Обзор акций компании Entegris, Inc.

Аналитический отдел
24.02.14
Название:
Entegris, Inc.
Биржа
NASDAQ
Тикер
ENTG
Комплектующие для
полупроводников
Сектор
Цена за акцию (22.02.14)
$11.93
Капитализация:
$1,66 млрд.
Целевая цена: (22.02.15)
$14.45
Потенциал роста:
20,1%
Рекомендация:
Покупать
График №1. Динамика цен на акции Entegris
13
12
11
10
9
8
фев.
апр.
июн.
авг.
окт.
дек.
фев.
Источник: Yahoo.finance
Таблица №1 Финансовые показатели Entegris
2012
2013
2014E*
2015E*
Выручка
($ млн.)
716
694
731
790
EPS ($)
$0.50
$0.56
$0.58
$0.69
Источник: Thomson Reuters
*без учета синергетического эффекта
График №2 Динамика EPS
0.8
0.7
0.6
0.5
0.4
2012
2013
Источник: Thomson Reuters
2014E
2015E
Обзор
Entegris, Inc.
акций
компании
Американская компания Entegris является
одним
из
крупнейших
поставщиков
специализированных решений для отрасли высоких
технологий. В частности, компания поставляет
продукцию для очистки, защиты и транспортировки
ключевых
материалов,
используемых
в
обрабатывающих и производственных процессах в
полупроводниковой отрасли. В феврале 2014 года
Entegris объявила о покупке поставщика для
полупроводниковой отрасли ATMI. Мы считаем, что
объединение двух компаний позволит им значительно
увеличить свои финансовые показатели благодаря
возможности получить более крупные заказы. В связи
с этим мы устанавливаем целевую цену на акции
Entegris в $14.45 и рекомендуем их «покупать».
В феврале 2014 года Entegris объявила о покупке
одного их своих основных конкурентов, компании ATMI, за
$1,2 млрд. наличными, используя собственные и заемные
средства.
Объединение
двух
поставщиков
полупроводниковой отрасли позволит сформировать
лидера по обработке полупроводниковых пластин и
контролю уровня загрязненности. С помощью поглощения
компания сможет получать более крупные и комплексные
заказы от международных корпораций. Сделка позволит
Entegris реализовать синергетический эффект в виде
экономии издержек до $30 млн. ежегодно и расширить
портфолио компании благодаря взаимодополняемым
услугам и продукции. За счет того, что обе компании
работают в одной отрасли, но обладают разными
технологиями,
их объединение
позволит
создать
вертикально интегрированную структуру, способную
предоставить широкий спектр услуг для отрасли по
производству полупроводников. Мы считаем, что данное
поглощение приведет к существенному росту бизнеса
Entegris за счет расширения круга предоставляемых услуг.
Это
позволит
компании
заключать
долгосрочные
контракты с крупными корпорациями, что положительно
скажется на ее финансовых результатах.
В феврале 2014 года компания Entegris выпустила
продукцию Protego Plus - комплекс высокоэффективных
решений
по
очистке
деионизированной
воды,
используемой
в
производстве
полупроводниковой
продукции. Технологии компании позволяют полностью
очищать компоненты, используемые при создании
полупроводников, что является необходимым условием
для их эффективной работы. Фильтры задерживают
элементы размером от 7 нанометров и являются одними
из самых эффективных по сравнению с продукцией
конкурентов. Рост производства полупроводниковой
продукции, по прогнозам аналитиков, составит 7% г/г в
2014 году и 6,9% г/г в 2015 году, таким образом, компания
Entegris может рассчитывать на стабильное увеличение
заказов со стороны производителей полупроводников, что
будет обеспечивать расширение ее бизнеса.
Entegris активно развивает направление по
очистке воды для различных отраслей, включая,
нефтегазовую, фармацевтическую, химическую. Вода
становится чрезвычайно важным элементом практически
во всех отраслях, так как ее запасы быстро истощаются, а
График №3 Структура продаж Entegris в 4Q 2013 года,
продукты
SMP
9%
доставка часто бывает затруднена. Entegris предлагает
услуги по очистке воды, в том числе для многократного
использования с целью снизить издержки. Также Entegris
специализируется на опреснении воды, это может быть
особенно интересно для компаний в прибрежных странах.
Опреснение воды является одним из возможных решений
для компаний, для которых данный ресурс имеет
значительную важность. Мы видим в этом направлении
деятельности Entegris огромный потенциал, учитывая
острую нехватку воды во многих регионах.
ME
25%
Описание бизнеса компании
CCS
66%
0%
20%
40%
60%
80%
Источник: данные Entegris
График №4 Структура продаж Entegris в 4Q 2013 года,
cтраны
Европа
14%
Северная
Америка
29%
Япония
14%
Азия
43%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
Источник: данные Entegris
Таблица №2 Конкуренты Entegris ($ млн.)
Название
Страна
Капитализация
Чистая
прибыль*
Выручка*
Teradyne, Inc.
США
3920
126
1391
IPG Photonics
Corporation
США
3560
154
627
Tessera
Technologies, Inc.
США
1050
-152
184
Synopsys, Inc.
США
6140
248
1962
Pall Corporation
США
9480
307
2650
ATMI Inc
США
1080
39
402
*За последние 12 месяцев
Источник: google.finance, данные компаний
Продукция: Компания Entegris имеет 3 основных
направления деятельности: производство специальных
компонентов (SMP), включая графит; производство
микроэлементов (ME) для полупроводниковой отрасли, и
основное направление – это разработка решений по
очистке компонентов полупроводниковой продукции (CCS).
На последнее подразделение пришлось 67% выручки в IV
квартале 2013 года, и оно также продемонстрировало
самые значительные темпы роста по сравнению с IV
кварталом 2012 года. Это связано с тем, что компания
постоянно модифицирует свои фильтры, системы по
очистке воды и различных компонентов, что позволяет
увеличивать эффективность всего процесса очищения.
Также Entegris расширяет сферу применения решений по
очистке воды. Помимо полупроводниковой отрасли
компания также нацелена на обслуживание корпораций в
энергетической, аэрокосмической отраслях и в секторе
потребительской
электроники.
Мы
считаем,
что
диверсификация
бизнеса
компании
положительно
скажется на ее результатах и позволит снизить
зависимость от полупроводниковой отрасли.
География продаж: Основными рынками сбыта
Entegris являются Япония и другие азиатские страны: на
них в совокупности приходится 57% выручки. При этом
структура выручки остается практически неизменной, так
как
большинство
компаний
производителей
полупроводников находятся в азиатском регионе.
Существенная доля также в Северной Америки, где
Entegris развивает и другие направления деятельности,
помимо
обслуживания
производителей
полупроводниковой продукции. Мы ожидаем, что на фоне
привлечения компаний новых отраслей Entegris может
увеличить доли таких регионов как США и Европа. К тому
же восстановление темпов роста экономики ЕС привлечет
внимание европейских компаний к новым поставщикам,
которые предлагают услуги по увеличению эффективности
их бизнеса. Поэтому мы ожидаем более значительного
роста выручки от европейского подразделения.
Конкуренты: Бизнес компании Entegris является
своего рода уникальным, поэтому она не имеет большого
количества конкурентов. В таблице №2 представлены
компании, работающие в одном секторе с Entegris, а
именно,
производство
компонентов
для
полупроводниковой отрасли.
В наибольшей степени
бизнес Entegris схож с деятельностью Pall Corporation и
ATMI Inc., которую Entegris выкупила. Мы считаем, что
обновленная компания Entegris займет еще более прочные
позиции в своей отрасли, и ее продукция сможет успешно
конкурировать с предложениями других корпораций.
Анализ финансовых показателей
компании
Таблица №3 Отчет о прибылях и убытках ($ млн.)
Q1 2013
Q2 2013
Q3 2013
Q4 2013
Выручка
165
178
165
186
Себестоимость
98
100
94
107
Издержки
47
51
46
56
EBITDA
30
29
26
34
Операционная
прибыль
20
26
24
24
Чистая прибыль
16
20
18
21
16,3%
15,8%
18,3%
14,6%
15,5%
12,9%
11,2%
10,9%
11,2%
Рентабельность по
18,2%
EBITDA
Рентабельность по
операционной
12,1%
прибыли
Рентабельность по
9,7%
чистой прибыли
Источник: данные Entegris
Таблица №4 Бухгалтерский баланс ($ млн.)
Q1 2013
Q2 2013
Q3 2013
Q4 2013
Активы
806
832
848
875
Оборотные активы
570
570
586
612
Внеоборотные
активы
236
262
262
263
Обязательства
103
116
114
118
Краткосрочные
обязательства
82
94
93
98
Долгосрочные
обязательства
21
22
21
21
Источник: данные Entegris
Таблица №5 Отчет о движении денежных средств ($ млн.)
Q1
2013
Q2
2013
Q3
2013
Q4
2013
Денежный поток по
операционной деятельности
7
35
32
35
Денежный поток по
инвестиционной
деятельности
4
-25
-15
-11
Денежный поток по
финансовой деятельности
2
-4
-5
3
Чистое изменение денежных
средств
8
5
15
26
Сумма денежных средств на
конец периода
339
343
359
384
Свободный денежный поток
-9
17
18
23
Источник: данные Entegris
Отчет о прибылях и убытках: Анализ данного
вида отчетности свидетельствует о том, что динамика
финансовых показателей Entegris достаточно стабильная.
Компания показывает невысокие, но устойчивые темпы
роста на протяжении последнего года. При этом чистая
рентабельность компании увеличивается на фоне
снижения издержек. В 2014 году мы ожидаем
значительного
улучшения
результатов
компании
благодаря
слиянию с ATMI, которое позволит еще
существеннее снизить издержки за счет синергетического
эффекта и, таким образом, увеличить рентабельность.
Бухгалтерский баланс: структура активов и
пассивов компании в течение последнего года не
изменилась. При этом стоимость активов выросла на 8,5%
за год. Компания имеет низкую долговую нагрузку,
соотношение обязательства/активы равно 0.13. Это
позволит Entegris произвести заимствования для
финансирования покупки компании ATMI без ущерба для
ее финансовой устойчивости. Так, с учетом того, что
Entegris планирует взять кредит на сумму в $460 млн. и
выпустить облигации на $360 млн. соотношение
обязательства/активы может вырасти до 1.1, что выше,
чем по сектору, но находится на приемлемом уровне. К
тому же Entegris владеет значительными финансовыми
средствами, на которые пришлось более 60% всех
оборотных активов корпорации на конец 2013 года. Столь
значительный запас денежных средств также
станет
основой финансирования покупки ATMI и расширения
производственных мощностей.
Отчет о движении денежных средств: По
операционной
деятельности
Entegris
имеет
положительный
денежный
поток
на
протяжении
последнего
года.
Данный
факт
подтверждает
эффективность бизнеса корпорации, так как ей удается
стабильно получать денежные средства от своей основной
деятельности и вкладывать их в развитие компании.
Отрицательный поток по инвестиционной деятельности
показывает, сколько денежных средств компания
направляет на развитие бизнеса: покупку нового
оборудования и других активов. Значительный отток по
данному направлению свидетельствует о том, что Entegris
тратит денежные средства на расширение своего
производства.
По финансовой деятельности компания
имела отрицательный поток, то есть не осуществляла
практически
никаких
заимствований,
развиваясь
преимущественно за счет собственных средств.
Вывод:
Среди
основных
преимуществ
финансового положения Entegris мы видим низкую
долговую нагрузку и значительные финансовые средства,
которыми
располагает
компания.
Это
позволит
осуществить поглощение компании ATMI, капитализация
которой всего на 35% меньше, чем у Entegris , не ухудшив
ее финансовой устойчивости. Стабильные темпы роста по
выручке и по прибыли будут основой для роста
капитализации Entegris. При этом за счет расширения
денежного потока по операционной деятельности
компания не столкнется с проблемой оплаты кредитов,
которые возьмет для финансирования поглощения ATMI.
Прогноз
Таблица №6 Рыночные мультипликаторы на 2014 год
Entegris
Сектор
P/E
20.4
27.5
P/S
2.2
3.6
EV/EBITDA
14.2
13.6
EV/Sales
2.4
4
EV/Book value*
2.1
3.8
P/Free cash flow*
30.8
33.9
Чистый долг/EBITDA
-
-
Чистый долг/активы*
-
-
Чистая рентабельность
10,9%
13,8%
Рентабельность
операционной прибыли
11,5%
12,4%
Рентабельность по EBITDA
16,8%
18,8%
*на 2013 год
Источник: Thomson Reuters, данные компаний, finviz.com
Таблица №7 Прогноз финансовых показателей Entegris
2014E
2015E
Выручка ($ млн.)
731
790
EPS ($)
$0.58
$0.69
Источник: Thomson Reuters
График №5 Динамика цен на акции Entegris
16
$15.5
15
14
$12
13
12
11
$10
10
9
8
июл.
сент.
нояб.
янв.
мар.
май.
Источник: Прогноз QF Finance, yahoo.finance
QB Finance LLC
Адрес: 123317, Москва, Пресненская набережная 8,
ММДЦ "Москва-Сити", МФК "Город Столиц", 12 этаж
www.qbfin.ru
Мадина Абаева
Младший аналитик
июл.
Оптимистичный сценарий: В случае реализации
оптимистичного сценария финансовые результаты Entegris
будут расти на фоне успешного слияния с компанией
ATMI. Благодаря синергетическому эффекту в виде
экономии издержек, компания сможет увеличить свою
рентабельность. Объединение позволит привлечь крупных
клиентов из различных отраслей, и это даст Entegris
значительный потенциал роста. В рамках данного
сценария
объем
отрасли
по
производству
полупроводниковой продукции увеличится в 2014 году как
минимум на 7% г/г. Расширение данного сектора будет
способствовать росту заказов со стороны производителей
полупроводников и, соответственно, росту выручки
Entegris. Также при реализации оптимистичного сценария,
технологии компании по очистке воды для различных
отраслей экономики найдут спрос среди клиентов. При
оптимистичном развитии событий, акции
Entegris
вырастут до $15.5.
Пессимистичный сценарий: В рамках этого
сценария синергетический эффект от слияния с ATMI
окажется меньше, чем предполагается. Рост издержек на
объединение двух компаний привлечет к снижению
рентабельности, а также процесс слияния может
затянуться в связи с непредвиденными обстоятельствами.
Также в случае пессимистичного сценария отрасль по
производству
полупроводников
не
достигнет
запланированных темпов роста, что негативно отразится
на Entegris. При реализации данных событий акции
Entegris могут снизиться до $10.
Рыночные мультипликаторы: По рыночным
мультипликаторам на 2014 года Entegris существенно
недооценена по сравнению с другими компаниями
сектора. Показатели чистый долг/EBITDA и чистый
долг/активы для Entegris и для сектора отрицательные, так
как объем денежных средств у них превышает совокупный
долг. Это свидетельствуют об очень низкой долговой
нагрузки компании, что позволит ей профинансировать
покупку ATMI за счет заемных средств без угрозы
снижения кредитоспособности. Среди слабых сторон
компании мы видим низкую рентабельность, однако в IV
квартале 2013 года она значительно улучшилась по
сравнению с I кварталом, к тому же реализация
синергетического эффекта от слияния ATMI позволит
снизить издержки и еще значительнее улучшить
рентабельность, повысив потенциал роста акций
компании.
Вывод: Уникальность бизнеса Entegris и ее
выгодное положение на рынке позволяют ожидать от
компании устойчивых темпов роста в будущем. При
этом поглощение ATMI даст еще больший потенциал
роста для Entegris. Реализация синергетического
эффекта приведет к росту рентабельности Entegris, а
комплементарные продукты двух компаний позволят
создать новое, более полное портфолио услуг, что
привлечет новых клиентов. Данные факторы делают
акции
Entegris,
Inc.
инвестиционно
привлекательными. Аналитики QB Finance оценили их
и установили целевую стоимость на уровне в $14.45,
что с учетом текущих котировок предполагает
потенциал роста в 21,1%, в связи с чем мы
рекомендуем «покупать» акции Entegris, Inc.