международное структурированное финансирование

УЧРЕЖДЕНИЕ ОБРАЗОВАНИЯ
«БЕЛОРУССКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ ЭКОНОМИЧЕСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ»
УДК 339.7.012
ПИНЯГИН
ЮРИЙ АНАТОЛЬЕВИЧ
МЕЖДУНАРОДНОЕ СТРУКТУРИРОВАННОЕ
ФИНАНСИРОВАНИЕ: ФОРМЫ И ТЕНДЕНЦИИ РАЗВИТИЯ
Автореферат диссертации на соискание ученой степени
кандидата экономических наук
по специальности 08.00.14 – мировая экономика
Минск, 2014
Работа выполнена в УО «Белорусский государственный экономический университет»
Научный руководитель
Санько Галина Григорьевна, доктор экономических наук, профессор, профессор кафедры,
УО «Белорусский государственный экономический университет», кафедра мировой экономики
Официальные оппоненты
Ясинский Юрий Маркович, доктор экономических наук, профессор, профессор кафедры,
Академия управления при Президенте Республики Беларусь, кафедра теории и практики государственного управления
Жук Ирина Николаевна, кандидат экономических наук, доцент, заведующий кафедрой,
УО «Белорусский государственный экономический университет», кафедра бюджета и финансов внешнеэкономической деятельности
Оппонирующая организация
Белорусский государственный университет
Защита состоится 9 октября 2014 г. в 14.30 на заседании совета по защите
диссертаций Д 02.07.03 при УО «Белорусский государственный экономический
университет» по адресу: 220070, Минск, просп. Партизанский, 26, ауд. 205
(1-й учеб. корпус), тел. 209-79-56.
С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке УО «Белорусский государственный экономический университет».
Автореферат разослан 24 июня 2014 г.
Ученый секретарь
совета по защите диссертаций
Турбан Г.В.
ВВЕДЕНИЕ
В условиях усиления глобализации, приведшей к качественной трансформации характера и структуры международного финансового рынка, большим
ресурсным потенциалом и более совершенным механизмом управления рисками по сравнению с традиционными формами движения капитала обладает международное структурированное финансирование (МСФ), зародившееся как явление в середине 70-х гг. ХХ в. в зарубежных странах и ставшее глобальным
под влиянием процесса интернационализации.
Вместе с тем разработка методологических основ началась сравнительно недавно. Зарубежные ученые посвятили ряд работ некоторым формам структурированного финансирования. Так, Т. Аллен, Й. Алтунбас, Л. Барбоза, Дж. Бондт,
Б. Гаданеж исследовали вопросы организации синдицированного кредитования
на рынке Западной Европы; А.А. Джобст, П. Кругман, Дж. Макнамара, Д. Мулинье занимались вопросами ценообразования на рынке структурированного
финансирования; Т. Родс, А. Суфи, Дж. Э. Тенхолдер, А. Уайт, Ф. Фабоцци,
Д. Хью, К. Эмери посвятили свои работы видам корпоративного финансирования
на развивающихся рынках.
Отдельные вопросы организации структурированного финансирования
рассмотрены в работах российских ученых. Так, А. Аронов, А.В. Бояренков,
К. Гуманков исследовали проблему организации синдицированного кредитования на рынке Российской Федерации; Е.А. Евтюхина, А. Жемчугов, С. Лимаренко рассмотрели правовые и организационные вопросы структурированного
финансирования на российском рынке; А. Рогов, И.Н. Рыкова, А.И. Сапункова
занимались проблемой привлечения иностранных ресурсов на международном
рынке капитала для российских заемщиков.
Проблемы привлечения капитала в национальную экономику исследовали
белорусские ученые: Н.И. Богдан, Е.Л. Давыденко, А.В. Данильченко, И.А. Еремеева, И.Н. Жук, М.М. Ковалев, П.Л. Ладик, А.П. Левкович, П.Г. Никитенко,
Е.Н. Петрушкевич, К.В. Рудый, С.Н. Румас, А.А. Самодуров, С.Ю. Солодовников, А.Н. Тур, Г.В. Турбан, В.Н. Шимов, Г.А. Шмарловская и др.
При этом комплексные исследования международного структурированного финансирования отсутствуют как в западной, так и отечественной науке. До
настоящего времени не существует общепризнанного определения понятия
«международное структурированное финансирование», нет единства в выделении его форм. В научной литературе не проводились исследования, посвященные методологическим, в частности институциональным, аспектам развития
МСФ. В связи с этим раскрытие теоретических основ, выявление особенностей
и тенденций развития форм международного структурированного финансирования в зарубежных странах, разработка концептуальных основ международно1
го структурированного финансирования в национальной экономике и практических рекомендаций представляют научную и практическую ценность для
развития МСФ.
Актуальность проблемы, недостаточная ее разработанность и высокая социально-экономическая значимость для Республики Беларусь обусловили выбор темы, цель, задачи и структуру диссертационного исследования.
ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ
Связь работы с крупными научными программами (проектами) и темами. Положения и выводы диссертации отражены в НИР «Научное обоснование механизма роста конкурентоспособности белорусской экономики в условиях интернационализации и региональной экономической интеграции»
(№ ГР 2120337, 2011–2012 гг.), выполненной в Белорусском государственном
университете, а также в результатах исследований по теме НИР кафедры мировой экономики Белорусского государственного экономического университета
«Совершенствование структуры и содержания внешнеэкономических связей
Республики Беларусь как условие обеспечения устойчивого экономического
развития и повышения конкурентоспособности национальной экономики»
(2011–2015 гг., акт внедрения прилагается).
Тема работы соответствует п. 11.2 Перечня приоритетных направлений научных исследований Республики Беларусь на 2011–2015 годы («Стратегия
обеспечения суверенитета Республики Беларусь в системе экономических отношений с мировым сообществом»), поскольку включает вопросы эффективной интеграции национальной экономики в мировое хозяйство.
Цель и задачи исследования. Целью работы являются раскрытие теоретических основ международного структурированного финансирования и разработка практических рекомендаций по его развитию в национальной экономике.
Для достижения цели в работе были поставлены и решены следующие задачи:
- раскрыть теоретические основы международного структурированного
финансирования в мировой экономике, в том числе определить понятие «международное структурированное финансирование», его основные признаки,
формы, факторы влияния;
- выявить особенности и тенденции развития основных форм международного структурированного финансирования;
- раскрыть концептуальные основы международного структурированного
финансирования в национальной экономике, включающие предпосылки его
2
развития, основные формы, участников и объем рынка, модель синдицированного кредитования;
- разработать практические рекомендации по развитию международного
структурированного финансирования в Республике Беларусь.
Объект исследования – международное структурированное финансирование. Предмет исследования – формы и тенденции развития международного
структурированного финансирования в мировой и национальной экономике.
Выбор объекта и предмета исследования обусловлен усилением роли МСФ в
развитии мировой экономики и необходимостью его совершенствования в Республике Беларусь в условиях интеграции национальной экономики в глобальное мировое хозяйство.
Положения, выносимые на защиту.
1. Теоретические основы международного структурированного финансирования в мировой экономике, включающие:
- определение понятия «международное структурированное финансирование» как совокупности форм международного движения капитала, включающей привлечение нескольких кредиторов, институтов страхования рисков, использование секьюритизации и производных инструментов, залога будущих
доходов, применяемых с целью уменьшения или передачи рисков финансирования внешней стороне. Авторское определение отличается от определений
структурированного, торгового и проектного финансирования совокупностью
признаков (форма международного движения капитала, неоднородность сделок, участие нескольких партнеров и др.), выделенных на основе предложенных критериев (однородность операций, количество субъектов, срок финансирования и др.), имеет универсальный характер и соответствует характеристикам
основных форм МСФ;
- раскрытие основных форм международного структурированного финансирования в мировой экономике (синдицированное кредитование, экспортнокредитное финансирование, выпуск кредитных нот на международных рынках,
эмиссия структурированных еврооблигаций) и моделей их применения на международном финансовом рынке;
- выявление внутренних (инвестиционная привлекательность страны или
региона, наличие и уровень международных рейтингов, степень интеграции
финансового сектора страны в мировую экономику и др.) и внешних (состояние
мировой экономики, отсутствие барьеров по движению капитала и др.) факторов, определяющих развитие МСФ в стране.
Это позволило: а) обосновать теоретический подход к применению современных форм транснационального движения капитала с целью привлечения внешнего финансирования; б) определить виды МСФ (секьюритизированный и несекьюритизированный); в) выявить преимущества МСФ перед тради3
ционными долговыми инструментами финансового рынка, а именно: привлечение крупных сумм иностранной инвестиционной ликвидности на мировом
финансовом рынке по конкурентной стоимости, диверсификация источников
фондирования, развитие международных отношений между национальными
субъектами хозяйствования и иностранными субъектами мирового рынка капитала.
2. Особенности и тенденции развития основных форм международного
структурированного финансирования в мировой экономике, включающие:
- раскрытие особенностей развития синдицированного кредитования (переход к доктрине гибкого рынка, усиление его транснационализации, возникновение региональных рынков в национальных валютах и др.), которые обусловлены глобализацией мировой экономики, и выявление особенностей развития синдицированного кредитования стран СНГ, вызванных последствиями
мирового финансово-экономического кризиса 2008–2010 гг. (изменение валютной структуры кредитов и отраслевой структуры заемщиков, усиление роли дочерних структур глобальных банков и др.), что свидетельствует об ужесточившихся требованиях к кредитополучателю из стран СНГ в условиях современного этапа развития этой формы МСФ;
- обоснование тенденций развития МСФ (интенсивное развитие всех форм
международного структурированного финансирования на рынках развитых
стран с 1990-х гг., рост стоимости ресурсов в условиях посткризисного этапа
развития мировой экономики, доминирование CLO (Collateralized loan obligations) в качестве формы институционального инвестирования, развитие рынков
экспортно-кредитного финансирования, укрупнение средней суммы сделки,
рефинансирования долга и др.).
Это позволило обосновать роль МСФ в качестве инструмента привлечения
инвестиционных ресурсов для развивающихся стран и стран с транзитивной
экономикой, страхования рыночных и кредитных рисков индивидуального кредитора, а также его применимость в кризисных и посткризисных условиях развития мировой экономики.
3. Концептуальные основы международного структурированного финансирования в национальной экономике, содержащие:
- определение предпосылок развития МСФ в Республике Беларусь (отсталость материально-технической базы реального сектора экономики, недостаточность долгосрочных финансовых ресурсов у банков и др.);
- обоснование приоритетности развития в стране таких форм МСФ, как
синдицированное кредитование, ЭКА-финансирование и выпуск кредитных
нот, определение объема и основных участников национального рынка синдицированного кредитования в 2003–2012 гг.;
4
- формализацию синдицированного кредитования в национальной экономике в виде модели, представляющей собой взаимодействие субъектов (национального заемщика и синдиката международных кредиторов) синдицированного кредитования в рамках единого договора с привлечением кредитора на основе субучастия, что является новацией в синдицированном кредитовании на национальном рынке. Целью ее реализации выступает привлечение внешнего финансирования инвестиционных проектов либо других расходов. Модель отличается от типовой тем, что заключается только один кредитный договор между
заемщиком и кредиторами и добавляется новый элемент – кредитор на базе договора субучастия, что дает возможности: а) заемщику расширить базу инвесторов; б) банку-организатору получить дополнительный доход; в) сократить
транзакционные издержки и время на организацию кредитования.
Это позволило обосновать роль международного структурированного финансирования в развитии экономики страны и ее интеграции в мировое хозяйство в качестве средства привлечения внешних инвестиций, модернизации действующих производств, организации новых предприятий и выхода на международный финансовый рынок.
4. Практические рекомендации по развитию международного структурированного финансирования в национальной экономике, включающие:
- совершенствование институциональных основ МСФ, в том числе: разработку стандартной документации (стандартного договора синдицированного
кредита, основанного на типовом кредитном договоре LMA, стандартных соглашений об обеспечении кредитов), утверждение стандартов первичного и
вторичного рынков синдицированных кредитов, внесение изменений в законодательную базу с целью ее соответствия стандартам Ассоциации кредитного
рынка (внедрение смоделированного для синдицированного кредитования механизма действия через агента, применяющегося в зарубежной практике, принципа субординации прав кредиторов для защиты прав инвесторов в случае дефолта заемщика и др.);
- выделение специальных структурных подразделений в крупнейших банках страны со штатом специалистов экономической квалификации и знанием
иностранных языков на высоком уровне, наделенных функциями привлечения
финансовых ресурсов на международных рынках капитала с целью финансирования инвестиционных операций (синдицированное кредитование, ЭКА-финансирование), мониторинга конъюнктуры мирового финансового рынка, поиска
потенциальных инвесторов и др.;
- разработку и реализацию мероприятий (разработка плана взаимодействия
компаний с инвесторами, развитие отношений с представителями и участниками иностранных фондовых бирж) с привлечением представителей ведущих белорусских банков, крупнейших иностранных банков и экспортно-кредитных
5
агентств стран Западной и Восточной Европы, направленных на повышение позиции страны в международных рейтингах, включение Республики Беларусь в
группу стран с более низким уровнем кредитных рисков (согласно классификации Организации экономического сотрудничества и развития) с целью снижения процентной ставки по иностранному финансированию.
Это позволит: а) привлечь значительный объем иностранных средств в
Республику Беларусь для финансирования инвестиционных проектов; б) приобрести белорусским банкам и предприятиям публичную историю заемщика на
мировом рынке капитала с наименьшими затратами; в) уменьшить стоимость
привлекаемых иностранных финансовых ресурсов и правовые риски; г) повысить доступность кредитов при реализации крупных проектов.
Личный вклад соискателя. Представленная работа является законченным научным трудом, выполненным соискателем самостоятельно в рамках выбранной темы в соответствии с целью и задачами диссертационного исследования. Все выносимые на защиту положения, выводы и рекомендации разработаны соискателем лично.
Апробация результатов диссертации. Основные результаты исследования апробированы на 11 международных и республиканских научно-практических конференциях: «Устойчивый рост национальной экономики: инновации
и конкурентоспособность» (Минск, 2010), «Экономический рост Республики
Беларусь: глобализация, инновационность, устойчивость» (Минск, 2011–2013),
«Молодежь в науке – 2012» (Минск, 2012), «Актуальные вопросы и современные технологии управления финансами в условиях инновационного развития экономических систем» (Пермь, 2012), «Теоретико-методологические и
прикладные аспекты государственного управления» (Минск, 2012), «Банковская система: устойчивость и перспективы развития» (Пинск, 2013), «Проблемы прогнозирования и государственного регулирования социально-экономического развития» (Минск, 2013), «Перспективы развития экономического и
финансового образования в России» (Астрахань, 2013).
Опубликованность результатов диссертации. По теме исследования
опубликовано 19 научных работ, в том числе 7 статей в научных рецензируемых журналах, 1 – в сборнике научных трудов (в соавторстве), 11 – в материалах и тезисах докладов научных конференций. Объем 8 публикаций, соответствующих п. 18 Положения о присуждении ученых степеней и присвоении ученых званий в Республике Беларусь, составляет 4,7 авторского листа.
Структура и объем диссертации. Диссертация состоит из перечня условных обозначений, введения, общей характеристики работы, трех глав, заключения, библиографического списка, включающего 222 наименования, и приложений. Работа изложена на 155 страницах. Объем, занимаемый 11 таблицами,
23 рисунками, 14 приложениями, составляет 39 страниц.
6
ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ
В первой главе «Теоретические основы международного структурированного финансирования» определено понятие, обоснованы признаки, выделены виды, формы, модели, факторы международного структурированного финансирования в мировой экономике (см. таблицу). На основе разработанной
системы критериев обоснованы различия между проектным, структурированным и торговым финансированием. Систематизированы подходы к определению данных понятий. Выявленные сущностные характеристики исследуемого
явления позволили выделить МСФ как самостоятельную категорию.
Характеристики международного структурированного финансирования в мировой
экономике
Международное структурированное финансирование
Факторы влияния
Формы
Признаки
внутренние
внешние
- Синдицированное - Форма международ- Инвестиционная - Состояние мировой
кредитование
ного движения капита- привлекательность экономики и конъюнк- ЭКА-финансиро- ла
страны или регио- тура мирового рынка кавание
- Комплексность и не- на, страновой рей- питала
- Выпуск кредитных однородность сделок
тинг
- Наличие специализинот
- Распределение или
- Степень интегра- рованных институтов
- Эмиссия структу- уменьшение рыночных ции финансового (ЭКА) в странах–
рированных еврооб- и кредитных рисков
сектора страны в
партнерах по внешней
лигаций
- Участие нескольких
мировую экономи- торговле
партнеров
ку
- Отсутствие барьеров
- Финансирование ин- - Уровень капита- для движения капитала
вестиционного проекта лизации нациомежду странами
или внешнеторгового
нальной банков- Открытые лимиты фиконтракта
ской системы
нансирования на страну
- Крупный объем фи- Степень открыто- или регион
нансирования
сти экономики
- Конкурентоспособность
- Долгосрочность
- Развитие инсти- импортируемых товаров,
туциональных ос- по которым привлекаетнов иностранного ся связанное финансироинвестиционного вание
процесса
Определено понятие «международное структурированное финансирование», которое раскрывает его международный и целевой характер, будущие доходы от проекта в качестве обеспечения финансирования, уменьшение рыночных и кредитных рисков.
Обоснованы преимущества и недостатки моделей международного структурированного финансирования в мировой экономике. Установлено, что МСФ
осуществляется финансовыми и нефинансовыми институтами, если традицион7
ные формы внешнего финансирования отсутствуют либо слишком дорогие, что
делает инвестиции непривлекательными.
Определены место, роль и функции международного структурированного
финансирования на мировом финансовом рынке и в мировой экономике (инвестиционная, защитная, доходная, стимулирующая). МСФ является фактором
усиления интернационализации производства, способствует увеличению темпов экономического роста и уровня занятости, развитию передовых отраслей
промышленности, усиливает международное разделение труда, увеличивает объемы взаимного товарообмена стран, стимулирует развитие мировой торговли.
Во второй главе «Тенденции развития форм международного структурированного финансирования» на основе анализа зарубежного опыта и проведенной периодизации эволюции мирового рынка синдицированного кредитования выявлены особенности (принятие доктрины гибкого рынка в конце
1990-х гг., активизация вторичного рынка и развитие биржевой журналистики,
формирование рынка синдицированных кредитов в российских рублях в странах СНГ в 2000-х гг., финансирование торговых операций) и тенденции (интенсивное развитие всех форм МСФ с 1990-х гг., замедление динамики роста в
2008–2010 гг., повышение стоимости средств, укрупнение средней суммы сделки (292 сделки свыше 1 млрд дол. США), увеличение количества сделок инвестиционного класса до 217 и среднего срока сделки до 5,1 года, рост объема
рефинансирования долга (34,5 % синдицированных кредитов) развития основных форм МСФ.
Определены предпосылки становления синдицированного кредитования во
второй половине XX в. (дисбаланс в норме прибыли на капитал в развитых и
развивающихся странах, вызвавший его трансграничную миграцию; появление
значительных объемов долларовой ликвидности за пределами страны эмиссии,
формирование рынка евродолларов в 50-х гг. ХХ в. в результате реализации
плана Маршалла и признания доллара США в качестве мировой валюты; объединение усилий банков разных стран по предоставлению займа в рамках единого договора; утверждение ставки LIBOR в качестве базовой при международном кредитовании).
Раскрыты современная структура и состав субъектов мирового рынка синдицированного кредитования, включающего первичный (банки, финансовые
компании и институциональные инвесторы) и вторичный (маркет-мэйкеры, активные трэйдеры, случайные продавцы или инвесторы) рынки с выявлением
роли организаторов синдицированных кредитов в качестве продавцов, а инвесторов – покупателей синдицированного кредитного риска.
Проведена периодизация эволюции синдицированного кредитования на
основе предложенных критериев (структура и объем рынка, состав и количество субъектов, стоимость кредитных ресурсов, уровень транснационализации
8
рынка), что позволило выделить 6 этапов начиная с 1971 г. и их характерные
черты:
1. Возникновение (1971–1982 гг.): большинство синдицированных кредитов являются государственными, основной кредитор – США, заемщик – страны
Латинской Америки.
2. Сокращение (1982–1989 гг.): наименьший объем рынка, вызванный кризисом в Латинской Америке, формирование вторичного рынка в США.
3. Развитие (1989–1998 гг.): внедрение новых методик оценки рисков, интенсивный рост рынков разных государств, вовлечение новых субъектов рынка – финансовых компаний и институциональных инвесторов.
4. Зрелость (1998–2008 гг.): принятие доктрины гибкого рынка, пик активности первичного и вторичного рынков, становление полноправной частью
рынка капитала.
5. Кризисный (2008–2011 гг.): изменение отраслевой структуры заемщиков, стоимости заимствований.
6. Современный (2011 г. по настоящее время): экстенсивное развитие, рост
глобального рынка.
Определены изменения в развитии рынка синдицированного кредитования
стран СНГ, обусловленные последствиями мирового финансово-экономического кризиса 2008–2010 гг. (повышение стоимости привлекаемых ресурсов,
изменение валютной структуры займов и отраслевой структуры заемщиков,
доминирование сделок клубного типа, ужесточение условий обеспечения кредитов, усиление роли дочерних структур глобальных банков на внутреннем
рынке).
В третьей главе «Концептуальные основы международного структурированного финансирования в Республике Беларусь» раскрыты предпосылки
и формы его развития в стране, авторская модель синдицированного кредитования в национальной экономике, разработаны практические рекомендации по
основным направлениям развития МСФ.
Основными формами МСФ в стране выступают: синдицированное кредитование, ЭКА-финансирование и кредитные ноты. Определен объем синдицированных кредитов, привлеченных белорусскими банками за 2003–2012 гг., который составил более 2,6 млрд дол. США в эквиваленте. Средства направлялись на рефинансирование, финансирование кредитного портфеля, торговое и
предэкспортное финансирование, развитие партнерских связей с иностранными
банками (расширение географии, увеличение объемов кредитования). Крупнейшими заемщиками на национальном рынке выступают государственные
банки и банки с преобладающим иностранным капиталом.
Анализ мирового опыта показал, что изменение институциональной структуры приводит к повышению привлекательности участия в кредитовании для
9
инвесторов, оборачиваемости кредитов и ликвидности рынка. На основе этого
предложена модель синдицированного кредитования в национальной экономике, которая включает организацию кредитования в рамках единого договора с
добавлением кредитора на основе субучастия и представляет собой систему
взаимоотношений субъектов процесса привлечения внешнего капитала посредством синдицированного кредитования (национальным заемщиком и синдикатом международных кредиторов) (см. рисунок).
Международный финансовый рынок
Кредитор E
Кредитор D
Кредитор C
Кредитор B
2
Кредитор A
Синдикат
3
Договор
субучастия
Агент и уполномоченный организатор,
кредитор F
4
Единый кредитный договор
1
Финансирование
капитальных затрат
5
6
Рефинансирование
задолженности
Заемщик (финансовый институт либо предприятие)
Проектное финансирование
Национальная экономика
Торговое
финансирование
Модель синдицированного кредитования в национальной экономике
Реализация модели позволит расширить базу инвесторов и уменьшить
транзакционные издержки организации финансирования за счет сокращения
объема договорной работы.
Основные проблемы развития форм международного структурированного
финансирования в Республике Беларусь заключаются в низком уровне доверия
со стороны крупных иностранных кредиторов, отсутствии прозрачности и низкой защищенности инвесторов, а также в наличии недостатков неразвитого
рынка: несовершенство методик оценки рисков, инфраструктуры, специалистов, общая неподготовленность и малый по мировым меркам размер большинства участников банковской системы.
10
В диссертации установлена прямая зависимость стоимости ресурсов от
рейтинга привлекающей страны (в классификации ОЭСР по группам риска) в
практике финансирования инвестиционных проектов под гарантии государственных экспортных страховых агентств. С 2006 г. Республика Беларусь находится в последней группе стран (с наивысшим уровнем риска), что обусловило
привлечение средств по максимальной процентной ставке. Для снижения стоимости иностранного финансирования необходимо разработать комплекс мер,
обеспечивающих включение республики в группу стран с меньшим уровнем
риска (развитие отношений с представителями и участниками иностранных
фондовых бирж, подготовка информационных материалов о компаниях и новостях отрасли для аналитиков, брокеров и инвесторов и др.).
Выявленные теоретические аспекты и анализ мирового опыта позволили
обосновать необходимость изменения институциональной базы МСФ в Республике Беларусь. Практические рекомендации включают совершенствование институциональных основ развития международного структурированного финансирования в национальной экономике (внесение изменений в законодательную
базу, разработка стандартной документации, в том числе договора синдицированного кредита, основанного на типовом кредитном договоре LMA, стандартных соглашений об обеспечении кредитов, разработка стандартов первичного и
вторичного рынков синдицированных кредитов), выделение специальных структурных подразделений в банках страны, разработку и реализацию мероприятий,
направленных на повышение страны в международных рейтингах.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Основные научные результаты диссертации.
1. Раскрыты теоретические основы международного структурированного
финансирования:
- определено понятие «международное структурированное финансирование» как совокупность форм международного движения капитала, включающая
привлечение нескольких кредиторов, институтов страхования рисков, использование секьюритизации и производных инструментов, залога будущих доходов с целью уменьшения или передачи рисков финансирования внешней стороне. На основе разработанной системы критериев (однородность операций, количество субъектов, переход прав собственности инвесторам, степень участия
инвесторов в управлении проектом, срок финансирования, движение капитала,
объект финансирования, распределение рисков участия в финансировании) дополнен теоретический подход к изучению современных форм транснационального движения капитала и инструментов привлечения внешнего финансирования, в том числе структурированного, торгового и проектного;
11
- выделены признаки МСФ (форма международного движения капитала,
комплексность и неоднородность сделок, распределение или уменьшение рисков финансирования, участие нескольких партнеров, наличие объекта, долгосрочность и крупный объем финансирования) и на их основе раскрыты формы
МСФ в мировой экономике (финансирование национальных субъектов хозяйствования синдикатом иностранных банков и/или национальных и иностранных банков; финансирование импорта оборудования и услуг под гарантию национальных экспортно-кредитных агентств (ЭКА); выпуск кредитных нот на
международных рынках; эмиссия структурированных еврооблигаций) и модели
их применения (синдицированное кредитование, ЭКА-финансирование, синтетическая секьюритизация);
- определены виды международного структурированного финансирования
(секьюритизированный и несекьюритизированный); классифицированы виды
синдицированного кредита согласно таким критериям, как участники сделки
(открытый, закрытый (клубный), обеспечение кредита (обеспеченный, необеспеченный), инициатор сделки (совместно либо индивидуально инициированный, без определения долевых условий), метод организации кредита (подписанный, по принципу наилучших усилий, клубный), тип сделки (срочный, револьверный, переводной, мультивалютный);
- обоснованы факторы, определяющие развитие МСФ в стране: а) внутренние (инвестиционная привлекательность страны или региона, наличие и
уровень международных рейтингов, отражающиеся на величине процентной
ставки для заемщика; степень интеграции финансового сектора страны в мировую экономику, упрощающая доступ к ресурсам международных финансовых
рынков ввиду присутствия на национальном рынке иностранных банков, опирающихся при фондировании на имидж известных на мировом рынке материнских структур; развитость и уровень капитализации национальной банковской
системы, позволяющие выйти на международный финансовый рынок; степень
открытости экономики принимающей страны, допускающая приток иностранного капитала; развитие институциональных основ привлечения иностранных
инвестиций, упрощающих инвестиционный процесс и гарантирующих отсутствие препятствий по возврату капитала); б) внешние (состояние мировой экономики и конъюнктуры мирового рынка капитала, стимулирующие движение международных потоков капитала; наличие специализированных институтов
(агентств страхования экспортных кредитов, экспортно-импортных банков) в
странах – партнерах по внешней торговле, выполняющих функцию защиты
субъектов МСФ от рисков трансграничного финансирования; отсутствие барьеров по движению капитала между странами, препятствующих притоку иностранных инвестиций; открытые лимиты финансирования на страну или регион, позволяющие иностранным банкам-кредиторам профинансировать заемщи12
ка; конкурентоспособность импортируемых товаров, стимулирующая привлечение связанного финансирования);
- определены функции МСФ в мировой экономике: 1) инвестиционная
(привлечение и перераспределение инвестиционного капитала между странами); 2) защитная (защита от кредитных, рыночных, валютных и других рисков с
помощью их распределения среди кредиторов (инвесторов), применения метода
секьюритизации, механизма страхования и гарантирования международных
кредитов); 3) доходная (получение комиссионных и процентных доходов организаторами и участниками финансирования); 4) стимулирующая (стимулирование международной торговли; ускорение научно-технического прогресса и
содействие процессам модернизации и технического переоборудования) [2, 4–8,
12–14, 16, 18, 19].
2. Обоснованы этапы эволюции, особенности и тенденции развития основных форм международного структурированного финансирования в мировой
экономике:
- выявлены предпосылки становления синдицированного кредитования:
дисбаланс в норме прибыли на капитал в развитых и развивающихся странах,
вызывающий его трансграничную миграцию; образование значительных объемов долларовой ликвидности за пределами страны эмиссии, формирование
рынка евродолларов в 1950-х гг. в результате роста спроса на доллары для финансирования международной торговли и зарубежных инвестиций, а также
притока долларов в рамках плана Маршалла и признания доллара США в качестве мировой валюты в условиях Бреттон-Вудской валютной системы; совместная разработка международных банков по предоставлению займа в рамках
единого договора; утверждение ставки LIBOR в качестве базовой при международном кредитовании с 1985 г., что позволило синдицированному кредитованию стать полноправной частью рынка капитала;
- раскрыта эволюция синдицированного кредитования, на основе таких критериев, как структура и объем рынка, состав и количество субъектов, стоимость
кредитных ресурсов, степень транснационализации рынка выделены 6 этапов
начиная с 1971 г. (возникновение, сокращение, развитие, зрелость, кризисный
(2008–2010 гг.), современный) и их основные черты;
- выявлены особенности развития синдицированного кредитования: установление доктрины гибкого рынка в конце 1990-х гг., сформировавшей ценообразование на рынке синдицированного кредитования по принципу рынка облигаций; приобретение публичного характера операций вследствие активизации
вторичного рынка и развития биржевой журналистики; усиление транснационализации рынка, возникновение региональных рынков в национальных валютах (формирование рынка синдицированных кредитов в российских рублях в
странах СНГ в 2000-х гг.), падение объемов рынка в 2009 и 2012 гг., развитие
13
вторичного рынка синдицированного кредитования в США и странах Западной
Европы, направление около 1/3 привлекаемых средств на торговое финансирование, отклонение от практики привлечения синдицированного кредита для
осуществления левереджевого выкупа, что обусловлено глобализацией мировой экономики, развитием мирового рынка капитала, ростом потребности развивающихся стран в инвестиционном капитале, дисбалансом в норме прибыли
на капитал в развитых и развивающихся странах; обоснованы особенности развития синдицированного кредитования стран СНГ, вызванные влиянием мирового финансово-экономического кризиса 2008–2010 гг.: повышение стоимости
привлекаемых ресурсов, изменение валютной структуры займов и отраслевой
структуры заемщиков, доминирование сделок клубного типа, ужесточение условий обеспечения кредитов, усиление роли дочерних структур глобальных
банков на внутреннем рынке), что свидетельствует о новых условиях и требованиях к кредитополучателю в условиях современного этапа развития этой
формы МСФ;
- раскрыты тенденции развития международного структурированного финансирования: интенсивное развитие всех форм МСФ на рынках развитых
стран с 90-х гг. ХХ в., замедление динамики роста под влиянием мирового финансово-экономического кризиса 2008–2010 гг., рост стоимости ресурсов в условиях посткризисного этапа развития мировой экономики, уменьшение объемов финансирования сделок по слияниям и поглощениям, преобладание CLO
как формы институционального инвестирования в сегменте левереджевых кредитов, усиление роли экспортно-кредитных агентств, развитие рынков экспортно-кредитного финансирования, укрупнение средней суммы сделки, увеличение количества сделок инвестиционного класса и среднего срока сделки, рост
объема рефинансирования долга [1–2, 7–9, 15–19].
3. Разработаны концептуальные основы международного структурированного финансирования в национальной экономике:
- определены предпосылки развития МСФ в Республике Беларусь: преодоление отсталости материально-технической базы реального сектора экономики,
необходимость финансирования модернизации производств, недостаток собственных средств для осуществления инвестиций, высокая доля банковского кредитования в структуре источников финансирования инвестиций, потребность
банков в долгосрочных финансовых ресурсах, высокая доля иностранных банков в структуре банковского сектора страны, способных привлечь иностранное
финансирование;
- обоснована приоритетность развития в стране таких форм МСФ, как синдицированное кредитование, ЭКА-финансирование и выпуск кредитных нот,
определен объем синдицированных кредитов, привлеченных белорусскими
банками за 2003–2012 гг., состав участников национального рынка синдициро14
ванного кредитования, раскрыта методика финансирования инвестиционных
проектов под гарантии экспортных страховых агентств с целью закупок за рубежом оборудования, техники, производственных линий и комплексов;
- предложена авторская модель синдицированного кредитования в национальной экономике, включающая организацию кредитования в рамках единого
договора с добавлением кредитора на основе договора субучастия и представляющая собой систему взаимоотношений субъектов синдицированного кредитования (национального заемщика и синдиката международных кредиторов).
Модель ориентирована на взаимодействие национальных субъектов хозяйствования с субъектами международного финансового рынка. Целью ее реализации
является финансирование инвестиционных проектов либо других расходов.
Добавление кредитора на основе договора субучастия позволяет: а) расширить
базу инвесторов; б) банку-организатору получить дополнительный доход;
в) сократить транзакционные издержки и затраты времени за счет уменьшения
объема договорной работы [1–8, 10, 11, 13, 14, 18].
4. Разработаны практические рекомендации по развитию международного
структурированного финансирования в национальной экономике, включающие:
- совершенствование институциональных основ МСФ, включая разработку
договорной базы, внедрение стандартной документации (стандартного договора синдицированного кредита и соглашений об обеспечении), что целесообразно поручить одной из ведущих международных юридических фирм, имеющей
опыт участия в сделках синдицированного кредитования на международном и
белорусском рынках по результатам проведения тендера, для организации которого необходимо создать тендерный комитет с приглашением в него всех заинтересованных банков, готовых принимать участие в финансировании работы
над документацией; внесение изменений в законодательную базу с целью ее
соответствия стандартам Ассоциации кредитного рынка (внедрение механизма
действия через агента, принципа субординации прав кредиторов для защиты
прав инвесторов в случае дефолта заемщика; утверждение стандартов первичного и вторичного рынков синдицированных кредитов;
- выделение специальных структурных подразделений в крупнейших банках страны (департаментов, управлений, отделов международного структурированного финансирования) со штатом специалистов экономической квалификации и знанием иностранных языков на высоком уровне, наделенных функциями привлечения финансовых ресурсов на международных рынках капитала
с целью финансирования инвестиционных операций (организация синдицированного кредитования, выпуск кредитных нот, еврооблигаций, привлечение
финансирования под страховку национальных агентств страхования экспортных кредитов); мониторинга конъюнктуры мирового финансового рынка, поиска потенциальных инвесторов и др.;
15
- реализацию мероприятий, направленных на повышение позиции страны в
международных рейтингах, с привлечением представителей ведущих белорусских банков, крупнейших иностранных банков и экспортно-кредитных агентств
стран Западной и Восточной Европы (разработка плана взаимодействия компаний с инвесторами, участие в международных конференциях, форумах, подготовка информационных материалов о компаниях и новостях отрасли для аналитиков, брокеров и инвесторов, проведение встреч с инвесторами, развитие отношений с представителями иностранных фондовых бирж). Это позволит включить Республику Беларусь в группу стран с меньшим уровнем кредитных рисков (по классификации ОЭСР) и снизить процентную ставку по иностранному
финансированию [1–4, 5–7, 13, 14, 18].
Рекомендации по практическому использованию результатов. Практическая значимость полученных результатов состоит в раскрытии теоретических
основ международного структурированного финансирования в мировой экономике и в Республике Беларусь, разработке практических рекомендаций по основным направлениям его развития в национальной экономике (справка Национального банка Республики Беларусь).
Полученные результаты внедрены в учебный процесс кафедры мировой
экономики УО «Белорусский государственный экономический университет» по
дисциплине «Мировая экономика», а также кафедры международных экономических отношений Белорусского государственного университета по дисциплине «Мировая экономика и международные экономические отношения» (акты
внедрения прилагаются).
Экономическая значимость диссертационного исследования состоит в том,
что применение форм и методов международного структурированного финансирования банками и предприятиями страны будет способствовать реализации
значимых для республики инвестиционных проектов, модернизации предприятий, созданию конкурентоспособных производств, развитию национальной
экономики и ее интеграции в мировое хозяйство.
Социальная значимость работы заключается в использовании международного структурированного финансирования в национальной экономике, что
будет содействовать привлечению средств иностранных инвесторов для реализации крупных инвестиционных проектов, обеспечению устойчивых темпов
социально-экономического развития страны и повышению уровня жизни населения.
16
СПИСОК ПУБЛИКАЦИЙ СОИСКАТЕЛЯ
ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ
Статьи в научных изданиях, включенных в перечень ВАК
1. Пинягин, Ю.А. Синдицированное кредитование в Республике Беларусь /
Ю.А. Пинягин // Банк. вестн. – 2010. – № 1 (474). – С. 59–63.
2. Пинягин, Ю.А. Синдицированное финансирование как инструмент привлечения инвестиционных ресурсов / Ю.А. Пинягин // Весн. Беларус. дзярж.
экан. ун-та. – 2010. – № 4 (81). – С. 99–103.
3. Пинягин, Ю.А. Межбанковская интеграция в условиях глобального кризиса / Ю.А. Пинягин // Банк. вестн. – 2011. – № 1 (510). – С. 33–37.
4. Пинягин, Ю.А. Международное структурированное финансирование в
мировой экономике: сущность, формы, факторы влияния / Ю.А. Пинягин // Белорус. экон. журн. – 2012. – № 1 (58). – С. 112–120.
5. Пинягин, Ю.А. Инновационные инструменты международного структурированного финансирования в мировой экономике / Ю.А. Пинягин // Банк.
вестн. – 2012. – № 16 (561). – С. 52–58.
6. Пинягин, Ю.А. Международное структурированное финансирование в
мировой экономике / Ю.А. Пинягин // Молодежь в науке – 2012 : прил. к журн.
«Вес. Нац. акад. навук Беларусi» Сер. гуманит. наук : в 5 ч. / Нац. акад. наук Беларуси ; редкол.: А.А. Коваленя (гл. ред.), В.В. Гниломедов [и др.]. – Минск,
2013. – Ч. 2. – С. 173–177.
7. Пинягин, Ю.А. Современные тенденции развития синдицированного
кредитования / Ю.А. Пинягин // Банк. вестн. – 2013. – № 21 (602). – С. 44–50.
Статья в сборнике научных трудов
8. Пинягин, Ю.А. Синдицированное финансирование в мировой экономике / Г.Г. Санько, Ю.А. Пинягин // Науч. тр. Белорус. гос. экон. ун-та ; редкол.:
В.Н. Шимов [и др.]. – Минск, 2012. – С. 346–353.
Материалы конференций
9. Пинягин, Ю.А. Синдицированное кредитование как инструмент финансирования экономики Республики Беларусь / Ю.А. Пинягин // Устойчивый рост
национальной экономики: инновации и конкурентоспособность : материалы
II Междунар. науч.-практ. конф. аспирантов и молодых ученых, Минск, 24–
25 нояб. 2010 г. / Белорус. гос. экон. ун-т ; редкол.: Г.А. Короленок (отв. ред.)
[и др.]. – Минск, 2010. – С. 312–314.
17
10. Пинягин, Ю.А. Интеграция банковского сектора Республики Беларусь в
мировую экономику / Ю.А. Пинягин // Экономический рост Республики Беларусь: глобализация, инновационность, устойчивость : материалы IV Междунар.
науч.-практ. конф., Минск, 19–20 мая 2011 г. : в 2 т. / Белорус. гос. экон. ун-т ;
редкол.: В.Н. Шимов (отв. ред.) [и др.]. – Минск, 2011. – Т. 1. – С. 139–141.
11. Пинягин, Ю.А. Интеграция банковского сектора Республики Беларусь
в мировую экономику / Ю.А. Пинягин // Теоретико-методологические и прикладные аспекты государственного управления : материалы XVI Респ. науч.практ. конф. молодых ученых, аспирантов и студентов, Минск, 23 марта
2012 г. : в 2 ч. / Акад. упр. при Президенте Респ. Беларусь ; редкол.: Ю.К. Абухович [и др.]. – Минск, 2012. – Ч. 1. – С. 136–138.
12. Пинягин, Ю.А. Теоретические основы международного структурированного финансирования / Ю.А. Пинягин // Экономический рост Республики Беларусь: глобализация, инновационность, устойчивость : материалы V Междунар.
науч.-практ. конф., Минск, 17–18 мая 2012 г. : в 2 т. / Белорус. гос. экон. ун-т ;
редкол.: В.Н. Шимов (отв. ред.) [и др.]. – Минск, 2012. – Т. 1. – С. 148–150.
13. Пинягин, Ю.А. Международное структурированное финансирование в
мировой экономике / Ю.А. Пинягин // Актуальные вопросы и современные
технологии управления финансами в условиях инновационного развития экономических систем : материалы науч.-практ. конф. с междунар. участием,
Пермь, 5–6 апр. 2012 г. / Перм. нац. исслед. политехн. ун-т ; редкол.: И.В. Ёлохова [и др.]. – Пермь, 2012. – С. 108–111.
14. Пинягин, Ю.А. Международное структурированное финансирование
как источник внешних инвестиционных ресурсов / Ю.А. Пинягин // Устойчивое
развитие экономики: состояние, проблемы, перспективы : сб. тр. Междунар.
науч.-практ. конф., Пинск, 26–27 апр. 2012 г. / Нац. банк Респ. Беларусь [и др.] ;
редкол.: К.К. Шебеко [и др.]. – Пинск, 2012. – С. 93–96.
15. Пинягин, Ю.А. Особенности развития мирового рынка синдицированного финансирования / Ю.А. Пинягин // Экономический рост Республики Беларусь: глобализация, инновационность, устойчивость : материалы VI Междунар.
науч.-практ. конф., Минск, 15–16 мая 2013 г. : в 2 т. / Белорус. гос. экон. ун-т ;
редкол.: В.Н. Шимов (отв. ред.) [и др.]. – Минск, 2013. – Т. 1. – С. 131–132.
16. Пинягин, Ю.А. Роль международного структурированного финансирования в развитии мирового финансового рынка / Ю.А. Пинягин // Банковская
система: устойчивость и перспективы развития : материалы IV Междунар. науч.практ. конф. по вопр. банк. экономики, Пинск, 16–17 мая 2013 г. / Нац. банк
Респ. Беларусь [и др.] ; редкол.: К.К. Шебеко [и др.]. – Пинск, 2013. – С. 114–117.
17. Пинягин, Ю.А. Современные тенденции развития мирового рынка синдицированного финансирования / Ю.А. Пинягин // Россия в период трансформации: молодежь и вызовы современного общества : материалы VII Междунар.
18
науч.-практ. конф., Ярославль, 4–5 апр. 2013 г. / Моск. представительство Фонда им. Конрада Аденауэра, Междунар. акад. бизнеса и новых технологий ; под
ред. В.Н. Степанова. – Ярославль, 2013. – С. 148–149.
18. Пинягин, Ю.А. Эволюция синдицированного кредитования в мировой
экономике / Ю.А. Пинягин // Проблемы прогнозирования и государственного регулирования социально-экономического развития : материалы XIV Междунар.
науч. конф., Минск, 24–25 окт. 2013 г. : в 3 т. / НИЭИ М-ва экономики Респ. Беларусь ; редкол.: А.В. Червяков [и др.]. – Минск, 2013. – Т. 2. – С. 44–46.
19. Пинягин, Ю.А. Синдицированное кредитование в мировой экономике /
Ю.А. Пинягин // Перспективы развития экономического и финансового образования в России : материалы Междунар. науч.-метод. конф., Астрахань,
30 сент. – 4 окт. 2013 г. / Астрах. гос. ун-т ; редкол.: Е.О. Вострикова [и др.]. –
Астрахань, 2013. – С. 194–198.
19
РЭЗЮМЭ
Пінягін Юрый Анатольевіч
Міжнароднае структураванае фінансаванне:
формы і тэндэнцыі развіцця
Ключавыя словы: міжнароднае структураванае фінансаванне, сіндыцыраванае крэдытаванне, інвестыцыі, ЭКА-фінансаванне, крэдытныя ноты, сек'юрытызацыя, міжнародны фінансавы рынак, сусветная эканоміка, нацыянальная
эканоміка, міжнародная эканамічная інтэграцыя.
Мэта даследавання: раскрыццё тэарэтычных асноў міжнароднага структураванага фінансавання і распрацоўка практычных рэкамендацый па яго развіцці ў нацыянальнай эканоміцы.
Метады даследавання: агульнанавуковыя метады (аналіз, сінтэз, дэдукцыі і індукцыі, адзінства гістарычнага і лагічнага), сістэмны падыход, кампаратыўны аналіз, эканоміка-статыстычны і графічны метады.
Атрыманыя вынікі і іх навізна: раскрыты тэарэтычныя асновы
міжнароднага структураванага фінансавання (аўтарскае азначэнне, прыкметы,
віды, формы, фактары ўплыву, асноўныя мадэлі і функцыі міжнароднага структураванага фінансавання ў сусветнай эканоміцы, месца і роля на міжнародным
фінансавым рынку і ў сусветнай эканоміцы). Абгрунтаваны асаблівасці і тэндэнцыі развіцця форм міжнароднага структураванага фінансавання ў сусветнай
эканоміцы: вызначана сучасная структура сусветнага рынку сіндыцыраванага
крэдытавання, выяўлены ўмовы яго фарміравання і этапы эвалюцыі. Раскрыты
формы міжнароднага структураванага фінансавання ў Рэспубліцы Беларусь,
распрацаваны мадэль і практычныя рэкамендацыі па яго развіцці ў нацыянальнай эканоміцы.
Ступень выкарыстання: асноўныя палажэнні і высновы дысертацыі выкарыстаны пры падрыхтоўцы нарматыўных прававых актаў Нацыянальнага
банка Рэспублікі Беларусь і ўкаранёны ў навучальны працэс УА «Беларускі
дзяржаўны эканамічны ўніверсітэт» і Беларускага дзяржаўнага ўніверсітэта.
Галіна прымянення: банкі, прадпрыемствы і міністэрствы Рэспублікі
Беларусь, Нацыянальны банк Рэспублікі Беларусь, навучальны працэс у ВНУ.
20
РЕЗЮМЕ
Пинягин Юрий Анатольевич
Международное структурированное финансирование:
формы и тенденции развития
Ключевые слова: международное структурированное финансирование,
синдицированное кредитование, инвестиции, ЭКА-финансирование, кредитные
ноты, секьюритизация, международный финансовый рынок, мировая экономика, национальная экономика, международная экономическая интеграция.
Цель исследования: раскрытие теоретических основ международного
структурированного финансирования и разработка практических рекомендаций
по его развитию в национальной экономике.
Методы исследования: общенаучные методы (анализ, синтез, дедукции и
индукции, единство исторического и логического), системный подход, компаративный анализ, экономико-статистический и графический методы.
Полученные результаты и их новизна: раскрыты теоретические основы
международного структурированного финансирования (авторское определение,
признаки, виды, формы, факторы влияния, основные модели и функции международного структурированного финансирования в мировой экономике, место и
роль на международном финансовом рынке и в мировой экономике). Обоснованы особенности и тенденции развития форм международного структурированного финансирования в мировой экономике: определена современная структура мирового рынка синдицированного кредитования, выявлены условия его
формирования и этапы эволюции. Раскрыты формы международного структурированного финансирования в Республике Беларусь, разработаны модель и
практические рекомендации по его развитию в национальной экономике.
Степень использования: основные положения и выводы диссертации использованы при подготовке нормативных правовых актов Национального банка
Республики Беларусь и внедрены в учебный процесс УО «Белорусский государственный экономический университет» и Белорусского государственного
университета.
Область применения: банки, предприятия и министерства Республики
Беларусь, Национальный банк Республики Беларусь, учебный процесс в вузах.
21
SUMMARY
Piniahin Yury Anatolyevich
The international structured finance:
forms and trends of development
Key words: international structured finance, syndicated lending, investments,
ECA-financing, credit notes, securitization, international financial market, global
economy, national economy, international economic integration.
The goal of research: the disclosure of the theoretical foundations of international structured finance and the development of practical recommendations for its
improvement in the national economy.
Methods of research: general scientific methods (analysis, synthesis, deduction
and induction, historical and logical unity), system approach, comparative analysis,
economic-statistical and graphical methods.
Received results and their novelty: the theoretical basis of international structured finance was disclosed (author's definition, its features, types, forms, factors of
influence, main models and functions of the international structured finance in the
global economy, place and role in the international financial market and the global
economy). Justified development features and trends of the forms of international
structured finance: a modern structure of global syndicated loan market was defined,
the conditions of its formation and evolution stages were identified. Revealed forms
of international structured finance in the Republic of Belarus, developed a model and
practical recommendations for their development in the national economy.
Degree of application: key findings of the thesis were used in the preparation
of legal acts of the National Bank of the Republic of Belarus and implemented in the
educational process of «Belarusian State Economic University» and «Belarusian
State University».
Sphere of application: banks, enterprises and ministries of the Republic of Belarus, the National Bank of the Republic of Belarus, the teaching process in higher education.
22
Редактор Е.Г. Сазончик
Корректор А.С. Мигно
Технический редактор О.В. Бордашева
Компьютерный дизайн О.Н. Белезяк
Подписано в печать 16.06.2014. Формат 60×84/16. Бумага офсетная. Гарнитура Times New
Roman. Офсетная печать. Усл. печ. л. 1,6. Уч.-изд. л. 1,4. Тираж 66 экз. Заказ
УО «Белорусский государственный экономический университет».
Свидетельство о государственной регистрации издателя, изготовителя, распространителя
печатных изданий № 1/299 от 22.04.2014.
220070, Минск, просп. Партизанский, 26.
Отпечатано в УО «Белорусский государственный экономический университет».
Лицензия полиграфическая № 02330/210 от 14.04.2014.
220070, Минск, просп. Партизанский, 26.