Обзор отраслей промышленности РФ
advertisement
Обзор отраслей промышленности РФ Пищевая промышленность РЕЗЮМЕ: На протяжении последних лет, пищевая промышленность демонстрировала устойчивый рост, обгоняя по показателям большинство отраслей российской экономики. Рост производства за первое полугодие 2005 года зафиксирован на уровне 4,3%, превысив тем самым соответствующий показатель за 2004 год. В то же время, усилившаяся конкуренция и растущие объемы производства неблагоприятно сказываются на финансовых показателях предприятий отрасли, сигнализируя о приближении рынка к точке насыщения. По нашим оценкам, потенциал роста пищевой промышленности в ближайшие годы останется на достаточно высоком уровне, поскольку емкость данного сегмента полностью не раскрыта и представляет хорошие возможности для отечественных и иностранных инвесторов. Однако, упомянутые факторы в лице конкуренции и дефицита сырьевой базы отразятся на замедлении темпов роста, которые в ближайшие несколько лет, составят 5-7%. Наши рекомендации по акциям: Компания Код на РТС Рост с начала года Рекомендация Балтика Вимм-БилльДанн Красный октябрь Лебедянский PKBA WBDF +66% +8% ДЕРЖАТЬ ДЕРЖАТЬ KROT +70% ДЕРЖАТЬ LEKZ +48% ПОКУПАТЬ РЕЗЮМЕ: 1 ОБЗОР ПИЩЕВОЙ ПРОМЫШЛЕННОСТИ 2 ОСНОВНЫЕ ИГРОКИ: 2 СТАТИСТИКА ОТРАСЛИ 2 ХАРАКТЕРИСТИКА РЫНКА 2 ДИНАМИКА ПИЩЕВОЙ ПРОМЫШЛЕННОСТИ 3 ПРОГНОЗЫ РАЗВИТИЯ ОТРАСЛИ 3 ОБЪЕМ НЕОБХОДИМЫХ ИНВЕСТИЦИЙ 3 ИНВЕСТИЦИОННЫЕ РЕКОМЕНДАЦИИ 4 РЫНОК СОКОВ 5 РЫНОК МЯСНЫХ И МОЛОЧНЫХ ПРОДУКТОВ 6 РЫНОК МЯСНЫХ ПРОДУКТОВ 6 РЫНОК МОЛОЧНЫХ ПРОДУКТОВ 7 ПИВОВАРЕННАЯ ПРОМЫШЛЕННОСТЬ И ПРОИЗВОДСТВО АЛКОГОЛЬНЫХ НАПИТКОВ 9 ПРОДУКТЫ ПИТАНИЯ 11 КОНДИТЕРСКИЕ ИЗДЕЛИЯ 12 РЫНОК АКЦИЙ: ПОРТРЕТЫ ЭМИТЕНТОВ 13 ВИММ-БИЛЛЬ-ДАНН 13 ЛЕБЕДЯНСКИЙ ЭКЗ 16 ПК БАЛТИКА 19 КРАСНЫЙ ОКТЯБРЬ МКФ 22 ОБЗОР РЫНКА ДОЛГОВЫХ ОБЯЗАТЕЛЬСТВ ПИЩЕВОЙ ПРОМЫШЛЕННОСТИ 25 Инвестиционно-финансовая корпорация «АЛЕМАР» 117218, г. Москва, ул. Кржижановского, 21/33 тел. 411-66-55 1 ОБЗОР ПИЩЕВОЙ ПРОМЫШЛЕННОСТИ Основные игроки: Производство соков: Производство продуктов питания: Мясная и мясомолочная промышленность : - Балтимор-Нева, - Вимм-БилльДанн, - Лебедянский, - Мултон, - Нидан. - Аладушкин, - БалтиморНева, - АПК ОГО, - Русский продукт. - Danone, Parmalat, Вимм-Билль-Данн, Евросервис, Кампомос МПЗ, Клинский МПЗ, Микояновский МК, Омский Бекон, Останкино МПЗ, Парнас-М, Царицыно, Черкизовский МПЗ. Пивоваренная промышленность и производство алкогольной продукции: Кондитерская промышленность: - Хайнекен (ООО «Браво интернейшнл»), - Эфес беверэдж груп («Пивоварня Москва-Эфес»), - Афанасий-пиво, - Балтика, - Красный восток, - Кристалл, - Группа предприятий ОСТ, - Очаково, - Пивоварни Ивана Таранова, - Сан-Интербрю, - Ярпиво. - Темпы роста пищевой промышленности, в % к пред. периоду Статистика отрасли Доля пищевой промышленности в общем объеме Российского производства сегодня составляет 11-12%. В стоимостном выражении прирост за 2004 год (в фактических ценах) составил 20%, уступив ТЭК, металлургии и машиностроению. За период с января по август в 2005 году был отмечен рост производства в размере 4,3%. В 2004 году в отрасли наблюдался спад рентабельности производства до уровня 13,3%, по сравнению с 14,3% за 2003 год. Снижение рентабельности пришлось главным образом на II и IV кв. и, скорее всего, связанно с изменением структуры спроса и приближением рынка к точке насыщения. Не смотря на то, что объем долгосрочных финансовых вложений в 2004 году вырос в полтора раза, этот показатель значительно ниже отметки за 2003. Данная ситуация может являться результатом падения рентабельности производства и чрезмерным ростом долговой нагрузки за предшествующие периоды. Рост совокупной прибыли за 2004 год составил 13,8%, в то время как выручка по отрасли выросла на 23,6%. Среди прочих факторов можно отметить рост отраслевой нормы прибыли от основной деятельности в 2004 и повышение рентабельности продаж в I и II кв. 2005 году. 30 25 20 15 10 5 0 -5 2000 Характеристика рынка В целом, пищевая промышленность востребована среди инвесторов и является достаточно перспективной. К положительным факторам можно отнести достаточно небольшие затраты на модернизацию производства и возможность адаптации мощностей под рыночную конъюнктуру. Существенная отдача по капиталовложениям позволяет лидерам пищевой отрасли разрабатывать и применять на практике наукоемкие технологии производства продуктов питания и последние достижения в области биохимической промышленности. Также стоит отметить продолжающийся рост доходов Данон, Крафт Фудс, Бабаевский, Красный октябрь, Одинцовская кондитерская фабрика - Рот фронт. 2001 2002 2003 2004 Долгосрочные финансовые вложения в предприятия пищевой промышленности (нарастающим итогом), млн.руб. 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 1998 1999 2000 2001 2002 2003 Инвестиционно-финансовая корпорация «АЛЕМАР» 117218, г. Москва, ул. Кржижановского, 21/33 тел. 411-66-55 2004 2 населения Центрального региона, который способствует увеличению потребления более качественной и дорогостоящей продукции предприятий пищевой промышленности. К отрицательным факторам следует отнести зависимость предприятий пищевой промышленности от ситуации в АПК, в том числе, сезонность поставки отечественного сырья и необходимость закупки дорогостоящей импортной продукции. Это касается как непосредственно сырья, так и продукции высокотехнологичного био-материала. Кроме того, необходимость в постоянном наращивании темпов производства и обострившаяся конкуренция, вынуждающая предприятия снижать цены на продукцию, что способствует ухудшению их финансовых показателей. В целом, характерными чертами предприятий пищевой промышленности являются: - снижение рентабельности производства; - ужесточение конкуренции в большинстве ценовых сегментов; - высокие показатели долговой нагрузки; - значительная доля краткосрочных обязательств в общей структуре долга; Динамика пищевой промышленности На традиционные продукты пищевой отрасли сохраняется устойчивый спрос. По мере роста доходов населения можно отметить тенденцию к росту потребления более качественных, здоровых, обогащенных биодобавками продуктов. Особенно четко данная тенденция отслеживается в столичном регионе. Среди сегментов пищевой промышленности, демонстрирующих уверенный рост, можно выделить производство соков, мясной продукции, а также кондитерскую и пивоваренную промышленность. В последней, особенное влияние имеет иностранный капитал, направляемый на дальнейшее расширение пищевого бизнеса в России. 1200 Выпуск товаров и услуг предприятиями пищевой промышленности (в фактических ценах), млрд.руб. 1000 800 600 400 200 0 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 Прогнозы развития отрасли Несмотря на наметившуюся с начала года стагнацию в отрасли, аналитики предвидят дальнейший, пусть и не такой бурный, рост производства в ближайшие годы. Рост будет поддерживаться смещением потребительского спроса в сторону более дорогостоящей и качественно новой продукции от традиционных продуктов питания. Прежде всего, это относится к молочной продукции, сокам и напиткам. Таким образом, достаточно перспективными останутся инвестиции в предприятия Московского региона. В течение ближайших нескольких лет можно ожидать повышенного интереса зарубежных инвесторов к российским пивоваренным компаниям (преимущественно региональным), поскольку бизнес в Центральной России и столицах практически поделен между такими гигантами как Балтика, Heineken, Sun Interbrew. Объем необходимых инвестиций По итогам 2004 г. в пищевую промышленность было вложено 60 млрд. руб. отечественными и около 6 млрд. долл. зарубежными инвесторами. Исходя из оценки сложившейся динамики отечественных и иностранных инвестиций в общественное питание, в перспективе до 2010 г. отрасли Инвестиционно-финансовая корпорация «АЛЕМАР» 117218, г. Москва, ул. Кржижановского, 21/33 тел. 411-66-55 3 потребуется около 32 млрд. долл. (при условии сохранения текущих темпов роста). Инвестиционные рекомендации Исходя из приведенной характеристики отрасли и анализа основных финансовых показателей, можно сделать вывод о том, что в условиях обострившейся конкурентной борьбы предприятия будут заинтересованы в привлечении денежных средств на совершенствование производства. Исходя из текущей динамики продаж, компании пищевого сектора могут осуществлять заимствования под 10-12% годовых. На фондовом рынке представлены акции не всех пищевых компаний, однако, стоит выделить следующие *: - Красный октябрь (РТС: KROT) +70%, - Вимм-Билль-Данн (РТС: WBDF) +8%, - Балтика (РТС: PKBA) +66%, - Лебедянский (РТС: LEKZ) +48%. *Примечание: оценка роста акций осуществлялась на основании данных по сделкам на РТС за период с 1 января 2005 г. по 20 октября 2005 г. Инвестиционно-финансовая корпорация «АЛЕМАР» 117218, г. Москва, ул. Кржижановского, 21/33 тел. 411-66-55 4 Рынок соков Объем российского рынка соков, млн.литров Российская соковая промышленность на протяжении последних лет развивалась очень динамично. Это, прежде всего, связано с улучшением экономической ситуации в стране и продолжающимся ростом располагаемых доходов населения, а также ориентация населения на здоровый образ жизни. По оценкам экспертов, потребление соков на душу населения на российском рынке составляет 12-13 литров в год, в то время как в развитых странах этот показатель достигает 30-35 литров, увеличиваясь ежегодно на 10-12%. Долгосрочный ориентир для российского рынка, по оценкам экспертов, находится на уровне 20-22 литров в год. Таким образом, российский рынок соков имеет потенциал для роста, хотя темпы его будут замедляться. В 2004 году рост рынка соков составил 14%, по сравнению с 12% в 2003. В 2005 году мы ожидаем рост на уровне 11-12%, который в дальнейшем стабилизируется на уровне годового роста потребительских доходов - 8-9%. Дальнейшее развитие отрасли будет осуществляться, главным образом, за счет региональной экспансии, где показатели потребления значительно ниже, чем в Москве и СанктПетербурге. Российский рынок соков является сегментированным. На данный момент можно условно выделить четыре ценовые группы: нижняя, средняя, верхняя и группа товаров класса «премиум». По мере роста региональных продаж, вероятно, будет увеличиваться доля нижней и средней ценовой группы, а также сокосодержащих напитков. В крупных городах, скорее всего, будет отмечен рост долей класса «премиум» и высшего ценового сегмента. На данный момент, доля соков класса «премиум» по экспертным оценкам не превышает 3-4%. Характерной чертой российского рынка соков является обострение конкуренции между крупнейшими производителями (Лебедянский, Вимм-Билль-Данн, Мултон, Нидан), контролирующими более 80% рынка. В условиях замедления темпов роста, усилия компаний скорее всего будут направлены на оптимизацию затрат, повышение рентабельности и привлечение новых групп потребителей. По мере снижения темпов роста и ослабления позиций прочих участников рынка, в отрасли будет наблюдаться тенденция к консолидации и поглощению мелких производителей. 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 П 2006П 2007П Примерные рыночные доли компаний на рынке соков, 2004г. Нидан 11% Вимм-БилльДанн 21% Прочие 13% Лебедянский ЭКЗ 28% Мултон 27% Инвестиционно-финансовая корпорация «АЛЕМАР» 117218, г. Москва, ул. Кржижановского, 21/33 тел. 411-66-55 5 Рынок мясных и молочных продуктов Динамика выпуска предприятий мясной промышленности, в % к пред. периоду Рынок мясных продуктов Данный сектор пищевой промышленности в наименьшей степени представлен крупными иностранными производителями. Наибольшую долю рынка занимают несколько крупных отечественных игроков, в числе которых АПК «Черкизовский», «Микояновский» МК, «Царицыно», «Парнас» и др., чья совокупная доля на рынке оценивается в 48%. Остальная часть рынка распределена между более мелкими региональными предприятиями и иностранными производителями, импортирующими свою продукцию на российский рынок. Производство мясных продуктов росло устойчивыми темпами на протяжении нескольких лет, а в 2001-2002 годах производители зафиксировали рекордные уровни продаж. Но прошлый год выдался не самым удачным для предприятий мясной промышленности. Целый ряд факторов привел к снижению рентабельности производства до уровня 4,8%, по сравнению с показателем 12,3% за 2003 год. Рентабельность продаж не превысила и 3%. Среди основных причин падения финансовых показателей можно выделить существенные вложения в совершенствование и расширение производства, возросшую конкуренцию, но главным фактором стал дефицит сырьевой базы. Возникновению существенного дефицита на рынке, который отразился в виде 14%-го роста цен на мясо, способствовали как снижение производства мясного сырья отечественными производителями, так и существующие ограничения на импортное мясо. Как следствие, выработка колбасных изделий в 2004 году выросла на 7,8%, в то время как в 2003 году рост составил 16%, темп роста изготовления мясных полуфабрикатов снизился до 20% по сравнению с 47% годом ранее. Помимо падения производства, рост цен на сырье естественным образом сказался на увеличении себестоимости продукции, а усиливающаяся конкуренция лишила компании сектора возможности повышения цен на конечную продукцию, что, в конечном итоге, повлияло на снижение производственных показателей и показателей рентабельности отрасли. Глобальных изменений и бурного роста в данном сегменте отрасли пока ждать не приходится, поскольку Россия сохранит квоты на импорт мяса до 2009 г. Ограничение на поставку импортного мяса создаст более благоприятные условия для отечественных производителей, однако, качество и цена мясного сырья отечественных производителей оставит желать лучшего. Что касается перспективы отрасли на ближайшие годы, то, по всей видимости, темпы ее роста останутся прежними – на уровне 7-8% в год. Некоторое увеличение производственных показателей может быть обеспечено за счет спланированного роста доли импортного сырья, запасов, а также внедрения системы эффективного планирования в отношении потребления ресурсов. Некоторые предпосылки к этому уже есть. Так, после неудачного года для отечественных поставщиков сырья, производители мясной продукции существенно увеличили долю импортных поставок, что в 180 160 160 145,7 140 129 123,2 122 2002 2003 126 120 100 80 60 40 20 0 1999 2000 2001 2004 Динамика инвестиций в основной капитал, в % к пред. периоду 180 158,3 160 140 145,1 121,8 121,9 118,3 120 100 100 80 60 40 20 0 1999 2000 2001 2002 2003 Инвестиционно-финансовая корпорация «АЛЕМАР» 117218, г. Москва, ул. Кржижановского, 21/33 тел. 411-66-55 2004 6 целом по России нашло отражение в 30%-ом увеличении импорта. Кроме того, согласно балансовым данным компаний дефицит сырья сказался на увеличении запасов компаний, что также способствовало стабилизации производства. Еще одним фактором, который может улучшить финансовые показатели компаний, является растущий спрос населения на продукцию предприятий отрасли. По данным статистики, рынок мясных продуктов еще далек от насыщения. Объем потребления мясной продукции на душу населения в среднем по России в 2003 -2004 гг. составил 48-55 кг., что значительно ниже рекомендуемых норм годового потребления (78-80 кг.). Для сравнения, среднегодовое потребление в 1990 г. составляло 75 кг., а среднегодовое потребление мясных продуктов в развитых странах составляет 87 кг. Причем, в среднем эксперты прогнозируют, что уже к 2010 году российский рынок достигнет уровней начала 90-х гг. прошлого столетия. Таким образом, растущий спрос со стороны населения может стать хорошим стимулом для наращивания производства мясоперерабатывающими предприятиями. Так, по мере восстановления отечественных поставок сырья и стабилизации ситуации с импортом, предприятия, вероятно, будут стараться использовать все имеющиеся возможности для увеличения объемов производства и сохранения своей рыночной доли. Мы также считаем, что в условиях сложившейся рыночной конъектуры особенную значимость приобретает возможность контроля издержек. По нашим прогнозам, темпы роста в этом сегменте отрасли составят около 7-8%. Рынок молочных продуктов Рынок молочных продуктов представлен как крупными российскими, так и зарубежными компаниями, среди которых стоит выделить: • Вимм-Билль-Данн; • Danon; • Parmalat; • Очаковский; • Петмол; • Ehrmann. Для предприятий, производящих молоко и молочную продукцию, характерны проблемы, свойственные отрасли в целом, а именно: дефицит сырья, который обусловливается нехваткой и относительной дороговизной отечественных сырьевых продуктов, а также возможными перебоями с поставками импортных производителей. Кроме того, важной особенностью данного сегмента является привязанность производителей к местам производства сырья и небольшие сроки хранения готовой продукции, поэтому региональные производители практически не имеют возможности выхода на федеральный уровень. В сложившейся ситуации региональные компании достаточно уязвимы перед крупными игроками в отрасли, которые, пользуясь этим, либо выдавливают мелкие производства с рынка, либо поглощают их, таким образом, решая проблему близости к источникам сырья. Другой проблемой для отрасли является нехватка научных разработок в производстве молочной продукции и так называемых «продуктов для здоровья», обогащенных биодобавками и витаминами. Данная линейка продуктов с успехом продвигается импортными производителями, в связи с чем, крупные отечественные предприятия для сохранения своей Примерная доля производителей на российском рынке молочных продуктов Пискаревский 5% Очаковский 6% Petmol 7% Вимм-БилльДанн 37% Danone 4% Останкинский 3% Прочие 38% Инвестиционно-финансовая корпорация «АЛЕМАР» 117218, г. Москва, ул. Кржижановского, 21/33 тел. 411-66-55 7 доли на рынке были вынуждены предпринять шаги по выпуску аналогичной продукции. Однако, отсутствие мощностей и научной базы приводит к тому, что российским производителям приходится закупать дорогостоящие импортные био-материалы для производства собственной обогащенной продукции. Основной тенденцией в потреблении молочной продукции стало еще большее размежевание предпочтений провинции и крупных мегаполисов. Если в первом случае тенденция к потреблению преимущественно традиционной продукции сохраняется, то во втором случае отмечен существенный сдвиг в сторону производных молочных продуктов: обогащенной продукции, йогуртов, пастеризованного молока. В свою очередь это переместило акценты крупных производителей на выпуск более дорогостоящей продукции, что отразилось в уменьшении доли традиционных продуктов. Достаточно большая доля рынка принадлежит отечественным производителям, однако, позиции иностранных компаний также очень сильны в этом секторе. Наиболее острая конкуренция сложилась между западными компаниями и ВБД, которая особенно остро ощущается в Московском регионе, так как именно здесь компании сосредоточили свои производственные мощности. Но, в отличие от российского производителя, западные компании не спешат с налаживанием своего производства в других регионах России, так как работают в основном в высоком ценовом сегменте, а покупательная способность жителей регионов существенно ниже, чем в Москве и области. Продукция же компании «Вимм-Билль-Данн» в основном ориентирована на средний ценовой сегмент, что предоставляет ей дополнительные преимущества при выходе на региональные рынки. Одним из важных продуктов этого отраслевого сегмента является производство сыров. В России, по сравнению с другими странами, сыров на душу населения потребляется крайне мало — 2–3 кг в год (во Франции — 15 кг, в Голландии — 10 кг). Потребление твердых сыров среди остальных молочных продуктов составляет по стране не более 5%. Импорт достигает 50 тыс. тонн в год. Ежегодно, страна экспортирует порядка 2 тыс. тонн сыров и творога. Однако, новых серьезных производств сыра в России существует немного. Западным компаниям пока не имеет смысла запускать собственное производство в нашей стране, поскольку производить здесь сыр такого же качества, как у себя на родине, они просто не могут из-за проблем с качеством молочного сырья. Поэтому им гораздо более выгоден экспорт в нашу страну. Значительная доля российского рынка сыра, емкость которого оценивается в 800 млн. долл., сейчас занята иностранными производителями. У отечественной же продукции сохраняется плохой имидж как из-за низкого либо нестабильного качества, так и из-за слабой работы с потребителем. В будущем можно ожидать, что спрос на молочные продукты в целом в России будет расти, а крупнейшие производители молочной продукции продолжат свою интеграцию в регионы путем покупки местных производств. Кроме того, возможна организация крупных агрохолдингов, которые будут включать в себя как предприятия производящие сырье, так и переработчиков. Потребление молока различных марок в 2004 г. "Пискаревское" "Моя семья" 7% 8% "33 Коровы" 9% "Вологодское" 9% "М" (Лианозовское) 11% "Домик в деревне" 27% "Веселый молочник" 13% "Милая мила" 16% Динамика выручки от реализации в сегменте, млрд.руб. 60 55 50 45 40 35 30 25 20 03.02 09.02 03.03 09.03 03.04 09.04 Инвестиционно-финансовая корпорация «АЛЕМАР» 117218, г. Москва, ул. Кржижановского, 21/33 тел. 411-66-55 03.05 8 Пивоваренная промышленность и производство алкогольных напитков Доли основных пивоваренных компаний на рынке в 2004 г. В пивоваренной промышленности наблюдается тенденция к стабилизации темпов роста. Приближение рынка к точке насыщения и законодательные ограничения на рекламу пива нашли отражение в продажах производителей. Вместе с тем, в 2004 году емкость рынка выросла на 10,8% и превысила даже самые смелые ожидания. Таким образом, несмотря на то, что период бурного роста уже давно позади, потенциал данного сегмента еще не исчерпан. В отношении структуры пивоваренной промышленности налицо тенденция к увеличению доли на рынке крупных производителей, преимущественно за счет слияний и поглощений. Наиболее громким событием стало приобретение пивоваренных мощностей компании «Тиньков» бельгийским концерном InBev за 201 млн. долл. В такой ситуации можно предположить, что доля мелких и средних пивоваров будет сокращаться в ближайшие годы. Единственным сегментом в отрасли, где они чувствуют себя комфортно, является производство сортов пива «премиум» и ориентация на ресторанный бизнес. В целом на рынке можно выделить нескольких крупных пивоваров, среди которых велика доля иностранных компаний: - SunInterbrew Heineken (ООО «Браво интернейшнл»); - Efes beverage group («Пивоварня Москва-Эфес»); - Балтика; - Сан-Интербрю; - Ярпиво. Для пивоваренной промышленности, как и для пищевой отрасли, в целом, характерна зависимость от поставок импортного сырья, поскольку отечественные агропроизводители не в состоянии полностью обеспечить потребности производителей в сырье. Отсутствие отечественного сырья наряду с квотированием импорта стала для пивоваренной отрасли основным препятствием в развитии. В частности, по данным Минсельхоза РФ, потребности в солоде за счет внутреннего производства удовлетворяются у нас только на 30%, в хмеле – на 10%. Импорт основных компонентов для производства пива не способствует стабильности его производства и удешевлению продукции. Кроме того, для крупных производителей существенными являются другие внешние издержки, в частности, транспортные и административные. Так рост стоимости топлива на 25% к сентябрю этого года, безусловно, внес свою лепту в удорожание конечной продукции пивоваренных компаний. Тем не менее, несмотря на некоторые трудности с сырьем и удорожание продукции, пивная индустрия остается наиболее прибыльным сегментом пищевой отрасли. Рентабельность производства пивоваренных компаний в среднем достигает 30%.Темпы роста пивоваренного производства также впечатляют - 20-30% в год, это один из самых динамично развивающихся секторов экономики. Только в первом квартале 2005 г. рост производства составил 8%. Общая динамика структуры пивного рынка в I квартале 2005 года отражает устойчивые тенденции, сформировавшиеся ранее, в 2003–2004 годах. В частности, стоит выделить тенденцию к росту доли «дешевого» и «лицензионного» пива, ПК Балтика 27% Другие 27% Красный Восток 5% Москва-Эфес 6% САН Интербрю 16% Ярпиво Очаково 7% 6% Heineken Russia 6% Инвестиционно-финансовая корпорация «АЛЕМАР» 117218, г. Москва, ул. Кржижановского, 21/33 тел. 411-66-55 9 однако, «среднеценовой» сегмент тарированного пива на конец 2004 г. занимал 57,1% рынка. С точки зрения перспективы роста наибольший интерес в настоящий момент представляют предприятия по производству лицензионного пива, свидетельством чему является активность крупнейших игроков пивного рынка по выводу известных брендов на российский рынок. В сегменте производства крепких алкогольных напитков нами выделяется следующие крупные игроки: - Кристалл; - Группа предприятий ОСТ В целом, в секторе наблюдается падение объемов производства, судя по всему, за счет перетока потенциальных потребителей в сегмент слабоалкогольной продукции. Производство водки и ликероводочных изделий в России в январе-мае 2005 г. составило 47211,5 тыс. дал., что на 9.2% ниже показателя за аналогичный период 2004 г. Производство этилового спирта из пищевого сырья за 5 месяцев снизилось на 3.6% до 29182,2 тыс. дал., производство виноградных вин - на 26.4% до 11274 тыс. дал., коньяка - на 4,1% до 1535,4 тыс. дал., слабоалкогольной продукции с содержанием спирта менее 9% на 2,6% до 18504,4 тыс. дал. В то же время производство шампанских и игристых вин выросло на 6,5% до 3253,7 тыс. дал. Среди основных тенденций стоит отметить растущий спрос на качественную и дорогостоящую продукцию в сегменте крепких алкогольных напитков. Инвестиционно-финансовая корпорация «АЛЕМАР» 117218, г. Москва, ул. Кржижановского, 21/33 тел. 411-66-55 10 Продукты питания В сегменте продуктов питания можно выделить несколько групп предприятий: • компании, производящие агропромышленную продукцию, в том числе и консервы • компании, специализирующиеся на выпуске кетчупов и майонезов. В данном контексте компании первой категории целесообразнее рассмотреть в обзоре агропромышленного комплекса России, а в текущем обзоре будут рассмотрены предприятия производящие соусы. Российский рынок соусов можно условно разделить на три группы: майонез, кетчуп и другие соусы. Майонез, самый потребляемый соус на рынке. Рынок майонеза растет темпом 10-15% в год, и является вторым по величине в мире. Объем рынка в 2004 году по разным оценкам составил 400-450 тыс.тонн., при среднедушевом потреблении 3,2 кг/год. Однако, по мнению экспертов, в дальнейшем, по мере приближения рынка к точке насыщения, темпы роста будут снижаться. Последующее развитие рынка будет происходить за счет роста блока более дорогостоящих, ориентированных на здоровый образ жизни, производных от майонеза продуктов (низкокалорийных, витаминизированных и др.) Доля российских производителей составляет порядка 93% в натуральном и 89% в стоимостном выражениях, таким образом, на иностранную продукцию приходится менее 10% рынка. Всего в стране работают около 30 крупных предприятий и более 500 мелких производителей. Среди крупных производителей можно выделить: Московский жировой комбинат, ГК ЭФКО, ООО Балтимор, Юнилевер СНГ, ГК Нижегородский масложировой комбинат и несколько других предприятий. По мнению участников рынка, в дальнейшем будет наблюдаться сокращение числа игроков за счет дальнейшего ужесточения конкуренции и, как следствие, банкротств и поглощений мелких производителей. Другая группа соусов, пользующаяся большой популярностью в России, – кетчупы. На данный момент кетчуп потребляют около 70% населения, а емкость рынка оценивается в 200-230 млн. тонн в год. Однако, кетчуп все же менее универсальный продукт, чем майонез, и для стимулирования сбыта производителям приходится постоянно обновлять как форму, так и содержание своей продукции. Сегодня лидирующие позиции на рынке принадлежат компаниям Балтимор, Петросоюз и Юнилевер СНГ, контролирующим более половины всего рынка кетчупов. Доля иностранных производителей сохраняется на уровне 20%. Как и на большинстве рынков пищевой промышленности, здесь наблюдается обострение конкуренции, как в среднем, так и в высшем ценовых сегментах. Однако, по мере смещения приоритетов покупателей в сторону качественной продукции, основное внимание производителей будет сконцентрировано на сегменте дорогостоящих товаров. В таких условиях, темпы роста, по нашим прогнозам, составят порядка 5%. Основную долю других готовых соусов составляют томатный и соевый соусы, их потребляет около 15% российского населения. Среди прочих разновидностей популярных в России соусов можно выделить острый соус чили и ткемалевый соус. Потребление майонеза различных марок в 2004г. "Делми" 3% "Россиянка" 3% Другие импортные 2% Другие российские 20% "Оливьез" 3% "Провансаль" отечественный 25% "Балтимор" 4% "Ряба" 5% "Мечта хозяйки" 7% Calve 11% "Слобода" 7% "Моя семья" 10% Потребление кетчупов различных марок в 2004г. Другие российские 17% Другие импортные 1% "Балтимор" 42% "Гурман" 4% "Моя семья" 7% "Краснодарье" 7% "Пикадор" 13% "Болгарский" 9% Инвестиционно-финансовая корпорация «АЛЕМАР» 117218, г. Москва, ул. Кржижановского, 21/33 тел. 411-66-55 11 Кондитерские изделия Рынок кондитерской продукции отечественного производства представлен следующими крупными игроками: Объединенные кондитеры (около 16% рынка), Сладко (4,3%) и Большевик (2,4%). Среди зарубежных кондитерских компаний необходимо выделить Nestle (14,7%), Mars (9,1%) и Kraft Foods (5,8%). Российский рынок кондитерских изделий по объему занимает четвертое место в мире и характеризуется достаточно стабильным ростом на уровне 6-7% на протяжении последних лет. На сегодняшний день, цены на российском рынке кондитерской продукции остаются одними из самых низких в мире, а россияне тратят на сладости до 2,5-3% своего бюджета, что значительно превышает соответствующие показатели других стран. В 2004 году показатель потребления кондитерских изделий на душу населения составил 16,38 кг, и хотя этот показатель ниже, чем в других странах, потенциал его роста весьма ограничен. По мнению экспертов, емкость российского рынка кондитерских изделий практически достигла своего максимума. Так, по итогам 2004 года объем рынка составил 2364 тыс. тонн., а в 2005 ожидается рост в размере 1,5% до уровня 2400 тыс. тонн. Дальнейшее развитие рынка будет, по большей части, подкреплено ростом потребления в активно развивающихся регионах: Урал, Сибирь и Северо-Запад России. Предполагается, что основной рост здесь будет происходить в среднем ценовом сегменте. Значительный рост ожидается в блоке шоколадных изделий. Данное направление всегда развивалось быстрее, чем рынок в целом. Это объясняется тем, что рентабельность производства шоколадных изделий составляет примерно 50%, тогда как рентабельность традиционной карамели и леденцовых конфет – не более 12%. Другим стимулом к росту может послужить снижение импортной пошлины на какао-бобы с 5% до 0%. Достаточно большой потенциал роста скрывают блоки продукции высшего ценового сегмента и товары группы «подарки». Мы ожидаем, что по мере снижения спроса в сегменте дешевых кондитерских товаров, потребление высококачественной и более дорогостоящей продукции в ближайшее время будет только увеличиваться. Выпуск товаров предприятиями кондитерской промышленности (в фактических ценах), млрд.руб. 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1998 1999 2000 2001 2002 Инвестиционно-финансовая корпорация «АЛЕМАР» 117218, г. Москва, ул. Кржижановского, 21/33 тел. 411-66-55 2003 2004 12 РЫНОК АКЦИЙ: ПОРТРЕТЫ ЭМИТЕНТОВ ВИММ-БИЛЛЬ-ДАНН Тикер WBDF RU Текущая цена,$ Цель,$ Потенциал роста,% 16,8 18,20 Капитализация, млн.$ 8,36 Рекомендация ДЕРЖАТЬ 739,2 Инвестиционный портрет Первое полугодие 2005 выдалось не самым удачным для компании. Выручка выросла лишь на 17,4%, чистая прибыль снизилась на 36%. Но даже слабые финансовые результаты не являются препятствием на пути реализации масштабной инвестиционной программы. Планы компании по модернизации существующих мощностей и освоению новых производств остаются в силе. Прогнозируемый объем капитальных затрат на 2005-2006 гг. на уровне 100 млн. долл. в год. Ужесточение конкурентной борьбы на рынке соков отразилось в снижении доли компании в секторе. Несмотря на то, что выручка в данном сегменте по итогам первого полугодия выросла на 5%, показатели рентабельности сокового блока оставляют желать лучшего. Рост объемов продаж молочной продукции и средней цены реализации увеличили долю молочного блока в выручке компании. На данный момент молочный сектор генерирует основную часть прибыли компании. Таким образом, учитывая сложившуюся структуру рынка, можно ожидать рост значимости данного сегмента и в дальнейшем. Весной 2006 г. «Вимм-Билль-Данн» может осуществить очередной выпуск облигаций на 200 млн. долл. Учитывая сложившуюся конъектуру на долговом рынке и растущий интерес инвесторов к пищевой промышленности, бумаги эмитента, скорее всего, будут пользоваться повышенным спросом. Показатели рентабельности всех групп все еще остаются на низком уровне. Исходя из финансовых результатов первого полугодия, мы ожидаем дальнейшее их снижение в 2005. Наши прогнозы Мы не предвидим резких изменений в результатах операционной деятельности компании в 2005 году. Все же, принимая во внимание ориентацию компании на качественные показатели и стремление к модернизации производственных мощностей, мы ожидаем перелома в сложившейся тенденции. Потенциал роста можно определить исходя из сравнительной оценки Вимм-Билль-Данн с аналогичными компаниями на развивающихся и развитых рынках. Наша оценка показывает, что акции компании торгуются с коэффициентом P/S в размере 0,62 при скорректированном среднеотраслевом значении 0,96. Премия по мультипликатору P/B составляет 26%, дисконт по P/E обозначен на уровне 38,5%. В 2005 мы прогнозируем рост выручки до отметки 1400 млн. долл., прибыль, по нашим ожиданиям, вырастет до уровня 23,5 млн. долл. Мы обозначаем потенциал роста на уровне 8,4%, при целевой стоимости обыкновенной акции 18,2$ с рекомендацией ДЕРЖАТЬ. Динамика курса акций, долл. Минимум за 52 недели 13 Максимум за 52 недели 18 Динамика котировок акций Вимм-Билль-Данн и индекса РТС, % 155 145 135 125 115 105 95 85 75 10.04 12.04 02.05 04.05 RTS Index 06.05 08.05 W BDF RU Финансовые показатели Вимм-Билль-Данн, млн.долл. 2002 2003 2004 EBITDA 84,7 79,9 96,9 2005П 105 Выручка 824,7 938,5 1189,3 1400 Чистая прибыль 35,7 21,1 22,9 23,5 Активы 589,1 743,9 796,1 - СК 304,4 345,8 388,2 - Обязательства 284,6 398,1 407,8 - P/E 21,6 34,3 24,9 - ROE 19,4 6,9 6,6 Источник: Bloomberg, оценка ИФК «Алемар» Примечание: рыночные показатели на 27.10.05 Инвестиционно-финансовая корпорация «АЛЕМАР» 117218, г. Москва, ул. Кржижановского, 21/33 тел. 411-66-55 13 Описание компании Компания «Вимм-Билль-Данн» была образована в России в 1992 году. Сегодня в компанию входят 27 производственных предприятий в 22 регионах России и СНГ, а торговые филиалы компании открыты в 26 крупнейших городах России и стран СНГ. Компания обладает развитой региональной сетью, имеет дистрибьюторов более, чем в 40 городах. В настоящее время в компании работает более 17 тысяч человек. Компания производит более 1100 типов молочных продуктов и более 150 типов соков, нектаров и прохладительных напитков и владеет такими популярными брендами как «J-7», «100% Gold Premium», «Чудо-Ягода», «Домик в деревне» и «BioMax». При этом, постоянно разрабатываются и выпускаются новые марки, предлагаются новые вкусы и упаковки. ОАО «Вимм-Билль-Данн Продукты Питания» занимает лидирующие позиции на российском рынке молочной продукции. В этом сегменте доля компании по девяти крупнейшим городам России за 2004 год составила 38%. По данным AC Nielsen, самый высокий показатель приходится на йогуртно-десертную продукцию (42%). Компания «Вимм-Билль-Данн» - один из крупнейших игроков на российском рынке соков и сокосодержащих напитков. По данным исследований агентства Business Analytica, в 17 крупнейших городах Роcсии в 2004 году компания занимала 28% сокового рынка. ОАО «Вимм-Билль-Данн Продукты Питания» стала первой российской компанией-производителем продуктов широкого потребления, разместившей свои ценные бумаги на Нью-Йоркской фондовой бирже. В апреле 2004 г. рейтинговое агентство Standard & Poor's присвоило «Вимм-Билль-Данну» рейтинг корпоративного управления на уровне 7+ баллов. «Вимм-Билль-Данн» стала второй, среди 42 ведущих российских компаний, в рейтинге прозрачности, составленном агентством Standard & Poor’s, и заняла четвертое место в недавно проведенном компанией Brunswick UBS Warburg исследовании качества корпоративного управления в России. Показатели рентабельности, % 2002 2003 2004 2005П Рентабельность продаж по EBITDA по чистой прибыли 10,27 8,52 8,15 7,5 4,33 2,25 1,93 1,7 Рентабельность активов по EBITDA 14,37 10,75 12,18 по чистой прибыли 6,07 2,84 - 2,89 - Рентабельность СК по EBITDA 27,81 23,12 24,97 - по чистой прибыли 11,74 - 6,12 5,92 Источник: Bloomberg, оценка ИФК «Алемар» Динамика структуры капитала компании ВиммБилль-Данн, млн. долл. 900 800 700 Собственный капитал Обязательства 600 500 400 300 200 100 0 2000 2001 2002 2003 2004 Источник: Bloomberg Инвестиционно-финансовая корпорация «АЛЕМАР» 117218, г. Москва, ул. Кржижановского, 21/33 тел. 411-66-55 14 Сравнительная оценка Вимм-Билль-Данн Название компании Тикер Чистая прибыль, млн.$ P/E P/S P/B Страна VITASOY INTL HLD 345 HK 15,88 21,8 1,13 2,17 Гонконг CHINA MENGNIU DA 2319 HK 38,59 19,13 0,85 4,33 Гонконг KINKI COLA BOTTL 2576 JP 33,64 18,06 0,38 0,93 Япония SHIKOKU COCA-COL 2578 JP 18,69 18,61 0,59 0,83 Япония COCA-COLA CENTRA 2580 JP 20,48 45,86 0,38 0,96 Япония DYDO DRINCO INC 2590 JP 23,71 26,46 0,42 1 Япония CALPIS CO LTD 2591 JP 26,85 21,27 0,47 1,13 Япония JAPAN FOODS CO 2599 JP 6,24 33,02 0,22 1,5 Япония YANTAI NORTH AND 8259 HK 11,07 9,91 1,69 1,87 Китай BINGGRAE CO LTD 005180 KS 30,56 11,19 0,73 2,05 Южная Корея MAEIL DAIRY INDU 005990 KS 19,65 10,82 0,34 1,57 Южная Корея XUZHOU VV FOOD 600300 CH 10,94 23,7 0,93 1,49 Китай INNER MONG YIL-A 600887 CH 28,89 23,61 0,65 2,73 Китай ALASKA MILK CORP AMC PM 8,87 6,46 0,74 1,2 Филиппины AQUA GOLDEN MISS AQUA IJ 10,25 7,54 0,52 1,95 Индонезия BRITANNIA INDS BRIT IN 33,12 23,67 1,74 6,13 Индия COSMOS BOTTLING CBC PM 3,85 15,9 0,53 0,64 Филиппины CENTRALE LAITIER CLT MC 32,25 21,18 1,84 4,57 Марокко FAN MILK LTD FML GN 2,23 16,04 1,83 8,27 Гана GRUPO EMB UNID-B GEUPECB MM 16,99 10,96 0,42 1,37 Мексика EMBOT COCA-COLA KOPOLAR CI 10,14 13,64 1,12 2,37 Чили BRITANNIA INDS NBRIT IN 33,12 23,7 1,74 6,14 Индия GLAXOSMITHKLINE NSKB IN 16,15 29,51 2,5 4,08 Индия GLAXOSMITHKLINE SKB IN 16,15 29,47 2,49 4,07 Индия SERM SUK PUB CO SSC TB 13,28 9,62 0,35 0,91 Таиланд 19,79 0,96 2,53 32,18 0,62 1,99 -38,50 55,21 26,92 Среднее (скорректированное) по компаниям Вимм-Билль-Данн Дисконт/премия к среднему, % WBDF RU Источник Bloomberg, оценка ИФК «Алемар» Инвестиционно-финансовая корпорация «АЛЕМАР» 117218, г. Москва, ул. Кржижановского, 21/33 тел. 411-66-55 15 ЛЕБЕДЯНСКИЙ ЭКЗ Тикер LEKZ RU Текущая цена,$ Цель,$ Потенциал роста,% 57,75 61,38 Капитализация, млн.$ 6,3 Рекомендация ПОКУПАТЬ 1178,7 Инвестиционный портрет «Лебедянский» - лидер на российском рынке соков и занимает передовые позиции на рынках продуктов детского питания. Акции компании торгуются на рынке с марта 2005 г. С момента IPO акции демонстрировали стабильный рост, подкрепленный сильными фундаментальными показателями. Рост выручки в 2004 году составил 38%, чистая прибыль увеличилась на 55%. Выручка за первое полугодие 2005 г. по сравнению с первым полугодием 2004 г. возросла на 37% до уровня 261 млн. долл. Наблюдался рост по всем группам показателей рентабельности. Компания занимает 30,6% российского рынка соков в натуральном выражении (по данным AC Nielsen за март-апрель 2005 года), 38,5% рынка детских соков в натуральном выражении (по данным исследовательского агентства MeMRB, май-июнь 2005) и 24% рынка пюре для детского питания (по данным MeMRB за май-июнь 2005). На данный момент, основную долю выручки занимает производство соков, но доля продуктов детского питания постоянно увеличивается, а в первом полугодии этот показатель достиг 9,5%. В перспективе компания планирует расширить этот сегмент до 15%, а уже в ноябре Лебедянский запустит в производство новую линию мясного пюре в рамках бренда «ФрутоНяня». По оценкам экспертов, производство продуктов детского питания сейчас более рентабельный сегмент, чем соковая продукция, а использование «зонтичного бренда» «ФрутоНяни» позволит компании значительно сэкономить на маркетинговых затратах. В будущем, «Лебедянский» будет развивать и другие проекты, позиционироваться в новых рыночных нишах и выходить на новые, перспективные рынки. Наши прогнозы Мы ожидаем сохранение тенденции к росту фундаментальных показателей компании в 2005 году. Расширение блока продуктов детского питания, вероятно, поднимет операционные показатели компании на новый уровень, так как рынок продуктов детского питания растет значительно быстрее рынка соков. Развитие новых направлений деятельности оказывает положительный эффект на имидж компании, а увеличение доли рынка в соковом сегменте создают прочный фундамент для роста котировок. По показателям рентабельности Лебедянский значительно обгоняет своих конкурентов, и это вызывает повышенный интерес у инвесторов. Таким образом, несмотря на опережающую российский фондовый рынок динамику акций, потенциал роста еще не исчерпан. По нашим расчетам, справедливая цена обыкновенной акции компании составляет 61,4$. Динамика курса акций, долл. Минимум за 52 недели 38 Максимум за 52 недели 65 Динамика котировок акций Лебедянский ЭКЗ и индекса РТС, % 170 160 150 140 130 120 110 100 90 80 03.05 04.05 05.05 06.05 LEKZ RU 07.05 08.05 09.05 10.05 RTS Index Финансовые показатели Лебедянский ЭКЗ, млн.долл. 2003 2004 2005П EBITDA 52.3 90.3 110 Выручка 272.6 376 490 Чистая прибыль 34.4 53.4 - Активы 127.8 190,6 - Собственный капитал 78,2 119,8 - Обязательства 49.6 70,8 - ROE 55,3 60,6 - Источник: Bloomberg, оценка ИФК «Алемар» Примечание: рыночные показатели на 27.10.05 Инвестиционно-финансовая корпорация «АЛЕМАР» 117218, г. Москва, ул. Кржижановского, 21/33 тел. 411-66-55 16 Описание компании ОАО «Лебедянский» — лидер российского рынка соков и один из крупнейших в стране производителей детского питания. В структуру компании входят два производственных предприятия, расположенных в Липецкой области, — завод «Лебедянский» (г. Лебедянь) и ОАО «Прогресс» (г. Липецк). «Лебедянский» выпускает соки и нектары под торговыми марками «Я», «Тонус», «Фруктовый Сад», сокосодержащие освежающие напитки «Frustyle», детское питание и соки для детей «ФрутоНяня» и другие товары. Компания контролируется менеджментом на 80%, 19,9% акций находится в свободном обращении. Завод Лебедянский был пущен в производство в 1967 г. В 1992 г. завод был приватизирован и учрежден в форме ОАО, а в прошлом году компания приобрела за 3,7 млн. долл. липецкий завод «Прогресс», построенный в 1989 г. с участием итальянской Parmalat для производства соковых концентратов. За последние несколько лет была произведена модернизация производственных мощностей компании до уровня мировых стандартов, и открыта собственная научно-производственная лаборатория, являющая одной из самых современных в стране. Компания осуществляет деятельность в нескольких регионах, имеет филиалы в ряде российских городов и планирует дальнейшее расширение географии продаж. Основные конкурентные преимущества компании – высокоэффективная и развитая система дистрибуции и диверсифицированный портфель известных брендов. Показатели рентабельности, % 2003 2004 2005П по EBITDA 19,19 24,02 22,40 по чистой прибыли 12,62 14,19 - по EBITDA 40,92 47,38 - по чистой прибыли 26,91 28,00 - по EBITDA 66,87 75,40 - по чистой прибыли 43,97 44,55 - Рентабельность продаж Рентабельность активов Рентабельность СК Источник Bloomberg, оценка ИФК "Алемар" Динамика структуры капитала компании Лебедянский ЭКЗ, млн. долл. 250 Собственный капитал 200 Обязательства 150 100 50 0 2002 2003 2004 Источник Bloomberg Инвестиционно-финансовая корпорация «АЛЕМАР» 117218, г. Москва, ул. Кржижановского, 21/33 тел. 411-66-55 17 Сравнительная оценка Лебедянский ЭКЗ Чистая прибыль (убыток), млн.$ P/E P/S P/B Страна BRIT IN 33,12 24,12 1,77 6,25 Индия CLT MC 32,25 20,59 1,79 4,44 Марокко NEST IN 55,62 33,49 3,79 26,41 Индия 26,07 2,45 12,37 22,08 3,13 10,09 18,06 -21,73 22,56 Название компании Тикер BRITANNIA INDS CENTRALE LAITIER NESTLE INDIA LTD Среднее по компаниям Лебедянский ЭКЗ Дисконт/премия к среднему, % LEKZ RU Источник Bloomberg, оценка ИФК «Алемар» Инвестиционно-финансовая корпорация «АЛЕМАР» 117218, г. Москва, ул. Кржижановского, 21/33 тел. 411-66-55 18 ПК БАЛТИКА Тикер PKBA RU Текущая цена,$ Цель,$ Потенциал роста,% 26,5 26,47 Капитализация, млн.$ -0,09 Рекомендация ДЕРЖАТЬ 3427,24 Инвестиционный портрет В первом полугодии 2005 г., ПК Балтика зафиксировала впечатляющие финансовые результаты. Выручка компании выросла по сравнению с прошлогодним показателем на 29,3%. Чистая прибыль увеличилась на 60%. Показатель EBITDA был отмечен на уровне 171,8 млн. долл., что на 44% выше прошлогоднего значения. Продолжился рост коммерческих и административных расходов, вызванный запуском в 2004 году широкомасштабной рекламной кампании. Но, как правило, в условиях ожесточающейся конкуренции на рынке производителей пива ребрендинг и рост расходов на маркетинговую политику являются вполне адекватными мерами. Рыночная доля компании, на дату публикации финансовой отчетности, составляла 24,1%. Мы полагаем, что инвестиции в торговую марку позволят компании увеличивать этот показатель в среднем на 1% в год в ближайшие 2-3 года. Несколько изменилась ситуация с показателями эффективности и деловой активности. По данным отчетности, рентабельность продаж по чистой прибыли составляет 18%, по EBITDA – 30%. В случае успешной интеграции производственных мощностей ПК «Вена» и красноярского завода «Пикра» с активами Балтики, можно рассчитывать на укрепление позиций компании на рынке и дальнейший рост котировок Балтики. Наши прогнозы По нашим оценкам, акции Балтики на данный момент торгуются на уровне, близком к справедливому. Перспективы консолидации активов Балтики, Вены и Пикры открывают новые горизонты роста капитализации компании в долгосрочном периоде за счет синергии, но позиции отдельных миноритариев могут негативно сказаться на сделке. Мы также ожидаем сохранения тенденции к росту ключевых фундаментальных показателей в 2005 г. за счет развернутой рекламной кампании, роста средней цены реализации и дальнейшего сокращения уровня производственных затрат. Выручка в 2005 году по нашим прогнозам составит 1150 млн. долл., чистая прибыль 153 млн. долл. По результатам анализа, мы устанавливаем целевой показатель цены обыкновенной акции на уровне 26,47$ с рекомендацией ДЕРЖАТЬ. Динамика курса акций, долл. Минимум за 52 недели 15,9 Максимум за 52 недели 33 Динамика котировок акций ПК Балтика и индекса РТС, % 230 210 190 170 150 130 110 90 70 10.04 11.04 12.04 01.05 02.05 03.05 04.05 05.05 06.05 07.05 08.05 09.05 PKBA RU RTS Index Финансовые показатели ПК Балтика, млн.долл. 2002 2003 2004 2005П EBITDA 190,5 361,5 274,4 290 Выручка 682,5 1150 736,7 994 Чистая прибыль 137 123,1 131,9 153 Активы 695,9 859,6 1043,5 - СК 548,4 660,6 783,2 - Обязательства 147,5 199 260,3 - P/E 11,3 11,4 15,2 - 27,5 19,5 18,6 - ROE Источник: Bloomberg, оценка ИФК «Алемар» Примечание: рыночные показатели на 27.10.05 Инвестиционно-финансовая корпорация «АЛЕМАР» 117218, г. Москва, ул. Кржижановского, 21/33 тел. 411-66-55 19 Описание компании Компания Балтика – крупнейший производитель пива в России и одна из крупнейших пивоваренных компаний в Европе, с мощностью около 19 гектолитров пива в год. С момента образования компания увеличила объемы производства в десятки раз, во многом благодаря поглощению в 2002 г. «Тульского пива» и «Донпива» и строительству заводов в Самаре и в Хабаровске общей мощностью 40 млн. дал. Компания владеет такими известными на рынке пива брендами, как «Балтика», «Арсенальное», «Дон» и др. Компания контролируется скандинавским концерном Baltic Beverages Holding (ВВН), который приобрел контрольный пакет акций компании на инвестиционном конкурсе. На текущий момент, доля компании на российском рынке пива составляет 24%. Компания уже несколько лет демонстрирует впечатляющие финансовые результаты и не планирует сбавлять темпы. В 2004 году была запущена массовая рекламная кампания и проведен ребрендинг продукции, что позволило Балтике увеличить продажи на 22% за отчетный период. Для Балтики характерны высокая рентабельность, значительно превышающая показатели аналогичных предприятий, и высокий показатель дивидендных выплат. Показатели рентабельности, % 2002 2003 2004 2005П по EBITDA 27,92 49,06 27,61 25,2 по чистой прибыли 20,08 16,7 13,27 13,3 Рентабельность продаж Рентабельность активов по EBITDA 27,38 42 26,30 - по чистой прибыли 19,69 14,32 12,64 - по EBITDA 34,74 54,71 35,04 - по чистой прибыли 24,98 18,63 16,85 - Рентабельность СК Источник: Bloomberg, оценка ИФК «Алемар» Динамика структуры капитала компании Балтика, млн. долл. 1200 Собственный капитал 1000 Обязательства 800 600 400 200 0 2000 2001 2002 2003 2004 Источник: Bloomberg Инвестиционно-финансовая корпорация «АЛЕМАР» 117218, г. Москва, ул. Кржижановского, 21/33 тел. 411-66-55 20 Сравнительная оценка ПК Балтика Название компании Тикер Чистая прибыль, млн.$ P/E P/S P/B Страна KINGWAY BREWERY 124 HK 21,33 21,69 3,91 2,23 Гонконг TSINGTAO BREW-H 168 HK 34,45 30,51 1,13 2,45 Китай HITE BREWERY 000140 KS 86,63 25,57 2,72 2,78 Южная Корея BEIJING YAN-A 000729 CH 32,68 21,29 1,42 1,4 Китай TSINGTAO BREWERY 600600 CH 34,45 27,93 1,04 2,24 Китай Anadolu EFES Bir AEFES TI 164,95 17,37 3,01 3,61 Турция AMBEV AMBV3 BZ 397,24 37,57 2,61 2,39 Бразилия APB BREWERIES APB SP 60,05 23,87 1,6 2,74 Сингапур CERVEZAS CERVEZ CI 74,51 17,89 1,9 2,78 Чили FOMENTO ECON-UB FEMSAUB MM 516,55 13,75 0,76 9,31 Мексика FOMENTO ECON-UBD FEMSAUBD MM 516,55 14,03 0,77 9,5 Мексика FOSTER'S GROUP L FGL AU 703,81 24,91 2,83 2,3 Австралия GRUPO MODELO-C GMODELOCMM 547,76 15,11 2,3 2,26 Мексика EAST AFRICAN BRE KNBL KN 49,91 23,86 5,53 6,81 Кения LION NATHAN LTD LNN NZ 103,21 66,11 2,63 1,86 Австралия LION NATHAN LTD LNN AU 116,13 61,15 2,43 1,72 Австралия NIGERIAN BREWER NB NL 37,84 68,25 4,7 12,24 Нигерия NIGERIAN BOTTLNG NBC NL 32,93 19,81 1,98 4,9 Нигерия SOC DES BRASSER SBM MC 24,53 23,95 4,1 3,24 Марокко SECHABA BREWERIE SCHB BG 22,79 19,44 2,54 12,98 Ботсвана BROWARY ZYWIEC ZWC PW 75,94 20,01 1,76 28,21 2,44 4,41 24,75 3,11 4,11 14,00 -21,63 7,37 Среднее по компаниям Балтика Дисконт/премия к среднему, % PKBA RU 131,9 Польша Источник Bloomberg, оценка ИФК «Алемар» Инвестиционно-финансовая корпорация «АЛЕМАР» 117218, г. Москва, ул. Кржижановского, 21/33 тел. 411-66-55 21 КРАСНЫЙ ОКТЯБРЬ МКФ Тикер KROT RU Текущая цена,$ Цель,$ Потенциал роста,% 15,5 14,44 Капитализация, млн.$ -6,8 Рекомендация ДЕРЖАТЬ 157,95 Инвестиционный портрет По результатам финансовой отчетности МКФ «Красный Октябрь» за первое полугодие наблюдался рост ключевых финансовых показателей. Выручка выросла по сравнению с показателем за прошлый год на 14,7%, чистая увеличилась на 56%. Для компании характерна высокая степень зависимости от цен на сырье (доля сырьевых элементов в себестоимости около 50%). Таким образом, основные риски компании связанны с динамикой цен на какао-бобы (доля в производстве которых находится на уровне 40-50%) и сахар (порядка 20-26%). В результате, даже незначительное изменение цен на сырье оказывает существенное влияние на себестоимость продукции. Дальнейший рост рынка, скорее всего, будет обусловлен увеличением продаж в среднем и высшем ценовых сегментах. В этом блоке компания конкурирует с такими крупными иностранными производителями, как Nestle и Mars. Возрастающая рентабельность производства в этом сегменте делает его самым привлекательным для производителей кондитерской продукции. В блоке более дешевой продукции основную конкуренцию «Красному Октябрю» составляют украинские предприятия. Некоторые из этих компаний уже разместили собственные производства на территории России, поэтому конкуренция в данном сегменте будет только обостряться. Потенциал этого сегмента видится нам очень ограниченным. Наши прогнозы Мы ожидаем небольшое замедление темпов роста выручки во втором полугодии в связи с планируемым переездом фабрики. Рентабельность производства будет, во многом, определятся ценами на основные сырьевые элементы, но предположительно возрастет. Мы ожидаем рост чистой прибыли в 2005 году на уровне 45% до отметки 12,7 млн. долл. В соответствии с нашими расчетами, справедливая цена обыкновенных акций компании находится на уровне 14,5$, что на 6,8% ниже рыночной стоимости. Возможные выгоды от переноса фабрики проявятся лишь в долгосрочной перспективе. Наша рекомендация – ДЕРЖАТЬ. Динамика курса акций, долл. Минимум за 52 недели 6,7 Максимум за 52 недели 16,5 Динамика котировок акций МКФ Красный Октябрь и индекса РТС, % 250 230 210 190 170 150 130 110 90 70 10.04 11.04 12.04 01.05 02.05 03.05 KROT RU 04.05 05.05 06.05 07.05 08.05 09.05 RTS Index Финансовые показатели Красный Октябрь МКФ, млн.долл. 2002 2003 2004 2005П Выручка 114 129 157,3 174 Чистая прибыль 9,5 9,7 8,5 Активы Собственный капитал 64,6 94,8 102,3 - 45,2 55,5 66,8 Обязательства 19,4 39,4 35,5 - P/E 4,4 5,4 8,2 - 21,3 18,3 13,9 - ROE 12,7 - Источник: Bloomberg, оценка ИФК «Алемар» Примечание: рыночные показатели на 27.10.05 Инвестиционно-финансовая корпорация «АЛЕМАР» 117218, г. Москва, ул. Кржижановского, 21/33 тел. 411-66-55 22 Описание компании Красный Октябрь на сегодняшний день - один из самых известных кондитерских брендов в России. Компания входит в состав холдинга «Объединенных Кондитеров», созданным Группой «Гута» для управления профильными активами. Холдинг «Объединенные Кондитеры» объединяет 15 предприятий пищевой промышленности, в том числе известнейшие фабрики «Бабаевский» и «РотФронт». В 2005 году холдинг планируют продолжить модернизацию производства и реструктуризацию фабрик, создать испытательную лабораторию для контроля ввозимого сырья, полуфабрикатов и готовой продукции, усовершенствовать систему подготовки квалифицированных рабочих кадров для всех кондитерских предприятий. «Красный Октябрь» — совладелец более чем 40 компаний, среди которых преобладают производственные и торговые предприятия. Объем производства головного предприятия в Москве составляет около 60 тысяч тонн в год. Дочерние фабрики в Туле, Тамбове, Йошкар-Оле, Пензе и СанктПетербурге ежегодно выпускают около 30 тысяч тонн кондитерской продукции, постоянно наращивая производство. По данным отчетности, за первое полугодие 2005, основным рынком сбыта продукции является Московский рынок, который насыщается через дилеров, его доля составляет 83 – 84%. На остальной территории России реализуется 13 – 14% от общего объема продукции. Экспортные поставки в страны СНГ составляют 1,6%, в страны дальнего зарубежья – 1,2% от общего объема реализации. В данный момент, в рамках проекта строительства ТРК, решается вопрос о переносе производственной фабрики компании из центра Москвы на территорию кондитерского концерна «Бабаевский». Однозначного мнения относительно перспектив компании после переноса фабрики нет. Однако, скорее всего, компания сделает все возможное, чтобы избежать спада производства и не допустить снижение своей доли на рынке кондитерской продукции. Показатели рентабельности, % 2002 2003 20042005П Рентабельность продаж по чистой прибыли 8,3 7,5 5,3 7,3 14,6 10,2 8,2 - 21 17,5 12,6 - Рентабельность активов по чистой прибыли Рентабельность СК по чистой прибыли Динамика структуры капитала компании Красный Октябрь, млн. долл. 120 100 Собственный капитал Обязательства 80 60 40 20 0 2000 2001 2002 2003 Инвестиционно-финансовая корпорация «АЛЕМАР» 117218, г. Москва, ул. Кржижановского, 21/33 тел. 411-66-55 2004 23 Сравнительная оценка МКФ Красный Октябрь Название компании Тикер Чистая прибыль, млн.$ P/E P/S P/B Страна NAKAMURAYA 2204 JP 11,02 26,97 0,73 1,7 Япония MEITO SANGYO CO 2207 JP 12,49 29 1,71 1 Япония FUJIYA 2211 JP 12,22 30,28 0,45 2,21 Япония KANRO 2216 JP 5,17 17,19 0,5 1,3 Япония SANSEI FOODS 2227 JP 5,69 15,55 1,78 3,48 Япония LOTUS BAKERIES LOTB BB 8,58 15,65 0,7 4,21 Бельгия RICHMOND FOODS RFD LN 14,2 13,86 0,77 3,09 Великобритания THORNTONS PLC THT LN 10,34 18,01 0,53 2,48 Великобритания Среднее по компаниям развитых рынков 20,81 0,90 2,43 Среднее с дисконтом, 15% 17,69 0,76 2,07 16,90 0,91 2,23 4,68 -16,28 -7,23 Красный Октябрь KROT RU Дисконт/премия к среднему развитых рынков, % 8,47 Источник Bloomberg, оценка ИФК «Алемар» Инвестиционно-финансовая корпорация «АЛЕМАР» 117218, г. Москва, ул. Кржижановского, 21/33 тел. 411-66-55 24 Обзор рынка долговых обязательств пищевой промышленности Описание долгового рынка Проведенная нами оценка кредитного качества эмитентов позволяет охарактеризовать общий уровень рисков, как выше среднего. При оценке уровня риска инвестирования в долговые бумаги предприятий пищевой промышленности мы основывались, главным образом, на данные финансового анализа компаний и перспективы развития отрасли в ближайшие годы. Так, при расчете композитного уровня риска инвестирования особенное внимание уделялось оценкам рентабельности, структуры капитала, долговой нагрузки и динамике развития. На данный момент, потенциал российской пищевой промышленности все еще остается на сравнительно высоком уровне, а некоторые из сегментов представляют хорошие инвестиционные возможности для инвесторов. Однако, дальнейшее развитие отрасли, вероятно, будет зависеть от активности иностранных участников на рынке, которые уже сейчас составляют серьезную конкуренцию российским производителям. Ужесточение конкуренции в секторе может привести к росту непроизводственных расходов и, как следствие, к дальнейшему снижению отраслевой рентабельности. Другим сдерживающим фактором, на наш взгляд, является зависимость от растущих цен на импортное сырье. По нашим оценкам, темпы роста отрасли в ближайшие несколько лет составят 5-7%. Инвестиционные рекомендации С риском ниже среднего мы оцениваем вложения в облигации пивоваренных компаний. Рынок пивоваренной продукции переходит в фазу умеренного, но стабильного, роста, и хотя финансовые результаты компаний пивного блока движутся в одном ритме с рынком, показатели всех групп рентабельности остаются на рекордно высоких уровнях. С риском на уровне выше среднего мы оцениваем вложения в предприятия мясной промышленности (Парнас-М). Дефицит сырья на локальном рынке и существующие ограничения на импорт мясной продукции отражаются в снижении темпов роста в сегменте, и хотя в следующем году ситуация обещает измениться в лучшую сторону, структура рынка может несколько измениться. Достаточно интересными с точки зрения риск/доходность нам видятся вложения в бумаги Московского Комбината Шампанских Вин (МКШВ). По результатам отчетности предприятия за 2004 г., наблюдался рост большинства ключевых финансовых показателей, что в совокупности с благоприятной рыночной конъектурой делает бумаги эмитента очень привлекательными. Ниже приведена таблица с данными финансового анализа нескольких крупных представителей российской пищевой промышленности. Инвестиционно-финансовая корпорация «АЛЕМАР» 117218, г. Москва, ул. Кржижановского, 21/33 тел. 411-66-55 25 Очаково Нидан-Фудс Русский Продукт Пивоварни Ивана Таранова ЭФКО МКШВ Винап Микояновский МК Парнас-М 2002 2003 2004 2003 2004 2002 2003 2004 2002 2003 2004 2002 2003 2004 2002 2003 2004 2002 2003 2004 2002 2003 2004 2002 2003 2004 Выручка Себестоимость реализованной продукции 181,2 209,5 247,5 120,8 175,4 101,0 115,1 133,2 43,7 47,1 65,1 122,5 144,3 160,7 11,1 14,4 21,2 30,9 21,3 29,1 186,8 216,2 259,5 21,1 28,5 124,1 121,1 151,2 206,1 93,7 133,6 92,3 106,0 113,9 32,1 35,0 43,7 103,3 119,9 140,2 9,4 11,7 16,3 24,0 17,2 25,8 152,6 176,1 221,3 18,7 26,6 114,2 Валовая прибыль 60,0 58,4 41,3 27,1 41,8 8,7 9,2 19,3 11,6 12,1 21,4 19,2 24,4 20,4 1,7 2,7 5,0 7,0 4,1 3,2 34,2 40,2 38,1 2,4 1,9 9,9 SG&A Expenses 4,0 7,5 10,8 32,1 38,2 6,1 15,3 12,0 9,0 8,1 13,8 7,7 7,4 8,8 0,3 0,3 0,4 3,7 4,0 3,2 9,8 16,7 23,2 0,0 0,2 6,8 Операционная прибыль (EBIT) 56,0 50,9 30,5 -5,1 3,7 2,6 -6,1 7,3 2,6 4,0 7,6 11,4 17,0 11,6 1,4 2,4 4,5 3,2 0,1 0,0 24,5 23,5 14,9 2,4 1,7 3,1 EBITDA 63,8 71,0 78,8 -5,0 3,8 6,8 0,2 13,2 3,4 5,1 9,2 13,0 18,4 13,3 1,6 2,6 4,8 4,2 1,4 1,4 26,7 26,6 22,1 3,1 2,5 4,1 Прочие операционные доходы 18,9 33,7 28,5 31,8 45,6 0,9 9,1 1,2 4,5 4,3 2,6 0,5 0,1 0,6 0,5 0,1 0,1 0,3 0,1 4,3 0,8 8,5 49,1 4,1 0,5 5,8 Прочие операционные расходы 22,6 39,0 40,7 33,6 47,4 5,0 12,0 2,6 5,0 4,7 3,3 7,5 1,5 2,0 1,2 0,6 0,9 1,3 0,5 0,4 1,7 10,8 50,5 4,1 0,5 5,7 Процентные доходы 0,0 0,0 0,0 0,2 0,7 0,0 0,0 0,0 0,1 0,3 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,2 0,0 0,5 0,0 0,5 1,5 0,2 1,7 0,2 Процентные расходы 5,1 8,4 0,0 2,8 7,3 1,2 1,1 4,1 1,7 2,8 4,0 7,7 8,5 0,3 0,4 0,8 1,1 0,3 1,0 0,1 4,7 9,5 0,6 2,5 4,2 0,0 0,0 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,2 5,5 Отчет о прибылях и убытках, млн. $. Доходы от зависимых компаний Внереализационные доходы 0,1 1,7 6,6 13,1 10,3 0,6 4,4 4,4 0,1 0,9 0,9 0,1 0,3 0,3 0,1 0,0 0,1 0,5 0,5 3,0 0,5 1,3 4,1 0,2 0,8 Внереализационные расходы 0,5 3,8 12,1 2,6 3,4 3,0 2,5 3,5 0,5 1,9 3,0 1,6 4,1 1,3 0,2 0,4 0,3 1,3 0,0 6,3 2,6 4,9 6,8 1,5 1,2 4,2 Прибыль до налогов 46,7 35,1 12,9 1,1 2,1 -5,0 -8,2 2,7 0,1 -0,2 1,2 2,9 4,2 0,8 0,2 1,1 3,0 0,3 0,0 0,0 21,3 13,4 2,8 0,7 0,5 0,4 0,8 0,6 0,0 0,2 0,7 0,9 0,5 0,2 0,5 0,8 0,2 6,4 4,8 2,3 0,2 0,2 0,1 -8,2 1,8 -0,6 -0,2 0,6 2,2 3,3 0,1 0,1 0,6 2,1 0,1 0,0 0,0 14,9 8,6 0,3 0,6 0,3 0,2 Налог на прибыль 8,8 9,5 3,7 0,7 0,8 0,0 Чистая прибыль (убыток) 37,9 26,6 9,1 0,3 1,0 -5,0 ISSUES ISIN Ochakovo, 2 Nidan-Foods, 1 Russian product, 4 PIT Investments, 1 EFKO, 1 RU000A0GFRA4 RU0008194196 RU000A0D3AF8 RU0009099576 RU0009050165 MKShV, 1 VINAP-INVEST, 1 Mikoyanovskij meatpacking plant, 1 Parnas-M, 1 RU000A0BBNE5 RU0009009732 RU0009071393 RU0008248828 Примечание: данные по компаниям рассчитаны на основании отчетности по РСБУ Инвестиционно-финансовая корпорация «АЛЕМАР» 117218, г. Москва, ул. Кржижановского, 21/33 тел. 411-66-55 26 Очаково Нидан-Фудс Русский Продукт 2002 2003 2004 2003 2004 2002 2003 По операционной прибыли 40,61 25,36 11,72 -30,48 14,65 3,17 По EBITDA 46,26 35,37 30,23 -29,86 15,18 8,24 По чистой прибыли 27,47 13,28 3,51 1,90 4,16 По операционной прибыли 21,47 11,45 7,23 -6,86 По EBITDA 24,46 15,98 18,65 -6,72 По чистой прибыли 14,52 6,00 2,17 По операционной прибыли 30,91 24,29 По EBITDA 35,21 33,88 По чистой прибыли 20,91 12,71 Пивоварни Ивана Таранова ЭФКО МКШВ Винап Микояновский МК Парнас-М 2004 2002 2003 2004 2002 2003 2004 2002 2003 2004 2002 2003 2004 2002 2003 2004 2002 2003 2004 -6,20 7,28 16,59 19,80 27,79 41,19 30,34 23,73 23,95 37,20 51,49 18,10 0,51 0,28 72,27 34,21 14,82 25,71 13,13 18,36 0,16 13,17 21,03 25,62 33,51 46,93 32,89 27,12 27,44 40,24 54,17 23,27 7,54 9,00 78,85 38,65 21,94 34,18 19,50 24,30 -6,08 -8,33 1,85 -3,46 -1,22 2,04 7,88 5,83 0,16 1,15 8,74 23,68 0,47 0,02 -0,10 43,92 12,56 0,33 5,99 2,21 1,22 4,13 2,24 -5,08 5,96 7,98 10,04 16,98 15,44 13,19 6,96 12,67 20,41 21,71 9,86 0,30 0,08 44,90 13,58 7,54 10,27 2,96 4,89 4,28 5,83 0,13 10,78 10,12 13,00 20,48 17,59 14,30 7,96 14,51 22,08 22,85 12,67 4,43 2,72 48,98 15,34 11,17 13,65 4,39 6,47 0,43 1,17 -4,30 -6,82 1,51 -1,66 -0,62 1,25 2,95 2,53 0,05 0,61 4,79 9,99 0,26 0,01 -0,03 27,28 4,99 0,17 2,39 0,50 0,32 12,34 -4,19 2,08 2,58 -5,30 5,46 6,06 8,40 11,71 9,32 11,78 7,23 12,61 16,74 21,41 10,45 0,46 0,15 13,10 10,87 5,76 11,21 5,91 2,51 31,83 -4,11 2,16 6,71 0,14 9,88 7,69 10,87 14,12 10,62 12,77 8,26 14,45 18,11 22,52 13,44 6,70 4,84 14,29 12,28 8,52 14,90 8,77 3,32 3,70 0,26 0,59 -4,94 -7,12 1,39 -1,26 -0,52 0,86 1,78 2,26 0,05 0,61 3,93 9,85 0,27 0,02 -0,05 7,96 3,99 0,13 2,61 0,99 0,17 Показатели эффективности Рентабельность производства, % Рентабельность активов (ROA), % Рентабельность продаж, % Капитал эмитента, млн. $. Собственный капитал 173,027 125,313 172,433 5,690 7,099 55,478 49,917 54,605 4,514 4,373 5,220 37,200 39,706 6,426 8,865 9,511 4,446 3,609 39,157 42,040 9,299 9,981 Долгосрочный долг 14,530 73,213 86,347 34,847 30,169 26,175 47,837 55,923 6,598 6,994 20,438 29,107 33,558 0,223 7,352 5,193 1,719 2,882 43,131 54,265 16,310 17,536 Краткосрочный долг 73,261 245,786 163,613 33,311 51,261 34,551 22,381 11,474 22,086 28,014 19,270 62,501 93,561 5,161 4,731 18,114 26,085 45,130 90,778 101,725 31,263 36,156 Кредиторская задолженность 25,827 37,749 47,901 19,605 33,486 12,852 22,381 11,474 10,816 10,829 14,892 20,565 31,482 3,336 3,185 9,839 14,003 35,981 41,906 36,836 8,477 14,720 Показатели структуры капитала (D/E) 0,08 0,58 0,50 6,12 4,25 0,47 0,96 1,02 1,46 1,60 3,92 0,78 0,85 0,03 0,83 0,55 0,39 0,80 1,10 1,29 1,75 1,76 (D/(D+E)) 0,08 0,37 0,33 0,86 0,81 0,32 0,49 0,51 0,59 0,62 0,80 0,44 0,46 0,03 0,45 0,35 0,28 0,44 0,52 0,56 0,64 0,64 Долгосрочный долг/Совокупный долг 0,23 0,26 0,43 0,72 0,63 0,55 1,00 1,00 0,37 0,29 0,82 0,41 0,35 0,11 0,83 0,39 0,12 0,24 0,47 0,46 0,42 0,45 Совокупный долг/Активы 0,24 0,63 0,48 0,66 0,54 0,41 0,40 0,46 0,54 0,61 0,55 0,55 0,57 0,17 0,42 0,41 0,43 0,23 0,53 0,60 0,69 0,61 Выручка/Совокупный долг 2,92 0,75 1,22 2,49 3,66 2,11 2,41 2,38 2,44 1,95 2,63 2,03 1,68 7,03 2,39 2,30 1,55 2,42 2,35 2,18 0,73 3,19 EBIT/Совокупный долг 0,90 0,18 0,15 -0,10 0,08 0,05 -0,13 0,13 0,15 0,16 0,31 0,24 0,12 1,18 0,51 0,24 0,01 0,00 0,26 0,13 0,04 0,08 EBITDA/Совокупный долг 1,03 0,25 0,39 -0,10 0,08 0,14 0,00 0,24 0,19 0,21 0,37 0,26 0,14 1,27 0,54 0,31 0,10 0,12 0,29 0,19 0,06 0,11 EBIT/Процентные платежи 10,96 6,13 -9665,90 -1,93 0,55 2,16 -5,62 1,78 1,53 1,46 2,07 2,20 1,37 5,36 6,96 3,01 0,38 0,08 5,56 1,85 2,11 0,78 Показатели обслуживания долга Примечание: данные по компаниям рассчитаны на основании отчетности по РСБУ Инвестиционно-финансовая корпорация «АЛЕМАР» 117218, г. Москва, ул. Кржижановского, 21/33 тел. 411-66-55 27 Доходность к погашению Карта доходности облигации компаний пищевой отрасли 16 14 МКШВ, 1 12 Винап-Инвест, 1 Балтимор-Нева, 1 КристаллФинанс, 1 Парнас-М, 1 10 ПИТ Инвестментс, 1 Красный Восток Инвест, 1 НИДАН-ФУДС, 1 Микояновский МК, 1 8 Балтика, 1 ЭФКО, 1 ВБД ПП, 1 САН Интербрю Финанс, 1 6 4 2 0 0 0,25 0,5 0,75 1 1,25 1,5 1,75 2 Модифицированная дюрация по данным на 27.10.05. Инвестиционно-финансовая корпорация «АЛЕМАР» 117218, г. Москва, ул. Кржижановского, 21/33 тел. 411-66-55
