СОСТОЯНИЕ ВНУТРЕННЕГО ФИНАНСОВОГО

СОСТОЯНИЕ ВНУТРЕННЕГО ФИНАНСОВОГО РЫНКА
В СЕНТЯБРЕ 2015 ГОДА
В сентябре 2015 г. конъюнктура российского финансового рынка была более благоприятной, чем в
августе. В условиях стабилизации цен на мировых финансовых и товарных рынках, роста склонности
инвесторов к риску и уменьшения волатильности курса рубля на большинстве сегментов российского
финансового рынка преобладала понижательная динамика ставок и доходности. Принятое Банком России решение о сохранении ключевой ставки на прежнем уровне было ожидаемо рынком и не привело к
коррекции ценовых показателей.
Ликвидность банковского сектора
В сентябре динамика факторов формирования ликвидности в целом соответствовала сезонным тенденциям. Потребность банковского сектора в ликвидности по итогам месяца сократилась главным образом в результате операций Федерального казначейства.
Влияние бюджетных потоков на ликвидность банковского сектора по итогам месяца было близким к
нейтральному. Вместе с тем операции Федерального казначейства по размещению средств на банковские депозиты способствовали притоку ликвидности в банковский сектор. Задолженность по указанным
операциям возросла на 0,4 трлн руб. и достигла к концу месяца 0,9 трлн руб. Федеральное казначейство
также активно размещало средства в банках по договорам репо. Отбор заявок кредитных организаций на
заключение договоров репо проводился Федеральным казначейством ежедневно, максимальный объем
предоставления средств составлял 150 млрд руб.
Рисунок 1. Факторы формирования ликвидности банковского сектора в 2015 году, трлн руб.
2,5
1,8
2,0
1,7
1,5
1,6
1,0
1,5
0,5
1,4
0
1,3
–0,5
1,2
–1,0
1,1
–1,5
1,0
–2,0
0,9
–2,5
I
II
III
IV
V
VI
VII
VIII
IX
0,8
Прирост задолженности по операциям рефинансирования Банка России (за месяц)
Регулирование обязательных резервов кредитных организаций в Банке России
Интервенции Банка России на внутреннем валютном рынке
Изменение наличных средств в обращении
Сальдо депозитов Федерального казначейства
Сальдо операций с ОФЗ
Изменение остатков средств на счетах расширенного правительства в Банке России (включая прочие операции)
Корреспондентские счета кредитных организаций в Банке России (правая шкала)
Свободные банковские резервы, включая депозиты кредитных организаций в Банке России (правая шкала)
Источник: Банк России.
С 10 сентября коэффициент усреднения, используемый банками для расчета усредненной величины
обязательных резервов, был повышен до 0,8 с 0,7. Это привело к перераспределению средств со счетов
по учету обязательных резервов на корреспондентские счета кредитных организаций в Банке России в
размере 0,1 трлн руб. Эта мера не отразилась на потребности банковского сектора в ликвидности, однако
повысила возможности кредитных организаций по перераспределению ликвидности.
Указанные факторы формировали внутримесячную динамику потребности банковского сектора в ликвидности. В течение первой декады сентября в условиях завершения периода усреднения и на фоне
традиционного для данного периода превышения расходов расширенного правительства над его доходами потребность кредитных организаций в рефинансировании снижалась. Операции репо Федерального
2
казначейства в указанный период не пользовались спросом. В последние дни периода усреднения существенно возросли депозиты кредитных организаций в Банке России. С 11 сентября с началом действия
нового коэффициента усреднения потребность банков в ликвидности существенно возросла, что обусловило рост задолженности банков по операциям рефинансирования Банка России и увеличение привлекательности операций репо Федерального казначейства.
Рисунок 2. Задолженность кредитных организаций по операциям рефинансирования Банка России
в 2015 году (на начало месяца), трлн руб.
8
7
6
5
4
3
2
1
0
I
II
III
IV
V
VI
VII
VIII
IX
X
Ломбардные кредиты, кредиты, обеспеченные золотом, и кредиты овернайт
Кредиты, обеспеченные нерыночными активами или поручительствами, и другие кредиты
Операции “валютный своп” по предоставлению рублевой ликвидности
Операции репо постоянного действия
Аукционы репо
Источник: Банк России.
Денежный рынок
В сентябре динамика процентных ставок на сегменте овернайт денежного рынка по-прежнему определялась преимущественно структурой оборотов его крупнейших участников и ситуацией с ликвидностью
банковского сектора. Так, в первой декаде сентября в условиях снижения спроса кредитных организаций
на остатки средств на корреспондентских счетах в Банке России на фоне завершения периода усреднения
обязательных резервов крупные банки сокращали объемы заимствований на денежном рынке, в результате чего краткосрочные процентные ставки денежного рынка находились в нижней половине процентного
коридора Банка России.
400
18
200
16
0
14
–200
12
–400
10
–600
8
–800
6
I
II
III
IV
V
VI
VII
Ключевая ставка Банка России
Верхняя граница процентного коридора Банка России
Нижняя граница процентного коридора Банка России
Средневзвешенная ставка по МБК (MIACR)
Средневзвешенная ставка по репо
Средневзвешенная ставка по операциям “валютный своп”
Текущий дефицит ликвидности (правая шкала)
Источник: Банк России.
VIII
IX
–1000
Объем, млрд руб.
Ставка, % годовых
Рисунок 3. Однодневные процентные ставки рублевого денежного рынка в 2015 году
20
3
Повышение краткосрочных ставок денежного рынка и их переход в верхнюю половину процентного
коридора во второй декаде сентября был обусловлен началом нового периода усреднения обязательных
резервов и ростом спроса кредитных организаций на банковские резервы. При этом в условиях высоких
ставок отсечения на аукционах репо Банка России на срок 1 неделя некоторые крупные участники рынка
предъявляли спрос на рублевую ликвидность преимущественно в сегменте овернайт денежного рынка,
сохраняя при этом близкий к нулю объем заимствований на аукционах репо Банка России.
На фоне сохранения прежнего значения ключевой ставки Банка России в сентябре спред между ставкой по контрактам на форвардную процентную ставку (forward rate agreement – FRA) 3x6 и трехмесячной
ставкой Mosprime несколько увеличился по сравнению со значением данного показателя в августе, составив в среднем около 60 б.п. Это в сочетании с плоской формой кривой котировок свопов на индекс
однодневной процентной ставки (overnight index swap – OIS) свидетельствует о том, что участники рынка
процентных деривативов по-прежнему считают потенциал снижения ключевой ставки Банка России до
конца 2015 года практически исчерпанным.
При этом уменьшение спреда Mosprime–OIS, отражающего уровень кредитного риска и риска ликвидности на российском денежном рынке, до минимального значения за 2015 г. было в большей степени
вызвано повышательной коррекцией значения трехмесячного фиксинга OIS на ставку RUONIA на фоне
перехода однодневных ставок денежного рынка в верхнюю половину процентного коридора во второйтретьей декаде сентября.
Рисунок 4. Оценка ожиданий изменения процетной ставки по межбанковским кредитам
на трехмесячном горизонте в 2015 году, % годовых
25
1
22
0
19
–1
16
–2
13
–3
10
I
II
III
IV
V
VI
VII
VIII
IX
–4
Трехмесячная ставка Mosprime
Ставка по 3x6 FRA
Спред 3x6 FRA – 3M Mosprime (правая шкала)
Источники: Национальная фондовая ассоциация (НФА), Reuters, расчеты Банка России.
Рисунок 5. Оценка кредитной премии к процентной ставке по межбанковским кредитам в 2015 году,
% годовых
24
3,5
22
3,0
20
2,5
18
2,0
16
1,5
14
1,0
12
0,5
10
I
II
III
IV
V
VI
Трехмесячная ставка Mosprime
Трехмесячная ставка OIS
Спред 3M Mosprime – 3M OIS (правая шкала)
Источники: Национальная фондовая ассоциация (НФА), Reuters, расчеты Банка России.
VII
VIII
IX
0
4
Рисунок 6. Срочная структура спредов процентных ставок по OIS к ключевой ставке
(среднедневные значения за сентябрь 2015 г., п.п.)
0,34
0,33
0,32
0,31
0,30
0,29
0,28
0,27
0,26
0,25
1 неделя
2 недели
1 месяц
2 месяца
3 месяца
6 месяцев
Источники: Национальная фондовая ассоциация (НФА), Банк России, расчеты Банка России.
Рисунок 7. Вмененные рублевые процентные ставки рынка внебиржевых процентных деривативов в 2015 году,
% годовых
22
4
19
3
16
2
13
1
10
0
7
I
II
III
IV
V
VI
VII
VIII
IX
–1
Ставка по годовому interest rate swap (IRS)
Ставка по годовому cross currency swap (CCS)
Спред 1Y IRS – 1Y CCS (правая шкала)
Источники: Reuters, расчеты Банка России.
Валютный рынок
В сентябре 2015 г. среднее значение чистого кредита российских банков банкам-нерезидентам увеличилось до 14,4 млрд долл. США по сравнению с 8,5 млрд долл. США в августе. При этом сохранение в рассматриваемый период среднего уровня задолженности по операциям репо и кредитным аукционам Банка
России в иностранной валюте на уровне свыше 30 млрд долл. США свидетельствует о благоприятной
в целом ситуации с валютной ликвидностью, на что указывает также динамика спреда между годовыми
рублевыми и кросс-валютными процентными свопами.
Стабилизация цен на фьючерсы на нефть марки Brent в сентябре 2015 г. на уровне около 49 долл. США
за баррель была одной из причин отсутствия явного тренда в динамике курса рубля. На фоне усиления
неопределенности, связанной с ожиданием решения ФРС США по ключевой ставке, зависимость динамики курса рубля от изменений цен на нефть несколько снизилась. Само же решение о сохранении целевой
ставки по федеральным фондам ФРС США (fed funds target rate) на прежнем уровне не оказало на курс
рубля заметного влияния.
В условиях стабилизации средней цены на нефть и уровня курсовой волатильности среднедневной
объем торгов по паре доллар США – рубль с датой расчетов “завтра” на Московской Бирже в сентябре
уменьшился до 4,83 млрд долл. США против 5,33 млрд долл. США в августе. Частично это было обусловлено сокращением оборотов крупнейших российских брокеров, а также некоторым уменьшением объемов
продаж валюты экспортерами. При этом в условиях стабилизации курсовой динамики спрос населения на
наличную и безналичную иностранную валюту в анализируемый период оставался умеренным.
Несмотря на сохранение высокой волатильности цен нефтяных фьючерсов в сентябре (индекс волатильности нефти (crude oil volatility index – OVX) составил в среднем за рассматриваемый период около
50 п.п.), как реализованная, так и вмененная месячная волатильность курса доллара США к рублю за
прошедший месяц несколько снизились.
5
При этом сформировавшийся на конец сентября существенный отрицательный спред между значениями вмененной и реализованной волатильности1 указывает на ожидание участниками рынка дальнейшего
снижения волатильности валютного курса.
75
30
0
20
–75
10
–150
0
–225
–10
–300
млрд долл. США
40
–20
I
II
III
IV
V
VI
VII
VIII
IX
базисных пунктов
Рисунок 8. Операции банков-резидентов с Банком России и банками-нерезидентами
в иностранной валюте в 2015 году
–375
Чистая задолженность по операциям с Банком России в иностранной валюте
Чистый кредит от банков-резидентов банкам-нерезидентам в иностранной валюте
RUB basis swap (правая шкала)
Источники: Банк России, расчеты Банка России.
Рисунок 9. Индексы изменения цен на нефть марки Brent, курсов доллара США и евро к рублю в 2015 году, %1
150
140
130
120
110
100
90
80
70
60
V
VI
VII
Brent
USDRUB
VIII
IX
EURRUB
1
За 100% приняты значения показателей на 05.05.2015.
Источники: Московская Биржа, Reuters, расчеты Банка России.
7
71
6
68
5
65
4
62
3
59
2
56
1
53
Объем торгов
Источники: Московская Биржа, Reuters.
1
Вмененная волатильность – implied volatility (IV), реализованная волатильность – realized volatility (RV).
Курс, руб.
74
01.07
02.07
03.07
06.07
07.07
08.07
09.07
10.07
13.07
14.07
15.07
16.07
17.07
20.07
21.07
22.07
23.07
24.07
27.07
28.07
29.07
30.07
31.07
03.08
04.08
05.08
06.08
07.08
10.08
11.08
12.08
13.08
14.08
17.08
18.08
19.08
20.08
21.08
24.08
25.08
26.08
27.08
28.08
31.08
01.09
02.09
03.09
04.09
07.09
08.09
09.09
10.09
11.09
14.09
15.09
16.09
17.09
18.09
21.09
22.09
23.09
24.09
25.09
28.09
29.09
30.09
Объем, млрд долл. США
Рисунок 10. Динамика торгов по паре доллар США – рубль с датой расчетов “завтра” в 2015 году
8
6
600
81
500
77
400
73
300
69
200
65
100
61
Курс, руб.
85
01.07
02.07
03.07
06.07
07.07
08.07
09.07
10.07
13.07
14.07
15.07
16.07
17.07
20.07
21.07
22.07
23.07
24.07
27.07
28.07
29.07
30.07
31.07
03.08
04.08
05.08
06.08
07.08
10.08
11.08
12.08
13.08
14.08
17.08
18.08
19.08
20.08
21.08
24.08
25.08
26.08
27.08
28.08
31.08
01.09
02.09
03.09
04.09
07.09
08.09
09.09
10.09
11.09
14.09
15.09
16.09
17.09
18.09
21.09
22.09
23.09
24.09
25.09
28.09
29.09
30.09
Объем, млн евро
Рисунок 11. Динамика торгов по паре евро–рубль с датой расчетов “завтра” в 2015 году
700
Объем торгов
Источники: Московская Биржа, Reuters.
Рисунок 12. Значения индексов вмененной волатильности в 2015 году, % годовых
60
50
40
30
20
10
0
V
VI
VII
VIII
IX
CBOE market volatility index (VIX)
Deutsche Bank currency volatility index (CVIX)
CBOE crude oil volatility index (OVX)
Источники: Chicago Board of Exchange (CBOE), Deutsche Bank, Reuters.
Рисунок 13. Значения трехмесячной реализованной и вмененной волатильности
курса доллара США к рублю в 2015 году, % годовых
30
6
28
4
26
2
24
0
22
–2
20
–4
18
–6
16
V
VI
VII
VIII
Трехмесячная реализованная волатильность USDRUB
Трехмесячная вмененная волатильность USDRUB
Спред 3M IV – 3M RV (правая шкала)
Источники: Московская Биржа, Reuters, расчеты Банка России.
IX
–8
7
Рынок ценных бумаг
В сентябре 2015 г. на внутреннем рынке облигаций наблюдалось повышение эмиссионной активности, что способствовало дальнейшему росту портфеля обращающихся облигаций. По итогам сентября
2015 г. совокупный рыночный портфель обращающихся на внутреннем рынке государственных, корпоративных и региональных облигаций увеличился по сравнению с концом августа на 1,0% и в очередной раз
обновил свой исторический максимум, составив 13,0 трлн руб.
Рисунок 14. Объем российских облигаций в обращении на внутреннем и внешнем рынках, трлн руб.
30
25
20
15
10
Еврооблигации Российской Федерации
Корпоративные еврооблигации
Региональные облигации
Сентябрь 2015
Август 2015
Июль 2015
Июнь 2015
Май 2015
Апрель 2015
Март 2015
Февраль 2015
Январь 2015
Декабрь 2014
Ноябрь 2014
Октябрь 2014
Сентябрь 2014
Август 2014
Июль 2014
Июнь 2014
Май 2014
Апрель 2014
Март 2014
Февраль 2014
Январь 2014
Декабрь 2013
Декабрь 2012
Декабрь 2011
Декабрь 2010
0
Декабрь 2009
5
Региональные еврооблигации
ОФЗ
Корпоративные облигации
Источники: Банк России, Минфин России, информационное агентство Сбондс.ру.
На рынке государственных ценных бумаг в сентябре 2015 г. Минфин России провел пять аукционов
по размещению выпусков ОФЗ-ПК с купонами, привязанными к ставке денежного рынка RUONIA, и четыре аукциона по размещению выпусков ОФЗ-ПД, в ходе которых реализовал 82% предложенного объема
выпусков облигаций на общую сумму 51,1 млрд руб. по номиналу (в августе 2015 г. – 15,0 млрд руб.).
К концу сентября 2015 г. эмитент на 41% выполнил заявленный им на III квартал 2015 г. объем заимствований.
Объем предложения
Объем размещения по номиналу
Доходность по средневзвешенной цене (правая шкала)
Источник: Минфин России.
30.09
30.09
23.09
Доходность, % годовых
7
23.09
0
16.09
8
16.09
2
09.09
9
09.09
4
02.09
10
19.08
6
19.08
11
12.08
8
05.08
12
05.08
10
29.07
13
22.07
12
22.07
14
08.07
14
08.07
15
01.07
Объем, млрд руб.
Рисунок 15. Аукционы Минфина России по размещению/доразмещению ОФЗ в 2015 году
16
8
В анализируемый период наиболее высоким спросом у инвесторов на аукционах Минфина России
пользовались выпуски ОФЗ-ПД, предложенный объем которых был полностью размещен эмитентом преимущественно с дисконтом к их доходности на вторичном рынке. В то же время предложение выпусков
ОФЗ-ПК удалось реализовать лишь на 61% и преимущественно с премией. Такие разные результаты
аукционов могли быть связаны с сохраняющимися ожиданиями снижения ставок в среднесрочной перспективе, на фоне которого инвестиции в ОФЗ-ПД на горизонте свыше одного года становились более
прибыльными, чем инвестиции в ОФЗ-ПК, а также с нежеланием эмитента давать более высокую премию
к доходности размещаемых ОФЗ-ПК. Текущие цены выпусков ОФЗ-ПК на вторичном рынке заметно превышали оценки их справедливой стоимости.
На рынке региональных облигаций в сентябре 2015 г. высокий уровень аукционной доходности,
сопоставимый с доходностью на рынке корпоративных облигаций, позволил региональным заемщикам
успешно разместить на ФБ ММВБ четыре выпуска облигаций суммарным объемом эмиссии 19,3 млрд
руб. по номиналу, что стало максимальным месячным показателем с конца 2014 года. До конца текущего
года согласно Программе государственных внутренних заимствований на 2015 г. Москва и Московская
область планируют выпустить в обращение на внутренний рынок облигации суммарным объемом эмиссии
137,7 млрд руб.
Рисунок 16. Первичное размещение на ФБ ММВБ и погашение региональных облигаций
50
10
5
5
4
3
2
3
1
3
1
0
1
–25
2
2
1
2
2
2
1
2
1
–5
Объем размещения
Количество новых выпусков (правая шкала)
Сентябрь 2015
Август 2015
Июль 2015
Июнь 2015
Май 2015
Апрель 2015
Март 2015
Февраль 2015
Январь 2015
Декабрь 2014
Ноябрь 2014
Октябрь 2014
Сентябрь 2014
Август 2014
Июль 2014
5
Май 2014
–50
5
1
0
Июнь 2014
Объем, млрд руб.
25
Количество выпусков, шт.
9
–10
Объем фактических погашений
Количество погашенных выпусков (правая шкала)
Источники: ФБ ММВБ, расчеты Банка России.
Эмиссионная активность заемщиков на рынке корпоративных облигаций существенно повысилась
по сравнению с предыдущим месяцем. В анализируемый период на ФБ ММВБ было размещено 24 выпуска корпоративных облигаций суммарным номинальным объемом 129,7 млрд руб. В структуре новых
эмиссий на долю выпусков кредитных организаций и финансовых компаний приходилось более 81%. Высокий спрос на ценные бумаги со стороны негосударственных пенсионных фондов (НПФ), доверительных
управляющих и банков позволил эмитентам разместить облигации в полном объеме и по доходности, не
превышающей первоначально объявленные ориентиры. В октябре–ноябре 2015 г. объемы размещения
корпоративных облигаций могут возрасти в связи с запланированными эмитентами на указанный период
значительными объемами погашения и оферт.
Активность операций на вторичном рынке корпоративных облигаций возросла на фоне уменьшения
оттока средств нерезидентов. Средний дневной объем вторичных торгов корпоративными облигациями на
ФБ ММВБ в сентябре по сравнению с предыдущим месяцем увеличился с 15,8 до 18,3 млрд руб. При этом
в обороте вторичных торгов корпоративными облигациями наибольшую долю по-прежнему составляли бумаги банков и финансовых институтов. На вторичном рынке государственных и региональных облигаций
в рассматриваемый период, напротив, наблюдалась низкая торговая активность.
9
800
160
600
120
400
Объем размещения
Количество новых выпусков (правая шкала)
38
29
12
19
40
13
19
Сентябрь 2015
9
Август 2015
0
8
Июль 2015
2
Июнь 2015
12
28
19
Май 2015
16
24
Апрель 2015
19
13
Март 2015
11
3
13
Февраль 2015
13
3
Январь 2015
21
12
Декабрь 2014
18
19
Ноябрь 2014
2
Сентябрь 2014
12
7
Август 2014
21
7
Июль 2014
14
10
18
Июнь 2014
21
Апрель 2014
7
Март 2014
Январь 2014
–200
1
15
Май 2014
6
16
27
Октябрь 2014
32
200
0
80
62
Февраль 2014
Объем, млрд руб.
200
Количество выпусков, шт.
Рисунок 17. Первичное размещение на ФБ ММВБ и погашение корпоративных облигаций
1000
–40
Объем фактических погашений
Количество погашенных выпусков (правая шкала)
Источники: ФБ ММВБ, расчеты Банка России.
Рисунок 18. Оборот вторичных торгов облигациями на ФБ ММВБ в 2015 году, млрд руб.1
900
800
700
600
500
400
300
200
Корпоративные облигации
ОФЗ
Сентябрь
Август
Июль
Июнь
Май
Апрель
Март
Январь
0
Февраль
100
Региональные облигации
1
Суммарный за месяц.
Источники: ФБ ММВБ, расчеты Банка России.
Доходность государственных, региональных и корпоративных облигаций на вторичном рынке в
сентябре 2015 г. имела схожую динамику. В течение первой декады месяца на фоне снижения мировых
цен на нефть и высокой волатильности на внутреннем валютном рынке доходность всех типов облигаций
колебалась в рамках горизонтального коридора. С начала второй декады сентября доходность преимущественно снижалась на фоне укрепления рубля вследствие стабилизации мировых цен на нефть и роста
склонности инвесторов к риску после решения ФРС США оставить ставку неизменной. При этом ценовые
показатели в сегментах корпоративных и региональных облигаций, имевших низкий удельный вес сделок
нерезидентов в обороте, характеризовались меньшей волатильностью, чем аналогичные показатели в
сегменте ОФЗ. Доходность государственных, региональных и корпоративных облигаций в конце сентября
по сравнению с концом августа понизилась на 43; 8 и 34 б.п., составив 11,20; 11,98 и 12,02% годовых соответственно.
По итогам сентября 2015 г. кривая доходности наиболее ликвидных выпусков ОФЗ сместилась вниз по
всем срокам. Наибольшее снижение доходности (на 50–65 б.п.) наблюдалось на среднем и длинном участках кривой, что отражало сохранение у инвесторов ожиданий снижения доходности ОФЗ в среднесрочной
и долгосрочной перспективе.
10
03.08
04.08
05.08
06.08
07.08
08.08
09.08
10.08
11.08
12.08
13.08
14.08
15.08
16.08
17.08
18.08
19.08
20.08
21.08
22.08
23.08
24.08
25.08
26.08
27.08
28.08
29.08
30.08
31.08
01.09
02.09
03.09
04.09
05.09
06.09
07.09
08.09
09.09
10.09
11.09
12.09
13.09
14.09
15.09
16.09
17.09
18.09
19.09
20.09
21.09
22.09
23.09
24.09
25.09
26.09
27.09
28.09
29.09
30.09
Рисунок 19. Доходность облигаций в 2015 году, % годовых
12,8
12,6
12,4
12,2
12,0
11,8
11,6
11,4
11,2
11,0
10,8
10,6
Корпоративные облигации
Региональные облигации
ОФЗ
Источники: ФБ ММВБ, информационное агентство Сбондс.ру.
Рисунок 20. Кривая доходности ОФЗ, % годовых1
12
11,5
11
10,5
2
3
4
5
6
30.07.2015
7
8
Срок до погашения, лет
31.08.2015
9
10
12
15
30.09.2015
1
Построена по доходности наиболее ликвидных выпусков ОФЗ.
Источники: ФБ ММВБ, расчеты Банка России.
На рынке корпоративных еврооблигаций после некоторого оживления в летние месяцы 2015 г. в
сентябре эмиссионная активность российских заемщиков приостановилась. Размещения новых выпусков
корпоративных еврооблигаций не проводилось. Это могло быть связано с отсутствием интереса к российским бумагам у инвесторов из-за неблагоприятной экономической ситуации в стране, а также с нежеланием российских эмитентов осуществлять заимствования в условиях сохраняющейся курсовой неопределенности, связанной с высокой волатильностью цен на мировом рынке энергоносителей и ожиданиями
решения ФРС США по ключевой ставке.
Выплаты по российским корпоративным еврооблигациям (купонам и погашению основной суммы долга) в рассматриваемый период возросли, составив 2,5 млрд долл. США (в том числе компании и банки,
попавшие под санкции, погасили 2,1 млрд долл. США). До конца 2015 г. российским эмитентам предстоит
выплатить 5,9 млрд долл. США (в том числе санкционным компаниям и банкам – 1,2 млрд долл. США).
Совокупный портфель обращающихся суверенных, корпоративных и региональных еврооблигаций сократился к концу сентября по сравнению с концом августа на 1,1%, до 182,3 млрд долл. США (в рублевом
эквиваленте он уменьшился на 1,6%, до 12,1 трлн руб.).
Благодаря некоторому уменьшению в сентябре по сравнению с августом волатильности на внутреннем
валютном рынке инвесторы незначительно понизили свои оценки страновой премии за риски инвестирования в российские финансовые активы. Средний CDS-спред1 по суверенным валютным обязательствам
России уменьшился с 381 б.п. в августе до 371 б.п. в сентябре, по обязательствам крупнейших российских
банков и компаний – с 490 до 471 б.п. соответственно.
1
Премия по кредитному дефолтному свопу (credit default swap).
11
Динамика доходности суверенных и корпоративных еврооблигаций на вторичном рынке в сентябре
также была преимущественно понижательной. Кривая доходности суверенных еврооблигаций России в
рассматриваемый период сместилась вниз по всей длине в среднем на 31 б.п. Средняя за сентябрь доходность российского суверенного бенчмарка Russia-301 снизилась по сравнению с аналогичным показателем за август на 13 б.п., до 3,5% годовых, Russia-422 – на 23 б.п., до 6,2% годовых. Доходность корпоративных еврооблигаций эмитентов с рейтингами инвестиционного класса снизилась на 20 б.п., до 6,6%
годовых, доходность облигаций эмитентов со спекулятивными рейтингами – на 15 б.п., до 7,0% годовых.
Средний спред между доходностью российских корпоративных и суверенных еврооблигаций в сентябре 2015 г. незначительно увеличился – со 181 до 186 б.п. – за счет опережающего снижения доходности
последних.
Рисунок 21. Замещение внешних займов, млрд руб.
1000
800
600
400
200
0
2014
Корпоративные облигации санкционных компаний
Еврооблигации санкционных компаний (погашения)
Еврооблигации санкционных компаний
Декабрь
Ноябрь
Октябрь
Сентябрь
Июль
Август
Май
Июнь
Март
Апрель
Январь
Февраль
Ноябрь
Декабрь
Октябрь
Август
Сентябрь
Июль
Май
2013
Июнь
Март
Апрель
Январь
Февраль
Ноябрь
Декабрь
Октябрь
Сентябрь
Июль
Август
Май
Июнь
Апрель
Март
Январь
-400
Февраль
-200
2015
Корпоративные облигации – прочие
Еврооблигации – прочие (погашения)
Еврооблигации – прочие
Источники: информационное агентство Сбондс.ру, расчеты Банка России.
Рисунок 22. Премия за риск по российским суверенным и корпоративным еврооблигациям
(5-летний CDS-спред) в 2015 году, б.п.
650
600
550
500
450
400
300
16.07
17.07
18.07
19.07
20.07
21.07
22.07
23.07
24.07
25.07
26.07
27.07
28.07
29.07
30.07
31.07
01.08
02.08
03.08
04.08
05.08
06.08
07.08
08.08
09.08
10.08
11.08
12.08
13.08
14.08
15.08
16.08
17.08
18.08
19.08
20.08
21.08
22.08
23.08
24.08
25.08
26.08
27.08
28.08
29.08
30.08
31.08
01.09
02.09
03.09
04.09
05.09
06.09
07.09
08.09
09.09
10.09
11.09
12.09
13.09
14.09
15.09
16.09
17.09
18.09
19.09
20.09
21.09
22.09
23.09
24.09
25.09
26.09
27.09
28.09
29.09
30.09
350
Россия
ПАО Сбербанк
Источник: Bloomberg.
1
2
Еврооблигации Российской Федерации с погашением в 2030 г.
Еврооблигации Российской Федерации с погашением в 2042 г.
Банк ВТБ (ПАО)
Банк ГПБ (АО)
12
Рисунок 23. Доходность суверенных еврооблигаций России (Russia-30)
и казначейских обязательств США (UST-10) в 2015 году, % годовых
2,45
3,70
2,40
3,65
2,35
3,60
2,30
3,55
2,25
3,50
2,20
3,45
2,15
3,40
2,10
3,35
2,05
3,30
2,00
01.07
02.07
03.07
06.07
07.07
08.07
09.07
10.07
13.07
14.07
15.07
16.07
17.07
20.07
21.07
22.07
23.07
24.07
27.07
28.07
29.07
30.07
31.07
03.08
04.08
05.08
06.08
07.08
10.08
11.08
12.08
13.08
14.08
17.08
18.08
19.08
20.08
21.08
24.08
25.08
26.08
27.08
28.08
31.08
01.09
02.09
03.09
04.09
07.09
08.09
09.09
10.09
11.09
14.09
15.09
16.09
17.09
18.09
21.09
22.09
23.09
24.09
25.09
28.09
29.09
30.09
3,75
Russia-30
UST-10 (правая шкала)
Источник: Bloomberg.
Рисунок 24. Кривые доходности суверенных еврооблигаций, % годовых
7
Доходность, % годовых
6
5
4
3
2
1
2
3
4
30.06.2015
5
6
Срок до погашения, лет
30.07.2015
31.08.2015
7
8
9
30.09.2015
Источники: Bloomberg, расчеты Банка России.
Рисунок 25. Доходность еврооблигаций на вторичном рынке в 2015 году, % годовых
8,0
7,5
7,0
6,5
6,0
5,5
4,5
01.07
02.07
03.07
06.07
07.07
08.07
09.07
10.07
13.07
14.07
15.07
16.07
17.07
20.07
21.07
22.07
23.07
24.07
27.07
28.07
29.07
30.07
31.07
03.08
04.08
05.08
06.08
07.08
10.08
11.08
12.08
13.08
14.08
17.08
18.08
19.08
20.08
21.08
24.08
25.08
26.08
27.08
28.08
31.08
01.09
02.09
03.09
04.09
07.09
08.09
09.09
10.09
11.09
14.09
15.09
16.09
17.09
18.09
21.09
22.09
23.09
24.09
25.09
28.09
29.09
30.09
5,0
Доходность еврооблигаций компаний инвестиционного класса
Доходность еврооблигаций компаний неинвестиционного класса
Доходность суверенных еврооблигаций Российской Федерации
Источник: информационное агентство Сбондс.ру.
13
Динамика цен на российском рынке акций характеризовалась в первой половине сентября 2015 г.
теми же тенденциями, что и на других сегментах внутреннего фондового рынка. Однако с середины сентября индексы ММВБ и РТС стали быстро снижаться из-за новости о возможном введении налога на дополнительный доход нефтяного сектора, инструменты которого составляют около 50% оборота вторичных
биржевых торгов рынка акций. В результате по итогам сентября индексы ММВБ и РТС понизились по
сравнению с концом августа на 5,2 и 5,3%, до 1643,0 и 789,7 пункта соответственно.
Рисунок 26. Темпы роста индексов акций в 2015 году, %1
101
100
99
98
97
96
95
94
Индекс ММВБ
30.09
29.09
28.09
25.09
24.09
23.09
22.09
21.09
18.09
17.09
16.09
15.09
14.09
11.09
10.09
09.09
08.09
07.09
04.09
03.09
02.09
01.09
92
31.08
93
Индекс РТС
1
За 100% приняты значения индексов на 31.08.2015.
Источники: ФБ ММВБ, расчеты Банка России.
Рисунок 27. Вклад отдельных секторов экономики в изменение индекса ММВБ
0,5
0,0
16,9%
12,8%
8,6%
4,6%
6,4%
Влияние на индекс, %
-0,5
-1,0
-1,5
50,7%
-2,0
-2,5
%
– доля в индексе
-3,0
-3,5
Нефть и газ
Финансы
Металлургия
Потребительский сектор
Телекоммуникации и связь
Прочие
Источники: ФБ ММВБ, расчеты Банка России.
По данным компании EPFR Global, продолжавшийся с мая 2015 г. отток средств из иностранных фондов, инвестирующих в российские акции, во второй половине сентября сменился притоком вследствие
роста склонности иностранных инвесторов к риску после решения ФРС США сохранить ключевую ставку
на прежнем уровне. Суммарный за сентябрь показатель сальдо операций нерезидентов с российскими
акциями (покупка минус продажа), хотя и остался отрицательным, существенно сократился по сравнению
с предыдущим месяцем, составив 167,7 млн долл. США (в августе – 716,8 млн долл. США).
По данным ФБ ММВБ, в анализируемый период наибольшую активность на рынке акций проявляли
нерезиденты, физические лица и небанковские организации. Доли их операций в общем объеме биржевых вторичных торгов акциями составили в сентябре 44, 34 и 16%, причем нерезиденты были неттопродавцами этих бумаг, а небанковские организации и физические лица – нетто-покупателями. Сальдо
(объем покупки минус объем продажи) операций этих групп инвесторов с акциями составило -48,9; 25,6 и
18,5 млрд руб. соответственно. НПФ и доверительные управляющие, активно инвестировавшие в акции
в мае–августе 2015 г., в сентябре в значительной степени изменили свои предпочтения в пользу менее
рисковых инструментов (в частности, ОФЗ и корпоративных облигаций). Объем нетто-покупок акций НПФ
составил 5,1 млрд руб. (в августе 2015 г. – 23,6 млрд руб.).
14
Рисунок 28. Потоки капитала нерезидентов на российском рынке акций, млн долл. США1
400
200
0
-200
-400
Сентябрь 2015
Август 2015
Июль 2015
Июнь 2015
Май 2015
Апрель 2015
Март 2015
Февраль 2015
Январь 2015
Декабрь 2014
Ноябрь 2014
Октябрь 2014
Сентябрь 2014
Июль 2014
-800
Август 2014
-600
1
Сальдо (покупка минус продажа) операций иностранных фондов с российскими акциями.
Источник: EPFR Global.
Рисунок 29. Чистые покупки акций отдельными группами инвесторов на ФБ ММВБ, млрд руб.1
60
40
20
0
-20
Банки
Физические лица
Небанковские организации
Нерезиденты
01.09.2015
01.08.2015
01.07.2015
01.06.2015
01.05.2015
01.04.2015
01.03.2015
01.02.2015
01.01.2015
01.12.2014
01.11.2014
01.10.2014
01.09.2014
01.08.2014
01.07.2014
01.06.2014
01.05.2014
01.04.2014
01.03.2014
01.02.2014
-60
01.01.2014
-40
Коллективные инвесторы
и доверительные управляющие
1
Суммарные за месяц.
Источники: ФБ ММВБ, расчеты Банка России.
Среднедневной оборот торгов акциями на вторичном рынке сократился в сентябре по сравнению с
августом на 6,6% и составил 32,3 млрд руб. Около половины всех сделок в структуре оборота торгов было
заключено с бумагами ПАО Сбербанк, ПАО “Газпром” и ПАО “ЛУКОЙЛ”.
Темпы прироста большинства отраслевых индексов ММВБ по итогам сентября были отрицательными.
Наиболее значительно (на 11,5%) снизился индекс “Транспорт” в связи с падением цен акций ПАО “Аэрофлот” (на 11,7%) и ОАО “АК “ТРАНСАЭРО” (на 63,0%) под влиянием негативных корпоративных новостей.
Повысился только индекс “Машиностроение” (на 5,3%) вследствие заметного подорожания в рассматриваемый период акций крупнейшего эмитента сектора машиностроения – ОАО “СОЛЛЕРС” (на 10,0%) после сообщений о планах компании наладить выпуск двигателей для автомобилей “Мазда”.
15
Таблица 1. Отраслевые индексы акций, пунктов
Индексы
Индекс ММВБ
Нефть и газ
Электроэнергетика
Телекоммуникации
Металлургия и горнодобыча
Машиностроение
Финансы
Потребительский сектор
Химия и нефтехимия
Транспорт
31.08.2015
1 733,2
4 574,7
917,4
1 708,5
4 229,7
1 446,5
5 446,5
6 416,0
12 778,6
720,5
30.09.2015
1 643,0
4 321,5
900,5
1 652,0
4 001,3
1 523,4
5 444,0
6 365,7
12 547,1
638,0
Изменение, %
-5,2
-5,5
-1,8
-3,3
-5,4
5,3
0,0
-0,8
-1,8
-11,5
Источники: ФБ ММВБ, расчеты Банка России.
Рынок производных финансовых инструментов
В сентябре 2015 г. активность операций на всех сегментах срочного биржевого рынка, кроме сегмента
товарных фьючерсов, снизилась на фоне уменьшения волатильности на внутреннем валютном рынке.
При этом среднедневной оборот торгов деривативами на Московской Бирже оставался значительно больше среднего уровня данного показателя в 2015 году.
Таблица 2. Структура торгов деривативами на Московской Бирже (суммарный оборот), млрд руб.
2 095,4
278,2
1 817,0
0,2
2 450,3
2 233,9
111,7
89,9
14,8
77,4
7,4
Август
2015 г.
2 323,9
237,8
2 086,1
–
8 586,7
7 944,8
443,5
185,2
13,1
409,9
1,4
Сентябрь
2015 г.
2 288,1
218,0
2 070,1
–
7 393,6
6 811,3
407,7
158,2
16,4
632,9
1,3
Прирост за месяц,
%
-1,5
-8,3
-0,8
–
-13,9
-14,3
-8,1
-14,6
25,2
54,4
-9,0
0,004
0,012
–
–
7,4
1,4
1,3
-8,2
479,1
307,9
4,2
303,7
170,3
0,9
5 109,6
410,7
215,0
5,4
209,6
195,2
0,5
11 732,5
347,3
192,5
4,3
188,2
154,5
0,3
10 663,2
-15,4
-10,5
-20,6
-10,2
-20,8
-41,4
-9,1
Инструменты
2014 г.
Фондовые фьючерсы
Фьючерсы на акции
Фьючерсы на фондовые индексы
Фьючерсы на облигации
Валютные фьючерсы
Фьючерсы на курс долл. США к рублю
Фьючерсы на курс евро к долл. США
Фьючерсы на курс евро к рублю
Прочие валютные фьючерсы
Товарные фьючерсы
Процентные фьючерсы
Процентные фьючерсы
(на краткосрочные процентные ставки)
Процентные фьючерсы
(на долгосрочные процентные ставки (корзины ОФЗ)
Опционы
Фондовые опционы, в т.ч.
Фондовые опционы на акции
Фондовые опционы на фондовые индексы
Валютные опционы
Товарные опционы
Всего по всем инструментам
Источники: Московская Биржа, расчеты Банка России.
16
Рисунок 30. Среднедневные объемы торгов и открытых позиций
на российском срочном биржевом рынке, млрд руб.
Сентябрь 2015
Август 2015
Январь 2015
Ноябрь 2014
Июль 2014
Опционы
Товарные фьючерсы
Фондовые фьючерсы
Июль 2015
300
Июнь 2015
0
Май 2015
400
Апрель 2015
100
Март 2015
500
Февраль 2015
200
Декабрь 2014
600
Октябрь 2014
300
Сентябрь 2014
700
Август 2014
400
Июнь 2014
800
Май 2014
500
Апрель 2014
900
Март 2014
600
Февраль 2014
1000
Январь 2014
700
Процентные фьючерсы
Валютные фьючерсы
Открытые позиции (правая шкала)
Источники: Московская Биржа, расчеты Банка России.
Наиболее заметный вклад в сокращение среднедневного оборота торгов деривативами внес сегмент
валютных фьючерсов, где существенно снизилась активность торгов фьючерсами на курсы доллара США
и евро к рублю – на 18,2 и 18,4%, до 309,6 и 7,2 млрд руб. соответственно.
В условиях сохраняющейся неопределенности относительно будущей динамики цен на мировых товарных рынках интерес участников российского срочного рынка к товарным фьючерсам продолжил расти
четвертый месяц подряд. Среднедневной оборот торгов этой группой инструментов достиг в сентябре
2015 г. максимума за всю историю торгов товарными деривативами на Московской Бирже.
Рисунок 31. Структура товарного сегмента рынка фьючерсов Московской Биржи
по базовым активам, млрд руб.
700
600
500
400
300
200
Прочие товары
Платина
Источники: Московская Биржа, расчеты Банка России.
Серебро
Золото
Нефть сорта Brent
Сентябрь 2015
Август 2015
Июль 2015
Июнь 2015
Май 2015
Апрель 2015
Март 2015
Февраль 2015
Январь 2015
Декабрь 2014
Ноябрь 2014
Октябрь 2014
Сентябрь 2014
Август 2014
Июль 2014
Июнь 2014
Май 2014
Апрель 2014
Март 2014
Февраль 2014
0
Январь 2014
100
17
Доля нефтяных фьючерсов в структуре оборота торгов на товарном сегменте срочного рынка возросла
с 79,2% в августе до 86,8% в сентябре. Среднедневной оборот торгов фьючерсным контрактом на нефть
сорта Brent увеличился в рассматриваемый период по сравнению с августом на 61,5%, до 25,0 млрд руб.
В сегменте фондовых фьючерсов в сентябре, напротив, продолжилось снижение торговой активности. Уменьшились обороты операций с фьючерсами на акции отдельных эмитентов – “голубых фишек”.
Среднедневной оборот торгов фьючерсами на акции ПАО “Газпром” сократился в сентябре по сравнению
с августом на 15,0%, до 2,6 млрд руб., ПАО “ЛУКОЙЛ” – на 12,7%, до 0,9 млрд руб., Банк ВТБ (ПАО) – на
19,1%, до 0,3 млрд руб.
В стоимостной структуре открытых позиций по фьючерсам существенных изменений не произошло.
По количеству и объему открытых позиций по-прежнему лидировали инструменты валютного сегмента,
доля которых осталась на уровне августа. В то же время благодаря повышенному интересу к фьючерсу на
нефть сорта Brent его доля возросла с 1,7 до 3,4%.
Рисунок 32. Стоимостная структура открытых позиций по фьючерсным контрактам
на срочном рынке Московской Биржи в 2015 г. (на конец месяца), %
100
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
Январь
Февраль
Март
Апрель
Май
Другие контракты
Обыкновенные акции ПАО “Газпром”
Курс доллар США – российский рубль
Июнь
Июль
Август
Сентябрь
Сырая нефть сорта Brent
Обыкновенные акции ПАО Сбербанк
Индекс РТС
Источники: Московская Биржа, расчеты Банка России.
Опционы call, млрд руб.
Источники: Московская Биржа, расчеты Банка России.
Опционы put, млрд руб.
Put/call ratio (открытые позиции)
Сентябрь 2015
Август 2015
Июль 2015
Июнь 2015
Май 2015
Апрель 2015
Март 2015
Put/call ratio, ед.
0,5
Февраль 2015
0
Январь 2015
0,5
Декабрь 2014
100
Ноябрь 2014
1,5
Октябрь 2014
200
Сентябрь 2014
2,0
Август 2014
300
Июль 2014
2,5
Июнь 2014
400
Май 2014
3,0
Апрель 2014
500
Март 2014
3,5
Февраль 2014
600
Январь 2014
Объемы, млрд руб.
Рисунок 33. Объемы торгов опционами на фьючерсные контракты на индекс РТС на Московской Бирже
и индикатор put/call ratio
18
В сентябре цены большинства фондовых и товарных фьючерсов следовали за динамикой цен на рынках базовых активов. Наиболее заметно снизились цены на акции ПАО “ЛУКОЙЛ” и на платину (на 9,2 и
8,3% соответственно).
По итогам месяца объем открытых позиций (в контрактах) по опционам call на фьючерсные контракты
на индекс РТС превысил аналогичный показатель по опционам put. Индикатор put/call ratio снизился, что
может свидетельствовать о смещении ожиданий участников срочного рынка в сторону повышения цен
российских акций в краткосрочной перспективе. Индикатор put/call ratio для фьючерсных контрактов на
курс доллара США к рублю, напротив, повысился до 1,2 (в августе данный показатель составил 1,0). Такая
динамика индикатора может указывать на увеличение вероятности укрепления рубля до конца 2015 года.
Опционы call, млрд руб.
Опционы put, млрд руб.
Источники: Московская Биржа, расчеты Банка России.
Материал подготовлен Департаментом денежно-кредитной политики.
Put/call ratio (открытые позиции)
Сентябрь 2015
Август 2015
Июль 2015
Июнь 2015
Май 2015
Апрель 2015
Март 2015
Февраль 2015
Январь 2015
Декабрь 2014
0
Ноябрь 2014
0
Put/call ratio, ед.
0,3
Октябрь 2014
10,0
Сентябрь 2014
0,6
Август 2014
20,0
Июль 2014
0,9
Июнь 2014
30,0
Май 2014
1,2
Апрель 2014
40,0
Март 2014
1,5
Февраль 2014
50,0
Январь 2014
Объемы, млрд руб.
Рисунок 34. Объемы торгов опционами на фьючерсные контракты на курс доллара США к рублю
на Московской Бирже и индикатор put/call ratio