КОРПОРАТИВНЫЕ ФИНАНСЫ

КОРПОРАТИВНЫЕ ФИНАНСЫ
Аннотация
Курс «Корпоративные финансы» затрагивает круг основных вопросов, связанных с теорией и практикой решения
наиболее важных финансовых задач, с которыми сталкивается любая корпорация. Си держание курса составляют
практические аспекты управления финансовой деятельностью в рамках корпоративных структур. Согласно
терминологии международного бизнеса, корпорацией называется любая акционерная компания. Выбор корпорации в
качестве объекта изучения обусловлен типичностью данной формы организации бизнеса для рыночной среды и
наличием комплекса специфических финансовых проблем. Основной акцент в курсе делается на рассмотрении
принципов принятия финансовых решений акционерными компаниями нефинансового профиля. Данный курс
формирует методологическую основу для принятия оперативных и стратегических финансовых решений; раскрывает
важнейшие прикладные проблемы современных финансов, характерные как для развитых, так и для растущих рынков;
позволяем овладеть инструментарием, необходимым для анализа, планирования и управления инвестициями и
финансовыми ресурсами с целью оптимизации денежных потоков и увеличения стоимости корпорации; дает
представление о методах постановки целей в управлении финансами и построении стимулирующих механизмов для
менеджеров. Особое внимание уделяется адаптации теоретических концепций к особенностям современной
отечественной практики. Курс направлен на конкретизацию полученных ранее знаний в области теории финансов
относительно практики использования базовых концепций финансового управления и носит прикладной характер. Курс
отражает современные тенденции мировой науки в области теории финансов корпорации и построен с учетом
международного стандарта преподавания финансовых дисциплин, принятых в ведущих западных университетах и школах бизнеса.
Для закрепления курса разработан комплект методических материалов (слайды, серия задач и тестов, хрестоматия для
самостоятельной работы студентов).
Учебная задача
В результате изучения данного курса студенты приобретут следующие знания и навыки: Получаемые знания:
- получат представление о различиях между бухгалтерской и финансовой моделями корпорации;
- осознают значение показателя денежного потока в финансовом управлении и узнают методы оптимизации денежных
потоков корпорации;
- узнают принципы и научаться применять на практике метод дисконтированных денежных потоков;
- получат представление о составе и структуре источников финансирования акционерной компании, а также о
преимуществах и недостатках различных способов финансирования;
- узнают основные особенности и этапы первичного и последующих размещений акций компании на фондовом рынке;
- овладеют знаниями об основных моделях оптимизации структуры капитала и факторах, оказывающих влияние на ее
выбор;
- узнают теоретические основы дивидендной политики корпорации;
- • узнают подходы к расчету затрат на капитал корпорации;
- получат представление о специфике принятия краткосрочных финансовых решений;
- овладеют знаниями о методах финансового планирования, о видах и формах финансового планирования;
- получат представление о стадиях бюджетного процесса в компании, а также основных видах операционных и
финансовых бюджетов;
- овладеют набором знаний об источниках финансирования текущей потребности в денежных средствах и о
возможностях выгодного вложения временно свободных финансовых ресурсов;
- узнают основы проведения реструктуризации компании, причины и способы проведения слияний и поглощений;
- получат представление о различных способах реструктуризации компании и научатся использовать в работе компании
методы прогнозирования возможного банкротства.
Приобретаемые навыки:
- научатся анализировать сравнительную привлекательность разных элементов структуры капитала корпорации;
- овладеют навыками расчета затрат на различные источники финансирования корпорации;
- научатся принимать решение по выбору оптимальной структуры капитала компании в российских условиях;
- научатся находить оптимальные величины составляющих оборотного капитала корпорации (денежных средств,
запасов, дебиторской задолженности);
- научатся принимать решения по поддержанию ликвидности
компании;
- овладеют навыками подготовки и принятия финансовых решений краткосрочного и долгосрочного характера;
- научаться разрабатывать дивидендную политику корпорации;
- приобретут навыки оценивания последствий различных инвестиционных решений, в том числе и решений по замене
оборудования;
- научатся оценивать выгоды от слияний и поглощений, а также давать оценку их возможным последствиям;
- научатся использовать опционные возможности в управлении инвестиционными проектами корпорации;
- научатся оценивать риск и доходность на основных этапах финансового управления;
- приобретут навыки планирования и прогнозирования финансового бюджета компании и расчета ключевых
показателей финансового плана;
- приобретут навыки определения ставки дисконтирования для инвестиционных проектов компании;
- научатся использовать технологии финансовой оценки стоимости компании; уметь выбирать метод оценки стоимости
компании.
Методы проведения аудиторных занятий
Лекционные занятия, разбор задач и тестов.
Формы проведения самостоятельной работы
Написание эссе, самостоятельное ознакомление с рекомендуемой литературой, подготовка аналитических
исследований, анализ статьи по проблематике курса.
Содержание курса
Часть 1. ВВЕДЕНИЕ В КУРС
Тема 1. ПРЕДМЕТ ФИНАНСОВ КОРПОРАЦИЙ
Понятие корпорации. Типы корпоративных структур. Финансовая среда функционирования корпорации. Основные
финансовые проблемы корпорации и их отличие от других форм организации бизнеса. Жизненный цикл корпорации.
Комплекс финансовых решений фирмы и корпорации на различных этапах ее жизненного цикла. Финансовые цели и
задачи корпорации. Элементы ранжирования финансовых задач. Особенности финансового подхода к анализу
доходности корпорации. Проблема максимизации стоимости корпорации. Использование метода добавленной
стоимости в современной финансовой практике. Значение агентской проблемы и асимметрии информации в управлении
корпорацией. Понятие финансовой стратегии и финансовой политики. Корпоративная финансовая политика и рост
стоимости корпорации.
Тема 2. ОРГАНИЗАЦИЯ ФИНАНСОВОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ КОРПОРАЦИИ
Зависимость структуры финансового управления от масштабов деятельности компании. Финансовый механизм
управления корпорацией. Роль финансового управления в системе управленческих решений корпорации.
Организационная структура управления корпорацией. Функции управляющего финансами. Понятие финансовой
ответственности.
Тема 3. ФОРМИРОВАНИЕ И АНАЛИЗ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ КОМПАНИИ
Понятие потока денежных средств корпорации и его значение для управления финансами корпорации. Структура
потока денежных средств. Чистая прибыль и денежный поток. Косвенный и прямой методы расчета денежного потока.
Факторы, влияющие на величину денежного потока. Количественные и качественные характеристики финансового
потока. Денежный поток от инвестиционной, финансовой и операционной деятельности. Преимущества и
ограниченность показателей потока денежных средств. Бухгалтерский и финансовый подходы к .показателям потока
денежных средств. Сравнение понятий «поток денежных средств» и «бухгалтерская прибыль». Способы расчета свободного потока денежных средств (FCF) и его значение в финансовом управлении. Понятие дисконтированного
денежного потока (DCF). Прогнозирование денежных потоков на основе величины доходов корпорации.
Часть 2. ДОЛГОСРОЧНЫЕ АСПЕКТЫ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ КОРПОРАЦИИ
Тема 4. ИНВЕСТИЦИОННЫЕ РЕШЕНИЯ КОМПАНИИ ОТНОСИТЕЛЬНО РЕАЛЬНЫХ АКТИВОВ
Дисконтированные денежные потоки (discounted cash flow) как базовый метод финансовой оценки. Оценка создаваемой
инвестиционным проектом стоимости по прогнозируемым денежным потокам. Преимущества и недостатки DCF метода
при использовании в России.
Классификация инвестиционных проектов корпорации. Содержание и этапы подготовки инвестиционного проекта.
Источники финансирования инвестиционных проектов. Распределение потоков денежных средств по инвестиционному
проекту во времени. Понятие оценки инвестиций и основные аспекты финансового анализа проекта. Принципы
измерения затрат и результатов проекта инвестиций. Методы оценки эффективности инвестиционных проектов, их
сравнительная характеристика. Принципы принятия инвестиционных решений. Проблемы интерпретации оценки
инвестиционных решений.
Оценка рисков инвестиционных проектов. Значение ставки дисконтирования для оценки рисков, связанных с проектом.
Подходы к определению ставки дисконтирования: теория и практика. Подходы к определению ставки дисконтирования
в России, учет страхового риска. Ограниченность и недостатки классической модели метода чистой приведенной
стоимости. Особенности инвестиций в инновационные проекты и новые технологии.
Тема 5. СОВРЕМЕННЫЕ ТЕНДЕНЦИИ РАЗВИТИЯ МЕТОДОЛОГИИ ИНВЕСТИЦИОННОГО АНАЛИЗА
Взаимосвязь инвестиционных решений и решений по финансированию. Алгоритм расчета метода скорректированной
приведенной стоимости (adjusted presentt value, APV). Специфика оценки потоков денежных средств и риска в методе
скорректированной приведенной стоимости.
Использование теории оценки опционов в инвестиционном анализе. Понятие реальных опционов (real options).
Прикладное значение моделей оценки опционов для анализа финансовых активов. Роль опционных моделей в
современной теории финансов. Проблема риска и доходности в моделях оценки опционов. Проблема реальных
опционов (real options). Виды реальных опционов: специфика стран и отраслей. Оценка «двуэтапных» проектов методом
реальных опционов (Дос Сан-тос). Понятие гибкости в инвестировании.
Использование моделей оценки опционов в анализе стратегических возможностей: опцион на отказ от инвестиций,
опцион на отсрочку инвестиций, опцион на расширение деятельности. Перспективы применения опционных моделей
для оценки реальных активов. Значение и возможность применения концепции реальных опционов на развивающемся
рынке капитала. Влияние агентского конфликта на инвестиционный бюджет компании.
Тема 6. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ИСТОЧНИКИ ФИНАНСИРОВАНИЯ КОРПОРАЦИИ
Классификация долгосрочных источников финансирования корпорации. Собственные, заемные средства корпорации,
смешанное финансирование. Источники акционерного капитала корпорации. Формирование уставного капитала
корпорации. Размещенные и объявленные акции. Эмиссионный доход. Нераспределенная прибыль как источник
финансирования корпорации. Издержки первоначального и последующих размещений акций. Динамика первичного
размещения акций (IPO) российских компаний. Условия успешного IPO в российских условиях. Основные этапы IPO.
Подготовка компании к первичному размещению акций. IPO российских компаний средней капитализации. Методы
размещения дополнительных выпусков акций. Основные этапы дополнительной эмиссии акций. Преимущества и
недостатки финансирования на основе выпуска обыкновенных акций. Особенности управления собственным капиталом
крупных российских корпораций. Возможности внутренних источников финансирования и их значение для корпорации.
Влияние способов начисления амортизации на структуру формирования источников финансирования.
Формы заемного капитала корпорации. Долгосрочные банковские кредиты, их преимущества и недостатки для
корпорации. Инвестиционный налоговый кредит. Принятие решения о выпуске корпоративных облигаций. Роль
соглашения об эмиссии облигаций для эмитента и инвесторов. Затраты на выпуск облигаций. Рейтинги корпоративного
долга. Сравнительный анализ корпоративных облигаций и банковских кредитов. Анализ денежных потоков для
структурирования долгосрочного займа. Причины досрочного погашения облигаций. Рефинансирование
облигационного займа. Аннулирование облигаций. Инновации на рынке долгосрочных долговых инструментов в
России. Возможности и пределы долгового финансирования. Роль заемных источников в практике финансирования
отечественных корпораций.
Основные виды сложных финансовых инструментов как источников капитала корпораций: конвертируемые ценные
бумаги, варранты, лизинг. Особенности их оценки и анализа. Виды лизинга. Преимущества лизинга для
лизингополучателя, лизингодателя и производителя имущества.
• Венчурное финансирование и его динамика в России.
Тема 7. СРЕДНЕВЗВЕШЕННЫЕ ЗАТРАТЫ НА КАПИТАЛ
Цели расчета показателя средневзвешенных затрат на капитал (WACC). Идентификация источников финансирования
корпорации, на основе которых рассчитывается показатель WACC. Расчет WACC на основе балансовой и рыночной
стоимости.
Принципы анализа затрат на заемный капитал. Необходимость налоговой корректировки при расчете затрат на заемный
капитал. Определение затрат на долгосрочный банковский кредит. Расчет затрат на корпоративные облигации.
Стоимость источника привилегированных акций компании, затраты на новый выпуск привилегированных акций.
Способы анализа затрат на собственный капитал. Метод дисконтированного денежного потока (DCF). Основные модели
расчета требуемой доходности компании на собственный капитал: САРМ, теория арбитражного ценообразования, метод
кумулятивного построения, метод «доходность облигаций плюс премия за риск». Влияние структуры капитала на расчет
затрат на капитал (модель Р.Хамады). Принцип оценки затрат на нераспределенную прибыль компании. Стоимость
акций нового выпуска и влияние на WACC. График предельных затрат на капитал (МСС). Точка перелома
нераспределенной прибыли. Влияние источника «амортизационный фонд» и отсроченных к выплате налогов на график
МСС.
Проблемы применения стандартных методов оценки затрат на капитал для российских компаний. Методики расчета
затрат на капитал в условиях растущих рынков.
Тема 8. ПРОБЛЕМА ОПТИМИЗАЦИИ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА
Структура капитала и финансовая структура. Значение структуры капитала в финансовом управлении. Концепция
операционного, финансового и совокупного рычага. Метод «операционная прибыль -прибыль на акцию» (EBIT-EPS
analysis), расчет точки безубыточности. Текущая, целевая и оптимальная структура капитала. Влияние финансового
рычага на прибыльность акций. Цель управления структурой капитала.
Теоретические модели управления структурой капитала. Теория структуры капитала Модильяни-Миллера без учета
налогов (1958): особенности предпосылок и выводов. Модель Модильяни-Миллера с учетом корпорационных налогов
(1963). Налоговый щит. Модель Миллера с учетом налогов на личные доходы. Модель структуры капитала,
учитывающая затраты финансовых затруднений. Прямые и косвенные затраты финансовых затруднений. Выводы
теории Модильяни-Миллера с учетом издержек финансовых затруднений. Введение мотивов агентов в модель
структуры капитала. Два типа агентских конфликтов: менеджеры - акционеры, кредиторы - акционеры. Модели
асимметричной информации. Инвестиционные и сигнальные модели. Теория иерархии источников финансирования.
Принципы анализа оптимальной структуры капитала. Использование модели средневзвешенных затрат на капитал для
определения оптимальной структуры капитала. Принципы планирования структуры капитала. Внутренние и внешние
факторы, определяющие целевую структуру капитала. Специфика планирования структуры капитала корпорации на
растущем рынке капитала.
Тема 9. ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА КОРПОРАЦИИ
Влияние дивидендной политики на стоимость корпорации. Гипотеза об информационной составляющей дивидендов.
Процедура выплаты дивидендов. Формы выплаты дивидендов. Основные типы дивидендной политики:
консервативный, умеренный, агрессивный подходы. Факторы, влияющие на дивидендную политику. Модели формирования дивидендной политики компании: модель Миллера-Модильяни, модель Гордона, модель Линтнера. Практика
распределения прибыли в современной корпорации. Дивидендная политика и возможность ее выбора. Роль дивидендов
в формировании стоимости активов компании. Стратегии дивидендной политики. Выкуп акций: преимущества и
недостатки. Выплата дивидендов акциями и дробление акций: причины и влияние на цену акций корпорации. Особенности формирования дивидендной политики в России.
Часть 3. КРАТКОСРОЧНЫЕ АСПЕКТЫ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ КОРПОРАЦИИ
Тема 10. КРАТКОСРОЧНОЕ ФИНАНСОВОЕ УПРАВЛЕНИЕ КОРПОРАЦИЕЙ
Специфика краткосрочного периода в финансовом управлении. Формирование оборотного капитала корпорации.
Анализ структуры оборотных средств. Эффективность использования оборотного капитала. Понятие чистого
оборотного капитала. Факторы, определяющие текущую потребность в оборотном капитале. Влияние циклических и
сезонных колебаний на величину оборотного капитала. Операционный, финансовый и инвестиционный цикл компании:
принцип расчета и значение продолжительности.
Анализ и управление денежными средствами и высоколиквидными активами. Оптимизация денежной наличности.
Модели Баумоля и Миллера-Ора. Возможности практического использования моделей оптимизации наличности.
Формирование портфеля краткосрочных высоколиквидных ценных бумаг.
Формирование производственных запасов. Факторы, влияющие на уровень запасов. Классификация затрат, связанных с
запасами. Модель оптимальной партии заказа (EOQ). Современные методы управления товарно-материальными
запасами.
Оценка текущего состояния дебиторской задолженности. Способы управления и контроля дебиторской
задолженностью. Условия коммерческого кредитования. Оценка эффективности политики коммерческого кредитования.
Методика инкассации текущей дебиторской задолженности. Возможности использования факторинга в решении
проблемы взыскания долгов.
Сравнение альтернативных стратегий финансирования оборотных средств компании: умеренной, агрессивной и
консервативной. Основные способы финансирования оборотного капитала: начисления, банковское кредитование,
эмиссия ценных бумаг, торговые кредиты. Основные виды краткосрочных банковских кредитов: кредитная линия,
револьверный и контокоррентный кредит. Российская специфика краткосрочного управления и финансирования
оборотных активов.
Тема 11. ФИНАНСОВОЕ ПЛАНИРОВАНИЕ И ПРОГНОЗИРОВАНИЕ
Понятие и содержание финансового планирования. Роль финансовых планов и прогнозов в стратегическом и
оперативном управлении корпорацией. Информация, используемая в процессе финансового планирования.
Интерпретация финансовой информации. Виды и формы финансового планирования. Долгосрочные, краткосрочные,
оперативные планы. Платежный календарь. Основные этапы финансового планирования. Условия эффективного
планирования. Этапы долгосрочного финансового планирования.
Отличительные особенности бюджета как инструмента планирования на уровне корпорации. Принципы
бюджетирования. Процесс бюджетирования деятельности в корпорации. Стадии бюджетного процесса. Операционные и
финансовые бюджеты. Бюджет доходов и расходов. Цикл движения потоков денежных средств и его определение.
Бюджет движения денежных средств. Технология составления сводного бюджета и формирования бюджетных
показателей. Технология текущего контроля (мониторинга) исполнения утвержденного бюджета. Анализ исполнения
бюджета и разработка бюджета следующего периода. Автоматизация учета и финансового планирования.
Корпоративные информационные системы.
Финансовое прогнозирование. Основные методы и типы моделей, используемые в финансовом прогнозировании.
Прогнозирование на основе метода пропорциональной зависимости показателей от объема реализации. Регрессионные
методы прогнозирования. Прогнозная финансовая документация. Прогноз финансовых показателей.
Часть 4. СТРА ТЕГИЧЕСКИЕ РЕШЕНИЯ КОРПОРАЦИИ
Тема 12. ФИНАНСОВЫЕ АСПЕКТЫ РЕСТРУКТУРИЗАЦИИ
Стоимость как основа принятия решения о реструктуризации. Реструктуризация и стратегия компании. Причины и
процесс реструктуризации. Формы проведения реструктуризации. Способы разукрупнения корпораций и источники
создания стоимости в процессах разукрупнения. Последствия введения новой структуры компании после
реструктуризации.
Преимущества и издержки слияний. Снижение затрат на привлечение капитала в результате слияний и поглощений.
Доходность для акционеров после слияний и поглощений. Тактика и способы слияний. Оценка денежных потоков после
осуществления слияния. Способы захвата компаний и защита от них. Тендерные предложения. Мотивы выкупа
корпорации за счет заемных средств. Способы выкупа корпорации за счет заемных средств: LBO, МВО, ЕВО.
Типы финансовых затруднений и причины их возникновения. Понятие банкротства. Причины возникновения состояния
банкротства. Методы прогнозирования возможного банкротства Способы реструктуризации компании-банкрота.
Финансовая реструктуризация капитала: формы и методы. Рекапитализация корпорации. Продажа активов и источники
создания стоимости финансово неустойчивой корпорации. Банкротство и его влияние на результаты деятельности
корпорации. Особенности отечественной практики банкротства.
Тема 13. ВВЕДЕНИЕ В СТРАТЕГИЧЕСКОЕ ФИНАНСОВОЕ УПРАВЛЕНИЕ КОРПОРАЦИЕЙ
Роль стоимости компании в современном финансовом управлении. Стоимость капитала корпорации как критерий
эффективности бизнеса. Технология современной финансовой оценки стоимости компании. Сравнительный анализ
методов оценки стоимости компании и принципы выбора итоговой величины стоимости. Возможности адаптации
современных методов финансовой оценки к условиям формирующихся рынков. Проблема достоверности информации
при оценке стоимости компании в России.
Концепция стратегического управления, нацеленная на увеличение стоимости корпорации, ее базовые показатели,
преимущества и ограниченность. Использование метода дисконтированных денежных потоков в концепции управления
стоимостью. Анализ ведущих факторов, влияющих на поток денежных средств, генерируемых бизнесом.
Экономическая добавленная стоимость (EVA): принципы измерения, преимущества, ограниченность, потенциал.
Способы увеличения EVA. Использование показателя для принятия стратегических финансовых решений. Проблема
формирования вознаграждения менеджеров с учетом стоимости корпорации.
Корпоративная система управления как механизм снижения агентских издержек. Концепция корпоративного
управления: характеристика, модели, проблема универсальности. Значение корпоративного управления для развития
компании. Стимулы менеджеров, их формы и влияние на инвестиционные решения корпорации и на ее стоимость.
Внутренний корпоративный контроль и проблемы оценки его стоимости. Воздействие корпоративной системы
управления на разработку финансовой стратегии компании. Основные проблемы корпоративного управления
российских компаний. Формирование национальной модели корпоративного управления в России и защита прав
акционеров. Проблема прозрачности корпоративного управления в России, различные стратегии развития крупных
российских компаний. Оценка возможных прикладных моделей построения долгосрочной системы корпоративного
управления в России.