Май 2014 : основные события, анализ, перспективы ОСНОВНЫЕ НОВОСТИ
advertisement
Май 2014: основные события, анализ, перспективы ОСНОВНЫЕ НОВОСТИ ЕЦБ снизил базовую ставку на 10 б.п. до 0.15% годовых, ввёл отрицательную ставку по депозитам (-0.1% годовых); прекращает стерилизацию средств, предоставленных банкам в рамках SMP; предоставит ликвидность в рамках TLTRO до 430 млрд евро в сентябре и декабре ЦБ Турции снизил базовую ставку на 50 б.п. до 9.5% годовых П.Порошенко избран президентом Украины ВВП США в 1 кв. 2014 г сократился по уточненным данным на 1% годовых ВВП еврозоны в 1 кв. 2014 г вырос на 0.2% кв./кв. ВВП Японии в 1 кв. 2014 г по уточненным данным вырос на 6.7% кв./кв. Россия, Казахстан и Беларусь подписали договор о создании Евразийского экономического союза А.Силуанов: Бюджет-2014 планируется с профицитом 0.4% ВВП Минфин сократит объём заимствований на внутреннем рынке в 2014 г с 800 до 435 млрд руб.; откажется от внешних займов В МИРЕ На самом деле в центре внимания инвесторов в настоящий момент остаётся одна тема, точнее ситуация в одном секторе экономики Это недвижимость. Причём, процессы, наметившиеся на рынке недвижимости, как США, так и Китая в одинаковой степени беспокоят не только экономистов, но и регуляторов. Дело в том, что в двух крупнейших экономиках мира обозначились негативные тенденции. Статистика и по Штатам, и по Китаю указывает на замедление темпов роста цен и снижение покупательской активности. Объёмы продаж домов на первичном рынке США упали практически до 2-летнего минимума, индекс Национальной ассоциации домостроителей спустился к отметкам годовой давности. (45 пунктов против 57 пунктов в декабре и 72 пунктов перед кризисным спадом), объёмы нереализованной недвижимости в Китае растут на фоне сокращения темпов строительства. Обеспокоенность ситуацией на рынке недвижимости США выразила и глава ФРС Дж.Йеллен в ходе своего выступления в Конгрессе 7 мая. Несмотря на то, что погодный фактор, обваливший показатели рынка недвижимости в начале года, уже давно не актуален, адекватного восстановления активности в секторе не наблюдается. Это даёт дополнительный повод для скепсиса относительно реального самочувствия американской экономики. Ведь очень многое в начале года было списано на плохие погодные условия, и как видно по рынку недвижимости, вероятно, не совсем справедливо. Напомним, что вышедшая в конце мая уточнённая оценка темпов роста ВВП США за 1 кв. 2014г. не только отразила имевший место спад в экономике в начале года (по первой оценке был рост на http://www.onlinebroker.ru/analytics/ 0.1% годовых), но и его глубина вдвое превзошла ожидания участников рынка (-1% против ожидавшихся -0.5% годовых). Значимость рынка недвижимости для американской экономики трудно переоценить, принимая во внимание, что на ипотеку приходится порядка 4/5 общей задолженности населения США, а жилые дома остаются главным богатством для большей части домохозяйств, а на строительстве и его финансовом сопровождении завязана значительная часть ВВП страны. Если на рынке недвижимости действительно наблюдается завершение активной фазы посткризисного восстановления цен, то можно ожидать не только снижения инвестиционной активности в секторе, но и его негативного отражения на темпах роста американской экономики в целом. И это описание как раз той ситуации, которая даст ФРС США основание отложить начало ожидаемой через год нормализации монетарной политики даже в случае достижения плановых показателей по безработице. Может быть, именно это имел в виду Б.Бернанке, когда за деловым ужином утверждал, что начало повышения ставок ФРС может затянуться, а в целом он не ждёт процентных ставок выше 4%? Так или иначе, публикация этой информации в СМИ спровоцировала рост на рынке US Treasuries. По 10-летним казначейским облигациям произошёл слом среднесрочного тренда на повышение доходностей. Снижение ставок по treasuries к уровням годовой давности повышает для инвесторов привлекательность carry-trade по валютам emerging markets, равно как и покупку активов на развивающихся рынках. В Китае ситуация на рынке недвижимости ещё более серьёзная. Перед властями стоит задача с одной стороны аккуратно «спустить» тот пузырь на рынке кредитования, который образовался в последние годы, в том числе за счёт увлечения девелоперскими проектами, а с другой стороны как-то поддержать сектор, ведь на него приходится до трети всех инвестиций в основные фонды. Задачи взаимопротиворечащие друг другу; необходимо вновь найти тонкий баланс, чтобы с одной стороны не увеличивать проблемы в банковском секторе (например, за счёт смягчения условий по ипотеке), а с другой - не подорвать инвестиционную привлекательность девелопмента. Неспособность решить проблему обернётся «жёсткой посадкой» китайской экономики с очевидно негативными последствиями для мировых рынков. Другими важными моментами, которые выявил май стали относительно слабые данные по темпам роста экономики еврозоны в 1 кв. 2014 г. Прирост составил всего лишь 0.2%, при этом ВВП Германии вырос на 0.8%, во Франции нулевой прирост, а в Италии сокращение на 0.1%. Различие в самочувствии национальных экономик стран еврозоны продолжает сохраняться, заставляя вновь говорить о неравномерности развития и внутренних дисбалансах. Не удивительно, что после неоднократных обещаний действовать, на заседании 5 июня Европейский центробанк пошёл на дальнейшее смягчение монетарной политики, снизив базовую ставку с 0.25% до 0.15% годовых, а депозитную ставку перевёл в отрицательную зону (-0.1% годовых). Переход в отрицательные номинальные процентные ставки мировым центробанком – это революционное событие. За всю историю только 3 национальных центробанка решались снижать ставки ниже нуля: это ЦБ Швейцарии, Швеции и Дании. Причем, результаты этих экспериментов нельзя назвать успешными. И вот теперь, когда ЦБ Дании только-только - 25 апреля - повысил свою депозитную ставку до положительных значений, в область отрицательных ставок заходит ЕЦБ. Самое интересное, что эффективность объявленных на прошлой неделе решений вызывает сомнения. В условиях «ловушки ликвидности» снижение процентных ставок (даже ниже нуля) вряд ли будут эффективны. В объявлении же нетрадиционных мер ЕЦБ был весьма http://www.onlinebroker.ru/analytics/ сдержан. Прекращение 11 июня стерилизации средств, предоставленных банкам в рамках SMP (в рамках этой программы в разгар долгового кризиса были куплены греческие облигации), высвободит 120 млрд евро ликвидности. Объём предоставляемой ликвидности в рамках объявленной долгосрочной целевой программы рефинансирования (TLTRO) составляет еще около 430 млрд евро. Займы сроком до 2018 г будут предоставлены в сентябре и декабре. Таким образом, совокупный эффект от объявленных мер ЕЦБ оценивает в полмиллиарда евро дополнительной ликвидности до конца года. Казалось бы, весьма серьёзная подпитка для финансовых рынков. Но если принять во внимание, что в январе-феврале 2015 г. европейским банкам придётся погасить оставшиеся 436 млрд евро, предоставленных им в рамках LTRO в конце 2011 - начале 2012 годов, то мы понимаем, что заметного расширения баланса ЕЦБ ждать не приходится. Или же надо ждать новых объявлений, в частности о выкупе на баланс центробанка обеспеченных активами ценных бумаг. Что касается Японии, то основное внимание участников рынка было приковано к статистике за апрель, которая отразила два предсказуемых события: ускорение инфляции (до 3.4%) и падение розничных продаж (-4.4% г/г). Движущим фактором и того и другого стало повышение с 1 апреля налога с продаж. В ближайшие месяцы инвесторы будут продолжать наблюдать за динамикой розничных продаж, т.к. она, скорее всего, заставит регулятора в обозримой перспективе задуматься о дополнительных стимулирующих мерах для экономики страны, поскольку сокращение потребительского спроса налогового манёвра вполне способно подорвать темпы роста национальной экономики. Тем более что ослабления курса иены, повышающего конкурентоспособность японской продукции на внешних рынках, не наблюдается уже с начала года. И в заключении про нефть. В прошлом обзоре мы указывали на риски для конъюнктуры нефтяного рынка в связи с наметившимся разрежением ситуации в Ливии и способностью страны возобновить экспорт «черного золота» в докризисных объёмах. Напомним, что сейчас добыча нефти в стране из-за непрекращающихся конфликтов между полевыми командирами и центральным правительством за сферы влияния составляет лишь 1/6 от потенциального объёма. Разрешение внутренних конфликтов позволит стране в среднесрочной перспективе увеличить экспорт нефти почти на 1 млн барр./сутки, что, несомненно, окажет давление на котировки нефтяных фьючерсов. В мае, несмотря на кажущееся сближение, достичь компромисса противоборствующим сторонам так и не удалось. Тем не менее, для российской экономики конфликт в Ливии из-за своего влияния на конъюнктуру рынков углеводородного сырья имеет не меньшее влияние, чем украинская история. Поэтому новости из Ливии должны оставаться на мониторах российских инвесторов. Тенденции: Мировая экономика продолжает демонстрировать положительную тенденцию. Индексы уверенности на Западе - на максимальных отметках. PMI в промышленности Китая растёт третий месяц подряд. Обеспокоенность вызывает обозначившаяся слабость рынков жилья в США и Китае. Заявление Б.Бернанке о том, что повышение ставок может произойти позже, чем ожидается, а их рост не достигнет предкризисных уровней, поддерживает финансовые рынки. http://www.onlinebroker.ru/analytics/ В РОССИИ Май, как представляется, вполне может стать переломным месяцем в восприятии инвесторами России. И дело даже не в том, что снизились геополитические риски после подтверждения руководством страны добиваться разрешения конфликта на Украине политическими методами. Заявления В.Путина относительно целесообразности проведения референдума о самоопределении Луганской и Донецкой областей, а также отвод войск от границы и готовность работать с новоизбранным президентом соседней страны способствовали деэскалации, возвращению западного капитала в российские активы и ликвидации военного дисконта в оценки последних. Это стало драйвером для рынков, но не для экономики. Для российской экономики куда более значимым стало подписание газового контракта с Китаем стоимостью $400 млрд. Причем даже не сама стоимость контракта или цена поставок газа являются ключевыми для экономики страны, вопрос – в объёме инвестиций на реализацию этого масштабного проекта. По заявлению руководства страны строительство газопровода «Сила Сибири» и разработка газовых месторождений, которые станут его ресурсной базой, потребуют $55 млрд инвестиций, которые должны быть освоены в ближайшие 4-6 лет. Простая арифметика даёт около $10 млрд дополнительных инвестиций в российскую экономику ежегодно только за счёт реализации данного проекта. Это очень серьёзная сумма, которая должна ускорить до сих пор невыразительные темпы роста ВВП. Её вклад обещает превысить эффект от подготовки и проведения Олимпиады в Сочи – дополнительно 0.3-0.4 п.п. со следующего года, согласно оценкам МЭРТ. Пока же мы наблюдаем попытки ускорения динамики роста ВВП по месячным показателям (+1.1% г/г в апреле после +0.8% г/г в марте) на фоне ускорения темпов роста в промышленности (+2.4% в апреле против +1.4% в марте) и постепенного выправления ситуации с инвестициями (сокращение в апреле на 2.7% г/г против спада на 4.3% г/г в марте). К сожалению, обозначившиеся позитивные тенденции по данным Росстата и Минэкономики идут в настоящее время в разрез с индексами PMI, которые продолжают оставаться в зоне сокращения деловой активности и не демонстрируют каких-либо заметных улучшений. Индекс деловой активности в сфере услуг РФ в мае упал до 47.1 пункта, что, к слову сказать, является минимальным значением за последние 5 лет. Так что говорить о том, что российская экономика уже уверенно встала на рельсы динамичного подъёма еще преждевременно, хотя китайский контракт и должен начать проявлять себя в ближайшие полгода. И в заключении про инфляцию, темпы роста которой продолжают демонстрировать ускорение. 7.7% в годовом исчислении на начало июня и перспектива достигнуть 8%-ной отметки уже до конца месяца. Не лишним будет в свете указанных цифр напомнить официальный ориентир ЦБ РФ по инфляции на этот год – 5-6%. Обращаем внимание на тот факт, что темпы роста инфляции превысили уровень базовой процентной ставки (7.5% годовых). В конце апреля при аналогичной картине ЦБ РФ пошёл на дальнейшее ужесточение политики, повысив ставки на 50 б.п. На июньском заседании Совета директоров центробанка ситуация может повториться. Тем не менее, мы полагаем, что в начале лета будет пройден пик инфляционного давления, и регулятору не стоит дальше повышать ставки, дабы еще больше не ухудшить условия кредитования корпоративных заёмщиков. http://www.onlinebroker.ru/analytics/ Тенденции: В апреле российская экономика демонстрирует ускорение, которое идёт в разрез с последними значениями индексов деловой активности. Реализация газового контракта с Китаем обещает стать дополнительным драйвером роста экономики уже с конца текущего года. Инфляция продолжает расти, что может подтолкнуть ЦБ к дополнительному повышению ставок. Рассчитываем, что пик инфляционного давления будет пройден в июне. НА ВАЛЮТНОМ РЫНКЕ На главной паре евро-доллар в мае было только одно действительно значимое событие – заседание ЕЦБ от 8 мая, вернее, выступление главы ЕЦБ М.Драги после заседания. Он заявил, что “ЕЦБ комфортно начать действия в июне в случае необходимости”, тем самым подтвердив множество ранее выходивших сообщений о том, что в июне ЕЦБ снизит ставки. Евро-доллар отреагировал на это резким падением, которое по инерции продолжалось следующие две недели. Затормозилась пара только на отметке 1.36 и стояла на этой отметке до следующего заседания ЕЦБ, которое прошло 5 июня. По итогам июньского заседания ставка была понижена меньше, чем ожидалось, до 0.15% против прогнозных 0.10%. Депозитная ставка, как и ожидалось, была понижена до -0.1%. Зато ЕЦБ сильнее ожиданий понизил ставку Marginal Lending Facility (ставка, по которой банки могут брать кредиты овернайт у региональных центральных банков еврозоны). Эта ставка была понижена с 0.75% до 0.40% против прогноза 0.60%. На последовавшей затем пресс-конференции М.Драги начал говорить о новых мерах по смягчению монетарной политики, которые, впрочем, давно обсуждались в прессе и в выступлениях представителей регулятора. Был анонсирован пакет мер, который включает возобновление долгосрочных аукционов по предоставлению ликвидности TLTRO (начнется в сентябре, причем начальный объем указан в 400 млрд. евро). Также М.Драги заявил, что ЕЦБ ускоряет подготовку к покупке активов на баланс (количественное смягчение по образцу ФРС) и приостанавливает стерилизацию портфеля по программе SMP. На этих заявлениях евро-доллар провалился до минимума с начала февраля (1.3503), однако затем падение полностью выкупили, и пара снова вернулась к отметке 1.36. Мы не видим на данный момент причин для начала масштабного тренда на снижение евро, по крайней мере до того момента, пока ЕЦБ действительно не начнет проводить QE по образцу ФРС, а ФРС не свернет QE полностью. Т.е. до сентября-октября. Что касается стерилизации SMP, то всего в портфеле ФРС находится выкупленных в рамках программы облигаций на 165 млрд евро, но в последние недели ЕЦБ не удавалось стерилизовать весь объем, а только 120 млрд евро. Прекращение стерилизации увеличит объём ликвидности на рынке на 120 млрд евро уже на этой неделе. Возможно дополнительное ослабление пары, но вряд ли это радикально повлияет на курс европейской валюты, поскольку продолжающееся расширение баланса ФРС ($45 млрд в месяц) всё выровняет уже к осени. В таких условиях мы полагаем, что на лето евро-доллар останется в боковике, в диапазоне 1.35-1.40 и в июне есть все шансы сходить к верхней границе диапазона. Что касается рубля, то сейчас его курс полностью зависит от ситуации в геополитической сфере. Большую часть мая рубль укреплялся, что отражало новую позицию России по Украине. Российские власти максимально дистанцировались от происходящего на http://www.onlinebroker.ru/analytics/ Донбассе, заявляя, что это гражданское противостояние и сугубо внутренний конфликт Украины, к которому Россия не имеет никакого отношения, и в который она не собирается вмешиваться. Такая позиция обозначает позитивные перспективы для рублевых активов, несмотря на угрозу новых санкций. Пара доллар-рубль снижалась до отметки 34, но еще до того, как был показан минимум, 22 мая, ЦБ России объявил, что сокращает объем ежедневных интервенций на $100 млн. После возобновления покупок валюты в стабфонд Минфином это был второй шаг властей, который говорит о том, что все-таки слабый рубль более предпочтителен. На этот сигнал рубль отреагировал падением c 34 до 35.22 по доллар-рубль, однако уже в июне снова пошел на укрепление. Здесь, вероятно, сыграл факт встречи В.Путина с новоизбранным президентом Украины и западными лидерами в Нормандии. Рынок по результатам этих встреч предполагает, что обострение геополитической напряженности пойдет на спад. Однако мы считаем рубль при текущих условиях переоцененным даже без учета геополитических рисков, и ждём возврата пары доллар-рубль в район 35-36. Здесь надо понимать, что со временем монетарные финансовые власти вновь вернутся к той политике, которая имелась до начала событий в Крыму. В частности, ЦБ РФ должен снизить ставку с текущих 7.5% и отказаться от фактически запретительного размера интервенций для сдвига коридора бивалютной корзины в 5 копеек (сейчас $1.5 млрд). Рано или поздно ЦБ это сделает, но рубль, скорее всего, упадет раньше, в том числе и по причине сезонного увеличения спроса на валюту. Мы считаем реальным увидеть курс пары доллар-рубль на отметке 35.50 в июне, а евро-рубль, соответственно, выше 49. Тенденции: Ждем в июне восстановления потерь по паре евро-доллар в связи с тем, что монетарная политика ФРС все еще остаётся более мягкой, чем политика ЕЦБ. Ждем ослабления рубля на фоне постепенного возврата центробанка РФ к курсовой политике, которая велась до начала событий на Украине. НА РЫНКЕ АКЦИЙ Вопреки нашим ожиданиям развития негативной динамики на российском рынке акций в мае и нашим рекомендациям играть «от шорта» со стоп-лоссом выше 1350 пунктов по Индексу ММВБ, вся перспектива движения на месяц вперёд была решена уже 7 мая. Заявление В.Путина о целесообразности переноса референдумов о самоопределении Луганской и Донецкой областей, а также объявление об отводе войск от российско-украинской границы стали наглядным подтверждением незаинтересованности России в эскалации напряжённости на Украине. Вероятность участия России в вооруженном конфликте теперь сводится к нулю, а это сигнал для прекращения игры на понижение, закрытию «шортовых» позиций и обращению взглядов наверх по бумагам российских компаний. За один день Индекс ММВБ подскочил на 3.5%, пробив отметку 1350 пунктов и собрав стоп-лоссы у среднесрочных игроков на понижение. После этого ничего не оставалось делать, как играть уже наверх по широкому спектру акций. Инвесторы начали отыгрывать обнуление военного дисконта в оценке российских бумаг. И за оставшееся до конца мая время им удалось это сделать. Индекс ММВБ, прибавив почти 10%, вышел на ценовые уровни конца февраля, т.е. http://www.onlinebroker.ru/analytics/ на отметки, которые были до того, как российский президент запросил у Совфеда полномочий на возможный ввод войск на территорию Украины. Лидерами в ликвидации этого военного дисконта, как это неудивительно, стали наиболее пострадавшие в марте-апреле компании и сектора. В ком накопилось максимальное количество «шортов», кого перепродали, тот стремительно и восстановился. Если мы посмотрим, к примеру, список отраслевых индексов лидеров роста и падения в мае, то он будет зеркальной копией аналогичного списка апреля. Если в апреле только химический сектор смог противостоять давлению продаж, завершив месяц в плюсе (+3.1% по отраслевому индексу), то в мае он оказался единственным, понесшим потери (-2.6%). Зато апрельские аутсайдеры – электроэнергетика, финансы и телекомы – в том же составе составили ТОП-3 отраслей лидеров роста в мае. Изменение однозначно «медвежьих» настроений инвесторов спровоцировало изменение и денежных потоков. Капитал начал возвращаться в страну, национальная валюта начала укрепляться, финансовые рынки расти. MSCI Russia (+12%) по своей динамике в мае существенно опередил индекс развивающихся рынков в целом (+3%), сделав Россию лидером в своём секторе. Весь вопрос заключается в том, насколько устойчивым является этот подъём рынка и тенденция притока капитала в российские активы. Никто не будет отрицать, что результат мая – это следствие закрытия коротких позиций и ликвидация военного дисконта. Теперь, когда очевидные цели для игры наверх выполнены, можно ли рассчитывать на столь же успешное продолжение подъёма? На наш взгляд, рынок стал растущим – это факт. И теперь стоит играть от покупок, используя коррекции для наращивания длинных позиций. Однако вряд ли ближайшие недели мы сможем закрыть плюсом. Если смотреть с международных позиций, то события мая (будь то выборы нового президента Украины, или результаты референдумов в восточных регионах этой страны) нисколько не приблизили политическое разрешение конфликта. Отсутствие подвижек в налаживании диалога между противоборствующими сторонами не способствует созданию благоприятных условий для роста фондовых индексов. Давление Запада на Россию в мае не уменьшилось – оно всего лишь не усилилось. Стоит вспомнить о введённых санкциях, которые никто не отменял, зато продолжают угрожать новыми – уже экономическими. Лишь на национальном уровне в мае появился позитив, вызванный подписанием газового соглашения с Китаем. Многомиллиардные инвестиции на его реализацию, должны будут увеличить темпы роста национальной экономики уже в следующем году. Улучшение макроэкономических перспектив страны в свете китайского контракта (ускорение темпов роста экономики) и произошедшей в начале года девальвации (сбалансированность бюджета) в сочетании с сохраняющейся дешевизной российских бумаг относительно аналогов вполне способны стать драйверами для переоценки нашего рынка в среднесрочной перспективе. Но в краткосрочной не стоит сбрасывать со счетов календарный фактор. Традиционное снижение инвестиционной активности летом в этот раз обещает быть ещё более выраженным в связи с начинающимся чемпионатом мира по футболу. Кроме того, не забываем про начинающийся сезон дивидендных выплат. Только июньские «отсечки» обещают вычесть из Индекса ММВБ 1.2%, а июльские – еще 2.6%. Логическое завершение «дивидендных историй» лишит рынок одной из популярных инвестидей. А если брать во внимание корпоративные события, то июнь всё же достаточно спокойный месяц – второй квартал ещё не завершён, соответственно, выход ключевой http://www.onlinebroker.ru/analytics/ макростатистики и публикация финансовых отчётов корпорациями ещё впереди. В центре внимания, как ожидается, продолжит оставаться Газпром, которому теперь не только необходимо отстоять свои бизнес-интересы в отношениях с Украиной, но и заняться возникшими проблемами с «Южным потоком», не говоря уже об изыскании компанией средств на реализацию «восточной программы». Если говорить о том, к кому следует присматриваться с точки зрения покупок в случае коррекции на рынке, то обращаем внимание на представителей металлургического сектора. Улучшившиеся индексы деловой активности в китайской промышленности, готовность правительства КНР в случае необходимости объявить о новых стимулах для поддержания темпов роста экономики должны улучшить восприятие инвесторами перспектив металлургических компаний, причем не только представителей сталелитейной отрасли, но и цветной металлургии. Правда, остаются вопросы к Мечелу на фоне растущей озабоченности кредиторов в отношении возвратности выданных кредитов и способностью компании их обслуживать в текущей конъюнктуре сырьевых рынков. Полагаем, что сохраняется потенциал роста в акциях компаний потребительского сектора. В нефтегазовом сегменте нам нравится ЛУКОЙЛ и Газпром нефть. Изменение правил листинга Московской биржи с 9 июня обещает создать дополнительный спрос в размере порядка 25 млрд руб. со стороны НПФ на акции компаний, вошедших в лист премиального уровня. В числе крупнейших бенефициаров – Газпром, Роснефть, ГМК Норникель, АФК Система, Северсталь и Мегафон. Тенденции: Заявления В.Путина, направленные на деэскалацию конфликта на Украине не только спровоцировали закрытие коротких позиций по российским бумагам и ликвидацию военного дисконта в их оценке, но и привели к смене тренда на рынке. Теперь российский рынок вновь смотрит вверх. Стоит играть от покупки со стоп-лоссом ниже 1380 пунктов по Индексу ММВБ. Календарный фактор и сохраняющаяся внешнеполитическая напряжённость обещают сдерживать подъём рынка в ближайшей перспективе. НА РЫНКЕ ОБЛИГАЦИЙ Если в апреле мировые долговые рынки росли на успокоительных заявлениях Дж.Йеллен о том, что ФРС не будет спешить с началом повышения процентных ставок и будет смотреть при принятии решения не только на инфляцию, но на целый комплекс показателей, то в мае поддержку рынкам оказал Б.Бернанке, который уверенно заявил, что первого повышения (по его мнению) ждать ещё долго, а в целом, процентные ставки в долгосрочной перспективе не поднимутся выше 4%. Такие заявления со стороны одного из наиболее авторитетных монетаристов, и даже инсайдеров, спровоцировали сильный рост на рынке казначейских обязательств США. Доходность 10-летних выпусков снизилась с 2.65% до 2.47%, обновив минимумы года и сломав среднесрочный тренд на повышение доходности. Рост на рынке американским госбумаг и ожидание дополнительного смягчения политики ЕЦБ привели не только к снижению доходности по облигациям надежных заёмщиков, но и активизировали инвесторов на поиск более высоких доходностей на развивающихся рынках. В этих условиях http://www.onlinebroker.ru/analytics/ снижение геополитических рисков вокруг возможного вмешательства России в украинский конфликт оказалось как нельзя кстати. В начале мая В.Путин выступил с предложением отложить проведение референдума о самоопределении Донецкой и Луганской областей, а также заявил об отводе войск от границы Украины. Данные действия, направленные на деэскалацию ситуации между двумя странами вкупе с последующим заявлением о готовности работать с новоизбранным президентом Украины стали основанием для возвращения западных инвесторов в еврооблигации российских заёмщиков. Котировки benchmark – выпуска Россия-30 – за месяц взлетела с 111.6 почти до 117 процентов от номинала, спрэд к 10-летним treasuries сузился на 69 б.п. Дополнительная поддержка суверенным еврооблигациям была оказана Минфином, отказавшимся от привлечения внешних займов в текущем году. Корпоративные выпуски также уверенно выросли в цене. Котировки «вечного» выпуска еврооблигаций ВТБ поднялись на 6%. Приток капитала в российские активы в мае привел к позитивной динамике и на рынке рублёвого долга. Правда, не во всех его сегментах. Наиболее отзывчивым на движение капитала оказался сегмент госбумаг. Котировки ОФЗ заметно выросли на фоне усиления операций carry-trade и укрепления курса национальной валюты. На дальнем конце кривой движение по цене составило более 5%. Улучшение конъюнктуры позволило Минфину в мае провести сразу 3 размещения облигаций федерального займа, хотя с конца февраля по май это удалось сделать лишь однажды. Дополнительную поддержку котировкам оказало объявление министерством скорректированного плана внутренних заимствований в текущем году. По сравнению с первоначально прогнозировавшимися 800 млрд руб. заимствований на внутреннем рынке, теперь в планах привлечение лишь в объёме 435 млрд руб. Но если на рынке госдолга в целом наблюдалась позитивная динамика, то на рынке корпоративных займов картина была не столь радужная. Ценовой индекс IFX-Cbonds в мае снизился на 0.2%. Состоявшееся в последних числах апреля повышение процентных ставок ЦБ РФ оказало давление на котировки корпоративных выпусков. Более того, последние данные по инфляции (7.7%), а также прогнозы роста этого показателя до 8% в июне (в том числе, согласно оценкам МЭРТ) повышают риск дальнейшего пересмотра в сторону повышения ставок ЦБ РФ на заседании 16 июня. Регулятор может отреагировать на временное, по нашему мнению, превышение темпами инфляции базовой процентной ставки. В этом случае, рынок рублевого долга будет вынужден вновь отреагировать на действия регулятора, отразив более высокие доходности. Полагаем, что пик инфляционного давления в начале лета будет пройден, что создаст условия для формирования длинных позиций в рублёвых облигациях. Пока же приоритет остаётся за покупкой евробондов. Тенденции: Долговые рынки выросли на ожиданиях более позднего подъёма ставок ФРС США. 10-летние treasuries сломали среднесрочный тренд повышения доходности. Снижение геополитических рисков возвращает западный капитал в российские евробонды и ОФЗ. Риск повышения ставок ЦБ РФ на фоне ускорения инфляции заставляет нас продолжать отдавать предпочтение еврооблигациям. http://www.onlinebroker.ru/analytics/ НА РЫНКЕ ДРАГМЕТАЛЛОВ Динамика цен на золото в мае немного удивила. Котировки драгоценного металла в последних числах месяца пробили свою поддержку вблизи $1280 и вывалились вниз из того консолидационного диапазона, в котором находились последние 2 месяца. Несмотря на выход вниз, перспективы выйти за границы широкого «боковика» последних 12 месяцев $1180-1430 выглядят пока что весьма призрачными. Поэтому при подходе котировок ближе к нижней границе можно спекулятивно возобновлять игру на повышение. Основными причинами, повлекшими снижение цен на золото стали: 1) укрепление доллара США на валютном рынке (Индекс доллара вырос за месяц на 1.1%) на фоне повышенного спроса на treasures, 2) снижение геополитических рисков вокруг ситуации на Украине, 3) слабые данные по импорту золота в Китай. На сочетании этих трёх факторов котировки золота продемонстрировали снижение в мае. Хотя, нельзя забывать и о тех событиях, которые обещают компенсировать случившийся негатив. В частности, некоторые признаки ослабления инвестиционного спроса на драгметалл в Китае могут быть перекрыты либерализацией импорта золота в Индию после смены правительства страны. А возможное откладывание на более поздний срок повышения ставок ФРС США, которое спровоцировало рост на рынке госдолга США и обусловило повышенный спрос на американскую валюту, должно оказать поддержку золоту. Ведь в условиях нулевых ставок привлекательность покупки драгметалла в качестве хеджа от инфляции повышается. Так что, ждать глубокого снижения по золоту не стоит. При этом необходимо понимать, что столь серьёзная просадка котировок золота в мае была обусловлена во многом спекулятивными деньгами. Чистый отток средств из крупнейшего специализированного ETF – SPDR Gold Trust – составил за месяц всего около $100 млн, сокращение запасов фонда – менее 2.7 тонн. Причем вывод средств произошел ещё до падения 27 мая, после которого запасы фонда только росли, что сигнализировало о появлении нового спроса на золото на более низких ценовых отметках. Серебро, которое концентрирует на себе меньше внимания игроков, показало хоть и отрицательную динамику по итогам месяца, но с меньшей амплитудой (-2%). Минимум последних лет на $18 за унцию продолжает выступать в качестве ключевого уровня поддержки, от которого можно пытаться играть наверх. Как нам представляется, золото и серебро в ближайшей перспективе останутся вне поля зрения глобальных инвесторов, продолжив колебания в рамках сформировавшихся диапазонов и с опорой на уровни поддержки, соответствующие минимумам прошлого года. Платиноиды в мае не разочаровали. Палладий, который был нашим фаворитом, поднялся в район максимумов 2011 г. и после 20%-ного роста котировок с начала года на текущих отметках стоит задуматься о сокращении длинных позиций, хотя решение Гохрана возобновить покупку палладия в госфонд и обещает оказать поддержку ценам на металл в долгосрочной перспективе. Платина, поддерживаемая забастовками на предприятиях в Южной Африке, также продолжила восходящее движение (+2% в мае). Стоит смотреть наверх по платине, отслеживая новостной поток из ЮАР и быть готовым фиксировать прибыль в районе $1500. Стоп-лосс стоит передвинуть под уровень $1380. Тенденции: Золото и серебро возвращаются к минимумам прошлого года, платиноиды продолжают рост. Палладий вышел на максимумы 2011 г – стоит задуматься о фиксации прибыли. http://www.onlinebroker.ru/analytics/ ОСНОВНЫЕ ИНДИКАТОРЫ И СОБЫТИЯ Значение на конец месяца EUR/USD Изменение, % за месяц с начала года 1,3635 -1,7 -0,8 Индекс доллара США 80,37 +1,1 +0,4 USD/RUB 37,74 -2,8 +6,4 EUR/RUB 47,27 -4,2 +4,9 "Бивалютная корзина" 40,37 -3,5 +5,6 Индекс ММВБ 1432,03 +9,6 -4,8 Индекс РТС 1295,75 +12,1 -10,2 S&P500 1923,57 +2,1 +4,1 14632,38 +2,3 -10,2 DAX 9943,27 +3,5 +4,1 FTSE 6844,51 +1,0 +1,4 109,41 +1,2 -1,3 6845 +3,1 -7,0 1249,73 -3,2 +3,7 Nikkei 225 Нефть Brent, $/барр. Медь, $/т Золото, $/унция 11 июня - Конференция ОПЕК 12 июня - Статистика ЕС: промышленное производство 12 июня - Статистика США: розничные продажи 13 июня - Статистика КНР: промышленное производство 13 июня - Заседание ЦБ Японии 16 июня - Заседание ЦБ РФ 16 июня - Статистика США: промышленное производство 17 июня - Статистика США: индекс потребительских цен 18 июня - Статистика Японии: торговый баланс 18 июня - Заседание ФРС 19 июня - Годовое собрание акционеров Банка ВТБ 24 июня - Статистика США: индекс уверенности потребителей 25 июня - Статистика США: вторая оценка темпов роста ВВП в 1 кв. 2014 г. 26 июня - Годовое собрание акционеров ЛУКОЙЛа 26 июня - Статистика США: доходы и расходы потребителей 26 июня - Годовые собрания акционеров Газпрома и Роснефти 27 июня - Статистика Японии: уровень безработицы 30 июня - Статистика Японии: промышленное производство 03 июля - Заседание ЕЦБ 03 июля - Статистика США: количество созданных рабочих мест, уровень безработицы http://www.onlinebroker.ru/analytics/ Контакты Консультации по инвестиционным услугам Банка: Брокерское обслуживание на рынке акций, облигаций и производных инструментов Обслуживание на валютном рынке Forex Доверительное управление активами Для клиентов Москвы и Московской области: (495) 982-58-15 Аналитическое сопровождение клиентов и полная информация об инвестиционных услугах www.vtb24.ru www.onlinebroker.ru sales@vtb24.ru Для региональных клиентов: (800) 333-24-24 regionsales@vtb24.ru ВТБ24 - один из крупнейших операторов российского фондового рынка, обслуживающий каждого шестого инвестора в России, а так же крупнейший российский маркет-мейкер международного валютного рынка Forex. Важная информация Все оценки и рекомендации подготовлены без учета индивидуальных инвестиционных предпочтений и финансовых обстоятельств инвесторов. ВТБ24 рекомендует инвесторам самостоятельно оценивать потенциальные риски и доходности отдельных инвестиций и инвестиционных стратегий, при необходимости обращаясь за помощью к квалифицированным специалистам по инвестициям. Клиенты ВТБ24 могут обращаться за дополнительными консультациями к специалистам аналитического отдела Инвестиционного департамента банка. Данный обзор предоставляется исключительно в информационных целях и не является предложением о купле-продаже. Несмотря на то, что информация, содержащаяся в настоящем обзоре, взята из источников, рассматриваемых ВТБ24 как надежные, мы не несем ответственности за точность и полноту указанной информации. Все мнения и оценки, приведенные в данном обзоре, отражают наши взгляды на указанную дату и могут меняться без уведомления. Копирование и распространение информации, содержащейся в настоящем обзоре, возможно лишь с письменного разрешения ВТБ24. http://www.onlinebroker.ru/analytics/
