Проектное финансирование и инвестиционный анализ

КАФЕДРА «ГОСУДАРСТВЕННО – ЧАСТНОЕ ПАРТНЕРСТВО»
Проектное финансирование и
инвестиционный анализ
проектов государственно
государственночастного партнерства
В основе проектного финансирования лежит концепция финансирования
инвестиционных проектов за счет ожидаемой прибыли, т.е. тех доходов,
которые создаваемое предприятие принесет в период его эксплуатации.
Специфические черты проектного финансирования:
• стоимость проекта обособлена от баланса его учредителей;
• гарантией
ара
е
возврата
оз ра а кредитов
ред о
и вложенных
ло е
средств является
средс
л е с
экономический эффект от реализации проекта;
• самым важным является факт успешной реализации проекта;
• создание специальной ууправляющей компании целевого назначения;
• распределение рисков между всеми участниками проекта, включая
государство.
2
Характерные черты проектного
финансирования:
• Правовая, организационная и финансовая изоляция реализуемого
проекта от других проектов, в которых участвуют одни и те же
компании, чтобы обеспечить прозрачность финансовых и иных
результатов.
• Потоки поступления денежных средств от реализации проекта служат
основными источниками возвращения кредитов, доходов инвесторов и
акционеров, платежей правительству; активы проекта выступают
имущественным залогом при любых заимствованиях.
• Дивиденды и доходы инвесторов зависят от эксплуатационных
показателей и долговых обязательств.
3
Основные типы участников схем проектного
финансирования при реализации масштабных проектов
В производственном
секторе
• компания - победитель тендера
на концессию или контракт
(концессионер);
• проектная компания
компания,
учреждаемая концессионером;
• подрядчики (генеральный
подрядчик, субподрядчики);
• поставщики оборудования;
• покупатели товаров и услуг,
производимых
р
д
на объекте
инвестиционной деятельности;
• управляющая компания оператор, управляющая
объектом инвестиционной
деятельности до и после его
ввода в эксплуатацию
В финансовом
секторе
• банки, финансирующие и
кредитующие проект;
• инвестиционные банки;
• институциональные инвесторы
(приобретающие акции и другие
ценные бумаги,
ц
у
, эмитируемые
ру
проектной компанией)
В страховом секторе
• страховые компании;
• банки - гаранты
В государственном
секторе
• государственный, региональные и
местные бюджеты;
• агентства по гарантированию
инвестиций
Прочие участники
• консультанты,
• лизинговые компании
• и т.д.
4
Методы и инструменты проектного
ф
финансирования
в практике ГЧП
•
•
•
•
•
•
•
долговые обязательства в форме ценных бумаг (акций, облигаций),
выпускаемых концессионером и (или) вовлеченными в проект инвестиционноф а со
финансовыми
институтами;
с
а
различные виды кредитных линий и банковских кредитов;
разнообразные гарантии, в том числе, гарантии правительств, региональных
властей, инвестиционно-финансовых институтов;
обязательства, подкрепленные прямыми гарантиями третьих лиц;
специфические обязательства на продажу будущей продукции типа различных
видов компенсационных соглашений, соглашений о разделе продукции и пр.;
структурирование финансирования проекта за счет создания дочерних
компаний, специализированных филиалов, смешанных предприятий, проектных
фирм, управляющих компаний, венчурных фондов, стратегических партнерских
соглашений и т.п.;
страхование и перестрахование различных стадий
й реализации проекта.
5
Государственное
финансирование
Корпоративное финансирование
Акционеры
Участие в
акционерном
капитале
Акционеры
Инвестиции
Участие в
акционерном
капитале
Контракт
Кредиторы
Акционеры
Участие в
акционерном
капитале
Инвестиции
Проектная
компания
Кредиторы
Кредит
Субсидия/
К
Кредит
Государство
Инвестиции
Проектная
компания
Проектная
компания
Кредит
Проектное финансирование
Кредит
Контракт
р
Кредиторы
Государство
Контракт
р
Государство
6
• Государственное финансирование, при котором государство
привлекает заёмные средства и предоставляет их проекту через
кредитование конечного заёмщика, гранты, субсидии или гарантии по
долговым обязательствам.
б
• Корпоративное финансирование, при котором компания привлекает
заёмные средства, используя свою кредитную историю и действующий
бизнес (независимо от того
того, обеспечивается ли кредит активами или
доходами компании), и использует их для инвестирования в проект.
• Проектное финансирование, при котором кредиты предоставляются
напрямую создаваемой проектной компании. В этом случае кредиторы
полагаются на денежные потоки проекта для погашения долга, при
этом обеспечение долга ограничено текущими активами проекта и
будущими доходами.
7
ГЧП даёт возможность финансирования
проекта из разных источников
• Использование собственного капитала
Использование собственного капитала подразумевает инвестирование средств в
проектную компанию, включая её уставный капитал и другие акционерные активы.
• Привлечение заёмных средств
Заёмные средства могут привлекаться из разных источников: коммерческие
кредиторы, экспортные кредитные агентства, двусторонние и многосторонние
организации, держатели облигаций (институциональные инвесторы) и иногда само
государство, на территории которого реализуется проект.
• Мезонинные / субординированные капитальные вложения
Примерами мезонинных источников финансирования являются
субординированные кредиты и привилегированные акции.
8
Акционеры
4. Более низкая средневзвешенная
стоимость капитала (WACC) за счет
использования инструментов
секъюритизации потоков доходов
Кредиторы
1. Ограниченный регресс - нет прямых
обязательств перед государством или
кредиторами
Проектная
компания
(SPV)
2. Кредит находитс на балансе проектной
компании, но не отражаетсяя на балансе
б
государства и акционеров
Государство
3. Стабильный поток доходов
секъюритизирован
Проект
9
Банковская экспертиза
А) Анализ экономической и политической стабильности
• исторические и потенциальные (будущие) колебания цен, затрат, уровня
производства, доступности и качества, уровня конкуренции, спроса и его
природы;
• наличие и местоположение поставщиков факторов производства и провайдеров
услуг;
• гибкость, развитость и глубина рынка труда, наличие квалифицированных
кадров;
• исторические и потенциальные (будущие) тенденции уровня инфляции,
процентных ставок, обменного курса, стоимости и наличия трудовых ресурсов,
материалов и услуг (таких как водоснабжение, электроэнергия и
телекоммуникации);
)
• состояние местной инфраструктуры;
• административные издержки при импорте товаров и услуг, в частности в
отношении ввоза оборудования
руд
и привлечения
р
иностранных
р
специалистов.
ц
10
Б) Законодательный нормативный анализ
• условия ведения бизнеса в долгосрочной перспективе, принимая во внимание
выполнение обязательств государством, защиту прав собственности,
предоставление гарантий,
й управление активами, возможные риски, связанные с
налогообложением и корпоративными структурами, а также возможность
внесения изменений в законодательство, в том числе налоговое, в период
реализации проекта;
• наличие и степень доступа проектной компании и кредиторов к правовой
системе, включая время и средства, необходимые для судебных
разбирательств, а также обеспечение приведения судебных решений в
исполнение (суд или арбитражный суд);
• наличие гарантий прав и приоритетность прав, предоставляемых кредиторам.
11
В) Финансовый анализ
Финансовая экспертиза будет включать вопросы, связанные с финансированием
рисков, а именно исторические данные по колебаниям обменного курса, уровня
инфляции и процентных ставок, доступность механизмов хеджирования и свопов,
страховых сделок и перестрахования, а также меры борьбы с последствиями
наступления возможных рисков.
Г) Технический анализ
Кредиторы при проведении анализа проекта также будут рассматривать
технические достоинства или планируемые технические характеристики проектного
решения и применяемые технологии. Кредиторы могут предпочесть не
финансировать
ф
р
проекты,
р
, в которых
р
применяются
р
ультрасовременные
у
р
р
или не
прошедшие апробацию технологии.
12
Р ф
Рефинансирование
Если строительство объекта завершено и, следовательно, строительные
риски существенно снизились, проектная компания имеет возможность
рефинансировать взятые кредиты на более выгодных условиях, что
является следствием снижения рисков.
13
Механизмы стимулирования ГЧП
Государство
Бюджет/
Земельный
фонд
Финансирование
подготовки
проекта
Подготовка
проекта
Бюджет/
Фонд
подготовки
р
проектов
Заемный/
Собственный
капитал
Приобретение
земли
Тендерный
проект
Капитальный
гарант
Проектное
финансирование
Финансирование
Гарантии/
Условный
кредит
Субсидии,
основанные на
будущей продукции
Доходы
Реализация
14
Виды финансовой государственной
помощи
•
•
•
•
прямая поддержка - денежная или в натуральном виде (например, покрытие
затрат на строительство, выделение земельного участка, предоставление
средств производства, компенсация затрат на участие в тендере или на
капитальный ремонт);
отказ от взимания сборов, пошлин или других платежей, которые, в противном
случае,
у
,д
должны были бы быть ууплачены проектной
р
компанией ((например,
р
р, путём
у
предоставления налоговых каникул или списания налоговой задолженности);
предоставление финансирования проекту в виде кредита (включая мезонинные
кредиты) или инвестиции в уставный капитал;
финансирование «теневых» тарифов и субсидирование тарифов для некоторых
или всех категорий потребителей (особенно неплатёжеспособных категорий
граждан) с целью снижения риска спроса, который несёт проектная компания.
15
Программа Внешэкономбанка по финансированию содействия
проектам регионального и городского развития (ФСПР)
Реализация программы Внешэкономбанка ФСПР осуществляется на основании решения
Наблюдательного совета Внешэкономбанка от 07.12.2010.
В рамках программы Внешэкономбанк осуществляет финансовое содействие на возвратной
основе субъектам Российской Федерации и муниципальным образованиям по подготовке
инвестиционных проектов, направленных на решение следующих проблем регионального и
городского развития:
• Повышение экологической безопасности путем модернизации и строительства объектов
инфраструктуры управления отходами и очистных сооружений канализации;
• Повышение энергоэффективности муниципального фонда недвижимости,
недвижимости
систем
коммунального теплоснабжения, систем уличного освещения;
• Обеспечение транспортной, инженерной и социальной инфраструктурой площадок под
комплексную застройку доступным жильем или под технопарки;
• Развитие региональных и муниципальных систем массового транзита (модернизация и
строительство дорог, мостов, скоростных трамваев, аэропортов);
• Информатизация территорий и повышение качества государственного и муниципального
управления (модернизация и строительство многофункциональных административных
р
объектов инфраструктуры
фр
ру ур электронного
р
правительства,
р
объектов инфраструктуры
фр
ру ур
центров,
широкополосного доступа в интернет);
• Социальное развитие (модернизация и строительство объектов инфраструктуры
16
здравоохранения, образования и культуры, туризма и спорта).
Цель программы ФСПР
расширение возможностей реализации проектов регионального
и городского развития на условиях концессий или иных форм ГЧП
с участием региональных и муниципальных администраций в
условиях ограниченных бюджетных средств.
17
Требования к проработке рыночных рисков
проекта
Эф
ффективноссть
Оптимально:
эффективное
распределение
рисков
Слишком
мало:
отсутствие
эффективности
Слишком
много: провал
проекта
18
Политический риск
•
•
•
•
•
изменение законов или иных нормативных правовых актов, в частности, риск
дискриминационных изменений в законодательстве (изменений, относящихся к
определённой отрасли, частному финансированию государственных проектов в
целом или данного проекта в частности) и изменения технических параметров,
влекущих необходимость получения разрешений,
разрешений согласований или импортных
лицензий;
экспроприация - основным принципом международного права является то, что
суверенное государство имеет право конфисковать собственность в пределах своей
территории для общественных нужд
нужд, но при этом собственнику должна быть
выплачена компенсация;
введение регулирования, противоречащего коммерческим договорённостям,
лежащим в основе ГЧП;
возможность доступа проектной компании к правосудию
правосудию, в частности
частности, возможность
добиваться принудительного исполнения обязательств государства;
наличие у концедента (или других ключевых общественных организаций) права или
полномочий (компетенций) принимать на себя обязательства, связанные с проектом,
и регламентации административных или юридических требований,
требований которые должны
быть выполнены для того, чтобы эти обязательства стали юридически
обязывающими.
19
Риск незавершения строительства в срок
•
•
•
•
•
•
исполнение требований
р
по надлежащему
д
щ у качествуу проектных
р
работ;;
р
характер используемой технологии и наличие оборудования и материалов,
включая транспортировку, ограничения на ввоз, ценообразование, услуги,
необходимые
для
строительства,
затраты
на
финансирование
и
административные затраты;
непредвиденные события или условия - атмосферные и тектонические;
наличие
рабочей
силы
и
материалов,
возможность
обеспечения
квалифицированной рабочей силой на местах, степень потребности в
приглашении иностранных специалистов и ввозе материалов, визы и
разрешения для такого ввоза, а также ограничения, установленные местным
трудовым законодательством (включая часы работы и длительность отпуска);
наличие инфраструктуры, например, водоснабжения, канализации и
электроэнергии, а также доступность (автодорожное, железнодорожное и
воздушное сообщение);
план завершения работ, учитывающий адаптацию строительных технологий к
климатическим уусловиям, время,
р
требуемое
р у
для получения
у
согласований,
координацию субподрядчиков и пусконаладочные работы.
20
Риск невыполнения обязательств
Риск невыполнения обязательств - это вероятность наступления события, при
котором созданный
й объект
б
оказывается неспособным
б
предоставлять услуги
оговоренного качества в рамках установленных сроков.
Причинами этого могут быть:
• ошибки в проектировании
р
р
объекта;
• экологические проблемы, препятствующие эксплуатации объекта;
• использование несоответствующей технологии;
• ненадлежащая эксплуатация объекта;
• несоответствующее
качество
используемого
сырья
и
материалов,
ненадлежащий способ производства, отгрузки готовой продукции или
использования услуг проекта.
21
Операционный риск
•
•
•
•
•
•
риск обнаружения дефектов проектирования,
проектирования оборудования или материалов
после окончания гарантийного срока, предоставляемого строительным
подрядчиком;
наличие рабочей силы и материалов, их стоимость, возможность привлечь
квалифицированных работников с местного рынка труда,
труда степень потребности в
иностранной рабочей силе и материалах, получение виз и лицензий для такого
ввоза и ограничения, установленные местным трудовым законодательством;
корректировки
эксплуатационных
требований
вследствие
изменений
законодательства, правил или других условий;
надлежащее техническое обслуживание проекта и стоимость замены
выходящих из строя активов и проведения капитального ремонта;
наличие
а
е о
опытных ру
руководителей,
о од е е , за
заинтересованных
ересо а
в рабо
работе
е над
ад проектом
рое о в
течение всего срока его реализации;
план эксплуатации и технического обслуживания и соответствующий учёт в этом
плане потребностей покупателя будущей продукции, особенностей страны, в
которой реализуется проект,
проект трудового законодательства,
законодательства эксплуатационных и
технических требований к проекту
22
Финансовый риск
• Финансовый
риск
включает
надёжность
источников
финансирования, привлекаемых для реализации проекта,
характер
кредиторов
и
заёмщиков
и
ограничения,
накладываемые финансовыми рынками во время финансового
закрытия сделки и на протяжении жизненного цикла проекта.
• Этот риск может привести к увеличению стоимости
финансирования и оказать фундаментальное влияние на
ф
финансовую
жизнеспособность
б
проекта.
23
Валютный риск
Кредитно-денежное регулирование и рыночные условия могут
ограничить возможности конвертации местной валюты (капитал,
проценты, основная сумма долга, прибыль, роялти или иные
денежные доходы), объём доступной иностранной валюты и
возможности переводов в местной
й и иностранной
й валютах из
страны.
24
Риск спроса
• Под риском спроса подразумевается опасность того, что
услуги/продукция, производимые объектом инфраструктуры, не будут
востребованы
р
в запланированном
р
объёме.
• Прогнозные значения уровня спроса могут оказаться недостигнутыми:
платной дорогой будет пользоваться меньше людей, производимая
электростанцией энергия будет потребляться в меньшем объёме, а
аэропорт будет
б
обслуживать
б
меньшее число самолетов и пассажиров.
• Это
может
быть
вызвано,
например,
снижением
спроса,
неспособностью покупателей продукции и услуг их оплачивать,
техническими или практическими трудностями,
трудностями с поставкой продукции,
продукции
а также общественной реакцией, ведущей к бойкоту продукции.
25
Матрица рисков
Описание риска
1. Риск организации и проведение конкурсов с
участием различных муниципальных
образований
2. Риски проектирования:
Недостоверные или неполные результаты
инженерных изысканий
й
Неверные проектные решения
Неверно оцененные объем и состав работ
Выбор неоптимальной технологии
строительства
Нарушение сроков инжиниринговых работ и
проектирования
Утрата
р
проектной
р
д
документации
у
ц
3. Риск обнаружения археологических находок
и опасных веществ
4. Экологические риски:
Непрохождение экологической экспертизы
проектной документации
Неблагоприятное воздействие на окружающую
среду из-за неправильного проведения
строительных работ,
работ неправильной
эксплуатации
5. Риски предоставления земельных участков:
Невозможность предоставить земельный
участок в срок
Затягивание процедур изъятия/выкупа участка
Превышение затрат на земельную часть
проекта в связи с возникшими сложностями
6. Регуляторные риски
Риски неполучения или несвоевременного
получения разрешения на строительство
Риски неполучения иных необходимых
разрешений и лицензий
Публичноправовое
образование
Распредел
яемые
риски
Частный
партнер
Способ нивелирования риска
Подготовка и утверждение всеми сторонами по
межмуниципальному соглашению конкурсной
документации
Выбор проектного решения на открытом конкурсе
+
+
+
Включение соответствующих условий в Соглашение о ГЧП
Выбор проектного решения на открытом конкурсе
Страхование СМР
Страхование рисков эксплуатации
+
Оформление земельных участков до проведения конкурса
Заключение Соглашения о передаче осуществления части
полномочий по решению некоторых вопросов местного
значения
+
+
Получение частным партнером разрешений и лицензий до
проведения конкурсных процедур
Оформление земельных участков до проведения конкурса
26
7. Риски строительства:
Нарушение технологий строительства
Нарушение сроков
Непредвиденные работы
Непредвиденные условия проведения работ
Удорожание строительства
Утрата/повреждение объекта
8. Риски эксплуатации
Непроведение или несвоевременное
проведение регламентных работ
Ускоренный износ отдельных частей
инфраструктуры
Операционные сбои
Выход из строя/полная утрата части
инфраструктуры, затрудняющей или делающей
невозможным эксплуатацию
у ц
Изменение
стоимости эксплуатационных затрат
+
Страхование рисков эксплуатации
+
9. Риск отказа в передаче Объекта в аренду
публичному партнеру по окончании
строительства и ввода в эксплуатацию
10. Риск отказа в оформлении прав на Объекты
10
после выплаты арендных платежей
11. Риски неисполнения обязательств частного
партнера по Соглашению о ГЧП:
Неправомерные
р
р
действия директоров
р
р СПК
Судебные иски
Мошенничество, иные неправомерные
действия третьих лиц
Соглашение о ГЧП предусматривает, что в случае
несоблюдения технологии Объект не вводится в
эксплуатацию. В период реализации Проекта риски
нарушения технологии несет частный инвестор.
С
Страхование
рисков СМР.
СМР Заключение
З
договора с
Инженером.
+
+
Заключение предварительного договора аренды как
приложение к Соглашению ГЧП, включающего условие о
заключении договора аренды с правом выкупа после
введения Объектов в эксплуатацию
+
Заключение
З
ю е е до
договора
о ор аренды
ре д Об
Объекта
е
с правом
р о выкупа,
у ,в
который будут внесены условия передачи Объекта, а также
все необходимые характеристики Объекта для целей
регистрации договора и вступления его в силу.
Контроль со стороны финансирующего банка за целевым
использованием заемных средств по условиям кредитного
соглашения. Проверка деловой репутации частного
партнера включая топ
партнера,
топ-менеджмент,
менеджмент в рамках определение
уровня квалификации, профессиональных и деловых
качеств Заявителей в ходе предварительного отбора по
условиям конкурсной документации.
27
12. Риски финансирования проекта за счет
бюджетных средств:
Отсутствие бюджетных ассигнований на
платежи по контракту
р у
Секвестирование бюджета в части платежей по
проекту
Суверенный дефолт
Просрочка выплат из-за задержки
административных процедур
13. Риски предоставления и исполнения
государственных гарантий субъекта
Бюджетные ограничения, не позволяющие
предоставить и/или исполнить гарантию
Заключение договора о предоставлении государственной
гарантии. Принятие ДЦП на уровне субъекта и
муниципальных образований с условием направления
субсидий на софинансирование арендных платежей
+
Принятие или корректировка существующей ДЦП субъекта
с условиями предоставления и исполнения гарантий,
й
источниками финансирования программы. Бюджетное
планирование на среднесрочный период с учетом
предоставленных гарантий.
+
Заключение договоров аренды Объектов с условиями
расчетов по арендным платежам
14. Тарифообразование для организаций
коммунального комплекса
+
15. Риски финансового закрытия:
Отказ в финансировании проекта со стороны
частных финансовых институтов
16. Риски изменения процентной ставки
кредитов и займов:
Изменение процентной ставки по условиям
кредитного договора
Заключение кредитного договора. Прямое соглашение с
банком.
+
Процентная ставка предусматривается в кредитном
договоре и в финансовой модели
+
28
Показатели инфляции закладываются в финансовую
модель, являющуюся приложением к Соглашению о ГЧП
17. Инфляционные риски:
Общее изменение цен на товары, работы и
услуги, формирующих себестоимость услуг
+
Валютный курс закладываются в финансовую модель,
являющуюся приложением к Соглашению о ГЧП
18. Валютные риски:
Изменение курса рубля по отношению к валюте
кредитного договора/займа
19. Риск изменения действующего
законодательства
20. Форс-мажор природного и техногенного
характера:
ара ера:
Стихийные бедствия, защита от которых не
предусмотрена проектом (землетрясения,
падение метеорита)
Экстремальные погодные условия, не
характерные для естественных природноклиматических условий
Падение воздушного судна
Иные природные явления и стихийные
бедствия, которые невозможно предвидеть и
предусмотреть
21. Форс-мажор социального и политического
характера:
З б
Забастовки,
массовые б
беспорядки, революции,
военные действии, диверсии, терроризм
+
+
Заключение Соглашения о ГЧП, предварительного
договора аренды Объекта и аренды земельного участка
Включение необходимых условий о действиях сторон в
условиях форс-мажора в Соглашение о ГЧП
+
Включение необходимых условий о действиях сторон в
условиях форс-мажора в Соглашение о ГЧП
+
29