4 Тема. Рынок ценных бумаг Фондовый рынок формирует
реклама
4 Тема. Рынок ценных бумаг Фондовый рынок формирует условия для более эффективного использования функции денег как средства накопления, нежели их предоставление в ссуду путем помещения в коммерческий банк. На рынке ценных бумаг обеспечивается превращение в товар дохода и капитала - через долговые ценные бумаги, а также самого бизнеса как источника дохода - через акции. Источником дохода по государственным облигациям является государственный бюджет, то есть денежные ресурсы, которые государство собирает путем перераспределения доходов, созданных в результате хозяйственной деятельности предпринимателями и наемными работниками, посредством различных налогов. Следовательно, это перераспределительный источник дохода. Величина и поведение этого источника, если оставить в стороне изменения в налогообложении и других методах аккумулирования государственных доходов, существенно зависят от общей экономической обстановки в стране. В современных условиях государственные облигации в развитых странах стали самым надежным средством вложения денежных ресурсов с целью накопления, и поэтому ставки процента по ним находятся на сравнительно низком уровне и тяготеют к средней банковской ставке. Радикальным событием в истории и развитии фондового рынка становится выход на этот рынок акций, в форме которых в качестве товара на фондовом рынке объектом торговых операций становится бизнес как предмет собственности и источник дохода. В отличие от государственного бюджета, который является перераспределительным источником, бизнес является созидательным источником дохода. Поэтому доход по акциям выплачивается не в виде процента, а в виде дивиденда, составляющего часть прибыли, зависящую не только от капитала, но и от таланта и энергии предпринимателей, ведущих данное дело, от искусства их владения менеджментом, маркетингом и другими средствами успешного ведения бизнеса. В терминах экономической теории источником дивиденда выступает та часть прибыли, которая образует предпринимательский доход. Привилегированные акции и облигации корпораций расширили круг ценных бумаг, участвующих в фондовых операциях. Эти виды ценных бумаг также представляют созидательный источник дохода. В современных условиях известны случаи, когда корпорации выпускают конвертируемые облигации, которые по прошествии определенного времени могут быть конвертированы в акции. Приобретая акции и облигации, инвестор предоставляет капитал не обществу, как это бывает при депонировании денег в коммерческий банк, а конкретной единичной компании. Таким образом, здесь имеет место противопоставление единичного целому: инвестор в корпоративные облигации и акции отдает предпочтение одной, отдельно взятой фирме перед всем обществом, приобретая бумаги именно этой фирмы. Поскольку акции и облигации входят в состав активов, которыми владеет данная корпорация, они влияют на оценку цены данной компании как ячейки бизнеса. В ходе слияний и поглощений оценка компании проводится весьма скрупулезно с участием аудиторов и других специалистов. При этом учитывается не только ценность собственного капитала данной структуры бизнеса, но и находящиеся в ее владении финансовые активы, а также ее обязательства по кредитам и финансовым инструментам. Вместе с тем, для общества в целом оценка бизнеса как товара выступает, в первую очередь, в виде курса обыкновенных акций, поскольку они действуют как олицетворение собственности на данный источник дохода. Превращение бизнеса в товар осуществляется путем расширения масштабов операций на фондовом рынке в целом и на бирже в особенности, а также благодаря непрерывному совершенствованию техники биржевых операций. Посредством превращения бизнеса в товар у общества возникает возможность отслеживания результатов хозяйственной деятельности предпринимателей и влияния на эту деятельность. Создание акционерных обществ было вызвано возникновением таких крупных объектов хозяйственной деятельности, осуществление которых связано с весьма большими размерами капитала, высоким риском и высоким уровнем социальной ответственности. Эта ответственность реализуется обществом через рыночный механизм, путем изменений в движении акций. Она осуществляется относительно наиболее крупных объектов бизнеса, организованных как корпорации, поскольку их деятельность оказывает большое влияние на экономическое и социальное положение общества. 4.1. Структура и функции рынка ценных бумаг. Современная рыночная экономика представлена тремя видами рынков: • товарный; • ресурсный; • финансовый. Финансовый рынок – это сфера рыночного движения денежных средств, удовлетворяющая потребности различных экономических субъектов в финансовых ресурсах путем купли – продажи денежных ресурсов посредством обращения различных кредитных инструментов и ценных бумаг. Финансовый рынок представляет собой механизм перераспределения временно свободных денежных средств экономических субъектов. Он условно делится на ряд сегментов: • рынок находящихся в обращении наличных денег; • рынок ссудного капитала, регулирующий отношения по поводу обращения банковских кредитов; • рынок ценных бумаг; • валютный рынок; • рынок золота. Рынок ценных бумаг представляет собой сложную организационно-правовую систему с определенной технологией проведения операций. Схематично структуру рынка ценных бумаг можно представить в виде взаимосвязанных элементов, показанных на (рис. 4.1.). Рынок ценных бумаг Предмет торговли: Ценные бумаги и их производные Участники рынка ценных бумаг Система регулирования Биржевой и внебиржевой рынок Рис. 4.1. Структура рынка ценных бумаг Рынок ценных бумаг (РЦБ) - составная часть финансового рынка. РЦБ также можно определить как систему экономических отношений по поводу выпуска и обращения ценных бумаг. Целью рынка ценных бумаг является аккумулирование финансовых ресурсов и обеспечение возможности их перераспределения путем совершения участниками рынка операций с ценными бумагами, т.е. осуществлять посредничество в движении временно свободных денежных средств от инвесторов к эмитентам. Задачами рынка ценных бумаг являются: • мобилизация временно свободных финансовых ресурсов; • формирование рыночной инфраструктуры, отвечающей мировым стандартам; • совершенствование рыночного механизма и системы управления; • обеспечение реального контроля над фондовым капиталом на основе государственного регулирования. Рынок ценных бумаг имеет ряд функций, которые условно можно разделить на общерыночные (присущие каждому рынку) и специфические (отличающие данный рынок от всех других). К общерыночным функциям относятся: • коммерческая (получение прибыли от операций на рынке); • ценовая (формирование рыночных цен, их постоянное движение); • информационная (доведение до участников рынка необходимой рыночной информации); • регулирующая (создание правил торговли, разрешение споров, контроль). К специфическим функциям рынка ценных бумаг относятся следующие: • Перераспределительная функция, которая, в свою очередь, делится на три подфункции: а) перераспределение денежных средств между отраслями и сферами рыночной деятельности; б) перевод сбережений (прежде всего населения) из непроизводительной в производительную форму; в) финансирование дефицита государственного бюджета. • Функция страхования ценовых и финансовых рисков (хеджирование). Данная функция стала возможной благодаря появлению производных ценных бумаг: фьючерсных и опционных контрактов. Классификация видов РЦБ, как правило, основывается на классификации самих ценных бумаг. С этой точки зрения рынки ценных бумаг можно условно разделить на следующие виды: • в зависимости от обращения ценных бумаг на международных рынках - межгосударственные и национальные; • с учетом охвата рынком конкретных ценных бумаг территории государства - федеральные и региональные; • по способу организации торговли с ценными бумагами организованные и неорганизованные, биржевые и внебиржевые; • в зависимости от типа эмитента ценных бумаг - рынки государственных, муниципальных и корпоративных ценных бумаг; • по типу обращающихся ценных бумаг - рынок акций, рынок облигаций, рынок производных ценных бумаг и т.п.; • с учетом вовлечения в сделки с ценными бумагами их эмитентов первичные и вторичные. 4.2. Классификация ценных бумаг Ценная бумага - это финансовый инструмент, дающий заимодавцу (инвестору) обеспеченное законом право получать в будущем определенный доход в установленном порядке. Согласно Гражданскому кодексу Российской Федерации, ценная бумага - это документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении. I. Все ценные бумаги можно подразделить на два типа – эмиссионные и неэмиссионные. Эмиссионная ценная бумага характеризуется одновременно следующими признаками: • закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению с соблюдением установленных законом формы и порядка; • размещается выпусками; • имеет равные объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени приобретения ценной бумаги. К эмиссионным ценным бумагам относятся акции и облигации. Эмиссионные ценные бумаги выпускаются в двух формах документарной и бездокументарной. Документарная форма эмиссионных ценных бумаг - форма эмиссионных ценных бумаг, при которой владелец устанавливается на основании предъявления оформленного надлежащим образом сертификата ценной бумаги или, в случае депонирования такового, на основании записи по счету депо. Сертификат эмиссионной ценной бумаги - документ, выпускаемый эмитентом и удостоверяющий совокупность прав на указанное в сертификате количество ценных бумаг. Федеральным законом «О рынке ценных бумаг» установлен перечень обязательных реквизитов, которые должен содержать сертификат эмиссионной ценной бумаги. На каждую эмиссионную ценную бумагу на предъявителя ее владельцу выдается сертификат. По требованию владельца может выдаваться один сертификат на две или боле приобретаемых им эмиссионные ценные бумаги одного выпуска. Последнее положение не применяется к эмиссионным ценным бумагам на предъявителя с обязательным централизованным хранением. Бездокументарная форма эмиссионных ценных бумаг - форма эмиссионных ценных бумаг, при которой владелец устанавливается на основании записи в системе ведения реестра владельцев ценных бумаг или, в случае депонирования ценных бумаг, на основании записи по счету депо. Неэмиссионные ценные бумаги не обладают совокупностью указанных трех признаков. К неэмиссионным ценным бумагам относятся: • депозитные и сберегательные сертификаты; • векселя; • чеки. II. Другим способом классификации является деление ценных бумаг на классы в зависимости от субъектов прав, удостоверенных ценной бумагой. По данному признаку выделяют: • именные ценные бумаги - права, удостоверенные ценной бума гой, принадлежат названному в ценной бумаге лицу. Информация о владельцах именных ценных бумаг должна быть доступна эмитенту в форме реестра владельцев ценных бумаг, переход прав на которые и осуществление закрепленных ими прав требуют обязательной идентификации владельца. Согласно закону, в России все акции акционерных обществ должны быть именными; • ценные бумаги на предъявителя - права принадлежат предъявителю ценной бумаги; переход прав на такие ценные бумаги и осуществление закрепленных ими прав не требует идентификации владельца. Примером подобной бумаги в России служат облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ); • ордерные ценные бумаги - права принадлежат названному в ценной бумаге лицу, которое может само осуществить эти права или назначить своим распоряжением (приказом) другое управомоченное лицо. Классическим примером ордерной ценной бумаги является вексель. III. Классификация ценных бумаг по их инвестиционным возможностям. Для инвестора большое значение имеет классификация ценных бумаг в зависимости от их инвестиционных возможностей. С этой точки зрения все ценные бумаги условно можно подразделить на три вида: 1. Ценные бумаги с фиксированным доходом. 2. Акции. 3. Производные ценные бумаги. Ценные бумаги с фиксированным доходом. Как правило, это долговые ценные бумаги, закрепляющие отношения займа между заемщиком (эмитентом ценной бумаги) и заимодавцем (инвестором - владельцем ценной бумаги). К ценным бумагам с фиксированным доходом относят финансовые средства, которым присущи три свойства: • для них вводится определенная дата погашения; • они имеют фиксированную или заранее определенную схему выплаты номинала и процентов; • как правило, котировка их цены указывается в процентах специальной величины - доходности к погашению. Существуют различные способы классификации ценных бумаг с фиксированным доходом, однако в самом общем виде они делятся на три категории: • бессрочные (до востребования) депозиты и срочные депозиты; • ценные бумаги денежного рынка; • облигации. Акция - это ценная бумага, выпускаемая акционерным обществом и закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества (АО) в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, оставшегося после его ликвидации. Существует два принципиальных отличия акций от ценных бумаг с фиксированным доходом: во-первых, дивиденд зависит от чистой прибыли АО и теоретически может вообще не выплачиваться, может возрастать или уменьшаться. Выплаты же по облигации фиксированы по величине и носят обязательный характер - эмитент обязан осуществлять их вне зависимости от того, имеет ли он прибыль или убыток. Во-вторых, для акций не устанавливается срок погашения. По закону акции в России выпускаются двух типов - привилегированные акции и обыкновенные акции. К производным ценным бумагам относят такие финансовые средства, чья стоимость зависит от стоимости других средств, называемых базовыми (основными). Наиболее распространенными производными ценными бумагами являются финансовые форварды и фьючерсы, а также опционы. Облигация Облигация является ценной бумагой с фиксированным доходом, а также одной из самых распространенных ценных бумаг. Эмитентами облигаций выступают как юридические лица - предприятия, фирмы, банки, учрежденные в любой организационно-правовой форме (акционерное общество, общество с ограниченной ответственностью и т.д.), так и государство в лице органов государственной власти и управления разного уровня. Облигации также могут выпускать некоммерческие организации в случаях предусмотренных законодательством. Облигация - это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на получение от эмитента облигации в предусмотренный ею срок номинальной стоимости облигации и процента от нее либо иного имущественного эквивалента. Облигации обязательно имеют номинальную стоимость и конечный срок погашения. Номинальная стоимость облигации напечатана на самой облигации и обозначает сумму, которая берется взаймы и подлежит возврату по истечении срока облигационного займа. По российскому законодательству срок обращения облигаций жестко определяется в условиях выпуска. Минимальный и максимальный срок обращения в России для облигаций частных эмитентов не определен, для государственных облигаций он ограничен 30 годами. По форме выпуска облигации могут быть выпущены как в документарной, так и в бездокументарной форме. По форме владения облигации могут быть как именными, так и на предъявителя. По методу выплаты дохода инвесторам выделяют два основных вида облигаций: • процентные или купонные; • дисконтные, или бескупонные (облигации с нулевым купоном, зеро-купоны). Облигации могут погашаться: • деньгами; • товарами; • услугами; • ценными бумагами. Российское законодательство предусматривает ограничения в выпуске облигаций частных эмитентов. Например, акционерное общество может выпускать облигации только после полной оплаты уставного капитала. Номинальная стоимость всех выпущенных акционерным обществом облигаций не может превышать размер уставного капитала либо величину обеспечения, предоставленного обществу третьими лицами для цели выпуска облигаций. Акционерное общество может выпускать облигации, обеспеченные залогом определенного имущества общества, либо выпускать облигации под обеспечение, предоставленное третьими лицами, либо без залога имущества и без обеспечения. Однако выпуск облигаций без обеспечения допускается не ранее третьего года существования акционерного общества и при условии надлежащего утверждения к этому времени двух годовых балансов общества. В практической деятельности довольно часто возникает потребность установить финансовую эффективность облигационного займа, что сводится к определению доходности облигаций, например, при определении эмитентом параметров выпускаемого облигационного займа, выборе инвестором при покупке той или иной облигации и формировании профессиональными участниками рынка оптимальных инвестиционных портфелей. Доходность является относительным показателем и представляет собой доход, приходящийся на единицу затрат. Различают текущую доходность и полную, или конечную, доходность облигаций. Показатель текущей доходности характеризует годовые (текущие) поступления по облигации относительно произведенных затрат на ее покупку. Текущая доходность облигации рассчитывается по формуле: С Дх = ------- × 100% , Ц0 где Дх - текущая доходность облигации, %; С - сумма выплаченных в год процентов, руб.; Ц0 - цена облигации, по которой она была приобретена, руб. Для принятия инвестиционного решения - оставить данную облигацию или продать - доходность облигации нужно сравнить с доходностью других инструментов в настоящий момент. Для этого определяют текущую рыночную доходность как отношение процентного дохода к текущей рыночной цене облигации: С Дхр = ------- × 100% , Цр где Дхр - текущая рыночная доходность облигации, %; С - сумма выплаченных в год процентов, руб.; Цр - текущая рыночная цена облигации, руб. Текущая доходность облигации является простейшей характеристикой облигации. Пользуясь только этим показателем, нельзя выбрать наиболее эффективную для инвестирования средств облигацию, так как в текущей доходности не отражается еще один источник дохода - изменение стоимости облигации за период владения ею. Поэтому по облигациям с нулевым купоном текущая доходность равна нулю, хотя доход в форме дисконта они приносят. Оба источника дохода отражаются в показателе конечной, или полной, доходности, характеризующей полный доход по облигации, приходящийся на единицу затрат на покупку этой облигации в расчете на год. Показатель конечной доходности определяется по формуле: Т Σ В i + (Цпр - Цпок) i Дхк = --------------------------- , Цпок × Т где Дхк - конечная доходность облигации, %; Цпр - цена продажи, руб.; Цпок - цена покупки, руб.; В - купонные платежи за год, руб.; Т - количество лет нахождения облигации у инвестора. Существуют два важных фактора, влияющих на доходность облигаций: • инфляция; • налоги. Если доход от облигации равен 15% в год, а уровень инфляции 14%, то реальная доходность составит только 1%. Если уровень инфляции повысится до 15% и выше, то инвесторы держатели облигаций с фиксированным 15%-ным доходом будут иметь перспективу получить нулевой доход или даже понести убытки. Поэтому в условиях инфляции инвесторы избегают вложений в долгосрочные облигации (хотя эмитентам они, несомненно, интересны), чтобы доходность собственных инвестиций поддержать на уровне, соизмеримом с базовой ставкой доходности - ставкой рефинансирования. Налоги уменьшают доход по облигациям, а значит, и их доходность, Следовательно, реальная доходность тех или иных облигаций должна рассчитываться после вычета из дохода выплачиваемых налогов с учетом инфляции. Эти показатели доходности следует сравнивать, выбирая наиболее эффективные для инвестирования объекты1. Акция. 1 Галанов В.А., Басов А.И. Рынок ценных бумаг: Учебник – М.: Финансы и статистика, 2004г., стр. 78. Согласно Федеральному закону "О рынке ценных бумаг" акция - это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации. Акция предоставляет ее владельцу (акционеру) ряд имущественных и неимущественных прав. Имущественные права - это права на получение: • дивидендов; • ликвидационной стоимости акции. Неимущественные права - это: • право на участие в общем собрании акционеров; • право голоса на общем собрании акционеров; • право на получение информации о деятельности акционерного общества, о составе акционеров; • право вносить вопросы в повестку дня общего собрания акционеров и т.д. Акционерное общество может эмитировать простые и привилегированные акции. Доля привилегированных акций в оплаченном уставном капитале акционерного общества не может превышать 25 %. Простые акции предоставляют своему владельцу все права, предусмотренные акционерным законодательством. Все простые акции одного акционерного общества имеют один номинал. Привилегированные акции не дают права голоса на общем собрании акционеров, кроме случаев, предусмотренных законом, но гарантируют фиксированный дивиденд и величину ликвидационной стоимости акции, которые фиксируются в уставе. Разные выпуски привилегированных акций одного акционерного общества могут предоставлять своим владельцам разные права и привилегии и иметь разные номиналы. Закон "Об акционерных обществах" предоставляет широкие возможности для комбинаций прав, закрепляемых привилегированными акциями. Например, устав акционерного общества может разными способами фиксировать размер дивидендов и ликвидационной стоимости, привилегированные акции могут быть как аккумулятивными, так и некумулятивными, и т.п. Кроме того, в соответствие с Федеральным законом "Об акционерных обществах" владельцы привилегированных акций имеют право голоса при решении вопросов на общем собрании акционеров о реорганизации и ликвидации общества, а также получают право голоса по всем вопросам компетенции общего собрания акционеров в случае невыплаты обозначенных в уставе дивидендов по привилегированным акциям. Размер дивиденда по привилегированным акциям, также как и размер ликвидационной стоимости привилегированных акций, может быть зафиксирован в уставе следующим образом: • в виде фиксированной денежной суммы; • в виде процента от номинальной стоимости акции; • в уставе может быть определен порядок расчета дивидендов или ликвидационной стоимости; • в уставе вообще может ничего не содержаться по поводу размера дивидендов и ликвидационной стоимости привилегированных акций. В мировой практике выпускается множество разновидностей как простых, так и привилегированных акций. Например, простые акции могут различаться по режиму голосования (предоставлять один или несколько голосов). В Российской Федерации все обыкновенные акции одного эмитента имеют равные права. В соответствии с российским законодательством выпуск привилегированных акций не содержит никаких ограничений. Выделяют следующие основные разновидности привилегированных акций: • аккумулятивные; • некумулятивные; • конвертируемые; • отзывные; • участвующие; • привилегированные акции с регулируемой ставкой дивидендов; • гарантированные; • приоритетные; • старшие и младшие; • привилегированные акции с фондом погашения; • привилегированные акции с фондом покупки; • голосующие привилегированные акции и т.д. Любая акция имеет свою цену. Различают следующие виды цены акции: • номинальная; • эмиссионная; • курсовая; • балансовая; • ликвидационная. Номинал акции - это то, что указано на ее лицевой стороне, поэтому иногда ее называют лицевой, или нарицательной, ценой. Эмиссионная цена - это цена акции, по которой ее приобретает первый держатель. По существующему законодательству эмиссионная цена акции превышает номинальную стоимость или равна ей. Превышение эмиссионной цены над номинальной стоимостью называется эмиссионной выручкой, или эмиссионным доходом. Курсовая (рыночная) цена - это цена, по которой акция продается - покупается на вторичном рынке. Рыночная цена обычно устанавливается на торгах на фондовой бирже и отражает действительную цену акции при условии большого объема сделок. Биржевой курс как результат биржевой котировки определяется равновесным соотношением спроса и предложения. Цену предложения (оферту) устанавливает продавец, цену спроса (бид) - покупатель. Котировка предполагает наличие двух цен. 1. Цена приобретения, по которой покупатель выражает желание приобрести акцию, или цена спроса (bid price), - цена бид. 2. Цена предложения, по которой владелец, или эмитент, акции же лает ее продать, - цена предложения (offer price) – оферта. Как правило, между ними находится цена исполнения сделки, т.е. цена реальной продажи акций, называемая курсовой ценой. Реальная курсовая цена складывается под влиянием ожиданий продавца и покупателя ценных бумаг. Формула расчета реальной курсовой цены (Ца): Дивиденд Ца = --------------------------- × 100%, Ссудный процент Формула расчета курсовой цены меняет свой вид при прогнозируемом росте дивиденда и риске вложений в данные акции: Дивиденд + Прогнозируемый прирост дивиденда Ца = ---------------------------------------------------------------------- × 100%, Ссудный процент - Плата за риск (%) Балансовая стоимость определяется экспертами как частное от деления стоимости чистых активов компании на количество выпущенных акций, находящихся в обращении. Балансовую стоимость определяют при ликвидации акционерного общества, чтобы определить долю собственности, приходящуюся на одну акцию, а также при аудиторских проверках в том случае, если эмитент намерен пройти листинг для включения своих акций в биржевой список ценных бумаг. Ликвидационная цена определяется только для привилегированных акций и устанавливается при эмиссии. Акция обладает доходностью, т.е. представляет собой инструмент, с помощью которого инвестор может извлечь определенный доход. Элементами этого дохода являются дивиденды и рост курсовой стоимости. Являясь держателем (владельцем) ценной бумаги, инвестор может рассчитывать только на получение дивиденда по акциям, т.е. текущие выплаты по ценной бумаге (В). После реализации акции ее держатель может получить вторую составляющую совокупного дохода - прирост курсовой стоимости. Количественно это обозначается как доход, равный разнице между ценой продажи (Ц1) и ценной покупки (Ц0). При превышении цены продажи над ценой покупки инвестор получает доход (Д = Ц1 - Ц0). При снижении цен на фондовом рынке и соответственно снижении цены продажи по сравнению с ценой покупки (Ц1 < Ц0) инвестор имеет потерю капитала (П = Ц1 - Ц1). Также следует учитывать, что расчет дохода по акциям зависит от инвестиционного периода. Если инвестор А осуществляет долгосрочные инвестиции, и в инвестиционный период, по которому происходит оценка доходности акции, не входит ее продажа, то текущий доход определяется величиной выплачиваемых дивидендов (В). При такой ситуации рассматривают текущую доходность (Дх), которую рассчитывают как отношение полученного дивиденда к цене приобретения акции (Ц0). В Т Дх = ----- × 100% × ------, Ц0 t где T - годовой период, 360 дней; t - время, за которое получены дивиденды. Кроме того, можно рассчитывать текущую рыночную доходность (Дхр), которая будет зависеть от уровня цены, существующей на рынке в каждый данный момент времени (Цр): В Т Дхр = ----- × 100% × ------, Цр t Если инвестиционный период, по которому оцениваются акции, включает выплату дивидендов и заканчивается их реализацией, то доход определяется как совокупные дивиденды с учетом изменения курсовой стоимости, т.е. Д = ΣВi + (Ц1 - Ц0). Таким образом, конечный доход после реализации акции может быть любым: Д < 0, если В < Ц1 - Ц0 при условии, что Ц1 < Ц0 и Д > 0, если Ц1 - Ц0 < В или если Ц1 > Ц0. Доходность является конечной (Дхк), когда инвестор реализовал свою ценную бумагу, и доход за инвестиционный период измеряется соотношением В + (Ц1 - Ц0) Дхк = -------------------- × 100%, Ц0 а в случае, если инвестиционный период будет превышать год, то формула конечной доходности в расчете на год примет следующий вид: i Σ В + (Ц1 - Ц0) i=1 Дхк = -------------------- × 100%, Ц0 × n где n - время нахождения акции у инвестора. Если инвестиционный период не включает выплаты дивидендов, то доход образуется как разница между ценой покупки и продажи. Таким образом, Д = Ц1 - Ц0 может быть положительной, отрицательной и нулевой величиной2. Если выплата дивидендов не производится, то конечная доходность акции рассчитывается как отношение разницы в цене продажи и покупки к цене покупки: Ц1 - Ц0 Дхк = ---------------- × 100%, Ц0 К основным факторам, влияющим на доходность акций, относятся: • размер дивидендных выплат (производная величина от чистой 2 Галанов В.А., Басов А.И. Рынок ценных бумаг: Учебник – М.: Финансы и статистика, 2004г., стр. 55. прибыли и пропорции ее распределения); • колебания рыночных цен; • уровень инфляции; • налоговый климат. Производные ценные бумаги. Внедрение и распространение на российском фондовом рынке производных финансовых инструментов (срочных контрактов) - связаны с решением проблемы оптимального размещения свободных денежных средств и выбором такой инвестиционной стратегии, которая обеспечивала бы не только получение дохода, но и страхование от рисков, связанных с неблагоприятным изменением цен. Срочные сделки - сделки, предполагающие поставку актива в будущем, когда их исполнение предусматривается через определенный срок по курсу, зафиксированному в момент заключения договора. В основе срочных контрактов лежит понятие отложенной поставки, что позволяет заранее установить цену будущей сделки. Предметом срочного контракта могут выступать разнообразные активы: • ценные бумаги (акции, облигации, векселя); • банковские депозиты; • индексы; • валюта; • драгоценные металлы; • сырьевые товары; • сами срочные контракты. Срочные сделки подразделяются на: • твердые сделки, обязательные для исполнения, - это форвардные, фьючерсные сделки; • условные сделки, предоставляющие одному из контрагентов право исполнить или не исполнить заключенный контракт (к ним относятся опционы). Форвардные контракты представляют собой внебиржевые срочные сделки по купле-продаже в будущем товара с исполнением в заранее оговоренный срок. Форвардные контракты заключаются для страхования сделки с соответствующим активом от неблагоприятного изменения его цены: • при росте цены выигрывает приобретатель контракта; • при ее снижении - продавец. Форвардный контракт не является стандартным, сложен при передаче обязательств третьему лицу, обладает высокой вероятностью неисполнения, при условии благоприятной экономической ситуации для одного из контрагентов. С развитием фондового рынка, усложнением операций с ценными бумагами потребовалась стандартизация совершаемых сделок, и в фондовой торговле стали использовать производные ценные бумаги, например, фьючерсные контракты. Появление фьючерсных сделок вызвано необходимостью страхования и защиты производителя и покупателя товаров от резких ценовых колебаний. При фьючерсных сделках два участника принимают противоположные обязательства по купле и продаже товара в указанный срок по фиксированной в момент заключения сделки цене: • одна сторона продает товар по определенной цене в указанный срок; • другая сторона покупает товар по этой цене в тот же срок. В момент заключения сделки ничего не продается и не покупается: сделка завершается тем, что обе стороны принимают обязательства купить и продать товар. В настоящее время российский рынок срочных контрактов представляет организованную систему бирж в крупных промышленных центрах. В Москве с фьючерсными контрактами работают четыре биржи (Российская, Московская, Московская центральная фондовая и Московская финансовая фьючерсная); в Санкт-Петербурге - две (Санкт-Петербургская фьючерсная и товарно-фондовая «Санкт-Петербург»); в Новосибирске - одна (Сибирская фондовая биржа). Фьючерсные контракты могут заканчиваться поставкой участниками сделки фондовых ценностей, но могут и не предусматривать реальной поставки товара. Во втором случае фьючерсные контракты предусматривают выплату одним из участников сделки другому разницы между контрактной ценой и биржевой на дату исполнения платежа по контракту. Таким образом, на фьючерсном рынке нет необходимости иметь тот товар, который нужно продать. Термины «продажа», «покупка» фьючерсного контракта условные и лишь предусматривают занятие позиции продавца или позиции покупателя с принятием на себя обязательств: обязательство одного продать товар в указанный срок по условленной цене и обязательство другого купить товар в этот срок по такой же цене. Расчеты по фьючерсным контрактам осуществляются через расчетную (клиринговую) палату биржи, куда поступают суммы, гарантирующие выполнение обязательств каждым участником. Палата становится посредником в сделке, беря на себя все обязательства продавцов и покупателей: для покупателей она становится продавцом, а для продавцов выполняет роль покупателя. Так, при отказе продавца от поставки или покупателя от оплаты клиринговая палата обеспечивает выполнение контракта другой стороне. Делается это за счет приобретения или продажи на бирже такого же фьючерсного контракта, а все дополнительные издержки покрываются из гарантийной суммы стороны, нарушившей контракт. По окончании каждого торгового дня контрагенты либо несут потери, либо получают выигрыш. Следовательно, с одной стороны, каждый участник фьючерсной сделки подкрепляет свои обязательства по заключенным фьючерсным сделкам финансовыми гарантиями; с другой стороны, расчетная (клиринговая) палата гарантирует каждому участнику выполнение соответствующих обязательств по фьючерсному контракту. Поэтому фьючерсные контракты высоко ликвидны и обращаются на вторичном рынке, имея одинаковые условия для инвесторов. Следующий вид производных ценных бумаг – опцион. Опцион предоставляет право выбора купить или продать определенное количество товара по зафиксированной цене в оговоренный срок или раньше. В биржевом опционе стандартизированы количество базового актива (им может быть валюта, ценные бумаги, товары, фьючерсные контракты и т.д.), его качество; указаны период обращения, срок прекращения действия, условия поставки и т.д. В соответствии с опционным соглашением один из его участников выписывает и продает опцион (продавец опциона), т.е. занимает «короткую позицию» по контракту. Другой участник покупает опцион и получает право купить (продать) по фиксированной цене определенное количество товара (у лица, выписавшего опцион), т.е. у данного контрагента открыта «длинная позиция». В результате опционных сделок не происходит непосредственно процесс купли-продажи, например, ценных бумаг, приобретаются не ценные бумаги, а право на их приобретение. Лицо, получившее право на покупку (продажу) опциона, называется «покупатель контракта». Владелец опциона имеет право выбора покупки (продажи) актива или же в течение определенного срока может отказаться от совершения соответствующих операций. Он не несет по опциону никаких других обязательств, кроме уплаты продавцу (либо лицу, выписавшему опцион) цены опциона, называемой «премией». Цена опциона зависит от колебаний курсов основных ценных бумаг па фондовом рынке (если в основу биржевого опциона положены ценные бумаги), от соотношения спроса и предложения на опционном рынке, от специфики функционирования приобретаемого опциона и срока его действия. Величина премии изменяется также и от продолжительности периода, который остается до момента исполнения опциона: покупатель опциона платит большую сумму за контракт, до исполнения которого должно пройти больше времени. Существуют два вида опционов: опцион на покупку (call) и опцион на продажу (put). Торговля опционами - это совершение сделки, когда производится продажа-покупка права покупки по call-опциону или права продажи по putопциону базового актива, лежащего в основе опциона. Опцион на покупку означает, что держатель опциона приобретает право купить ценные бумаги, на которые выписан контракт, по установленной цене исполнения (цене-страйк) в любой момент до истечения срока его действия. На фондовых рынках происходит постепенное стирание граней между фьючерсами и опционами. Это касается и объектов заключения сделок, в частности, тех базовых активов, под которые эти контракты выписываются, а также их конечного назначения - получения прибыли путем спекуляции на разнице в ценах этих активов и для хеджирования. Цель хеджеров при совершении операций с фьючерсами приобретение их для уменьшения риска, связанного с колебаниями цены на товар. Особенно привлекательным инструментом для хеджирования служат опционы, которые характеризуются ограниченным риском потерь, а получение прибыли при этом может быть достаточно значительным. Спекулянты покупают фьючерсы с целью их последующей перепродажи; сам предмет контракта спекулянта не интересует. Хеджеры и спекулянты, на которых подразделяются участники фондового рынка, оперирующие с фьючерсными контрактами, заинтересованы в приобретении фьючерсов по низким ценам и их последующей реализации по высоким. Следовательно, заключение сделки, как правило, имеет своей целью не реальную поставку товара, а хеджирование позиций контрагентов или игру на разнице цен. В данном случае заключение фьючерсного контракта не предусматривает акта покупки и продажи товара. Другая разновидность производной ценной бумаги - варрант. Варрант появляется на фондовом рынке вместе с выпуском основных ценных бумаг (корпоративных привилегированных акций, облигаций) для привлечения интереса к покупке указанных фондовых ценностей. Связано это с тем, что варрант предоставляет его владельцу право приобрести ценные бумаги по заранее установленной цене в течение определенного времени. Владелец варранта и есть его покупатель. Лицо, осуществляющее эмиссию этих производных ценных бумаг и принимающее соответствующие обязательства по отношению к покупателю варранта, есть продавец варранта. Цена, по которой приобретаются ценные бумаги по варранту, называется ценой исполнения варранта. Иногда варранты предлагаются вместе с самой ценной бумагой, и их стоимость определяется совместно. Стоимость этих ценных бумаг «разделяется», когда варранты, отделяясь, обращаются самостоятельно, приобретая свое курсовое значение на рынке ценных бумаг. При этом стоимость ценной бумаги становится меньше на цену варранта. Обращение на фондовом рынке производных ценных бумаг, представленных в первую очередь опционами, варрантами, фьючерсными контрактами, делает его более предсказуемым, а значит, и оживленным. Здесь существенное значение имеет и та система гарантий, которая подкрепляет обязательства участников торговли и позволяет обеспечить надежность сделки, а в итоге застраховаться от перепадов курсов, снизить потери и увеличить собственные капиталы3. 4.3. Участники рынка ценных бумаг Участники рынка ценных бумаг - это физические лица и организации, осуществляющие куплю - продажу ценных бумаг и обслуживающие расчеты по ним. В зависимости от функционального назначения выделяют следующие основные группы участников рынка ценных бумаг: • продавцы; • инвесторы; • фондовые посредники; • организации, обслуживающие рынок ценных бумаг; • органы регулирования и контроля. Продавцы - это эмитенты и владельцы ценных бумаг. Инвесторы - это те, кто вкладывает («инвестируют») капитал в ценные бумаги. Фондовые посредники - это торговцы, обеспечивающие связь между эмитентами и инвесторами на рынке ценных бумаг. Организации, обслуживающие рынок ценных бумаг - это организации, выполняющие все функции фондового рынка, кроме функции куплипродажи ценных бумаг. Эмитенты организации. 3 - это государство, коммерческие предприятия Колесников В.И., Торкановский В.С. Ценные бумаги: Учебник – М.: Финансы и статистика, 1998г., стр. 47. и Инвесторы - это население, а также коммерческие организации, заинтересованные в увеличении свободных денежных средств. Фондовые посредники - это организации, которые осуществляют на рынке ценных бумаг брокерскую или дилерскую деятельность, или деятельность по управлению ценными бумагами. Организации, обслуживающие рынок ценных бумаг, могут включать: • организаторов рынка ценных бумаг (фондовые биржи или внебиржевые организаторы рынка); • расчетные центры (расчетные палаты, клиринговые центры); • депозитарии; • регистраторов; • информационные агентства и другие организации, оказывающие услуги участникам рынка. Государственные органы регулирования и контроля рынка ценных бумаг в Российской Федерации включают: • высшие органы управления (Президент, Правительство); • министерства и ведомства (Министерство финансов Российской рации, Комиссия по ценным бумагам при Правительстве Российской Федерации и др.); • Центральный банк Российской Федерации. В зависимости от отношения к рынку ценных бумаг всех лиц, присутствующих на нем, подразделяют на три группы. К первой группе относятся «клиенты», или «пользователи» фондового рынка. Это эмитенты и инвесторы. Эмитенты обращаются к фондовому рынку тогда, когда им необходимо привлечь долгосрочные или среднесрочные капиталы для финансирования каких-либо своих программ. Инвесторы обращаются к фондовому рынку для временного вложения имеющихся в их распоряжении капиталов с целью сохранения и приумножения. Вторая группа представлена профессиональными торговцами, т.е. теми, кого называют брокерами и дилерами. Это граждане и организации, для которых торговля ценными бумагами основная профессиональная деятельность. Их задача состоит в том, чтобы обслуживать эмитентов и инвесторов, удовлетворять их потребности в выходе на фондовый рынок. Третья группа включает организации, которые специализируются на предоставлении услуг всем участникам фондового рынка. К ним относятся фондовые биржи и другие организаторы торговли, клиринговые и расчетные организации, депозитарии и регистраторы и др. Эмитенты. Согласно Федеральному закону «О рынке ценных бумаг» эмитент - это юридическое лицо, группа юридических лиц, связанных между собой договором, или органы государственной власти и местного самоуправления, несущие от своего имени обязательства перед инвесторами по осуществлению прав, удостоверенных ценной бумагой. На рынке эмитент, прежде всего, оценивается с точки зрения инвестиционных качеств выпускаемых им (предлагаемых на продажу) ценных бумаг. Эмитентов можно подразделить на государство и негосударственные структуры. Первенство среди российских эмитентов прочно удерживает государство. Государственные ценные бумаги сочетают в себе несколько привлекательных для инвестора свойств: при действительно низком риске обладают приемлемой доходностью и из-за хорошо отлаженной технологии торговли - почти абсолютной ликвидностью. Негосударственные структуры при выпуске ценных бумаг могут пользоваться поддержкой органов власти различных уровней, которые либо выступают гарантами по этим ценным бумагам, либо устанавливают налоговые льготы и т.д. Примером такого эмитента может: служить РАО «Высокоскоростные магистрали», выпустившее облигации, гарантом которых выступал Минфин России. Как эмитенты ценных бумаг, акционерные общества, относящиеся к производственному сектору, качественно разделяются. Приватизированные предприятия составляют одну группу, а другую - вновь создаваемые акционерные общества. Акционерное общество, возникшее в результате приватизации, как эмитент, характеризуется низкой доходностью, информационной закрытостью, неопределенностью экономических перспектив и слабой предсказуемостью показателей. Для того чтобы завоевать рынок, таким эмитентам необходима требуемая прозрачность, существенные колебания курсовой стоимости их ценных бумаг. Выделяют общие правила, с помощью которых можно достичь определенных успехов на отечественном фондовом рынке. 1. Эмиссии ценных бумаг должны быть адресными, т. е. сориентированными на определенного инвестора. 2. Тщательной проработки требует определение времени появления выпуска на основе оценки финансовой ситуации в стране. 3. Важно отразить в условиях предстоящего выпуска ценных бумаг преимущества эмитента и его инвестиционной программы. 4. Чем ниже статус эмитента, тем больше прав и гарантий для инвестора должен содержать выпуск ценных бумаг. По возможности его целесообразно наделить уникальными преимуществами для инвестора, например, правом конверсии в иные ценные бумаги, правом объединять выпускаемые акции с опционом «пут» и др4. Лидером среди эмитентов корпоративных ценных бумаг являются банки. Это объясняется тем, что банковский бизнес даже в кризисный период является наиболее прибыльным, а в условиях выпуска и обращения ценных бумаг, жестко регламентируемых ЦБ РФ, позволяет банкам по надежности (статусу) занимать второе место после ГЦБ. Инвесторы. Инвесторов разделяют на физических лиц, корпоративных и коллективных инвесторов и государство. Физическое лицо является основным инвестором, определяющим состояние фондового рынка, использующим свои сбережения для приобретения ценных бумаг с целью получения дополнительных доходов и выступающим в качестве поставщика капитала на рынок ценных бумаг. Юридические лица, не имеющие лицензии на право осуществления профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг в качестве посредников, но приобретающие ценные бумаги от своего имени и за свой счет, составляют группу институциональных инвесторов. В ряде случаев государство выступает стратегическим инвестором, цель которого - изменить форму собственности, стабилизировать рынок, получить доход от вложения средств в международные рынки, диверсифицировать свои ресурсы и т.д. К корпоративным инвесторам относятся предприятия и организации, располагающие денежными средствами, но не имеющие возможности осуществлять собственные инвестиции. С одной стороны, предприятие эмитирует ценные бумаги с целью привлечения финансовых ресурсов, а с другой - ищет прибыльного размещения своих временно свободных денежных средств. Соотношение этих направлений деятельности предприятий зависит от совокупности макро- и микроэкономических факторов. 4 Галанов В.А., Басов А.И. Рынок ценных бумаг: Учебник – М.: Финансы и статистика, 2004г., стр. 207 В зависимости от местонахождения выделяют инвесторов: • резидентов • нерезидентов. В зависимости от цели инвестирования выделяют: • стратегических инвесторов; • портфельных инвесторов; • спекулянтов. Стратегический инвестор предполагает получить собственность, завладев контролем над акционерным обществом, и рассчитывает получать доход от использования этой собственности. Портфельный инвестор рассчитывает принадлежащих ему ценных бумаг. лишь на доход от В зависимости от цели инвестирования и отношения к риску инвесторов принято подразделять на следующие группы: • консервативный инвестор, который не расположен к высокому риску и имеет целью обеспечить безопасность вложений даже при минимуме доходности; • умеренно-агрессивный, «средний», инвестор, находящийся на перепутье между робостью и агрессивностью, который стремится к безопасности вложений, однако учитывает их доходность; • агрессивный инвестор имеет целью высокую доходность и рост курсовой стоимости, ликвидность ценных бумаг (в первую очередь, акций); • изощренный инвестор, строящий свою стратегию таким образом, чтобы получать максимальные доходы; • нерациональный инвестор - тот, который вкладывает деньги в ценные бумаги, не имея четко сформированных целей. Каждая группа инвесторов обычно использует свои инвестиционные инструменты и имеет инвестиционную стратегию, отличную от инвестиционной стратегии другой группы. Профессиональные участники РЦБ. Согласно Федеральному закону «О рынке ценных бумаг» к профессиональным участникам рынка ценных бумаг относятся юридические лица, в том числе кредитные организации, а также граждане (физические лица, зарегистрированные в качестве предпринимателей и специализирующиеся на оказании услуг всем участникам фондового рынка). В соответствии с Федеральным законом «О рынке ценных бумаг» к профессиональной относятся следующие виды деятельности: • брокерская; • дилерская; • по управлению ценными бумагами; • по определению взаимных обязательств (клиринг); • депозитарная; • по ведению реестра владельцев ценных бумаг; • по организации торговли на рынке ценных бумаг. В соответствии с Федеральным законом «О рынке ценных бумаг» брокерской деятельностью признается совершение гражданскоправовых сделок с ценными бумагами в качестве поверенного или комиссионера, действующего на основе договора-поручения или комиссии либо доверенности на совершение таких сделок». В качестве брокера могут выступать как физические, так и юридические лица. Профессиональная брокерская деятельность на фондовом рынке выполняется на основании лицензии, полученной в установленном порядке в Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг (ФКЦБ России). Основными функциями брокера являются: • совершение гражданско-правовых сделок с ценными бумагами в качестве комиссионера; • совершение гражданско-правовых сделок с ценными бумагами в качестве поверенного; • обеспечение надлежащего хранения и отдельный учет ценных булат клиентов в соответствии с требованиями ФКЦБ России; • принятие на себя поручительства за исполнение сделки куплипродажи ценных бумаг третьим лицом; • информационное, методическое, правовое, аналитическое и консультационное сопровождение операций с ценными бумагами; • доведение до сведения клиентов всей необходимой информации, включая информацию о существующих рисках; • раскрытие информации о своих операциях с ценными бумагами в случаях и порядке, предусмотренных действующим законодательством. В Федеральном законе «О рынке ценных бумаг» определено, что «дилерской деятельностью признается совершение сделок куплипродажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки и (или) продажи определенных ценных бумаг с обязательством покупки и (или) продажи определенных ценных бумаг по объявленным лицом, осуществляющим такую деятельность, ценам». Дилером может быть только юридическое лицо, являющееся коммерческой организацией. Доход дилера состоит из разницы цен продажи и покупки. Функциями дилера являются: • совершение сделок купли-продажи ценных бумаг за свой счет и от своего имени путем публичного объявления цен покупки и (или) продажи определенных ценных бумаг по объявленным дилером ценам; • дополнительные обязательства по обеспечению ликвидности рынка ценных бумаг; • раскрытие информации о своих операциях с ценными бумагами в случаях и порядке, предусмотренных действующим законодательством. Согласно Федеральному закону «О рынке ценных бумаг» под деятельностью по управлению ценными бумагами признается осуществление юридическим лицом или индивидуальным предпринимателем от своего имени за вознаграждение в течение определенного срока доверительного управления переданными ему во владение и принадлежащими другому лицу в интересах этого лица или указанных этим лицом третьих лиц: • ценными бумагами и денежными средствами, предназначенными для инвестирования в ценные бумаги; • ценными бумагами и денежными средствами, которые компания получает в процессе своей деятельности на рынке ценных бумаг. Профессиональный участник рынка ценных бумаг, который осуществляет деятельность по управлению ценными бумагами, носит название «управляющий». Собственник имущества, переданного в доверительное управление (ценных бумаг и денежных средств), называется учредителем управления. Как правило, в роли управляющего выступает коммерческий банк, который заключает с учредителем управления специальный договор, определяющий права и обязанности сторон, а также порядок действий по управлению ценными бумагами и денежными средствами. Регистраторами на рынке ценных бумаг обычно называют организации, которые по договору с эмитентом ведут реестр. Реестром называется список владельцев именных ценных бумаг, составленный на определенную дату. Задача регистратора состоит в том, чтобы своевременно и без ошибок предоставить реестр эмитенту. Помимо своих основных функций регистраторы, как правило, исполняют и дополнительные обязанности, тесно связанные с ведением реестра. По документарным выпускам регистратор отвечает за выдачу на руки сертификатов ценных бумаг и контроль за их обращением. При смене владельца регистратор должен выписать сертификат на имя нового владельца и при этом убедиться, что сданный ему для переоформления сертификат действительно принадлежит тому, кто его сдал, а не украден и не находится в розыске, т.е. регистратор учитывает право собственности инвесторов на принадлежащие им ценные бумаги. Депозитарием называется организация, которая оказывает услуги по хранению сертификатов ценных бумаг и (или) учредительных прав собственности на ценные бумаги. Депозитарий ведет счета, на которых учитываются ценные бумаги, переданные клиентами на хранение, а также непосредственно хранит сертификаты этих ценных бумаг. Ведение счетов дает депозитарию возможность удостоверять право собственности на ценные бумаги и те имущественные права, которые закреплены ими. Депозитарием может быть только юридическое лицо. Депозитарная деятельность может совмещаться с другими видами профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, кроме деятельности по ведению реестра владельцев ценных бумаг. Депозитарная деятельность подлежит лицензированию. Лицензия на осуществление депозитарной деятельности выдается сроком до трех лет. Основными требованиями для получения лицензии являются финансовая обеспеченность и профессиональная пригодность. Работа депозитария выражается в проводимых им депозитарных операциях. Депозитарная операция - совокупность действий депозитария с учетными регистрами, хранящимися сертификатами бумаг и другими материалами депозитарного учета. Расчетно-клиринговая организация – это специализированная организация, которая осуществляет расчетное обслуживание участников организованного рынка ценных бумаг и выявляет их позиции по результатам заключенных сделок. Основные цели такой организации: • выявление позиций участников сделок и их урегулирование; • снижение издержек по расчетному обслуживанию участников рынка; • сокращение времени расчетов; • снижение до минимального уровня всех видов рисков, которые имеют место при расчетах. Расчетно-клиринговая организация может существовать в форме закрытого акционерного общества или некоммерческого партнерства и должна иметь лицензию Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг, которая выдается на срок до трех лет. Она может обслуживать какую-либо одну фондовую биржу или сразу несколько фондовых бирж и рынков ценных бумаг. Расчетно-клиринговые организации могут быть не только национальными, но и международными, а в перспективе - всемирными. Деятельность расчетно-клиринговых организаций включает: • проведение расчетных операций между членами расчетноклиринговой организации (а в ряде случаев - и другими участниками фондового рынка); • осуществление зачета взаимных требований между участниками расчетов, или осуществление клиринга; • сбор, сверку и корректировку информации по сделкам, совершенным на рынках, которые обслуживаются данной организацией; • разработку расписания расчетов, т.е. установление строгих сроков, в течение которых денежные средства и соответствующая им информация и документация должны поступать в расчетно-клиринговую организацию; • контроль за перемещением ценных бумаг (или других активов, лежащих в основе биржевых сделок) в результате исполнения контрактов (сделок); • гарантирование исполнения заключенных на бирже контрактов (сделок); • бухгалтерское и документарное оформление произведенных расчетов. Как правило, расчетно-клиринговая организация - это коммерческая организация, которая должна работать с прибылью. Ее уставной капитал образуется за счет взносов ее членов. Основные источники доходов складываются из: • платы за регистрацию сделок; • поступлений от продажи информации; • прибыли от обращения денежных средств, находящихся в распоряжении организации; • поступлений от продажи своих технологий расчетов, программного обеспечения и т.п.; • других доходов. Членами такой организации обычно являются крупные банки и крупные финансовые компании, а также фондовые и фьючерсные биржи. 4.4. Регулирование рынка ценных бумаг и его виды. Регулирование рынка ценных бумаг - это упорядочение деятельности всех его участников и операций между ними со стороны организаций, уполномоченных обществом на эти действия. Регулирование рынка ценных бумаг охватывает все виды деятельности и все виды операций на нем, осуществляется органами или организациями, уполномоченными на выполнение функций регулирования. Виды регулирования: • Государственное регулирование рынка, осуществляемое государственными органами. • Регулирование со стороны профессиональных участников рынка ценных бумаг, или саморегулирование рынка. В соответствии с поставленными целями и способами их достижения регулирование участников рынка ценных бумаг может быть внешним и внутренним. Внешнее регулирование базируется на выполнении всех законодательных и нормативных актов страны, обеспечивающих нормальное функционирование совокупности институтов рынка. Внутреннее регулирование основано на принятых непосредственно участником рынка ценных бумаг собственных нормативных документах; уставах, правилах, положениях, должностных инструкциях. С одной стороны, государственные органы регулирования стремятся к формированию всеми участниками рынка принципа саморегулирования путем передачи части полномочий непосредственно участнику; с другой, государство оставляет за собой право вносить изменения или дополнения в существующие правила и инструкции. Регулирование рынка ценных бумаг (РЦБ) обычно преследует следующие цели: • защиту участников рынка от недобросовестности и мошенничества отдельных лиц или организаций, от преступных действий; • поддержание порядка на рынке, создание нормальных условий для работы всех его участников; • создание эффективного рынка, на котором всегда имеются стимулы для предпринимательской деятельности, и каждый риск адекватно вознаграждается; • обеспечение свободного и открытого процесса ценообразования на ценные бумаги на основе спроса и предложения; • в определенных случаях создание новых рынков, поддержка необходимых обществу рынков и рыночных структур, рыночных начинаний и нововведений; • воздействие на рынок с целью достижения каких-то общественных целей (например, для повышения темпов роста экономики, снижения уровня безработицы и т. п.). Конкретные цели регулирования рынка ценных бумаг всегда определяются экономической и бюджетной политикой, текущим состоянием экономики и рядом других факторов. Основными принципами регулирования рынка ценных бумаг являются: 1. Разделение подходов в регулировании отношений между эмитентом и инвестором, с одной стороны, и отношений с профессиональными участниками рынка - с другой. 2. Выделение ценных бумаг, которые прежде всего нуждаются в тщательном регулировании (например, инвестиционные ценные бумаги). 3. Обеспечение конкуренции между участниками рынка. 4. Обеспечение гласности нормотворчества. 5. Соблюдение принципов преемственности российской системы регулирования рынка ценных бумаг и учет опыта мирового рынка. Механизм регулирования рынка ценных бумаг представлен на схеме (рис. 4.2.). Регулирование рынка ценных бумаг Государственное регулирование Саморегулировани Прямое Косвенное Правила осуществления торговых операций Нормативные документы Денежная политика Регистрация Лицензирование Листинг Ответственность участников рынка Контроль над процентной ставкой Налоговая Рис. 4.2. Механизмы регулирования рынка ценных бумаг Роль государства в регулировании рынка ценных бумаг сводится к следующему: • Идеологическая и законодательная функции (концепция развития рынка, программа ее реализации, управление программой, законодательные акты для запуска и развития рынка). • Концентрация ресурсов (государственных и частных) на цели строительства рынка, в первую очередь, на создание инфраструктуры. • Установление «правил игры» (требований к участникам операционных и учетных стандартов). • Контроль за финансовой устойчивостью и безопасностью рынка (регистрация ценных бумаг, надзор за финансовым состоянием инвестиционных институтов, принятие мер по их оздоровлению, контроль за соблюдением правовых и этических норм, применение санкций). • Создание системы информации о состоянии рынка ценных бумаг и обеспечение его открытости для инвесторов. • Формирование системы защиты инвесторов от потерь (страхование). • Предотвращение негативного воздействия на фондовый рынок других видов государственного регулирования (монетарного, валютного, фискального, налогового). • Предупреждение чрезмерного развития рынка государственных ценных бумаг, отвлекающих часть денежного предложения инвестиционных ресурсов на покрытие непроизводительных расходов государства. В настоящее время преобладающим является косвенное регулирование рынка ценных бумаг, а именно: • контроль за денежной массой в обращении и объемом предоставленных кредитов с помощью влияния на ставки ссудного процента; • изменения в налогообложении и сроках амортизационных отчислений; • гарантии правительства (по депозитам, займам частного сектора и др.); • внешнеэкономическая (операции с иностранной валютой, золотом, мероприятия по стимулированию экспорта, валютные ограничения и т. д.) и внешнеполитическая деятельность (развитие или свертывание политических контрактов), отражающаяся на внешней торговле и экономических связях (военные действия и пр.) Целью государственной деятельности по отношению к бирже является стимулирование и координация, забота об интересах массового держателя ценных бумаг, поощрение торговли ценными бумагами при соблюдении известных правил. В первые годы существования российского фондового рынка было особенно необходимо его эффективное регулирование. В 1994 г. началась, в 1995-1996 гг. была продолжена реорганизация системы регулирования РЦБ, в рамках которой функции утверждения стандартов и правил, а также в ряде случаев лицензирования и контроля переходят к Федеральной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку при Правительстве Российской Федерации. Контроль за исполнением законов в сфере рынка ценных бумаг должны стать функцией, прежде всего, саморегулируемых организаций профессиональных участников рынка ценных бумаг, а также в отдельных случаях заинтересованных министерств и ведомств, региональных комиссий по ценным бумагам. Саморегулируемые организации это некоммерческие негосударственные организации, создаваемые профессиональными участниками рынка ценных бумаг на добровольной основе с целью регулирования определенных аспектов рынка на основе государственных гарантий поддержки, выражающихся в присвоении им государственного статуса саморегулируемой организации. В настоящее время саморегулируемыми организациями рынка ценных бумаг являются организаторы РЦБ (биржи) и общественные объединения различных групп профессиональных участников. Саморегулирование направлено, в конечном счете, на достижение высоколиквидного рынка и предполагает установление квалификационных и эстетических норм для его участников, их ответственности перед клиентами, правил осуществления торговых операций, а также контроля за соблюдением этих норм и правил. Создаваемые биржами биржевые ассоциации, федерации вправе издавать свои внутренние документы (решения, правила, регламенты, инструкции), регулирующие фондовую деятельность. Основные законодательные акты, регулирующие российский рынок ценных бумаг: 1. Гражданский кодекс Российской Федерации (части первая, вторая и третья) (с изм. и доп. от 20 февраля, 12 августа 1996 г., 24 октября 1997 г., 8 июля, 17 декабря 1999 г., 16 апреля, 15 мая, 26 ноября 2001 г., 21 марта, 14, 26 ноября 2002 г., 10 января, 26 марта, 11 ноября 2003 г.). 2. Федеральный закон от 10 июля 2002 г. N 86-ФЗ "О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)" (с изм. и доп. от 23 декабря 2004 г.). 3. Федеральный закон от 3 февраля 1996 г. N 17-ФЗ "О внесении изменений и дополнений в Закон РСФСР "О банках и банковской деятельности в РСФСР" (с изм. и доп. от 31 июля 1998 г., 5, 8 июля 1999 г., 19 июня, 7 августа 2001 г., 21 марта 2002 г., 29 декабря 2004 г.). 4. Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. N 39-ФЗ "О рынке ценных бумаг" (с изм. и доп. от 26 ноября 1998 г., 8 июля 1999 г., 7 августа 2001 г., 28 декабря 2002 г.). 5. Федеральный закон от 10 декабря 2003 г. N 173 - ФЗ «О валютном регулировании и валютном контроле» (с изм. и доп. От 28.07.2004 г). 6. Федеральный закон от 29 ноября 2001 г. N 156-ФЗ "Об инвестиционных фондах". 7. Федеральный закон от 8 августа 2001 г. N 128-ФЗ "О лицензировании отдельных видов деятельности" (с изм. и доп. от 13, 21 марта, 9 декабря 2002 г., 10 января, 27 февраля, 11, 26 марта 2003 г.). 8. Федеральный закон от 23 июня 1999 г. N 117-ФЗ "О защите конкуренции на рынке финансовых услуг" (с изм. и доп. от 30 декабря 2001 г.). 9. Федеральный закон от 5 марта 1999 г. N 46-ФЗ "О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг" (с изм. и доп. от 27 декабря 2000 г., 30 декабря 2001 г., 9, 24 декабря 2002 г.). 10. Федеральный закон от 25 февраля 1999 г. N 39-ФЗ "Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений" (с изм. и доп. от 2 января 2000 г.). 11. Федеральный закон от 29 июля 1998 г. N 136-ФЗ "Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг". 12. Указы Президента по развитию рынка ценных бумаг. 13. Постановления Правительства Российской Федерации. 4.5. Биржевой и внебиржевой рынок ценных бумаг В зависимости от форм организации совершения сделок с ценными бумагами выделяют организованный (биржевой) и неорганизованный (внебиржевой) рынки ценных бумаг. Биржевой рынок ценных бумаг. Фондовой биржей признается Федеральным законом "О рынке ценных бумаг". Фондовая биржа - это место (в физическом понимании этого слова, то есть здание, помещение и т.п.), где проводятся сделки с ценными бумагами. Согласно закону, в России биржи могут существовать в виде некоммерческого партнерства или акционерного общества. Членами фондовой биржи, являющейся некоммерческим партнерством, могут быть только профессиональные участники РЦБ. Основные задачи биржи: • разработка правил и регулирование торговли ценными бумагами на основании этих правил; • аккумулирование временно свободных денежных средств и посредничество в передаче прав собственности; • предоставление места для рынка, т.е. места, где может происходить как продажа ценных бумаг, так и вторичная их перепродажа; • формирование равновесной биржевой цены; • обеспечение гласности и открытости биржевых торгов; • создание механизма для беспрепятственного решения споров; • обеспечение гарантий выполнения сделок, заключенных в биржевом зале. Основные принципы деятельности бирж, а также правила их регистрации и проведения торгов устанавливаются Федеральным законом "О рынке ценных бумаг" и нормативными правовыми актами ФКЦБ. Организационная структура биржи представлена на (рис. 4.3.). Биржа строит свою деятельность на следующих принципах: • жесткое регулирование администрацией биржи и аудиторами деятельности дилерских фирм путем установления правил торговли и учета; • гласность (публикуются сведения обо всех сделках и данные, представляемые эмитентом по соглашению с биржей о внесении акций в биржевой список, независимо от активности эмитента). • личное доверие между брокером и клиентом (сделки на бирже заключаются устно и оформляются юридически задним числом); Биржа обязана утвердить и зарегистрировать в ФКЦБ: • правила проведения торгов на бирже, которые должны содержать порядок совершения и регистрации сделок, меры, направленные на предотвращение манипулирования ценами; • правила допуска к участию в торгах на фондовой бирже; • правила листинга и делистинга ценных бумаг. Применительно к биржевым торгам используются унифицированные термины, например: торговый день - время, в течение которого производятся биржевые торги; торговая сессия - часть времени торгового дня, в течение которого осуществляется объявление и обработка заявок, а также совершение сделок с ценными бумагами и финансовыми инструментами; листинг ценных бумаг - включение ценных бумаг в котировальный список; делистинг ценных бумаг - исключение ценных бумаг из котировального списка; котировальный список - список ценных бумаг, прошедших процедуру листинга и соответствующих требованиям организатора торговли. Общее собрание членов биржи Выборные органы Биржевой комитет Ревизионная комиссия Председатель совета Секретарь совета Члены совета Исполнительный орган биржи Главный управляющий Заместители главного управляющего Начальники отделов и служб Рис. 4.3. Организационная структура биржи Основными видами биржевых операций являются непосредственная купля и продажа акций, а также заключение срочных сделок. Значительная часть биржевых операций ориентирована на получение спекулятивной прибыли в связи с использованием постоянных колебаний рыночных цен (курсов) ценных бумаг. Биржевая спекулятивная игра может осуществляться как в расчете на повышение курса акций (игроков, придерживающихся такой стратегии, называют «быками»), так и в надежде на падение курса (таких игроков называют «медведями»). При осуществлении спекулятивных сделок принимается во внимание не только прибыль, но и степень риска. Все совершаемые на фондовой бирже сделки можно разделить на три группы: 1. Сделки с полной гарантией. 2. Спекулятивные сделки. 3. Сверхспекулятивные сделки, риск по которым невозможно учесть. К первой группе относятся операции с ценными бумагами государства; ко второй - с акциями и облигациями промышленных фирм, банков и т.п.; к третьей - с новыми эмиссиями ценных бумаг малоизученных компаний, впервые попавших в биржевой оборот. На бирже осуществляются различные виды биржевых сделок и распоряжений. Простая сделка представляет собой сделку, при которой один клиент продает через биржу определенное количество акций другому клиенту. Такая сделка совершается через брокера. Подобные сделки не имеют спекулятивного характера и связаны с перераспределением пакетов акций. Это краткосрочная кассовая сделка, которая исполняется в два дня. Маржинальная сделка. Покупатель может покупать акции с частичной оплатой, т.е. совершать маржинальные сделки. При этом 50% акций должно быть погашено наличными, а остальные оплачиваются брокерской фирмой в кредит под залог акций. В этом случае покупатель может получить высокую прибыль, так как на те же деньги он может купить вдвое больше акций, но в то же время, если курс понизится, покупатель может потерять значительно больше. Также брокер может внезапно потребовать возврата займа с уплатой наличными для покрытия потерь в стоимости акций. Если покупатель не в состоянии уплатить наличными, то брокер продаст акции с убытком для покупателя. Таким образом, сделки с частичной оплатой осуществляются в основном покупателями, настроенными оптимистично в отношении тенденции развития биржи и располагающими достаточными денежными фондами для рискованных операций. Опционная сделка. Другой формой биржевой сделки является сделка с премией, т.е. опционная сделка, когда приобретаются не сами акции, а право на их покупку по определенному курсу в оговоренный период в несколько месяцев. Брокеру же вкладчик уплачивает комиссионные. Если повышение курса акций превышает сумму комиссионных, то вкладчик получает прибыль. В противном случае он отказывается от своего права на покупку и теряет сумму, которая была выплачена в качестве комиссионных. Фьючерсная сделка. Наряду с опционными сделками широко развита сделка «фьючерс». Это стандартный срочный контракт, который заключается на бирже между продавцом и покупателем в целях купли и продажи ценных бумаг в будущем по фиксированной ранее цене. Сделка требует от покупателя контракта внесения страхового депозита и основана на разнице между фиксированной ценой и ценой на дату исполнения сделки. Такие контракты могут многократно перепродаваться. Биржевые бюллетени. Юстировальная комиссия биржи по итогам биржевого дня анализирует информацию по всем заключенным сделкам и производит котировку цен продаваемых на бирже ценных бумаг. Юстировальная цена - это типичная (или средняя) цена по заключенным биржевым сделкам. Она может быть рассчитана за весь биржевой день, на начало, середину или конец биржевого дня. Котировальная комиссия, обобщая данные о спросе и предложении и о зарегистрированных сделках, может устанавливать верхний и нижний пределы цен на покупку и продажу ценных бумаг или исключить цены, которые не отражают конъюнктуру биржевого дня. Данные о сделках за каждый биржевой день фондовой биржи отражаются в биржевых бюллетенях. Биржевой бюллетень - это сводная таблица, содержащая определенную информацию о ценных бумагах, котирующихся на бирже, и о заключенных в определенный период сделках. Биржевые бюллетени многих бирж не только распространяются среди участников рынка ценных бумаг, но и публикуются в многотиражных ежедневных газетах. Биржевые бюллетени разных бирж содержат различные сведения о ценных бумагах, но наиболее типичной является следующая информация. В бюллетенях приводятся сведения о курсах ценных бумаг: курс текущего и предыдущего дней, максимальный и минимальный курсы за год и за день. Далее сообщаются данные о количестве проданных ценных бумаг, обычно в лотах. (На фондовой бирже лот - 100 единиц ценных бумаг.) Объем содержащихся в бюллетене сведений устанавливает сама биржа. Биржевые индексы. Обобщающим показателем динамики курсов ценных бумаг являются индексы, которые рассчитываются биржами или специализированными фирмами. Индексы дают возможность проанализировать состояние фондового рынка в прошлые периоды, выявить определенные тенденции и сделать прогнозы на будущее. На основе биржевых индексов можно судить о состоянии экономики всей страны. Биржевые индексы позволяют инвесторам оценить состояние собственного портфеля ценных бумаг. Фондовый индекс - это статистическая средняя величина, рассчитанная на основе курсовой стоимости входящих в него ценных бумаг. Через определенные промежутки времени курсовая стоимость составляющих индекс акций фиксируется и используется для расчета значения индекса. Существуют разнообразные индексы: например, биржи рассчитывают индексы на основе котируемых на них акций. Аналитические компании имеют свои индексы. Индексы могут насчитывать как большое число бумаг (индексы с широкой базой), так и небольшое число (индексы с узкой базой). При расчете большинства индексов используется не просто курсовая стоимость акции компании, а произведение цены акции на количество обращающихся акций. Таким образом, цена акции взвешивается по их количеству. Курсовая стоимость ценных бумаг отражает ожидание инвесторов относительно результатов деятельности выпустивших их компаний. Фондовый индекс может служить барометром будущего состояния экономики, особенно если он рассчитывается для большого числа компаний или для компаний, имеющих большой удельный вес в своей отрасли. Самым известным (и самым первым по времени возникновения) является индекс Доу Джонса. История его появления такова. В 1884 году партнерам по издательской компании «Доу Джонс энд компании - Чарльзу Генри Доу (Charles Hewy Dow), который был к тому же редактором газеты «Уолл-Стритджорнал», и Эдварду Джонсу (Edward Jones) пришла идея рассчитать индекс курсов акций, который мог бы характеризовать состояние американского рынка. Идея оказалась удачной, и этот индекс используется уже более ста лет. Первоначально в расчет индекса включались акции 12 компаний, а в дальнейшем их число было увеличено. В настоящее время рассчитывается четыре варианта индекса Доу Джонса: • промышленный индекс, рассчитываемый на основе курсов акций 30 промышленных компаний, акции которых котируются на Нью - Йоркской фондовой бирже; • транспортный индекс – показатель курсов акций 20 транспортных компаний; • индекс для 15 коммунальных компаний, занимающихся электро и газоснабжением; • совокупный индекс, рассчитываемый на основе 65 вышеперечисленных компаний. Индекс Доу Джонса рассчитывается следующим образом: DJIA = ∑ Pi / D где: P - курс i-го актива; D - некий делитель, отражающий ротацию компаний и изменение количества их акций. При сокращении числа акций делитель D растет, при эмиссиях сокращается. В настоящее время он составляет 1,5 пункта. В индекс «S&Р500» включены курсы 400 промышленных, 20 транспортных, 40 финансовых и 40 коммунальных фирм. При калькуляции применяется взвешивание по числу акций компаний: S&P500 = ∑Pi × Qi / ∑ Piбаз × Qiбаз где: Q - количество актива в течение момента времени; Р - курс i-го актива. Для удобства пользования индекс умножают на коэффициент 10 базовое значение. Например, значение индекса 450 указывает, что средняя цена акций, учитываемых индексом, увеличилась по сравнению с прошлым годом в 45 раз (450 /10). Наряду с вышеперечисленными индексами существуют также всемирные фондовые индексы. Так, например, газета «Financial Times» рассчитывает индекс для 2500 акций из 24 стран мира. В России официальный ведущий фондовый индекс пока не сформирован, хотя различные фирмы, агентства и издательства рассчитывают некоторые его подобия. В настоящее время наиболее широко используются фондовые индексы журналов «Коммерсант», «Эксперт» и еженедельной газеты «Деловой экспресс». Индекс «Коммерсанта» - это взвешенное среднее арифметическое курсов акций 17 корпораций, принадлежащих к разным отраслям промышленности (базисный период - 1 января 1995 г.). Индекс «Эксперта» охватывает курсы российских «голубых фишек» (базовое значение - 100, базисный период - 1 января 1996 г.). Индекс «Делового экспресса» включал курсы 15 наиболее ликвидных акций (ликвидность определялась по наибольшему числу заявок на куплю продажу от профессиональных участников фондового рынка). Однако по сравнению с другими индексами наиболее адекватно реалиям российского фондового рынка соответствует индекс РТС. Этот индекс отражает состояние организованного внебиржевого фондового рынка России. Текущие значения для индекса РТС определяют как отношение текущей капитализации эмитентов, учитываемых индексом, к капитализации в предыдущий день. (Капитализация - произведение количества акций на рыночную цену.) Рыночную цену находят как частное от деления объема дневных продаж в долларовом выражении к количеству проданных за этот день акций. Если по какой-то акции сделок не было, то ее рыночную цену рассчитывают как среднее арифметическое наилучших цен предложений на покупку (максимальных) и на продажу (минимальных). Таким образом, индекс РТС охватывает только те акции, на которые в РТС выставлялись твердые двусторонние котировки. Эта особенность в российских условиях делает индекс РТС наиболее значимым и в аналитическом, и в практическом смысле. Внебиржевой рынок ценных бумаг - это система торговли ценными бумагами, которую проводят сеть фирм, имеющих лицензию для работы на РЦБ, т.е. рынок, не сосредоточенный в отдельном месте. В системах внебиржевой торговли установлены отдельные правила и нормы. Наиболее крупной и хорошо организованной является система НАСДАК в США, известна также система COATS в Канаде. В России функционирует наиболее развитая «Российская торговая система» - «РТС». В развитых странах на фондовой бирже реализуется относительно небольшая часть всех ценных бумаг, но влияние этой части рынка на процессы, происходящие на всем фондовом рынке, очень велико. Цены на биржевом рынке и тенденции их изменения во многом определяют уровень и движение курсов ценных бумаг во внебиржевом обороте. На сегодняшний день компьютеризированные системы торговли как на бирже, так на внебиржевом рынке стерли существенные различия между ними. Для инвесторов становится все менее важно место, где происходит сделка. 4.6. Риск и доходность на рынке ценных бумаг Деятельность на рынке ценных бумаг связанна с определенными рисками. Инвестор, вкладывающий свои средства в ценные бумаги, принимает ту или иную часть риска. В основе принятия решения об инвестировании лежит соизмерение риска и доходности. Чем выше доходность ценной бумаги, тем больше риск по ней. Соотношение между риском и доходностью можно изобразить графически в виде прямой линии, которая в экономике получила название «линии рынка ценных бумаг» (рис. 4.4). При нулевом риске линия рынка ценных бумаг пересекает вертикальную ось в точке А, которая показывает минимальный доход, получаемый инвестором при вложении своих средств в безрисковые ценные бумаги. Уровень дохода в этой точке называют безрисковой ставкой, в качестве которой обычно принимают доходность по государственным ценным бумагам. Доходность В Премия за риск Безрисковая ставка Риск Рис. 4.4. Линия рынка ценных бумаг. Рыночная линия ценной бумаги - это равновесное линейное соотношение между ожидаемым доходом и систематическим риском. В зависимости от склонности инвестора к риску линия имеет различный угол наклона. Чем меньше угол наклона, тем более агрессивную (рискованную) политику ведут инвесторы на рынке ценных бумаг. Положение рыночной линии ценной бумаги изменяется под влиянием двух основных факторов: • инфляции; • ожиданий инвестора. Инфляционная составляющая перемещает линию вверх или вниз параллельно ее первоначальному состоянию. Доходность, показанная на вертикальной оси, является номинальной доходностью. Реальная доходность равна номинальной минус темп инфляции. Инвестора интересует реальный уровень доходности от вложений на фондовом рынке. Выплачиваемый эмитентом доход учитывает инфляционную составляющую. Если происходит рост темпов инфляции, то линия ценной бумаги перемещается вверх на величину изменения инфляции (рис. 4.5). Доходность Положение после увеличения темпов инфляции Инфляционная премия Первоначальное состояние Риск Рис. 4.5. Изменение положения линии рынка ценных бумаг в зависимости от темпов инфляции. Ожидания инвесторов формируются под влиянием складывающейся экономической ситуации на рынке и прогнозных оценок развития фондового рынка и экономики в целом, а также политической ситуации, международной обстановки и т.д. В связи с тем, что каждый инвестор имеет свое представление о перспективах развития рынка, его оценка может отличаться от ожиданий других инвесторов. Однако усредненная оценка позволяет определить тенденции изменения ожиданий инвесторов. При благоприятном прогнозе экономического развития (оптимистическая оценка) угол наклона рыночной линии ценной бумаги уменьшается. Инвестор в этом случае согласен на меньший доход при том же уровне риска. Если инвестор ожидает ухудшения экономической ситуации, то он будет требовать более высокой доходности на вложенный капитал при одинаковом риске. В этом случае угол наклона линии по отношению к горизонтальной оси возрастает (рис. 4.6). Рисунок 4.6. Изменение положения линии рынка ценных бумаг при изменении ожиданий инвесторов. Деятельность на фондовом рынке, как и любая другая предпринимательская деятельность, связанная с получением прибыли, всегда сопряжена с риском. В отличие от реального сектора экономики фондовому рынку присущи свои специфические риски. Все риски, которые имеются на фондовом рынке, можно классифицировать и представить в виде следующей схемы (рис. 4.7.). Среди многообразия рисков выделим две большие группы: • систематический (недиверсифицируемый) риск; • несистематический (диверсифицируемый) риск. Риски ценных бумаг Систематический риск Несистематический риск Макроэкономические риски Финансовые риски Технические риски Страновой риск Риск финансовых потерь Портфельный риск Риск изменения регулятивной системы Деловой риск Селективный риск Отраслевой риск Риск ликвидности Временной риск Региональный риск Процентный риск Риск поставки Инфляционный риск Риск мошенничества Риск расчетов Валютный риск Риск ведения реестра Операционный риск Рис. 4.7. Классификация Рисков ценных бумаг. Систематический риск - это риск падения рынка ценных бумаг в целом. Этот риск не связан с владением ценной бумагой конкретного эмитента и присущ всем видам ценных бумаг. В случае падения рынка ценных бумаг инвесторы теряют свои капиталы вне зависимости от вида ценной бумаги или выходят с рынка, неся существенные финансовые потери. Оценивая систематический риск, инвестор должен сопоставить ситуацию на фондовом рынке с альтернативными вариантами инвестирования (вложения в драгоценности, валюту, прямые инвестиции и т.д.). Несистематический риск - это риск владения конкретной ценной бумагой того или иного эмитента. Этот риск является диверсифицируемым, и его можно понизить за счет формирования оптимального портфеля ценных бумаг. Классификация рисков позволяет выявить наиболее опасные области инвестирования. Российский рынок ценных бумаг характеризуется всеми видами рисков в связи с общей экономической нестабильностью, несовершенством законодательной базы, неудовлетворительным развитием инфраструктуры фондового рынка, наличием большого числа убыточных предприятий и т. п. В результате этого степень риска работы на фондовом рынке в России значительно выше, чем в развитых странах. 4.7. Направления развития рынка ценных бумаг Основными тенденциями развития современного рынка ценных бумаг являются следующие: • интернационализация и глобализация рынка; • повышение уровня организованности и усиление государственного контроля; • компьютеризация рынка ценных бумаг; • нововведения на рынке; • секьюритизация. Интернационализация рынка ценных бумаг означает, что национальный капитал переходит границы стран, формируется мировой рынок ценных бумаг, по отношению к которому национальные рынки становятся второстепенными. Инвестор из любой страны получает возможность вкладывать свои свободные средства в ценные бумаги, обращающиеся в других странах. Рынок ценных бумаг принимает глобальный характер. Национальные рынки - это просто составные части глобального всемирного рынка ценных бумаг. Торговля на таком глобальном рынке ведется непрерывно и повсеместно. Его основу составляют ценные бумаги транснациональных компаний. Повышение уровня организованности рынка и усиление государственного контроля за ним имеет цель обеспечение надежности рынка ценных бумаг и доверия к нему со стороны массового инвестора. Масштабы и значение рынка ценных бумаг таковы, что его несбалансированность ведет к разрушению экономического воспроизводственного процесса. Никакое государство в современных условиях не может допустить, чтобы массы людей, вложивших свои сбережения в ценные бумаги своей страны или любой другой, вдруг потеряли бы их в результате каких-либо катаклизмов или мошенничества. Другая причина данного процесса - фискальная. Усиление организованности рынка и контроля за ним позволяет каждому государству увеличивать свою налогооблагаемую базу и размер налоговых поступлений от участников рынка. Компьютеризация рынка ценных бумаг позволила совершить революцию как в обслуживании рынка - прежде всего через современные системы быстродействующих и всеохватывающих расчетов для участников рынка и между ними, так и в его способах торговли. Компьютеризация составляет фундамент всех нововведений на рынке ценных бумаг. Нововведения на рынке ценных бумаг - это: • новые инструменты данного рынка; • новые системы торговли ценными бумагами; • новая инфраструктура рынка. Новыми инструментами рынка ценных бумаг являются многочисленные виды производных ценных бумаг, создание новых ценных бумаг, их видов и разновидностей. Новые системы торговли - это системы торговли, основанные на использовании компьютеров и современных средств связи, позволяющие вести торговлю полностью в автоматическом режиме, без посредников, без непосредственных контактов между продавцами и покупателями. Новая инфраструктура рынка это современные информационные системы, системы клиринга и расчетов, депозитарного обслуживания рынка ценных бумаг. Секьюритизация - это тенденция перехода денежных средств из своих традиционных форм (сбережения, наличность, депозиты и т.п.) в форму ценных бумаг; тенденция превращения все большей массы капитала в форму ценных бумаг; тенденция перехода одних форм ценных бумаг в другие, более доступные для широких кругов инвесторов5. 5 Галанов В.А., Басов А.И. Биржевое дело: Учебник – М.: Финансы и статистика, 2003г., стр. 61.