Сланцевая Нефть и Экономический Рост в США. Профессор

Сланцевая Нефть и Экономический Рост в США.
Профессор Александр Катков
Университет Джонсон и Уэлс
Провиденс, Род Айленд, США
В прошлогоднем выступлении на конференции «Энергетика в ХХ1 Веке: Экономика,
Политика, Экология» - «Американская Экономика После Рецессии: Стагнация или
Экономический Рост?» я показал, что экономика США находится в депрессивном
состоянии. Что изменилось в экономике США за прошедший год? Начался ли
долгожданный экономический рост обещанный ФРС? Можно ли ожидать повышения
базовой банковской ставки, которое будет символизировать начало этого роста? Давайте
проанализируем сложившуюся ситуацию и обсудим эти два вопроса.
Напомню формулу ВВП/GDP
GDP = C + Ig + G + NX
Таблица 1. ВВП США в 2007, 2009, 2011, 2014 и 2015 годах. Данные приведены в
постоянных долларах 2009 года. (Источник: bea.gov)
Год (квартал)
2007 (IV)
ВВП/GDP = C
+
Ig
+ G
+ XN
$14,991.8 =10,081.8 + 2,605.2 + 2,952.0 - 622.6
2009 (II)
$14,335.0 = 9,806.4 + 1,820.5 + 3,096.0 - 366.3
2011 (II)
$14,989.6 =10,237.7 + 2,208.0 + 3,009.0 - 455.2
2014 (II)
$16,010.4 =10,912.6 + 2,703.7 + 2,880.6 - 460.4
2015 (II)
$16,333.6 =11,178.9 + 2,864.8 + 2,856.9 – 534.6
Расчеты показывают, что ВВП США с декабря 2007 по июль 2015 вырос за 7.5 лет на
8.95%, то есть средний ежегодный рост составил 1.19% или 0.3% за квартал. А с июля
2011 года (момент восстановления уровня ВВП до уровня ВВП на момент начала
рецессии) по июль 2015 года ВВП вырос за пять лет на 9%, что в среднем составило
прирост в 1.8% в год или 0.45% за квартал. Это нельзя назвать экономическим ростом,
приняв средний показатель роста экономики США до Великой рецессии за 3% в год. Это
скорее депрессивное состояние экономики. Это утверждение хорошо иллюстрирует
Таблица 2, помещенная ниже, отражающая поквартальный рост ВВП США в 2011-2015
годахю
Но депрессивное состояние экономики является лишь одной из текущих проблем
американской экономики. Главной проблемой является растущая финансовая
задолженность как федерального правительства – 18.5 триллионов долларов, так и всей
экономики США – 65.5 триллионов долларов (www.USDebtClock.org). И эти две проблемы
1
создают ситуацию неопределенности в дальнейшем развитии событий в экономике США.
Почему?
Таблица 2. Рост ВВП США в 2011-2015 годах в процентах к предыдущему кварталу.
(Источник: bea.gov)
Задолженность федерального правительства в 2015 году превысила 18.5 триллионов
долларов. А денежное предложение Федеральной Резервной системы, начиная с 2008 года
по 2015 год, превысило 4 триллиона долларов. К чему должны привести 4 триллиона
денежного предложения, созданного ФРС? Ответ кажется очевидным – к резкому
обесценению доллара и галопирующей инфляции или даже к гиперинфляции. Такое
развитие событий устраивает федеральное правительство, поскольку обесценение доллара
приведет к обесценению долга, который будет легче выплатить.
И денежное предложение продолжает расти в следствии осуществления программы так
называемого «количественного облегчения» (Quantitative Easing). В ходе реализации этой
программы ФРС скупает казначейские обязательства у населения, банков,
инвестиционных и пенсионных фондов и эти действия приводят к увеличению денежного
предложения.
Но, как показывает экономическая реальность, большинство этих вновь созданных денег
не расходуется бизнесом и домохозяйствами, а оседает в коммерческих банках на
резервных счетах в региональных Федеральных резервных банках. То есть вновь
созданные ФРС деньги не тратятся населением и не служат инвестиционным капиталом
для бизнеса. В результате ведущий компонента ВВП – «Расходы на Потребление»,
составляющий около 70% ВВП, растет медленно и не стимулирует рост национальной
экономики, удерживая ее в депрессивном состоянии.
2
С – Расходы на потребление домохозяйств с июля 2011 по июль 2015 года выросли на
9.2%, что составляет 1.8% в год. Эта величина очень хорошо коррелирует с
представленной выше цифрой годового роста ВВП за период 2011-2015 годы, которая
также равна 1.8%.
Таблица 3. Рост потребления домохозяйств в 2011-2015 годах в процентах к предыдущему
кварталу. (Источник: bea.gov)
Почему депрессивное состояние американской экономики вступает в противоречие с
увеличением денежного предложения, направленного на стимулирование экономического
роста? Потому что экономическая депрессия порождает дефляцию. Иными словами в
США инфляция борется с дефляцией, и эта борьба не стимулирует экономический рост, а
ослабляет его. Именно поэтому ФРС так и не объявляет о повышении базовой дисконтной
ставки. Инфляции нет, а низкие цены на нефть продолжают дефляцию поддерживать.
В долгосрочной перспективе инфляционный тренд должен победить, особенно если ФРС
продолжит увеличивать денежное предложение. Но когда это произойдет, предсказать
практически невозможно в силу влияния дополнительных факторов, в том числе и
геополитических. Но возможных сценариев развития событий по-видимому два: либо
инфляция, вызванная увеличением денежного предложения, либо дефляция, вызванная
чрезвычайно замедленным экономическим восстановлением после последней рецессии.
Согласно экономической теории в нормальном цикле деловой активности рецессия
сменяется восстановлением, а затем и экспансией. В случае рецессии финансовые
инструменты ФРС помогают через увеличение денежного предложения и снижения
дисконтной ставки росту потребления домохозяйств и росту капиталовложений бизнеса.
Это происходит потому, что экономическая рецессия, как одна из четырех фаз цикла
деловой активности, рано или поздно неизбежно сменяет фазу экономического роста,
3
называемой фазой экономической экспансии. Через какое-то время восстановление и рост
сменяют рецессию. Иными словами рецессии цикличны.
Рисунок 1. Последовательные этапы цикла экономической активности.
В то же время экономическая депрессия является результатом структурных проблем
экономики, которые использованием лишь финансовой политики и финансовыми
инструментами центрального банка не решить. Здесь требуется применение активной
фискально-денежной политики, стимулирующей развитие новых технологий и создание
новых отраслей промышленности. А этого в настоящее время в США не наблюдается.
Обещанная президентом Обамой модификация налоговой системы, созданной при
президенте Буше-младшем, не произошла. А попытка сделать энергетический сектор
экономики локомотивом экономического роста и структурных преобразований в
экономике провалилась в связи с резким падением мировых цен на нефть и газ.
Снижение мировых цен на нефть до 50 долларов за баррель привело к уменьшению цен на
бензин в США в два раза с 4 долларов до двух долларов за галлон, приблизительно с
доллара за один литр до 50 центов за литр. Это снижение цен на нефть и бензин породило
тройной отрицательный эффект на экономику и только один положительный.
Положительный эффект заключается в увеличении реального дохода домохозяйств от
экономии на цене горючего. Увеличение зависит от количества машин в семье и
расстояния, проезжаемое в течение недели. Можно предположить оно составляет от 20 до
120 долларов в неделю на машину или от 1,000 до 6,000 в год. Эти деньги семья может
потратить на приобретение дополнительных товаров и услуг или товаров и услуг лучшего
качества. Если эти деньги потрачены на потребление, можно говорить об увеличении
ВВП. Это положительный эффект и для экономики в целом и для каждого домохозяйства и
бизнеса, владеющего автомобилями.
Но, если сэкономленные на бензине средства тратятся на выплату долгов по ипотеке,
кредитным картам, частным займам влияние этих затрат на ВВП существенно меньше,
4
потому что в расчет ВВП включается только величина процента, который эти
выплачиваемые заемные средства «заработали» на текущий момент. Так что даже этот
единственное положительное влияние низких цен на бензин на экономический рост может
быть незначительным.
Теперь посмотрим на отрицательные для экономики последствия снижения цен на нефть и
бензин.
Первый отрицательный эффект. Покупатель бензина платит в большинстве штатов
тройной налог на бензин: федеральный налог, налог штата и местный налог. Уменьшение
цены на бензин вдвое приводит к сокращению доходов всех трех уровней правительства.
В настоящее время федеральный налог на бензин составляет 18.8 цента на галлон и налог
на дизельное топливо составляет 24.4 цента на галлон. Величина совокупных налогов
федерального правительства и штатов составляют 48.69 цента на бензин и 54.41 цента на
дизельное топливо. (Данные: American Petroleum Institute. http://www.api.org/oil-andnatural-gas-overview/industry-economics/fuel-taxes/gasoline-tax). Согласно данным
организации «Gas Price Watch» в 2008 году, когда цены на бензин в США были в районе 4
долларов за литр, доходы всех штатов от налога на продажу бензина составили
приблизительно 38.96 миллиарда долларов (Данные: www.gaspricewatch.com). Если
добавить к этой сумме доход федерально правительства от налога на бензин, совокупный
доход федерального правительства и штатов составил в 2008 году приблизительно 63.5
миллиарда долларов. Следовательно, при уменьшении цены на бензин в два раза,
экономика США потеряла 31.75 миллиарда долларов недополученных доходов. При этом
федеральное правительство не досчиталось приблизительно 12.25 миллиарда доллара.
Конечно, по сравнению с суммой федерального долга в. Приближающейся к отметке 19
триллионов долларов эти 12.25 миллиарда равняются величине статистической
погрешности, но тем не менее – это реальная потеря дохода.
Второй отрицательный эффект. Хотя доля горючего и энергии в целом в индексе
потребительских товаров, используемом для расчета уровня инфляции в экономике
составляет лишь около 9% (Данные: http://www.bls.gov/cpi/tables.htm), снижение цен на
нефть, газ, бензин, дизельное топливо и как следствие этого на электроэнергию привело к
дефляции, поскольку остальные компоненты этого индекса выросли очень незначительно.
В итоге в июле индекс потребительских товаров упал на 0.1%, а в сентябре на 0.2%.
(Данные: http://www.marketwatch.com/story/us-consumer-inflation-cpi-falls-02-in-september2015-10-15?siteid=rss). Как я указывал выше, дефляция является признаком экономической
депрессии.
Третий отрицательный фактор. Падение цен на нефть ниже 50 долларов сделало
многочисленные проекты по добыче нефти и газа из сланцев, рассчитанных на цены в
интервале от 60 до 130 долларов за баррель убыточными. Начавшееся банкротство
небольших компаний, таких как Samson Resources, Hercules Offshore, Sabine Oil and Gas
Corporation, (Данные: http://finance.yahoo.com/news/oil-gas-fire-sale-start212916070.html;_ylt=AwrC0CP0oCJWSmIAVirQtDMD;_ylu=X3oDMTByOHZyb21tBGNvb
G8DYmYxBHBvcwMxBHZ0aWQDBHNlYwNzcg--) добывавших нефть и газ из сланцев, и
сокращение добычи крупных компаний, ConocoPhillips, Encana и Repsol, (Данные: там же)
привело к уменьшению добычи нефти в США на 120 000 баррелей в день. (Данные:
http://www.news4jax.com/news/money/cracks-emerge-in-us-oil-boom/35685930 ) Сокращение
добычи оказывает отрицательное влияние на экономику и ВВП не только напрямую,
5
уменьшая величину произведенного экономикой совокупного продукта, сокращая число
высокооплачиваемых рабочих мест, но и подготавливает основу для нового финансового
кризиса.
Совокупная задолженность нефтяных компаний увеличилась к июню 2015 года до 169
миллиардов долларов. (Данные: Financial Times. September 6, 2015.
http://www.ft.com/intl/cms/s/0/5a8c9a4c-54b0-11e5-8642-453585f2cfcd.html#axzz3ncA2ls1U).
Многие из рискованных проектов добычи нефти из сланцевых месторождений были
финансированы с помощью выпуска так называемых мусорных облигаций (junk bonds).
Мусорные облигации являются высокодоходными облигациями с низким кредитным
рейтингом. Ниже рейтинга ВВ. Они выпускаются обычно вновь созданными компаниями,
не имеющими длительной истории и устойчивой деловой репутации. Банкротство
нефтяных компаний приведет к значительным многомиллиардным потерям вкладчиков.
Попытка продажи большого количества таких облигаций значительным числом
инвесторов может запустить процесс финансовой паники, аналогичной панике 2008 года,
которая приведет к новому финансовому кризису и новой рецессия в рамках действующей
депрессии. Иными словами может повториться ситуация 1937-38 годов.
В итоге проведенного анализа можно заключить, что в настоящее время невозможно с
уверенностью утверждать, каким будет развитие экономики США в ближайшие 6-12
месяцев. Вполне возможно, что ключ к экономическому росту в увеличении мировых цен
на нефть. Если цены возрастут, экономический рост можно прогнозировать, если цены
останутся на нынешнем уровне 50-60 долларов за баррель, депрессивное состояние
экономики сохранится.
6