Акционерное общество. Ч. I - Камышинский технологический
реклама
Е. Б. Гончарова, Я. В. Попова, Ж. А. Чеснокова Менеджмент акционерных обществ и малых предприятий Часть I Акционерные общества 0 МИНОБРНАУКИ РОССИИ ФЕДЕРАЛЬНОЕ ГОСУДАРСТВЕННОЕ БЮДЖЕТНОЕ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ ВЫСШЕГО ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ «ВОЛГОГРАДСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ ТЕХНИЧЕСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ» КАМЫШИНСКИЙ ТЕХНОЛОГИЧЕСКИЙ ИНСТИТУТ (ФИЛИАЛ) ФЕДЕРАЛЬНОГО ГОСУДАРСТВЕННОГО БЮДЖЕТНОГО ОБРАЗОВАТЕЛЬНОГО УЧРЕЖДЕНИЯ ВЫСШЕГО ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ «ВОЛГОГРАДСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ ТЕХНИЧЕСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ» Е. Б. Гончарова, Я. В. Попова, Ж. А. Чеснокова Менеджмент акционерных обществ и малых предприятий Часть I Акционерные общества Учебное пособие Рекомендовано УМО РАЕ по классическому университетскому и техническому образованию в качестве учебного пособия для студентов высших учебных заведений, обучающихся по направлению подготовки: 080500.62 – «Менеджмент» Волгоград 2013 1 ББК 65.292.34я73 Г 657 Рецензенты: коллектив сотрудников НАЧОУ ВПО «Современная гуманитарная академия»; главный бухгалтер ООО «Камышинский текстиль» И. А. Рыльцева Гончарова, Е. Б. МЕНЕДЖМЕНТ АКЦИОНЕРНЫХ ОБЩЕСТВ И МАЛЫХ ПРЕДПРИЯТИЙ: учеб. пособие. В 2 ч. / Е. Б. Гончарова, Я. В. Попова, Ж. А. Чеснокова. – Волгоград: ИУНЛ ВолгГТУ, 2013. ISBN 978-5-9948-1058-3 Ч. 1: АКЦИОНЕРНЫЕ ОБЩЕСТВА: учеб. пособие / Е. Б. Гончарова, Я. В. Попова, Ж. А. Чеснокова. – 132 с. ISBN 978-5-9948-1060-6 Материал изложен таким образом, чтобы заинтересовать и студента, и преподавателя вопросами, касающимися темы исследования с учетом последних статистических данных, экспертных оценок, сравнительных характеристик и научных доводов, а также обязательно дается привязка к соответствующим нормативным документам, регулирующим деятельность того или иного предприятия. Практические вопросы, рассматриваемые в учебном пособии, соответствуют рабочей программе по данной дисциплине, полностью освещены, а также добавлены интересные факты, события, комментарии, которые достаточно актуальны в настоящее время. Предназначено для студентов, обучающихся по специальности 080507.65 «Менеджмент организации» и направлению 080500.62 «Менеджмент». Табл. 2. Библиогр.: 18 назв. Печатается по решению редакционно-издательского совета Волгоградского государственного технического университета ISBN 978-5-9948-1060-6 (ч. 1) ISBN 978-5-9948-1058-3 2 © Волгоградский государственный технический университет, 2013 Оглавление Список аббревиатур………………………………………….… Введение…………………………………………………….….. 1. Возникновение и развитие акционерных отношений. Виды акционерных обществ…………………………………….…… 1.1. История развития акционерных обществ………...….. 1.2. Понятие акционерного капитала и его роль в экономике…………………………………………….….…..…. 1.3. Понятие и виды акционерных обществ…………...….. 1.4. Фирмы и представительства……………………….….. 2. Создание, учреждение акционерного общества, реорганизация и прекращение (ликвидация) его деятельности……….….… 2.1. Создание и учреждение акционерного общества….… 2.2. Устав акционерного общества…………………….….. 2.3. Реорганизация акционерного общества ……………… 2.4. Виды реорганизации…………………………………… 2.5. Ликвидация акционерного общества………….……… 2.6. Распределение имущества ликвидируемого общества между акционерами……………………………………………. 3. Эмиссионные ценные бумаги акционерного общества…... 3.1. Эмиссионная политика предприятия………………….. 3.2. Понятие эмиссионной ценной бумаги………………… 3.3. Акции и их виды…………………………….……..…… 3.4. Цена акции………………………………….……..……. 3.5. Оценка рейтинга акции…………………….……..……. 3.6. Облигации и их виды……………………………..……. 3.7. Индексы на рынке ценных бумаг………………..……. 4. Процедура эмиссии (выпуска) ценных бумаг………..……. 4.1. Понятие процедуры эмиссии ценных бумаг………….. 4.2. Процедура эмиссии эмиссионных ценных бумаг……. 4.3. Принятие решения о размещении ценных бумаг….…. 4.4. Регистрация выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг…………………………………………………… 4.5. Содержание отчета об итогах выпуска ценных бумаг… 4.6. Размещение ценных бумаг…….………………….…… 4.7. Недобросовестная эмиссия……….……………….…… 4.8. Несостоявшаяся эмиссия………………………….…… Список использованной литературы…………….………… 3 4 6 9 9 12 15 18 21 21 27 33 37 52 55 56 56 59 64 74 80 82 92 97 97 103 103 107 119 122 126 127 131 Список аббревиатур акционерное общество (русс.) АО – Joint-Stock Company (англ.) Aktiengesellschaft (нем.). Societe Anonyme (фр.) США – Соединенные Штаты Америки ГК РФ – Гражданский кодекс Российской Федерации Bubble-Act – Закон о мыльных пузырях СНК – Совет народных комиссаров ГК РСФСР – Гражданский кодекс Российской Советской Федеративной Социалистической Республики СССР – Союз Советских Социалистических Республик АК – акционерный капитал ОПФ – организационно-правовая форма ФСФР – Федеральная служба по финансовым рынкам ДК – добавочный капитал РК – резервный капитал УК – уставный капитал МРОТ – минимальный размер оплаты труда ФКЦБ РФ – Федеральная комиссия по ценным бумагам Российской Федерации DJIA – Dow Jones Industrial Average – биржевой индекс DAX 30 – биржевой индекс DAX TecDAX – индекс компаний высоких технологий HDAX – расширенный индекс голубых фишек MDAX – серединный индекс SDAX – индекс акций второй полусотни DAX (FDAX) – основной биржевой индекс Германии Nikkei Nikkei 500 (Nikkei 500 Stock Average) Nikkei All Stock Index – биржевые индексы Японии Nikkei Stock Index 300 Nikkei 225 4 Окончание списка аббревиатур TSE Adjusted Stock Price Average – первоначальное название индекса Nikkei 225 NASDAQ (National Association of Securities Dealers Automated Quotation) NYSE – основные фондовые биржи США AMEX NASDAQ Composite NASDAQ 100 NASDAQ Computer NASDAQ Bank NASDAQ Transportation NASDAQ Biotechnology – популярные отраслевые биржеNASDAQ Insurance вые индексы семейства NASDAQ NASDAQ Telecommunications NASDAQ Other Finance NASDAQ Industrial RTS или РТС – Российская торговая система RTST RTSI S&P/RUX – семейство индексов RTS (РТС) Rux-Cbonds S&P/RUX-OIL ММВБ – Московская Межбанковская Валютная Биржа Standard & Poor’s 500 (S&P 500) – биржевой индекс США – «барометр американской экономики» Russell Russell 1000 – биржевые индексы Russell 2000 Russell 3000 5 Введение Дисциплина «Менеджмент акционерных обществ и малых предприятий» является относительно новой, хотя без изучения особенностей функционирования этих двух основных организационно-правовых форм организации предпринимательской деятельности невозможно представить себе учебный план менеджера. Учебное пособие состоит из двух частей, первая из которых посвящена менеджменту акционерных обществ, вторая – соответственно раскрывает особенности менеджмента малых предприятий. Массовое появление и развитие акционерных обществ (АО) в XIX в. было продиктовано общественными потребностями, связанными с необходимостью ускорения экономического развития на основе централизации, объединения частных капиталов. В условиях возрастающего промышленного роста для дальнейшего развития дела средств единоличного собственника было недостаточно, и решить эту проблему можно было только путем привлечения и объединения материальных и финансовых ресурсов многих частных лиц и отдельных организаций. Акционерное общество оказалось наиболее универсальным и эффективным организационным инструментом капитала, позволяющим в короткие сроки мобилизовывать огромные средства частных лиц для инвестирования в промышленные и торговые предприятия. Строительство железных дорог или металлургических предприятий в той же Германии или России было совершенно невозможно не на основе акционерного капитала. Вместе с тем появлению акционерных обществ сопутствовал шлейф мошенничеств, биржевых спекуляций, экономических потрясений и кризисов. Акционерные общества показали, что они являются не только эффективным инструментом ускорения экономического развития, но могут быть и разрушительной силой, если отсутствуют надежные системы государственного регулирования и регулирования в самих акционерных обществах. Потребовались столетия, чтобы выработать правовые, организационные и финансовые механизмы, поддерживающие оптимальное соотношение между частными и общественными интересами, между свободой предпринимательской деятельности и способами ее регулирования. 6 Если развитие корпораций в Англии, Голландии и Франции происходило постепенно, путем проб и ошибок, и, как было отмечено, исходно было связано, прежде всего, с развитием морской торговли и освоением колоний, то другие европейские страны и Соединенные Штаты Америки (США) формировали свое корпоративное законодательство, активно используя этот опыт и их нормативную базу. Акционерные общества в настоящее время являются преобладающей организационно-правовой формой предпринимательской деятельности в нашей стране. Согласно своему положению в сфере бизнеса, акционерные общества получили достаточно полное правовое обеспечение на нормативно-правовом уровне, где выделяется государственное законодательное регулирование, прежде всего Гражданский кодекс Российской Федерации (ГК РФ), Федеральный закон "Об акционерных обществах", другие нормативные акты частноправового характера, а также смежные с ними публично-правовые нормы налогового, таможенного, финансового, административного и других отраслей законодательства. В совокупности они составляют ту основную законодательную базу, которая формирует правовое положение и задает основные принципы регулирования внутренних и внешних отношений, нормативы поведения субъектов акционерных прав, органов управления и контроля, а также разграничивает предмет и объемы ведения централизованных и локальных правовых норм, устанавливает пределы самостоятельного нормотворчества органов акционерного общества. В каких случаях предпочтительнее именно акционерная форма создания предприятия? Прежде всего, в случаях крупных или средних предприятий. Когда капитал одного или нескольких лиц недостаточен из-за высокой стоимости имущества и требуется привлечение средств юридических и физических лиц. Акционерная форма позволяет привлечь в одно предприятие капиталы многих лиц, причем даже тех, которые сами не могут в силу самых разных причин заниматься предпринимательской деятельностью. Размеры предприятия и технические сложности организации выпуска акций определяют также выбор формы товарищества с ограниченной ответственностью, тогда как акционерная форма предпочтительнее при необходимости привлечения широкого круга 7 лиц. Кроме того, ограничение ответственности размером внесенного капитала вместе с высокой его диверсификацией позволяет вкладывать средства в весьма перспективные, но и высоко рискованные проекты, существенно ускоряя внедрение достижений научно-технического прогресса. 8 1. Возникновение и развитие акционерных отношений. Виды акционерных обществ 1.1. История развития акционерных обществ Акционерное общество (англ. Joint-Stock Company; нем. Aktiengesellschaft; фр. Societe Anonyme) – одна из разновидностей хозяйственных обществ. Акционерным обществом признается коммерческая организация, уставный капитал которой разделен на определенное число акций, удостоверяющих обязательственные права участников общества (акционеров) по отношению к обществу. Исторической предпосылкой появления акционерных компаний, начинавших активно развиваться в эпоху Великих географических открытий, стало возникновение необходимости концентрации значительного капитала для установления и развития торговых отношений с отдаленными колониями и странами. В качестве первого акционерного общества, как правило, называют Генуэзский банк, учрежденный в 1345 г. (по другим данным – в 1371 г.). Капитал банка был разделен на 20 400 равных отчуждаемых долей; управление его было выборным, его руководящими органами являлись общее собрание и правление. По образцу Генуэзского банка был учрежден Английский банк Патерсона в 1694 г. Акционерное дело активно развивалось по всей Европе, и ситуация, когда акционерные компании росли как на дрожжах, порождала бурное развитие биржевых площадок. Среди лидеров того времени были, бесспорно, голландские компании, такие как Вест-Индская (именно она считается рядом ученых первой настоящей акционерной компанией), Суринамская, Северная и Леванская компании. Не менее интенсивно данный процесс протекал и в Великобритании. Развитие права не поспевало за бурными темпами экономического развития. Так, в Англии акционерные компании учреждались специальным законом. Законодательное же признание акционерные компании впервые получили во Франции. Codedecommerce (Торговый кодекс 1810 г.) представляет собой первую попытку сформулировать правила, регулирующие деятельность акционерных компаний. Начальный период развития акционерного дела в Европе связан с массовыми банкротствами. Причина тому – многие профи9 нансированные компании не оправдывали надежд, а принесенная ими прибыль оказывалась недостаточной, чтобы покрыть издержки. Иллюзия высоких прибылей и легкой наживы, возникшая у свидетелей успеха первых подобных акционерных компаний, наподобие Компании Южных морей в Великобритании, приводила к ажиотажу вокруг акций данных обществ и к раздуванию мыльных пузырей, а также подталкивала изобретательные умы того времени к искушению заработать "легкие деньги" на доверчивости европейцев, готовых инвестировать в любое из самых рисковых мероприятий – от строительства вечного двигателя до разведения тропических обезьян в Англии [1]. Именно данные спекуляции вызвали разочарование многих европейцев в акционерном деле, – безусловно, со стороны тех, кто участвовал в качестве вкладчиков. Это замедлило развитие фондовых рынков в ряде европейских стран, например во Франции, жители которой на несколько поколений отвернулись от разного рода имущественных ценностей: банкнот, долговых расписок, ценных бумаг. Считается, что это стало одной из важнейших причин, определивших некоторое отставание в становлении французского фондового рынка. Вся эта вакханалия закончилась тем, что английский парламент был вынужден принять ряд законодательных актов, регулирующих деятельность акционерных компаний: – 1720 г.: Закон о мыльных пузырях (Bubble-Act), который запретил основание компаний с ограниченной ответственностью; – 1734 г.: Акт Джона Бернордса, запретивший спекуляцию акциями и ценными бумагами; – ряд актов, которые должны были внести порядок в процесс образования акционерных компаний, в частности Акт Роберта Пилля 1841 г. (запрет на учреждение акционерных банков, состоявших более чем из 6 членов, вводит концессионную систему, солидарную ответственность). В Северной Америке первые акционерные компании занимались деятельностью по колонизации земель – "Вирджиния компани" (возникла в 1629 г.) и "Гудзон компани" (1670 г.). В Российской империи развитие акционерного дела шло с существенным отставанием от передовых европейских стран. Первая попытка внедрить на российской земле акционерные компании была предпринята Петром. Но от слов к делу перешли лишь в 1757 г., 10 когда была создана Российская Константинопольская компания. В 1758 г. создали компанию Персидского торга. С 1822 по 1855 гг. в России возникло не более 81 акционерной компании. По официальным сведениям, в 1876 г. в России было 550 акционерных компаний. В 1901 – насчитывалось 1,5 тыс. акционерных обществ с суммарным акционерным капиталом 2,5 млрд. руб. (не считая железнодорожных обществ). Спекуляции акциями и массовые банкротства в России не имели таких масштабов, как в Европе. Во многом это определялось жестким контролем государства за процессом создания акционерных компаний и высокой стоимостью акций (цена акции составляла от 50 до 1000 руб., наибольшее распространение получили акции номинальной стоимостью 250 руб. – эта сумма была сопоставима с годовым заработком высококвалифицированного рабочего). Российское законодательство, призванное регулировать акционерные отношения, вплоть до 1917 г. не было настолько развито, как того требовало время. Отсутствовали необходимые нормы права, а имевшиеся в наличии незначительные нормативные акты (например, второе отделение главы "О товариществах" ч. 1 т. 10 Свода законов Российской империи, называвшееся "О товариществах по участкам или компаниях на акциях" (по сути, измененная редакция закона 1836 г.) не отвечали требованиям эпохи и фактически не раскрывали базовых концептуальных положений их функционирования. Это затрудняло процедуру создания акционерных обществ. Попытки разработать более передовые документы в 1860-е гг. не увенчались успехом: один законопроект был отклонен Государственным советом, а второй не дошел до его рассмотрения. В отсутствие необходимых норм права регистрация обществ осуществлялась в административном порядке. В первые годы советской власти существование негосударственных коммерческих компаний было исключено (декретом Совета народных комиссаров (СНК) от 1 марта 1919 г. все акции были аннулированы), и только необходимость заставила новую власть пойти на правовое признание акционерных обществ. 1 января 1923 г. вступил в силу Гражданский кодекс Российской Советской Федеративной Социалистической Республики (ГК РСФСР), 45 статей которого (ст. 322–366) были посвящены акцио11 нерным обществам. ГК установил разрешительную систему учреждения акционерных обществ, общество могло выпускать именные акции и на предъявителя. С 1929 г. в Союзе Советских Социалистических Республик (СССР) акционерные общества прекратили свое существование, и на долгие 70 лет эта форма юридического лица не существовала в нашей стране, в экономике безраздельно господствовали государственные предприятия. 1.2. Понятие акционерного капитала и его роль в экономике В литературе можно встретить несколько подходов к определению акционерного капитала. 1. Акционерный капитал – основной капитал акционерного общества, образуемый за счет эмиссии акций. Различают: основной капитал, размер которого записан в уставе; подписной – мобилизованный путем подписки; оплаченный – внесенный в момент подписки. Возможен выпуск учредительных акций на сумму, значительно превышающую реальную стоимость активов компании. Превышение составляет учредительскую прибыль, образующую дополнительный капитал фирмы. 2. Акционерный капитал = уставный капитал + любой капитал, полученный от нераспределенной прибыли прошлых периодов, продажи акций выше номинальной стоимости и т. д. Последний подход более обоснован и соответствует логике того, что акционерный капитал (АК) определяется не спецификой формы его существования, а является лишь разновидностью собственного капитала, присущего данной конкретной организационно-правовой форме (ОПФ). Поэтому самое точное определение АК основывается на бухгалтерском подходе: акционерный капитал, или собственный капитал (англ. ownershipequity, networth) компании равен ее совокупным активам (англ. assets) за вычетом совокупных обязательств (англ. liabilities). То есть: АК = Совокупные активы – Совокупные обязательства. Схематично состав АК и его экономические функции представлены в табл. 1. 12 Таблица 1 Состав акционерного капитала Акционерный капитал (по элементам) Уставный капитал (УК) Добавочный капитал (ДК) Резервный капитал (РК) Нераспределенная прибыль Фонды специального назначения Акционерный капитал (по группам акционеров) Инсайдеры Трудовой коллектив Менеджмент Аутсайдеры Юридические лица Физические лица Государство Акционерный капитал (по величине пакета акций) Миноритарный пакет Контрольный пакет Таблица 2 Экономические функции акционерного капитала Элементы акционерного капитала Уставный капитал Добавочный капитал Резервный капитал Источник образования Экономическая сущность Вклады учредителей; номинальная стоимость размещенных акций первой и последующих эмиссий Экономический фундамент, имущественная основа деятельности АО; основной носитель и гарант имущественных прав акционеров и кредиторов; определяет участие акционеров в управлении обществом и распределении доходов Возможности изменения величины акционерного капитала; отражение увеличения рыночных котировокакций; возможности привлечения дополнительных инвестиций за счет дополнительной эмиссии акций Прирост стоимости имущества в результате переоценки стоимости предприятия; безвозмездно полученное имущество от юридических и физических лиц; эмиссионный доход Прибыль 13 Особый неприкосновенный запас средств, который не может использоваться на текущие нужды; страхование хозяйственной деятельности АО; снижение риска финансовых вложений акционеров и кредиторов Окончание табл. 2 Элементы акционерного капитала Нераспределенная прибыль Фонды специального назначения Источник образования Прибыль Прибыль; средства учредителей; другие источники Экономическая сущность Основной источник средств для динамичного развития предприятия; определяет возможности использования собственных средств в инвестиционном процессе Денежные средства АО, предназначенные для развития производства и выполнения различных социальных программ; определяет возможности АО осуществлять техническое перевооружение и реконструкцию за счет собственных средств Что же такое управление акционерным капиталом? Управление акционерным капиталом – совокупность целенаправленных действий по увеличению или уменьшению собственных средств компании или их компонентов, направленных на оптимизацию структуры финансирования, стоимости капитала или создание акционерной стоимости. Система взаимного участия обществ в капиталах друг друга порождает разделение управления капиталов на внутреннее и внешнее. Внутреннее управление акционерным капиталом по сути – управление капиталом одной компании. Внешнее управление акционерным капиталом – влияние на управленческие решения в части средств акционеров другого общества вследствие владения значительным пакетом акций такого общества. Данная классификация наводит на размышление, что управление акционерным капиталом можно рассматривать с финансовой точки зрения – с точки зрения денежных средств, которые привлекло общество (каково их распределение по типу акций, например), и с точки зрения собственника (кто владеет данными акциями, каково соотношение миноритариев и мажоритариев). Главное назначение акционерной формы организации – сосредоточение разрозненных капиталов под единым управлением. Поэтому очевидно, что экономическая функция акций – техническое обеспечение возможности такого объединения. Среди целей 14 аккумуляции капитала в качестве основополагающей можно обозначить реализацию крупномасштабных проектов в рамках производительного использования привлеченного капитала. Необходимо подчеркнуть, что акция, имея экономическую и правовую природу, обеспечивает акционеру право участия в управлении обществом, но не право владения его имуществом. Отношения "общество-акционер" коренным образом отличаются от отношений "общество-кредитор". Оба экономических субъекта предоставляют бизнесу необходимое финансирование, но первый (акционер) становится участником организации, тогда как второй (кредитор) остается посторонним по отношению к ней. Объединяющая, или аккумулирующая функция акционерного капитала очевидна при анализе наиболее ярких событий из истории акционерного дела: Миссисипская компания под эгидой Джона Ло во Франции; Компания Южных морей в Великобритании; авантюра Фердинанда Лессепса со строительством Панамского канала. 1.3. Понятие и виды акционерных обществ Механизм создания, функционирования и управления акционерным обществом осуществляется в соответствии с Гражданским кодексом РФ, Федеральным законом от 25 декабря 1995 г. № 208ФЗ «Об акционерных обществах» (в редакции Федерального закона от 7 августа 2001 г. N 120-ФЗ). В соответствии с данным законом акционерным обществом признается коммерческая организация, уставный капитал которой разделен на определенное число акций, удостоверяющих обязательственные права участников общества (акционеров) по отношению к акционерному обществу (далее – обществу). Акционеры не отвечают по обязательствам общества и несут риск убытков, связанных с его деятельностью, в пределах стоимости принадлежащих им акций. Акционерное общество может быть создано путем учреждения вновь и путем реорганизации существующего юридического лица (слияния, присоединения, разделения, выделения, преобразования). Акционерное общество может быть открытым или закрытым, что отражается в его уставе и фирменном наименовании. Открытым акционерным обществом является общество, которое вправе проводить открытую подписку на выпускаемые им ак15 ции, осуществлять их свободную продажу с учетом требований Федерального законодательства. Акционеры открытого общества могут отчуждать принадлежащие им акции без согласия других акционеров общества. Число акционеров открытого общества не ограничено. Минимальный размер уставного капитала открытого общества должен быть равен не менее чем тысячекратной сумме минимального размера оплаты труда, установленного Федеральным законом на дату регистрации общества. Закрытым акционерным обществом является общество, акции которого распределяются только среди учредителей или иного, заранее установленного, круга лиц. Закрытое общество не имеет право проводить открытую подписку на выпускаемые им акции либо иным образом предлагать их для приобретения неограниченному кругу лиц. Число акционеров закрытого общества не должно превышать пятидесяти. В случае, если число акционеров закрытого общества превысит 50, указанное общество в течение года должно преобразоваться в открытое. Акционеры закрытого общества имеют преимущественное право приобретения акций, продаваемых другими акционерами этого общества, по цене предложения другому лицу. Размер уставного капитала закрытого акционерного общества должен быть не менее 100 минимальных размеров оплаты труда (МРОТ). Достоинства акционерного общества. Акционерное общество имеет ряд преимуществ перед другими организационно-правовыми формами коммерческой деятельности: – Неограниченность процесса объединения капиталов. Акционерная форма позволяет объединить практически неограниченное количество вкладчиков и их капиталов, в том числе мелких. Это позволяет быстро собрать значительные средства, расширять производство и иметь все преимущества крупного производства. Законодательно не устанавливаются верхние пределы на уставный капитал и число акционеров акционерного общества. – Выбор акционером размеров собственного риска. Приобретая то или иное количество акций, акционер выбирает и приемлемый для него уровень риска потери вложенного в общество капитала. Ограниченный риск проявляется в том, что акционеры не несут ответственности по обязательствам общества перед его кредиторами. Имущество акционерного общества полностью обособ16 лено от имущества отдельных акционеров. В случае банкротства акционерного общества акционеры теряют лишь тот капитал, который они вложили в его акции. Такой риск присущ группе коммерческих организаций, но лишь в акционерном обществе его член имеет полную свободу в выборе уровня данного риска и возможность в любой момент ограничить уже имеющийся риск или совсем избавиться от него. – Устойчивость объединения капиталов во времени. Акционерное общество представляет собой наиболее устойчивую форму объединения капитала. Выбытие из общества любого из акционеров и в любом количестве не влечет за собой прекращения деятельности общества. В результате акционерное общество, имея потенциально неограниченный срок существования, на практике существует более длительные сроки, чем любые другие виды коммерческих организаций. – Профессионализм управления, обусловленный отделением собственности на капитал от управления им. В акционерном обществе не каждый акционер руководит своим капиталом, а команда профессиональных менеджеров управляет объединенными капиталами. – Возможность свободно вернуть вложенный капитал. Акционер имеет право в любой момент продать свои акции и вернуть полностью или частично свой вклад. – Наличие многочисленных форм получения дохода от владения акцией. Например, можно получать доход по акции, доход от перепродажи акции, доход от дачи акции взаймы и т. д.. – Сравнительная дешевизна привлекаемого заемного капитала. Масштабы акционерного общества и его открытость для участников рынка позволяют иметь намного большие возможности для мобилизации капитала посредством эмиссии долговых ценных бумаг или банковских ссуд под наиболее выгодные процентные ставки. – Общественная престижность статуса акционерного общества. Данная престижность обусловливается экономической и социальной значимостью акционерного общества, которую оно имеет в современной национальной экономике. Основные недостатки акционерного общества. К недостаткам акционерной формы хозяйствования можно отнести многие ее достоинства, но рассматриваемые с позиций акционерного общества: 17 – открытость акционерного общества означает утрату его закрытости, приватности, обязанность публиковать годовые отчеты, отчеты о прибылях и убытках, сообщать о всех существенных событиях и т. д., делает его относительно более уязвимым для конкурентов; – профессионализм управления оборачивается возможностью конфликта интересов между менеджерами компании и ее акционерами; цель акционеров – максимизация дивидендов и рост капитализации общества, а одна из возможных целей менеджмента – перераспределение результатов деятельности общества в свою пользу; – возможность свободной продажи акций для менеджмента акционерного общества означает возможность таких изменений в составе акционеров, которые могут привести к смене контроля над АО и т. п. 1.4. Фирмы и представительства Акционерное общество вправе создавать филиалы. Филиалы могут быть созданы как на территории Российской Федерации, так и за ее пределами. Возникновение филиалов российских акционерных обществ в иностранном государстве возможно по законам данного государства, если иное не предусмотрено международным договором Российской Федерации. Образование филиалов акционерного общества происходит с соблюдением требований Закона «Об акционерных обществах» и иного федерального законодательства. Федеральное законодательство не требует государственной регистрации филиалов (представительств) российских акционерных обществ. Поскольку филиалы и иные обособленные подразделения российских организаций выполняют обязанности этих организаций по уплате налогов и сборов на той территории, на которой эти обособленные подразделения выполняют функции организации (ст. 19 Налогового кодекса РФ), они должны встать на учет в налоговой инспекции по месту нахождения. До постановки на учет в Устав акционерного общества должны быть внесены дополнения, касающиеся сведений о филиале (представительстве). Однако, в некоторых регионах предъявляются несоответствующие федеральному законодательству требования о «регистрации» филиалов и иных обособленных подразделений в порядке ус18 тановленном для юридических лиц, в том числе с уплатой регистрационного сбора. Такая практика введена, например, в регистрационных центрах г. Братска и Братского района Иркутской области. По закону филиалом акционерного общества является его обособленное подразделение, расположенное вне места нахождения общества и осуществляющее все его функции, в том числе функции представительства, или их часть. Сведения о наличии у акционерного общества филиалов должны содержаться в его уставе. Если в процессе деятельности акционерного общества сведения о его филиалах, представленные в момент регистрации данного акционерного общества, изменились, данные должны быть представлены органу государственной регистрации юридических лиц в уведомительном порядке. Указанные изменения в уставе акционерного общества по поводу филиалов вступают в силу для третьих лиц с момента уведомления органа, осуществляющего государственную регистрацию (ст. 5 и 14 Закона «Об акционерных обществах»). Филиал акционерного общества не является юридическим лицом. Филиал акционерного общества осуществляет деятельность от имени создавшего его общества. Поэтому, скажем, два филиала одного и того же акционерного общества не могут заключить между собой гражданско-правовой договор; заключаемые на практике договоры филиалов имеют внутрихозяйственную, хозрасчетную правовую природу, полагаем, что порядок их заключения и исполнения должен регулироваться соответствующим Положением, утверждаемым органами управления самого акционерного общества. Руководитель филиала назначается акционерным обществом и действует на основании его доверенности. При этом ответственность за деятельность филиала несет учредившее его общество. Как явствует из ст. 5 Закона «Об акционерных обществах», филиал и представительство наделяются создавшим их обществом имуществом, которое учитывается как на их отдельных балансах, так и на самостоятельном балансе акционерного общества. По акционерному закону представительством акционерного общества является его обособленное подразделение, расположенное вне места нахождения общества, представляющее интересы общества и осуществляющее их защиту. Оно не является юридическим лицом, руководитель представительства назначается ак19 ционерным обществом и действует по доверенности, выданной обществом. Устав акционерного общества должен содержать сведения об открываемых представительствах. Развитие акционерных корпораций через систему филиалов имеет как определенные достоинства (стабильность единой имущественной базы юридического лица), так и серьезный недостаток: риск неэффективного или недобросовестного поведения руководителя филиала, создающего долги для самого юридического лица. Указанный недостаток преодолевается путем создания холдинговой системы, предполагающей наличие «материнской» компании (головного общества) и дочерних (зависимых) акционерных обществ. Например, ОАО "Росгосстрах" состоит из акционерного общества, созданного на базе правления государственной организации "Росгосстрах", с численностью работающих 284 человека, и 80 дочерних открытых акционерных обществ, составляющих единую систему. Среднесписочная численность работников ОАО "Росгосстрах" с учетом коллективов предприятий, входящих в единый технологический комплекс, составляет 88 760 человек. Общество признается дочерним, если другое (основное) хозяйственное общество в силу преобладающего участия в его уставном капитале, либо в соответствии с заключенным между ними договором, либо иным образом имеет возможность определять решения, принимаемые таким обществом. Наиболее распространенным вариантом, при котором складывается зависимость обществ по принципу "основное – дочернее", является преобладающее участие основного общества в капитале дочернего, однако Закон не устанавливает тот минимум участия в капитале, который является обязательным для соответствующих отношений. Более того, Закон допускает указанную зависимость и по другим основаниям (при отсутствии у основного общества контрольного пакета акций дочернего), в частности – в силу заключенного между обществами договора, дающего основному обществу возможность оказывать определяющее влияние на решения, принимаемые дочерним. При разрешении споров, связанных с привлечением акционерных обществ к ответственности по обязательствам (долгам) дочерних обществ, необходимо руководствоваться п. 2 ст. 105 Гражданского кодекса РФ и п. 3 ст. 6 Закона «Об акционерных обществах». 20 Согласно этим правовым нормам основное акционерное общество, имеющее право давать дочернему обществу обязательные для него указания, в том числе по договору с ним, отвечает солидарно с дочерним обществом по сделкам, заключенным последним во исполнение таких указаний. Основное общество может быть привлечено к субсидиарной ответственности по долгам дочернего общества, если по его вине наступит несостоятельность (банкротство) дочернего общества. Кроме того, акционеры дочернего общества вправе требовать возмещения основным акционерным обществом убытков, причиненных по его вине дочернему обществу. Такие требования могут заявляться путем обращения акционеров в суд с соответствующим иском в интересах дочернего общества. Судам следует иметь в виду, что согласно ст. 6 Закона «Об акционерных обществах» ответственность основного общества по долгам дочернего общества при несостоятельности (банкротстве) последнего может наступать при наличии вины основного общества (п. 12 Постановления Пленума Верховного суда РФ и Высшего арбитражного суда РФ «О некоторых вопросах применения Федерального закона «Об акционерных обществах»). 2. Создание, учреждение акционерного общества, реорганизация и прекращение (ликвидация) его деятельности 2.1. Создание и учреждение акционерного общества Общество может быть создано путем учреждения вновь и путем реорганизации существующего юридического лица (слияния, разделения, выделения, преобразования). Общество считается созданным с момента его государственной регистрации. Создание акционерного общества как участника рынка – это отношения между участниками рынка, имеющие своей целью регистрацию акционерного общества в качестве нового юридического лица. Пути создания акционерных обществ. Акционерные общества могут быть созданы путем учреждения или путем реорганизации. Учреждение акционерного общества – это его создание как юридического лица, не сопровождающееся изменением юридического статуса участников рынка, создающих его. 21 Учредители акционерного общества – это участники рынка, юридический статус которых не меняется при создании акционерного общества. Реорганизация (преобразование) участника (участников) рынка – это создание акционерного общества как юридического лица, сопровождающееся одновременным изменением юридического статуса всех или части участников рынка, создающих его. Учреждать акционерное общество могут любые участники рынка, в том числе и уже существующие акционерные общества. Процесс учреждения никак не связан с изменением юридического статуса участвующего в нем участника рынка, который в силу этого называется учредителем. Учредитель участвует в создании нового акционерного общества только своими капиталами и при этом остается тем же участником рынка, каким он был до участия в создании этого акционерного общества. Создание акционерного общества путем реорганизации означает изменение юридического статуса либо акционерных обществ, из которых организуется новое акционерное общество, либо превращение участника рынка, существующего в форме неакционерной коммерческой организации, в акционерное общество. Отношения, связанные с реорганизацией акционерных обществ, относятся к рынку корпоративного контроля, а потому рассматриваются в третьей главе пособия. Способы учреждения акционерных обществ Мировая практика акционерного дела знает три варианта учреждения акционерного общества: – учредители приобретают все акции создаваемого акционерного общества; – учредители приобретают акции на равных условиях со всеми остальными участниками рынка; – учредители приобретают часть акций, а остальную часть акций реализуют по открытой подписке. Порядок учреждения акционерных обществ в России В соответствии с законодательством РФ единственно разрешенным является первый из перечисленных вариантов учреждения акционерного общества. Этот порядок установлен законом «Об акционерных обществах» и продублирован Постановлением 22 Федеральной комиссии по ценным бумагам Российской Федерации (ФКЦБ РФ) от 02.07.2003 N 03-32/пс "О раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг". Согласно законодательству РФ все акции акционерного общества при его учреждении должны быть распределены среди его учредителей в соответствии с договором о создании акционерного общества. Иначе говоря, первыми приобретателями акций учреждаемого акционерного общества являются его учредители. С организационной точки зрения, поскольку закон не устанавливает верхних пределов на количество учредителей, на практике вполне возможна ситуация, когда небольшая инициативная группа лиц осуществляет всю подготовительную работу по созданию акционерного общества и лишь на последнем этапе привлекаются дополнительные лица, которые согласны на предложенных условиях приобрести пакеты акций общества. Формально те и другие являются его учредителями как лицами, первыми приобретающими все акции образуемого акционерного общества, однако по существу процесса организации акционерного общества вклад первых, естественно, намного больше. Приведенный пример организации акционерного общества по существу – второй вариант учреждения акционерного общества, который тоже реально может быть осуществлен на практике, не входя в противоречие с действующими нормами. В дореволюционной России учреждение акционерного общества путем распределения акций среди его учредителей имело название «дутое учредительство». Это было связано со случаями учреждения акционерных обществ с целью обогащения за счет биржевой спекуляции, когда акции вновь созданной компании продавались по искусственно завышенной цене. Современные системы торговли ценными бумагами практически исключают возможности для вновь созданных акционерных обществ выходить на биржевые рынки. Распределение акций среди заранее определенного круга лиц при учреждении общества, по мнению законодателя, исключает случаи злоупотреблений со стороны учредителей. Учредители акционерного общества Закон не дает определения, кто такие учредители (учредитель), кроме ссылки на то, что ими могут быть любые дееспособные лица. 23 Виды учредителей. Учредителями акционерного общества могут быть как граждане, так и юридические лица, принявшие решение об его учреждении. Не могут выступать учредителями общества государственные органы и органы местного самоуправления, если иное не установлено федеральными законами. Запрет распространяется на органы представительной, исполнительной и судебной власти. Исключение составляют федеральный и территориальные органы управления государственным и муниципальным имуществом. Их участие в создании акционерных обществ связано с проведением приватизации государственных и муниципальных предприятий. Эти государственные органы могут выступать учредителями акционерных обществ от имени Российской Федерации, субъектов Федерации или муниципальных образований. Число учредителей. Число учредителей открытого акционерного общества не ограничено, а в закрытом акционерном обществе (так же, как и число акционеров) не может быть более 50. Единственный учредитель. Учредителем акционерного общества может быть и одно физическое или юридическое лицо, за исключением хозяйственных обществ, состоящих из одного лица. Такие общества в соответствии с действующим законодательством не могут выступать единственными учредителями как открытых, так и закрытых акционерных обществ. Права и обязанности учредителей. Права, которые возникают у учредителей в связи с образованием акционерного общества, характеризуют сущность отношений, возникающих между учредителями и обществом. Формируя уставный капитал акционерного общества, учредители обменивают принадлежащие им на правах собственности финансовые и материальные активы на обязательственные права, которые удостоверяются получаемыми взамен акциями. Исключительное право учредителей на приобретение акций первого выпуска предоставляет им возможность сформировать «нужную» структуру управления обществом и провести своих представителей в органы управления. Часто это позволяет, по крайней мере в первое время, использовать полученные таким образом права в собственных интересах. Естественное желание учредителей получить определенное вознаграждение за свой труд по созданию нового дела не должно входить в противоречие с инте24 ресами других акционеров и общества в целом. Обязанности учредителей заканчиваются с завершением процесса организации акционерного общества (его регистрацией). В дальнейшем уже только акционерное общество несет обязательства перед его учредителями как обычными акционерами. Основные этапы учреждения акционерного общества Процесс учреждения акционерного общества можно разделить на ряд последовательных этапов. Первый этап – экономическое обоснование создаваемого акционерного общества. Коммерческая сторона учредительства предполагает, что первоначально необходимо «придумать бизнес». Учредители должны ясно представлять себе направление будущей деятельности акционерного общества, его предполагаемую доходность, место на рынке, преимущества перед другими участниками рынка и т. п. В частности, следует определиться по таким вопросам, как: является ли акционерное общество наиболее предпочтительной формой организации данного бизнеса? Необходимо помнить, что акционерная форма организации бизнеса в наибольшей степени присуща крупному бизнесу; можно ли необходимый капитал получить из других источников и по более низким ставкам? сколько капитала необходимо и для каких целей? Экономическая сторона дела, как правило, связана с разработкой того, что обычно называют бизнес-планом, который должен быть реалистичным и привлекательным для потенциальных инвесторов. Акционерный капитал должен быть оценен таким образом, чтобы гарантировать быстрое получение прибыли первым акционерам. Исходя из потребностей капитала, определяется и круг потенциальных учредителей – акционеров, получив согласие и одобрение последних, можно приступать ко второму этапу создания акционерного общества. Второй этап – организация акционерного общества. Необходимо проведение следующих организационных мероприятий при учреждении акционерного общества: Заключение учредительского договора, в котором учредители принимают на себя соответствующие обязательства по созданию акционерного общества с определенными (согласованными) ими 25 характеристиками. Данный договор о создании акционерного общества не является учредительным документом акционерного общества, а представляет собой разновидность договора простого товарищества между учредителями. Если учредителем является одно лицо, то в этом случае им оформляется документ «Решение об учреждении акционерного общества», которое должно определять размер уставного капитала общества, категории (типы) акций, размер и порядок их оплаты. Ответственность учредителей акционерного общества солидарна и связана с обязательствами по созданию общества до его государственной регистрации. Все их обязательства носят значение частных сделок, заключаемых от своего имени. Не имея права действовать от имени общества, учредители не имеют права обязывать его какими-либо сделками с ними или с третьими лицами. Акционерное общество несет ответственность по обязательствам учредителей, связанным с его созданием, только в случае последующего одобрения их действий общим собранием акционеров. 1. Проведение собрания учредителей как юридическое оформление воли учредителей. На собрании путем голосования по принципу единогласия принимаются решения об учреждении общества, утверждении его устава, оценки имущества, вносимого учредителями в оплату акций. В случае учреждения акционерного общества одним лицом решение об его учреждении принимается этим лицом единолично. Собрание формирует также органы управления обществом. Избрание органов управления акционерным обществом осуществляется учредителями большинством в три четверти голосов. 2. Формирование уставного капитала акционерного общества. Уставный капитал акционерного общества определяет минимальный размер имущества общества, гарантирующего интересы его кредиторов. Закон определяет минимальный размер уставного капитала общества, который должен составлять для открытого общества не менее тысячекратной суммы минимального размера оплаты труда и не менее стократной суммы минимального размера оплаты труда для закрытого общества, установленной федеральным законом на дату государственной регистрации общества. Не менее 50 % акций общества, распределенных при его учреждении, должно быть оплачено в течение трех месяцев с момента государ26 ственной регистрации общества, оставшаяся часть – в течение года после ее проведения. Третий этап – государственная регистрация вновь образованного акционерного общества. Любое акционерное общество считается созданным с момента его государственной регистрации. Порядок регистрации будет рассмотрен в дальнейшем. Особенности учреждения некоторых видов акционерных обществ Для некоторых групп акционерных обществ существует отличный от установленного Законом «Об акционерных обществах» порядок их создания. Это касается следующих групп акционерных обществ: в сфере банковской, инвестиционной и страховой деятельности; созданных на базе реорганизованных в соответствии с Указом Президента РФ «О неотложных мерах по осуществлению земельной реформы в РСФСР» колхозов, совхозов и других сельскохозяйственных предприятий; созданных в процессе приватизации государственных и муниципальных предприятий; работников (народных предприятий); с участием иностранных инвесторов. Порядок создания перечисленных групп акционерных обществ регулируется специальным законодательством. Все остальные вопросы, кроме тех, что определяют порядок создания и правового положения акционерного общества, регулируются Законом РФ «Об акционерных обществах» и не зависят от его вхождения или невхождения в перечисленные группы. 2.2. Устав акционерного общества Устав акционерного общества – это основной закон его функционирования; это нормативный документ акционерного общества, утверждаемый при его регистрации, в котором устанавливаются главные нормы внутренних и внешних взаимоотношений акционерного общества. Устав фиксирует основные сведения об акционерном обществе, а также регламентирует сферу диспозитивных норм Гражданского кодекса и Закона «Об акционерных обществах». На основании своего Устава акционерное общество в лице соответствующего органа управления выступает участником граж27 данского оборота, субъектом трудовых, налоговых и других правоотношений. На основе устава устанавливаются взаимоотношения акционерного общества и его акционеров, а также отношения между самими акционерами. Общая и специальная части устава акционерного общества Задача устава урегулировать все отношения, связанные с функционированием акционерного общества. Одна часть этих отношений регулируется действующими законами, другая – зависит от решения учредителей и акционеров. В результате содержание устава условно можно разделить на две части: общую и специальную. Общая часть Устава акционерного общества представляет собой отражение совокупности требований закона ко всем акционерным обществам вне зависимости от рода их деятельности, формы, размера уставного капитала и других характеристик. Специальная часть Устава акционерного общества отражает его индивидуальную специфику. По причине существования данной части одинаковых Уставов акционерных обществ не существует. Общая часть Устава акционерного общества представляет собой перечень сведений об акционерном обществе, который определен законом и включает: Полное и сокращенное фирменное наименование акционерного общества. Фирменное наименование общества состоит из двух частей. Во-первых, из наименования общества – его оригинального названия на русском языке, которое общество вправе дублировать на языках народов Российской Федерации и (или) иностранных языках. Во-вторых, из указания организационно-правовой формы и типа акционерного общества (открытое или закрытое). Общество, фирменное наименование которого зарегистрировано в установленном правовыми актами порядке, имеет исключительное право его использования. Место нахождения акционерного общества. Место нахождения общества обычно определяется местом его государственной регистрации. Учредительными документами общества может быть установлено, что местом нахождения общества является место постоянного нахождения его органов управления или основное место его деятельности. Общество должно иметь почтовый адрес, по которому можно связаться с органами управления обще28 ства, и оно обязано уведомлять органы, осуществляющие государственную регистрацию юридических лиц, об изменении своего почтового адреса. По месту нахождения общества происходит постановка на учет в налоговом органе, а также решаются вопросы подсудности. Тип акционерного общества. Разрешается создавать открытые и закрытые акционерные общества. Размещаемые акции. В уставе фиксируется количество, номинальная стоимость, категории (обыкновенные, привилегированные) акций и типы привилегированных акций, размещаемых обществом. Права акционеров – владельцев акций каждой категории (типа). Размер уставного капитала акционерного общества. Органы управления акционерным обществом. В уставе подробно описываются структура и компетенция органов управления общества, порядок принятия ими решений. Сроки оповещения акционеров о проведении общего собрания акционеров. Общее собрание акционеров. Речь идет о порядке подготовки и проведения общего собрания акционеров, в том числе перечне вопросов, решения по которым принимаются квалифицированным большинством или единогласно. Порядок избрания и компетенции ревизионной комиссии. Ответственность исполнительного органа общества за организацию и состояние бухгалтерской, финансовой и другой отчетности. Сведения о филиалах и представительствах общества. Порядок выплаты доходов по акциям. В уставе определяются порядок выплаты дивидендов по обыкновенным акциям, а также размер дивиденда и (или) стоимость, выплачиваемая при ликвидации общества по привилегированным акциям, очередность выплаты дивидендов и ликвидационной стоимости по каждому типу привилегированных акций. Размер резервного фонда. Наличие «золотой акции». В уставе отражаются сведения об использовании в отношении общества специального права на участие Российской Федерации, субъекта Российской Федерации 29 или муниципального образования в управлении обществом («золотая акция»). Приведенный перечень обязательных сведений является тем минимумом, на основании которого можно получить представление об акционерном обществе как субъекте предпринимательских отношений. Отсутствие в уставе перечисленных сведений может служить основанием в признании его не соответствующим законодательству, что повлечет за собой отказ в государственной регистрации акционерного общества и его устава. Специальная часть Устава акционерного общества представляет собою перечень тех сведений и положений, которые устанавливаются учредителями (а в дальнейшем – акционерами) данного акционерного общества и потому отражают его специфику, индивидуальность, отличия от других акционерных обществ. Специальная часть устава в свою очередь распадается на две группы положений. Первая из них – это те положения, на которые есть ссылки в законе, и право на их включение в Устав акционерного общества и детализацию предоставлено его учредителям. Вторая группа специальных положений устава – это любые другие положения, которые не противоречат действующему законодательству, но непосредственно отсутствуют в нем, а учредители желали бы закрепить их в уставе. К первой из рассмотренных групп специальной части устава относятся: ограничение срока деятельности акционерного общества; ограничения по возможности проведения закрытой подписки на выпускаемые открытым акционерным обществом акции; ограничения на приобретение самим акционерным обществом размещаемых им акций; ограничения по количеству акций, принадлежащих одному акционеру и их суммарной номинальной стоимости, а также максимального числа голосов, предоставляемых одному акционеру; возможность уменьшения уставного капитала путем приобретения и погашения части акций; наделение правом голоса на общем собрании акционеров владельцев привилегированных акций определенного типа; возможность и условия конвертации привилегированных акций определенного типа в обыкновенные акции, а также условия 30 накопления и впоследствии выплаты своевременно не выплаченного дивиденда по привилегированным акциям; расширение полномочий совета директоров общества, порядок проведения голосования по выборам в совет директоров, а также установление требований, предъявляемых к лицам, избираемым в совет директоров; определение особенностей избрания и переизбрания председателя совета директоров; возможность принятия решения советом директоров путем проведения заочного голосования, а также возможность учета при определении наличия кворума и результатов голосования письменного мнения члена совета директоров; решение вопросов определения количества, номинальной стоимости и условий размещения объявленных акций; ограничения на виды имущества, которыми могут быть оплачены акции и ценные бумаги акционерного общества; взыскание неустойки (штрафа, пени) за неисполнение обязанностей по оплате акций; наделение владельцев голосующих акций общества преимущественным правом приобретать размещаемые акционерным обществом акции пропорционально количеству принадлежащих им акций; определение порядка и сроков выплаты дивидендов; введение особого порядка подсчета голосов и определение порядка принятия решений общего собрания акционеров; расширение компетенции общего собрания, установление кворума повторного собрания. Учредители могут вносить в устав и иные положения, предусмотренные законом об акционерных обществах. Так, могут быть детально описаны многие процедуры, включая порядок выборов и принятие решений руководящими органами общества и другие вопросы. Факторы, влияющие на содержание Устава акционерного общества Выбор конкретных характеристик устава от простейшего документа, содержащего минимум определенных законом сведений, до детально разработанного объемного документа, подробно регламентирующего все или почти все стороны деятельности акцио31 нерного общества в будущем, зависит от ряда факторов, к числу которых можно отнести: цели и планы учредителей в отношении создаваемого акционерного общества. Характер деятельности акционерного общества, сфера его деятельности и т. п. обязательно накладывают отпечаток на содержание устава, прежде всего на особенности управления, привлечения капитала и т. п.; соотношение крупных и мелких акционеров. Подробный устав предпочтительнее для акционеров, располагающих небольшим числом акций по отношению к их общему объему, или миноритарных акционеров, поскольку в большей степени обеспечивает их права. Для крупных акционеров, наоборот, излишняя детализация мешает оперативно изменять некоторые процедуры, особенно прописывающие порядок подготовки и проведения собраний акционеров; требования участников рынка. Устав, не учитывающий общепринятых требований рынка в отношении акционерного общества, может создать большие трудности и при размещении его акций, и тогда, когда акционерному обществу потребуется выход на рынок ссудного капитала. Обязательный характер Устава акционерного общества Устав акционерного общества является нормативным актом, регламентирующим все стороны деятельности акционерного общества. Положения устава обязательны для исполнения всеми органами его управления, а также для всех без исключения акционеров. Любое решение органов управления акционерного общества, противоречащее уставу, может быть оспорено в суде, поэтому он должен быть открытым и доступным для всех заинтересованных лиц. По требованию акционера общество обязано изготовить для него копию устава, причем взимаемая за это плата не должна превышать затрат на изготовление копии. Утверждение и изменение устава Устав акционерного общества утверждается учредителями (учредителем) и передается в орган, осуществляющий государственную регистрацию юридических лиц. Изменения в устав вносятся по решению общего собрания акционеров, принимаемому тремя четвертями голосов акционеров – владельцев голосующих акций, участвующих в общем собрании. 32 Не требует специального решения общего собрания акционеров внесение следующих изменений и дополнений в Устав акционерного общества: Внесение сведений об использовании или прекращении использования в отношении общества исключительного права – «золотой акции». Данное изменение вносится в устав на основании решения соответствующего органа государственной власти. Внесение сведений, связанных с созданием филиалов и открытием представительств акционерного общества и их ликвидацией. Данные изменения вносятся на основании решения совета директоров. Внесение сведений, связанных с размещением акций, в том числе с увеличением уставного капитала и уменьшением числа объявленных акций. Такого рода изменения вносятся в устав на основании ранее принятого решения общего собрания акционеров (совета директоров) о размещении акций и зарегистрированного отчета об итогах размещения. Внесение сведений, связанных с уменьшением уставного капитала путем приобретения акций общества в целях их погашения. Эти изменения также производятся на основании первоначального решения общего собрания акционеров о таком уменьшении и утвержденного советом директоров общества отчета об итогах приобретения акций. Любые внесенные акционерами изменения в устав общества подлежат государственной регистрации в органе, зарегистрировавшем юридическое лицо, с выдачей свидетельства о регистрации этих изменений. Государственная регистрация изменений в уставе общества, связанных с уменьшением уставного капитала общества, осуществляется при наличии доказательств уведомления кредиторов. Любые изменения в Уставе акционерного общества приобретают юридическую силу с момента их государственной регистрации. 2.3. Реорганизация акционерного общества Общество может быть добровольно реорганизовано в порядке, предусмотренном Федеральным законом1. Особенности реоргани1 Федеральный закон "Об акционерных обществах" (Об АО) от 26.12.1995 N 208-ФЗ (ред. от 28.07.2012) 33 зации общества – субъекта естественной монополии, более 25 процентов акций которого закреплено в федеральной собственности, определяются Федеральным законом, устанавливающим основания и порядок реорганизации такого общества1. Другие основания и порядок реорганизации общества определяются Гражданским кодексом Российской Федерации и иными федеральными законами. Реорганизация общества может быть осуществлена в форме слияния, присоединения, разделения, выделения и преобразования. Формирование имущества обществ, создаваемых в результате реорганизации, осуществляется только за счет имущества реорганизуемых обществ. Общество считается реорганизованным, за исключением случаев реорганизации в форме присоединения, с момента государственной регистрации вновь возникших юридических лиц. При реорганизации общества в форме присоединения к нему другого общества первое из них считается реорганизованным с момента внесения в Единый государственный реестр юридических лиц записи о прекращении деятельности присоединенного общества. Государственная регистрация вновь возникших в результате реорганизации обществ и внесение записи о прекращении деятельности реорганизованных обществ осуществляются в порядке, установленном федеральными законами. Реорганизуемое общество после внесения в Единый государственный реестр юридических лиц записи о начале процедуры реорганизации дважды с периодичностью один раз в месяц помещает в средствах массовой информации, в которых опубликовываются данные о государственной регистрации юридических лиц, сообщение о своей реорганизации. В случае, если в реорганизации участвуют два и более общества, сообщение о реорганизации опубликовывается от имени всех участвующих в реорганизации обществ обществом, последним принявшим решение о реорганизации либо определенным решением о реорганизации. В случае реорганизации общества кредиторам предоставляются гарантии, предусмотренные ст. 60 Гражданского кодекса Российской Федерации. Государственная регистрация обществ, созданных в результате реорганизации, и внесение записей о прекращении деятельности 1 Федеральный закон от 26.03.2003 N 36-ФЗ (ред. от 06.12.2011) "Об особенностях функционирования электроэнергетики в переходный период 34 реорганизованных обществ осуществляются при наличии доказательств уведомления кредиторов в порядке, установленном настоящим пунктом. Если разделительный баланс или передаточный акт не дает возможности определить правопреемника реорганизованного общества, юридические лица, созданные в результате реорганизации, несут солидарную ответственность по обязательствам реорганизованного общества перед его кредиторами. Передаточный акт, разделительный баланс должны содержать положения о правопреемстве по всем обязательствам реорганизуемого общества в отношении всех его кредиторов и должников, включая оспариваемые обязательства, и порядок определения правопреемства в связи с изменениями вида, состава, стоимости имущества реорганизуемого общества, а также в связи с возникновением, изменением и прекращением прав и обязанностей реорганизуемого общества, которые могут произойти после даты, на которую составлены передаточный акт, разделительный баланс. В сообщении (уведомлении) о реорганизации указываются: 1) полное и сокращенное наименования, сведения о месте нахождения каждого участвующего в реорганизации общества; 2) полное и сокращенное наименования, сведения о месте нахождения каждого создаваемого (продолжающего деятельность) в результате реорганизации общества; 3) форма реорганизации; 4) описание порядка и условий заявления кредиторами каждого участвующего в реорганизации юридического лица своих требований, включая указание места нахождения постоянно действующего исполнительного органа юридического лица, дополнительные адреса, по которым могут быть заявлены такие требования, а также способы связи с реорганизуемым обществом (номера телефонов, факсов, адреса электронной почты и другие сведения); 5) сведения о лицах, осуществляющих функции единоличного исполнительного органа каждого участвующего в реорганизации юридического лица, а также юридических лиц, создаваемых (продолжающих деятельность) в результате реорганизации; 6) сведения о лицах, намеревающихся предоставить обеспечение кредиторам реорганизуемого общества, а также об условиях обеспечения исполнения обязательств по обязательствам реорганизуемого общества (при наличии таких лиц). 35 В уведомлении о реорганизации могут быть также указаны дополнительные сведения об обществе, участвующем в реорганизации, в частности сведения о кредитных рейтингах общества, а также об их изменении за три последних завершенных финансовых года или за каждый завершенный финансовый год, если общество осуществляет свою деятельность менее трех лет. Договором о слиянии, договором о присоединении или решением о реорганизации общества в форме разделения, выделения, преобразования может быть предусмотрен особый порядок совершения реорганизуемым обществом отдельных сделок и (или) видов сделок или запрет на их совершение с момента принятия решения о реорганизации общества и до момента ее завершения. Сделка, совершенная с нарушением указанного особого порядка или запрета, может быть признана недействительной по иску реорганизуемого общества и (или) реорганизуемых обществ, а также акционера реорганизуемого общества и (или) реорганизуемых обществ, являвшегося таковым на момент совершения сделки. В отношении лиц (список членов ревизионной комиссии или указание о ревизоре создаваемого общества; список членов коллегиального исполнительного органа создаваемого общества, если уставом создаваемого общества предусмотрено наличие коллегиального исполнительного органа и его образование отнесено к компетенции общего собрания акционеров; указание о лице, осуществляющем функции единоличного исполнительного органа создаваемого общества) договор о слиянии или решение о реорганизации общества в форме разделения, выделения, преобразования должны содержать: – имя, данные документа, удостоверяющего личность (серия и/или номер документа, дата и место его выдачи, орган, выдавший документ), – для физических лиц; – наименование, сведения о месте нахождения – для управляющей организации в случае, если такими договором или решением предусмотрена передача полномочий единоличного исполнительного органа общества, создаваемого путем реорганизации, управляющей организации. В случае, если договором о слиянии или решением о реорганизации общества в форме разделения, выделения, преобразования предусмотрено указание об аудиторе создаваемого общества или создаваемых обществ, такие договор или решение должны содержать: 36 – наименование, сведения о месте нахождения – для аудиторской организации; – имя, данные документа, удостоверяющего личность (серия и/или номер документа, дата и место его выдачи, орган, выдавший документ), – для предпринимателя, осуществляющего аудиторскую деятельность без образования юридического лица. 2.4. Виды реорганизации В соответствии с законом изменение юридического статуса акционерного общества или акционерных обществ, сопровождающееся выпуском и/или гашением акций, имеет место при операциях: слияния/деления акционерных обществ; присоединения/выделения акционерных обществ; преобразования акционерного общества в коммерческую организацию иного вида или преобразования в акционерное общество коммерческой организации иного вида. Отличие реорганизации акционерного общества от его учреждения Перечисленные операции есть формы, или способы, реорганизации акционерного общества, предусмотренные по закону. В процессе данной реорганизации акционерные общества обязательно либо создаются, либо ликвидируются. Однако создание или ликвидация акционерных обществ происходят не только в процессе их реорганизации, но и в процессе их первоначального учреждения или ликвидации путем распределения активов между акционерами. Основным отличием между вновь созданным (учрежденным) акционерным обществом и акционерным обществом, возникшим в результате реорганизации, является наличие правопреемства, которое оформляется специальным документом – передаточным актом или разделительным балансом в зависимости от формы реорганизации. Изменение количественного и качественного состава участников рынка в результате операций на рынке слияний Характерной особенностью операций на рынке слияний является то, что их непосредственным результатом становится изменение количественного и/или качественного состава участников на рынке. 37 Количество участников рынка обязательно меняется в случае операций слияний (делений) и присоединений (отсоединений). Качественный состав участников рынка меняется в результате операций преобразования, но эти операции могут сопровождаться и изменением числа участников рынка. Например, при слиянии двух акционерных обществ вместо двух участников рынка остается один (при делении – наоборот). То же имеет место и при присоединении (выделении). При преобразовании акционерного общества в общество с ограниченной ответственностью качественный состав участников рынка меняется, но может увеличиться и их количество, если акционерное общество будет преобразовано сразу в два или более таких обществ. Операция на рынке слияний как операция конвертации Конвертационная операция, или операция конвертации, – это операция, в которой акции (вклады, паи) реорганизуемого акционерного общества (иной коммерческой организации) заменяются в установленной пропорции и на определенных условиях на акции (долговые обязательства, вклады, паи) реорганизующего общества. По отношению к обмену ценных бумаг или замены одних акций другими термины «конвертация» и «конверсия» являются синонимами. Можно говорить: конвертация ценных бумаг и конверсия ценных бумаг и, следовательно, конверсионная операция. Однако в русском языке термин «конверсия» чаще используется в таких выражениях, как конверсия промышленности, конверсия военного производства и т. п. Поэтому в настоящем учебном пособии из двух указанных терминов применительно к обмену ценных бумаг будем использовать только первый – «конвертация». Конвертационная операция и сделка мены. Внешне конвертация одних акций в другие акции или вклады (паи) есть обычный обмен. Однако на юридическом языке обмен ценных бумаг – это сделка мены, или сделка, в которой один товар, в данном случае – акции одного акционерного общества, обменивается на другой товар, т. е. на акции другого акционерного общества, без участия денег. В результате обмена акциями последние просто поменяли своих владельцев, но это никак не отражается на юридическом статусе соответствующих акционерных обществ. Конвертационная операция, или конвертация акций на рынке слияний – это на самом деле не обмен акциями (или иными ви38 дами капиталов), а операции первичного рынка акций, связанные с выпуском новых акций и одновременным гашением других акций, вместо которых выпускаются новые, в результате которых происходят количественные и/или качественные изменения в составе участников фондового рынка. Конвертация есть такой обмен акциями, при котором одни акции прекращают свое существование, но вместо них владелец старых акций получает определенное число новых акций, которые специально выпущены в связи с данной операцией. В этом случае не владельцы меняются акциями, а меняются сами акции. Пропорция операции конвертации. Конвертация акций одного акционерного общества в акции (паи) другого акционерного общества (коммерческой организации) происходит на условиях обмена эквивалентными капиталами. В целях установления справедливой пропорции обмена могут использоваться имеющиеся на момент конвертации (или на иную оговоренную дату) их рыночные цены, эти же цены, но с определенными для данной операции надбавками (премиями) к рыночной цене или скидками. Если же рыночные цены отсутствуют, то оценку акций (паев) делают сами участники данной операции. Коэффициент конвертации – это установленное участниками рынка слияний отношение одной акции акционерного общества к определенному количеству акций других ценных бумаг или долей капитала другого акционерного или иного хозяйственного общества. Применение конвертационных операций. Конвертационные операции используются в двух основных рыночных ситуациях: при обращении конвертируемых ценных бумаг, т. е. бумаг, в которых заложен механизм конвертации в другие ценные бумаги в целях повышения их привлекательности на рынке или по другим причинам; при реорганизации акционерных обществ без участия денежных средств на рынке слияний. Основные требования, предъявляемые при реорганизации акционерного общества. Законом установлены следующие требования при реорганизации акционерного общества: Основания и порядок реорганизации общества – субъекта естественной монополии, более 25 % акций которого закреплено в федеральной собственности, определяется специальным федеральным законом. 39 Формирование имущества (уставного капитала) обществ, создаваемых в результате реорганизации, осуществляется только за счет имущества реорганизуемых обществ. Акционерное общество не позднее 30 дней с даты принятия решения о реорганизации, а при реорганизации общества в форме слияния или присоединения – с даты принятия решения об этом последним из обществ, обязано письменно известить своих кредиторов, а также опубликовать эту информацию в печатном издании, предназначенном для публикации данных о государственной регистрации юридических лиц. Последние вправе потребовать от акционерного общества прекращения или досрочного исполнения обязательств и возмещения убытков. В этом случае кредиторы могут письменно уведомить о своих требованиях реорганизуемое общество. Кредиторы свои требования могут предъявить реорганизуемому обществу в течение 30 дней с даты направления им уведомлений или в течение 30 дней с даты опубликования сообщения о принятом решении. Если разделительный баланс не дает возможности определить правопреемника реорганизуемого общества, то вновь созданные общества несут солидарную ответственность по его обязательствам перед кредиторами. При реорганизации акционерного общества не допускается размещение акций среди лиц, не являющихся акционерами реорганизуемого общества. Условия обмена не могут содержать какихлибо требований, ограничивающих права их владельцев. При этом права, предоставляемые всем владельцам одного типа акций, должны быть равными. Владельцы голосующих акций вправе требовать выкупа обществом всех или части принадлежащих им акций в случае принятия решения о реорганизации общества, если они голосовали против этого решения или не принимали участия в голосовании по этому вопросу. Решение о реорганизации акционерного общества в любой форме принимается общим собранием акционеров большинством в три четверти голосов. Такое решение может быть принято только по предложению совета директоров. Выпуск акций при реорганизации акционерного общества. Реорганизация акционерного общества непосредственно основывается на выпуске и гашении соответствующих акций. При реор40 ганизации размещение ценных бумаг осуществляется только путем конвертации, которая является условием осуществления самой реорганизации. По этой причине выпуск акций реорганизуемых обществ должен быть зарегистрирован до начала их непосредственной реорганизации. Порядок осуществления эмиссии ценных бумаг при проведении реорганизации акционерного общества установлен приказом Федеральной службы по финансовым рынкам (ФСФР) России от 16.03.05 г. N 05-4/ПЗ-Н «Стандарты эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг». Согласно этому приказу размещение ценных бумаг при реорганизации коммерческих организаций может осуществляться путем: конвертации в акции (облигации) акционерного общества акций (облигаций) присоединенного к нему акционерного общества, а также созданного в результате слияния, выделения или разделения; конвертации в облигации коммерческой организации облигаций преобразуемой в нее коммерческой организации; обмена на акции акционерного общества долей участников присоединенного к нему товарищества или общества с ограниченной ответственностью, паев членов присоединенного к нему кооператива; обмена на акции акционерного общества, созданного в результате слияния, выделения или разделения, долей участников товарищества или общества с ограниченной ответственностью, паев членов кооператива, реорганизованных путем такого слияния, выделения или разделения; обмена на акции акционерного общества долей участников преобразуемого в него товарищества или общества с ограниченной ответственностью, паев членов преобразуемого в него кооператива, акций акционерного общества, преобразуемого в акционерное общество работников (народное предприятие); приобретения акций акционерного общества при преобразовании в него государственного (муниципального) предприятия и его подразделений Российской Федерацией, субъектом Российской Федерации или муниципальным образованием; приобретения акций созданного при выделении акционерного общества самим акционерным обществом, реорганизованным путем выделения; 41 распределения акций созданного при выделении акционерного общества среди акционеров акционерного общества, реорганизованного путем выделения; приобретения акций акционерного общества при преобразовании в него индивидуального частного предприятия, предприятия, созданного хозяйственным товариществом и обществом, общественной и религиозной организацией, объединением, другого предприятия, не находящегося в государственной и муниципальной собственности, собственником этого предприятия. Слияния акционерных обществ Понятие слияния акционерных обществ. Слияние – это процесс объединения двух или нескольких акционерных обществ, результатом которого является создание нового акционерного общества, которому передаются все права и обязанности объединяющихся акционерных обществ с одновременным прекращением деятельности последних. В процессе слияния образуется одно новое акционерное общество взамен объединяющихся акционерных обществ. Суть слияния – это объединение капиталов нескольких акционерных обществ, прежде всего уставных капиталов, и на этой основе – объединение всех остальных капиталов, включая заемные капиталы. В процессе слияния размер уставного капитала объединенного общества может быть установлен в размере большем или меньшем суммы уставных капиталов объединяемых обществ, но совокупный капитал первого всегда равен сумме капиталов последних. При слиянии акции объединяющихся акционерных обществ погашаются, а объединенное акционерное общество одновременно выпускает свои собственные акции. Порядок слияния. Согласно действующему законодательству операция слияния включает: подготовку советами директоров объединяемых акционерных обществ договора о слиянии; подготовку советами директоров объединяемых акционерных обществ передаточного акта на все права и обязательства, пассивы и активы каждого акционерного общества, передаваемые в соответствии с договором о слиянии в объединенное акционерное общество; 42 заключение договора о слиянии между объединяемыми акционерными обществами, в котором предусматриваются: порядок слияния; условия слияния; порядок конвертации акций объединяемых обществ в акции (и иные ценные бумаги) объединенного акционерного общества; утверждение общими собраниями объединяемых акционерных обществ договора о слиянии, предлагаемого советами директоров, и передаточного акта; проведение совместного общего собрания акционеров объединяемых акционерных обществ для принятия следующих основных решений: а) о создании объединенного акционерного общества; б) о прекращении существования (ликвидации) объединяемых акционерных обществ; в) об утверждении устава нового акционерного общества; г) о выборе органов управления нового акционерного общества; д) о государственной регистрации нового акционерного общества и внесении записи о прекращении деятельности объединяемых акционерных обществ. Реорганизация в форме слияния считается завершенной с момента государственной регистрации вновь возникшего юридического лица, а юридические лица, реорганизованные в форме слияния, считаются прекратившими свою деятельность с одновременного внесения записи о прекращении их деятельности. Присоединение к акционерному обществу Понятие присоединения. Присоединение – это процесс объединения двух или нескольких акционерных обществ, результатом которого является прекращение существования одного или нескольких акционерных обществ с передачей всех их прав и обязанностей одному из объединяющихся обществ. В процессе присоединения не образуется новое акционерное общество взамен объединяющихся акционерных обществ, поскольку объединяющиеся общества вливаются в одно из существующих обществ. Экономическая суть присоединения та же, что и у слияния – это объединение капиталов нескольких акционерных обществ. Различие состоит лишь в юридической форме объединения. 43 В процессе присоединения размер уставного капитала присоединяющего общества должен быть увеличен на число акций, которые необходимо выпустить для конвертации акций присоединяемых обществ. Совокупный капитал присоединяющего общества должен быть равен сумме капиталов объединяющихся акционерных обществ, имеющихся на момент присоединения. При присоединении акции присоединяющихся акционерных обществ погашаются, а присоединяемое акционерное общество одновременно или заранее выпускает в необходимом количестве свои собственные акции. Единство и различия между слиянием и присоединением. Присоединение есть по существу лишь разновидность слияния, поскольку экономического различия между ними нет. Их общими чертами являются: все или все, кроме одного, объединяемых акционерных обществ обязательно ликвидируются; все права и обязательства ликвидируемых акционерных обществ передаются либо вновь созданному обществу, либо объединяющему обществу; в случае перекрестного владения акциями обществами, участвующими в присоединении, такие акции не конвертируются, а погашаются, реорганизуемое общество не может получить в свое распоряжение размещенные им акции; реорганизация юридического лица в форме слияния и присоединения производится только на добровольной основе, по решению его учредителей (участников) либо органа юридического лица, уполномоченного на это учредительными документами; уставный капитал акционерного общества, созданного в результате слияния или присоединения, может быть больше суммы уставных капиталов коммерческих организаций, участвующих в такой реорганизации. Основным различием этих двух форм реорганизации является то, что при присоединении прекращают существование только присоединившиеся юридические лица, а при слиянии – все юридические лица, принявшие решение о слиянии. Антимонопольное регулирование слияний и присоединений. Реорганизация юридических лиц в форме слияния и присоединения является предметом государственного контроля со стороны антимонопольных органов. 44 В случае если при слиянии и присоединении сумма активов коммерческих организаций превышает 100 тыс. минимальных размеров оплаты труда, необходимо получение предварительного разрешения антимонопольного органа на совершение данных действий. Если сумма активов объединяющихся коммерческих организаций превышает 50 тыс. минимальных размеров оплаты труда, необходимо уведомление антимонопольного органа о совершенной реорганизации. Если слияние или присоединение, подпадающие под указанные границы, будут проведены без соответствующего разрешения, то они могут быть признаны недействительными в судебном порядке по иску антимонопольного органа. Порядок присоединения. В соответствии с действующим законодательством механизм присоединений включает: – подготовку советами директоров присоединяющего и присоединяемого акционерных обществ договора о присоединении; – подготовку советом директоров присоединяемого акционерного общества передаточного акта на все права и обязательства, пассивы и активы присоединяемого акционерного общества, передаваемые в соответствии с договором о присоединении; – заключение договора о присоединении между присоединяющим и присоединяющимся акционерными обществами, в котором предусматриваются: а) порядок присоединения; б) условия присоединения; в) порядок конвертации акций присоединяющегося акционерного общества в акции (и иные ценные бумаги) присоединяющего акционерного общества; г) порядок голосования на совместном общем собрании акционеров; – утверждение общими собраниями присоединяющего и присоединяемого акционерных обществ договора о присоединении, предлагаемого советами директоров; – утверждение общим собранием присоединяемого акционерного общества передаточного акта; – принятие общим собранием присоединяемого акционерного общества решения о ликвидации общества; – проведение совместного общего собрания акционеров присоединяющего и присоединяемого акционерных обществ для при45 нятия следующих основных решений о: внесении изменений и дополнений в устав присоединяющего акционерного общества и в иные его нормативные документы; перевыборах органов управления присоединяющего акционерного общества (если это установлено договором о присоединении); – государственную регистрацию (внесение записи) о прекращении деятельности присоединенного акционерного общества. Разделение акционерного общества Понятие разделения. Разделение – это создание из одного разделяемого акционерного общества двух или более, в результате чего разделяемое акционерное общество прекращает свое существование, а на его базе возникают новые общества, которым передаются все права и обязанности разделяемого общества в соответствии с разделительным балансом. Разделение акционерного общества – это процесс прямо противоположный процессу слияния акционерных обществ. Слияние есть форма объединения капиталов, разделение есть форма децентрализации капиталов, их распад на более мелкие части. Разделение капиталов так же необходимо рынку, как и их слияние. Например, чрезмерная концентрация капитала может сделать его неуправляемым, а потому возникнет необходимость разделения. Особенности разделения. Характерными чертами разделения как формы реорганизации акционерного общества являются: в результате разделения вместо одного акционерного общества образуется несколько новых обществ; в результате слияния вместо нескольких обществ образуется одно; новым обществам передаются все права и обязанности разделяемого общества; разделяемое акционерное общество прекращает свое существование как юридическое лицо и передает все свои активы и пассивы новым юридическим лицам; перечень имущества и обязательств, переходящих в результате разделения к новым предприятиям, фиксируется в разделительном балансе; сумма уставных капиталов акционерных обществ, созданных в результате разделения, может быть больше уставного капитала коммерческой организации, реорганизованной путем такого разделения, однако, сумма раздельных капиталов не может превышать величины разделяемого капитала. 46 Порядок разделения. Согласно действующему законодательству механизм разделения включает: подготовку советом директоров разделяемого акционерного общества проекта решения о его разделении на два или более новых обществ, в которых предусматриваются: а) порядок разделения и создания новых обществ; б) условия разделения; в) порядок конвертации акций разделяемого акционерного общества в акции, иные ценные бумаги, доли, паи и т. п. новых обществ; подготовку советом директоров разделяемого акционерного общества проекта разделительного баланса на все права и обязательства, пассивы и активы разделяемого акционерного общества, передаваемые в соответствии с решением о разделении в новые общества; утверждение общим собранием разделяемого акционерного общества: а) решения о разделении, предлагаемого советом директоров; б) решения о создании новых обществ; в) порядка конвертации акций разделяемого акционерного общества; г) разделительного баланса; проведение общих собраний акционеров и участников каждого нового общества для принятия следующих основных решений о: а) создании нового общества; б) утверждении устава нового общества; в) выборе органов управления нового общества; государственную регистрацию новых обществ и внесение записи о прекращении деятельности разделяемого акционерного общества. Реорганизация акционерного общества в форме разделения считается завершенной с момента государственной регистрации вновь возникших юридических лиц, а само юридическое лицо, реорганизованное в форме разделения, считается прекратившим свою деятельность при одновременном внесении соответствующей записи в реестр акционерных обществ. 47 Выделение из акционерного общества Понятие выделения. Выделение – это создание из разделяемого акционерного общества одного или более акционерных обществ (юридических лиц) с передачей им части прав и обязанностей реорганизуемого общества в соответствии с разделительным балансом, при котором разделяемое акционерное общество сохраняет свое существование. Выделение есть, с одной стороны, полная противоположность присоединению, а с другой – форма разделения, подобно тому, как присоединение есть форма, или частный случай, слияния. При выделении капитал децентрализуется, а число самостоятельных участников рынка увеличивается, но само разделяемое акционерное общество все-таки сохраняется, а не прекращает свое существование, как при разделении. Уставный капитал акционерного общества, реорганизуемого путем выделения из него другого общества, не должен в результате превысить стоимость остающихся в его распоряжении чистых активов. Размер уставного капитала реорганизуемого общества должен в любом случае быть не больше, чем сумма, на которую передаваемые активы превышают соответствующие пассивы. Если слияния и присоединения есть форма ликвидации юридических лиц, то разделение и выделение есть, наоборот, форма возникновения новых юридических лиц, новых участников рынка. Выделение характеризуется сингулярным, или частичным, правопреемством, т. е. когда к правопреемнику переходит только часть прав и обязанностей разделяемого акционерного общества. Использование выделений. На практике одной из основных целей реорганизации в форме выделения является имущественное и юридическое обособление отдельных частей акционерных обществ. Это есть один из способов выделения филиалов и представительств акционерных обществ в самостоятельные юридические лица. Разделения и выделения могут использоваться и для раскорпорирования бизнеса в сложных финансово-хозяйственных ситуациях. Принудительные разделения и выделения. В отличие от реорганизации в форме слияния и присоединения, выделение и разделение могут осуществляться не только добровольно, но и в принудительном порядке, т. е. по решению суда или уполномоченных государственных органов. 48 Необходимость в принудительной форме возникает, в частности, в случае нарушения антимонопольного законодательства. При этом должна существовать возможность организационной и территориальной разбивки структурных подразделений предприятия. Между ними не должно быть тесной технологической связи. В частности, внутренний оборот между ними не должен превышать 30 % общего объема производимой продукции. Должна существовать возможность самостоятельной работы на рынке для вновь возникших акционерных обществ. Порядок выделения. Согласно действующему законодательству механизм добровольного выделения включает: подготовку советом директоров выделяющего акционерного общества проекта решения общего собрания о выделении из него одного или более выделяемых обществ, в котором предусматриваются: а) порядок выделения и создания новых обществ; б) условия выделения; в) порядок конвертации акций выделяющего акционерного общества в акции, иные ценные бумаги, доли, паи и т. п. выделяемых обществ; подготовку советом директоров выделяющего акционерного общества проекта разделительного баланса на все права и обязательства, пассивы и активы выделяющего акционерного общества, передаваемые в соответствии с решением о выделении в выделяемые общества; утверждение общим собранием выделяющего акционерного общества: а) решения о выделении, предлагаемого советом директоров; б) решения о создании выделяемых обществ; в) изменений в уставе; г) порядка конвертации акций выделяющего акционерного общества в акции и иные ценные бумаги, доли, паи выделяемых обществ; д) разделительного баланса; проведение общих собраний членов выделяемых обществ для принятия следующих основных решений о: а) создании нового общества; б) утверждении устава нового общества; 49 в) выборе органов управления нового общества; государственную регистрацию новых обществ; государственную регистрацию изменений в уставе выделяющего акционерного общества. Реорганизация юридического лица в форме выделения считается завершенной с момента государственной регистрации вновь возникших юридических лиц и регистрации изменений в уставном капитале реорганизуемого общества, если таковые были сделаны. Преобразование акционерного общества Понятие преобразования. Преобразование – это форма реорганизации акционерного общества, результатом которой является образование коммерческой или некоммерческой организации, иной организационно-правовой формы. Акционерное общество может быть преобразовано в общество с ограниченной ответственностью или в производственный кооператив. По единогласному решению всех акционеров оно также вправе преобразоваться в некоммерческое партнерство. Преобразование акционерного общества в: общество с ограниченной ответственностью; производственный кооператив; некоммерческое партнерство. Акционерное общество может быть образовано путем преобразования других видов коммерческих организаций в установленном для них порядке. При преобразовании правовой формы юридических лиц происходит не только изменение самой правовой формы организации, но зачастую изменяется объем прав и обязанностей участников реорганизованных обществ. При принятии решения о преобразовании общества необходимо взвесить все преимущества и недостатки тех организационно-правовых форм, в которые предполагается преобразовать общество. Кроме того, следует учитывать, что число участников общества с ограниченной ответственностью не должно быть более 50, а число членов кооператива – менее пяти. Преобразованием не может считаться изменение типа акционерного общества, например, превращение открытого акционерного общества в закрытое или наоборот. 50 Уставный капитал акционерного общества, созданного в результате преобразования, может быть больше уставного капитала преобразованной коммерческой организации. Порядок реорганизации. По действующему законодательству механизм преобразования акционерного общества в общество с ограниченной ответственностью или в производственный кооператив включает: подготовку советом директоров преобразуемого акционерного общества проекта решения о его преобразовании в новое общество, предусматривающего: а) порядок преобразования; б) условия преобразования; в) порядок обмена акций преобразуемого акционерного общества на вклады или паи нового общества; подготовку советом директоров преобразуемого акционерного общества передаточного акта на все права и обязательства, пассивы и активы данного акционерного общества, передаваемые в соответствии с решением о преобразовании в новое общество; утверждение общим собранием преобразуемого акционерного общества: а) решения о преобразовании, предлагаемого советом директоров, и прекращении существования преобразуемого акционерного общества; б) порядка обмена акций преобразуемого акционерного общества на вклады или паи нового общества; в) передаточного акта; проведение общего собрания членов нового общества для принятия следующих основных решений о: а) создании нового общества; б) утверждении устава нового общества; в) выборах органов управления нового общества; государственную регистрацию нового общества и внесение записи о прекращении деятельности реорганизуемого акционерного общества. Реорганизация юридического лица в форме преобразования считается завершенной одновременно с момента государственной регистрации прекращения его существования и регистрации вновь возникшего юридического лица. 51 2.5. Ликвидация акционерного общества Понятие ликвидации акционерного общества. Акционерное общество может прекратить свое существование в качестве данного юридического лица либо путем преобразования в другое юридическое лицо (лица), либо путем ликвидации. Ликвидация акционерного общества есть прекращение его существования в качестве юридического лица (или в качестве юридически самостоятельного участника рынка) без перехода его прав и обязанностей другому юридическому лицу, или без правопреемства. Способы ликвидации акционерного общества. Акционерное общество может быть ликвидировано добровольно или принудительно. Добровольная ликвидация акционерного общества – это его ликвидация по решению общего собрания акционеров (ликвидация по воле самого общества). Принудительная ликвидация акционерного общества – это его ликвидация по решению суда; в общеэкономическом плане принудительная ликвидация есть выражение воли рынка. Добровольная ликвидация акционерного общества. Добровольная ликвидация общества принимается общим собранием акционеров большинством в три четверти голосов, если уставом не предусмотрен более высокий уровень принятия решения о ликвидации. Вопрос о ликвидации общества и назначении ликвидационной комиссии выносит на решение общего собрания совет директоров. Процедура добровольной ликвидации Процедура добровольной ликвидации акционерного общества включает следующие этапы: Принятие общим собранием акционеров по предложению совета директоров решения о ликвидации акционерного общества. Сообщение о принятом решении в трехдневный срок органу государственной регистрации, который делает запись о том, что общество находится в стадии ликвидации. С этого момента не допускается государственная регистрация изменений, вносимых в учредительные документы ликвидируемого общества, а также государственная регистрация юридических лиц, учредителем которых выступает указанное общество, или государственная регистрация юридических лиц, которые возникают в результате его реорганизации. 52 По согласованию с органом государственной регистрации назначается ликвидационная комиссия, к которой переходят все полномочия по управлению ликвидируемым акционерным обществом. В случае, если одним из акционеров является государство, то в составе ликвидационной комиссии обязательно должен быть его представитель. Ликвидационная комиссия принимает меры к выявлению кредиторов и получению дебиторской задолженности. После истечения срока предъявления требований кредиторов составляются промежуточный и окончательный ликвидационный балансы акционерного общества, которые утверждаются общим собранием акционеров. В промежуточный баланс включается все имущество, находящееся на балансе общества за исключением имущества, которое является предметом залога, а также имущество, не принадлежащее обществу на праве собственности. Удовлетворение требований кредиторов акционерного общества. Распределение оставшихся активов среди акционеров. Очередность удовлетворения требований кредиторов акционерного общества. Требования кредиторов удовлетворяются в соответствии с очередностью, установленной законом для всех ликвидируемых юридических лиц. Предусмотрено пять групп очередности кредиторов: Требования граждан, перед которыми ликвидируемое акционерное общество несет ответственность за причинение вреда жизни и здоровью. Осуществляются путем капитализации соответствующих повременных платежей. Требования, связанные с трудовыми отношениями. Производятся расчеты по выплате выходных пособий и оплате труда лицам, работающим по трудовому договору, в том числе по контрактам, и по выплате вознаграждений по авторским договорам. Требования кредиторов по обязательствам, обеспеченным залогом имущества ликвидируемого общества. Требования по обязательным платежам в бюджет и во внебюджетные фонды. Другие требования. После окончания расчетов с кредиторами ликвидационная комиссия составляет окончательный ликвидационный баланс акционерного общества. 53 Очередность распределения имущества ликвидируемого акционерного общества среди акционеров. Оставшееся согласно окончательному ликвидационному балансу имущество распределяется среди его акционеров в следующей очередности: акционерам, имеющим право требовать выкуп акций; владельцам привилегированных акций по начисленным, но не выплаченным дивидендам; владельцам обыкновенных акций. Имущество каждой следующей очереди распределяется после полного распределения предыдущей. В случае недостаточности средств для полной оплаты по привилегированным акциям имущество распределяется между ними пропорционально. Принудительная ликвидация акционерного общества. Решение о принудительной ликвидации принимает суд. Основаниями для принятия судом решения о ликвидации акционерного общества могут быть: Осуществление деятельности без надлежащего разрешения или лицензии. Например, Банк России вправе обратиться в арбитражный суд с иском о ликвидации кредитной организации, если в течение одного месяца с момента отзыва у нее лицензии не создана ликвидационная комиссия или в отношении организации не применяется процедура банкротства. Осуществление деятельности, запрещенной законом. Осуществление деятельности с иными нарушениями закона или нарушением иных правовых актов. Если нарушения нельзя рассматривать как грубые и они носят устранимый характер, а также если нет доказательств причинения ущерба интересам участников общества, суд может отказать в иске о ликвидации акционерного общества. Признание судом недействительной регистрации юридического лица в связи с допущенными при его создании нарушениями закона или иных правовых актов, если эти нарушения носят неустранимый характер. Признание судом акционерного общества банкротом. Принудительная ликвидация акционерного общества в случае банкротства осуществляется в порядке конкурсного производства по решению арбитражного суда в соответствии с Законом РФ «О несостоятельности». 54 Документы, необходимые для регистрации ликвидации акционерного общества. Для государственной регистрации в связи с добровольной ликвидацией акционерного общества в регистрирующий орган предоставляются следующие документы: подписанное заявителем заявление о государственной регистрации ликвидации по установленной форме; ликвидационный баланс; документ об уплате государственной пошлины. В случае принудительной ликвидации акционерного общества при применении процедуры банкротства в регистрирующий орган предоставляются: определение арбитражного суда о завершении конкурсного производства; документ об уплате государственной пошлины. Регистрация ликвидации акционерного общества. Регистрация ликвидации акционерного общества производится его ликвидационной комиссией, которая обязана уведомить регистрирующий орган о завершении процесса ликвидации акционерного общества не ранее, чем через два месяца с момента помещения в органах печати ликвидационной комиссией (ликвидатором) публикации о ликвидации общества. Ликвидация акционерного общества считается завершенной, а само акционерное общество прекратившим свое существование с момента внесения органом государственной регистрации соответствующей записи в государственный реестр юридических лиц1. 2.6. Распределение имущества ликвидируемого общества между акционерами 1. Оставшееся после завершения расчетов с кредиторами имущество ликвидируемого общества распределяется ликвидационной комиссией между акционерами в следующей очередности: – в первую очередь осуществляются выплаты по акциям, которые должны быть выкуплены в соответствии со ст. 75 настоящего Федерального закона; 1 http://www.grandars.ru/college/ekonomika-firmy/akcionernoe-obshchestvo.html 55 – во вторую очередь осуществляются выплаты начисленных, но не выплаченных дивидендов по привилегированным акциям и определенной уставом общества ликвидационной стоимости по привилегированным акциям; – в третью очередь осуществляется распределение имущества ликвидируемого общества между акционерами – владельцами обыкновенных акций и всех типов привилегированных акций. 2. Распределение имущества каждой очереди осуществляется после полного распределения имущества предыдущей очереди. Выплата обществом определенной уставом общества ликвидационной стоимости по привилегированным акциям определенного типа осуществляется после полной выплаты определенной уставом общества ликвидационной стоимости по привилегированным акциям предыдущей очереди. Если имеющегося у общества имущества недостаточно для выплаты начисленных, но не выплаченных дивидендов и определенной уставом общества ликвидационной стоимости всем акционерам – владельцам привилегированных акций одного типа, то имущество распределяется между акционерами – владельцами этого типа привилегированных акций пропорционально количеству принадлежащих им акций этого типа. 3. Эмиссионные ценные бумаги акционерного общества 3.1. Эмиссионная политика предприятия Эмиссионная политика предприятия представляет собой часть общей бизнес-политики предприятия и заключается в обеспечении привлечения необходимого объема финансовых ресурсов за счет выпуска и размещения на фондовом рынке собственных акций. Ее целью является привлечение на фондовый рынок необходимого объема финансовых средств в минимально возможные сроки. Этапами формирования эмиссионной политики являются: 1. Исследование возможностей эффективного размещения предполагаемой эмиссии акций. Решение о предполагаемой первичной или дополнительной эмиссии акций можно принять лишь на основе всестороннего предварительного анализа конъюнктуры фондового рынка и оценки инвестиционной привлекательности своих акций. 56 Анализ конъюнктуры фондового рынка (биржевого и внебиржевого) включает характеристику состояния спроса и предложения акций, динамику уровня цен их котировки, объемов продаж акций новых эмиссий и ряда других показателей. Результатом проведения такого анализа является определение уровня чувствительности реагирования фондового рынка на появление новой эмиссии и оценка его потенциала поглощения эмитируемых объемов акций. Оценка инвестиционной привлекательности своих акций проводится с позиции учета перспективности развития отрасли (в сравнении с другими отраслями), конкурентоспособности производимой продукции, а также уровня показателей своего финансового состояния (в сравнении со среднеотраслевыми показателями). В процессе оценки определяется возможная степень инвестиционной предпочтительности акций своей компании в сравнении с обращающимися акциями других компаний. 2. Определение целей эмиссии. В связи с высокой стоимостью привлечения собственного капитала из внешних источников цели эмиссии должны быть достаточно весомыми с позиций стратегического развития предприятия и возможностей существенного повышения его рыночной стоимости в предстоящем периоде. Основными из таких целей, которыми предприятие руководствуется, прибегая к этому источнику формирования собственного капитала, являются: а) реальное инвестирование, связанное с отраслевой (подотраслевой) и региональной диверсификацией производственной деятельности (создание сети новых филиалов, дочерних фирм, новых производств с большим объемом выпуска продукции и т. п.); б) необходимость существенного улучшения структуры используемого капитала (повышение доли собственного капитала с целью роста уровня финансовой устойчивости; обеспечение более высокого уровня собственной кредитоспособности и снижение за счет этого стоимости привлечения заемного капитала; повышение эффекта финансового левериджа и т. п.); в) намечаемое поглощение других (участие в приватизации сторонних государственных предприятий также может рассматриваться как вариант их поглощения, если при этом обеспечивается приобретение контрольного пакета акций или преимущественная доля в уставном фонде); 57 г) иные цели, требующие быстрой аккумуляции значительного объема собственного капитала. 3. Определение объема эмиссии. При определении объема эмиссии необходимо исходить из ранее рассчитанной потребности в привлечении собственных финансовых ресурсов за счет внешних источников. 4. Определение номинала, видов и количества эмитируемых акций. Номинал акций определяется с учетом основных категорий их предстоящих покупателей (наибольшие номиналы акций ориентированы на их приобретение институциональными инвесторами, а наименьшие – на приобретение населением). В процессе определения видов акций (простых и привилегированных) устанавливается целесообразность выпуска привилегированных акций; если такой выпуск признан целесообразным, то устанавливается соотношение простых и привилегированных акций (при этом следует иметь в виду, что в соответствии с действующим законодательством доля привилегированных акций не может превышать 10 % общего объема эмиссии). Количество эмитируемых акций определяется исходя из объема эмиссии и номинала одной акции (в процессе одной эмиссии может быть установлен лишь один вариант номинала акций). 5. Оценка стоимости привлекаемого акционерного капитала. В соответствии с принципами такой оценки она осуществляется по двум параметрам: а) предполагаемому уровню дивидендов (он определяется исходя из избранного типа дивидендной политики); б) затрат по выпуску акций и размещению эмиссии (приведенных к среднегодовому размеру). Расчетная стоимость привлекаемого капитала сопоставляется с фактической средневзвешенной стоимостью капитала и средним уровнем ставки процента на рынке капитала. Лишь после этого принимается окончательное решение об осуществлении эмиссии акций. 6. Определение эффективных форм андеррайтинга. Для того чтобы быстро и эффективно провести открытое размещение эмитируемого объема акций, необходимо определить состав андеррайтеров, согласовать с ними цены начальной котировки акций и размер комиссионного вознаграждения. Обеспечить регулирование объемов продажи акций в соответствии с потребностями в по58 токе поступления финансовых средств, обеспечивающих поддержание ликвидности уже размещенных акций на первоначальном этапе их обращения. С учетом возросшего объема собственного капитала предприятие имеет возможность, используя неизменный коэффициент финансового левериджа, соответственно, увеличить объем привлекаемых заемных средств, а, следовательно, повысить рентабельность собственного капитала. 3.2. Понятие эмиссионной ценной бумаги Приведенное в Гражданском кодексе определение ценной бумаги не может быть признано оптимальным. В экономической литературе приводится достаточно много различных определений ценной бумаги. Наиболее точными являются определения, которые подчеркивают, что это документы, являющиеся титулом собственности или правом на получение дохода, а также то, что это документы, подтверждающие права на реальные активы. Последнее определение лаконично, но точно отражает сущностное понятие ценной бумаги. Для того чтобы дать полную характеристику такой категории, как ценная бумага, необходимо рассмотреть основные присущие ей свойства: 1. Ценная бумага свидетельствует о праве собственности на капитал. К таким ценным бумагам относятся акции. 2. Ценная бумага отражает отношения займа между инвестором (лицом, купившим эту ценную бумагу) и эмитентом (лицом, осуществившим выпуск ценных бумаг). К такому виду ценных бумаг относятся облигации, векселя и т. п. 3. Ценная бумага дает право на получение определенного дохода от эмитента. 4. Ценные бумаги в виде акций дают право на участие в управлении акционерным обществом. 5. Ценные бумаги дают право на получение доли в имуществе предприятия-эмитента при его ликвидации. Одним из существенных свойств ценной бумаги является ее способность служить предметом купли-продажи на фондовом рынке. Ценные бумаги свободно или с некоторыми ограничениями обращаются на рынке, обеспечивая перелив капитала от одного эмитента к другому, а также извлечение доходности от прироста курсо59 вой стоимости и др. Следует подчеркнуть, что ценная бумага может служить залогом при получении кредита, обеспечением исполнения обязательств, быть объектом других гражданских отношений. Именно способность обращения отличает ценную бумагу от других финансовых документов. Например, кредитный договор является сугубо индивидуальным, и его нельзя перепродать. Если же кредитные ресурсы привлекаются путем выпуска облигаций, то кредитор, являющийся владельцем облигации, может ее реализовать третьему лицу, чтобы получить при необходимости денежные средства до окончания срока обращения этой ценной бумаги. Ценные бумаги могут быть классифицированы по различным признакам. Федеральным законом «О рынке ценных бумаг» в российской практике введено понятие эмиссионной ценной бумаги, которая одновременно характеризуется следующими параметрами: закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению в соответствии с действующим порядком: размещается выпусками; имеет равные объемы и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени приобретения ценной бумаги. К эмиссионным ценным бумагам относятся акции, облигации, инвестиционные паи. Выпуск эмиссионных ценных бумаг не всегда сопровождается разработкой проспекта эмиссии, однако их выпуск должен быть зарегистрирован в финансовых органах. Эмиссия ценных бумаг может осуществляться в двух формах: а) открытого (публичного) размещения ценных бумаг среди потенциально неограниченного круга инвесторов, в этом случае разрабатывается и регистрируется проспект эмиссии, делается публичное объявление о выпуске акций, проводится рекламная кампания, начало которой возможно только после регистрации проспекта эмиссии; б) закрытого (частного) размещения ценных бумаг среди ограниченного круга инвесторов. По форме реализации прав, закрепленных ценной бумагой, различают: 60 Предъявительские ценные бумаги. Права, удостоверенные данной бумагой, принадлежат лицу, которое представляет эту ценную бумагу. Предъявление данной ценной бумаги является достаточным для реализации закрепленных бумагой прав. Предъявительские ценные бумаги в максимальной степени упрощают их обращение. Переход прав по ценной бумаге от одного лица к другому осуществляется простым вручением этой бумаги. По предъявительским ценным бумагам не ведется реестр ее владельцев. Данные бумаги весьма понятны населению, так как печатаются на специально оформленных бланках, на которых указываются все данные о ценной бумаге. В настоящее время примером предъявительских ценных бумаг являются облигации государственного сберегательного займа. Недостатком предъявительских ценных бумаг является то, что, как и любой другой бумажный документ, она может потеряться, сгореть, ее могут украсть. В этом случае восстановить эту ценную бумагу достаточно сложно. Именные ценные бумаги предусматривают однозначную идентификацию всех владельцев ценных бумаг. С этой целью эмитент или специализированный регистратор ведут реестр владельцев именных ценных бумаг. В реестре указываются все владельцы ценных бумаг поименно, благодаря чему предприятие, выпустившее эти бумаги, в любой момент времени может установить всех владельцев. Переход ценных бумаг от одного лица к другому всегда сопровождается внесением изменений в реестр. Ордерные ценные бумаги предусматривают, что права по этой бумаге принадлежат названному в ней лицу, которое указывается на лицевой стороне данной ценной бумаги. Владелец ордерной ценной бумаги, получив ее от предприятия, может сам реализовать все права, которые дает эта ценная бумага. Однако он может передать все права по ордерной ценной бумаге другому лицу при помощи передаточной надписи, которая делается на оборотной стороне этой ценной бумаги. Классическим примером ордерной ценной бумаги является вексель. По форме выпуска ценных бумаг различают: Документарные ценные бумаги, которые выпускаются в наличной форме в виде бланков ценных бумаг на бумажных носителях. Эти бланки должны иметь несколько степеней защиты от 61 подделки. Документарные ценные бумаги печатаются на фабриках Госзнака или в специальных типографиях, получивших лицензии Минфина РФ. Бездокументарные ценные бумаги, которые выпускаются в компьютерной форме, по данным бумагам нет бланков, их нельзя увидеть и потрогать. Однако люди, покупающие такие ценные бумаги, обладают всеми правами, которые дает эта ценная бумага (получение дивидендов, право голоса и т. д.). Для того чтобы подтвердить владение бездокументарной ценной бумагой, на каждого владельца в реестре открывается лицевой счет, на котором указывается количество принадлежащих ему ценных бумаг. В настоящее время подавляющее число ценных бумаг выпускаются именно в электронном (бездокументарном) виде, так как это значительно проще, удобнее и дешевле. По важнейшим эмитентам различают следующие виды ценных бумаг: Государственные ценные бумаги, которые выпускаются федеральным правительством. От лица правительства в России эти ценные бумаги эмитирует Министерство финансов. Ценные бумаги субъектов Российской Федерации, которые размещаются краями, областями, республиками в составе России. В России насчитывается 89 субъектов Федерации. Например, одним из субъектов Российской Федерации является Пермская область. Администрация области может выпускать облигации для пополнения областного бюджета. Муниципальные ценные бумаги, которые выпускаются местными органами власти в составе субъектов Российской Федерации. Например, в составе Пермской области есть город Пермь. Администрация города может размещать свои облигации для привлечения финансовых средств на решение городских задач. Корпоративные ценные бумаги, выпускаемые предприятиями для привлечения средств в компанию с целью реализации определенных инвестиционных проектов. По признаку возвратности средств различают: Долевые ценные бумаги закрепляют права владельца на часть имущества предприятия при его ликвидации, подтверждают участие владельца в формировании капитала, дают право на получение части прибыли и на участие в управлении предприятием. 62 К долевым ценным бумагам относятся акции. Эти средства предприятие не обязано возвращать инвесторам. Долговые ценные бумаги отражают отношения займа между их владельцем и эмитентом, который обязуется их выкупить в установленный срок и выплатить определенный процент. Примером долговых ценных бумаг являются облигации. По стадиям обращения различаются: ценные бумаги первичного рынка, на котором ценные бумаги продаются (передаются) эмитентом их первым владельцам; ценные бумаги вторичного рынка, на котором совершаются сделки купли-продажи ценных бумаг, прошедших первичное размещение. В зависимости от возможности досрочного погашения различают два вида ценных бумаг: безотзывные ценные бумаги, которые не могут быть отозваны и погашены эмитентом досрочно. Это должно быть предусмотрено условиями при их выпуске и зафиксировано в проспекте эмиссии; отзывные ценные бумаги, которые могут быть отозваны и погашены эмитентом досрочно. Эта процедура отзыва должна быть предусмотрена в проспекте эмиссии. По возможности свободного обращения ценные бумаги подразделяются на следующие виды: обращающиеся ценные бумаги, которые могут свободно покупаться и продаваться без каких-либо ограничений; необращающиеся ценные бумаги, которые имеют только первичный рынок, т. е. ценные бумаги продаются эмитентом, а инвесторы, их купившие, не имеют права перепродажи этих ценных бумаг третьим лицам. Примером необращающихся ценных бумаг могут служить выпуски облигаций, размещаемых государством или корпорациями. Необращающиеся ценные бумаги могут быть выпущены только самим эмитентом согласно условиям выпуска; ценные бумаги с ограниченной возможностью обращения. При выпуске этих видов ценных бумаг эмитентом устанавливаются определенные ограничения на обращение данных бумаг. Примером таких ценных бумаг являются казначейские обязательства, функционировавшие на российском рынке в 1994–1995 гг., когда эмитент в лице Минфина РФ устанавливал по каждой серии от63 раслевые ограничения на их обращение. По объему предоставляемых прав различают: первичные ценные бумаги, являющиеся правами на первичные ресурсы (земля, недвижимость, денежные средства и т. п.). К таким ценным бумагам относятся акции, облигации, вексель, коносамент и др.; производные ценные бумаги, удостоверяющие права их владельца на покупку или продажу первичных ценных бумаг (акций, облигаций). К производным ценным бумагам относятся опционы, варранты, фьючерсы, форвардные контракты. 3.3. Акции и их виды Акция – эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации. Выпускать в обращение акции имеют право предприятия, созданные в форме акционерных обществ. Особенностью акционерных обществ является то, что их уставный капитал разделен на части и одна акция соответствует одной части уставного капитала. Количество акций, которыми владеет инвестор, характеризует его вклад в уставный капитал и показывает его долю в имуществе фирмы. Приобретая акции, инвестор становится совладельцем предприятия, разделяет с ним успехи роста и несет риски в случае неудовлетворительной работы компании. Это принципиально отличает акцию как ценную бумагу от облигации. Как было отмечено ранее, при выпуске облигаций предприятие получает заемные средства на определенный период времени, по истечении которого деньги должны быть возвращены инвесторам, а при эмиссии акций компания получает денежные средства в свою собственность навсегда. Соответственно между компанией и инвесторами складываются различные юридические и имущественные взаимоотношения. Инвестор, приобретая облигацию, становится кредитором предприятия, а последнее – заемщиком, который должен выполнять принятые на себя долговые обязательства. При покупке акций инвестор становится акционером, т. е. одним из совладельцев компании и получает определенные права на управление компанией. 64 Как заемщик, компания перед владельцами облигаций имеет четкие обязательства по выплате купонного дохода. Выплата же дивидендов по акциям не является жесткой обязанностью компании, так как решение о начислении дивидендов ежегодно принимает общее собрание акционеров, которое может отказаться от дивидендов в пользу инвестирования средств в определенные проекты, обеспечивающие развитие компании. Кроме того, при ликвидации предприятия первоначально рассчитываются со всеми кредиторами, в том числе и с владельцами облигаций, а потом оставшаяся часть имущества распределяется между акционерами. И вполне естественно можно представить себе ситуацию, когда акционерам не достанется ничего, так как все имущество ушло на погашение долгов компании. За счет эмиссии акций формируется уставный капитал компании. При учреждении акционерного общества определяется величина уставного капитала, количество выпускаемых акций и их номинальная стоимость. В нашей стране законодательство определяет уставный капитал акционерного общества как сумму номинальных стоимостей размещенных акций, т. е. акций, приобретенных акционерами. Учитывая, что в акционерном обществе все обыкновенные акции должны иметь одинаковый номинал, а привилегированные акции могут выпускаться различных номиналов, уставный капитал (УК) определяется следующим образом: УК H 0 N 0 H i Ni , где Но – номинал обыкновенных акций; Nо – число размещенных обыкновенных акций; Нi – номинал i-го типа привилегированных акций; Ni – число размещенных привилегированных акций i-го типа. В отличие от облигаций акции являются титулами собственности и дают их владельцам права, связанные с управлением собственностью. Акционер имеет право на участие в управлении акционерным обществом. Это право акционеры реализуют через систему голосования на собрании акционеров, где принимаются важнейшие решения по развитию компании, формированию органов управления, начислению дивидендов и др. Акционер может быть избран в Совет директоров, ревизионную комиссию и непосредственно участвовать в управлении акционерного общества. 65 Владельцы акций имеют право на получение части прибыли в виде дивидендов на основании решения общего собрания акционеров. Получая право на управление компанией, акционеры одновременно берут на себя и ответственность за результаты ее деятельности. Это проявляется в том, что размер выплат акционерам определяется конечными результатами деятельности акционерного общества. Во-первых, дивиденды выплачиваются за счет чистой прибыли компании, т. е. предприятие, получив средства от реализации продукции, должно покрыть все свои затраты, включая и выплаты процентов по облигациям, заплатить налоги и только после этого выплачивать дивиденды. Таким образом, размер оставшейся прибыли во многом определяет величину дивидендов. Во-вторых, при ликвидации компании продаются все ее активы (здания, машины, оборудование и др.), а полученные средства направляются на выплаты кредиторам и акционерам. При этом первоначально рассчитываются со всеми кредиторами, акционеры получают только ту часть имущества, которая осталась после удовлетворения требований кредиторов. В зависимости от стадии выпуска акций в обращение и их оплаты различают следующие виды акций: объявленные, размещенные, полностью оплаченные. Объявленные акции – это предельное число акций соответствующего типа, которые могут быть выпущены компанией дополнительно к уже размещенным акциям. Количество объявленных акций фиксируется в Уставе акционерного общества или принимается решением общего собрания акционеров квалифицированным большинством голосов (¾ от числа присутствующих по количеству акций). Размещенные акции – это акции, которые приобретены акционерами. В момент учреждения акционерного общества все акции должны быть размещены между учредителями, т. е. в этот период не может осуществляться открытая продажа акций. При последующих эмиссиях размещенными считаются акции, которые реализованы акционерам. Только когда акции приобретены акционерами, они попадают в категорию размещенных и учитываются в составе уставного капитала. 66 Полностью оплаченные – это размещенные акции, по которым их владелец произвел 100%-ную оплату и средства зачислены на счета акционерного общества. Не все размещенные акции являются полностью оплаченными, так как может быть предусмотрена оплата акций в рассрочку. В частности, учредители при создании акционерного общества могут оплачивать акции в рассрочку. Таким образом, акции размещены, приобретены учредителями, но полностью могут быть и не оплачены. При этом может возникнуть ситуация, когда один из учредителей полностью оплатил принадлежащие ему акции, а другой не внес ни копейки. В среднем оплачена половина уставного капитала, что является достаточным для регистрации предприятия. Обыкновенная акция – это бессрочная ценная бумага, она не выпускается на какой-то оговоренный период. Жизнь акции прекращается лишь с прекращением существования акционерного общества. Это может произойти при добровольной ликвидации предприятия, поглощении его другой фирмой или слиянии с ней, а также при принудительной ликвидации по решению суда, если предприятие признано банкротом. В формировании финансовых ресурсов акционерных обществ обыкновенные акции играют решающую роль. Их доля в уставном капитале общества в соответствии с законодательством РФ не может быть менее 75 %. Во многих обществах, например в акционерном обществе «Газпром», уставный капитал сформирован только за счет обыкновенных акций. Владельцы обыкновенных акций имеют следующие права и преимущества: 1. Право на участие в управлении акционерным обществом через голосование на собраниях акционеров. 2. Право на получение дивиденда. Размер годовых дивидендов по обыкновенным акциям определяет Совет директоров (наблюдательный совет) акционерного общества, который выносит этот вопрос на общее собрание акционеров. Собрание может согласиться с рекомендациями наблюдательного совета по величине дивиденда или понизить его. 3. Возможность быстро нарастить вложенный капитал, увеличение которого идет за счет двух факторов: во-первых, за счет начисления дивидендов, во-вторых, за счет роста курсовой стои67 мости акций. Следует отметить, что котировки обыкновенных акций растут более высокими темпами, чем цены по привилегированным акциям. 4. Возможность достаточно легко продать или купить акции, так как обыкновенные акции по сравнению с привилегированными обладают более высокой рыночностью: это обусловлено тем, что по количеству обыкновенных акций выпускается значительно больше, чем привилегированных. Соответственно обыкновенных акций обращается на рынке больше и их легче продать или купить. 5. Право на получение части имущества акционерного общества при его ликвидации, но после удовлетворения требований кредиторов и владельцев привилегированных акций. Приобретая обыкновенную акцию, инвестор делает бессрочный взнос в уставный капитал компании. Одна из главных особенностей обыкновенной акции как носителя права собственности заключается в том, что акционер в большинстве случаев не может потребовать у акционерного общества вернуть ему внесенную сумму. Именно это позволяет акционерному обществу свободно распоряжаться своим капиталом, не опасаясь, что часть его придется вернуть акционерам по их запросу. Владение акциями всегда связано с определенным риском. В случае ликвидации акционерного общества по причине несостоятельности, а этот случай нельзя исключить, выстраивается очередь из тех, кто имеет определенные права на имущество разорившегося общества. Прежде всего, подлежат урегулированию отношения со всеми кредиторами, затем – с владельцами привилегированных акций и на самом последнем месте стоят владельцы обыкновенных акций. Важнейшее свойство обыкновенных акций – это право голоса при принятии решений на собраниях акционеров. По российскому законодательству обыкновенная акция предоставляет каждому акционеру одинаковый объем прав, в том числе и право голоса. Голосование на собрании акционеров осуществляется именными бюллетенями. По многим вопросам решения принимаются простым большинством голосов от числа присутствующих на собрании. Однако по важнейшим вопросам для принятия решения требуется, чтобы за него проголосовало не менее ¾ голосов от числа присутствующих. К таким вопросам относятся: 68 1) внесение изменений и дополнений в устав или принятие устава в новой редакции; 2) реорганизация акционерного общества; 3) ликвидация общества; 4) определение количества, номинальной стоимости, категории (типа) объявленных акций и прав, предоставляемых этими акциями; 5) приобретение обществом размещенных акций; 6) размещение обыкновенных акций и ценных бумаг, конвертируемых в обыкновенные акции посредством открытой подписки, если объем эмиссии составляет более 25 % ранее размещенных обыкновенных акций; 7) размещение акций и ценных бумаг, конвертируемых в акции, посредством закрытой подписки. Голосование на собрании акционеров производится по принципу «одна акция – один голос». Чтобы решение было принято, необходимо набрать простое большинство голосов (50 % + 1 голос) или по указанным выше вопросам – квалифицированное большинство голосов. Особенности имеет процедура голосования при выборе Совета директоров. В практической деятельности используются две системы подсчета голосов при выборах Совета директоров: простая и кумулятивная. В простой системе голосования акционер голосует по каждому вакантному месту тем числом голосов, сколькими акциями он владеет. При такой системе голосования мелким акционерам трудно провести своего представителя в Совет директоров. Если ктото владеет более чем 50 % от числа голосующих акций, то он может единолично избрать весь Совет директоров. Число голосов, которыми обладает акционер при кумулятивной системе голосования, определяется по формуле: Nr Na K , где Nr – число голосов; Na – число акций; К – число вакантных мест в Совете директоров. Следующая система голосов позволяет меньшинству провести в Совет директоров своего представителя. Минимальное количе69 ство акций, необходимых для избрания определенного числа директоров (Nmin), определяется по следующей формуле: N pa Du N min 1, Dобщ 1 где Npa – общее количество размещенных акций; Dобщ – общее число вакантных мест в Совете директоров; Du – число директоров, которых акционер (группа мелких акционеров) хочет избрать в Совет директоров. Привилегированная акция – это долевая ценная бумага, которая имеет черты, присущие обыкновенной акции. В частности, владельцы привилегированных акций, как и обычные акционеры, имеют свою долю в уставном капитале, обладают правом участия в общем собрании акционеров, получают долю имущества при ликвидации фирмы пропорционально имеющимся у них акциям и др. Владельцы привилегированных акций являются акционерами компании, но имеют несколько иные права, чем владельцы обыкновенных акций. Принципиальное отличие привилегированных акций от обыкновенных заключается в том, что в обмен на большие гарантии в получении дивидендов владельцы привилегированных акций, как правило, не имеют права голоса на собрании акционеров. Выпуская привилегированные акции, компания преследует цель привлечения дополнительного капитала, который в учете отражается как собственный капитал. Привилегированные акции в соответствии с законодательством РФ наряду с обыкновенными акциями образуют уставный капитал акционерного общества. Особенностью привилегированных акций является то, что эти ценные бумаги одновременно имеют черты, присущие и облигациям, и акциям. Владелец привилегированных акций, так же как и держатель облигаций, имеет право на приоритетное получение дохода по сравнению с лицами, обладающими обыкновенными акциями. Порядок выплаты дивидендов по привилегированным акциям определяется уставом фирмы и предусматривает определенные гарантии в получении дохода, что делает привилегированную акцию похожей на облигацию. Кроме того, владельцы привилегированных акций, как правило, не имеют голоса на собрании акционеров. И в этом тоже проявляется сходство данного типа акций с облигациями. 70 Несмотря на отдельное сходство с облигациями, привилегированные акции имеют принципиальные отличия от них. Владелец привилегированной акции – это совладелец предприятия, в то время как собственник облигации – это кредитор. Обязательство АО выплачивать дивиденды не является безусловным, и в случае неплатежеспособности АО владельцы привилегированных акций не могут взыскать свои дивиденды через суд. Владельцы же облигаций, не получив процентных платежей, могут обратиться в суд и ходатайствовать о возбуждении дела о несостоятельности (банкротстве) предприятия. Акционерное общество имеет право выпускать несколько типов привилегированных акций, которые могут различаться номинальной стоимостью, доходностью, сроками выплаты дивидендов и др. Привилегированные акции, как правило, не дают права голоса на собрании акционеров, за исключением принципиальных вопросов, которые выносятся на общее собрание акционеров. Таких вопросов немного: 1) ликвидация акционерного общества; 2) реорганизация акционерного общества. Как только один из этих вопросов попадает в повестку дня, то по нему голосуют и владельцы обыкновенных акций, и владельцы привилегированных акций. Эти вопросы действительно являются принципиальными для акционерного общества, поэтому вполне логично, чтобы по данным вопросам высказали свое мнение все собственники компании, включая и владельцев привилегированных акций. Существенным фактором, побуждающим компанию в ряде случаев отдавать предпочтение эмиссии привилегированных акций, а не облигаций, является стремление поддержать на приемлемом уровне соотношение между заемным и собственным капиталом, не увеличивая при этом числа акционеров, обладающих правом голоса по всем вопросам повестки дня на собрании акционеров. В большинстве государств оговаривается предельный процент привилегированных акций в общем объеме эмиссии долевых ценных бумаг. Законодательство РФ ограничивает предельное число привилегированных акций, которое может выпустить акционерное общество. Доля привилегированных акций по их номинальной стои71 мости не может превышать 25 % уставного капитала. При этом следует обратить внимание на то, что доля привилегированных акций считается по их суммарной номинальной стоимости в уставном капитале компании, а не по числу привилегированных акций в общем количестве размещенных акций. В связи с тем, что номинальная стоимость привилегированных акций может отличаться от номинальной стоимости обыкновенных акций, доля привилегированных акций в стоимостном выражении может не совпадать с долей акций, измеренной по количеству акций. Вопрос о доле привилегированных акций имеет сугубо практическое значение, так как он напрямую связан с проблемами определения числа голосов по акциям. Как указывалось выше, при определенных условиях владельцы привилегированных акций получают право голоса. В практической деятельности встречаются два подхода к определению числа голосов, которое дает одна привилегированная акция. Первый подход предусматривает соблюдение принципа «одна акция – один голос». Второй подход заключается в том, что число голосов по привилегированным акциям зависит от соотношения номиналов привилегированных и обыкновенных акций. В этом случае количество голосов по одной привилегированной акции (rr) определяется по формуле: rr Номинальна я стоимость привилегированной акции . Номинальна я стоимость обыкновенн ой акции Привилегированные акции могут выпускаться различных типов, основными из которых являются следующие. По возможности накопления невыплаченных дивидендов различают кумулятивные и некумулятивные привилегированные акции. Кумулятивные (cumulative) привилегированные акции предполагают, что если из-за тяжелого финансового положения или каких-либо других факторов дивиденды не выплачены в текущем году, то они накапливаются в арриях (dividend arrearage) и будут выплачены в последующие годы. Как правило, срок накопления дивидендов не превышает трех лет. Все аррии должны быть выплачены до выплаты дивидендов по обыкновенным акциям. Некумулятивные (noncumulative) привилегированные акции, по которым в случае невыплаты дивидендов за текущий год их на72 копление не производится, и держатели этих акций не могут рассчитывать на их получение в последующие годы. Таким образом, фирма может выплачивать дивиденды по обыкновенным акциям, несмотря на то, что в предыдущие годы дивиденды по привилегированным акциям не выплачивались. По стабильности выплачиваемых дивидендов различают акции с фиксированным дивидендом и акции с дополнительным дивидендом. По привилегированным акциям с фиксированным дивидендом при выпуске устанавливается размер дивиденда, который остается неизменным в течение всего периода. Для того чтобы уменьшить процентный риск, выпускаются привилегированные акции с корректируемой ставкой дивиденда. Размер квартального дивиденда, выплачиваемого по привилегированным акциям, привязывается к уровню доходности по государственным ценным бумагам. Величина дивиденда ежеквартально меняется, отражая изменение доходности на рынке государственных ценных бумаг. Следует отметить, что дивиденд не равен среднему уровню доходности, так как существуют два ограничения. Во-первых, для инвестора устанавливается коридор доходности, т. е. нижняя и верхняя границы доходности. Конкретный размер дивиденда определяется в заданном интервале. Во-вторых, при установлении дивиденда делается скидка от доходности по государственным облигациям. Это обусловлено тем, что доходность по акциям состоит из двух компонентов: дивиденда и прироста курсовой стоимости. Поэтому при установлении дивиденда по привилегированным акциям делается скидка обычно в размере от 0,5 до 1,5 % от уровня доходности по государственным бумагам. Привилегированные акции с аукционной ставкой дивиденда. Технология определения величины дивиденда заключается в следующем. Банк или финансовая компания, занимающиеся размещением привилегированных акций фирмы, каждые 49 дней проводят аукционы купли-продажи акций. Желающие приобрести привилегированные акции подают заявки с указанием числа покупаемых акций и ожидаемого дивиденда. Получив заявки, организатор аукциона обобщает их и определяет приемлемый уровень доходности. Заявки, в которых желаемый дивиденд указан ниже, чем установил банк, удовлетворяются, и заявители приобретают необхо73 димое число акций. Заявки с уровнем дивиденда, превышающим величину, установленную банком, удовлетворению не подлежат. Аукцион проводится по голландской системе, т. е. все победители аукциона получают привилегированные акции с одинаковым уровнем дивиденда. Инвесторы предпочитают приобретать именно данный тип акций. Однако в ряде случаев они сталкиваются с проблемой ликвидности. Акции легко продать, если в аукционе участвует достаточно много покупателей. Если число покупателей невелико относительно поданных заявок, уровень доходности по которым удовлетворяет организатора аукциона, то продать акции достаточно трудно. В российской практике широко применяется выпуск привилегированных акций, размер по которым не фиксирован. В частности, при приватизации государственных и муниципальных предприятий в акционерных обществах выпускались акции типа А. Размер дивиденда по этим акциям не фиксирован, а определяется по следующей формуле: Da 10 П 100 , 25 УК где Da – дивиденд по акциям типа А (в процентах к номинальной стоимости акций); П – чистая прибыль акционерного общества; УК – уставный капитал акционерного общества. В последнее время стали применяться привилегированные акции с правом на получение дополнительного дивиденда, которые иногда называют акции «с участием» (participating). По таким акциям устанавливается нижняя граница дивиденда, который компания обязуется выплачивать регулярно, и оговариваются условия выплаты дополнительных дивидендов. В качестве таких условий может быть предусмотрено, что если дивиденд по обыкновенным акциям выше, чем по привилегированным, то по последним выплачивается дополнительный дивиденд до уровня обыкновенных. 3.4. Цена акции Для принятия инвестиционных решений в процессе анализа рынка ценных бумаг используются различные стоимостные оценки акций. В практической деятельности различают следующие виды стоимостных оценок акций: 1) номинальная стоимость; 74 2) эмиссионная стоимость (цена размещения); 3) рыночная (курсовая) стоимость; 4) бухгалтерская (балансовая, книжная стоимость); 5) ликвидационная стоимость привилегированных акций. Номинальная стоимость акции определяется учредителями при создании акционерного общества и фиксируется в его уставе. В соответствии с этой оценкой учредители производят оплату акций и формируют уставный капитал компании. Средства уставного капитала используются учредителями для того, чтобы начать производственную деятельность (приобрести машины, оборудование, материалы и т. п.). Приобретенное таким образом имущество образует активы предприятия, которые принадлежат всем акционерам. Если компания выпускает дополнительные акции, то средства, поступившие в оплату акций, увеличивают активы акционерного общества. Все обыкновенные акции конкретного акционерного общества всегда имеют одинаковую номинальную стоимость. Привилегированные акции могут иметь номинальную стоимость, которая отличается от номинала обыкновенных акций. Цена размещения. В процессе своего развития компании периодически прибегают к дополнительной эмиссии акций с целью привлечения дополнительного капитала. Принимая решение о выпуске дополнительных акций, компания определяет параметры эмиссии, в том числе цену, по которой новые акции будут предлагаться инвесторам. Цена, по которой реализуются акции нового выпуска, называется ценой размещения (эмиссионной ценой). По законодательству РФ размещение акций должно осуществляться по рыночной цене, которая может быть выше номинальной стоимости. Если в процессе обращения на вторичном рынке цена сделки по купле-продаже акций может быть выше или ниже их номинальной стоимости, то при эмиссии цена размещения не может быть ниже номинала. Например, акции имеют номинальную стоимость 1 руб. Если акции на рынке стоят 10 руб., то эмитент установит цену размещения, равную рыночной стоимости акций, – 10 р. Если же акции будут иметь рыночную стоимость 80 коп., то цена размещения должна быть равной 1 руб. В случае продажи акций по цене размещения, превышающей номинальную стоимость, образуется эмиссионный доход предприятия. 75 Рыночная стоимость. Цена, по которой продаются акции на вторичном рынке, называется рыночной ценой. Эта цена формируется под влиянием рыночной конъюнктуры и определяется спросом и предложением, уровнем доходности на смежных сегментах финансового рынка, инфляционными ожиданиями, прогнозируемым ростом фирмы, ее будущей доходностью и многими другими факторами. Рыночная стоимость акций является основой для исчисления капитализации компаний, которая определяется умножением числа акций, находящихся в обращении, на их рыночную стоимость. В настоящее время показатель капитализации является основным измерителем ценности компании на рынке. Мировые аналитические агентства ежегодно публикуют список 500 крупнейших компаний мира по уровню капитализации. Ликвидационная стоимость. Для привилегированных акций существует понятие ликвидационной стоимости. Ликвидационная стоимость показывает величину денежных средств в расчете на одну акцию, которую получит владелец привилегированных акций в случае ликвидации компании. В соответствии с российским законодательством в уставе акционерного общества должна быть указана ликвидационная стоимость привилегированной акции или дана методика определения этой стоимости. Таким образом, инвестор, приобретая привилегированную акцию, заранее знает, какую сумму он получит в случае ликвидации предприятия. По обыкновенным акциям ликвидационная стоимость не указывается. Владельцы обыкновенных акций получают остаточную стоимость компании после расчетов с кредиторами и владельцами привилегированных акций. Бухгалтерская (балансовая) стоимость акций. В результате хозяйственной деятельности предприятия стоимость его имущества изменяется под действием разнообразных факторов: прирост стоимости имущества за счет того, что заработанную прибыль предприятие не полностью распределяет между акционерами в виде дивидендов, а часть прибыли направляется на новое строительство, закупку оборудования для расширения масштабов деятельности; в связи с инфляцией предприятия периодически производят переоценку основных фондов, что увеличивает стоимость имущества; 76 предприятие может при дополнительной эмиссии акций продать их по более высокой цене, чем номинальная стоимость, что способствует росту стоимостной оценки имущества предприятия. Таким образом, с течением времени реальная стоимость имущества акционерной компании будет отличаться от величины уставного капитала. В этой связи возникает необходимость определить бухгалтерскую (балансовую) стоимость, которая рассчитывается по формуле: Sб Sча S л , N оа где Sб – балансовая стоимость обыкновенной акции; Sча – стоимость чистых активов компании; Sл – ликвидационная стоимость привилегированных акций; Nоа – число размещенных обыкновенных акций. Чистые активы представляют собой стоимостную оценку всего имущества предприятия за вычетом обязательств, которые имеет предприятие перед кредиторами. Если предприятие погасит все свои долги (перед бюджетом, рабочими, банками и др.), то оставшаяся часть имущества и представляет собой чистые активы, которые могут быть распределены между акционерами. Однако сначала рассчитаются с привилегированными акционерами, выплатив им ликвидационную стоимость акций, а оставшаяся часть будет распределена между владельцами обыкновенных акций. Почему инвесторы платят за акции больше, чем стоимость имущества, приходящаяся по балансу в расчете на 1 акцию? Существует ряд причин. Во-первых, в балансе не находит отражения целый ряд важнейших параметров деятельности предприятия, в частности квалификация рабочих и управляющих. Во-вторых, инвесторы готовы переплачивать за акции по сравнению с их бухгалтерской стоимостью за то, что они покупают акции работающего предприятия. Предприятие – это не просто набор зданий, машин, оборудования, а все эти элементы увязаны в одну технологическую цепочку, способную производить необходимую рынку продукцию. Если бы рыночная цена акций равнялась бухгалтерской, то никто бы не стал создавать новые предприятия, приобретая землю, оборудование, сооружения, а инвесторы покупали бы готовые предприятия через приобретение акций. 77 В-третьих, приобретая акции, инвесторы ожидают получить на них соответствующую прибыль в будущем. В связи с тем, что эффективно работающее предприятие способно генерировать прибыль, инвесторы ожидают будущих денежных потоков и готовы покупать акции этих прибыльных компаний. Доходность акций Приобретая акции того или иного эмитента, инвестор предполагает получить доход от своих вложений, который имеет две формы: а) дивиденды и б) прирост курсовой стоимости акций. При расчете доходности акций необходимо различать текущую (дивидендную) доходность и полную доходность. Текущая доходность характеризуется размером годовых дивидендных выплат, отнесенных к цене акции. Например, инвестор приобрел акцию по цене 10 р. По итогам года на каждую акцию были выплачены дивиденды в размере 1 р. Дивидендная доходность составила 10 %. Дивидендная доходность является одним из показателей, характеризующих финансовые результаты деятельности компании, который учитывают инвесторы при принятии решения о покупке акций. Приобретая акции, инвестор на основе данных о выплате дивидендов за предыдущие годы и анализа текущего финансового состояния оценивает возможные дивидендные выплаты текущего года и рассчитывает ожидаемую дивидендную доходность. Однако ожидания инвестора могут не оправдаться. Реальный размер дивидендов определяет общее собрание акционеров. В этом случае можно рассчитать фактическую дивидендную доходность путем сопоставления размера объявленных дивидендов с ценой акций на дату составления списка акционеров, имеющих право на получение дивидендов. Полная доходность характеризуется размером выплачиваемых дивидендов и приростом цены акций по отношению к вложенному капиталу. Если средняя цена акции составляет P0, а ожидаемая цена через год – P1 и за этот год будут выплачены дивиденды (d1), то полную годовую доходность (rn) можно определить по формуле: rn d1 P1 P0 . P0 78 Если инвестор владеет акциями несколько лет, то полная доходность rn в расчете на год определяется: t di r n ( P1 P0 ) i 1 P0 T 100 , где di – годовые дивидендные выплаты в году i; Р0 – цена приобретения акций; Р1 – рыночная цена акций в году t; Т – число лет владения акциями; i = 1, 2, 3 ... t – год владения акциями. Вложения в акции носят, как правило, долгосрочный характер, так как извлечение дохода главным образом связано с приростом курсовой стоимости акций. Те инвесторы, которые ориентированы на получение регулярного текущего дохода, вкладывают свои средства в облигации, приносящие стабильный и гарантированный доход. Полная доходность от краткосрочных операций (Dnk) определяется по формуле: Dnk d P1 P0 P0 365 , T где d – дивидендные выплаты за период владения акциями; Р1 – цена продажи акций; Р0 – цена приобретения акций; Т – число дней владения акциями. В приведенной формуле учитываются суммы, полученные инвестором в виде дивидендов, так как дивидендные выплаты могут быть осуществлены в период владения им акциями. При определении доходности по акциям необходимо различать номинальную и реальную доходность. Номинальная доходность определяется на основе реально полученного дохода за счет дивидендных выплат и прироста курсовой стоимости акций. При расчете номинальной доходности не учитывается инфляционная составляющая, которая «съедает» часть дохода. Поэтому, чтобы определить действительную доходность, рассчитывают реальную доходность по акциям как разницу между номинальной доходностью и темпами инфляции. Этот показатель характеризует действительный прирост капитала от владения акциями. Рассматривая соотношение между дивидендной доходностью и доходностью от прироста курсовой стоимости акций в историческом аспекте, можно заметить, что в общей доходности все большую роль играет именно прирост цен акций. 79 3.5. Оценка рейтинга акции Условное обозначение инвестиционных качеств обыкновенных и привилегированных акций (обычно в виде буквы); аналогично рейтингам облигаций, с той лишь разницей, что принципы определения иные. Не следует путать также с текущими рыночными рекомендациями («купить», «продать» или «придержать»). Система рейтинговой оценки обыкновенных акций корпорации Standard & Poor’s включает следующие уровни: А+ Высший. А Высокий. А– Выше среднего. В+ Средний. В Ниже среднего. В– Низкий. С Очень низкий. Система присвоения того или иного рейтинга строится на базе анализа показателей доходов и выплат дивидендов. Первым шагом является изучение истории выплаты прибылей за последние восемь лет. При определении степени стабильности получения прибылей определяются очки за каждый год, в который чистая прибыль в расчете на одну акцию равнялась или превышала аналогичный показатель за предыдущий год. За каждый год, в течение которого прибыли уменьшались, количество баллов уменьшается на величину этого сокращения (в процентном отношении). Средняя из этих восьми ежегодных баллов, взвешенная по частоте уменьшения прибыли, становится первым базовым индексом прибылей Standard & Poor’s. Затем данный индекс стабильности прибылей умножается на индекс роста, исчисляемый как квадратный корень из произведения прироста прибылей за последние три года по сравнению с базовым годом. Чтобы не допустить ситуации, когда экстремальное увеличение в каком-то году приведет к искажению общего результата, фактор роста ограничен 150 %. Подсчет баллов, связанный со стабильностью дивидендных выплат и их ростом, производится аналогично, с той разницей, что берется более длительный период и результаты взвешиваются с учетом последних лет. Дальнейшее взвешивание применяется для учета частоты сокращений дивидендных выплат, поскольку непо80 следовательная дивидендная политика сильно влияет на инвестиционную репутацию. Результат перемножается на фактор роста, исчисляемый аналогичным образом, как и фактор роста прибылей. После завершения этой процедуры оба индекса – прибылей и дивидендов – объединяются в единый индекс. Все обыкновенные акции, получившие т. о. определенное количество баллов, делятся на семь групп. Именно им корпорация Standard & Poor’s присвоила соответствующие вышеприведенные буквенные рейтинговые обозначения. Рассчитанные таким образом результаты могут быть в ряде случаев скорректированы. В нефтяной промышленности, например, вместо показателя чистой прибыли используется показатель кассовых потоков. Это делается для того, чтобы «избежать искажений, которые могут быть вызваны различиями в практике учета». Кроме того, поскольку прибыли и дивиденды регулируемых государством предприятий общественного пользования отличаются большей стабильностью, чем нерегулируемые предприятия, приходится учитывать ряд дополнительных факторов: структуру капитала, величину амортизационных отчислений, состояние собственности, перспективы роста отдельных отраслей, систему регулирования, норму прибыли и др. Эту систему не следует путать с системой рейтинговой оценки облигаций, для которой применяется иной подход. Кроме того, ее нельзя использовать в качестве заменителя рекомендаций, которые подсказывает сам рынок; иногда курс акции, имеющей высокий рейтинг, может быть столь высок, что ее следует продать, в то же время акция, имеющая невысокий рейтинг, может быть оценена таким образом, что имеет смысл ее купить. Рейтинговая система оценки, основанная на анализе динамики прибылей и дивидендных выплат, не может заменить собой просто анализ балансов. Она также не является оценкой качества в истинном значении этого слова. Она не может учесть потенциальные изменения в руководстве компании, политику компании, изменения факторов конкурентоспособности, а также целый ряд иных факторов, имеющих важное значение для определения инвестиционного статуса компании. Рейтинговая система оценки привилегированных акций, проводимая Standard & Poor’s, с точки зрения буквенных обозначений 81 аналогична системе оценки облигаций. Тем не менее, она непосредственно не связана с последней, в том смысле, что рейтинг облигаций совсем не обязательно совпадает с рейтингом привилегированных акций. Она отражает относительную стабильность дивидендных выплат и доходности привилегированных акций. Система рейтинговых показателей следующая: ААА Высший уровень качества. АА Высокий уровень. А Надежные бумаги. ВВВ Среднее качество. ВВ Качество ниже среднего. В Спекулятивные бумаги. С Близкие к ненадежным. Таким образом, рейтинговая система оценки акций – чрезвычайно удобная с точки зрения наглядности форма отражения качества ценных бумаг с учетом факторов финансовых рисков (связанных с получением прибылей и выплатой дивидендов). Однако сама Standard & Poor’s предупреждает, что она не может заменить собой анализ, проводимый самим инвестором. «Правило осторожного человека» требует производить независимый анализ для принятия инвестиционного решения, а не только опираться на рейтинговые оценки. 3.6. Облигации и их виды Облигация – это долговая эмиссионная ценная бумага, отражающая отношения займа между инвестором и эмитентом. Инвесторы, приобретающие облигации, являются кредиторами. Эмитенты – это предприятия, банки, органы государственного управления, выпускающие облигации, – являются заемщиками. Действующее законодательство РФ определяет облигацию как «эмиссионную ценную бумагу, закрепляющую право ее держателя на получение от эмитента облигации в предусмотренный ею срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента». Таким образом, облигация – это долговое свидетельство, которое непременно включает два главных элемента: обязательство эмитента вернуть держателю облигации по истечении оговоренного срока сумму, указанную на титуле (лицевой стороне) облигации; 82 обязательство эмитента выплачивать держателю облигации фиксированный доход в виде процента от номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента. Принципиальная разница между акциями и облигациями заключается в следующем. Покупая акцию, инвестор становится одним из собственников компании-эмитента. Купив облигацию компании-эмитента, инвестор становится ее кредитором. Кроме того, в отличие от акций облигации имеют ограниченный срок обращения, по истечении которого гасятся. Облигации имеют преимущество перед акциями при реализации имущественных прав их владельцев; в первую очередь выплачиваются проценты по облигациям и лишь затем дивиденды; при делении имущества компанииэмитента в случае ее ликвидации акционеры могут рассчитывать лишь на ту часть имущества, которая останется после выплаты всех долгов, в том числе и по облигационным займам. Если акции, являясь титулом собственности, предоставляют их владельцам право на участие в управлении компанией-эмитентом, то облигации, будучи инструментом займа, такого права не дают. Облигации выступают главным инструментом мобилизации средств правительствами, различными государственными органами и муниципалитетами. К организации и размещению облигационных займов прибегают и компании, когда у них возникает потребность в дополнительных финансовых средствах. Выпуск облигаций содержит ряд привлекательных черт для компании-эмитента: посредством их размещения хозяйственная организация может мобилизовать дополнительные ресурсы без угрозы вмешательства их держателей-кредиторов в управление финансово-хозяйственной деятельностью заемщика. Однако облигационные займы компаний следует рассматривать как дополнение к заемным средствам, получаемым в виде банковских кредитов. Право на эмиссию облигаций может быть предоставлено только таким компаниям, которые отвечают требованию кредитоспособности. Порядок выпуска облигаций акционерными обществами регламентируется Федеральным законом «Об акционерных обществах». В соответствии с названным Федеральным законом при выпуске облигаций акционерными обществами должны быть соблюдены следующие дополнительные условия: 83 номинальная стоимость всех выпущенных обществом облигаций не должна превышать размер уставного капитала общества либо величину обеспечения, предоставленного обществу третьими лицами для целей выпуска; выпуск облигаций допускается после полной оплаты уставного капитала; выпуск облигаций без обеспечения допускается на третьем году существования общества и при условии надлежащего утверждения к этому времени двух годовых балансов общества; общество не вправе размещать облигации, конвертируемые в акции общества, если количество объявленных акций общества меньше количества акций, право на приобретение которых предоставляют облигации. Резюмируя сказанное выше об облигации, облигацию можно рассматривать как: долговое обязательство эмитента; источник финансирования расходов бюджетов, превышающих доходы; источник финансирования инвестиций акционерных обществ; форму сбережений средств граждан и организаций и получения ими дохода. Поскольку существует большое разнообразие облигаций, для описания их различных видов облигации классифицируют по ряду признаков. 1. В зависимости от эмитента различают облигации: государственные; муниципальные; корпораций; иностранные. 2. В зависимости от сроков, на которые выпускается займ, все многообразие облигаций условно можно разделить на две большие группы: 2.1. Облигации с некоторой оговоренной датой погашения, которые, в свою очередь, делятся на: краткосрочные; среднесрочные; 84 долгосрочные. 2.2. Облигации без фиксированного срока погашения включают в себя: бессрочные, или непогашаемые; отзывные облигации могут быть востребованы (отозваны) эмитентом до наступления срока погашения, еще при выпуске облигаций эмитент устанавливает условия такого востребования: по номиналу или с премией; облигации с правом погашения предоставляют право инвестору на возврат облигаций эмитенту до наступления срока погашения и получения за нее номинальной стоимости; продлеваемые облигации предоставляют инвестору право продлить срок погашения и продолжать получать проценты в течение этого срока; отсроченные облигации дают эмитенту право на отсрочку погашения. 3. В зависимости от порядка владения облигации могут быть: именные, права владения которыми подтверждаются внесением имени владельца в текст облигации и в книгу регистрации, которую ведет эмитент; на предъявителя, права владения которыми подтверждаются простым предъявлением облигации. 4. По целям облигационного займа облигации подразделяются на: обычные, выпускаемые для рефинансирования имеющейся у эмитента задолженности или для привлечения дополнительных финансовых ресурсов, которые будут использованы на различные многочисленные мероприятия; целевые, средства от продажи которых направляются на финансирование конкретных инвестиционных проектов или конкретных мероприятий (например, строительство моста, проведение телефонной сети и т. п.). 5. По способу размещения различают: Свободно размещаемые облигационные займы. Займы, предполагающие принудительный порядок размещения. Принудительно размещаемыми чаще всего являются государственные облигации (например, Государственные облигационные займы СССР 40–50-х гг.). 85 6. В зависимости от формы, в которой возмещается позаимствованная сумма, облигации делятся на: С возмещением в денежной форме. Натуральные, погашаемые в натуре. Примером натуральных облигаций являются облигации хлебных займов СССР 20-х гг., облигации АвтоВАЗа, выпущенные в 1993 г. 7. По методу погашения номинала могут быть: облигации, погашение номинала которых производится разовым платежом; облигации с распределенным по времени погашением, когда за определенный отрезок времени погашается некоторая доля номинала; облигации с последовательным погашением фиксированной доли общего количества облигаций (лотерейные или тиражные займы). 8. В зависимости от того, какие выплаты производятся эмитентом по облигационному займу, различают: Облигации, по которым производится только выплата процентов, а капитал не возвращается, точнее, эмитент указывает на возможность их выкупа, не связывая себя конкретным сроком. К этой группе облигаций бессрочного займа относятся, например, английские консоли, выпущенные еще в середине XVIII в. и обращающиеся до настоящего времени. Облигации, по которым лишь возвращается капитал по номинальной стоимости, но не выплачиваются проценты. Это так называемые облигации с нулевым купоном. Облигации, по которым проценты не выплачиваются до момента погашения облигации, а при погашении инвестор получает номинальную стоимость облигации и совокупный процентный доход. К таким облигациям можно отнести сберегательные сертификаты серии Е, выпускаемые в США. Облигации, по которым возвращается капитал по номинальной стоимости, а выплата процентов не гарантируется и находится в прямой зависимости от результатов деятельности компании – эмитента, т. е. от того, получает компания прибыль или нет. Такие облигации называют доходными или реорганизационными, т. е. выпускаются, как правило, компаниями, которым грозит банкротство. 86 Облигации, дающие право их владельцам на получение периодически выплачиваемого фиксированного дохода и номинальной стоимости облигации – в будущем, при ее погашении. Этот вид облигаций наиболее распространен в современной практике во всех странах. 9. Периодическая выплата доходов по облигациям в виде процентов производится по купонам. Купон представляет собой вырезной талон с указанной на нем цифрой купонной (процентной) ставки. По способам выплаты купонного дохода облигации подразделяются на: Облигации с фиксированной купонной ставкой. Облигации с плавающей купонной ставкой, когда купонная ставка зависит от уровня ссудного процента. Облигации с равномерно возрастающей купонной ставкой по годам займа. Такие облигации еще называют индексируемыми, обычно эмитируются в условиях инфляции. Облигации с минимальным или нулевым купоном (мелкопроцентные или беспроцентные облигации). Рыночная цена по таким облигациям устанавливается ниже номинальной, т. е. предполагает скидку. Доход по этим облигациям выплачивается в момент ее погашения по номинальной стоимости и представляет разницу между номинальной и рыночной стоимостью. Облигации с оплатой по выбору. Владелец этой облигации может получить доход как в виде купонного дохода, так и облигациями нового выпуска. Облигации смешанного типа. Часть срока облигационного займа владелец облигации получает доход по фиксированной купонной ставке, а часть срока – по плавающей ставке. 10. По характеру обращения облигации бывают: Неконвертируемые. Конвертируемые, предоставляющие их владельцу право обменивать их на акции того же эмитента (как на обыкновенные, так и на привилегированные). Важное значение для держателей конвертируемых облигаций имеют конверсионный коэффициент и конверсионная цена. Конверсионный коэффициент показывает, какое количество акций можно получить в обмен на такую облигацию. Конверсионный коэффициент 10:1 означает, что при конверсии одной облигации 87 можно получить 10 акций. Конверсионная цена представляет собой отношение номинальной цены облигации (например, 100000 руб.) к конверсионному коэффициенту (10) и в данном случае равняется 10000 руб. 11. В зависимости от обеспечения облигации делятся на два класса: обеспеченные залогом; необеспеченные залогом. В свою очередь, обеспеченные залогом облигации: 11.1. Обеспечиваются физическими активами: в виде имущества и иного вещного имущества; в виде оборудования (облигации с подобным залогом чаще всего выпускаются транспортными организациями, которые в качестве обеспечения используют суда, самолеты и т. п.). Облигации под залог физических активов (как в виде вещного имущества, так и в виде оборудования) включают в себя так называемые: облигации под первый заклад; второзакладные облигации, или облигации под второй заклад. Облигации под второй заклад стоят на втором месте после первозакладных и называются еще общезакладными. Претензии по облигациям под второй заклад рассматриваются после расчетов с держателями облигаций под первый заклад, но до расчетов с прочими инвесторами. Облигации с залогом фондовых бумаг обеспечиваются находящимися в собственности эмитента ценными бумагами какойлибо другой компании (не эмитента). Облигации с залогом пула закладных (ипотек). Такие же облигации выпускаются кредитором, на обеспечении у которого находится пул ипотек под выданные им ссуды под недвижимость. Поступление платежей по этим ссудам является источником погашения и выплаты процентов по облигационному займу, обеспеченному пулом закладных. 11.2. Необеспеченные залогом облигации включают следующие разновидности: Необеспеченные облигации какими-либо материальными активами. Они подкрепляются «добросовестностью» компании88 эмитента, т. е. обещанием этой компании выплатить проценты и возместить всю сумму займа по наступлении срока погашения. Облигации под конкретный вид доходов эмитента. По этим облигациям эмитент обязуется выплачивать проценты и погашать займ на счет каких-либо конкретных доходов. Облигации под конкретный инвестиционный проект. Средства, полученные от реализации данных облигаций, направляются эмитентом на финансирование какого-либо инвестиционного проекта. Доходы, полученные от реализации этого проекта, эмитент использует на погашение займа и выплату процентов. Гарантированные облигации. Облигации не обеспечены залогом, но выполнение обязательств по займу гарантируется не компанией-эмитентом, а другими компаниями. Чаще всего гарантом является более сильная с экономической точки зрения компания, что делает данные облигации более надежными. Облигации с распределенной или переданной ответственностью. По этим облигациям обязательства по данному займу либо распределяются между некоторым числом компаний, включая эмитента, либо целиком принимают на себя другие компании, исключая эмитента. Застрахованные облигации. Данный облигационный займ компания-эмитент страхует в частной страховой компании на случай возникновения каких-либо затруднений в выполнении обязательств по этому займу. 12. В зависимости от степени защищенности вложений инвесторов различают: Облигации, достойные инвестиций, – надежные облигации, выпускаемые компаниями с твердой репутацией; хорошее обеспечение. Макулатурные облигации, носящие спекулятивный характер. Вложения в такие облигации всегда сопряжены с высоким риском. Оценка облигаций Облигации имеют нарицательную цену (номинал) и рыночную цену. Номинальная стоимость облигации напечатана на самой облигации и обозначает сумму, которая берется взаймы и подлежит возврату по истечении срока облигационного займа. Номинальная цена является базовой величиной для расчета принесенно89 го облигацией дохода. Процент по облигации устанавливается к номиналу, прирост (уменьшение) стоимости облигации за соответствующий период рассчитывается как разница между номинальной стоимостью, по которой облигация будет погашена, и ценой покупки облигации. Как правило, облигации выпускаются с высокой номинальной стоимостью. Они ориентированы на богатых инвесторов, как индивидуальных, так и институциональных. Этим они отличаются от акций, номинальную стоимость которых эмитент устанавливает в расчете на приобретение их самыми широкими слоями инвесторов. Для облигаций номинальная стоимость является очень важным параметром, значение которого не меняется на протяжении всего срока облигационного займа. Именно по изначально зафиксированной величине номинала облигации будут гаситься по окончании срока их обращения. Рыночная цена облигации в момент эмиссии может быть ниже номинала, равна номиналу и выше номинала. В дальнейшем рыночная цена облигаций определяется исходя из ситуации, сложившейся на рынке облигаций и финансовом рынке в целом к моменту продажи, а также двух главных элементов самого облигационного займа. Этими элементами являются: перспектива получить при погашении номинальную стоимость облигации (чем ближе в момент покупки облигации срок ее погашения, тем выше ее рыночная стоимость); право на регулярный фиксированный доход (чем выше доход, приносимый облигацией, тем выше ее рыночная стоимость). Рыночная цена облигаций зависит и от ряда других условий, важнейшим из которых является надежность (степень риска) вложений. Поскольку номиналы у разных облигаций существенно различаются между собой, то часто возникает необходимость в сопоставимом измерителе рыночных цен облигаций. Таким показателем является курс. Курсом облигации называется значение рыночной цены облигации, выраженное в процентах к ее номиналу: Kо Kр H 100 , где Ко – курс облигаций; Кр – рыночная цена облигации; Н – номинальная цена облигации. 90 Например, если облигация с номиналом 100000 руб. продается за 98500 руб., то ее курс 98,5. Доходность облигаций В практической деятельности довольно часто, например, при определении эмитентом параметров выпускаемого облигационного займа, выборе инвестором при покупке той или иной облигации и формировании профессиональными участниками рынка оптимальных инвестиционных портфелей возникает потребность в определении финансовой эффективности облигационного займа. Последнее сводится к определению доходности облигаций. В общем виде доходность является относительным показателем и представляет собой доход, приходящийся на единицу затрат. Различают текущую доходность и полную, или конечную, доходность облигаций. Показатель текущей доходности характеризует годовые (текущие) поступления по облигации относительно сделанных затрат на ее покупку. Текущая доходность облигации рассчитывается по формуле: Д Ст ек 100 , Кр где Стек – текущая доходность облигации, %; Д – сумма выплачиваемых в год процентов, руб.; Кр – курсовая стоимость облигации, по которой она была приобретена, руб. Пример. Инвестор А приобрел за 11000 руб. облигацию номинальной стоимостью 10000 руб. Купонная ставка равна 50 % годовых. Проценты выплачиваются раз в конце года. Срок погашения облигации наступит через 2 года. Текущая Рыночная стоимость облигации 25000 руб. Текущая доходность облигации в соответствии с формулой равна: 25000 руб 1000 руб Cт ек 100 109,0909 %. 11000 руб 2 Текущая доходность облигации является простейшей характеристикой облигации. Пользуясь только этим показателем, нельзя выбрать наиболее эффективную для инвестирования средств облигацию, так как в текущей доходности не нашел отражения еще один источник дохода – изменение стоимости облигации за период владения ею. Поэтому по облигациям с нулевым купоном текущая доходность равна нулю, хотя доход в форме дисконта они приносят. 91 Оба источника дохода отражаются в показателе конечной или полной доходности, которая характеризует полный доход по облигации, приходящийся на единицу затрат на покупку этой облигации. Показатель конечной доходности определяется по формуле: С кон Д сп Р 100 , Кр п где Скон – конечная доходность облигаций, %; Дсп – совокупный процентный доход, руб.; Р – величина дисконта по облигации, руб.; Кр – курсовая стоимость облигации, по которой она была приобретена, руб.; n – число лет, в течение которых инвестор владел облигацией. Величина дисконта Р равна разнице между номинальной стоимостью облигации и ценой приобретения в случае, если инвестор держит облигацию до погашения. Если же инвестор продает облигацию, не дожидаясь погашения, то величина Р представляет собой разницу между ценой продажи и приобретения облигации. В условиях инфляции инвесторы избегают вложений в долгосрочные облигации (хотя эмитентам они, несомненно, интересны), чтобы доходность собственных инвестиций поддержать на уровне, соизмеримом с базовой ставкой доходности – ставкой рефинансирования. Налоги также уменьшают доход по облигациям, а значит, и их доходность. Учитывая все вышесказанное, реальная доходность тех или иных облигаций должна рассчитываться после вычета из дохода выплачиваемых налогов, а также учитывая существующие темпы инфляции. И именно эти показатели доходности следует сравнивать, выбирая наиболее эффективные для инвестирования объекты. 3.7. Индексы на рынке ценных бумаг Биржевой (фондовый) индекс – это составной показатель, который используется для оценки поведения группы акций и последующей оценки на их фоне хода глобальных процессов, происходящих на рынке ценных бумаг. Как правило, абсолютное значение биржевого индекса интереса с точки зрения аналитики не представляет. Будучи показателем изменения цен на группу ценных бумаг, товаров или производных финансовых инструментов, биржевой индекс особенно интересен для аналитиков в динамике: оценка 92 направления движения рынка осуществляется именно на основании изменения индекса с течением времени, причем цены акций в выделенной группе могут меняться абсолютно разнонаправлено. В зависимости от выбранных показателей, биржевые индексы позволяют получить представление об изменениях в рамках отдельно взятого сектора или всего рынка в целом. Приоритетное назначение рынка срочных контрактов – хеджирование (страхование) рисков, связанных с любыми активами или инвестициями. Особая популярность торговли фьючерсными (биржевыми) индексами обусловлена, в первую очередь, привязкой к фондовому рынку. Значение биржевого индекса представляет собой расчетную величину, которая формируется на базе цен всех входящих в расчет этого индекса акций, которые торгуются на данной бирже – вот почему при создании диверсифицированного портфеля инвестиций в акции биржевой индекс рассматривается в качестве удачного решения. Объектом страховых или спекулятивных операций становится, естественно, не сам индекс, который невозможно приобрести как собственность, а изменения значения биржевого индекса (цена присваивается каждому пункту изменения значения индекса). Число акций, входящих в расчет конкретного индекса, как правило, можно определить по цифре, стоящей в конце названия биржевого индекса: Russell 2000, S&P 500, Nikkei 225, FTSE 100, NASDAQ 100, DJ Euro STOXX 50, CAC 40, DAX 30. Соответственно, изменение значения биржевого индекса – это отражение динамики цен десятков или сотен акций. На сегодняшний день в обращении находятся более двух тысяч различных биржевых индексов, среди которых следует выделить несколько наиболее популярных – это Dow Jones, DAX, Nikkei, NASDAQ, RTS, Standard & Poor’s 500, FTSE. Биржевой индекс Dow Jones (DJIA) (Dow Jones Industrial Average) – один из наиболее известных в мире индексов. Впервые он был применен более ста лет тому назад. Конечно, за такой срок существования этого индекса изменились и количество акций, по которым он рассчитывается, и наименования предприятий, акции которых использовались изначально. Более того, из компаний, которые являлись определяющими в девятнадцатом веке, сегодня осталось лишь несколько. 93 Количественные изменения в течение вековой истории индекса выглядели так: в 1896 г. расчет индекса производился по курсам акций дюжины предприятий, в 1916 г. – по курсам акций двадцати предприятий, а начиная с 1928 г. индекс неизменно рассчитывается по курсам акций тридцати предприятий. Среднее арифметическое цен акций этих тридцати крупнейших компаний США, называемых также «blue chips» (голубые фишки) и представляет собой знаменитый биржевой индекс Доу-Джонса. Помимо основного, рассчитываются также биржевые индексы Доу-Джонса для конкретных секторов рынка: коммунальный индекс (по цене акций 15-ти предприятий), транспортный (по цене акций 20-ти крупнейших отраслевых предприятий), композитный индекс, в расчет которого входят цены 65-ти акций, и несколько других индексов. Биржевой индекс DAX (DAX 30) Семейство немецких индексов DAX представлено целым рядом различных биржевых индексов: это индекс компаний высоких технологий TecDAX, расширенный индекс голубых фишек HDAX, серединный индекс MDAX, индекс акций второй полусотни SDAX. Основным же биржевым индексом Германии считается DAX (FDAX). Этот индекс, введенный в 1988 г., рассчитывается по цене акций тридцати немецких компаний, признанных ведущими в разных отраслях экономики: BASF, Deutsche Telekom, Siemens, Allianz, Bayer AG, Commerzbank, Lufthansa, Deutsche Bank и другие. Биржевой индекс Nikkei Семейство фондовых индексов Токийской Фондовой биржи получило свое название, благодаря газете, в которой уже несколько десятилетий публикуются эти индексы, считающиеся основными биржевыми индексами Японии: Nikkei 500 (Nikkei 500 Stock Average), Nikkei All Stock Index, Nikkei Stock Index 300. Наиболее известным из этого семейства является биржевой индекс Nikkei 225 – среднее взвешенное значение цен на акции двухсот двадцати пяти компаний, которые наиболее активно торгуются в первой секции Токийской фондовой биржи. Первоначальное название этого индекса, под которым он был известен два десятилетия с момента своего появления (сентябрь 1950 г.) – TSE Adjusted Stock Price Average. В 1970 г. полномочия по расчету индекса пере94 шли к газете Nikhon Keizai Shimbun, сокращенное название которой и дало современное наименование семейства индексов Nikkei. Биржевой индекс NASDAQ Наиболее известными в семействе индексов NASDAQ являются биржевые индексы NASDAQ Composite и NASDAQ 100. Фондовая биржа NASDAQ (National Association of Securities Dealers Automated Quotation), относящаяся наряду с NYSE и AMEX к основным фондовым биржам США, была основана в феврале 1971 г. и ориентирована на торговлю акциями компаний, занятых в сфере высоких технологий (внедрение достижений биотехнологии, производство электроники, компьютерной техники и оборудования, создание телекоммуникаций и программного обеспечения, etc.) Сегодня на этой бирже торгуются акции более 5000 профильных компаний – и практически все они используются при расчете индекса NASDAQ Composite. Индексы семейства NASDAQ предназначены для надежной ориентации в конъюнктуре американского рынка высоких технологий и помогают адекватно учесть влияние политических и экономических событий США на сферы бизнеса, связанные с функционированием этого рынка. Популярностью пользуются также отраслевые биржевые индексы этого семейства – такие, как NASDAQ Computer, NASDAQ Bank, NASDAQ Transportation, NASDAQ Biotechnology, NASDAQ Insurance, NASDAQ Telecommunications, NASDAQ Other Finance, NASDAQ Industrial и другие. Биржевой индекс RTS RTS, или Российская Торговая Система (РТС) – фондовая биржа, основанная в 1995 г. с целью создания централизованного рынка ценных бумаг России на базе функционировавших на тот момент ранее созданных региональных фондовых рынков. Семейство индексов RTS (РТС) включает в себя индексы RTST, RTSI, S&P/RUX, Rux-Cbonds и S&P/RUX-OIL и предназначено для оценки рыночной капитализации крупнейших компаний Российской Федерации. Расчет индексов ведется по сумме сделок относительно облигаций индексного списка, осуществленных во время основной торговой сессии Фондовой биржи ММВБ (Московская Межбанковская Валютная Биржа). 95 Биржевой индекс Standard & Poor’s 500 (S&P 500) Этот индекс, который за особую показательность получил образное название “барометр американской экономики”, традиционно рассчитывает рейтинговое агентство США Standard & Poor's, что отражено в его официальном наименовании. В расчет взвешенного по рыночной стоимости биржевого индекса S&P 500 входит стоимость акций полутысячи американских корпораций, торгуемых на Нью-Йоркской бирже и бирже National Association of Securities Dealers Automated Quotation (NASDAQ) – двух важнейших для США фондовых биржах. Практическую ценность представляет и биржевой индекс S&P 100, который рассчитывается, исходя из стоимости акций ста крупнейших предприятий, а также существует около ста отраслевых биржевых индексов, пользующихся доверием и популярностью, которые рассчитываются по аналогичной методике. Такой подход дает возможность получить более полную общую картину состояния экономики США, проводя параллели между данными, представляющими отдельные секторы экономики. Биржевой индекс Russell Семейство индексов Russell, взвешенных по рыночной капитализации, публикуется Frank Russell Company (компания Френка Рассела в Такоме, штат Вашингтон). Биржевой индекс Russell 1000 является хорошей корреляцией индекса S&P500, индекс Russell 2000 пользуется доверием как критерий оценки рыночных цен акций малых предприятий, к числу популярных биржевых индексов относятся также Russell 3000. Биржевой индекс ММВБ Биржевой индекс ММВБ – новое название известного с 1997 г. Сводного фондового индекса ММВБ. Московская Межбанковская Валютная Биржа (ММВБ, или MICEX) – это торговая площадка, на которой заключается абсолютное большинство сделок с участием акций российских эмитентов. Индекс ММВБ (это наименование учреждено 28 ноября 2002 г.) представляет собой взвешенный по эффективной капитализации биржевой индекс рынка наиболее ликвидных акций российских эмитентов, находящихся в обращении на ЗАО "ФБ ММВБ". 19 марта 2001 г. был введен в использование биржевой индекс MICEX10 – ценовой (не взвешенный) индекс, используемый для 96 отслеживания в реальном масштабе времени (с 10.30 до 19.00) прироста стоимости портфеля из десяти первоначально имеющих в составе портфеля равные веса акций. Начальное значение индекса, принятое за 100 пунктов, рассчитано на 30.12.1997, формула расчета – среднее арифметическое изменения цен десяти акций, имеющих максимальную ликвидность на ЗАО "ФБ ММВБ". RCBI (Russian Corporate Bond Index) – российский индекс корпоративных облигаций ММВБ, ценовой биржевой индекс, который рассчитывается в режиме реального времени на основании сделок, совершенных во время основных торгов на Московской Межбанковской Валютной Бирже. Представляет собой взвешенный по рыночной капитализации индекс облигаций, имеющих обращение на ММВБ. 4. Процедура эмиссии (выпуска) ценных бумаг 4.1. Понятие процедуры эмиссии ценных бумаг Под эмиссией ценных бумаг понимается установленная Федеральным законом «О рынке ценных бумаг» последовательность действий эмитента по размещению ценных бумаг. Упомянутые действия по размещению ценных бумаг объединяются в ряд этапов, которые и образуют процедуру эмиссии ценных бумаг. В общем случае процедура эмиссии ценных бумаг включает следующие этапы: принятие решения о размещении ценных бумаг; утверждение решения о выпуске (дополнительном выпуске) ценных бумаг; государственную регистрацию выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг; размещение ценных бумаг; государственную регистрацию отчета об итогах выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг. В случае размещения акций при учреждении акционерного общества, а также в случае размещения ценных бумаг при реорганизации юридических лиц, за исключением реорганизации в форме присоединения, государственная регистрация отчета об итогах выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг осуществляется одновременно с государственной регистрацией самого выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг, а размещение ценных 97 бумаг осуществляется до государственной регистрации выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг. Указанные отличия объясняются особенностями эмиссии ценных бумаг в упомянутых случаях и рассматриваются более подробно в соответствующих параграфах настоящей главы. Этапы процедуры эмиссии ценных бумаг находятся между собой в определенной логической последовательности. Нарушение этой последовательности признается недобросовестной эмиссией и является основанием для отказа в государственной регистрации выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг, приостановления эмиссии ценных бумаг и признания выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг несостоявшимся. В случае размещения ценных бумаг путем открытой подписки или путем закрытой подписки среди круга лиц, число которых превышает 500, эмиссия ценных бумаг сопровождается регистрацией проспекта ценных бумаг. В иных случаях эмиссия ценных бумаг может сопровождаться регистрацией проспекта ценных бумаг по усмотрению эмитента. Если эмиссия ценных бумаг не сопровождается регистрацией проспекта ценных бумаг, он может быть зарегистрирован впоследствии – после государственной регистрации отчета об итогах выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг, т. е. за рамками процедуры эмиссии ценных бумаг. Важно отметить, что до регистрации проспекта ценных бумаг запрещается публичное обращение ценных бумаг, в том числе на торгах, проводимых фондовой биржей или иным организатором торговли на рынке ценных бумаг. Таким образом, одним из главных факторов, оказывающих на эмитента влияние при принятии решения об осуществлении регистрации проспекта ценных бумаг в тех случаях, когда это не требуется, является обеспечение возможности публичного обращения ценных бумаг и повышения капитализации эмитента. Регистрация проспекта ценных бумаг накладывает на эмитента ряд дополнительных обязательств, связанных с раскрытием информации о его финансово-хозяйственной деятельности и ценных бумагах. Во-первых, если эмиссия ценных бумаг сопровождается регистрацией проспекта ценных бумаг, каждый этап процедуры эмиссии ценных бумаг сопровождается раскрытием информации. 98 Во-вторых, в случае регистрации проспекта ценных бумаг эмитент обязан осуществлять раскрытие информации в форме: – ежеквартального отчета эмитента ценных бумаг (ежеквартальный отчет); – сообщения о существенных фактах (событиях, действиях), затрагивающих финансово-хозяйственную деятельность эмитента ценных бумаг (сообщения о существенных фактах). Проспект ценных бумаг Проспект ценных бумаг является документом эмитента, содержащим подробную и детальную информацию об эмитенте, его участниках (акционерах), органах управления, финансово-хозяйственной деятельности эмитента и его ценных бумагах. В общем случае проспект ценных бумаг состоит из девяти разделов: I раздел – краткие сведения о лицах, входящих в состав органов управления эмитента, сведения о банковских счетах, аудиторе, оценщике, финансовом консультанте эмитента, а также об иных лицах, подписавших проспект; II раздел – краткие сведения об объеме, сроках, порядке и условиях размещения ценных бумаг; III раздел – основная информация о финансово-экономическом состоянии эмитента и факторах риска; IV раздел – подробная информация об эмитенте; V раздел – сведения о финансово-хозяйственной деятельности эмитента; VI раздел – подробные сведения о лицах, входящих в состав органов управления эмитента, органов эмитента по контролю за его финансово-хозяйственной деятельностью, и краткие сведения о сотрудниках (работниках) эмитента; VII раздел – сведения об участниках (акционерах) эмитента и совершенных эмитентом сделках, в совершении которых имелась заинтересованность; VIII раздел – бухгалтерская отчетность эмитента и иная финансовая информация; IX раздел – подробные сведения о порядке и условиях размещения ценных бумаг; X раздел – дополнительные сведения об эмитенте и размещенных им ценных бумагах. 99 В случае регистрации проспекта ценных бумаг впоследствии (после государственной регистрации отчета об итогах выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг), такой проспект не содержит II и IX разделы, касающиеся сведений о порядке и условиях размещения ценных бумаг. Главная задача проспекта ценных бумаг – раскрытие полной и достоверной информации, на основании которой инвесторы могут объективно и разумно оценить принимаемые на себя риски и принять взвешенное и обоснованное инвестиционное решение. В этой связи особую роль играют механизмы, обеспечивающие полноту и достоверность информации, раскрываемой инвесторам в проспекте ценных бумаг. Проспект ценных бумаг эмитента подлежит утверждению уполномоченным органом управления этого эмитента. Проспект ценных бумаг акционерного, а также хозяйственного общества утверждается советом директоров (наблюдательным советом) или органом, осуществляющим в соответствии с федеральными законами его функции. Проспект ценных бумаг юридических лиц, осуществляющих свою деятельность в иных организационно-правовых формах, утверждается лицом, осуществляющим функции исполнительного органа таких юридических лиц, если иное не установлено федеральными законами. Проспект ценных бумаг подписывается: а) лицом, занимающим должность (осуществляющим функции) единоличного исполнительного органа эмитента (директором, генеральным директором, президентом, управляющим, управляющей организацией); б) главным бухгалтером эмитента или иным лицом, осуществляющим его функции; в) аудитором (аудиторами), проверившим годовую бухгалтерскую отчетность эмитента, содержащуюся в проспекте ценных бумаг, а в случае, если годовая бухгалтерская отчетность эмитента за разные годы была проверена разными аудиторами и такие аудиторы в силу объективных или субъективных причин не могут подписать проспект ценных бумаг, – аудитором, проверившим последнюю годовую бухгалтерскую отчетность эмитента, который вправе взять на себя ответственность за ту годовую бухгалтерскую 100 отчетность, которая проверялась иными аудиторами, или специально приглашенным для этих целей аудитором; г) независимым оценщиком, если такой оценщик привлекался эмитентом для: – определения рыночной стоимости размещаемых ценных бумаг; – определения рыночной стоимости имущества, являющегося предметом залога по облигациям эмитента, размещаемым с залоговым обеспечением; – оказания иных услуг по оценке, связанных с осуществлением эмиссии ценных бумаг, информация о которых указывается в проспекте ценных бумаг; д) финансовым консультантом на рынке ценных бумаг, если ценные бумаги размещаются путем открытой подписки (публичное размещение ценных бумаг) или для допуска ценных бумаг к публичному обращению, в том числе на торгах, проводимых фондовой биржей или иным организатором торговли на рынке ценных бумаг; е) лицом, предоставившим обеспечение по облигациям эмитента, размещаемым с таким обеспечением; ж) иными лицами по их усмотрению, в том числе юридическим консультантом, а в случае присвоения эмитенту или его ценным бумагам кредитного рейтинга рейтинговым агентством, – таким рейтинговым агентством. Лицо, занимающее должность (осуществляющее функции) единоличного исполнительного органа эмитента, а также главный бухгалтер или иное лицо, осуществляющее его функции, подписывая проспект ценных бумаг, подтверждают тем самым достоверность и полноту всей информации, содержащейся в проспекте ценных бумаг. Аудитор (аудиторы), подписывая проспект ценных бумаг, подтверждает тем самым достоверность годовой бухгалтерской (финансовой) отчетности эмитента, содержащейся в проспекте ценных бумаг, соответствие порядка ведения эмитентом бухгалтерского учета законодательству Российской Федерации, а также соответствие во всех существенных аспектах иной финансовой информации, содержащейся в разделах III, IV, V и VIII проспекта ценных бумаг, сведениям проаудированной годовой бухгалтер101 ской (финансовой) отчетности эмитента, содержащейся в проспекте ценных бумаг. Независимый оценщик, подписывая проспект ценных бумаг, подтверждает тем самым проведение оценки рыночной стоимости указываемого имущества, а также соответствие во всех существенных аспектах иной информации, содержащейся в разделах II и IX проспекта ценных бумаг, составленному отчету об оценке указанного имущества. Финансовый консультант на рынке ценных бумаг, подписывая проспект ценных бумаг, подтверждает тем самым достоверность и полноту всей информации, содержащейся в проспекте ценных бумаг, за исключением части, подтверждаемой аудитором и (или) оценщиком. Лицо, предоставившее обеспечение по облигациям эмитента, размещаемым с обеспечением, подписывая проспект ценных бумаг, подтверждает тем самым достоверность информации об обеспечении. Иные лица, подписывая проспект ценных бумаг, подтверждают тем самым достоверность информации в указываемой ими части проспекта ценных бумаг. Лица, подписавшие проспект ценных бумаг, при наличии их вины несут солидарно между собой субсидиарную с эмитентом ответственность за ущерб, причиненный владельцу ценных бумаг вследствие содержащейся в таком проспекте недостоверной, неполной и (или) вводящей в заблуждение инвестора информации, подтвержденной ими. Субсидиарная ответственность эмитента с лицами, подписавшими проспект ценных бумаг, предполагает наличие основного должника – эмитента и дополнительных (субсидиарных) должников – лиц, подписавших проспект ценных бумаг. Соответственно требование владельца ценных бумаг о возмещении ущерба должно быть сначала предъявлено основному должнику – эмитенту и только в том случае, если основной должник не удовлетворяет такое требование или не отвечает на него в разумный срок, оно может быть предъявлено дополнительным (субсидиарным) должникам. Солидарная (независимая) ответственность лиц, подписавших проспект ценных бумаг, между собой означает, что владелец ценных бумаг вправе требовать возмещения ущерба как от всех 102 солидарных должников совместно, так и от любого из них в отдельности, причем как полностью, так и в определенной части. Владелец, не получивший полного удовлетворения от одного из солидарных должников, имеет право требовать недополученное от остальных солидарных должников. Важно еще раз обратить внимание на то, что финансовый консультант на рынке ценных бумаг, подписывая проспект ценных бумаг, несет ответственность за достоверность и полноту всей информации, содержащейся в проспекте ценных бумаг, за исключением части, подтвержденной аудитором и (или) оценщиком. Учитывая изложенное, финансовый консультант на рынке ценных бумаг не может нести солидарную ответственность с аудитором и (или) оценщиком, подписывающими проспект ценных бумаг. 4.2. Процедура эмиссии эмиссионных ценных бумаг Эмиссионные ценные бумаги могут выпускаться в одной из следующих форм: 1) именные ценные бумаги документарной формы выпуска (именные документарные ценные бумаги); 2) именные ценные бумаги бездокументарной формы выпуска (именные бездокументарные ценные бумаги); 3) ценные бумаги на предъявителя документарной формы выпуска (документарные ценные бумаги на предъявителя). Процедура эмиссии эмиссионных ценных бумаг включает следующие этапы: 1) принятие эмитентом решения о выпуске эмиссионных ценных бумаг; 2) регистрацию выпуска эмиссионных ценных бумаг; 3) для документарной формы выпуска - изготовление сертификатов ценных бумаг; 4) размещение эмиссионных ценных бумаг; 5) регистрацию отчета об итогах выпуска эмиссионных ценных бумаг. 4.3. Принятие решения о размещении ценных бумаг Решениями о размещении ценных бумаг являются решения, определяющие порядок и основные условия размещения ценных 103 бумаг и являющиеся основанием для их размещения. К таким решениям относятся: а) договор о создании (решение единственного учредителя об учреждении) акционерного общества; б) решение об увеличении уставного капитала акционерного общества путем увеличения номинальной стоимости акций; в) решение об увеличении уставного капитала акционерного общества путем размещения дополнительных акций; г) решение о дроблении акций; д) решение о консолидации акций; е) решение о внесении в устав акционерного общества изменений и (или) дополнений в части прав, предоставляемых привилегированными акциями; ж) решение о размещении дополнительных акций, в которые осуществляется конвертация ранее размещенных привилегированных акций, конвертируемых в обыкновенные акции или привилегированные акции иного типа; з) договор о слиянии акционерных обществ; и) договор о присоединении одного акционерного общества к другому акционерному обществу; к) решение о реорганизации акционерного общества в форме разделения; л) решение о реорганизации акционерного общества в форме выделения; м) решение о преобразовании юридического лица в акционерное общество; н) решение о размещении облигаций; о) решение о размещении опционов эмитента. Решение о размещении ценных бумаг принимается уполномоченным органом (лицом) эмитента. Орган управления эмитента, принимающий решение о размещении ценных бумаг, определяется в соответствии с компетенцией органов управления эмитента, установленной Гражданским кодексом Российской Федерации, федеральным законом, регулирующим деятельность юридического лица в определенной организационно-правовой форме, и Уставом (учредительными документами) эмитента. 104 В общем случае решение о размещении ценных бумаг принимается общим собранием участников (акционеров) или советом директоров (наблюдательным советом) эмитента. Орган управления акционерного общества, принимающий наиболее важное решение о размещении ценных бумаг – решение об увеличении уставного капитала, определяется, в том числе, в зависимости от способа увеличения уставного капитала и способа размещения акций. Так, решение об увеличении уставного капитала акционерного общества путем увеличения номинальной стоимости акций принимается общим собранием акционеров, а решение об увеличении уставного капитала акционерного общества путем размещения дополнительных акций – общим собранием акционеров или советом директоров (наблюдательным советом) акционерного общества, если в соответствии с уставом акционерного общества ему предоставлено право принимать такое решение. При этом в ряде случаев решение об увеличении уставного капитала акционерного общества путем размещения дополнительных акций, а также решение о размещении ценных бумаг, конвертируемых в акции, принимается только общим собранием акционеров большинством в три четверти голосов акционеров – владельцев голосующих акций, принимающих участие в общем собрании акционеров, если необходимость большего числа голосов для принятия этого решения не предусмотрена уставом акционерного общества. Такими случаями являются: а) размещение дополнительных акций и ценных бумаг, конвертируемых в акции, путем закрытой подписки; б) размещение путем открытой подписки дополнительных обыкновенных акций, составляющих более 25 процентов ранее размещенных обыкновенных акций; в) размещение путем открытой подписки ценных бумаг, конвертируемых в обыкновенные акции, которые могут быть конвертированы в обыкновенные акции, составляющие более 25 процентов ранее размещенных обыкновенных акций. В случае, если решение об увеличении уставного капитала акционерного общества путем размещения дополнительных акций принимается советом директоров (наблюдательным советом) акционерного общества, такое решение должно быть принято едино105 гласно всеми членами совета директоров (наблюдательного совета) акционерного общества, при этом не учитываются голоса выбывших членов совета директоров (наблюдательного совета) акционерного общества. В общем случае решением о размещении ценных бумаг должны быть определены: вид, категория (тип) размещаемых ценных бумаг; количество размещаемых ценных бумаг и номинальная стоимость каждой размещаемой ценной бумаги; способ размещения ценных бумаг; цена размещения ценных бумаг, размещаемых посредством подписки, или порядок ее определения, в том числе цена размещения или порядок определения цены размещения акций и ценных бумаг, конвертируемых в акции, акционерам, имеющим преимущественное право приобретения размещаемых ценных бумаг; форма оплаты ценных бумаг, размещаемых посредством подписки. Решением о размещении ценных бумаг также могут быть определены иные условия размещения ценных бумаг. Способы размещения ценных бумаг Под способом размещения ценных бумаг понимается совокупность правил и норм, определяющих основные (базовые) условия размещения ценных бумаг. Смысл определения способа размещения ценных бумаг состоит в следующем: ценные бумаги одного и того же вида (категории (типа)), размещаемые одновременно (в один и тот же период времени) и образующие один и тот же выпуск (дополнительный выпуск) ценных бумаг (т. е. предоставляющие их владельцам одинаковый объем прав), должны размещаться одним и тем же способом и не могут размещаться двумя или более способами. Способами размещения акций являются: а) распределение акций среди учредителей (приобретение акций единственным учредителем); б) распределение акций среди акционеров; в) конвертация; г) открытая подписка (публичное размещение) или закрытая подписка; 106 д) приобретение, в том числе возмездное приобретение; е) обмен на акции акционерного общества, созданного в результате преобразования, долей (паев) преобразованного в акционерное общество хозяйственного общества. Способами размещения облигаций и опционов эмитента являются: а) открытая подписка (публичное размещение) или закрытая подписка; б) конвертация. 4.4. Регистрация выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг Выпуски (дополнительные выпуски) ценных бумаг подлежат обязательной государственной регистрации. За исключением размещения ценных бумаг при учреждении акционерного общества, а также при реорганизации в форме слияния, разделения, выделения и преобразования, эмитент имеет право начинать размещение ценных бумаг только после государственной регистрации их выпуска (дополнительного выпуска). Должностные лица эмитента, принявшие решение о выпуске в обращение ценных бумаг, выпуск (дополнительный выпуск) которых не прошел государственную регистрацию, несут административную или уголовную ответственность в соответствии с законодательством Российской Федерации. Регистрирующие органы Государственная регистрация выпусков (дополнительных выпусков) ценных бумаг осуществляется федеральным органом исполнительной власти по рынку ценных бумаг или иным регистрирующим органом, определенным федеральным законом. Таким образом, под регистрирующим органом следует понимать федеральный орган исполнительной власти по рынку ценных бумаг или иной орган, к полномочиям которого федеральным законом отнесено осуществление государственной регистрации выпусков (дополнительных выпусков) ценных бумаг определенных эмитентов. В настоящее время иными регистрирующими органами, определенными федеральными законами, являются: – Центральный банк Российской Федерации (Банк России) – в отношении выпусков (дополнительных выпусков) любых эмиссионных ценных бумаг кредитных организаций. 107 – Министерство финансов Российской Федерации (Минфин России) – в отношении выпусков (дополнительных выпусков) государственных и муниципальных ценных бумаг, выпусков (дополнительных выпусков) облигаций государственных унитарных предприятий и федеральных казенных предприятий. Все иные выпуски (дополнительные выпуски) ценных бумаг подлежат государственной регистрации федеральным органом исполнительной власти по рынку ценных бумаг. Часть полномочий по осуществлению государственной регистрации выпусков (дополнительных выпусков) ценных бумаг передана федеральным органом исполнительной власти по рынку ценных бумаг его региональным отделениям. В соответствии с действующим порядком разграничения полномочий по осуществлению государственной регистрации выпусков (дополнительных выпусков) ценных бумаг между федеральным органом исполнительной власти по рынку ценных бумаг и его региональными отделениями федеральный орган исполнительной власти по рынку ценных бумаг осуществляет государственную регистрацию выпусков (дополнительных выпусков) ценных бумаг: а) эмитентов, включенных в Список эмитентов, документы для государственной регистрации выпусков ценных бумаг которых представляются в федеральный орган исполнительной власти по рынку ценных бумаг; б) эмитентов, являющихся управляющими компаниями, получившими лицензию федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг на осуществление деятельности по доверительному управлению имуществом паевых инвестиционных фондов; в) размещаемых посредством открытой подписки (публичного размещения) в случае, если общий объем по номинальной стоимости ценных бумаг соответствующего выпуска (дополнительного выпуска) превышает 5 млн. руб.; г) размещаемых посредством закрытой подписки в случае, если общий объем по номинальной стоимости ценных бумаг соответствующего выпуска (дополнительного выпуска) превышает 20 млн. руб.; д) размещаемых иными способами в случае, если на дату утверждения уполномоченным органом управления эмитента соот108 ветствующего решения о выпуске (дополнительном выпуске) ценных бумаг размер уставного (складочного) капитала (паевого фонда) такого эмитента составляет или превышает 500 млн. руб.; е) размещаемых при реорганизации акционерных обществ в случае, если хотя бы одним из акционерных обществ, участвующих в такой реорганизации, является акционерное общество, включенное в Список эмитентов, документы для государственной регистрации выпусков ценных бумаг которых представляются в федеральный орган исполнительной власти по рынку ценных бумаг; ж) являющихся облигациями Банка России, муниципальных унитарных предприятий или иностранных эмитентов, в том числе международных финансовых организаций; з) являющихся опционами эмитента и жилищными сертификатами. Государственная регистрация иных выпусков (дополнительных выпусков) ценных бумаг осуществляется региональными отделениями федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг (за исключением Саратовского и Челябинского региональных отделений) в зависимости от места нахождения эмитента ценных бумаг. Документы, представляемые для государственной регистрации выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг. Государственная регистрация выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг осуществляется на основании заявления эмитента. К заявлению эмитента прилагаются решение о выпуске (дополнительном выпуске) ценных бумаг и документы, подтверждающие соблюдение эмитентом требований законодательства Российской Федерации, определяющих порядок и условия принятия решения о размещении ценных бумаг, утверждения решения о выпуске (дополнительном выпуске) ценных бумаг и других требований, соблюдение которых необходимо при осуществлении эмиссии ценных бумаг, и в случае, если государственная регистрация выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг сопровождается регистрацией проспекта ценных бумаг, – проспект ценных бумаг. Перечень документов, представляемых эмитентом для государственной регистрации выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг, является исчерпывающим. 109 В общем случае, помимо заявления о государственной регистрации выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг и решения о выпуске (дополнительном выпуске) ценных бумаг, эмитентом представляются в регистрирующий орган для государственной регистрации выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг следующие документы: анкета эмитента; справка эмитента об оплате его уставного капитала; копия (выписка из) протокола собрания (заседания) уполномоченного органа управления эмитента, на котором принято решение о размещении ценных бумаг; копия (выписка из) протокола собрания (заседания) уполномоченного органа управления эмитента, на котором принято решение об утверждении решения о выпуске (дополнительном выпуске) ценных бумаг; копия учредительных документов (устава) эмитента со всеми внесенными в них изменениями и (или) дополнениями; документ об уплате налога или сбора, взимаемого в случаях, предусмотренных законодательством Российской Федерации о налогах и сборах при эмиссии ценных бумаг; опись представляемых документов. В зависимости от вида, формы и особенностей размещения ценных бумаг для государственной регистрации выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг эмитентом представляются также иные документы. В случае, если государственная регистрация выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг не сопровождается регистрацией проспекта ценных бумаг, эмитент представляет также копию бухгалтерской отчетности за последний завершенный финансовый год и за последний квартал, предшествующие дате утверждения решения о выпуске (дополнительном выпуске) ценных бумаг, срок представления которой уже наступил. В случае, если государственная регистрация выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг сопровождается регистрацией проспекта ценных бумаг, помимо проспекта ценных бумаг, эмитент представляет: 110 копию (выписку из) протокола собрания (заседания) уполномоченного органа управления эмитента, на котором принято решение об утверждении проспекта ценных бумаг; копии документов, подтверждающих соблюдение эмитентом требований о раскрытии информации на предыдущих этапах процедуры эмиссии ценных бумаг. В случае, если государственная регистрация выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг сопровождается регистрацией проспекта ценных бумаг, подписанного финансовым консультантом на рынке ценных бумаг, эмитентом представляется меморандум, подписанный эмитентом и финансовым консультантом на рынке ценных бумаг. В общем случае документы на государственную регистрацию выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг должны быть представлены в регистрирующий орган не позднее 3 месяцев с даты утверждения решения об их выпуске (дополнительном выпуске), а если государственная регистрация выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг сопровождается регистрацией проспекта ценных бумаг – не позднее 1 месяца с даты утверждения проспекта ценных бумаг. Меморандум, представляемый для государственной регистрации выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг, сопровождающейся регистрацией проспекта ценных бумаг, подписанного финансовым консультантом на рынке ценных бумаг, содержит ряд заявлений эмитента и финансового консультанта на рынке ценных бумаг: заявление эмитента о том, что указанное лицо выступает финансовым консультантом на рынке ценных бумаг в отношении выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг, документы для государственной регистрации которого представляются эмитентом в регистрирующий орган; заявление финансового консультанта на рынке ценных бумаг о том, что он не является аффилированным лицом эмитента и соответствует требованиям, предъявляемым к финансовым консультантам на рынке ценных бумаг; заявление финансового консультанта на рынке ценных бумаг о том, что эмитент (связанные с ним лица) не имеет обязательств (в том числе по кредитам и займам, по счетам, вкладам, по 111 доверительному управлению имуществом) перед указанным финансовым консультантом (связанными с ним лицами), не связанных с оказанием данным профессиональным участником услуг финансового консультанта на рынке ценных бумаг, услуг по размещению ценных бумаг, услуг, связанных с распространением информации о выпуске (дополнительном выпуске) ценных бумаг, и (или) осуществлением оценочной деятельности; заявление финансового консультанта на рынке ценных бумаг о том, что он или связанные с ним лица не имеют обязательств перед эмитентом (связанными с ним лицами) (в том числе по кредитам и займам, по счетам, вкладам, по доверительному управлению имуществом), не связанные с оказанием данным профессиональным участником (связанными с ним лицами) услуг финансового консультанта на рынке ценных бумаг, услуг по размещению ценных бумаг, услуг, связанных с распространением информации о выпуске (дополнительном выпуске) ценных бумаг, и (или) осуществлением оценочной деятельности; заявление финансового консультанта на рынке ценных бумаг о том, что раскрытие информации о принятии решения о размещении ценных бумаг и об утверждении решения о выпуске (дополнительном выпуске) ценных бумаг проведено эмитентом в соответствии с установленными требованиями. Для целей составления меморандума под лицами, связанными с юридическим лицом (профессиональным участником рынка ценных бумаг, эмитентом), понимаются: лица, которые имеют право распоряжаться более чем 20 процентами общего количества голосов, приходящихся на акции (вклады, доли), составляющие уставный (складочный) капитал данного юридического лица; юридическое лицо, в котором данное юридическое лицо имеет право распоряжаться более чем 20 процентами общего количества голосов, приходящихся на акции (вклады, доли), составляющие уставный (складочный) капитал данного юридического лица. Смысл указанных заявлений состоит в том, чтобы с одной стороны подтвердить соответствие финансового консультанта на рынке ценных бумаг, привлеченного эмитентом для подготовки проспекта ценных бумаг, предъявляемым к нему требованиям, а с другой – установить отсутствие имущественного интереса финан112 сового консультанта на рынке ценных бумаг в искажении реального финансового положения эмитента, результатов его финансовохозяйственной деятельности, перспектив развития эмитента, а также иной информации, раскрываемой в проспекте ценных бумаг, подписанном финансовым консультантом на рынке ценных бумаг. Такой имущественный интерес может иметь место в случае наличия между эмитентом и финансовым консультантом на рынке ценных бумаг (связанными с ними лицами) гражданско-правовых обязательств, поскольку исполнение таких обязательств, в том числе размер выгоды для одной из сторон, может зависеть или может быть поставлен в зависимость от соответствия действительности информации, подтверждаемой финансовым консультантом на рынке ценных бумаг, подписывающим проспект ценных бумаг. Требование о включении в меморандум заявления финансового консультанта на рынке ценных бумаг об отсутствии между ним и эмитентом (связанным с ним лицом) взаимных обязательств фактически означает запрет на оказание услуг финансового консультанта на рынке ценных бумаг при наличии указанных обязательств. Исключение составляют обязательства, связанные с оказанием услуг финансового консультанта на рынке ценных бумаг, услуг по размещению ценных бумаг, услуг, связанных с распространением информации о выпуске (дополнительном выпуске) ценных бумаг и осуществлением оценочной деятельности. Вместе с тем, в том случае, когда профессиональный участник рынка ценных бумаг оказывает эмитенту услуги как по подготовке проспекта ценных бумаг (услуги финансового консультанта на рынке ценных бумаг), так и услуги по размещению ценных бумаг (услуги андеррайтера), то исполнение эмитентом обязательств перед таким профессиональным участником рынка ценных бумаг за оказание услуг по размещению ценных бумаг, в том числе размер вознаграждения андеррайтера, зависит, как правило, от итогов размещения ценных бумаг – т. е. от принятия инвесторами решения о приобретении размещаемых ценных бумаг. Инвесторы, принимая решение о приобретении ценных бумаг, в значительной степени ориентируются на информацию, раскрываемую в проспекте ценных бумаг, достоверность которой подтверждается тем же самым профессиональным участником рынка ценных бумаг. 113 Таким образом, в этом случае у профессионального участника рынка ценных бумаг возникает конфликт интересов: – с одной стороны профессиональный участник рынка ценных бумаг как финансовый консультант на рынке ценных бумаг заинтересован в том, чтобы подтвердить достоверную информацию, раскрываемую инвесторам в составе проспекта ценных бумаг, который он подписывает; – с другой стороны – профессиональный участник рынка ценных бумаг как андеррайтер заинтересован в искажении информации, достоверность которой он подтверждает, с тем, чтобы получить для себя большую выгоду при оказании услуг по размещению ценных бумаг. Учитывая изложенное, в случае, если финансовый консультант на рынке ценных бумаг одновременно оказывает эмитенту услуги по размещению ценных бумаг, представляемый эмитентом меморандум должен также содержать: – перечень мер, направленных на предотвращение конфликта интересов при оказании услуг финансового консультанта на рынке ценных бумаг и услуг по размещению ценных бумаг эмитента, утвержденный финансовым консультантом на рынке ценных бумаг; – перечень мер, направленных на предотвращение неправомерного использования служебной информации при оказании услуг финансового консультанта на рынке ценных бумаг, утвержденный данным финансовым консультантом. Другой серьезной проблемой, возникающей при оказании услуг финансового консультанта на рынке ценных бумаг, является предоставление эмитентом финансовому консультанту на рынке ценных бумаг информации о своей финансово-хозяйственной деятельности в целях подготовки проспекта ценных бумаг раньше, чем остальным участникам рынка ценных бумаг. Таким образом, указанная информация является фактически инсайдерской, и профессиональный участник рынка ценных бумаг, оказывающий эмитенту услуги финансового консультанта на рынке ценных бумаг, может быть заинтересован в неправомерном использовании такой информации для получения несправедливой прибыли путем, в том числе, совершения сделок с ценными бумагами эмитента или иных организаций. 114 В этой связи, представляемый эмитентом меморандум должен содержать дату, с которой эмитент в целях подготовки проспекта ценных бумаг начал предоставлять финансовому консультанту на рынке ценных бумаг информацию о своей финансово-хозяйственной деятельности – т. е. дату, с которой указанное лицо могло располагать инсайдерской информацией. В случае, если для подготовки проспекта ценных бумаг эмитент привлекал иных лиц (аудитора, оценщика) и предоставлял им в этих целях информацию о своей финансово-хозяйственной деятельности, а также в случае присвоения эмитенту и (или) его ценным бумагам кредитного рейтинга рейтинговым агентством и предоставления эмитентом рейтинговому агентству информации о своей финансово-хозяйственной деятельности в этих целях в меморандуме также указываются даты, с которых информация о финансово-хозяйственной деятельности эмитента начала предоставляться указанным лицам. Помимо перечисленной в меморандуме также указывается иная информация, в том числе реквизиты (даты заключения и номера) договоров, на основании которых эмитенту оказываются соответствующие услуги. Меморандум должен быть подписан эмитентом, финансовым консультантом на рынке ценных бумаг, а также может быть подписан аудитором эмитента, юридическим консультантом эмитента, оценщиком эмитента, рейтинговым агентством, присвоившим эмитенту и (или) его ценным бумагам кредитный рейтинг. Осуществление государственной регистрации выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг. Регистрирующий орган обязан осуществить государственную регистрацию выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг или принять мотивированное решение об отказе в государственной регистрации в течение 30 дней с даты получения документов, представленных для государственной регистрации. Регистрирующий орган несет ответственность только за полноту сведений, содержащихся в решении о выпуске (дополнительном выпуске) и проспекте ценных бумаг, но не за их достоверность. Вместе с тем, регистрирующий орган вправе провести проверку достоверности сведений, содержащихся в документах, представленных для государственной регистрации выпуска (дополни115 тельного выпуска) ценных бумаг. В этом случае течение срока, предусмотренного для принятия решения о государственной регистрации выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг, может быть приостановлено на время проведения проверки, но не более чем на 30 дней. Регистрирующий орган вправе запросить документы, необходимые для проведения такой проверки. В случае представления в регистрирующий орган не всех документов, а также в случае наличия иных оснований для отказа в государственной регистрации выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг регистрирующий орган вправе, не отказывая в государственной регистрации выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг, предоставить возможность эмитенту исправить допущенные нарушения. В этом случае регистрирующий орган направляет эмитенту уведомление с указанием допущенных нарушений. Эмитентом могут быть представлены в регистрирующий орган документы для государственной регистрации выпуска ценных бумаг и (или) дополнительного выпуска ценных бумаг. Под выпуском ценных бумаг понимается совокупность всех ценных бумаг одного эмитента, предоставляющих одинаковый объем прав их владельцам и имеющих одинаковую номинальную стоимость в случаях, если наличие номинальной стоимости предусмотрено законодательством Российской Федерации. Под дополнительным выпуском ценных бумаг понимается совокупность ценных бумаг, размещаемых на одинаковых условиях дополнительно к ранее размещенным ценным бумагам того же выпуска. Таким образом, основное отличие выпуска ценных бумаг от дополнительного выпуска ценных бумаг состоит в отсутствии (наличии) ранее размещенных ценных бумаг, предоставляющих их владельцам тот же объем прав, что и размещаемые ценные бумаги. Учитывая, что выпуск составляют все ценные бумаги одного эмитента, предоставляющие одинаковый объем прав, независимо от условий, способа, места и времени их размещения, ценные бумаги дополнительного выпуска также должны вливаться в состав того выпуска, к которому они являются дополнительными. Достигается это посредством механизма присвоения государственных регистрационных номеров. 116 При государственной регистрации выпуска ценных бумаг ему присваивается индивидуальный государственный регистрационный номер. При государственной регистрации каждого дополнительного выпуска ценных бумаг ему присваивается индивидуальный государственный регистрационный номер, состоящий из двух частей: индивидуального государственного регистрационного номера, присвоенного выпуску ценных бумаг, и индивидуального номера (кода) этого дополнительного выпуска ценных бумаг. По истечении трех месяцев с момента государственной регистрации отчета об итогах дополнительного выпуска ценных бумаг индивидуальный номер (код) дополнительного выпуска аннулируется. Таким образом, после аннулирования индивидуального номера (кода) дополнительного выпуска ценные бумаги, составляющие такой дополнительный выпуск, получают тот же индивидуальный государственный номер, что и ранее размещенные ценные бумаги с тем же объемом прав, образуя тем самым единый выпуск ценных бумаг. Основания для отказа в государственной регистрации выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг. Основаниями для отказа в регистрации выпуска эмиссионных ценных бумаг являются: А. Нарушение эмитентом требований законодательства Российской Федерации о ценных бумагах, в том числе наличие в представленных документах сведений, позволяющих сделать вывод о противоречии условий эмиссии и обращения ценных бумаг законодательству Российской Федерации и несоответствии условий выпуска ценных бумаг законодательству Российской Федерации о ценных бумагах. Частными случаями противоречия условий эмиссии и обращения ценных бумаг законодательству Российской Федерации и несоответствия условий выпуска ценных бумаг законодательству Российской Федерации являются следующие: – размещение акций (за исключением акций, размещенных среди учредителей при учреждении акционерного общества), облигаций, эмитентами которых являются акционерное общество или общество с ограниченной ответственностью, и опционов эмитента до полной оплаты уставного капитала эмитента; 117 – размещение дополнительных акций, ценных бумаг, конвертируемых в акции, и опционов эмитента до государственной регистрации в уставе акционерного общества – эмитента положений о номинальной стоимости и количестве объявленных акций соответствующей категории (типа), а также о закрепляемых ими правах; – размещение акций до государственной регистрации отчетов об итогах всех зарегистрированных ранее выпусков (дополнительных выпусков) акций (за исключением акций, размещение которых завершилось до вступления в силу Федерального закона «О рынке ценных бумаг»); – увеличение уставного капитала акционерного общества для покрытия понесенных им убытков; – размещение облигаций, эмитентами которых являются акционерное общество или общество с ограниченной ответственностью, сумма номинальных стоимостей которых вместе с суммой номинальных стоимостей всех ранее размещенных и непогашенных облигаций (облигаций, обязательства по которым не исполнены) превышает размер уставного капитала эмитента либо величину (размер) обеспечения, предоставленного ему третьими лицами; – размещение одновременно двух и более выпусков (дополнительных выпусков) акций одной категории (типа) (за исключением акций, размещаемых при реорганизации юридических лиц); Б. Несоответствие документов, представленных для государственной регистрации выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг или регистрации проспекта ценных бумаг, и состава содержащихся в них сведений требованиям Федерального закона "О рынке ценных бумаг" и нормативных правовых актов федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг. В. Непредставление в течение 30 дней по запросу регистрирующего органа всех документов, необходимых для государственной регистрации выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг или регистрации проспекта ценных бумаг. Г. Несоответствие финансового консультанта на рынке ценных бумаг, подписавшего проспект ценных бумаг, установленным требованиям. Д. Внесение в проспект ценных бумаг или решение о выпуске (дополнительном выпуске) ценных бумаг (иные документы, яв118 ляющиеся основанием для государственной регистрации выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг) ложных сведений либо сведений, не соответствующих действительности (недостоверных сведений). Решение об отказе в государственной регистрации выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг и проспекта ценных бумаг может быть обжаловано в суд или арбитражный суд. При отказе в государственной регистрации выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг документы, представленные для осуществления такой государственной регистрации, не возвращаются. 4.5. Содержание отчета об итогах выпуска ценных бумаг 1. Дата начала и дата окончания процесса распространения ценных бумаг. 2. Фактическая единая для всех акционеров цена реализации акций (по типам акций в рамках данного выпуска). Если акции реализовывались за иностранную валюту, то необходимо указать единую валютную цену реализации акций. 3. Номинальная стоимость одной ценной бумаги (по типам ценных бумаг в рамках данного выпуска). 4. Количество реализованных ценных бумаг по типам, в том числе для акций указать количество реализованных акций и по типам и по формам оплаты, например: а) за рубли: – обыкновенных акций количество … шт. на сумму … рублей; – привилегированных акций количество … шт. на сумму … рублей; б) за иностранную валюту: – обыкновенных акций количество … шт. на сумму … долларов США, в том числе в рублевом исчислении на дату составления отчета; – привилегированных акций количество … шт. на сумму … долларов США, в том числе в рублевом исчислении на дату составления отчета; в) за материальные ценности: – обыкновенных акций количество … шт. на сумму … рублей; – привилегированных акций количество … шт. на сумму … рублей; 119 г) за счет капитализации собственных средств с разбивкой по счетам, на которых эти средства учитываются; д) за счет конвертации ценных бумаг и т. д. 5. Общий объем поступлений за реализованные ценные бумаги, в т. ч.: а) объем денежных средств в рублях, внесенных в оплату ценных бумаг, номер накопительного счета; банк-эмитент должен представить справку с накопительного счета, подтверждающую внесение рублевых средств в уплату за акции, подписанную председателем правления банка, главным бухгалтером, председателем ревизионной службы банка; б) оцененная в рублях иностранная валюта на дату составления отчета (в соответствии с правилами, устанавливаемыми Банком России), которая была внесена при покупке ценных бумаг, номера счетов и наименования банков, в которых хранятся данные валютные средства; банк-эмитент должен представить справку о состоянии валютного счета (балансовый счет 072 "Счета у иностранных банков" или 080 "Счета у банков-резидентов Российской Федерации в иностранной валюте"), подтверждающую внесение валютных средств в уплату за акции, подписанную председателем правления банка, главным бухгалтером, председателем ревизионной службы банка; в) для акций: – стоимостная оценка материальных ценностей, внесенных в качестве платы за акции; – стоимостная оценка материальных ценностей, вносимых в оплату акций при учреждении кредитной организации, производится по соглашению между учредителями. В остальных случаях стоимостная оценка материальных ценностей, вносимых в оплату акций и иных ценных бумаг, производится советом директоров кредитной организации в порядке, предусмотренном действующим законодательством. Если номинальная стоимость приобретаемых таким способом акций и иных ценных бумаг кредитной организации составляет более двухсот установленных федеральным законом минимальных размеров оплаты труда, то необходима денежная оценка независимым оценщиком (аудитором) имущества, вносимого в оплату акций и иных ценных бумаг кредитной организации. 120 К отчету необходимо приложить выписку из протокола решения совета директоров кредитной организации (или учредителей) или из акта независимого оценщика (аудитора), произведшего оценку имущества, вносимого в оплату акций и иных ценных бумаг кредитной организации. 6. Расчет реально оплаченной доли прироста уставного фонда. 7. Общий объем комиссий и других вознаграждений, выплаченных посредникам по распространению ценных бумаг с указанием наименований тех из них, доля которых в общей сумме этих выплат составляет не менее 10 процентов. 8. Наименование юридических лиц, уполномоченных вести централизованную регистрацию владельцев именных ценных бумаг, депозитариев, принявших на хранение и учет сертификаты выпущенных ценных бумаг (если таковые имеются). 9. Расчет экономических нормативов, установленных для банков на дату завершения распространения ценных бумаг, исходя из фактических его итогов, и предположения, что средства, полученные при реализации ценных бумаг, будут разблокированы и оприходованы банком-эмитентом в соответствии с целями выпуска. 10. Для выпуска акций – список всех акционеров банка, доля которых в уставном фонде банка составляет не менее 5 %. 11. Если в состав акционеров (участников) кредитной организации входят акционеры (участники), владеющие не менее чем 5%-ной долей участия или голосующих акций в уставном капитале кредитной организации, то по таким акционерам (участникам) кредитной организации необходимо привести информацию об их акционерах (участниках), владеющих не менее чем 20%-ной долей участия или голосующих акций в уставном капитале акционера (участника) кредитной организации. 12. Для акций на момент окончания их реализации отдельным списком привести информацию об: а) для вновь организуемого банка: – иностранных учредителях (учредителях-нерезидентах); – учредителях из стран СНГ; б) для ранее созданного банка: – иностранных участниках (участниках-нерезидентах); – участниках из стран СНГ. 121 Списки по пунктам № 10, 11 и 12 должны содержать полное наименование, юридический и почтовый адреса (либо фамилию, имя и отчество) каждого из указанных в нем учредителей (акционеров), а также информацию об их долях в уставном фонде. 13. Для выпуска акций – список всех членов совета директоров банка (или иного органа, выполняющего аналогичные функции) на дату завершения распространения акций с указанием фамилии, имени и отчества, должностей, занимаемых в момент завершения распространения акций, как в самом банке, так и вне его, а также всех принадлежащих члену совета банка – эмитента долей участия или голосующих акций в уставном фонде (как в самом банке так и вне его). 14. Для выпуска акций – список всех членов правления банка (или иного органа, выполняющего аналогичные функции) на дату завершения распространения акций с указанием фамилии, имени и отчества, должностей, занимаемых в момент завершения распространения акций, как в самом банке, так и вне его, а также всех принадлежащих члену совета банка – эмитента долей участия или голосующих акций в уставном фонде (как в самом банке так и вне его). 4.6. Размещение ценных бумаг Под размещением ценных бумаг понимается отчуждение ценных бумаг эмитентом первым владельцам путем заключения (совершения) гражданско-правовых сделок. Следует отметить, что гражданско-правовые сделки, являющиеся размещением ценных бумаг и влекущие возникновение у первых владельцев права собственности на ценные бумаги, могут быть как двух- или многосторонними (договоры) (например, при размещении ценных бумаг путем подписки) так и односторонними, для совершения которых необходимо и достаточно выражения воли только эмитента ценных бумаг (например, при размещении ценных бумаг путем конвертации, за исключением конвертации, осуществляемой по требованию владельцев конвертируемых ценных бумаг, а также при размещении акций путем распределения среди акционеров). Таким образом, размещение ценных бумаг представляет собой процесс, включающий в себя следующие действия: а) совершение сделок (заключение договоров), влекущих возникновение права собственности на ценные бумаги у их первых владельцев; 122 б) внесение приходных записей по лицевым счетам первых владельцев в реестре владельцев именных ценных бумаг эмитента или по счетам депо первых владельцев в депозитариях, выступающих номинальными держателями, (в случае размещения именных ценных бумаг) либо по счетам депо первых владельцев в депозитарии, осуществляющем централизованное хранение документарных облигаций эмитента с обязательным централизованным хранением (в случае размещения документарных облигаций с обязательным централизованным хранением); в) выдачу сертификатов документарных облигаций эмитента без обязательного централизованного хранения их первым владельцам (в случае размещения облигаций без обязательного централизованного хранения). Размещение ценных бумаг осуществляется в течение срока, указанного (определенного) в соответствии с порядком, установленным в зарегистрированном решении о выпуске (дополнительном) выпуске ценных бумаг, который не может превышать одного года с даты государственной регистрации выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг. В общем случае эмитент имеет право начинать размещение ценных бумаг только после государственной регистрации их выпуска (дополнительного выпуска). Исключением являются размещение акций среди учредителей при учреждении акционерного общества, а также размещение ценных бумаг при реорганизации в форме слияния, разделения, выделения и преобразования. В указанных случаях ценные бумаги размещаются в день (дату) государственной регистрации вновь созданного юридического лица. Количество размещаемых ценных бумаг не должно превышать количества, указанного в решении о выпуске (дополнительном выпуске) ценных бумаг. Вместе с тем, эмитент может разместить меньшее количество ценных бумаг, чем указано в решении о выпуске (дополнительном выпуске) ценных бумаг. Внесение изменений и (или) дополнений в зарегистрированные решения о выпуске (дополнительном выпуске) ценных бумаг и (или) проспект ценных бумаг. Эмитент в течение срока размещения ценных бумаг вправе внести в решения о выпуске (дополнительном выпуске) ценных 123 бумаг и (или) проспект ценных бумаг изменения и (или) дополнения в целях продления срока размещения ценных бумаг, а в исключительных случаях, – и иные изменения условий размещения ценных бумаг, если это вызвано необходимостью защиты интересов владельцев и (или) возможных приобретателей ценных бумаг. Регистрирующий орган вправе требовать от эмитента внесения в решение о выпуске (дополнительном выпуске) ценных бумаг и (или) проспект ценных бумаг изменений и (или) дополнений, отражающих обстоятельства, которые могут существенным образом повлиять на принятие решения о приобретении ценных бумаг. Такие изменения и (или) дополнения вносятся: а) в случае, если вносимые изменения и (или) дополнения затрагивают условия размещения ценных бумаг, определенные решением о размещении ценных бумаг, – на основании решения органа управления эмитента, принявшего решение о размещении ценных бумаг; б) в иных случаях – на основании решения органа управления эмитента, утвердившего решение о выпуске (дополнительном выпуске) ценных бумаг. Не допускается внесение изменений и (или) дополнений в решение о выпуске (дополнительном выпуске) ценных бумаг и проспект ценных бумаг в целях сокращения срока размещения ценных бумаг, а также в части объема прав по ценной бумаге, установленных решением о выпуске (дополнительном выпуске) ценных бумаг и указанных в проспекте ценных бумаг. С момента принятия решения о внесении изменений и (или) дополнений в решение о выпуске (дополнительном выпуске) ценных бумаг и (или) проспект ценных бумаг эмитент обязан приостановить размещение ценных бумаг, а в случае, когда эмиссия ценных бумаг сопровождалась регистрацией проспекта ценных бумаг, – также раскрыть информацию о приостановлении размещения ценных бумаг. Изменения и (или) дополнения в решение о выпуске (дополнительном выпуске) ценных бумаг и (или) проспект ценных бумаг подлежат регистрации регистрирующим органом. Регистрация указанных изменений и (или) дополнений осуществляется на основании заявления эмитента, к которому, помимо самих изменений и (или) дополнений, прилагается исчерпывающий перечень 124 документов, подтверждающих принятие эмитентом решения о внесении изменений и (или) дополнений в решение о выпуске (дополнительном выпуске) ценных бумаг и (или) проспект ценных бумаг надлежащим образом, а также соблюдение эмитентом необходимых требований, связанных с принятием такого решения. Следует также отметить, что в случае внесения изменений и (или) дополнений в проспект ценных бумаг, такие изменения и (или) дополнения, представляемые для регистрации в регистрирующий орган, должны быть подписаны в соответствии с требованиями к подписанию проспекта ценных бумаг. Документы для регистрации изменений и (или) дополнений в решение о выпуске (дополнительном выпуске) ценных бумаг и (или) проспект ценных бумаг должны быть представлены эмитентом в течение 15 дней с даты принятия уполномоченным органом эмитента решения о внесении таких изменений и (или) дополнений, а в случае, если внесение изменений и (или) дополнений в решение о выпуске (дополнительном выпуске) ценных бумаг и (или) проспект ценных бумаг обусловлено внесением изменений и (или) дополнений в устав (учредительные документы) эмитента, – в течение 15 дней с даты государственной регистрации изменений и (или) дополнений в уставе (учредительных документах) эмитента. Процедура осуществления регистрации изменений и (или) дополнений в решение о выпуске (дополнительном выпуске) ценных бумаг и (или) проспект ценных бумаг ничем не отличается от процедуры осуществления государственной регистрации выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг. Регистрирующий орган обязан осуществить регистрацию изменений и (или) дополнений в решение о выпуске (дополнительном выпуске) ценных бумаг и (или) проспект ценных бумаг или принять мотивированное решение об отказе в регистрации таких изменений и (или) дополнений в течение 30 дней с даты получения представленных документов. Регистрирующий орган вправе проводить проверку достоверности сведений, содержащихся в документах, представленных для регистрации изменений и (или) дополнений в решение о выпуске (дополнительном выпуске) ценных бумаг и (или) проспект ценных бумаг. В этом случае течение срока, отведенного для принятия решения о регистрации указанных изменений и (или) дополнений, 125 может быть приостановлено, но не более чем на 30 дней. В случае представления эмитентом не всех документов для регистрации изменений и (или) дополнений в решение о выпуске (дополнительном выпуске) ценных бумаг и (или) проспект ценных бумаг, а также в случае наличия иных оснований для отказа в регистрации указанных изменений и (или) дополнений, регистрирующий орган вправе, не отказывая в регистрации таких изменений и (или) дополнений, предоставить возможность эмитенту исправить допущенные нарушения. В этом случае регистрирующий орган направляет эмитенту уведомление с указанием допущенных нарушений. Основаниями для отказа в регистрации изменений и (или) дополнений в решении о выпуске (дополнительном выпуске) ценных бумаг и (или) проспекте ценных бумаг являются основания для отказа в государственной регистрации выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг. 4.7. Недобросовестная эмиссия Недобросовестной эмиссией признаются действия, выражающиеся в нарушении процедуры эмиссии, установленной в настоящем разделе, которые являются основаниями для отказа регистрирующими органами в регистрации выпуска эмиссионных ценных бумаг, признания выпуска эмиссионных ценных бумаг несостоявшимся или приостановления эмиссии эмиссионных ценных бумаг. Выпуск эмиссионных ценных бумаг может быть приостановлен или признан несостоявшимся при обнаружении регистрирующим органом следующих нарушений: нарушение эмитентом в ходе эмиссии требований законодательства Российской Федерации; обнаружение в документах, на основании которых был зарегистрирован выпуск ценных бумаг, недостоверной информации. При выявлении нарушений установленной процедуры эмиссии регистрирующий орган может также приостановить эмиссию до устранения нарушений в пределах срока размещения ценных бумаг. Возобновление эмиссии осуществляется по специальному решению регистрирующего органа. В случае признания выпуска эмиссионных ценных бумаг недействительным все ценные бумаги данного выпуска подлежат возврату эмитенту, а средства, полученные эмитентом от разме126 щения выпуска ценных бумаг, признанного недействительным, должны быть возвращены владельцам. Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг для возврата средств владельцам вправе обратиться в суд. 4.8. Несостоявшаяся эмиссия Выпуск (дополнительный выпуск) ценных бумаг может быть признан несостоявшимся на любом этапе процедуры эмиссии ценных бумаг до даты государственной регистрации отчета об итогах выпуска (дополнительного выпуска) этих ценных бумаг. Признание выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг осуществляется по решению регистрирующего органа. Выпуск (дополнительный выпуск) ценных бумаг может быть признан несостоявшимся регистрирующим органом в следующих случаях: – нарушения эмитентом в ходе эмиссии ценных бумаг требований законодательства Российской Федерации (в том числе нераскрытие эмитентом информации в соответствии с установленными требованиями; осуществление недобросовестной рекламы ценных бумаг, нарушение условий размещения ценных бумаг, установленных в решении о выпуске (дополнительном выпуске) ценных бумаг и указанных в проспекте ценных бумаг; признание в судебном порядке недействительными решений уполномоченных органов эмитента о размещении ценных бумаг или об утверждении решения о выпуске (дополнительном выпуске) ценных бумаг; отсутствие у эмитента с числом акционеров более 50 или с числом владельцев именных ценных бумаг более 500 регистратора; другие нарушения); – обнаружения в документах, на основании которых была осуществлена государственная регистрация выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг, недостоверной инфрмации; – наличия нарушений порядка ведения реестра владельцев именных ценных бумаг, в том числе повлекших приостановление действия или аннулирование лицензии у регистратора, осуществляющего ведение реестра владельцев именных ценных бумаг соответствующего эмитента; – непредставления эмитентом в регистрирующий орган отчета об итогах выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг в установленный срок после истечения срока размещения ценных бумаг; 127 – отказа регистрирующего органа в государственной регистрации отчета об итогах выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг; – неразмещения предусмотренной решением о выпуске (дополнительном выпуске) ценных бумаг доли, при неразмещении которой их выпуск (дополнительный выпуск) признается несостоявшимся; – неразмещения хотя бы одной ценной бумаги выпуска (дополнительного выпуска); – неустранения эмитентом в указанный в направленном эмитенту предписании срок нарушений, которые явились основанием для приостановления эмиссии ценных бумаг. До принятия решения о признании выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг несостоявшимся в целях проведения проверки эмитента или защиты прав владельцев ценных бумаг осуществляется, как правило, приостановление эмиссии ценных бумаг – процедура, посредством которой регистрирующий орган предоставляет эмитенту возможность исправить (устранить) допущенные в ходе эмиссии ценных бумаг нарушения. Вместе с тем, регистрирующий орган в случае, если это необходимо в целях защиты прав владельцев ценных бумаг, вправе признать выпуск (дополнительный выпуск) ценных бумаг несостоявшимся и без применения процедуры приостановления эмиссии ценных бумаг. Уведомление о признании выпуска ценных бумаг несостоявшимся осуществляется регистрирующим органом на следующий день после принятия такого решения по телефону, телефаксу, с использованием иных средств электронной связи, с обязательным направлением письменного подтверждения в срок не позднее 3-х дней с даты принятия такого решения. Решение регистрирующего органа о признании выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг несостоявшимся может быть обжаловано в суд. Признание выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг недействительным. Выпуск (дополнительный выпуск) ценных бумаг может быть признан недействительным после государственной регистрации отчета об итогах выпуска (дополнительного выпуска) ценных бу128 маг. Признание выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг недействительным осуществляется по решению суда. Выпуск (дополнительный выпуск) ценных бумаг может быть признан недействительным в следующих случаях: – нарушения эмитентом в ходе эмиссии ценных бумаг требований законодательства Российской Федерации (недобросовестной эмиссии ценных бумаг), в том числе когда недобросовестная эмиссия повлекла за собой заблуждение владельцев ценных бумаг, имеющее существенное значение, либо когда цели эмиссии ценных бумаг противоречат основам правопорядка и нравственности; – обнаружения в документах, на основании которых была осуществлена государственная регистрация выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг, недостоверной инфрмации; – обнаружения фактов недобросовестной рекламы, если недобросовестная реклама повлекла за собой заблуждение владельцев ценных бумаг, имеющее существенное значение. Выпуск (дополнительный выпуск) ценных бумаг может быть признан недействительным по иску федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг, региональных отделений федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг, государственного регистрирующего органа, органа государственной налоговой службы, прокурора, а также по искам иных государственных органов, осуществляющих полномочия в сфере рынка ценных бумаг в соответствии с законодательством Российской Федерации. Иски о признании выпусков (дополнительных выпусков) ценных бумаг недействительными могут быть поданы также владельцами ценных бумаг и иными заинтересованными лицами в случае, если допущенные эмитентом нарушения затрагивают их права и законные интересы. Срок исковой давности для признания недействительным выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг составляет три месяца с момента государственной регистрации отчета об итогах выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг. Такой срок исковой давности объясняется тем, что в случае размещения дополнительного выпуска ценных бумаг по истечении трех месяцев с момента государственной регистрации отчета об итогах дополнительного выпуска ценных бумаг индивидуальный номер (код) этого дополнительного выпуска ценных бумаг аннулируется, и цен129 ные бумаги такого дополнительного выпуска становится невозможно отличить от иных ценных бумаг того же выпуска, размещенных ранее. В случае вступления в силу решения суда о признании выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг недействительным, эмитент ценных бумаг обязан уведомить об этом регистрирующий орган, к полномочиям которого отнесена государственная регистрация выпусков ценных бумаг данного эмитента, а также направить в указанный орган копию решения суда. Последствия признания выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг несостоявшимся или недействительным Признание выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг несостоявшимся или недействительным влечет аннулирование государственной регистрации такого выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг. Признание выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг несостоявшимся или недействительным влечет изъятие из обращения ценных бумаг, выпущенных с нарушением установленного порядка государственной регистрации или эмиссии ценных бумаг, и возвращение владельцам денежных средств (другого имущества), полученных эмитентом в счет оплаты ценных бумаг. Все издержки, связанные с признанием выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг недействительным (несостоявшимся) и возвратом средств владельцам, относятся на счет эмитента. В случае аннулирования государственной регистрации выпуска (дополнительного выпуска) документарных ценных бумаг эмитент обязан осуществить погашение сертификатов ценных бумаг. 130 Список использованной литературы 1. "Гражданский кодекс Российской Федерации (часть первая)" от 30.11.1994 N 51-ФЗ (ред. от 06.12.2011, с изм. от 27.06.2012) (с изм. и доп., вступающими в силу с 01.07.2012). 2. "Налоговый кодекс Российской Федерации (часть первая)" от 31.07.1998 N 146-ФЗ (ред. от 28.07.2012). 3. "Налоговый кодекс Российской Федерации (часть вторая)" от 05.08.2000 N 117-ФЗ (ред. от 03.12.2012). 4. Федеральный закон от 24.07.2007 N 209-ФЗ (ред. от 06.12.2011) "О развитии малого и среднего предпринимательства в Российской Федерации". 5. Федеральный закон от 08.08.2001 N 129-ФЗ (ред. от 28.07.2012) "О государственной регистрации юридических лиц и индивидуальных предпринимателей". 6. Федеральный закон от 26.10.2002 N 127-ФЗ (ред. от 28.07.2012, с изм. от 16.10.2012) "О несостоятельности (банкротстве)". 7. Федеральный закон от 26.07.2006 N 135-ФЗ (ред. от 28.07.2012) "О защите конкуренции". 8. Федеральный закон от 19.07.1998 N 115-ФЗ (ред. от 21.03.2002) "Об особенностях правового положения акционерных обществ работников (народных предприятий)". 9. Федеральный закон от 04.05.2011 N 99-ФЗ (ред. от 28.07.2012) "О лицензировании отдельных видов деятельности". 10. Федеральный закон "Об акционерных обществах" (Об АО) от 26.12.1995 N 208-ФЗ (ред. от 28.07.2012). 11. Федеральный закон от 26.03.2003 N 36-ФЗ (ред. от 06.12.2011) "Об особенностях функционирования электроэнергетики в переходный период и о внесении изменений в некоторые законодательные акты Российской Федерации и признании утратившими силу некоторых законодательных актов Российской Федерации в связи с принятием Федерального закона "Об электроэнергетике". 12. Акционерное дело [Электронный ресурс] – Режим доступа: http://www. grandars. ru/college/ekonomika-firmy/akcionernoe-obshchestvo.html. 13. Лапуста, М. Г. Предпринимательство [Текст] : учебник / М. Г. Лапуста. – 2-е изд. – М. : ИНФРА-М, 2009. – 370 с. 14. Напольнов, А. В. Основы управления акционерным капиталом [Электронный ресурс] / А. В. Напольнов // Инвестиционный банкинг. – N 1. – I квартал. – 2007 г. 15. Романов, А. Н. Предпринимательство [Текст] : учебник / А. Н. Романов (рук. авт. кол.), В. Я. Горфинкель, Г. Б. Поляк / Под ред. В. Я. Горфинкеля, Г. Б. Поляка. – 5-е изд. перераб. и доп. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2009. – 687 с. 16. Вавулин, Д. А. Раскрытие информации акционерными обществами [Электронный ресурс] / Д. А. Вавулин // Юстицинформ – 2012 (из информационного банка "Постатейные комментарии и книги"). 17. Самарина, В. П. Основы предпринимательства [Электронный ресурс]: учебник / В. П. Самарина. – М.: КноРус, + CD. Электронный учебник, 2009. 18. Тупчиенко, В. А. Государственная экономическая политика: учеб. пособие для студентов вузов, обучающихся по направлениям экономики и управления / В. А. Тупчиенко. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2010. – 663 с. – ISBN 978-5-238-01931-4. 131 Учебное издание Елена Борисовна Гончарова, Яна Владимировна Попова, Жанна Александровна Чеснокова МЕНЕДЖМЕНТ АКЦИОНЕРНЫХ ОБЩЕСТВ И МАЛЫХ ПРЕДПРИЯТИЙ Часть I АКЦИОНЕРНЫЕ ОБЩЕСТВА Учебное пособие Редактор Попова Л. В. Компьютерная верстка Сарафановой Н. М. Темплан 2013 г., поз. № 16К. Подписано в печать 27. 06. 2013 г. Формат 60×84 1/16. Бумага листовая. Печать офсетная. Усл. печ. л. 7,67. Уч.-изд. л. 7,7. Тираж 100 экз. Заказ № Волгоградский государственный технический университет 400131, г. Волгоград, пр. Ленина, 28, корп. 1. Отпечатано в КТИ 403874, г. Камышин, ул. Ленина, 5 132