инвестиции на автомобильном транспорте
advertisement
Министерство образования и науки Российской Федерации Санкт-Петербургский государственный архитектурно-строительный университет С. Э. Сханова ИНВЕСТИЦИИ НА АВТОМОБИЛЬНОМ ТРАНСПОРТЕ Учебное пособие Санкт-Петербург 2011 1 УДК 658.12:656.13(075.8) Рецензенты: Е. В. Будрина, д-р экон. наук, профессор, зав. каф. экономики и менеджмента на автомобильном транспорте СПбГИЭУ; А. Э. Горев, д-р экон. наук, профессор, зав. кафедрой организации перевозок, управления и безопасности на автомобильном транспорте СПбГАСУ. Сханова, С. Э. Инвестиции на автомобильном транспорте: учеб. пособие / С. Э. Сханова; СПбГАСУ. – СПб., 2011. – 184 с. ISBN 978-5-9227-0303-1 Изложены основные теоретические положения в области инвестиций и инвестиционной деятельности автомобильного транспорта на современном этапе развития экономики РФ, приведены основные положения нормативной и законодательной базы, регламентирующие инвестиционную деятельность. Представлены формы и методы финансирования инвестиций на автомобильном транспорте, в том числе лизинг. Дана характеристика инвестициям в финансовые активы, описаны методы снижения рисков инвестирования, в том числе в ценные бумаги. Рассмотрены вопросы управления инвестиционными проектами, оценки их экономической эффективности и риска, методики бизнес-планирования как метода обоснования инвестиций на автомобильном транспорте. Предназначено для студентов и специалистов в области управления автомобильным транспортом. Табл. 23. Ил. 36. Библиогр.: 40 назв. Рекомендовано Редакционно-издательским советом СПбГАСУ в качестве учебного пособия. © С. Э. Сханова, 2011 © Санкт-Петербургский государственный ISBN 978-5-9227-0303-1 архитектурно-строительный университет, 2011 2 Введение . Продукция транспортной отрасли имеет всеобщий характер использования. Транспорт обслуживает деятельность всех производителей и индивидуальных потребителей, а произведенный продукт становится продуктом потребления, когда он доставлен потребителю. Развитие автотранспортных предприятий имеет широкомасштабное значение как для удовлетворения потребностей предприятий базисных отраслей, так и непосредственно для повышения качества жизни населения в каждом регионе. Для сохранения своих позиций, повышения конкурентоспособности транспортное предприятие должно постоянно развиваться, осваивать новые технологии, расширять сферы деятельности, что связано с необходимостью осуществления инвестиционной деятельности. Сложность процесса управления инвестиционной деятельностью предприятия заключается в необходимости учета многочисленных факторов, обеспечивающих инвестиционную привлекательность, в том числе на уровне предприятия, для инвесторов. Цель дисциплины – изучение основных теоретических концепций теории оценки инвестиций, подходов и методов принятия инвестиционных решений долгосрочного характера в области автомобильного транспорта. В качестве основных вопросов, определивших структуру данного пособия, выделены следующие: • теоретические знания в области теории, методологии и методики инвестиционной деятельности на автомобильном транспорте, в том числе системы финансирования инвестиционных проектов; • современные разработки в области оценки инвестиций и инвестиционных рисков; • методы оценки эффективности инвестиций; • структура и содержание бизнес-плана инвестиционного проекта на автомобильном транспорте; 3 • способы расчета денежных потоков для определения интеграционного показателя инвестиционного проекта; • процесс принятия адекватного инвестиционного решения на основе анализа различных инвестиционных проектов; • инвестиционный процесс на рынке ценных бумаг. 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ НА АВТОМОБИЛЬНОМ ТРАНСПОРТЕ 1.1. Экономическая сущность и признаки инвестиций 1.1.1. Инновации и инвестиции Внутренней причиной саморазвития товарного производства, основанного на частной собственности на средства производства, является конкуренция. Каждый производитель, в том числе транспортных услуг, стремясь создать для себя наиболее выгодные условия производства и сбыта продукции, вынужден постоянно обновлять номенклатуру, повышать качество продукции, снижать затраты на её производство, расширять производство, увеличивать накопления. Всё это возможно только на основе качественного обновления средств производства, к которым относятся средства труда и предметы труда. На автомобильном транспорте (АТ) к орудиям труда (активной части основных фондов) относится, как правило, подвижной состав, приобретаемый на рынке продукции соответствующей отрасли производства. Обновление пассивной части основных фондов сопряжено с проектными и строительно-монтажными работами из-за их специального назначения и специфических свойств недвижимости. При этом к пассивной части фондов относится материально-техническая база предприятия (гараж, ремонтная зона и т. п.). На современном этапе развития экономики, внедрения логистики в организацию и управления на различных хозяйственных уровнях наблюдается тенденция выделения непрофильных активов на аутсорсинг, т. е. третьему лицу. Для автотранспортных предприятий, основным видом деятельности которых не является техническое обслуживание и ремонт автомобилей, к таким активам относится ремонтная зона. 4 5 Рис. 1.1. Основные виды инноваций свойствам изделий, технологий, услуг. Если инновация ориентируется на экономическую выгоду (прибыль), появление ее на рынке может принести добавочный доход. По характеру достигаемых общественных целей инновации можно разделить на следующие виды: • экономические, ориентированные на прибыль (например, производство экспортируемых услуг); • экономические, не ориентированные на прибыль (например, экономия топлива, запасных частей и др.); • специальные (технические, технологические, военные, образовательные и т. д.). Инновация – длительный и дорогостоящий процесс, ускоряющий экономический рост отдельного предприятия, часто в значительной степени влияющий на ход экономического развития отрасли или даже экономики страны. Инновация охватывает весь спектр видов деятельности предприятия – от исследований и разработок до маркетинга, ориентируя производство на создание продукта – индивидуального, качественного, отличного от создаваемых другими производителями. В транспортной отрасли в равной степени разрабатывают, используют, внедряют инновации-продукты (как новые виды услуг) и инновации-технологии (как новые формы организации процесса производства с использованием новых или усовершенствованных технических элементов производства, машин и механизмов). Инновационные изменения – это насущная потребность ускорения развития АТ. Долгое время отставание в техническом плане, в основном связанное с производством не самых современных и слабо отвечающих требованиям потребителей автомобилей, а также формирование нового технологического уклада отрасли, связанного с развитием рынка и интеграционных, глобализационных процессов, определили необходимость инновационных изменений как главного по влиянию фактора перспективного развития автомобильной отрасли. В результате инновационной деятельности повышаются степень удовлетворения потребителей, усиление конкурентных позиций коммерческой организации. Инновации всегда связаны с инвестициями, которые являются условием реализации инновационных проектов. Отсутствие средств для финансирования инноваций делает их невозможными. Но и отсутствие объекта инвестирования делает невозможным производительно исполь- 6 7 Наибольшие сложности заключаются в обновлении ассортимента продукции (номенклатуры и качества перевозок). Новая продукция всегда является итогом научных исследований и разработок, но окончательный выбор осуществляет организацияпроизводитель. Конечный результат научно-технических идей, изобретений, разработок, получивший воплощение в виде нового или усовершенствованного продукта, внедрённого на рынке, нового или усовершенствованного технологического процесса, используемого в практической деятельности, нового подхода к реализуемым услугам называется инновацией (innovation). Содержание основных видов инноваций на автотранспортных предприятиях представлено на рис. 1.1. Инновационному развитию транспорта в настоящее время уделяется серьезное внимание; государство отмечает необходимость инноваций на транспорте. Инновация в научной трактовке – это общественный технический и экономический процесс, который благодаря практическому использованию идей и изобретений в определенной области приводит к созданию лучших по своим Инновации Технические Технологические Организационносоциальные Новая услуга (перевозка), формирующая новые потребности Внедрение новой технологии перевозки Новая услуга (перевозка), удовлетворяющая традиционные потребности Более рациональная комбинация технологий перевозок Модифицированная услуга (перевозка), удовлетворяющая традиционные потребности Совершенствование Комплексные Рационализация систем управления действующих технологий перевозок Улучшение условий труда Рационализация коммерческой организации Организация нового вида перевозки на действующих мощностях Создание современных парка ПС и системы управления Внедрение систем телематики Инвестиции – средства (денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, имеющее денежную оценку), вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности для получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта. В настоящее время инвестиции рассматриваются как совокупность затрат, реализуемых в форме долгосрочных вложений собственного или заёмного капитала, в развитие отраслей реального сектора общественного производства, инфраструктуру, социальные программы, охрану среды как внутри страны, так и за рубежом для развития производства, социальной сферы, предпринимательства, увеличения прибыли. Для стратегических инвесторов инвестиция – это способ помещения капитала, который должен обеспечить сохранение или возрастание и (или) принести положительную величину дохода. С макроэкономической точки зрения инвестиции – это использование денег для получения бóльших денег, для извлечения дохода или достижения прироста капитала, либо для того и другого. В современной экономической литературе инвестиции трактуются как процесс и как экономическая категория: 1. Инвестиции как процесс – движение стоимости в ходе воспроизводства основных фондов. 2. Инвестиции как экономическая категория – система экономических отношений, связанных с движением стоимости, авансированной в основные фонды от момента мобилизации денежных средств до момента их возмещения. Инвестиции – более широкое понятие, чем капитальные вложения. Капитальные вложения (инвестиции в основной капитал) – это приобретение вновь произведенных капитальных благ (например, подвижного состава, ремонтного оборудования, компьютеров, новых зданий), в том числе затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий. Капитальное строительство – процесс создания производственных и непроизводственных основных фондов путем строительства новых объектов, расширения, реконструкции, технического перевооружения и модернизации действующих. Существуют следующие направления капитального строительства: • новое строительство; • реконструкция действующего предприятия; • техническое перевооружение производства; • расширение действующего предприятия; • другие цели. Новое строительство – строительство комплекса объектов основного, подсобного и обслуживающего назначения вновь создаваемых предприятий и организаций, а также филиалов или отдельных производств на новых площадках по первоначально утвержденному проекту, которые после их ввода в эксплуатацию будут находиться на самостоятельном балансе. Расширение действующего предприятия – строительство дополнительных производств, отдельных цехов на действующем предприятии или в организации, строительство новых филиалов и производств, которые после их ввода в эксплуатацию будут входить в состав действующего предприятия или организации. Реконструкция действующего предприятия – полное или частичное переустройство существующих производств, цехов и других объектов, как правило, без расширения имеющихся зданий и сооружений основного назначения, связанное с совершенствованием производства и повышением его технико-экономического уровня в целях увеличения производственных мощностей. Техническое перевооружение – комплекс мероприятий по повышению технического уровня отдельных производств, цехов, участков на основе внедрения передовой техники и технологии, механизации и автоматизации производства, компьютеризации, модернизации и замены устаревшего, физически и морально изношенного оборудования новым, более производительным и экономичным, а также мероприятия по совершенствованию деятельности общезаводского хозяйства и вспомогательных служб. Субъекты, осуществляющие свою деятельность в сфере капитального строительства, предъявляют, как правило, спрос на низколиквидные финансовые средства, позволяющие выполнять вложения в инвестиционно-строительные проекты с длительны- 8 9 зовать финансовый капитал. Простейшие инновации могут осуществляться за счет текущих расходов. Намечаемые затраты (инвестиции) предварительно должны быть признаны необходимыми и эффективными. 1.1.2. Понятие и классификация инвестиций ми сроками отдачи. В сфере строительства удовлетворение спроса на инвестиции предполагает разработку нескольких вариантов их стимулирования: первый основывается на представлении более высокого дохода от долгосрочных инвестиций по сравнению с банковской процентной ставкой, второй – это долевое участие в строительстве производственных или иных объектов, а третий вариант – это обеспечение проекта государственными или муниципальными гарантиями и др. В современных условиях развития национальной экономики актуальной проблемой является наиболее эффективное вложение капитала в различные инвестиционные проекты для его приумножения. Под капиталом в данном случае понимается вещественные элементы, способные приносить доход в будущем. Экономическая природа инвестиций обусловлена закономерностями процесса расширенного воспроизводства и заключается в использовании части накопленных свободных денежных средств, направляемых на увеличение количества и качества всех элементов системы производительных сил общества. В зависимости от направлений и формы реализации долгосрочных вложений капитала различают: • материальные (реальные) инвестиции, направляемые на приобретение вещественного капитала; частным видом материальных инвестиций являются капиталообразующие инвестиции, обеспечивающие создание и воспроизводство производственных и непроизводственных фондов. Эти инвестиции направляются на приобретение хозяйствующими субъектами материальных ценностей (зданий, машин, оборудования, материальных ресурсов); • портфельные (финансовые, номинальные) инвестиции – вложение капитала в финансовые активы: вложение капитала в покупку акций, облигаций и других ценных бумаг, помещение капитала в коммерческие банки, доли в фондах недвижимости, в иностранные валюты, доли участия в капитале других предприятий и в объекты тезаврации; • нематериальные инвестиции – вложения в развитие интеллектуального потенциала: в научные исследования и разработки, индустрию знаний и повышение квалификации и т. п., приобретение права пользования природными ресурсами, объектами интеллектуальной собственности; частным видом нематериальных инвестиций являются инвестиции в человеческий капитал. В современных рыночных экономиках значительная часть инвестиций – финансовые, в России основная доля инвестиций представляет собой реальные инвестиции. Основные составляющие инвестиций: инвестиции в основной капитал, инвестиции в оборотный капитал и инвестиции в нематериальные активы. Инвестиции в оборотный капитал – расходы на формирование запасов материальных оборотных средств, необходимых для обеспечения устойчивой работы предприятия. В том числе к ним относятся инвестиции в товарно-материальные запасы – накопление запасов для последующего производственного потребления, а также запасов нереализованных готовых товаров. Инвестиции в нематериальные активы – инвестиции на приобретение имущественных прав владения земельными участками, другим имуществом, лицензий на передачу прав промышленной собственности, секретов производства, патентов на изобретения, свидетельств на новые технологии, полезные модели и промышленные образцы, товарные знаки, фирменные наименования, сертификаты на продукцию и технологию производства. В отечественной экономической литературе существуют несколько подходов к классификации инвестиций (рис. 1.2) [17]. Централизованные инвестиции – инвестиции, осуществляемые в рамках государственной инвестиционной деятельности путем прямого финансирования за счет средств государственного бюджета и внебюджетных фондов, привлечения иностранных инвестиций и кредитов под гарантии правительства. Децентрализованные – инвестиции за счет собственных средств, остающихся в распоряжении предприятия, кредитов коммерческих банков и других заемных средств, прямых иностранных инвестиций, а также средств населения. Производственные инвестиции – инвестиции, которые после завершения будут функционировать в сфере материального производства. Непроизводственные – инвестиции, которые после завершения будут функционировать в сфере нематериального производства. Частные инвестиции – вложения средств частных инвесторов: граждан и предприятий негосударственной формы собственности. 10 11 Рис. 1.2. Классификация инвестиций Смешанные инвестиции – вложения, осуществляемые отечественными и зарубежными экономическими субъектами. Инвестиции внутри страны (национальные) – вложения средств в объекты инвестирования внутри данной страны. Инвестиции за рубежом – вложения средств в объекты инвестирования, размещенные вне территориальных пределов данной страны. Прямые инвестиции – вложения капитала, при которых инвестор напрямую приобретает требование к активам в виде фондов или имущественных ценностей. В случае прямых инвестиций подразумевается непосредственное участие фирмы-инвестора в выборе объектов вложения капитала, к ним относятся капитальные вложения, вложения в уставные фонды других фирм, в некоторые виды ценных бумаг. Косвенные инвестиции – это приобретение доли в портфеле ценных бумаг либо имущественных ценностей. Непрямые инвестиции подразумевают участие в процессе выбора объекта инвестирования посредника, инвестиционного фонда или финансового посредника. Чаще всего это инвестиции в ценные бумаги. Интеллектуальные инвестиции – покупка патентов, лицензий, ноу-хау, подготовка и переподготовка персонала и др. Инвестиции, связанные с созданием предприятия, – средства на создание новых объектов производства, используемых в ходе текущей деятельности предприятия (одинарные инвестиции), и стратегические инвестиции. Текущие инвестиции – инвестиции, связанные с текущими и капитальными видами ремонта основных средств производства, а также направляемые на замену физически изношенного и морально устаревшего производственного оборудования. Дополнительные инвестиции – средства на расширение объемов производства пользующейся высоким спросом продукции, на внесение изменений в структуру производственной программы предприятия с целью повышения рентабельности объема продаж и уровня безопасности производства. Агрессивные инвестиции – инвестиции с высокой степенью риска, высокой прибыльностью и низкой ликвидностью. Умеренные инвестиции – средства со средней (умеренной) степенью риска при достаточной прибыльности и ликвидности вложений. Консервативные инвестиции – вложения пониженного риска, характеризующиеся надежностью и ликвидностью. 12 13 Государственные – вложения, осуществляемые государственными органами власти и управления, а также предприятиями государственной формы собственности. Иностранные инвестиции – вложения средств иностранных граждан, фирм, организаций, государств. Классификация инвестиций Признак Назначение объекта инвестиций Производственные, строительные, культурные, административные и т. п. Форма воспроизводства основных фондов Источники финансирования Инвестиции Новое строительство, реконструкция, модернизация, капитальный ремонт Централизованные, децентрализованные, смешанные Направление использования Производственные, непроизводственные Сфера использования Реальные, финансовые Форма собственности Частные, государственные, иностранные, смешанные Территория Внутренние, международные Сроки инвестирования Краткосрочные, среднесрочные, долгосрочные Виды инвестиций Прямые, косвенные, интеллектуальные Направления использования инвестиций Связанные с созданием предприятия, текущие, дополнительные Агрессивные, умеренные, консервативные Риски Совместимость осуществления Направленность действий Зависимые, независимые, взаимоисключающие Начальные (нетто), экстенсивные, реинвестиции, брутто Венчурные инвестиции – рискованные вложения капитала, обусловленные необходимостью финансирования мелких инновационных фирм в областях новых технологий. Это вложения в акции новых предприятий или предприятий, осуществляющих свою деятельность в новых сферах бизнеса и связанных с большим уровнем риска. В расчете на быструю окупаемость вложенных средств венчурные инвестиции направляются в проекты, не связанные между собой, но имеющие высокую степень риска. Аннуитет – инвестиции, приносящие вкладчику определенный доход через регулярные промежутки времени (например, вложение средств в страховые и пенсионные фонды). Зависимые инвестиции – вложения капитала в такие объекты инвестирования, очередность реализации или последующая эксплуатация которых зависит от других объектов инвестирования и может осуществляться лишь в комплексе с ними. Независимые инвестиции – вложения капитала в такие объекты инвестирования (инвестиционные проекты, финансовые инструменты), которые могут быть реализованы как автономные (не зависящие от других объектов инвестирования и не исключающие их) в обшей инвестиционной программе (инвестиционном портфеле) предприятия. Взаимоисключающие инвестиции – инвестиции, которые носят аналоговый характер по целям их осуществления, характеру технологии, номенклатуре продукции и другим основным параметрам и требуют альтернативного выбора. Начальные инвестиции (нетто-инвестиции) – средства, направляемые на основание предприятия, объекта. При этом средства, вкладываемые инвесторами, используются на строительство или покупку зданий, сооружений, приобретение и монтаж оборудования, создание необходимых материальных запасов, образование оборотных средств. Экстенсивные инвестиции – инвестиции на расширение существующих предприятий, прирост их производственного потенциала, в том числе предполагающий расширение сферы деятельности. Реинвестиции – это связывание вновь свободных инвестиционных средств посредством направления их на приобретение или изготовление новых средств производства с целью поддержания состава основных фондов предприятия. Брутто-инвестиции – это инвестиции, состоящие из неттоинвестиций и реинвестиций. Краткосрочные инвестиции – вложения денежных средств на период до одного года. Как правило, финансовые инвестиции фирмы являются краткосрочными. Долгосрочные инвестиции – вложения денежных средств в реализацию проектов, которые будут обеспечивать получение фирмой выгод в течение периода, превышающего один год. Основной формой долгосрочных инвестиций фирмы являются ее капитальные вложения в воспроизводство основных средств. Кроме того, отдельно выделяют венчурные инвестиции и аннуитет. Эффективность использования инвестиций в значительной степени зависит от их структуры. Структура инвестиций – их состав по видам, направлению использования, источникам финансирования и т. д. Особую роль для народного хозяйства страны имеет структура капитальных вложений (рис. 1.3) [17]. Технологическая структура – состав затрат на сооружение объекта и их доля в общей сметной стоимости. От технологической структуры реальных инвестиций непосредственно зависит эффективность их использования. Совершенствование этой структуры заключается в увеличении доли активной части основных производственных фондов в сметной стоимости проекта до оптимального уровня. Воспроизводственная структура – распределение и соотношение в общей сметной стоимости по формам воспроизводства основных производственных фондов. С воспроизводственной структурой капиталовложений тесно связан уровень инвестиционного риска, который определяется неопределенностью реакции рынка на изменения результатов работы предприятия после завершения инвестиций. Реконструкция и техническое перевооружение производства, а также его расширение дают более быстрый экономический эффект, но наступает момент, когда дальнейшие улучшения невозможны и требуется переход на качественно иной технологический уровень производства. Это 14 15 1.1.3. Структура инвестиций Структура инвестиций Реальные инвестиции Общая Соотношение между реальными и портфельными (финансовыми) инвестициями Функции Капитальные вложения Соотношение между инвестициями в основной и оборотный капитал Портфельные (финансовые) инвестиции Соотношение инвестиций в акции, облигации и другие ценные бумаги, а также активы других предприятий в их общей величине Технологическая структура Отраслевая структура Воспроизводственная структура Территориальная (региональная) структура Рис. 1.3. Основные виды структур инвестиций инвестиций Микроуровень Макроуровень Осуществление политики расширенного воспроизводства Расширение и развитие производства Восстановление и реконструкция основных фондов Ускорение НТП, улучшение качества и обеспечение конкурентоспособности продукта Повышение технического уровня прозводства Структурная перестройка и сбалансированное развитие отраслей хозяйства Повышение качества и обеспечение конкурентоспособности продукции Создание сырьевой базы производства Природоохранная деятельность и экология Решение социальных проблем Приобретение ценных бумаг и вложение средств в активы других предприятий Решение проблем безработицы Природоохрана и экология Обеспечение в будущем стабильного финансового состояния и максимизации прибыли предприятия Конверсия и диверсификация военно-промышленного комплекса означает создание новых производств, отдача от которых происходит в более отдаленной перспективе, чем при перевооружении предприятия. Отраслевая структура – распределение и соотношение по отраслям промышленности и народного хозяйства в целом. От планирования отраслевой структуры капиталовложений зависит сбалансированность в развитии всех отраслей хозяйства, оптимальность его отраслевой структуры и эффективность функционирования всей экономики. Совершенствование этой структуры заключается в соблюдении пропорциональности и более быстром развитии тех отраслей, которые обеспечивают достижение стратегических целей развития экономики страны. Территориальная (региональная) структура – распределение и соотношение капитальных вложений по отдельным субъектам РФ. 1.1.4. Формы и функции инвестиций Рис. 1.4. Классификация функций инвестиций на макро- и микроуровнях Инвестиции как экономическая категория выполняют ряд важнейших функций для нормального развития экономики (рис. 1.4). Эффективными методами государственного регулирования инвестиционной деятельности в условиях переходной экономики считаются методы, основанные на анализе массового поведения уже функционирующих инвесторов: чем больше инвестиций, тем лучше инвестиционный климат, тем выше инвестиционная привлекательность. 1.2. Инвестиционная деятельность 1.2.1. Этапы инвестиционной деятельности Инвестиции могут осуществляться в денежной, натуральновещественной (в форме машин, оборудования, имущественных прав, интеллектуальных ценностей, акций и др.) и смешанной формах. Инвестиционная деятельность в широком смысле – это вложение инвестиций и осуществление практических действий для получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта. В узком смысле – это процесс преобразования инвестиционных ресурсов во вложения, которые приносят результат. 16 17 Инвестиционную деятельность можно рассмотреть в единстве объекта, субъекта и экономических отношений между ними (рис. 1.5). Вложение инвестиционных ресурсов осуществляется для возрастания авансированной стоимости. Поэтому инвестиционная деятельность – это единство процессов вложения ресурсов и получения доходов в будущем. В процессе инвестиционной деятельности автотранспортные предприятия изыскивают необходимые инвестиционные ресурсы, выбирают эффективные объекты инвестирования, формируют сбалансированную инвестиционную программу и инвестиционные портфели и обеспечивают их реализацию. Объекты инвестиций – это находящиеся в частной, государственной, муниципальной и иных формах собственности различные виды вновь создаваемого и (или) модернизируемого имущества. Инвестиционная деятельность в рыночных условиях является предпринимательской деятельностью и осуществляется на инвестиционном рынке, состоящем из рынка объектов реального инвестирования, рынка объектов финансового инвестирования и рынка объектов инновационных инвестиций (рис. 1.6–1.8). Субъект инвестиций Инвестиционное воздействие Изменение свойств субъекта Объект инвестиций Изменение свойств объекта Рынок Рынок объектов объектов реального реального инвестирования инвестирования Рынок прямых прямых Рынок капитальных капитальных вложений вложений Рынок недвижимости Здания Новое строительство Художественные ценности Сооружения Реконструкция Драгоценные металлы и изделия Земельные участки Техническое е перевооружений Прочие Прочие материальные материальные ценности ценности Незавершенное строительство Многолетние насаждения Жилища Рис. 1.6. Структура рынка объектов реального инвестирования Рынок объектов Рынок объектов финансового финансового инвестирования инвестирования Этапы инвестиционной деятельности Поиск и формирование инвестиционных ресурсов Инвестирование (преобразование ресурсов в капитальные затраты) Прирост капитальной стоимости Получение инвестиционного дохода Рынок прочих Рынок реального объектов реального инвестирования инвестирования Фондовый рынок Денежный рынок Акции Депозиты Облигации Кредиты Опционы Валютные ценности Фьючерсы Рис. 1.5. Этапы инвестиционной деятельности Рис. 1.7. Структура рынка объектов финансового инвестирования 18 19 Классификация субъектов инвестиционной деятельности Рынок объектов объектов Рынок инновационного инновационного инвестирования инвестирования Рынок интеллектуальных инвестиций По роли в осуществлении инвестиционной деятельности Рынок научно-технических новаций Инвестор Научно-технические проекты Лицензии Новые технологии Патенты Образовательные проекты Ноу-хау Заказчик Подрядчик По целям инвестирования По форме организации По принадлежности к резидентам Индивидуальные инвесторы Портфельные инвесторы Стратегические инвесторы Институциональные инвесторы Пользователи объектов инвестиционной деятельности Субъекты РФ Иностранные субъекты Рис. 1.9. Классификация субъектов инвестиций Гудвил Рационализаторство Субъект инвестиций (реципиент) – предприятие, организация, использующие инвестиции для достижения поставленных целей. Классификация субъектов инвестиционной деятельности представлена на рис. 1.9 [17]. Инвестор – субъект инвестиционной деятельности, осуществляющий в соответствии с законодательством РФ вложения собственных и (или) привлеченных средств и обеспечивающий их целевое использование. Инвесторы делятся на две группы: индивидуальные (население) и институциональные (предприятия различных форм собственности, коммерческие банки, пенсионные фонды, инвестиционные страховые компании). Инвестор выступает носителем двух функций: • определяет и реализует техническую сторону развития производства (планирует инновации); • покрывает (оплачивает) инвестиционные издержки, контролируя доходность инвестированного капитала. Обязательным этапом осуществления этих функций является планирование инвестиций. Основными задачами планирования инвестиций являются: выявление реальных потребностей развития производства, определение путей и способов развития, эффективности альтернативных вариантов развития, целесообразного срока эксплуатации объекта и оптимального момента его замены. Заказчики – уполномоченные инвесторами физические и юридические лица, которые осуществляют реализацию инвестиционных проектов. При этом они не вмешиваются в предпринимательскую и (или) иную деятельность других субъектов инвестиционной деятельности, если иное не предусмотрено договором между ними. Заказчиками могут быть инвесторы. Подрядчики – физические и юридические лица, которые выполняют работы по договору подряда и (или) государственному контракту, заключаемым с заказчиками в соответствии с Гражданским кодексом РФ (ГК РФ). Подрядчики обязаны иметь лицензию на осуществление тех видов деятельности, которые подлежат лицензированию в соответствии с федеральным законом. Пользователи объектов капитальных вложений – физические и юридические лица, в том числе иностранные, а также государственные органы, органы местного самоуправления, иностранные государства, международные объединения и организации, для которых создаются указанные объекты. Пользователями объектов капитальных вложений могут быть инвесторы. 20 21 Рис. 1.8. Структура рынка объектов инновационного инвестирования Портфельный инвестор – субъект инвестиционной деятельности, вкладывающий свой капитал в разнообразные объекты (инструменты) инвестирования исключительно для получения текущего дохода или прироста капитала в перспективном периоде. Такой инвестор не ставит своей целью реальное участие в управлении предприятиями-эмитентами. Стратегический инвестор – субъект инвестиционной деятельности, ставящий своей целью приобрести контрольный пакет акций для обеспечения реального управления предприятием в соответствии с собственной концепцией его стратегического развития. Индивидуальный инвестор – конкретное юридическое или физическое лицо, осуществляющее инвестиции для развития своей основной деятельности. Институциональный инвестор – юридическое лицо (финансовый посредник), аккумулирующее средства индивидуальных инвесторов и осуществляющее специализированную инвестиционную деятельность, как правило, на операциях с ценными бумагами. Основными институциональными инвесторами выступают инвестиционные компании, инвестиционные фонды и т. п. ЦЕЛИ ИНВЕСТИРОВАНИЯ Обеспечение функций госуправления на транспорте Целевое субсидирование перевозчиков Обеспечение безопасности на транспорте Инициирующее бюджетное финансирование транспортных проектов Обеспечение безопасности транспортной сети Рис. 1.10. Основные цели инвестиций на автомобильном транспорте Согласно транспортной стратегии РФ на период до 2020 г., разработанной Министерством транспорта РФ, основной миссией государства в сфере функционирования и развития транспортной системы РФ является содействие экономическому росту и повышению благосостояния населения через доступ к безопасным и качественным транспортным услугам и превращение географических особенностей России в ее конкурентное преимущество. На рис. 1.10 отражены основные цели инвестирования на автомобильном транспорте в соответствии с разработанной стратегией. Основными направлениями инвестиций на автомобильном транспорте являются: • приобретение автотранспортных средств; • модернизация парка подвижного состава с учетом требований рынка; • техническое перевооружение и реконструкция материальнотехнической базы АТО, в том числе механизация и автоматизация технологических процессов технического обслуживания и ремонта подвижного состава; • приобретение устройств, приспособлений и осуществление мероприятий по охране окружающей среды; • информатизация процессов управления и технологии перевозок; • оснащение автомобильного парка средствами навигации и телематики. К основным источникам финансирования капитальных вложений предприятий автомобильного транспорта относятся средства бюджетов субъектов РФ и местных бюджетов, а также собственные средства предприятий и предпринимателей. При реализации транспортных проектов за счет бюджетного финансирования обеспечение строительства материалами, техническими средствами, оборудованием, услугами, проектноконструкторскими и строительно-монтажными работами должно осуществляться в порядке, установленном для выполнения работ для государственных нужд. Перспективная модель финансирования транспортной отрасли должна быть ориентирована на создание условий для повышения ее инвестиционной привлекательности. Перспективным направ- 22 23 1.2.2. Инвестиционная деятельность на автомобильном транспорте лением привлечения негосударственных средств для финансирования транспортной отрасли признается государственно-частное партнерство. Основной формой такого партнерства являются концессии, прежде всего в сфере платных дорог, железнодорожного строительства, развития аэропортов, городского общественного транспорта. С развитием транспортной системы все большее применение должен получать описанный выше принцип «пользователь платит». В соответствии с мировым опытом, реализация этого принципа должна стимулировать производство и применение наиболее экономичных и экологичных транспортных средств, рациональное распределение спроса на транспортные услуги между видами транспорта, применение рациональных форм организации перевозок и эффективных транспортных технологий, разумное ограничение транспортных потребностей. Инвестиционная деятельность на автомобильном транспорте направлена на решение стратегических задач развития автотранспортного предприятия, создание необходимых для этого материальновещественных предпосылок. Она тесно связана с операционной (перевозочной) деятельностью. В то же время в процессе операционной деятельности формируются финансовые предпосылки для реализации инвестиционной деятельности, которая обеспечивает рост операционной деятельности АТО за счет возрастания операционных доходов и снижения удельных операционных затрат. Время существования предприятия (вида перевозки, маршрута) называют его жизненным циклом, т. е. предсказуемыми изменениями, происходящими в определенной последовательности в течение определенного времени. Стадия жизненного цикла является объективным ограничением, определяющим направленность инвестиций, источник финансирования, потенциальный тип инвестора. Выделяют следующие стадии: зарождение, рождение, рост, зрелость (которая в свою очередь состоит из расцвета и стабилизации), старение, ликвидация (рис. 1.11). На модели жизненного цикла автотранспортного предприятия одним из параметров является время, вторым – проциклические показатели – показатели, значения которых изменяются адекватно изменениям цикла, а именно: на стадии подъема увеличиваются, а на стадии спада уменьшаются. За основные проциклические показатели приняты объем перевозок, выручка, прибыль от перевозки и ряд дополнительных показателей, таких как позиция предприятия на рынке транспортных услуг, состояние менеджмента, стратегия управления. Очевидно, что главные стратегические цели предприятия будут меняться в зависимости от стадии жизненного цикла (табл. 1.1). 24 25 Ликвидация Старение Стабилизаця я Расцвет Рост Рождение Зарождение Проциклические показатели Время Рис. 1.11. Модель жизненного цикла предприятия Главные цели предприятия по стадиям развития Таблица 1.1 Этап жизненного Главная цель цикла предприятия Зарождение Поиск источников финансирования Рождение «Физическое» создание предприятия и выживание Рост Прибыль и рост Зрелость Рост прибыли Старение Сохранение достигнутых результатов, активная инновационная деятельность Ликвидация Возрождение Отсутствует Обеспечение оживления по всем функциям Каждой стадии развития присуща определенная направленность инвестиций, источники финансирования и определенный тип инвестора. Объем привлекаемых инвестиций, их структура и динамика определяются, прежде всего, привлекательностью той или иной страны (региона, отрасли, предприятия) как для отечественных, так и для иностранных инвесторов. Для анализа условий использования инвестиций в экономике традиционно применяется понятие «инвестиционный климат». Инвестиционный климат – набор параметров, характеризующих потенциал страны (региона, отрасли, предприятия) по освоению инвестиций и риск их реализации. В него входят две основные компоненты: объективные возможности отдельного предприятия, региона, страны (инвестиционный потенциал) и условия деятельности инвестора (инвестиционный риск). Понятие инвестиционного климата многогранно и подлежит рассмотрению на макро- и микроэкономическом уровнях. Традиционно оно означает наличие определенных условий привлекательности инвестирования, влияющих на приоритеты инвесторов в принятии стратегического решения об участии в инвестиционном процессе. На макроуровне это понятие предусматривает выявление показателей политической, экономической и социальной сфер для предполагаемых инвестиций. На микроуровне инвестиционный климат представляет собой совокупность различного рода условий (социальных, политических, экономических, законодательных, природно-сырьевых, производственных, криминогенных, экологических и др.), оказывающих влияние на выбор объектов инвестирования, объемы и активность инвестирования в тот или иной выбранный объект. Как экономическая категория «инвестиционный климат» – это совокупность субъективных и объективных условий функциони- рования инвестиционного рынка, формирующаяся под воздействием многообразия взаимосвязанных процессов и характеризующая основной компонент инвестиционной деятельности. Инвестиционный потенциал – сумма объективных предпосылок для инвестиций, зависящая как от наличия и разнообразия сфер и объектов инвестирования, так и от их экономического и финансового состояний. В основе характеристики инвестиционного потенциала лежат основные макроэкономические показатели, наличие необходимых факторов производства, а также платежеспособный и потребительский спрос населения и др. Инвестиционный риск – вероятность потери инвестируемого капитала (части капитала) и (или) недополучения предполагаемого дохода инвестиционного проекта. Он показывает, почему не следует инвестировать денежные средства в предприятие, отрасль, регион или страну в целом. В отличие от инвестиционного потенциала инвестиционный риск может меняться довольно быстро. Инвестиционная привлекательность – это интегральная характеристика отдельных предприятий, отраслей, регионов, стран в целом с позиций перспективности развития, доходности инвестиций и уровня инвестиционных рисков, определяющаяся воздействием двух факторов: инвестиционным потенциалом и инвестиционным риском. Инвестиционная активность – реальное развитие инвестиционной деятельности в стране, регионе, отрасли в виде капитальных вложений в основной капитал. Взаимосвязи основных понятий инвестиционного анализа региона представлены на рис. 2.1. Основные составляющие инвестиционного потенциала и инвестиционного риска представлены в табл. 2.1. В отношении автомобильного транспорта оценка инвестиционного климата основывается на анализе факторов, определяющих инвестиционный климат и способствующих экономическому росту. В общем виде эти факторы могут быть классифицированы на входные и выходные. К входным параметрам относятся: природные ресурсы и состояние экологии; качество рабочей силы; уровень развития инфраструктуры; политическая стабильность; состояние бюджета и внешнего долга; качество государственного управления; законодательство в области экономики; законность и правопорядок; защита прав собственности; налоговая система и др. 26 27 2. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ КЛИМАТ РОССИИ 2.1. Инвестиционный климат Инвестиционный потенциал минус Инвестиционный риск равно Природные, трудовые, производственные, институциональные, инфраструктурные, финансовые, потребительские, инновационные ресурсы Политические, экономические, социальные, криминальные, экологические, финансовые, законодательные факторы Инвестиционная привлекательность Инвестиционный потенциал Инвестиционная активность Рис. 2.1. Формирование инвестиционной активности региона Таблица 2.1 Составляющие инвестиционного потенциала и инвестиционного риска Составляющие Характеристика Составляющие инвестиционного потенциала Природно-ресурсный по- Средневзвешенная обеспечен­ность запасами тенциал основных видов природных ресурсов Трудовой Обеспеченность региона трудовыми ресурсами Производственный Совокупный результат хозяйствен­ной деятельности населения в регионе (стране) Институциональный Степень развития ведущих институтов рыночной экономики в регионе (стране) Инфраструктурный Экономико-географическое положение региона и его инфраструктурная обеспеченность Финансовый Степень развитости финансовых институтов в регионе Потребительский Совокупная покупательная способ­ность населения региона (страны) Инновационный Уровень развития науки и внедрения достижений научно-технического прогресса в регионе (стране) Составляющие инвестиционного риска Политический риск Устойчивость региональной власти и полити­ ческая поляризация населения Экономический Тенденции в экономическом развитии региона (страны) Социальный Уровень социальной напряженности Выходные параметры определяют приток и отток капитала, уровень инфляции, уровень процентных ставок, долю сбережений во внутреннем валовом продукте и др. В зависимости от этих факторов, определяющих инвестиционный климат, регионы России можно разбить на три группы: • регионы с благоприятным инвестиционным климатом, максимальной деловой активностью, высокими темпами формирования новых экономических структур; • регионы промежуточного типа с менее благоприятным инвестиционным климатом, невысокой деловой активностью, средними темпами экономических преобразований; • регионы с неблагоприятным инвестиционным климатом, минимальной деловой активностью, низкими темпами формирования новых экономических структур. К оценке инвестиционного климата выделяют три подхода: 1. Суженный подход, базирующийся на оценке: • динамики внутреннего валового продукта, национального дохода и объемов производства промышленной продукции; • динамики распределения национального дохода; • пропорции накопления и потребления; • состояния законодательного регулирования инвестиционной деятельности; • развития отдельных инвестиционных рынков. В рамках этого подхода основной показатель инвестиционной привлекательности – уровень прибыльности используемых активов, который рассчитывается как отношение прибыли реа- 28 29 Криминальный Экологический Финансовый Законодательный Уровень преступности в регионе с учетом тя­жести преступлений Уровень загрязнения окружающей среды, включая радиационное Степень сбалансированности регионального бюджета и совокупные финансовые результаты предприятий региона (страны) Юридические условия инвестирования, порядок использования отдельных факторов производства лизуемых товаров и услуг к общей сумме используемых активов и отношение балансовой прибыли к общей сумме используемых активов. 2. Расширенный многофакторный подход, основой которого является оценка факторов, влияющих на инвестиционный климат: • экономический потенциал; • общие условия хозяйствования; • рыночная среда в регионе; • политические факторы; • социальные и социокультурные факторы; • организационно-правовые факторы; • финансовые факторы. Основной сводный показатель многофакторной оценки инвестиционного климата – сумма средневзвешенных оценок по всем факторам. 3. Рисковый подход. В качестве составляющих инвестиционного климата рассматриваются: • инвестиционный (социально-экономический) потенциал: факторы производства, потребительский спрос, результаты хозяйственной деятельности, уровень развития и внедрения достижений науки, развитость ведущих инвестиционных институтов, обеспеченность инфраструктурой; • инвестиционные риски: экономические, политические, финансовые, социальные, экологические, законодательные. Интеграционный показатель потенциала или риска рассчитывается как взвешенная сумма частных показателей потенциала и риска. Большинство методик по расчету инвестиционного рейтинга региона (страны) базируется на экспертных опросах. В последнее время наибольшую известность получили национальные рейтинги инвестиционного климата и рисков, периодически публикуемые ведущими экономическими журналами мира (Euro-money, Fortune, The Economist), а также авторитетными экспертными агентствами (Moody’s, Standard & Poor (S&P), Fitch, IBCA, DCR и др.). Почти все крупнейшие рейтинговые агентства используют свою собственную систему рейтинговых обозначений и шкалы для оценки кредитных рисков. Наиболее распространена шкала, введенная международным агентством Moody’s. Ежегодный рейтинг инвестиционной привлекательности регионов России составляет журнал «Эксперт». Система построения интегральной оценки инвестиционной привлекательности определяется корреляцией двух основных показателей: инвестиционного риска и инвестиционного потенциала, что позволяет оценить масштабы бизнеса, к которым готов регион, и определить риск реализации этого бизнеса. Определение рейтинга проходит несколько стадий с использованием различных методик, с участием специалистов, имеющих опыт международных и межотраслевых исследований. В табл. 2.2 отражены приоритеты инвесторов в зависимости от потенциала и инвестиционного риска региона. 30 31 Распределение интересов инвесторов Риски Незначительный Умеренный Высокий Таблица 2.2 Потенциал региона Высокий Средний Низкий Наиболее предпо- Привлекательный для инвесторов, оричтительный ентированных на небольшие, но гарантированные проекты Особенно крупный Требующий дополни- Наименее тельных обоснований предпочти­ тельный Одним из важнейших факторов, влияющих на инвестиционный климат любой страны, признается существующая система законодательства, определяющая национальный правовой режим инвестиционной деятельности и регламентирующая принципы и механизм взаимоотношений инвесторов с государственными органами, с одной стороны, а также с иными участниками экономических отношений и субъектами хозяйствования – с другой. 2.2. Инвестиционная привлекательность АТО Инвестиционная привлекательность страны является системой с иерархической структурой, в которую входят инвестиционная привлекательность региона, транспортной отрасли и транспортного предприятия. На инвестиционную привлекательность как характеристику автотранспортного предприятия оказывают влияние внутренние (качественные и количественные) и внешние факторы. К качественным внутренним факторам относятся про- 32 Методы повышения социальной привлекательности Создание дополнительных рабочих мест, повышение уровня жизни населения Социальная Методы повышения инновационной привлекательности Высокая степень освоения прогрессивных Инновационная технологий перевозок и технического воздействия на подвижной состав, наличие условий для развития инноваций Методы повышения кадровой привлекательности 33 Кадровая Методы повышения экологической привлекательности Методы повышения финансовой привлекательности Приоритетный метод повышения инвестиционной привлекательности Высокая квалификация персонала, соответствующая характеру и сложности перевозок Для повышения инвестиционной привлекательности предприятия возможно применение всех методов управления, направленных на повышение эффективности деятельности предприятия. Важно определить, использование каких методов менеджерами транспортных предприятий на данный момент приведет к наилучшему результату (табл. 2.4). Привлекательность АТ для инвестиций в инновации очень высока из-за высокой эффективности и скорости окупаемости даже низких капитальных вложений. В автомобильной отрасли естественным образом сформированы предпосылки для быстрой реализации инноваций: срок службы основных фондов, обеспечивающих наибольший доход: автомобилей – в среднем со- Методы повышения территориальной привлекательности Экологическая Степень удаленности объекта инвестиций Территориальная от инвестора, источников материальных ресурсов, развитого рынка рабочей силы и непосредственных потребителей транспортных услуг Коэффициент прибыльности финансовохозяйственной деятельности Доля платежей и штрафов за экологические нарушения в чистой прибыли Экологическая Финансовая Улучшение экологической ситуации на территории Уровень заработной платы Стратегический Социальная Исключительное получение инвестицион- Финансовая привлекательной прибыли ность Кадровая Доля затрат на инновации в общей сумме затрат предприятия Коэффициент обновления кадров Портфельный Цена земли (арендная плата) Приоритетный фактор инвестиционной привлекательности Коэффициент конкурентоспособности Мотив (предпочтения) инвестора Территориальная привлекательность Инновационная Основной показатель Общий тип инвестора Фактор инвестиционной привлекательности Привлекательность услуг Таблица 2.3 Матрица выбора приоритетного метода повышения инвестиционной привлекательности АТО Совокупность основных показателей для оценки инвестиционной привлекательности АТО Таблица 2.4 зрачность бизнеса; уровень корпоративного управления; наличие инвестиционного меморандума; степень влияния инвестиционных рисков; эффективный менеджмент. Основные показатели, характеризующие количественные факторы инвестиционной привлекательности АТО, представлены в табл. 2.3. Изучение этих факторов позволит определить, какими основными инструментами надлежит пользоваться для обеспечения максимально возможного уровня привлекательности транспортной организации по отношению к инвестору. Общеправовую основу регулирования инвестиционной деятельности в РФ составляет система действующих законодательных и подзаконных актов, регламентирующих рассматриваемую сферу правоотношений. Наиболее важными правовыми актами общего регулирования РФ считаются: Гражданский кодекс, Зе- мельный кодекс, Налоговый кодекс, Закон о недрах, Закон о Центральном банке, Закон о банках и банковской деятельности и др. К основополагающим правовым актам, регулирующим инвестиционный процесс в России, относятся: • Федеральный закон «Об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в форме капитальных вложений» от 25.02.99 № 39-ФЗ; • Федеральный закон «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации» от 09.07.99 № 160-ФЗ; • Федеральный закон «О финансовой аренде (лизинге)» от 29.10.98 № 164-ФЗ; • Федеральный закон «Об ипотеке (залоге недвижимостью)» от 16.07.98 № 102-ФЗ; • Федеральный закон «О соглашениях о разделе продукции» от 30.12.95 № 225-ФЗ; • Федеральный закон «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг» от 05.03.99 № 46-ФЗ; • Федеральный закон «Об инвестиционных фондах» от 29.11.01 № 156-ФЗ и др. Нормативно-правовые акты субъектов Федерации в области инвестиционной деятельности в своей основе направлены на предоставление дополнительных налоговых льгот и предоставление бюджетных гарантий инвесторам. В соответствии с Федеральным законом «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений», государство гарантирует всем субъектам инвестиционной деятельности независимо от форм собственности: • обеспечение равных прав при осуществлении инвестиционной деятельности; • гласность в обсуждении инвестиционных проектов; • право обжаловать в суд решения и действия (бездействие) органов государственной власти, органов местного самоуправления и их должностных лиц; • защиту капитальных вложений; • в случае вступления в силу новых федеральных законов и иных нормативных правовых актов, изменяющих условия инвестиционной деятельности, можно в течение срока окупаемости инвестиционного проекта, но не более семи лет со дня начала его финансирования, не применять их. В исключительных слу- 34 35 ставляет 5–12 лет, в отраслях промышленности – в среднем 15– 35 лет; средняя норма прибыли 5–18 %, в то время как в промышленности около 20 %; средний период окупаемости автомобилей при интенсивной эксплуатации и современных технологиях перевозки составляет 2–5 лет, в то время как промышленного оборудования – более 25 лет. Есть и другие факторы инвестиционной привлекательности отрасли: высокая конкурентоспособность, мобильность в изменении сфер и направлений деятельности, организационная гибкость, низкий уровень постоянных затрат в общих затратах на производство услуг и др. Точная оценка инвестиционной привлекательности отрасли или производства имеет значение как для предприятий транспорта, так и для инвестора. В этом случае следует учитывать специфические факторы отрасли: • отраслевые особенности структуры инвестиций, которая характеризуется значительной долей вложения капитала в основные средства, что определяет высокий производственный риск; • большую потребность в инвестициях в сочетании с ограниченностью собственных источников обновления основных фондов; • необходимость привлечения значительного по размерам заемного капитала, что определяет высокий финансовый риск; • организационное различие процессов инвестирования в капитальное строительство и в подвижной состав. Длительные сроки эксплуатации большинства объектов транспортной отрасли подтверждают необходимость их реконструкции, а для транспортных предприятий существенным является формирование новой материально-технической базы и внедрение современных технологий, что непосредственно связано с процессами инвестирования. 2.3. Правовые основы инвестиционной деятельности в РФ чаях, при реализации инвестиционного проекта в сфере производства или создании транспортной либо иной инфраструктуры, срок окупаемости которых превышает семь лет, Правительство РФ может принять решение о продлении для указанного инвестора срока вступления в силу новых федеральных законов и иных правовых актов. Субъектами инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений, являются инвесторы, заказчики, подрядчики, пользователи объектов капитальных вложений и другие лица. Инвесторы осуществляют капитальные вложения на территории Российской Федерации с использованием собственных и (или) привлеченных средств в соответствии с законодательством Российской Федерации. Инвесторами могут быть физические и юридические лица, создаваемые на основе договора о совместной деятельности и не имеющие статуса юридического лица объединения юридических лиц, государственные органы, органы местного самоуправления, а также иностранные субъекты предпринимательской деятельности (иностранные инвесторы). Субъект инвестиционной деятельности вправе совмещать функции двух и более субъектов, если иное не установлено договором и (или) государственным контрактом, заключаемыми между ними. Федеральные органы государственной власти для регулирования инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений, используют следующие формы и методы: 1. Создание благоприятных условий для развития инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений, путем: • совершенствования системы налогов, механизма начисления амортизации и использования амортизационных отчислений; • установления субъектам инвестиционной деятельности специальных налоговых режимов, не носящих индивидуального характера; • предоставления субъектам инвестиционной деятельности льготных условий пользования землей и другими природными ресурсами, не противоречащих законодательству Российской Федерации. 2. Прямое участие государства в инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений, путем размещения на конкурсной основе средств федерального бюджета для финансирования инвестиционных проектов. Размещение указанных средств осуществляется: • на возвратной и срочной основах с уплатой процентов за пользование ими в размерах, определяемых федеральным законом о федеральном бюджете на соответствующий год; • на условиях закрепления в государственной собственности соответствующей части акций создаваемого акционерного общества, которые реализуются через определенный срок на рынке ценных бумаг с направлением выручки от реализации в доходы соответствующих бюджетов. Порядок размещения на конкурсной основе средств федерального бюджета определяется Правительством Российской Федерации. Стабильность для инвестора, осуществляющего инвестиционный проект, условий и режима, указанных в настоящей статье, гарантируется в течение срока окупаемости инвестиционного проекта, но не более семи лет со дня начала финансирования указанного проекта. Дифференциация сроков окупаемости инвестиционных проектов в зависимости от их видов определяется в порядке, установленном Правительством РФ. В исключительных случаях при реализации инвестором приоритетного инвестиционного проекта в сфере производства или создания транспортной либо иной инфраструктуры, срок окупаемости которого превышает семь лет, Правительство РФ принимает решение о продлении для указанного инвестора срока действия условий и режима, указанных в законе. В случае нарушения требований законодательства Российской Федерации, условий договора и (или) государственного контракта субъекты инвестиционной деятельности несут ответственность в соответствии с законодательством РФ. Правовые нормы, регулирующие весь комплекс проблем, возникающих в процессе привлечения и исполнения иностранных инвестиций, не укладываются в какую-либо одну отрасль права. Все законодательство, регулирующее иностранные инвестиции, можно разделить на три группы: 1-я группа – специальное законодательство (Федеральный закон «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации» и сопутствующие ему акты, изменяющие и дополняющие этот закон, а также другие постановления Правительства РФ по регулированию иностранных инвестиций); 36 37 2-я группа – общегражданское законодательство (Гражданский кодекс РФ); 3-я группа – нормы международных договоров (международные двусторонние соглашения о поощрении и взаимной защите инвестиций, международные двусторонние соглашения об избегании двойного налогообложения, многосторонние конвенции). Особое место в ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» отведено правовому регулированию иностранных инвестиций на территории РФ. Закон предусматривает применение его наряду с другими федеральными законами и иными правовыми актами, а также международными договорами с Российской Федерацией. Кроме того, субъекты РФ вправе принимать законы и иные нормативные правовые акты, регулирующие иностранные инвестиции, по вопросам, относящимся к их ведению, а также к совместному ведению Российской Федерации и ее субъектов. Они предусматривают следующие условия инвестиционной деятельности на территории РФ: правовой режим деятельности иностранных инвесторов и использования полученной от инвестиций прибыли не может быть менее благоприятным, чем правовой режим деятельности и использования полученной от инвестиций прибыли, предоставленный российским инвесторам, за изъятиями, устанавливаемыми федеральными законами. При этом изъятия ограничительного характера для иностранных инвесторов могут быть установлены только в той мере, в какой это необходимо для защиты основ конституционного строя, нравственности, здоровья, прав и законных интересов других лиц, обеспечения обороны страны и безопасности государства. В то же время изъятия стимулирующего характера в виде льгот для иностранных инвесторов могут быть установлены в интересах социально-экономического развития Российской Федерации. В соответствии со ст. 9 Федерального закона от 9 июля 1999 г. № 160-ФЗ «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации» (с изменениями от 21 марта, 25 июля 2002 г., 8 декабря 2003 г.) устанавливается гарантия от неблагоприятного изменения для иностранного инвестора и коммерческой организации с иностранными инвестициями законодательства Российской Федерации. В случае если вступают в силу новые федеральные законы и иные нормативные правовые акты РФ, то такие федеральные законы и иные нормативные правовые акты Российской Федера- ции, а также изменения и дополнения, вносимые в действующие федеральные законы и иные нормативные правовые акты РФ, не применяются в течение сроков, указанных в настоящей статье, в отношении иностранного инвестора и коммерческой организации с иностранными инвестициями, осуществляющих приоритетные инвестиционные проекты за счет иностранных инвестиций, при условии, что товары, ввозимые на таможенную территорию Российской Федерации иностранным инвестором и коммерческой организацией с иностранными инвестициями, используются целевым назначением для реализации приоритетных инвестиционных проектов. Стабильность для иностранного инвестора, осуществляющего инвестиционный проект, условий и режима гарантируется в течение срока окупаемости инвестиционного проекта, но не более семи лет со дня начала финансирования указанного проекта за счет иностранных инвестиций. Дифференциация сроков окупаемости инвестиционных проектов в зависимости от их видов определяется в порядке, установленном Правительством Российской Федерации. Закон Санкт-Петербурга от 12 июля 2002 г. № 316-28 «Об инвестиционном налоговом кредите» гласит, что инвестиционный налоговый кредит может быть предоставлен по налогу на прибыль организаций (в части, зачисляемой в бюджет Санкт-Петербурга) и по налогу на имущество организаций (в части, зачисляемой в бюджет Санкт-Петербурга). Договор о предоставлении инвестиционного налогового кредита, заключаемый между организацией-претендентом и финансовым органом, должен предусматривать размер ставки процентов, начисляемых налоговым органом в Санкт-Петербурге на сумму инвестиционного налогового кредита, положения, в соответствии с которыми не допускаются в течение срока действия договора о предоставлении инвестиционного налогового кредита реализация или передача во владение, пользование или распоряжение другим лицам оборудования или иного имущества, приобретение которого организацией-претендентом явилось условием для предоставления инвестиционного налогового кредита, либо определяются условия такой реализации (передачи). Инвестиционный налоговый кредит предоставляется на основании заявления организации и оформляется договором установ- 38 39 ленной формы между соответствующим уполномоченным органом и этой организацией. Решение о предоставлении организации инвестиционного налогового кредита принимается уполномоченным органом по согласованию с финансовыми органами (органами внебюджетных фондов) в течение одного месяца со дня получения заявления. Наличие у организации одного или нескольких договоров об инвестиционном налоговом кредите не может служить препятствием для заключения с этой организацией другого договора об инвестиционном налоговом кредите по иным основаниям. Инвестиционный налоговый кредит по налогу на прибыль организаций может быть предоставлен организации-претенденту в соответствии с законодательством Российской Федерации о налогах и сборах. Инвестиционный налоговый кредит по налогу на имущество организаций может быть предоставлен организациипретенденту при наличии некоторых оснований. Инвестиционный налоговый кредит по налогу на прибыль организаций в части, зачисляемой в бюджет Санкт-Петербурга, может быть предоставлен финансовым органом на срок от одного года до пяти лет. Инвестиционный налоговый кредит по налогу на имущество организаций может быть предоставлен финансовым органом на срок от одного года до десяти лет. Размер процентной ставки за пользование инвестиционным налоговым кредитом по налогу на прибыль организаций устанавливается в договоре о предоставлении инвестиционного налогового кредита в пределах от 50 до 75 % ставки рефинансирования Центрального банка Российской Федерации. В соответствии с Законом Санкт-Петербурга от 30 июля 1998 г. № 185-36 «О государственной поддержке инвестиционной деятельности на территории Санкт-Петербурга», поручительства Санкт-Петербурга в соответствии с действующим законодательством предоставляются в качестве обеспечения обязательств инвестора по возврату заемных денежных средств, привлекаемых для осуществления инвестиционной деятельности. Срок поручительства Санкт-Петербурга не может превышать пяти лет. Предоставление поручительств осуществляется на возмездной основе. Размер и условия платы за поручительство определяет Администрация Санкт-Петербурга. Размер платы за пору- чительство не может быть менее 0,25 % и более 10 % от суммы обеспечиваемых поручительством обязательств инвестора. Средства, получаемые в качестве платы за предоставленное поручительство, подлежат зачислению в бюджет Санкт-Петербурга. Поручительства Санкт-Петербурга предоставляются при соблюдении инвестором следующих обязательных условий: • доля заемных средств, привлекаемых инвестором под поручительство Санкт-Петербурга, к общему объему инвестиций должна составлять не более 50 %; • отсутствие задолженности перед бюджетом Санкт-Петербурга и внебюджетными фондами по результатам последнего отчетного финансового периода; • отсутствие у инвестора признаков банкротства, установленных федеральным законом; • расчетный срок окупаемости общего объема инвестиций должен составлять не более шести лет с момента начала осуществления инвестиционной деятельности. При прочих равных условиях приоритетом при предоставлении поручительств Санкт-Петербурга обладают инвестиционные проекты с меньшими сроками запрашиваемого поручительства и сроками окупаемости инвестиций. 40 41 1 Обыкновенная акция – сертификат долевого участия в собственности корпорации, дающий его владельцу право на долю прибыли, получаемой этой корпорацией. 2 Облигация – сертификат, представляющий собой обязательство выплатить денежный долг в течение определенного периода времени (обычно несколько лет) с оговоренным процентом, а также в соответствии с заранее определенным графиком. 2. Каналы косвенного финансирования, по которым средства от семейных хозяйств к фирмам перемещаются через особые институты (банки, фонды, страховые компании), – финансовые посредники. Финансовый рынок, т. е. рынок, где в роли товаров выступают деньги, обслуживающие производство, – один из важнейших элементов рыночной экономики. Собственники денежных средств выступают здесь как продавцы (поставщики капитала), а испытывающие нехватку денежных средств предприятия – как покупатели (потребители капитала). В зависимости от того, каким образом осуществляется передача денежных средств от поставщиков к потребителям, финансовый рынок можно разделить на рынок банковских ссуд (банковского кредита) и рынок ценных бумаг. На рынке банковских ссуд процесс движения денег от их собственника к заемщику опосредуется банком, который аккумулирует временно свободные средства предприятий и населения, выплачивая за привлеченные средства определенный процент, а затем предоставляет кредиты заемщикам под более высокий процент. Рынок банковских ссуд, в свою очередь, делится на рынок краткосрочных кредитов (денежный рынок), где обращается оборотный капитал предприятий, и рынок долгосрочных кредитов, который в совокупности с рынком ценных бумаг образует рынок капиталов, предназначенный для формирования и движения основных капиталов предприятий. Структура финансового рынка представлена на рис. 3.1. Экономике развитых стран присуща сложная и многообразная структура институтов, осуществляющих мобилизацию инвестиционных ресурсов с последующим их вложением в предпринимательскую деятельность. Эти институты аккумулируют отдельные сбережения домашних хозяйств и фирм в значительные массы инвестиционного капитала, который затем размещается среди потребителей инвестиций. В наиболее общем виде финансовые институты включают следующие типы, представленные на рис. 3.2 [17]. Коммерческие банки – универсальные, многофункциональные учреждения, оперирующие в различных секторах финансового рынка. Инвестиционные банки – финансовые институты, ориентирующиеся на мобилизацию долгосрочного капитала и предоставление его путем выпуска и размещения акций, облигаций, других 42 43 3. ФИНАНСИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИЙ 3.1. Финансовые рынки 3.1.1. Финансовые рынки и финансовые институты Финансовые рынки – совокупность рыночных институтов, направляющих поток денежных средств от собственников к заемщикам. Финансовые рынки состоят из множества «каналов», которые можно подразделить на две группы: 1. Каналы прямого финансирования, по которым средства перемещаются непосредственно от собственников сбережений к заемщикам: а) капитальное финансирование (любое соглашение, по которому фирма получает денежные средства для осуществления инвестиций в обмен на предоставление права долевого участия в собственности на эту фирму. Например, продажа фирмой «простых» (обыкновенных) акций1); б) финансирование путем получения займов (любое соглашение, согласно которому фирма получает денежные средства для инвестиций в обмен на обязательство выплатить эти средства в будущем с процентами, но без предоставления кредитору прав на какую бы то ни было долю собственности фирмы. Например, продажа облигаций2). Рис. 3.2. Классификация финансовых институтов ценных бумаг, долгосрочного кредитования, а также на обслуживание и участие в эмиссионно-учредительской деятельности нефинансовых компаний. Ипотечные банки – кредитно-финансовые учреждения, специализирующиеся на выдаче долгосрочных ссуд (ипотечного кредита) под залог недвижимости – земли и городских строений. Ломбарды – кредитные учреждения, выдающие ссуды под залог движимого имущества. Кредитные товарищества – финансовые институты, создающиеся для кредитно-расчетного обслуживания своих членов: кооперативов, арендных предприятий, предприятий малого и среднего бизнеса, физических лиц. Кредитные союзы – кредитные кооперативы, организуемые группами частных лиц или мелких кредитных организаций. Общества взаимного кредита – вид кредитных организаций, близких по характеру деятельности к коммерческим банкам, обслуживающим мелкий и средний бизнес. Частные пенсионные фонды – юридические самостоятельные фирмы, управляемые страховыми компаниями или трастотделами коммерческих банков. Страховые общества – финансовые институты, которые, реализуя страховые полисы, принимают от населения сбережения в виде регулярных взносов, которые затем помещаются в государственные и корпоративные ценные бумаги, закладные под жилые строения. Финансовые компании специализируются на кредитовании продаж потребительских товаров в рассрочку и выдаче потребительских ссуд. Инвестиционный институт – орган, который занимается инвестированием, т. е. долгосрочным вложением капитала в различные проекты (бизнес-проекты). Инвестиционные компании и фонды – разновидность финансово-кредитных институтов, аккумулирующих средства частных инвесторов путем эмиссии собственных ценных бумаг и размещаемые их в ценные бумаги других эмитентов. Фондовая биржа – особый институциональный организационный рынок ценных бумаг, функционирующий на основе централизованных предложений о купле-продаже ценных бумаг, выставляемых биржевыми брокерами по поручению институциональных и индивидуальных инвесторов. 44 45 Финансовый рынок Рынок банковских ссуд и банковского кредита Рынок ценных бумаг Ценные бумаги со сроком действия более одного года Краткосрочные финансовые требования Долгосрочный кредит Краткосрочный кредит Рынок капитала Основной капитал предприятия Денежный рынок Оборотный капитал предприятия Рис. 3.1. Структура финансового рынка Финансовые институты Банковские Коммерческие банки Небанковские кредитно-финансовые Ломбарды Инвестиционные банки Кредитные товарищества Ипотечные банки Кредитные союзы Общества взаимного кредита Инвестиционные Инвестиционные компании и фонды Фондовая биржа Инвестиционные дилеры и брокеры Частные пенсионные фонды Страховые общества Финансовые компании Инвестиционные дилеры и брокеры – профессиональные организации, ведущие посредническую деятельность на фондовом рынке, или отдельные физические лица. Инвестиционный дилер осуществляет покупку ценных бумаг от своего имени и за свой счет для их последующего размещения среди инвесторов. 3.1.2. Сбережения, инвестиции и финансовые рынки в модели кругооборота Предпринимательская способность и все факторы производства – труд, земля и капитал – в конечном счете принадлежат семейным хозяйствам. Поставляя эти ресурсы на рынок, собственники получают доход: собственники рабочей силы – заработную плату, собственники капитала – проценты на капитал, собственники земли – ренту, собственники предпринимательской способности – предпринимательскую прибыль. Сбережения – та часть доходов семейных хозяйств, которая не идет на приобретение товаров и услуг или на уплату налогов (в итоге семейные хозяйства меньше тратят, чем получают доходы в виде платы за предоставляемые на рынок ресурсы). Фирмы, наоборот, нуждаются постоянно в притоке денежных средств для расширенного производства и его обновления (и в итоге тратят больше, чем получают прибыли от реализации продукции и услуг на рынке). Поскольку большинство сбережений совершается семейными хозяйствами, а большинство инвестиций осуществляется фирмами, необходим набор механизмов, осуществляющий перемещение потоков денежных фондов от первых ко вторым. Модель кругооборота доходов и продуктов, представленная на рис. 3.3, показывает источник образования инвестиций их потребителей. Схема представляет замкнутую систему, без связи с другими странами, без экспортных и импортных потоков товаров и услуг и соответствующих денежных потоков. На схеме выделены два вида потоков: материальные (потоки ресурсов и потоки продуктов) и денежные. К последним относятся: 2.1. Плата семейным хозяйствам за ресурсы, поставляемые на рынок ресурсов. 2.2. Оплата фирмами приобретенных на рынке ресурсов. 2.3. Доходы фирм, полученные от реализации продуктов и услуг. 46 2.4. Оплата семейными хозяйствами продуктов и услуг. 2.5. Сбережения семейных хозяйств. 2.6. Инвестиции. 2.7. Доходы фирм. 2.8. Займы семейных хозяйств. 2.9. Налоги с доходов семейных хозяйств. 2.10. Налоги фирм. 2.11, 2.12. Государственные займы и кредиты. Влияние государства на инвестиционную деятельность осуществляется двумя способами: • через фискальную (налогово-бюджетную) политику: увеличивая налоги, т. е. объем денежных средств, изымаемых из семейных хозяйств, что ведет к уменьшению сбережений, а значит и объема инвестиционных средств. Снижение чистых налогов стимулирует рост сбережений; • через денежно-кредитную политику (действия правительства, влияющие на количество денег, находящихся в обращении), например установление ставки рефинансирования. Следует отметить, что эти способы эффективны при условии соблюдения законодательства и отсутствия коррупции в экономике РФ. Рынки потребительских товаров 2.3 Поток 1.3 продуктов Фирмы-– производители 2.10 2.7 2.6 2.2 Государство и бюджетная система 2.12 2.11 Денежные и финансовые рынки 2.4 2.9 Поток продуктов 1.4 2.5 2.8 Семейные хозяйства Поток ресурсов Поток 1.2 ресурсов 2.1 Рынки ресурсов и факторов производства Рис. 3.3. Сбережения, инвестиции и финансовые рынки в модели кругооборота 47 3.2. Источники, формы и методы финансирования инвестиций на автомобильном транспорте 3.2.1. Источники финансирования инвестиций Следует различать источники, методы и формы финансирования инвестиций. Источники финансирования инвестиций – денежные средства, которые могут использоваться в качестве инвестиционных ресурсов. В современных условиях хозяйствования поиск источников финансирования инвестиций считается наиболее актуальным. Финансирование может осуществляться за счет как одного, так и нескольких источников. В общем виде все источники финансирования инвестиций представлены на рис. 3.4. В табл. 3.1 отражены достоинства и недостатки кредитных источников финансирования инвестиций и дополнительного выпуска акций для привлечения инвестиций. Источники финансирования инвестиционных проектов Средства государственной поддержки Прямые инвестиции Портфельные инвестиции Субсидирование кредитных ставок банков Собственные средства (капитал и резервы) Заемные средства Уставной капитал Долгосрочные пассивы Иностранные инвестиции Добавочный капитал Долгосрочные заемные обязательства Краткосрочные пассивы Кредиты банков Краткосрочные заемные обязательства Резервный капитал 3.2.2. Формы и методы финансирования инвестиций Метод финансирования инвестиций – механизм привлечения инвестиционных ресурсов для финансирования инвестиционного процесса. Формы финансирования – внешние проявления сущности финансирования. Самофинансирование – финансирование капитальных вложений предприятия исключительно за счет собственных финансовых ресурсов, формируемых из внутренних источников. Источниками образования собственных средств являются: уставный и добавочный капитал; отчисления от прибыли, остающейся в распоряжении предприятия после налогообложения; целевые финансирование и поступления; арендные обязательства. Решение об использовании полученной в отчетном периоде прибыли – инвестирование в другие проекты, реинвестирование в собственное предприятие или расходование на дивиденды – принимает собственник. Самофинансирование используется, как правило, при реализации небольших инвестиционных проектов. Поскольку предприятие не всегда может полностью обеспечить себя собственными финансовыми ресурсами, в качестве дополнения (или самостоятельно) широко используются заемные и привлеченные денежные средства. Уровень самофинансирования оценивается с помощью следующих коэффициентов: Коэффициент финансовой устойчивости Кф Кф = М / (К + З), Рис. 3.4. Источники формирования инвестиционных ресурсов предприятия где М – собственные средства, руб.; К – заемные средства, руб.; З – кредиторская задолженность и другие привлеченные средства, руб. Чем выше величина данного коэффициента, тем устойчивее финансовое положение хозяйствующего субъекта. Источниками образования собственных средств являются (см. рис. 3.4) уставный капитал, добавочный капитал, амортизация, отчисления от прибыли (в фонд накопления, потребления, в резервный фонд), целевые финансирование и поступления, арендные обязательства. 48 49 Бюджетные кредиты по льготным ставкам Амортизация Нераспределенная прибыль Обыкновенные и привилегированные акции Облигационный заем (выпуск облигаций) Ссуды Займы Кредиторская задолженность Дополнительный выпуск акций (эмиссия) 50 51 Субъект Эмиссия Инвестор акций Вид источника Увеличение первоначальной стоимости объекта за счет капитализации процентов за пользование заемными средствами Краткосрочность средств Дороговизна кредитных ресурсов Недостатки Таблица 3.1 Низкий уровень дивидендов Недостатки Окнчание табл. 3.1 Расширение прав на первоочередное по- При приобретении привилегированных акций отсутлучение дивидендов при приобретении ствуют права в управлении акционерным обществом привилегированных акций Возможность при приобретении обыкно- Нестабильное получение дивидендов венных акций: прямого влияния путем участия в управ- Сумма вклада не подлежит возврату лении; В случае банкротства предприятия получение доли стать контролирующим собственником произво­дится в последнюю очередь Получение дополнительного дохода в виде диви­дендов Достоинства Достоинства и недостатки источников финансирования инвестиций Отсутствие необходимости обеспечения Возможность пере­распределения контроля при выпуске обыкновенных акций Невысокие затраты на выпуск Формирование структуры акционерного Низкая стоимость акций автотранспортной организакапитала в соответ­ствии со стратегией ции развития Жесткость требований для выпуска акций в открытое обращение Низкое качество обеспечения сделок Увеличение оборотов и снижение рисков В случае банкротства предприятия-заемщика – за счет диверсификации своей деятель- у­величение дебиторской задолженности банка, так ности как погашение задолженности производится в пятой очереди Высокая вероятность невыплат платежей в срок Получение процентов за предоставление Необходимость контроля использования выданных кредитных ресурсов кредитов Эмиссия Предприятие- Ускорение роста уставного капитала акций эмитент (капитализа­ции бизнеса) Кредитная организация Вид исСубъект Достоинства точника Кредит Предприятие- Проценты по кредитным ресурсам отзаемщик носятся на увеличение первоначальной стоимости объекта основных средств, постепенно амортизируются и переносятся на себестои­мость услуги Достоинства и недостатки источников финансирования инвестиций 2. Коэффициент самофинансирования Кс: Коэффициент устойчивости процесса самофинансирования показывает долю собственных средств, направляемых на финансирование расширенного воспроизводства. Чем выше величина данного коэффициента, тем устойчивее процесс самофинансирования в АТО. 4. Рентабельность процесса самофинансирования. Уровень рентабельности процесса самофинансирования показывает величину совокупного чистого дохода, получаемого с 1 руб. вложения собственных финансовых средств. Акционерное финансирование представляет собой вклады юридических и физических лиц в уставный капитал предприятия, в результате которых инвесторы становятся собственниками предприятия. Мобилизация инвестиционных средств в рамках данной формы финансирования осуществляется через рынок ценных бумаг. Предприятия, испытывающие потребность в финансовых средствах, могут увеличить собственный капитал через выпуск акций при преобразовании в акционерное общество или при вы- пуске уже функционирующим акционерным обществом новых акций. Различают два варианта размещения. Публичное – когда ценные бумаги предлагаются неограниченному кругу инвесторов. Публичное размещение предусматривает более полное раскрытие информации. Частное – для ограниченного числа инвесторов. При частном размещении процедура обычно бывает более упрощенной и подразумевается, что инвесторы достаточно квалифицированны, чтобы определиться с рисками, связанными с покупкой данных бумаг. Вклады инвесторов в собственность предприятия можно классифицировать в зависимости от метода финансирования на куплю-продажу пакета акций основной эмиссии, куплю-продажу пакета акций дополнительной эмиссии, рекапитализацию (куплю пакетов акций дополнительной эмиссии учредителями). При реализации взаимоотношений участников акционерного финансирования инициатор проекта получает возможность осуществить проект за счет привлечения инвестиций и максимизировать прибыль, а инвесторам предоставляется возможность получить в собственность акции привлекательного предприятия. Применение акционерного финансирования возможно только в акционерных обществах. Оно используется для реализации крупномасштабных инвестиций при отраслевой или региональной диверсификации инвестиционной деятельности. Государственное финансирование – финансирование капитальных вложений в форме финансовой поддержки высокоэффективных инвестиционных проектов, финансирования в рамках целевых программ, финансирования проектов в рамках государственных внешних заимствований. Финансирование высокоэффективных инвестиционных проектов осуществляется за счет средств федерального бюджета. Финансирование инвестиционных проектов государством может осуществляться через целевые программы. Целевая инвестиционная программа – комплекс мероприятий, объединенных единой системой целевых ориентиров социальноэкономического характера, увязанный по ресурсам, исполнителям работ и срокам их осуществления. Утвержденные целевые программы могут финансироваться за счет: • средств федерального бюджета и средств бюджетов субъектов РФ; 52 53 К с = (П + А) / (К + З), где П – прибыль, оставшаяся в распоряжении предприятия, руб.; А – амортизационные отчисления, руб. Коэффициент показывает соотношение источников финансовых ресурсов: во сколько раз собственные источники финансовых ресурсов превышают заемные и привлеченные средства. Коэффициент самофинансирования характеризует определенный запас финансовой прочности хозяйствующего субъекта. Чем больше величина этого коэффициента, тем выше уровень самофинансирования. При снижении коэффициента самофинансирования АТО осуществляет необходимую переориентацию своей производственной, коммерческой, технической, финансовой, инвестиционной, организационно-управленческой и кадровой политики. 3. Коэффициент устойчивости Ку процесса самофинансирования: К у = Кc / Кф , Ку = (П + А) (К + З) П + А . − (К + З) М М • внебюджетных средств; • специальных фондов; • средств иностранных инвесторов; • кредитов. Финансирование в рамках государственных внешних заимствований РФ – это привлекаемые из иностранных источников кредиты (займы), по которым возникают государственные финансовые обязательства РФ как заемщика финансовых средств или гаранта погашения таких кредитов (займов) другими заемщиками. Государственные внешние заимствования РФ формируют ее государственный внешний долг. Выделяют следующие виды государственного финансирования инвестиций: • прямое (целевое) кредитование – выделение государством ссуды непосредственно предприятию с условием возвратности этих денег. В этом случае государство, как и коммерческий банк, устанавливает процентные ставки, срок и механизм возврата; • гранты и дотации – субсидии на конкретный проект, обычно выделяются безвозмездно; • долевое участие – государство через делегированные органы выступает долевым вкладчиком в проект, остальная часть вклада осуществляется обычно коммерческими структурами; • гарантии по кредитам – в этом случае предприятие получает кредит от коммерческой структуры, а правительство через аффилированные организации (министерства, специально созданные фонды) выступает гарантом предприятия и выплачивает сумму кредита коммерческой структуре в случае невозврата. На прямую или косвенную (в виде гарантий) государственную поддержку могут претендовать предприятия: • малые, прежде всего вновь создаваемые предприятия; • предприятия оборонного комплекса, которые не могут отделить производство гражданской продукции от военной; • получившие в наследство избыточную инфраструктуру и нуждающиеся в реструктуризации; • научно-исследовательские, разработки которых имеют стратегическое значение для национальных интересов страны; • предприятия, объективно имеющие низкую экономическую эффективность, но производящие социально значимую продукцию. Кредитное финансирование может выступать в двух основных формах – кредит и облигационные займы: • кредит – ссуда в денежной и товарной форме на условиях возвратности и обычно с уплатой процента. Кредиты, используемые на финансирование инвестиций, группируются по разнообразным признакам; • облигационный заем как форма кредитного финансирования инвестиций представляет собой внешнее заимствование на основе эмиссии облигаций. В российской практике к облигационным займам могут прибегать лишь акционерные компании, платежеспособность которых и деловая репутация не вызывают сомнения. Лизинговое финансирование имеет сходство с кредитом, предоставленным на покупку оборудования, но базируется на отношениях собственности. Подробно лизинг как метод финансирования инвестиции рассмотрен в п. 3.4. Инвестиционный налоговый кредит – отсрочка уплаты налога. Предоставляется на условии возвратности и платности. Инвестиционный налоговый кредит может быть предоставлен по налогу на прибыль (доход) предприятия и налогу на имущество (см. п. 2.3). Проектное финансирование – целевое кредитование заемщика для реализации какого-либо инвестиционного проекта, при котором обеспечением платежных обязательств являются денежные доходы от реализации конкретного проекта и активы, относящиеся к этому проекту. Проектное финансирование – один из видов долгового финансирования. В зависимости от того, какую долю риска принимает на себя кредитор, выделяют три формы проектного финансирования: • с полным регрессом1 на заемщика; • без какого-либо регресса на заемщика; • с ограниченным регрессом на заемщика. Финансирование с полным регрессом на заемщика – наиболее распространенная форма проектного финансирования. К ее преимуществам относятся быстрота и простота получения необходимых средств для финансирования проекта, более низкая стоимость, чем у двух других. Применяется такая форма финансирования в следующих случаях: 54 55 1 Регресс – требование о возмещении предоставленной взаймы суммы. • финансирование малоприбыльных или некоммерческих проектов, заказчики которых имеют возможность погасить кредиты за счет других доходов заемщика (например, проекты, имеющие социальную направленность); • предоставление средств в форме экспортного кредита. Многие специализированные агентства по предоставлению экспортных кредитов имеют возможность принимать на себя риски проектов без дополнительных гарантий третьих сторон, но при этом согласны предоставить средства только в такой форме; • недостаточная надежность гарантий, выданных по проекту; • финансирование небольших проектов, высокочувствительных к увеличению расходов. При проектном финансировании без какого-либо регресса на заемщика у кредитора нет никаких гарантий от заемщика; он принимает на себя почти все риски, связанные с реализацией проекта. Эта форма финансирования имеет высокую стоимость для заемщика. Без регресса на заемщика финансируются обычно проекты с высокой прибыльностью, дающие в результате реализации конкурентоспособную продукцию. Условия получения такого кредита следующие: • использование хорошо отработанной технологии, позволяющей выпускать конкурентоспособную продукцию; • возможность оценить риск строительства, риск вывода на проектную мощность, риски, связанные с функционированием проекта; • возможность определить ценовые риски. Для этого конечная продукция должна иметь легко оцениваемый рынок и быть легко реализуемой; • наличие договоренности с надежными поставщиками сырья, комплектующих, энергоносителей, на которые установлены определенные цены; • политическая стабильность в стране. Проектное финансирование с ограниченным регрессом на заемщика, при котором в ходе финансирования проекта оцениваются все риски, связанные с его реализацией, и распределяются между всеми участниками проекта таким образом, чтобы каждый мог брать на себя зависящие от него риски. Поскольку эта форма финансирования предполагает меньшее воздействие на финансовое положение заемщика по сравнению с другими формами, она применяется чаще. В отличие от традиционных видов кредитования проектное финансирование позволяет не только оценить платежеспособность заемщика, рассмотреть весь инвестиционный проект, риски по нему, но и прогнозировать результат, что дает возможность привлечь инвесторов. Смешанное финансирование – одновременное использование не одного, а нескольких методов финансирования. Факторинг – это разновидность торгово-комиссионной операции, сочетающаяся с кредитованием оборотного капитала. Основная его цель – инкассирование факторинговой компанией дебиторских счетов своих клиентов и получение причитающихся в их пользу платежей. Стоимость факторинговой услуги состоит из следующих элементов: • страховой резерв Рстр (остается у факторинговой компании до момента оплаты должником платежных требований, составляет до 30 % дебиторской задолженности): 56 57 Р стр = ДЗ ⋅ С стр , где ДЗ – сумма дебиторской задолженности, которую можно продать по договору факторинга; Сстр – ставка страхового резерва, %; • комиссионное вознаграждение К (плата факторинговой компании за ведение для клиента бухгалтерского учета и проведение расчетных операций) с НДС, руб.: К = ДЗ ⋅ К % , где К% – процент комиссионного вознаграждения, установленный факторинговой компанией; • проценты за пользование факторинговым кредитом Пк (плата в пользу факторинговой компании за покупку ею платежных требований) с НДС, %: С п.к Т , 100 365 где Сп.к – ставка процентов за факторинговый кредит; Т – срок договора факторинга; • средства Фа , которые можно получить по факторингу в виде авансового платежа, руб.: П к = (ДЗ − Р стр − К) Ф a = ДЗ − Р стр − К − П к . Стоимость факторинга для поставщика: К + Пк Cф = . Ф а + Р стр 3.3. Лизинг как метод финансирования инвестиций 3.3.1. Сущность, признаки и функции лизинга Лизинг (финансовую аренду) можно рассматривать как особую форму, имеющую признаки производственного инвестирования и кредита. Двойственная природа заключается в том, что, с одной стороны, он является своеобразной инвестицией капитала, поскольку предполагает вложение средств в материальное имущество для получения дохода, а с другой – сохраняет черты кредита (условия платности, срочности и возвратности). Лизинг обладает рядом преимуществ по сравнению с кредитованием: • вся сумма лизинговых платежей приходится на себестоимость продукции лизингополучателя, уменьшая налогооблагаемую базу; • от лизингополучателя не требуется значительных первоначальных затрат для приобретения оборудования. Сумма аванса не превышает 20 % от стоимости оборудования; • лизинговые проценты начисляются на остаточную стоимость оборудования; • по согласованию с лизингополучателем может использоваться коэффициент ускоренной амортизации (до трех); • лизинговое соглашение является более гибким механизмом, чем ссуда, так как предоставляет возможность выработать удобную для лизингополучателя схему уплаты лизинговых платежей; • лизинговое имущество является частью обеспечения лизинговой сделки, поэтому лизингополучателю не требуется принимать на себя чрезмерные залоговые обязательства; • график лизинговых платежей может быть рассчитан как в рублях, так и в иностранной валюте. 58 Сущность лизинга: 1. АТО (лизингополучатель) в соответствии со стратегическими целями, видом и технологией запланированной перевозки определяет марку и тип подвижного состава. 2. Лизингополучатель, не имеющий достаточно финансовых средств для приобретения оборудования (подвижного состава), обращается к лизингодателю. 3. Лизингодатель, как правило, организация, специализирующаяся на передаче в лизинг оборудования (подвижного состава) конкретных производителей, берет кредит в банке. 4. Лизингодатель на основании указанного запроса покупает у поставщика необходимое оборудование (подвижной состав), выплачивая при этом продавцу полную его стоимость за счет кредитных средств. 5. На следующем этапе оборудование (подвижной состав), принадлежащее по праву собственности лизингодателю, передается в лизинг лизингополучателю, который за определенный срок выплачивает лизингодателю его стоимость и лизинговые проценты, включающие комиссионное вознаграждение лизингодателя (маржа лизингодателя), проценты по кредитным средствам и соответствующий налог на добавленную стоимость. 6. После состоявшихся выплат право собственности на переданное в лизинг оборудование переходит к лизингополучателю. Схема работы лизинговой компании представлена на рис. 3.5. Продавец лизингового имущества Лизингополучатель Договор куплипродажи Банк Кредитный договор Договор залога (обеспечение) Лизингодатель Договор лизинга Страховая компания Договоры страхования объектов залога, лизинга Рис. 3.5. Общая схема лизинга 59 Залог (основных средств, третьего лица, товаров в обороте, ликвидных ценных бумаг), поручительство и финансовая гарантия банка являются формами гарантийного обеспечения как кредита, так и лизинга. Помимо залога при кредите используется гарантия выкупа поставщиком объекта лизинга. Лизинг объединяет три типа экономико-правовых отношений (табл. 3.2). Лизинговая форма предпринимательства основывается на системе принципов, правил, определяющих единство и связи обЛизинг как форма экономико-правовых отношений Тип отношений Таблица 3.2 Характеристика Правовые отношения Отношение собственности Правоотношения купли-продажи Арендные правоотношения Залоговые отношения Отношения инвестирования, товарного кредитования Отношения имущественной гарантии Отношения страхования Отношения поручения Отношения переуступки прав Регулирование инвестиционной деятельности Финансовокоммерческие отношения Условия инвестирования Условия товарного кредитования Источники инвестирования Способы платежей Условия страхования Налогообложение Оценка стоимости предмета лизинга Платежеспособность пользователя имущества Условия выкупа объекта лизинга Организационно- Создание лизинговых компаний технические Технико-экономическое обоснование лизинговых проотношения ектов Экспертиза проектов Заявки пользователя на оборудование Условия поставки и приема объекта лизинга Условия эксплуатации объекта Заключение договоров Техническое обслуживание и другие услуги Маркетинг на лизинговом рынке 60 щих, частных и особенных ее свойств и внешних проявлений, которые необходимо учитывать в практической деятельности: • обособление права пользования имуществом от собственника; • срочность; • право выкупа имущества лизингополучателем; • добровольность отношений; • инновационность; • договорные отношения; • возвратность имущества; • нерасторжимость договора при смене собственника имущества; • равноправие сторон; • экономичность; • имущественная ответственность; • целенаправленность и конкретность; • смена хозяйствующего субъекта; • платность. Признаки и функции лизинга представлены в табл. 3.3. Финансовая функция выражается в освобождении товаропроизводителя от единовременной оплаты полной стоимости необходимых средств производства и предоставлении ему долгосрочного кредита. Таблица 3.3 Признаки и функции лизинга (лизинг средств производства) Признаки Функции Финансовая Инвестиции в средПроизводственная ства производства Сбыт Наем имущества Получение налоговых льгот Купля-продажа Расширение зоны предпринимательства Владение и пользоРазвитие конкурентных отношений вание имуществом Разгосударствление и приватизация имущества Осуществление предпринимательства Развитие внешнеэкономической деятельности Возмещение стоимости имущества Право выкупа имуРазграничение собственника и пользователя имущещества лизингополуства чателем Преодоление двойственности общей собственности Дифференциация присвоения средств 61 Производственная функция лизинга заключается в оперативном решении производственных задач путем временного использования, а не покупки дорогостоящих и морально стареющих машин. Это эффективный способ материально-технического снабжения производства и доступа к новейшей технике. При полном лизинге передача имущества может сопровождаться широким сервисом: техобслуживанием, страхованием, обеспечением сырьем, рабочей силой и т. д. Функция сбыта – это расширение круга потребителей и завоевание новых рынков сбыта. Вовлечение в сферу лизинга тех, кто не может сразу купить то или другое имущество. Функция получения налоговых и амортизационных льгот имеет следующие особенности: а) взятое по лизингу имущество может не отражаться на балансе пользователя, поскольку право собственности сохраняется за лизингодателем; б) лизинговые платежи относятся на себестоимость производимой продукции (услуг), что соответственно снижает налогооблагаемую прибыль; в) применение ускоренной амортизации, исчисляемой не на базе срока службы объекта лизинга, а исходя из срока контракта, снижает облагаемую прибыль и ускоряет обновление имущества. В результате реализации функций лизинг способствует диверсификации предложений, вовлекая новые объекты в свою сферу; развивает и диверсифицирует рынок средств производства, сокращает цикл освоения новых поколений техники. 3.3.2. Объекты и субъекты лизинговых отношений В качестве объектов лизинга могут выступать почти все объекты рынков реального (кроме земельных участков, драгоценных металлов) и инновационного инвестирования (см. п. 1.2.1). Обязательными требованиями к объектам, передаваемым в лизинг, являются использование их исключительно для предпринимательских целей и неприменение в производственном процессе. В отличие от обычной аренды, в лизинг не могут передаваться земельные участки и природные комплексы. Основными субъектами лизинговых отношений являются (см. рис. 3.5): лизингополучатель, лизингодатель и продавец (произво62 дитель). При прямом лизинге производитель выступает и в роли лизингодателя. В табл. 3.4 представлены классификационные признаки и характеристики объектов и субъектов лизинговых отношений. Объекты и субъекты лизинговых отношений Признаки Таблица 3.4 Характеристика Объекты лизинга (лизинг средств производства) Функциональное назначение Оборотоспособность Состояние потребительской формы Степень определенности Использование для предпринимательских целей Не изъятые из гражданского оборота Непотребляемые в процессе использования Степень подвижности Определяемые родовыми признаками Индивидуально определенные Отдельные вещи Сложные – совокупность вещей Движимое и недвижимое имущество Форма собственности Государственная, частная, общая Отраслевая принадлежность Промышленные, строительные и др. Способ переноса стоимости в производственном процессе Постепенно по мере износа Степень сложности Субъекты лизинговых отношений а) коммерческие организации и индивидуальные предприниматели, резиденты и нерезиденты РФ; б) субъекты предпринимательства с участием иностранного инвестора, действующие в соответствии с законами РФ Лизингодатели – собственники имущества Финансово-кредитные учреждения Финансовые лизинговые компании Специализированные лизинговые компании Филиалы, подразделения предприятий – изготовителей оборудования Государственные и местные органы: комитеты по управлению имуществом; отделы снабжения; другие органы Коммерческие банки Физические лица 63 Окончание табл. 3.4 Признаки Лизингополучатели – пользователи имущества Характеристика Юридические лица, осуществляющие производство товаров Предприниматели без образования юридического лица (фермеры и др.) Продавцы объектов лизинга Собственники имущества Производители оборудования Снабженческо-сбытовые организации Торговые фирмы Другие лица, например консигнаторы Посредники между основными Брокерские лизинговые фирмы участниками Трастовые компании Финансовые компании, финансирующие сделки Страховые компании Другие лица, оказывающие услуги: дилеры (действуют за свой счет); маклеры (не являются стороной в сделке); брокеры (поверенные); дистрибьюторы (оптовые посредники); агенты (действуют от имени и в пользу заказчика) лю; Ду – сумма возмещаемых лизингодателю дополнительных услуг; Влд – комиссионное вознаграждение лизингодателю за предоставленное по договору лизинга имущество; Тп – таможенная пошлина. Добавленную стоимость составляют плата за кредитные ресурсы, вознаграждение лизингодателю и стоимость дополнительных услуг. А = С б ⋅ Н а /100, где Сб – балансовая стоимость имущества, передаваемого по договору лизинга; На – норма амортизационных отчислений. Пк = Рк · Стк /100, где Рк – кредитные ресурсы, используемые на приобретение предмета договора лизинга; Стк – ставка за кредит, %. Рк = kз (ОСн + ОСк) / 2, где kз – коэффициент, учитывающий долю заемных средств в общей стоимости приобретаемого имущества; ОСн и ОСк – остаточная стоимость имущества на начало и конец периода соответственно. Ду = (Р1 + Р2 + ... + Рn) / T, 3.3.3. Лизинговая плата Основу экономических взаимоотношений между лизингополучателем и лизингодателем составляют лизинговые платежи, которые отражают отношения прав собственности на средства производства. Затраты лизингодателя по лизинговой сделке складываются из стоимости имущества – предмета договора лизинга, платы за используемые кредитные ресурсы и платы за дополнительные услуги. Затраты лизингополучателя Злп, т. е. общая сумма лизинговых платежей, согласно отечественным «Методическим рекомендациям по расчету лизинговых платежей» определяются по формуле: где Т – срок договора лизинга; Рn – расходы лизингодателя на каждую предусмотренную договором лизинга услугу. Влд = (ОСн + ОСк) / (2 · Ств / 100), где А – величина амортизационных отчислений; Пк – плата за используемые кредитные ресурсы, возмещаемая лизингодате- где Ств – ставка комиссионного вознаграждения лизингодателю. В зависимости от метода начисления выделяют четыре вида лизинговых платежей: • фиксированные ставки, устанавливаемые в денежной, натуральной или смешанной форме в абсолютной сумме по сделке; • долевые платежи, которые определяются в доле от объема реализуемой продукции путем участия в прибыли или валовом доходе лизингополучателя; • совокупные, представляющие сумму всех лизинговых платежей за период лизинга, плюс оплата за выкуп арендованного имущества в собственность после окончания срока сделки; • платежи в процентах от стоимости сданного в лизинг объекта. 64 65 З лп = А + П к + Д у + В лд + НДС + Т п , По способу уплаты в зависимости от экономического состояния лизингополучателя применяются следующие виды лизинговых платежей: • линейные или пропорционально равными долями; • прогрессивные (возрастающие); • дегрессивные (уменьшающиеся); • сезонные. По периодичности выплат различают единовременные и периодические. В международной практике размер лизинговых платежей: • постоянный, когда осуществляемые в соответствии с условиями договора лизинга платежи равны между собой: П л = С п.л ⋅ а, где Сп.л – стоимость предмета лизинга (первоначальная стоимость); а – коэффициент рассрочки для постоянных рент; i а= , 1 − (1 − i ) − n где i – процентная ставка, определяемая в зависимости от периодичности платежей; п – общее число платежей по договору лизинга; • изменяющийся во времени: П лt = П л1 (1 − Т) n −1 , где Плt – лизинговый платеж, начиная со второго и заканчивая n – 1; Пл1 – размер первого лизингового платежа; Т – постоянный темп прироста; Пл1 = Сп.л · b, или просрочки платежа). Широкое применение страхования лизинговых сделок позволит сделать данный вид инвестиционной деятельности более привлекательным как с точки зрения лизингополучателя, так и с точки зрения лизингодателя. Лизинговые платежи рассчитываются на основе «Методических рекомендации по расчету лизинговых платежей» от 16 апреля 1996 г. 3.3.4. Классификация лизинговых операций [12] Все классификационные признаки видов лизинга можно объединить в две группы (табл. 3.5). Признаки видов лизинга Группа Организационно-правовая Финансово-экономическая Таблица 3.5 Признаки Форма организации сделки Объем сервисных услуг Состав участников сделки Объект лизинговых отношений Переуступка прав и обязанностей Продолжительность сделок Сфера рынка Фискальные условия Размер сделки Способ финансирования Риск лизингодателя Режим амортизации объекта лизинга Система лизинговых платежей В условиях рыночной экономики большое значение имеет страхование лизинговых операций: имущественное страхование объекта лизинга (от пожара, кражи, повреждения водой и иных рисков внезапного и непредвиденного воздействия извне), страхование финансовых рисков (невозврата имущества, неоплаты В зависимости от формы организации и техники проведения операции различают лизинг прямой, косвенный, возвратный и лизинг поставщику. Прямой лизинг – поставщик (изготовитель), совмещая функции лизингодателя, без посредников сдает объект в лизинг. Работа без посредников значительно упрощает механизм сделки и снижает затраты на ее проведение, позволяет самому товаропроизводителю получать все экономические преимущества от лизинга своей продукции и обращать их на расширение и техническую реконструкцию производства. Диверсификация 66 67 где b – коэффициент рассрочки, применяемый при постоянном темпе изменения платежей; i−T b= . 1 − [(1 + T) /(1 + i )]n маркетинговой деятельности расширяет рынок сбыта продукции и способствует финансовой стабилизации основного производственного звена – предприятий. При прямом лизинге сделка становится двухсторонней. Схема прямого лизинга выгодна и лизингополучателю, который сокращает свои затраты за счет снижения или исключения накладных расходов лизинговой компании и упрощения отношений по обслуживанию и ремонту объекта лизинга. Косвенный лизинг – передача имущества в лизинг через посредников (лизингодателя). В основе большинства лизинговых сделок лежит процедура косвенного лизинга, который во многом похож на продажу товара в рассрочку. Посредник (лизингодатель, иногда заимодатель) финансирует покупку средств производства изготовителя, поставляет их пользователю, а затем получает лизинговые платежи от арендатора. Косвенный лизинг бывает и многосторонним. Возвратный лизинг – собственник имущества (завод) продает его будущему лизингодателю, а затем сам арендует этот же объект у покупателя, т. е. одно и то же лицо (первоначальный собственник) выступает и в качестве продавца, и в качестве лизингополучателя. В результате меняется лишь собственник оборудования, а его пользователь остается прежним, получив в свое распоряжение дополнительные средства. А инвестор (покупатель) кредитует бывшего владельца, получая в качестве обеспечения права собственности на его имущество, то есть как бы под залог (рис. 3.6). Возвратный лизинг осуществляется практически по финансовой схеме, близкой по своей форме к кредитованию под залог объекта лизинга, который остается в эксплуатации у лизингополучателя (продавца), будучи в собственности лизингодателя. Но полностью отождествлять возвратный лизинг с получением средств под залог своего имущества нельзя, так как сам залог не оформляется. Совпадает только внешняя форма у этих двух различных сделок. Предпринимателям следует быть очень осторожными и осмотрительными при совершении возвратного лизинга, так как с ним связана утрата собственности. По сути, эта операция – добровольная национализация имущества предпринимателя, если при этом в сделке участвует негосударственное предприятие, с одной стороны, и государственное учреждение – с другой. Операции возвратного лизинга позволяют предприя- тиям временно высвобождать связанный капитал за счет продажи имущества и одновременно продолжать фактически пользоваться им уже на правах аренды. Не исключается и возможность последующего выкупа имущества и восстановления права собственности на его первоначального поставщика – пользователя. Этот вид лизинга успешно используется для рефинансирования капитальных вложений, особенно в тех случаях, когда предприятия испытывают финансовые затруднения, что позволяет преодолеть неплатежи и возобновить производственный процесс или модернизировать производство и значительно повысить конкурентоспособность предприятия. Возвратный лизинг широко используется первоначальным собственником имущества, а впоследствии его лизингополучателем: • для получения налоговых льгот – использование фактически своего оборудования, но переоформленного в лизинг, позволяет значительно снизить налогооблагаемую прибыль предприятия за счет отнесения лизинговых платежей на себестоимость выпускаемой продукции (оказываемых услуг, выполняемых работ); • более целесообразного использования привлеченных инвестиций в зависимости от необходимости – в наращивание основных фондов или увеличение оборотных средств, в то время как финансовый лизинг ограничивает сферу их применения основным капиталом; • переоснащения предприятий новыми технологическими машинами и оборудованием – после закупки новой техники и от- 68 69 Поиск лизингодателя 2. Лизинговый контракт (инвестирование) 2 2 1 Собственник: продавецлизингодатель 1. Продажа предмета лизинга без передачи его покупателю 3 1 Лизингодательпокупатель 3 3. Лизинговые платежи Рис. 3.6. Структура отношений возвратного лизинга влечения значительных средств из оборота предприятие получает затраченные средства от лизинговой компании, сохраняя право владения и пользования этой техникой; • выравнивания баланса путем продажи своего движимого и недвижимого имущества не по балансовой, а по обычно опережающей рыночной стоимости. Осовременивая таким способом свой баланс, предприятие приводит его в соответствие с рыночной обстановкой, существенно увеличивая финансовый потенциал и одновременно удерживая свою прежнюю собственность в пользовании. Привлечение дополнительных ликвидных средств за счет первой фазы возвратного лизинга обеспечивает фирме доступ к нетрадиционным финансовым источникам. Лизинг поставщику отличается от возвратного тем, что поставщик оборудования хотя и выступает в роли продавца и арендатора одновременно, но не является пользователем имущества, которое он обязательно передаст в сублизинг третьему лицу без согласия арендодателя (рис. 3.7). По такой распространенной схеме изготовитель оборудования самостоятельно или через дочернюю компанию занимается финансовым лизингом, не прибегая к услугам профессиональных посредников. По признакам продолжительности сделок, объему обязанностей лизингодателя и степени окупаемости объектов выделяют Рис. 3.7. Организация лизинга поставщику два основных вида лизинга: финансовый и оперативный (операционный). Финансовый лизинг – наиболее распространенный вид, предусматривающий сдачу в аренду техники на длительный срок, сопоставимый со сроком амортизации объекта лизинга или превышающий его, и полное или почти полное возмещение ее стоимости за период использования. Из общепринятого определения следует, что срок финансового лизинга в России не может быть меньше периода амортизации объекта отношений, как это имеет место в развитых странах мира. Например, в США лизинговая сделка считается финансовой, если выдерживаются наряду с другими два параметра: • период лизинга не превышает 80 % срока службы оборудования; • к концу срока лизингового контракта имущество должно иметь остаточную стоимость не менее 20 % от его первоначальной стоимости. Финансовый лизинг – это форма долгосрочного кредита в виде функционирующего капитала. По окончании срока действия договора лизинга пользователь может приобрести имущество в собственность по льготной или остаточной стоимости, возобновить соглашение на льготных условиях или прекратить отношения. Финансовый лизинг отличается тем, что не предусматривает сервисного обслуживания имущества со стороны арендодателя, не допускает досрочного прекращения договора и является полностью амортизационным. Реализация его предусматривает отбор потенциальным арендатором необходимой техники (подвижного состава), переговоры с изготовителем о цене и сроках поставки, покупку предмета лизинга лизинговой компанией и получение ссуды банка (рис. 3.8). При финансовом лизинге с дополнительным привлечением средств большое значение приобретают вопросы залога, страхования, гарантий и процедура приобретения лизингового имущества. На практике применяются три основных варианта отношений при купле-продаже объекта лизинга: • арендатор самостоятельно выбирает продавца и предмет лизинга, а лизингодатель только оплачивает сделку купли-продажи и передает право пользования товаропроизводителю. В результате арендатор по определенным вопросам приравнивается к покупателю имущества; 70 71 1 1 1. Продажа объекта лизинга 2 Собственник: поставщик, продавец, арендатор 4 Лизингодательпокупатель 4 3 3. Реальная сдача объекта в сублизинг 2 2. Оформление передачи объекта лизинга в аренду 4 3 Субарендаторпользователь 4 4. Лизинговые платежи 2 Договор лизинга 4 5 Купля-продажа объекта лизинга Ссуда 8 Лизингополучатель Поставка объекта лизинга 1 7 5 3 Банк Возврат ссуды Поставщик, изготовитель имущества 1 Окончание табл. 3.6 (выкуп) 2 Лизинговая компания (лизингодатель) Страхование 6 Остаточная стоимость объекта (выкуп) Лизинговые платежи Выбор объекта лизинга Рис. 3.8. Принципиальная модель финансового лизинга • продавца выбирает лизингодатель, тогда он несет ответственность перед арендатором за выполнение обязательств по договору купли-продажи объекта лизинга; • лизингодатель назначает арендатора своим агентом по заказу товара у поставщика. Финансовый лизинг имеет ряд существенных особенностей, отличающих его от других видов (табл. 3.6). В рамках финансового лизинга возможны различные его модификации: раздельный, простой и сложный, групповой (акционерный), прямой и др. Качественная характеристика финансового лизинга Содержание отношения Выбор объекта лизинга и его продавца Приобретение лизингового имущества для арендатора (пользователя) Назначение лизингового имущества Сумма лизинговых платежей за период договора Таблица 3.6 Условия выполнения По общему правилу осуществляет лизингополучатель Покупает лизингодатель с уведомлением продавца о передаче имущества в лизинг определенному лицу Только для предпринимательских целей Включает полную (или близкую к ней) стоимость лизингового имущества в ценах на момент сделки 72 Содержание отношения Сервисное обслуживание и страхование объекта лизинга Условия выполнения Входит в обязанности лизингополучателя, если иное не предусмотрено договором лизинга Риск случайной гибели, утраты, порчи лизингового объекта Переходит к лизингополучателю с момента передачи ему объекта лизинга Ускоренная амортизация лизингового имущества Отношения лизингодателя и арендатора с продавцом лизингового объекта Уступка лизингополучателем обязательств по договору лизинга третьему лицу Может применяться по взаимному соглашению сторон договора В качестве солидарных кредиторов Уступка лизингополучателем своих прав по договору лизинга третьему лицу Допускается при сублизинге Ответственность за выполнение продавцом условий договора куплипродажи объекта лизинга Лизингодатель не несет ответственности, кроме случаев, когда продавца выбирает он сам. Лизингополучатель вправе предъявлять требования продавцу по качеству, срокам поставки и другими условиями договора лизинга Продолжительность лизингового срока Близкая к нормативному сроку службы и окупаемости объекта лизинга Допускается, если нет иного в договоре лизинга Издержки устаревания объекта сделки Несет лизингодатель, но, включая их в лизинговые платежи, переносит на лизингополучателя Переход права собственности на Может быть предусмотрен в конце лизинговое имущество пользователю или до исте­чения срока договора после выплаты всей сум­мы лизинговых платежей Предметы лизинга Обычно дорогостоящие объекты с длительным сроком физического износа Учет объекта лизинга На балансе лизингодателя или на забалансовом счете 001 лизингополучателя по соглашению сторон договора Функции кредитора Полное или частичное финансирование покупки лизингодателем предмета лизинга 73 74 75 4 Поставка объекта лизинга 4 Изготовитель (продавец) 3 Рис. 3.9. Организация и особенности раздельного лизинга 8 2 10 Договор лизинга 3 Купля-продажа Заимодавцы 7 Банк 5 7 Аудит 10 5 Уступка права получения части лизинговых платежей в счет погашения ссуды 2 Лизингодатель 1 Страхование 8 Кредит 1 1 5 Финансовая организация № 1 Арендатор-товаропроизводитель 6 Лизинговые платежи 6 Возврат ссуды 1 Заимодавец № 2 6 Заимодавцы 7 Раздельный лизинг (частично финансируемый лизингодателем) состоит в том, что он объединяет несколько кредитных организаций для финансирования крупных лизинговых проектов. Предусматривает привлечение лизингодателем долгосрочного займа у одного-двух (простой вариант) или у нескольких (сложный вариант) кредиторов на сумму до 70–80 % от стоимости объекта лизинга. В США финансовый лизинг должен иметь следующие характеристики: • лизингодатель инвестирует в объект лизинга не менее 20 % его стоимости; • лизингополучатель не может иметь опциона на выкуп объекта лизинга по цене ниже рыночной на момент применения этого права; • лизингополучатель не может инвестировать арендуемое имущество, за исключением отделимых улучшений; • период лизинга не превышает 80 % срока службы имущества, в конце срока лизинга имущество должно иметь оценочную стоимость не менее 20 % первоначальной стоимости; • лизингодатель должен ожидать положительный денежный поток и общую прибыль по договору лизинга независимо от налоговых льгот. Если лизинг не подходит под эти стандарты, то дополнительно учитывается толкование сделок судами, которые принимают во внимание следующие факты: • лизинг преследует коммерческие цели помимо налоговых льгот; • лизингополучатель имеет некоторые права собственника объекта лизинга и несет бремя потерь и экономических выгод. При раздельном лизинге заемщик-лизингодатель может и не нести полной ответственности за возврат ссуды, которая в таком случае возмещается за счет лизинговых платежей напрямую заимодавцам (рис. 3.9). С позиции лизингодателя, привлекающего финансовые ресурсы организаций для приобретения инвестиционного актива, в зарубежной практике эту сделку называют «леверидж-лизинг» – финансовый рычаг, повышающий экономический эффект собственных средств. • дисконтированная стоимость минимальных лизинговых платежей составляет не менее 90 % реальной стоимости арендуемого объекта за вычетом инвестиционного налогового кредита, удерживаемого лизингодателем (рис. 3.10). Банки участвуют в лизинговой сделке в основном тремя способами: • кредитование операции путем предоставления ссуды лизинговой компании под обеспечение объектом лизинга и лизинговых платежей; • приобретение у лизингодателя обязательств его клиентов без права регресса – обратного требования; • предоставление гарантий лизингодателю. Оперативный (операционный) лизинг предполагает возможность лизингодателя сдавать свое имущество, которое он закупает на свой страх и риск, в аренду неоднократно в течение нормативного срока его службы (табл. 3.7). Оперативный лизинг предпочтителен, если арендатор не хочет нести риски по владению имуществом, не уверен в своей длительной платежеспособности; у лизингополучателя нет средств для покупки объекта; надо убедиться в правильности выбора объекта. 76 77 7. Оплата объекта лизинга 4. Возврат ссуды 3. Ссуда Лизингодатель 1. Заказ на объект 2. Лизинговый контракт 8. Страхование сделки и объекта лизинга Лизингодатель делегирует часть прав по лизинговому договору заимодавцам, то есть передает им свои права на платежи, и тогда арендатор производит выплаты за используемый объект непосредственно кредиторам. В их же пользу оформляется и залог под ссуду. В такой сделке лизингодатель кроме обычного дохода получает еще вознаграждение за организацию финансирования. Таким образом, основной риск по сделке несут кредиторыбанки и другие заимодавцы, а обеспечением возврата ссуды служат лизинговые платежи и лизинговое имущество. Термином «раздельный лизинг», очевидно, подчеркивается и раздельность юридических отношений аренды, связывавших лизинговую компанию и арендатора, и отношений по порядку оплаты лизинговых платежей кредитному учреждению, с которым лизингополучатель в договорном отношении не состоит. Групповой (акционерный) лизинг отличается от других видов и разновидностей тем, что в качестве арендодателя выступает группа участников (акционеров), которые учреждают специальную корпорацию (трастовую компанию и др.) и назначают доверенное лицо, которое совершает в дальнейшем все необходимые операции по лизинговым отношениям. Механизм акционерной разновидности финансового лизинга включает дополнительно соглашение между доверенным лицом собственников и другими акционерами (учредителями траста), в котором формулируются взаимные права и обязанности, а также условия управления совместным и привлеченным капиталом. Применяется он обычно при крупных сделках: оснащении оборудованием реконструируемых или вновь создаваемых предприятий, сдаче в аренду дорогостоящих объектов (самолетов, морских судов, космических объектов и т. д.). Прямой финансовый лизинг проводится самостоятельно одним арендодателем, не являющимся изготовителем или сбытовиком имущества. В ряде стран эта разновидность лизинга считается капитальным лизингом, если соответствует одному из следующих требований: • к моменту окончания сделки право владения объектом должно быть передано арендатору; • условия договора предоставляют право покупки имущества с конкурентных торгов; • продолжительность аренды 70–80 % экономически обоснованного срока службы объекта лизинга; Продавец (изготовитель) 5. Поставка объекта лизинга 6. Сервисное обслуживание объекта лизинга Банк 9. Выкуп объекта лизинга по остаточной стоимости Лизингополучатель Рис. 3.10. Взаимосвязи при прямом финансовом лизинге Особенности оперативного лизинга Содержание отношений Таблица 3.7 Условия выполнения Срок сделки Значительно короче периода физического износа объекта (сезонное, разовое, целевое использование) Сервисное обслуживание Берет на себя лизингодатель, если иное не предусмотрено договором Ставки лизинговых Обычно высокие, так как включают еще все заплатежей траты по сервисному обслуживанию Риски лизингодателя По возмещению стоимости имущества при порче или гибели объекта лизинга Объект лизинга Чаще с высокими темпами морального старения Требует специального технического обслуживания По окончании срока сделки повторно сдается в аренду желающим Состоит на учете у лизингодателя Уступка прав или обяза- Лизингодатель может уступить полностью или тельств третьему лицу по частично свои права и предупредить лизингоподоговору лизинга лучателя о всех правах третьих лиц на предмет лизинга Ответственность Несет лизингодатель, если даже при заключении за недостатки переданно- договора не знал о них го объекта Арендатор имеет право Застраховать риск своей ответственности за нарушение договора лизинга в пользу лизингодателя Возмещение первоЛизинговые платежи не компенсируют стоимость начальной стоимости объекта за один срок договора лизинга объекта Отношения при возврате Пользователь не имеет права требовать перехода объекта лизинга права собственности на предмет лизинга В договоре указывается остаточная стоимость объекта на разные даты Возможна покупка объекта лизингополучателем, если это предусмотрено договором Арендатор возмещает возможную разницу между предполагаемой остаточной и ликвидационной стоимостями Гарантии пользователя Обеспечение установленной остаточной стоимости объекта к концу контракта При оперативном лизинге (рис. 3.11): 1. Пользователь (лизингополучатель) заказывает необходимое оборудование. 2. Лизингодатель оплачивает по договору купли-продажи заявленное имущество его изготовителю или поставляет лизингополучателю имеющееся ранее использованное оборудование. Предпочтителен, если: • арендатор не хочет нести риски по владению имуществом; • не уверен в своей длительной платежеспособности; • у лизингополучателя нет средств для покупки объекта; • надо убедиться в правильности объекта. 3. Лизингополучатель запрашивает лизингодателя о наличии необходимого оборудования и основных условиях лизингового договора, одновременно предоставляет документы, характеризующие финансовое состояние и производственные возможности арендатора (бизнес-план проекта и другие документы). 4. Подписание лизингового контракта. 5. Страхование объекта лизинга осуществляет одна из сторон по соглашению. 6. Изготовитель (собственник) поставляет объект лизинга арендатору и по соглашению сторон может осуществлять техническое обслуживание и ремонт оборудования. Лизинговая компания (лизингодатель или лизинговый дилер 2 5 Продавец-поставщик (изготовитель объекта лизинга) Страхование объекта лизинга 1 2 3 4 7 8 6 Лизингополучатель -предприниматель Страхование своей ответственности Рис. 3.11. Последовательность действий участников сделки при оперативном лизинге 78 79 7. Лизингополучатель осуществляет лизинговые платежи. 8. Лизингополучатель возвращает объект сделки в связи с окончанием срока аренды (лизингового договора). По окончании срока лизингового контракта лизингополучателю могут предоставляться три возможности: • продлить срок договора на тот же или иной период, но на более выгодных для арендатора условиях; • возвратить объект сделки лизингодателю (арендодателю); • приобрести оборудование у лизингодателя (при наличии опциона на покупку) по сравнительно высокой остаточной стоимости, что выгодно в первую очередь лизинговой компании. При оперативном лизинге лизингополучатель стремится избежать или снизить риски, связанные с владением имуществом на правах собственника (например, снижение рентабельности вследствие изменения конъюнктуры рынка), а также исключить прямые и косвенные непроизводительные затраты, которые чаще всего возникают с необходимостью ремонта или в случае простоя оборудования. Поэтому лизингополучатель предпочитает оперативный лизинг другим формам приобретения подвижного состава, оборудования и машин в следующих случаях: • ожидаемые доходы от эксплуатации арендованного подвижного состава, оборудования не окупают его первоначальной цены; • объект сделки требуется арендатору только на небольшой срок (например, на период сезонных работ или разовое, целевое использование); • лизинговое оборудование требует специального технического обслуживания и (или) у лизингополучателя нет собственных технических специалистов для его эксплуатации; • объектом лизинговой сделки может быть как уникальное новое, не проверенное в эксплуатации оборудование, так и уже использованное, возможно неоднократно. Условие широкого применения оперативного лизинга – наличие рынка частично изношенного оборудования, а также потребность во вторичной сдаче в аренду объекта лизинга за меньшую плату. Оперативный лизинг включает операции, не нацеленные на компенсацию затрат лизингодателя по приобретению и содержанию сдаваемого в аренду оборудования в течение основного срока лизинга, то есть лизингодатель не рассчитывает возвратить (амортизировать) все свои затраты за счет поступлений от одного лизингополучателя. Этот вид лизинга позволяет: • сократить сроки аренды (до физического износа объекта лизинга); • возложить риск порчи, утраты или утери предмета лизинга на лизингополучателя; • продать по окончании срока договора аренды объект лизинга или сдать его снова в лизинг другому клиенту; • осуществлять физическое обслуживание, включая текущий ремонт и прочий уход за сданным в лизинг оборудованием. Оперативный лизинг связан также с тем, что лизингодатели имеют, как правило, обоснованно узкую товарную специализацию, а поэтому нередко проводят лизинговые операции через дилеров, знающих специфику данного рынка и способных предоставлять широкий перечень технических услуг. Основное количество арендных операций в форме оперативного лизинга осуществляется в таких отраслях, как сельское хозяйство, транспорт, горнодобывающая промышленность, строительство, электронная обработка информации и т. д. Особое место на рынке оперативного лизинга занимают автомобильные дилеры и торговые фирмы по продаже различных видов оборудования, которые делают ставку на последующую продажу арендованного имущества клиенту лишь после окончания срока лизинга, включая в лизинговый договор право на опцион. В гражданском законодательстве (ст. 665 Гражданского кодекса РФ) нет систематического определения оперативного лизинга. Оперативный лизинг в России регулируется общими нормами ГК РФ об аренде, не относящимися к финансовой аренде (лизингу). Понятие «финансовый лизинг» и сходные с ним понятия широко используются в нормативных документах по бухгалтерскому учету лизинговых сделок в Бельгии, Греции, Нидерландах, Ирландии, Великобритании и США, а также в Международном стандарте бухгалтерского учета № 17. Во многих европейских странах термин «финансовый лизинг» нормативными документами не предусмотрен и официально не используется, а в ряде стран он применяется в смысле, отличном от англосаксонских норм. В Международном стандарте бухгалтерского учета № 17 (1982 г.) – далее стандарт № 17 – термины «финансовый лизинг» и «оперативный лизинг» связаны исключительно с порядком уче- 80 81 та лизинговых сделок. Именно потребность в адекватном отражении активов и обязательств, имеющихся в распоряжении сторон, в их финансовой отчетности и привела к появлению терминов «финансовый» и «оперативный» виды лизинга. В стандарте № 17 финансовый лизинг определяется как сделка, в которой практически все риски и доходы, связанные с владением имуществом, переносятся лизингодателем на лизингополучателя, а право собственности на имущество может в конце срока лизинга передаваться лизингополучателю. Соответственно, рекомендуется, чтобы именно пользователь показывал в своих финансовых отчетах стоимость лизингового имущества, а также сумму имеющихся у него обязательств перед лизингодателем по арендным платежам. Для разграничения финансового и оперативного лизинга в стандарте № 17 применяется специальная блок-схема (рис. 3.12). По третьему признаку классификации – по объему сервисного обслуживания арендатора – выделяют «чистый» лизинг, лизинг с полным или неполным набором услуг и генеральный. Лизинговое имущество передается по окончании срока договора лизингополучателю Нет Лизингополучатель имеет опцион на покупку имущества по справедливой цене Нет Срок лизинга совпадает с полезным сроком службы лизингового имущества Да Да Чистый (нетто) лизинг имеет место в тех случаях, когда все расходы по эксплуатации, ремонту и страхованию используемого оборудования несет арендатор и они не включаются в лизинговые платежи, которые таким образом очищаются от всех сопутствующих затрат. Арендатор обязан содержать объект в рабочем состоянии, тщательно обслуживать его и после окончания срока сделки возвратить лизингодателю в хорошем состоянии с учетом нормального износа. Полносервисный лизинг – комплексный, или лизинг с полным набором сервисных услуг. Такой лизинг предусматривает комплексную систему технического обслуживания, ремонта, страхования, а также поставки необходимого сырья, подготовки квалифицированного персонала, маркетинга и даже рекламы выпускаемой арендатором продукции со стороны лизингодателя. Лизингодатель сохраняет право собственности на объект после истечения срока аренды и поэтому также выплачивает еще и налог на имущество, остающееся у него на балансе в течение всего периода сделки. Лизинговая компания заинтересована в тесном сотрудничестве с арендатором и на протяжении всего срока контракта осуществляет контроль за правильным использованием переданного объекта (рис. 3.13). В зарубежной практике этот вид лизинга называют «мокрым». Выплата налога на имущество Лизинговые платежи 5 Да 7 1 Лизингодатель Нет Настоящая величина минимальных лизинговых платежей больше или равна первоначальной стоимости имущества Да Нет Финансовый лизинг Оперативный лизинг 2 6 Страхование объекта 5 Лизингополучатель 1 4 Договор лизинга Комплекс сервисных услуг и контроль использования объекта Купля-продажа оборудования 3 Поставка оборудования 4 2 3 Изготовитель оборудования Рис. 3.12. Принципиальные положения финансового и оперативного лизинга Рис. 3.13. Общая модель лизинга с полным набором сервисных услуг (комплексный) 82 83 Важнейшее преимущество рассматриваемого вида лизинга в сравнении с другими его видами и обычными формами хозяйственных отношений, основанных, например, на купле-продаже необходимых средств производства, состоит именно в предоставлении широкого круга сопутствующих высокопрофессиональных услуг, оказываемых пользователю лизинговой компанией с возможным участием самого изготовителя машин и оборудования. Такая форма взаимодействия участников лизинга способствует улучшению эксплуатационных возможностей используемой техники, увеличению выработки товаров и их конкурентоспособности. На каждом этапе жизненного или производственного цикла объекта лизинга могут быть предусмотрены соответствующие виды сервисных услуг как до начала пользования, так и в процессе пользования предметом лизинга (табл. 3.8–3.10). На практике в зависимости от конкретных условий обслуживание объекта лизинга осуществляют: • лизинговые компании, которые создают в своей структуре специализированные ремонтные и другие службы; • фирмы – изготовители имущества, их филиалы и дистрибьюторы; • специализированные сервисные организации, контролируемые лизинговыми компаниями или самостоятельные, работающие на условиях подряда; • сами пользователи (лизингополучатели) имущества. Выбор конкретной формы организации сервисного обслуживания определяется особенностями объектов лизинга, договорными условиями взаимодействующих субъектов, их кадровыми и другими возможностями. Предметом такого вида лизинга чаще бывает сложное специализированное оборудование. Полносервисный лизинг обычно используют заводы-изготовители или оптовые продавцы. В системе лизинга с полным набором сервисных услуг большое значение имеет гарантийное обслуживание используемых объектов, суть которого состоит в том, что оборудование передается потребителю с гарантией безотказной работы в течение определенного времени. В гарантийный период (начальную часть жизненного цикла изделия) потребителю гарантируется устранение недостатков или замена в установленный срок. Гарантийный период характеризуется периодом выявления скрытых дефектов или безотказной работы. В зависимости от этого возмещение рас- ходов, связанных с гарантийным обслуживанием, может проводиться как за счет изготовителя бесплатно, так и за счет пользователя. Гарантийные обязательства могут предоставлять лизинговая компания, изготовитель оборудования или специализированные мастерские, станции обслуживания и др. 84 85 Таблица 3.8 Возможный состав дополнительных сервисных услуг, оказываемых пользователю до начала пользования объектом лизинга Этапы реализации лизингового проВиды и организация сервисных услуг екта Услуги до начала Приобретение у третьих лиц прав на интеллектуальную пользования объсобственность (ноу-хау, лицензионные права, права на ектом лизинга товарные знаки, марки, программное обеспечение и др.) Приобретение у третьих лиц товарно-материальных ценностей, необходимых для монтажа и пусконаладочных работ Подготовка производственных площадей и коммуникаций Обучение кадров Обучение пользователя без участия изготовителя для эксплуатации Консультирование изготовителем до поступления объобъекта лизинга екта пользователю Разовое консультирование изготовителем в процессе эксплуатации Периодические курсы при изготовителе Организация специальных учебных центров при изготовителе Организация учебных центров в филиалах изготовителя Консультационные услуги подразделениями лизингодателя Подготовительные Подготовка производственных площадей работы и коммуникаций, услуги по установке предмета лизинга Доставка объекта Доставка силами арендатора лизинга пользова- Частичное участие изготовителя в доставке телю Доставка полностью изготовителем Выполнение без участия изготовителя Монтаж, наладка, Выполнение изготовителем монтажа и авторского надрегулировка обозора рудования Выполнение всех работ изготовителем Выполнение всех работ филиалами изготовителя Таблица 3.9 Возможный состав дополнительных сервисных услуг, оказываемых пользователю в процессе эксплуатации объекта лизинга Этапы реализации лизингового проекта Виды и организация сервисных услуг Обеспечение комплек- Поставка только отдельного изделия тующими Поставка части комплектующих Техническое обслужи- Поставка всего необходимого набора комплектуювание и эксплуатаци- щих онный контроль Обеспечение работоспособности всего объекта Выполнение всех работ пользователем за свой счет (п. 3 ст. 12 Федерального закона от 29 октября 1998 г. № 164-ФЗ «О финансовой аренде (лизинге)», если нет иного в договоре Выполнение всех работ изготовителем в течение гарантийного срока Выполнение работ изготовителем по договорам с пользователем Выполнение всех работ изготовителем в течение всего срока службы объекта по договору с пользователем Выполнение работ специализированными независимыми организациями за счет средств лизингополучателя Оказание услуг лизингодателем, если предусмотрено Осуществляет пользователь, если нет иного в договоре Ремонт предмета Выполняет изготовитель в течение гарантийного лизинга: текущий, срока службы средний, капитальный За пределами гарантийного периода выполняет: а) изготовитель по договорам с пользователем; б) лизингодатель, если предусмотрено договором Проводит изготовитель в течение всего срока службы по договору Выполняют специализированные ремонтные мастерские, входящие в систему лизинга, по договору Проводит лизингодатель в течение всего срока, если предусмотрено договором Модернизация объекта Осуществляется потребителем (пользователем) при у пользователя консультировании изготовителем по согласованию с лизингодателем По запросу пользователя выполняет изготовитель Осуществляет лизинговая компания, если предусмотрено договором лизинга 86 Таблица 3.10 Возможный состав дополнительных сервисных услуг, оказываемых пользователю после эксплуатации объекта и прочие Этапы реализации лизингового проекта Утилизация остатков отслужившего свой срок объекта Другие работы и услуги Виды и организация сервисных услуг Утилизация не предусмотрена договором Повторное использование отдельных узлов и деталей потребителем Утилизация отдельных узлов и деталей изготовителем Полная обязательная утилизация изготовителем Утилизация отдельных узлов и деталей лизинговой компании Утилизация пользователем по договору Комплекс работ, без которых невозможно использовать предмет лизинга Перечень, объем и стоимость дополнительных услуг должны быть указаны в договоре лизинга (ст. 7 Федерального закона № 164-ФЗ) Если в пределах гарантийного срока эксплуатации оборудования выявляются конструктивные или производственные недостатки, которые не были известны арендатору и препятствуют использованию объекта лизинга по назначению, то пользователь имеет право: • потребовать от изготовителя или его сервисных служб безвозмездно устранить недостатки или заменить оборудование; • до устранения недостатков, исключающих использование объекта, приостановить лизинговые платежи; • потребовать расторжения договора и возмещения убытков. Важный и сложный элемент сервисного обслуживания объектов лизинга – снабжение арендатора запасными частями и эксплуатационными материалами. Мировая практика подтверждает высокую эффективность создания обменных фондов (запаса) важнейших узлов и деталей, необходимых для бесперебойной работы объектов лизинга. Они позволяют быстро произвести замену дефектных частей. Частично сервисный лизинг (с неполным набором услуг) предполагает заранее согласованное разделение функций по техническому обслуживанию объекта между сторонами договора. Например, арендатор берет на себя ответственность за соблюде87 ние установленных норм эксплуатации имущества и его текущее обслуживание, а лизинговая компания обязана оплатить расходы по поддержанию в исправном состоянии арендуемого объекта. Генеральный лизинг позволяет при постоянном и проверенном сотрудничестве арендатора с лизинговой компанией заключить общее соглашение по предоставлению лизинговой линии, по которой пользователь может при необходимости брать дополнительное оборудование без заключения каждый раз нового контракта. По объектам сделок различают лизинг движимого имущества (станки, транспортные средства, различное оборудование и т. д.) и недвижимости (зданий, сооружений, морских и речных судов, самолетов, предприятий и др.). При лизинге недвижимости лизингодатель строит или покупает недвижимость по поручению арендатора и передает ему для использования в производственных и коммерческих целях с правом выкупа или без него по окончании срока договора. В соответствии с классификацией недвижимых объектов выделяется ряд разновидностей лизинга: промышленный лизинг предприятий, производственных зданий и сооружений, лизинг торговых, складских, офисных и других помещений. Во многих странах действует лизинг земельных участков, а в России земля может передаваться в обычную аренду. Лизинг движимого имущества подразделяется на лизинг производственного и строительного оборудования, компьютеров, транспортных средств, станков и т. д. Особая разновидность – специальный лизинг, по которому объект лизинга изготавливается с ориентацией на требования арендатора, учитывая, что по истечении срока сделки он может быть использован лишь самим заказчиком. В агропромышленном комплексе России применяется лизинг домашних племенных животных, семян различных сельскохозяйственных культур, тракторов, комбайнов и другой техники. Передачу в лизинг новых объектов называют лизингом «из первых рук», а бывшего в употреблении имущества – «из вторых рук», что весьма выгодно как поставщику, так и пользователю. Аренда бывшего в эксплуатации и временно простаивающего оборудования компенсирует убытки от его вынужденного простоя. Пользователь же выигрывает на относительно невысокой оценочной стоимости объекта. В некоторых странах допускается так называемый персональный лизинг, по которому в распоряже- ние арендатора предоставляются рабочие и служащие, работающие по найму. Очевидно, это терминологическая неточность: человек является субъектом, а не объектом лизинговых отношений, хотя не исключается, что мы имеем дело с рудиментом, пришедшим к нам из глубокой древности. Трудовые отношения существенным образом отличаются от лизинговых и регулируются в России, как и в развитых странах мира, особыми законодательными нормами. В зависимости от условий амортизации используемого имущества выделяется лизинг с полной и неполной амортизацией. Лизинг с полной амортизацией характеризуется: • совпадением продолжительности сделки с нормативным сроком амортизации объекта; • полной выплатой стоимости объекта лизинга при однократной аренде; • опционом пользователя на выкуп объекта по символической цене (по соглашению сторон). Лизинг с неполной амортизацией допускает частичную выплату стоимости объекта и по своему содержанию приближается к параметрам оперативного лизинга. Он охватывает в основном объекты недвижимости, а также различное оборудование, станки и целые предприятия. В качестве разновидности выделяют лизинг с ускоренной амортизацией. В соответствии с законодательством РФ ускоренная амортизация лизингового имущества может предусматриваться по соглашению сторон в договоре лизинга с последующим уведомлением об этом налоговых органов. Быстрое накопление амортизационных фондов создает реальные условия для ускоренного восстановления и обновления производственного парка машин и оборудования. По сфере рынка выделяются внутренний (все участники сделки из одной страны) и внешний (международный) лизинг, если хотя бы одна из сторон является иностранной или все участники принадлежат разным странам. Международный лизинг имеет несколько модификаций: прямой экспортный и прямой импортный, транзитный или косвенный. Технологически они реализуются с помощью договоров, заключаемых: • российской лизинговой компанией непосредственно с зарубежным арендатором; 88 89 90 Поставщикпроизводитель «Мерседес-Бенц» 6 Поставка автомобилей 3 5 1 Подтверждение аккредитива и платеж Контракт купли-продажи и поставки Иностранные или российские банки и кредитные учреждения Лизинговый контракт 3 5 Уполномоченный банк производителя Пользователь – российский импортер фирма «ЛУР» 4 Открытие аккредитива 1 Лизинговая компания «Интерлизинг! 7. Лизинговые платежи • российской лизинговой компанией с иностранным пользователем через свою дочернюю компанию за рубежом; • российской лизинговой компанией с иностранным арендатором через зарубежную лизинговую компанию за комиссионные вознаграждения, участие в прибылях или ответную сделку; • российским арендатором непосредственно с иностранным поставщиком либо с зарубежной лизинговой компанией через российскую лизинговую компанию. Прямой международный лизинг представляет собой сделку, где все операции совершаются между коммерческими организациями с правом юридического лица из двух разных стран. Привлекательность его состоит в том, что лизингодатель имеет возможность получить экспортный кредит в своей стране и тем самым расширить рынок сбыта своих товаров и услуг, а арендатор обеспечивает полное финансирование использования современных машин, оборудования и ускоренное техническое переоснащение производства. Различие экспортного и импортного лизинга определяется страной месторасположения лизингодателя и лизингополучателя. При импортном лизинге поставщик находится за рубежом, а при экспортном – зарубежным партнером является лизингополучатель (рис. 3.14). Транзитный (косвенный) международный лизинг имеет место в тех случаях, когда лизингодатель одной страны берет кредит или приобретает необходимое оборудование в другой стране и поставляет его арендатору, находящемуся в третьей стране. Большая часть транзитных операций контролируется транснациональными корпорациями и банками, которые имеют дочерние лизинговые фирмы с широко разветвленной сетью зарубежных филиалов и представительств, взаимодействующих с местными арендаторами. Инвестирование в транзитный лизинг в сравнении с прямыми сделками имеет для арендодателя следующие преимущества: • арендодатель получает доступ к местным финансовым источникам страны арендатора; • уменьшается риск, связанный с обменом валюты; • расширяется номенклатура сдаваемых в лизинг технических средств; • снижаются налоговые барьеры на перевод лизинговых платежей за границу; 2 2 Инвестирование Рис. 3.14. Взаимосвязи прямого импортного лизинга автомобилей фирмы «Мерседес-Бенц»: 1 – российский импортер – фирма «Лур» находит лизинговую компанию «Интерлизинг», имеющую деловые связи с зарубежным производителем автомобилей – фирмой «Мерседес-Бенц», ведет с ней организационноэкономические переговоры и заключает лизинговый контракт; 2 – лизинговая компания одновременно согласовывает предложение с фирмой «МерседесБенц» и заключает с ней договор купли-продажи и поставки автомобилей на российского пользователя – фирму «Лур»; 3 – иностранные или российские банки финансируют лизинговую компанию, учитывая высокий рейтинг компании «Интерлизинг»; 4 – лизинговая компания открывает аккредитив в уполномоченном банке фирмы «Мерседес-Бенц»; 5 – банк подтверждает аккредитив и в соответствии с его условиями осуществляет платеж по факту отгрузки или в порядке предоплаты; 6 – после получения от банка информации об открытии аккредитива «Мерседес-Бенц» отгружает автомобили импортеру – фирме «Лур»; 7 – страхование транспортных средств • снимаются ограничения на деятельность иностранных партнеров-лизингодателей; • упрощается процедура регистрации имущества на имя иностранных владельцев; • расширяются иностранные рынки сбыта производимой продукции. По признаку налоговых и амортизационных льгот лизинг подразделяется на фиктивный и действительный. 91 Фиктивный лизинг имеет спекулятивный характер и рассчитан на получение прибыли за счет действующих в стране налоговых и других льгот. По российскому законодательству это притворная сделка, совершаемая для вида, для прикрытия другой операции куплипродажи в рассрочку, которую хотели бы осуществить стороны на самом деле. Замаскированной куплей-продажей с рассрочкой платежа можно было бы считать лизинговое соглашение, если его условиями предусмотрены: • цена продажи объекта пользования арендатору плюс сумма лизинговых льгот будет меньше общего размера лизинговых платежей; • покупка предмета длительного пользования с предварительным испытанием его в течение договорного периода. В ст. 609 ГК РФ установлено, что если договор аренды предусматривает переход в последующем права собственности на имущество к арендатору, то он заключается в форме договора куплипродажи. Это положение теперь распространено и на лизинг (п. 5 ст. 15 Федерального закона № 164-ФЗ), что создало правовую основу для подмены лизинга куплей-продажей объекта пользования. В мировой практике аналогичные коммерческие сделки рассматриваются как приобретение имущества и принятие на себя финансовых обязательств. Так, в США с 1977 г. подлинный лизинг отделяется от покупки с помощью лизинга по следующим критериям: • право собственности в конце сделки переходит к арендатору; • допускается возможность купить оборудование в конце сделки по цене ниже рыночной; • срок сделки больше или равен 75 % полезного срока службы объекта отношений; • текущая стоимость лизинговых платежей без учета платы за страхование, управление и налоги больше или равна 90 % нормальной рыночной цены оборудования. Если сделка удовлетворяет хотя бы одному из этих условий, то имущество учитывается на балансе арендатора как актив с корреспондирующим долговым обязательством в пассиве. Если же соглашение не удовлетворяет ни одному из сформулированных выше условий, то имущество учитывается в приложе- нии к балансу пользователя объекта, то есть имеет место действительный лизинг, а не покупка с платежом в рассрочку. В России пока еще четко не определены законом принципы отличия лизинговых сделок от замаскированной купли-продажи средств производства, что дает легальную возможность недобросовестным бизнесменам скрывать от налогообложения значительные суммы доходов. Более того, ГК РФ (ст. 670) уравнивает в определенном смысле арендатора и покупателя. За исключением обязанности оплатить приобретенное имущество, в остальном арендатор имеет права и несет обязанности, предусмотренные для покупателя, как если бы он был стороной договора куплипродажи используемого имущества. Действительный лизинг в правовом отношении должен соответствовать действующему законодательству и экономическому содержанию лизинговой формы предпринимательской деятельности. Исходя из ГК РФ (ст. 665–670) и других нормативных документов можно выделить следующие основные признаки действительного лизинга: • в договоре зафиксировано инвестирование денежных средств в предмет лизинга; • юридическим собственником имущества в течение всей продолжительности сделки остается лизингодатель, а экономическим – пользователь; • имеет место передача предмета лизинга лизингополучателю; • переданное в лизинг имущество используется только для предпринимательских целей; • по общему правилу собственник несет весь риск, обладает установленными льготами, частично или полностью финансирует первоначальную стоимость объекта (если иное не предусмотрено в договоре); • нормальный рыночный (средний) уровень прибыли лизингодателя; • возможность продления лизинга учитывает рыночную стоимость объекта на момент пролонгации сделки; • арендатор может выкупить оборудование по окончании срока действия договора лизинга или принять его в собственность после выплаты всей суммы лизинговых платежей, а также, если предусмотрено договором, может участвовать в финансировании покупки оборудования лизингодателем; стоимость дополнитель- 92 93 ных услуг арендатору входит в лизинговые платежи (страховка, ремонт и др.); • арендатор может вычитать арендные платежи из доходов, указываемых в декларации для налоговой службы. Лизинг, содействующий сбыту, является составной частью деловой активности любой лизинговой компании как за рубежом, так и в России. В его основе лежит идея о том, что раз в основе любой лизинговой сделки лежит потребность не известного вначале для лизинговой компании клиента в некотором оборудовании, то сбыт лизинговой услуги, невозможный без выхода на такого клиента, следует сосредоточить там же, где происходит сбыт самого оборудования, т. е. у его продавца (поставщика). При правильной организации отношений для лизинговой компании сотрудничество с продавцом оборудования означает постоянный приток новых клиентов, а также возможность получить скидки от обычных цен реализации, которые могут быть распространены на клиентов (т. е. условия лизинга будут более привлекательными для них), а могут быть сохранены в качестве дополнительного дохода лизинговой компании. Для продавца оборудования сотрудничество с лизинговой компанией означает возможность предложить, пусть и не от своего имени, внешнее финансирование сделки купли-продажи. Сублизинг – вид поднайма предмета лизинга, при котором лизингополучатель по договору лизинга передает третьим лицам (лизингополучателям по договору сублизинга) во владение и в пользование за плату и на срок в соответствии с условиями договора сублизинга имущество, полученное ранее от лизингодателя по договору лизинга и составляющее предмет лизинга. При передаче имущества в сублизинг право требования к продавцу переходит к лизингополучателю по договору сублизинга (ст. 7 Федерального закона № 164-ФЗ). Лицо, осуществляющее сублизинг, принимает предмет лизинга у лизингодателя и передает его во временное пользование конечному лизингополучателю с согласия лизингодателя в письменной форме. Следовательно, сублизинг имеет место, когда основной лизингодатель сдает имущество в аренду пользователю не напрямую, а как бы через посредника первичного лизингополучателя (лизинговую компанию), который аккумулирует лизинговые платежи и перечисляет их основному лизингодателю. При этом не допускается переуступка лизингополучателем своих обязательств по вы- плате платежей третьему лицу (рис. 3.15), а сделка между первыми двумя партнерами остается в силе, исходя из сути поднайма. Однако следует иметь в виду, что уступка прав и обязанностей по договору третьему лицу влечет для лизингодателя практически те же последствия, что и расторжение договора, так как смена лица в обязательстве равнозначна заключению договора с новым партнером, а частичная уступка прав по соглашению гражданским законодательством не предусмотрена. Прекращение договора лизинга влечет за собой и прекращение договора сублизинга, если иное не предусмотрено сторонами. В соответствии с п. 1 ст. 618 ГК РФ сублизингопользователь вправе заключить с лизингодателем договор лизинга имущества, находящегося в его пользовании, на условиях первоначального договора лизинга, но только в пределах срока действия прекращенного договора. Согласно п. 2 ст. 618 ГК РФ ничтожность договора лизинга влечет за собой ничтожность и договора сублизинга. От сублизинга – разновидности договора поднайма – следует отличать уступку третьему лицу прав и обязанностей лизингополучателя по договору лизинга, что квалифицируется как перенаем (п. 2 ст. 615 ГК РФ). В соответствии с ГК РФ сублизинг – это поднаем, вид отношений лизингополучателя и сублизингополучателя, по которому последний не приобретает самостоятельных прав и обязанностей перед лизингодателем по основному догово- 94 95 3 Договор купли-продажи 3 7 Страхование объекта лизинга Договор лизинга 2 Лизингодатель (лизинговая компания) Поставщик – изготовитель оборудования 2 4 Письменное согласие 5 1 Заявка на объект лизинга 8 Переуступка прав пользования предметом лизинга 5 6 Лизингодатель № 1 (посредник) 4 8 Третье лицо – конечный лизингополучатель 4 Договор сублизинга 5 4 Предмет лизинга 8 8 Лизинговые платежи Рис. 3.15. Общая структура сублизинга ру лизинга. При перенайме же лизингополучатель переуступает с согласия лизингодателя свои права и обязанности по договору лизинга другому лицу – новому лизингополучателю, которое и становится обязанным перед лизингодателем. По схеме сублизинга нередко осуществляется техническое перевооружение предприятий, входящих в объединение или холдинг. Если головное предприятие не считает эффективным прямое кредитование своих дочерних или зависимых организаций, то оно создает или пользуется услугами действующей лизинговой компании, которая закупает необходимое оборудование и поставляет его на заводы. Дальнейшие отношения реализуются в установленном порядке. Сублизинг возможен только при осуществлении финансового и возвратного лизинга по основной лизинговой сделке, а третье лицо, получившее право пользования объектом лизинга при сублизинге, является вторичным лизингополучателем в основной лизинговой сделке, но с правом предъявления требований к продавцу оборудования (п. 1 ст. 7 Федерального закона № 164-ФЗ). Разновидностью сублизинга в мировой практике считается лизинг-бланк, по которому крупная промышленная компания по выпуску сложной конечной продукции осуществляет техническое и технологическое перевооружение смежных предприятий – поставщиков комплектующих изделий. В Федеральном законе № 164-ФЗ (ст. 7) четко не указано, кому должны поступать лизинговые платежи при сублизинговой сделке: прямо основному лизингодателю или посреднику – лизингополучателю, который повторно сдает имущество в пользование конечному в данном случае товаропроизводителю – арендатору и таким образом выступает уже в роли сублизингодателя. Можно полагать, что повторный лизингополучатель не может направлять лизинговые платежи лизинговой компании, так как с ней он не заключал соответствующий договор. Для создания материальной базы экономического роста в современной России важное значение приобретают международные сублизинговые сделки по следующей схеме: иностранные лизинговые компании по договору сдают в лизинг новейшую технику или оборудование российским лизинговым компаниям, которые в качестве посредников, в свою очередь, передают их в лизинг действительным пользователям – российским предприятиям. При международном сублизинге имущество переме- щается через таможенную границу РФ только на срок действия сублизинга. В международной практике сублизинговые сделки основываются на использовании комбинации налоговых льгот в двух и более странах. Например, в Германии выигрыш от налоговых льгот больше, если лизингодатель имеет право собственности на имущество, а в США – если он имеет право владения. Учитывая эти особенности, лизинговые отношения могут быть построены по такой схеме: германская лизинговая компания покупает оборудование в собственность и сдает его в лизинг американской лизинговой кампании во владение, которая вновь передает его в пользование местным лизингополучателям. Российские лизинговые компании в большинстве случаев заинтересованы выполнять функции сублизингодателя, а лизингодатели заинтересованы, чтобы иностранная фирма была поставщиком современного оборудования. При международном импортном сублизинге увеличивается количество посредников, что ведет к значительному удорожанию сделки, но это необходимые издержки. Возобновляемый лизинг предусматривает периодическую замену оборудования по заявке арендатора новыми, более совершенными образцами того же рода. Револьверный лизинг предоставляет право пользователю по истечении определенного срока обменять арендуемое имущество на другое оборудование, которое в соответствии с технологическими особенностями процесса производства последовательно необходимо ему. Применение возобновляемого и револьверного лизингов способствует техническому переоснащению производства и более полному практическому использованию достижений научно-технического прогресса. С помощью револьверного лизинга, например, правительство Японии во многом предопределило экономический подъем в стране и содействовало внедрению роботов в средние и мелкие фирмы-товаропроизводители. В соответствии с таким договором предмет лизинга меняется без перезаключения соглашения. Замена может быть произведена по причине появления новой, более совершенной модели арендуемой техники или если в технологическом цикле предмет аренды используется только раз, а потом требуется другое оборудование и т. д. Бывший предмет аренды сдается внаем вновь. Для малого предпринима- 96 97 тельства очень важна возможность быстро оснастить и переоснастить производственные мощности. Это позволяет улучшать качество выпускаемых товаров, повышать гибкость и оперативность производства, снижать затраты только при помощи современного и высокотехнологичного оборудования, которое можно получить в пользование по договору револьверного лизинга. По характеру лизинговых платежей различают денежный, компенсационный и смешанный лизинг. Денежный лизинг возможен, если все платежи производятся в денежной форме. В зависимости от конкретных условий лизинговые платежи по способу начисления выплаты могут быть: • с фиксированной общей суммой; • с депозитом (авансовым платежом); • равными долями помесячно, ежеквартально и т. д.; • с увеличением или последующим уменьшением платежей по абсолютной величине по срокам выплаты при неизменной общей сумме. Компенсационный лизинг предусматривает оплату обязательств лизингополучателем поставкой продукции, выпускаемой на взятом в лизинг оборудовании или в форме оказания встречных услуг. Он особенно эффективен при недостатке у предприятий валютных средств для приобретения высокопроизводительных современных машин и оборудования. Применение этого вида лизинга ограничивается квалификацией рабочей силы, качеством используемого сырья и технологическими возможностями фирмы. Очевидно, что лизинговая компания возьмет только ту продукцию для реализации на требовательных западных рынках, которая отвечает строгим условиям международной сертификации. Причем понятие «конкурентоспособность» распространяется как на технические параметры и технологические показатели изделий, например экологическую чистоту изделий, надежность, управляемость и др., так и на ценовые характеристики выпускаемой продукции. Смешанный лизинг основан на сочетании денежных и компенсационных платежей, в которых используются элементы бартерной сделки. По размеру лизинговых сделок в практике различают еще три вида лизинга: мелкий, стандартный (средний) и крупный. Мелкий лизинг (до 100–250 тыс. руб.) широко распространен во многих странах. Предметом таких сделок обычно является не- производственное, т. е. не задействованное в процессе производства оборудование – компьютеры, оргтехника, телефонные станции, системы безопасности, оснащение офисных помещений. Стандартный лизинг (от 250 тыс. до 25 млн руб.) ориентирован на такие популярные виды оборудования, как мини-пекарня, завод по розливу воды и др. Подбор клиентов осуществляется лизинговыми компаниями в основном через филиальную сеть родственного (и финансирующего) банка. Фактически ряд банков (Сбербанк) осуществляет среднесрочное (период в 2–3 года) кредитование своих клиентов для приобретения оборудования преимущественно через свои дочерние лизинговые компании. Крупные лизинговые сделки (от 200 млн руб.) ориентированы на такие объекты, как самолеты, суда, энергетическое оборудование и т. д. Работа в этом секторе рынка требует наличия больших финансовых ресурсов, а также серьезной подготовки специалистов лизинговых компаний, способных создать для отдельных заказчиков специальные финансовые схемы. Крупные лизинговые сделки, естественно, не могут заключаться на 1–2 года, поскольку дорогостоящее оборудование не может окупить себя за такой короткий срок. Комбинированный лизинг включает отдельные элементы различных видов лизинга, в том числе финансового и оперативного. Лизинг с налоговым рычагом предусматривает право лизингополучателя передавать неиспользуемые налоговые льготы лизингодателю, который на соответствующую величину снижает лизинговые платежи. Возможность использования налоговых, амортизационных и других льгот в лизинговых сделках нередко применяется для проведения фиктивных лизинговых операций. В зависимости от степени риска лизингодателя различают еще три вида лизинга: необеспеченный, частично обеспеченный и гарантированный лизинг. Необеспеченный лизинг возникает, когда лизингополучатель не предоставляет лизингодателю дополнительных гарантий по выполнению своих обязательств. Частично обеспеченный лизинг предполагает внесение лизингополучателем страхового депозита на срок до полного погашения определенной суммы договорных платежей или другое обеспечение (залог и т. п.). 98 99 Гарантированный лизинг организуется с учетом распределения рисков между несколькими гарантами лизингополучателя или путем страхования объекта лизинга и выплаты лизинговых платежей. Коммерческий прокат осуществляется специализированными лизинговыми компаниями по многократному предоставлению в пользование чаще всего автомобилей и дорожно-строительной техники. Бытовой прокат – сходная с лизингом форма деятельности, в которой субъекты сделки обычно частные лица, объекты – потребительские товары, срок – до одного года; по окончании договора объект не выкупается, являясь публичной сделкой. Людвикова Н. Ю. Принципы и процедуры венчурного инвестирования // Проблемы современной экономики. 2009. № 3(31). 5. Капитал с существенным приростом возвращается инвесторам, а часть заработанных денег в форме вознаграждения за успешную работу идет управляющей компании. Естественно, часть этих рискованных проектов может не получить положительный результат, но поскольку инвесторы финансируют не отдельные проекты, а передают свои средства в консолидированный венчурный фонд, крах того или другого проекта не означает потерю всех средств, а лишь уменьшает прибыль инвесторов, поскольку неудачи перекрываются доходами от других, удачных проектов. Целью венчурного инвестора является извлечение прибыли. Приобретая пакет акций или долю, меньшую, чем контрольный пакет, инвестор рассчитывает, что менеджмент компании будет использовать его средства в качестве финансового рычага для того, чтобы обеспечить более быстрый рост и развитие бизнеса. Ни инвестор, ни его представители не берут на себя никакого иного риска (технического, рыночного, управленческого, ценового и пр.), за исключением финансового. Все перечисленные риски несет компания и ее менеджеры. Еще одним обстоятельством, привлекательным для инвестора, является принадлежность контрольного пакета менеджерам компании. Имея контрольный пакет, они сохраняют все стимулы для активного участия в развитии бизнеса. Если компания в период нахождения в ней в качестве совладельца и партнера венчурного инвестора добивается успеха, т. е. если ее стоимость в течение 5–7 лет увеличивается в несколько раз по сравнению с первоначальной (до инвестиций), риски обеих сторон оказываются оправданными и все получают соответствующее вознаграждение. Если же компания не оправдывает ожидание венчурного капиталиста, то он может полностью потерять свои деньги (в том случае, когда компания объявляет себя банкротом), либо, в лучшем случае, вернуть вложенные средства, не получив никакой прибыли. И второй и третий варианты считаются неудачами. Прибыль инвестора возникает лишь тогда, когда по прошествии 5–7 лет после инвестирования он сумеет продать принадлежащий ему пакет акций по цене, в несколько раз превышающей первоначальное вложение. Поэтому венчурные инвесторы не заинтересованы в распределении прибыли в виде дивидендов, а предпочитают всю полученную прибыль реинвестировать в бизнес. Сам процесс продажи в венчурном бизнесе получил название exit (выход). Период пребывания венчурного инвестора 100 101 3.4. Принципы и процедуры венчурного инвестирования1 Одним из наиболее перспективных путей реализации высокорисковых наукоемких инновационных проектов является венчурное инвестирование, эффективность которого подтверждена мировой практикой. Существует множество определений венчурного финансирования, все они сводятся к его функциональной задаче: способствовать росту конкретного бизнеса путем предоставления определенной суммы денежных средств в обмен на долю в уставном капитале или некий пакет акций. Традиционная схема венчурного финансирования следующая: 1. Инвесторы передают свои средства в инвестиционный фонд. 2. Управляющая компания фонда вкладывает эти средства в привлекательные инвестиционные проекты (чаще всего в технологии и изобретения, находящиеся на стадии НИОКР). 3. Средства используются для создания новой фирмы, от 25 до 90 % акций которой принадлежит управляющей компании, она же направляет в фирму своих менеджеров. 4. Как только новая фирма уверенно действует на рынке, управляющая компания ее продает. 1 в компании носит наименование «совместного проживания» (living with company). Традиционно венчурный институт может быть создан либо как самостоятельная компания, либо существовать в качестве незарегистрированного образования как ограниченное партнерство (нечто вроде «полного» или «коммандитного» товарищества, используя российскую юридическую терминологию). В некоторых странах под термином «фонд» понимают скорее ассоциацию партнеров, а не компанию как таковую. Директора и управленческий персонал фонда могут быть наняты как самим фондом, так и отдельной управляющей компанией или управляющим, оказывающим свои услуги фонду. Управляющая компания, как правило, имеет право на ежегодную компенсацию, обычно составляющую до 2,5 % от первоначальных обязательств инвесторов. Кроме того, управляющая компания (или частные лица – управленцы) и генеральный партнер могут рассчитывать на так называемый процент от прибыли фонда, обычно достигающий 20 %. Чаще всего этот процент не выплачивается до тех пор, пока инвесторам не будут полностью возмещены суммы их инвестиций в фонд, и, кроме того, заранее оговоренный доход этих инвестиций. В случае создания ограниченного партнерства основатели фонда и инвесторы являются партнерами с ограниченной ответственностью. Генеральный партнер в этом случае отвечает за управление фондом или осуществляет функции контроля за работой управляющего. Ограниченное партнерство свободно от налогообложения (tax transparent). Это означает, что оно не является объектом налогообложения, а его участники должны платить все те же налоги, какие они заплатили бы, если бы принадлежащий им доход или прибыль поступали непосредственно от тех компаний, куда они самостоятельно вкладывали свои средства. Компании, претендующие на получение венчурных инвестиций, классифицируют следующим образом: 1. Seed (компания для посева) – это только проект или бизнесидея, которую необходимо профинансировать для проведения дополнительных исследований или создания пилотных образцов продукции перед выходом на рынок. 2. Start up (недавно образованная компания) – не имеющая длительной рыночной истории; финансирование для таких компаний необходимо для проведения научно-исследовательских работ и начала продаж. 3. Early stage (начальная стадия) – компании, имеющие готовую продукцию и находящиеся на самой начальной стадии ее коммерческой реализации. Такие компании могут не иметь прибыли и, кроме того, могут требовать дополнительного финансирования для завершения научно-исследовательских работ. 4. Expansion (расширение) – компании, которым требуются дополнительные вложения для финансирования своей деятельности. Инвестиции могут быть использованы ими для расширения объемов производства и сбыта, проведения дополнительных маркетинговых изысканий, увеличения основных фондов или рабочего капитала. Кроме того, выделяют следующие направления венчурного инвестирования: • Bridge financing (наведение моста). Этот тип финансирования предназначен для компаний, преобразуемых из частных в открытые акционерные общества и пытающихся зарегистрировать свои акции на фондовой бирже. • Management Buy-Out (выкуп управляющими). Инвестиции, предоставляемые управляющим и инвесторам существующей компании для приобретения ими действующих производств или бизнеса в целом. • Management Buy-In (выкуп управляющими со стороны). Финансовые ресурсы, предоставляемые венчурным инвестором управляющему или группе управляющих со стороны для приобретения ими компании. • Turnaround (переворот). Финансирование компаний, испытывающих те или иные проблемы в своей деятельности для обретения стабильности и более прочного финансового положения. • Replacement Capital (замещающий капитал) или Secondary Purchase (вторичная покупка). Приобретение акций действующей компании другим венчурным институтом или другим акционером/акционерами. Характерной чертой венчурного бизнеса США, во многом определяющей динамику и устойчивость его развития, являлась и является до настоящего времени ориентация на вложение средств в инновационные предприятия, реализующие передовые технологии в различных промышленных отраслях. Венчурный бизнес США сформировался как отрасль предпринимательства в период бурного развития микроэлектроники и компьютерных технологий и дал мощный импульс для успешного развития этих направлений. 102 103 В Европе венчурный бизнес начал активно развиваться в начале 80-х годов XX века. Во многом динамичное развитие этой отрасли в Европе было предопределено наличием двадцатилетнего опыта американского венчурного бизнеса, позволившего избежать значительных ошибок и адаптировать к европейским условиям уже отработанные финансовые и управленческие технологии. Внутренняя норма доходности инвестиций последнего десятилетия, осуществленных европейскими венчурными фондами, сохраняется на достаточно высоком уровне. Средняя неттодоходность для инвесторов составила 25 %. В Европе не существует, подобно США, разделения на собственно венчурные фонды и фонды прямых инвестиций. Кроме того, в Европе соотношение венчурного капитала и капитала прямых инвестиций составляет 1:1, в то время как в США это отношение близко к 1:5. В общем объеме европейских прямых инвестиций вложения в ранние стадии составляют 7,4 % против 5,7 % в США, в стадию расширения – 35 % против 8,6 %, в поздние стадии – 8 % против 4,4 %. Таким образом, в настоящее время европейский венчурный бизнес даже в большей степени, чем американский, ориентирован на реальную поддержку и развитие малых и средних предприятий, особенно на стадии расширения. В отличие от структуры отраслевых предпочтений в США, европейские венчурные фонды более диверсифицированы и размещают инвестиции практически во все сектора экономики. В последние годы происходит переориентация европейских венчурных инвестиций в технологический сектор, что является общемировой тенденцией для промышленно развитых стран. Один из способов правительственного финансирования заключается в предоставлении средств частным венчурным фирмам, которые в свою очередь непосредственно финансируют небольшие компании. Успешные венчурные программы финансируются правительствами, но управляются профессионалами из частного сектора. Наиболее распространенными организационноюридическими формами для венчурных институтов являются англо-американская модель партнерства с ограниченной ответственностью (Limited Liability Partnership) и континентальная модель параллельного инвестирования, во многом схожая с формой партнерства с ограниченной ответственностью, распространенная в странах Бенилюкса (CV – commanditaire vennootschap). 104 4. ИНОСТРАННЫЕ ИНВЕСТИЦИИ Как свидетельствует практика, мировое хозяйство не может эффективно функционировать без перелива капитала в мировом масштабе, без его постоянной миграции. Это объективная необходимость и одна из важнейших отличительных черт современного мирового хозяйства и международных экономических отношений. Поставив цель интегрироваться в мировое хозяйство, провозглашая принципы следования идеям открытой экономики, нельзя не признать объективности процессов вывоза капитала из России и его импорта в Россию. Особое место в экономике России занимают иностранные инвестиции. В течение последних десятилетий вопрос о доле иностранных инвестиций для экономики любой страны, будь то промышленно развитая страна типа США и Японии или развивающаяся страна, остается актуальным. Иностранные инвестиции относятся к одному из важнейших условий стабилизации и роста экономики страны. Это связано в первую очередь с тем, что собственные финансовые ресурсы предприятий и организаций ограничены, а в условиях российской действительности покрыть их недостаток путем привлечения дополнительного национального капитала достаточно сложно. Это связано с рядом объективных и субъективных причин, таких как высокая норма прибыли на вкладываемый капитал, высокий уровень налогообложения и т. д. Иностранные инвестиции – вложение иностранного капитала в объект предпринимательской деятельности на территории РФ в виде объектов гражданских прав, принадлежащих иностранному инвестору, если такие объекты гражданских прав не изъяты из оборота или не ограничены в обороте в РФ в соответствии с федеральным законом, в том числе денег, ценных бумаг, иного имущества, имущественных прав, имеющих денежную оценку исключительных прав на результаты интеллектуальной деятельности, а также услуг и информации. 105 В РФ иностранные инвестиции могут осуществляться: • путем долевого участия в предприятиях, организациях совместно с юридическими лицами и гражданами страны; • создания предприятий, полностью принадлежащих иностранным инвесторам; • приобретения имущества, в том числе ценных бумаг; • приобретения прав пользования землей и другими природными ресурсами, а также иных имущественных прав самостоятельно или с участием юридических лиц или граждан страны; • заключения договоров с юридическими лицами и гражданами, предусматривающих иные формы осуществления иностранных инвестиций. Привлечение иностранных инвестиций в экономику России имеет ряд преимуществ: • страна приобретает возможность дополнительного финансирования крупных инвестиционных проектов; • вместе с финансовыми ресурсами в страну поступает многолетний опыт, который накапливался страной-инвестором на мировом рынке; • иностранные инвестиции стимулируют, дают новый импульс развитию и росту внутренних инвестиций; • приток иностранного капитала в инновационные проекты позволяет стране-реципиенту получить доступ к новейшим технологиям, технике и передовым методам организации производства; • если правительство страны испытывает временные денежные затруднения, иностранные инвестиции помогают разрешить эти затруднения, хотя при этом увеличивается внешний долг страны-реципиента; • рост иностранных инвестиций способствует интеграции страны в мировое хозяйство, что, в свою очередь, обеспечивает ей устойчивое экономическое развитие; • возможность подготовить кадры специалистов, управленцев и предпринимателей, владеющих современными технологиями управления и организации производства; • активизация экспортного потенциала страны-донора; • развитие ресурсов регионов. В процессе своего функционирования иностранные инвестиции выполняют следующие задачи: • стабилизация финансового положения как необходимого условия возрождения российской экономики и сокращение де- фицита бюджета (путем использования в основном неинфляционных форм его финансирования); • разработка действенного механизма разграничения собственности между хозяйствующими субъектами, а также между федеральными и местными структурами власти; • создание стабильного экономического и внешнеторгового законодательства, включая нормативную базу по концессиям и разделу продукции; • подъем отраслей и секторов, важных для жизнеобеспечения страны; • ускорение структурной перестройки, развитие новых технически передовых отраслей и производств; • становление эффективно действующих хозяйственных единиц; • формирование конкурентной рыночной среды, эффективная борьба с монополизмом и создание ликвидной хозяйственной структуры без огромного числа посредников; • упрощение структуры налогов и снижение налогового бремени для иностранных инвесторов; • создание адекватных механизмов страхования иностранных инвестиций. Классификация иностранных инвестиций такая же, как и внутренних (см. п. 1.1.3). Реальные иностранные инвестиции – вложения в какой-либо долгосрочный проект, связанный с приобретением существующих или новых производственных объектов реальных активов за границей, прямо и непосредственно участвующих в производственном процессе. Финансовые иностранные инвестиции – приобретение иностранных ценных бумаг или денежных активов, т. е. вложения в финансовое имущество, приобретение долговых прав и прав на участие в делах других фирм. Нематериальные иностранные инвестиции – покупка концессий, торговых марок, патентов, лицензий и других нематериальных прав. Государственные иностранные инвестиции – средства государственных бюджетов, направляемые за рубеж по решению правительственных или межправительственных организаций. Негосударственные иностранные инвестиции – средства частных инвесторов, вложенные в объекты инвестиро- 106 107 вания, размещенные вне территориальных пределов данной страны. Смешанные иностранные инвестиции – вложения, осуществляемые за рубеж совместно государством и частными инвесторами. Предпринимательские иностранные инвестиции – прямые или косвенные вложения в различные виды бизнеса, направленные на получение тех или иных прав на извлечение прибыли в виде дивиденда. Ссудные иностранные инвестиции – инвестиции, связанные с предоставлением средств на заемной основе для получения процента. Прямые иностранные инвестиции – вложения иностранных инвесторов, дающие право контроля и активного участия в управлении предприятием на территории другого государства. Портфельные иностранные инвестиции – вложения иностранных инвесторов, связанные главным образом с вложением в ценные бумаги в целях получения или увеличения доходов в форме процентов, дивидендов или разницы биржевых котировок, а также вложения зарубежных инвесторов в облигации, векселя, другие долговые обязательства, государственные и муниципальные ценные бумаги. Прочие инвестиции – вклады в банки, торговые кредиты, кредиты правительств иностранных государств, кредиты международных финансовых организаций, прочие кредиты и т. п. Иностранный инвестор – иностранное юридическое лицо, иностранная организация, не являющаяся юридическим лицом, иностранный гражданин и лицо без гражданства, постоянно проживающее за рубежом, а также международные организации и иностранные государства. Существует следующая классификация иностранных инвесторов: • иностранные юридические лица (компании, фирмы, предприятия и т. д.); • иностранная организация, не являющаяся юридическим лицом; • иностранные государства; • иностранные граждане; • международные организации; • российские граждане, имеющие постоянное место жительства за границей. Россия обладает большим потенциалом, способным заинтересовать иностранных инвесторов. Это, прежде всего: • богатые и сравнительно недорогие природные ресурсы (нефть, газ, уголь, полиметаллы, алмазы, лес и др.); • огромный внутренний рынок; • кадры с достаточно высоким уровнем базового образования, способные к восприятию новейших технологий в производстве и управлении; • относительная дешевизна квалифицированной рабочей силы; • отсутствие серьезной конкуренции со стороны российских производителей; • осуществляемый процесс приватизации и возможность участия в нем иностранных инвесторов; • возможность получения быстрой сверхприбыли. Защита иностранных инвестиций – комплекс экономических, правовых и организационных мер по охране зарубежных капиталовложений, оформленный в виде межгосударственных договоров, по которым декларируется благоприятный режим взаимного инвестирования. Одно из важнейших условий, существенно влияющих на привлечение иностранных инвестиций, – предоставление принимающей страной гарантий защиты и безопасности капитальных вложений инвестора. Государство обязуется обеспечить сохранность иностранной собственности, гарантирует защиту прав и интересов иностранных инвесторов и не препятствует осуществлению инвестиционной деятельности на своей территории. В результате в условиях жесткой конкуренции государства создают как можно более либеральные режимы регулирования деятельности иностранных инвесторов. В силу сложившейся международной практики иностранным инвестициям может быть предоставлен один из следующих правовых режимов: • национальный режим (правовой режим деятельности иностранного инвестора и использования полученной от инвестиций прибыли не может быть менее благоприятным, чем правовой режим деятельности и использования полученной от инвестиций прибыли, предоставленной российскому инвестору); 108 109 • режим наибольшего благоприятствования (принимающее государство создает для инвестора страны-партнера условия деятельности, равные тем, в которых действуют инвесторы любого третьего государства. Он основывается на принципе недискриминации капиталовложений и деятельности иностранного инвестора); • смешанный режим (инвестор имеет право выбирать, какой из двух режимов ему больше подходит). Принцип национального режима может предусматривать некоторые исключения и изъятия. Ограничения на деятельность иностранных инвесторов делаются для установления государственного контроля за развитием отдельных отраслей в целях недопущения ослабления конкурентоспособности национальных юридических лиц. В разных странах круг этих отраслей различен, но, как правило, это добывающая и военная промышленность, а также отрасли сферы услуг (банковское и страховое дело). Некоторые из этих отраслей полностью закрыты для иностранных инвестиций, а в отдельные доступ разрешен только после получения специального разрешения. К изъятиям из принципа национального режима для иностранных инвесторов можно отнести существующие в ряде отраслей тех или иных стран требования взаимности, т. е. выдача разрешений на иностранные инвестиции только в случае, если в стране происхождения этих инвестиций разрешается аналогичная деятельность инвесторов первой страны. Наибольшее благоприятствование, договорный режим и определение его объема – дело договаривающихся сторон. Стороны могут распространить действие этого режима на область экономических отношений, ограничить его действие лишь вопросами торговли, мореплавания и т. п., договориться о его применении только к отдельным областям регулирования их экономических отношений (например, к таможенному обложению). Объем привлекаемых иностранных инвестиций, их структура и динамика определяются прежде всего привлекательностью той или иной страны как для отечественных, так и для иностранных инвесторов, т. е. состоянием инвестиционного климата в стране (регионе). Неблагоприятный климат повышает риск инвесторов, что ведет к утечке капитала и затуханию инвестиционной деятельности. 110 5. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПРОЕКТ 5.1. Понятие и классификация инвестиционных проектов Большая часть реальных инвестиций осуществляется в форме инвестиционных проектов. Инвестиционный проект – это комплекс мероприятий по вложению накопленных средств в производственно-хозяйственную сферу для достижения определенных целей. Реализация этих целей обеспечивается в процессе комбинирования производственных ресурсов – материальных (М), трудовых (Т) и капитала (К). Перед инвестиционным проектом могут ставиться одновременно несколько целей: • создание новых продуктов, услуг; • улучшение качества перевозок и услуг; • расширение рынков сбыта; • соответствие внешним требованиям; • рост экономического потенциала; • наращивание объемов производства; • рост прибыли (накопление); • увеличение дивидендов; • предотвращение банкротства; • минимизация расходов и т. д.; • решение социальных и экономических задач. Важнейшей стратегической целью предприятия является увеличение его стоимости. Если рассматривать инвестиционный проект как предпринимательскую структуру и объект управления, целесообразно среди предпринимательских целей выделять вещественные, результативные и финансовые цели. Вещественные характеристики предпринимательских целей (целевые параметры): виды и структуры продукции; программа сбыта; доля рынка; производственная мощность; объем произ111 водства и сбыта; каналы сбыта; размещение производства; организация производственных процессов и т. д. Результативные целевые параметры: выручка от реализации; структура выручки; величина и структура затрат; прибыль/рентабельность; дивиденды и т. д. Финансовые целевые параметры: платежеспособность; объем и структура ликвидных резервов; накопление прибыли; структура финансирования; структура и масштаб инвестиционных программ и т. д. Вещественные цели – это производство определенных перевозок и услуг для удовлетворения потребностей общества. Целевыми параметрами здесь служат виды и структура продукции, рыночный спрос, производственная мощность, качество ресурсов и продуктов, объем реализации, каналы сбыта. В стоимостном измерении вещественные цели преобразуются в результативные. Для финансовой интерпретации взаимосвязи с поставщиками и потребителями можно представить в виде товарных потоков с рынков закупок ресурсов на рынки сбыта. Потоки товаров определяют три основные функции предприятия: закупка (материально-техническое обеспечение), производство и сбыт. Совокупность этих отношений образует так называемую сферу реального товарообмена. Сформулированная цель проекта должна строго соблюдаться на всех этапах его жизненного цикла, поскольку ее изменение непременно приводит к необходимости отказа от данного проекта и перехода к разработке нового. Инвестиционный проект сориентирован на будущее, призван приспосабливать предпринимательскую деятельность к изменениям внешней среды и представляет собой открытую устойчивую систему. Осуществление инвестиционного проекта зависит от множества внешних изменяющихся факторов, воздействие которых необходимо учитывать при организации управления результатами производственно-хозяйственной деятельности; условием эффективного управления служит обособленность проекта от других видов деятельности. Характерные признаки инвестиционного проекта приведены на рис. 5.1. Существуют различные классификации инвестиционных проектов. Классификация проектов по основным признакам представлена в табл. 5.1. Высокоэффективные инвестиционные проекты участвуют в конкурсе на получение государственной поддержки. Требования к такого рода проектам: • право на участие в конкурсе имеют инвестиционные проекты, связанные с развитием «точек роста» экономики, по которым инвестор вкладывает не менее 20 % собственных средств, необходимых для реализации проекта; • срок окупаемости указанных проектов не должен превышать двух лет; • государственная поддержка реализации прошедших конкурсный отбор инвестиционных проектов может осуществляться как за счет средств федерального бюджета, так и путем предоставления государственных гарантий по возмещению части вложенных инвестором финансовых ресурсов в случае срыва выполнения инвестиционного проекта не по вине инвестора; 112 113 Комплекс мероприятий Средство реализации целей Объект управления Вложение капитала Обособленная деятельность ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПРОЕКТ Предпринимательская структура Открытая устойчивая система Изменчивая среда (гибкость) Выручка Рис. 5.1. Характеристики инвестиционного проекта Классификация инвестиционных проектов Классификационный признак/характеристика По отношению друг к другу Форма инвестиционного проекта Независимые Альтернативные Взаимодополняющие По длительности осуществле- Краткосрочные (до 3 лет) ния инвестиционных вложе- Среднесрочные (3–5 лет) ний (по срокам реализации – Долгосрочные (свыше 5 лет) создания и функционирования объекта инвестиций) По масштабам (величине при- Малые проекты влекаемых инвестиций) Средние проекты (традиционные) Крупные проекты Мегапроекты По основной направленности Коммерческие проекты Социальные проекты Экологические проекты и др. По степени влияния результатов на внутренние или внешние финансовые и материальные рынки, на экологическую и социальную обстановку Глобальные проекты Народно-хозяйственные проекты Крупномасштабные проекты Локальные проекты В зависимости от величины Надежные проекты риска Рисковые проекты По способу финансирования Собственные средства Кредит Бюджеты различных уровней Комбинированные схемы По интенсивности инвестици- Единовременное крупное финансирование онного вложения средств с коротким сроком окупаемости Поэтапное финансирование с длительным сроком окупаемости Предназначение инвестиций Повышение эффективности Расширение производства Создание нового производства Выход на новые рынки Разработка новых технологий Решение социальных задач Исполнение требований законодательства 114 Окончание табл. 5.1 Таблица 5.1 Классификационный Форма инвестиционного проекта признак/характеристика Тип предполагаемого эффекта Сокращение затрат Получение дополнительных доходов Снижение риска производства и сбыта Новое знание Политико-экономический эффект Социальный эффект Тип отношений Независимость Альтернативность Комплементарность Замещение • инвестиционные проекты представляются на конкурс в Министерство экономического развития и торговли РФ (Минэкономразвития России) и должны иметь бизнес-план, а также заключения государственной экологической, государственной ведомственной или независимой экспертизы. Предоставленные на конкурс инвестиционные проекты классифицируются по следующим категориям: • категория А – проекты, обеспечивающие производство продукции, не имеющей зарубежных аналогов, при условии защищенности ее отечественными патентами или аналогичными зарубежными документами; • категория Б – проекты, обеспечивающие производство экспортных товаров несырьевых отраслей, имеющих спрос на внешнем рынке, на уровне лучших мировых образцов; • категория В – проекты, обеспечивающие производство импортозамещающей продукции с более низким уровнем цен на нее по сравнению с импортируемой; • категория Г – проекты, обеспечивающие производство продукции, пользующейся спросом на внутреннем рынке. Решение об оказании государственной поддержки реализации прошедших конкурсный отбор инвестиционных проектов принимается Комиссией по инвестиционным конкурсам при Минэкономразвития России. Независимые инвестиционные проекты – проекты, допускающие одновременное и раздельное осуществление, причем характеристики их реализации не влияют друг на друга. 115 Альтернативные (взаимоисключающие) инвестиционные проекты – проекты, не допускающие одновременной реализации. Взаимодополняющие инвестиционные проекты – проекты, реализация которых может происходить лишь совместно. Малые инвестиционные проекты – проекты, действие которых ограничивается рамками одной небольшой фирмы, реализующей проект. В основном они представляют собой планы расширения производства и увеличения ассортимента выпускаемой продукции. Они характеризуются небольшой продолжительностью. Средние инвестиционные проекты – проекты реконструкции и технического перевооружения существующего производства продукции. Они реализуются по отдельным производствам, в строгом соответствии с заранее разработанными графиками поступления всех видов ресурсов. Крупные инвестиционные проекты – проекты крупных предприятий, в основе которых лежит прогрессивно новая идея производства продукции, необходимой для удовлетворения спроса на внутреннем и внешнем рынках. Мегапроекты – целевые инвестиционные программы, содержащие множество взаимосвязанных конечных проектов. Такие программы могут быть международными, государственными и региональными. Коммерческие проекты – проекты, главной целью которых является получение прибыли. Социальные проекты – проекты, ориентированные на решение проблем безработицы в регионе, снижение криминогенного уровня и т. д. Экологические проекты – проекты, основу которых составляет улучшение среды обитания. Глобальные проекты – проекты, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию на Земле. Народно-хозяйственные проекты – проекты, реализация которых значительно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в стране. Крупномасштабные проекты – проекты, оказывающие влияние на ситуацию в отдельных регионах или отраслях страны, и при их оценке можно не учитывать влияние на обстановку в других районах или отраслях. Локальные проекты – проекты, реализация которых не оказывает существенного влияния на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в регионах и на уровень и структуру цен на товарных рынках. Надежные проекты – проекты с высокой вероятностью получения гарантируемых результатов. Рисковые проекты – проекты, для которых характерна высокая степень неопределенности как затрат, так и результатов. 116 117 5.2. Проектный цикл и его фазы Любой инвестиционный проект состоит из четырех элементов: • расчетный период – период, в течение которого осуществляются предусмотренные проектом действия. Для оценки эффективности инвестиций важно определиться с временны' ми рамками проекта (определить, что считать началом и концом расчетного периода); • чистые инвестиции – объем затрат. Чистые инвестиции состоят из общего объема первоначальных затрат за вычетом стоимости любых высвобождаемых активов, высвобождение которых вытекает из принятия решения об инвестициях; • чистый денежный поток от деятельности – зависимость от времени денежных поступлений и платежей для реализации порождающего его проекта, определяемая для всего расчетного периода; • ликвидационная стоимость – любое высвобождение капитала в конце срока экономической жизни инвестиций. От первоначальной идеи до эксплуатации инновационный процесс может быть представлен в виде цикла, состоящего из трех отдельных фаз (табл. 5.2). Каждая фаза содержит определенный перечень работ, направленных на реализацию проекта. Кроме того, выделяют стадию ликвидации. На предынвестиционной фазе необходимо собрать и обобщить значительный объем достоверной информации, что связано с трудоемкими расчетами. Такие обширные исследования называются предынвестиционными, или проектными, исследованиями. Их проведение регламентируют специальные методики, например методика UNIDO. На этой стадии определяются инвестиционные возможности; с помощью специальных методов проводится анализ альтернативных вариантов проектов и выбор проекта, составляется заключение по проекту, принимается решение об инвестировании. 1 Проблемы этапа инвестирования решаются в рамках дисциплины «Управление проектами», а этап эксплуатации – дисциплины «Менеджмент». Наша дисциплина рассматривает проблемы, возникающие на стадиях прохождения предынвестиционной фазы. изводство и реализация продукции, проведение маркетинговых мероприятий и т. п.). Осуществляются непосредственно производственные операции, связанные с взаиморасчетами с контрагентами (поставщиками, подрядчиками, клиентами, посредниками), формирующие денежные потоки, анализ которых позволяет оценивать экономическую эффективность данного инвестиционного проекта. Ликвидационная фаза связана с этапом окончания инвестиционного проекта, когда он выполнил поставленные цели либо исчерпал заложенные в нем возможности. Инвесторы и пользователи объектов капитальных вложений определяют остаточную стоимость основных средств с учетом амортизации, оценивают их возможную рыночную стоимость, реализуют или консервируют выбывающее оборудование, устраняют в необходимых случаях последствия осуществления инвестиционного проекта. Окончанием существования инвестиционного проекта признаются: • ввод в действие объектов, начало реализации перевозок и услуг; • использование результатов выполнения проекта; • достижение заданных результатов; • прекращение финансирования проекта; • начало работ по внесению в проект серьезных изменений, не предусмотренных первоначальным замыслом, т. е. модернизация; • вывод объектов проекта из эксплуатации. В справочнике UNIDO на предынвестиционной фазе выделяются четыре стадии: 1. Поиск инвестиционных концепций (opportunity studies – PFS). 2. Предварительная подготовка проекта (pre-feasibility studies – FS). 3. Окончательная формулировка проекта и оценка его техникоэкономической и финансовой приемлемости (feasibility studies). 4. Этап финального рассмотрения проекта и принятия по нему решения (final evaluation). Достоинство такого постадийного подхода состоит в том, что он обеспечивает возможность постепенного нарастания усилий и затрат, вкладываемых в подготовку проекта. Работы, проводи- 118 119 Фазы инновационного проекта Таблица 5.2 Фазы (стадии) Содержание работ инновационного проекта Предынвестиционная Поиск концепций Предварительная подготовка проекта Оценка технико-экономической приемлемости Принятие решения Инвестиционная Проведение переговоров, заключение контрактов Инженерно-техническое проектирование Предпроизводственный маркетинг Обучение Производство и реализация Эксплуатационная Замена, реабилитация Расширение, инновация Ликвидационная Реализация или консервация Устранение последствий От уровня проектных исследований в значительной степени зависит успех инвестиционного проекта, так как учет всех факторов, правильные критерии оценки позволяют снизить предпринимательский риск, осуществить поставленные цели. Инвестиционная фаза заключается в принятии стратегических плановых решений, определяющих объемы и сроки инвестирования, позволяющих составить оптимальный план финансирования проекта. Заключаются контракты и договоры подряда, осуществляются капитальные вложения, строятся объекты, выполняются предпроизводственные работы и т. д.1 Производственная фаза инвестиционного проекта заключается в текущей деятельности по проекту (закупка сырья, про- мые на предынвестиционной фазе, в целом можно разбить на два этапа: 1. Предварительная подготовка проекта и поиск концепции; состоит в изучении макро- и микроэкономической среды проекта, анализе возможностей реализации проекта на той или иной территории, а также анализе ресурсной составляющей проекта (доступность необходимых ресурсов, их стоимость); результатом этого этапа является технико-экономическое обоснование проекта. 2. Технико-экономическое обоснование, базирующееся на результатах предыдущего этапа и связанное с более углубленными исследованиями. Основным инструментом управления инвестиционным проектом служит бизнес-план, составляемый на предынвестиционной фазе проекта. Бизнес-план – это документ, который описывает все основные аспекты будущего коммерческого предприятия (бизнеса), анализирует все проблемы, с которыми оно может столкнуться, а также определяет способы решения этих проблем. Основное предназначение составления бизнес-плана – получить полную картину и ответить на вопросы о целесообразности использования ограниченных финансовых ресурсов для производства товаров или оказания услуг определенным способом, определенными работниками, для определенных потребителей, при условии гибкости принятия решений. Бизнес-план имеет многоцелевое назначение: • для предпринимателя – инициатора проекта дает более ясное видение предстоящего бизнеса и определяет программу действий по реализации проекта; • для потенциальных инвесторов – это документ, дающий оценку рентабельности инвестируемого капитала и степени риска инвестирования; • для партнеров и персонала – это источник информации о целях и задачах бизнеса, инструмент привлечения и мотивации. Выделяют три функции бизнес-плана: 1. Для использования при разработке концепции ведения бизнеса: возможность отработать стратегию «на бумаге» и избежать ошибок в реальности, рассмотрев свою фирму со всех сторон – маркетинга, финансов и производственной деятельности. 2. Для создания дела: организация управления; добывание капитала; разработка и маркетинг продукта; поддержание на приемлемом уровне валовой прибыли; ограждение бизнеса от нежелательных влияний извне. 3. Как инструмент для оценки фактических результатов деятельности фирмы за определенный период: постоянное уточнение; анализ (что эффективно, что нет, сильные и слабые стороны); анализ финансов – основа бюджета, контроль; средство мониторинга (не надо приукрашивать); основа для нового плана. Первыми двумя функциями бизнес-план должен помочь предпринимателям и экономистам решить следующие основные задачи: • изучить емкость и перспективы развития будущего рынка сбыта; • оценить затраты, которые будут необходимы для производства и реализации нужной этому рынку продукции автомобильного транспорта, и соизмерить их с теми тарифами, по которым можно будет реализовывать услуги, чтобы определить потенциальную прибыльность проекта; • обнаружить всевозможные «подводные камни», подстерегающие проект в первые годы его реализации; • определить сигналы, показатели, на основе которых можно будет регулярно оценивать ход реализации проекта. 120 121 5.3. Основы управления проектом Успешная реализация инвестиционного проекта зависит от системы управления, обеспечивающей согласованность стратегии, и обоснованного плана: организация деятельности в соответствии с системой взаимоувязанных показателей; учет и контроль результатов; координирование действий всех участников; заинтересованность каждого исполнителя в достижении конечных результатов. Управление = Планирование + Организация + + Координирование + Стимулирование + + Контроль, учет, анализ 5.3.1. Цели, функции и структура бизнес-плана В структуре планов АТО (автотранспортной организации) бизнес-план занимает определенное место (рис. 5.2). Отличия бизнес-плана от стратегического плана и техникоэкономического обоснования представлены в табл. 5.3. Основные Основные направления направления деятельности деятельности Стратегический Стратегический план план План План диверсификации диверсификации Тактические Тактические планы планы План План ликвидации ликвидации План План НИОКР НИОКР Программы Программы и планы-проекты и планы-проекты Программы Программы План План маркетинга маркетинга Программы Программы Финансовый Финансовый план план План План производства производства План План закупок закупок Бизнес-план Бизнес-план Рис. 5.2. Система планов АТО Сравнение бизнес-плана с другими документами Таблица 5.3 Характеристики Вид документа Охват целей Равнозначность Временные функциональных рамки составляющих Весь Стратегический комплекс Растущий план общих горизонт целей Четко Одна ограничеБизнес-план цель ны Акцент Не равнозначные Полноправные Равно на все На производственно-технологические аспекты Техникоэкономическое обоснование 122 Технико-экономическое обоснование включает следующие основные разделы: • общие предпосылки и история проекта – имя и адрес инициатора проекта, предпосылки создания проекта, цель проекта; общие черты предполагаемой стратегии проекта, включая географический регион, долю рынка (внутреннюю и внешнюю), планируемую стратегию конкуренции; местоположение проекта (ориентация по отношению к рынкам или ресурсам), экономическая политика; содействующая проекту; • общий анализ рынка и концепция маркетинга – результаты маркетинговых исследований (деловая среда, целевой рынок, сегментация рынка, каналы сбыта, конкуренция, жизненные циклы спроса и услуги), показатели спроса (количества и цены) и предложения (прошлые, действующие и будущие), обоснование маркетинговых стратегий для достижения целей проекта и описание концепции маркетинга; • сырье и поставки – ситуация с наличием сырья, производственных материалов и компонентов, потребности в поставках материальных ресурсов, план и управление поставками; • местоположение и окружающая среда – местоположение и избранный участок для проведения проекта с точки зрения экономического воздействия, социально-экономической политики, стимулов и ограничений, инфраструктурных условий, основные издержки, относящиеся к местоположению и участку; • технология – описание избранной технологии, ее преимущества и недостатки, способ внедрения технологии, производственная структура предприятия (оборудование, помещения, способ их привлечения, стоимость); • организация и накладные расходы – организационная структура и средства управления; • трудовые ресурсы – социально-экономическая и культурная среда по отношению к требованию проекта, наличие трудовых ресурсов, требования к набору и обучению, требования к наемному персоналу (численность и профессионально-квалификационная структура), издержки по привлечению и удержанию персонала; • схема реализации проекта – продолжительность наладки оборудования, освоения производства, перечень действий по своевременному осуществлению проекта; • финансовый анализ и оценка инвестиций – критерии оценки инвестиций, инвестиционные издержки (величина, источники), 123 текущие производственные издержки, ожидаемые финансовые результаты, финансирование проекта (условия привлечения собственного и заемного капитала), оценка инвестиций – прибыль, срок окупаемости инвестиций, чистый денежный поток, дисконтированный чистый денежный поток, нормы рентабельности, воздействия на окружающие условия, анализ неопределенности риска, возможные средства управления риском; • выводы, определяющие главные достоинства и недостатки проекта, шансы на его успешное осуществление. Бизнес-план также должен иметь вполне определенную структуру. Справочник UNIDO рекомендует выделить разделы, посвященные анализу возможных решений: • по объемам и структуре производства товаров. Основой для этого является оценка потенциала рынка и производственных мощностей, необходимых для обеспечения желательных объемов реализации перевозок и услуг; • ассортименту и объемам ресурсов, которые будут использоваться для организации производства; • желательному и возможному размещению новых производственных мощностей; • техническим основам организации производства (характеристики будущей технологии и парка подвижного состава, необходимого для ее реализации); • размерам и структуре накладных расходов, связанных с обеспечением работы производственного, управленческого и коммерческого персонала; • организации трудовой деятельности производственного и управленческого персонала, включая вопросы оплаты труда; • организационно-правовому обеспечению реализации проекта, включая юридические формы функционирования вновь создаваемого объекта; • финансовому обеспечению проекта, т. е. оценке необходимых сумм инвестиций, возможных производственных затрат, а также способов получения инвестиционных ресурсов и достижимой прибыльности их использования. Достоверность использованной при планировании информации подтверждают прилагаемые к бизнес-плану документы: отчеты, контракты, договоры, данные статистики. Бизнес-план – перспективный документ и составлять его следует на 3–5 лет вперед. При этом для первого года основные по- казатели рекомендуется делать в помесячной разбивке, для второго – в поквартальной, и лишь начиная с третьего года можно ограничиваться годовыми показателями. Основным методом планирования служит сметное планирование (бюджетирование), при помощи которого: • стратегические задачи увязываются с производственными возможностями; • определяются параметры, нормативы для организации деятельности; • общие цели детализируются и доводятся до подразделений и исполнителей в виде плановых показателей; • закладывается основа для контроля как обобщающих, так и частных показателей деятельности, сроков их достижения; • намечаются меры стимулирования эффективной работы персонала; • обеспечивается база для сравнения текущих показателей деятельности с плановыми, выявления отклонений и координирования действий. Типовая структура бизнес-плана1 представлена в табл. 5.4. Финансовый раздел бизнес-плана проиллюстрирован на рис. 5.2. Подробность разработки каждого раздела плана, объем и детализация проектных исследований зависят от масштаба и вида предполагаемой деятельности, целей разработки бизнес-плана, требований кредиторов. Финансовый раздел бизнес-плана (рис. 5.3) должен дать возможность оценки способности проекта обеспечивать поступление денежных средств в объеме, достаточном для обслуживания долга (или выплаты дивидендов, когда речь идет об инвестициях). 124 125 1 Теоретические основы и практические навыки для разработки отдельных разделов бизнес-плана приобретаются студентами при изучении учебных дисциплин, в частности «Основы предпринимательской деятельности». Для проведения анализа рынка (план маркетинга) это «Основы маркетинга на автомобильном транспорте»; для разработки производственного плана – «Грузовые перевозки», «Пассажирские перевозки», «Организация производства на автомобильном транспорте»; для формирования организационного плана (план реализации проекта) – «Менеджмент на автомобильном транспорте», «Транспортное право»; для расчетов и анализа финансового плана – «Экономика предприятия», «Финансы и кредит», «Налогообложение предприятий автомобильного транспорта» и т. п. ФИНАНСОВЫЙ ПЛАН (финансовый анализ инвестиций) ОБОСНОВАНИЕ РАСХОДОВ И ДОХОДОВ ФИНАНСИРОВАНИЕ Обоснование единовременных затрат (стоимость подвижного состава, строительство зданий, коммуникаций, покупка и монтаж оборудования, прирост оборотных средств) Обоснование текущих затрат (материальных, трудовых, амортизационных отчислений и прочих) Расчет потребности в оборотных средствах Обоснование доходов по проекту (выручка от реализации, внереализационные доходы) Расчет прибыли от основной деятельности (от реализации продукции) Собственные и заемные средства Условия финансирования (процентная ставка по кредитам и/или лизингу, график погашения, выплата дивидендов) ПОСТУПЛЕНИЯ И ВЫПЛАТЫ Формирование таблиц денежных потоков для обеспечения ликвидности, для оценки экономической эффективности Расчет показателей эффективности проекта (чистого дисконтированного дохода, срока окупаемости, внутренней процентной ставки, нормы доходности) АНАЛИЗ РИСКА Оценка оптимальности проекта и вероятности его реализации (расчет точки безубыточности, анализ устойчивости и чувствительности проекта) Неизбежные риски и проблемы, сценарии наихудшего случая, оценка и страхование рисков ФИНАНСОВОЕ ПРОГНОЗИРОВАНИЕ Формирование прогнозного баланса, план прибыли и убытков, план денежных средств Прогнозирование и анализ показателей финансового состояния (вертикальная и горизонтальная структура баланса, коэффициенты ликвидности) Рис. 5.3. Финансовый раздел бизнес-плана Структура и содержание бизнес-плана Раздел Титульный лист Резюме (основные положения) Таблица 5.4 Содержание Название и адрес фирмы Имена и адреса учредителей Суть предлагаемого проекта (сфера деятельности – продукты/услуги – клиенты – специфика/новизна) Стоимость проекта Период планирования Ссылка на секретность Дата составления Название инвестиционного проекта и его цель (вид, масштаб, цели деятельности) Инициатор и другие участники проекта Общая стоимость проекта, в том числе по этапам реализации Срок реализации проекта Суть проекта, текущее состояние, этапы реализации Источники финансирования Критерии эффективности и финансовые показатели Выводы (убежденность в успехе, аргументы) 126 Продолжение табл.5.4 Раздел Содержание Общие Наименование предприятия-инициатора, форма собственности, организационно-правовая форма, дата регистрации, номер сведения (информаци- свидетельства о регистрации Профиль деятельности предприятия-инициатора, характерионный меморандум) стики его положения на рынке Уставный капитал, учредители и их доли в уставном капитале Руководители предприятия, имеющие право подписи финансовых документов, их возраст, образование, стаж работы Основные технико-экономические показатели (объем производства, численность работающих, стоимость и структура активов) Наименование аудиторов и дата последней аудиторской проверки Полные реквизиты предприятия – инициатора проекта Сущность Подробное описание сути проекта, этапов его реализации, задач и результатов каждого этапа инвестиОписание продукции (или услуг), ее назначение, характеристиционного ка потребительских свойств, отличие от имеющихся аналогов проекта Обзор состояния дел в отрасли (динамика объемов реализации, освоение новых видов продукции, появление новых предприятий) Месторасположение предприятия Необходимые рабочие и специалисты (профессии, уровень квалификации) Характеристика возможности реализации инвестиционного проекта Производственный план реализации проекта Анализ Характеристика потенциальных потребителей продукции и конкурентов, анализ динамики и прогнозирование потребирынка тельского спроса (план Географические границы рынка реализации продукции предмаркетинга) приятием Заданный технический уровень продукции предприятия в сравнении с конкурентами, уровень конкурентоспособности Общий объем реализации аналогичной продукции конкурентами (анализ динамики на предыдущие годы) Оценка и прогнозирование текущей емкости рынков (уровня спроса), анализ не удовлетворяемого аналогами спроса, прогноз объемов реализации продукции. Анализ цен (тарифов) на товары (услуги), обоснование собственных тарифов на продукцию Описание побочных продуктов (услуг) или возможностей адаптации продукции Характеристика каналов сбыта продукции Анализ существующих рекламных кампаний у конкурентов, необходимость рекламы, ее вид, направления и масштабы рекламных акций Наличие предварительных соглашений с потребителями продукции 127 Окончание табл. 5.4 Раздел Производственный план Содержание Описание производственного процесса (технология, необходимое оборудование, подвижной состав, производственные помещения) Расчет потребности и планирование создания основных фондов (приобретение подвижного состава, земли или прав на нее, строительство зданий, сооружений и коммуникаций, покупка и монтаж оборудования) Обоснование режима работы подвижного состава, оборудования Расчет производственной мощности предприятия Обоснование производственной программы реализации продукции и услуг, в том числе по этапам реализации проекта Система материально-технического обеспечения (поставщики, условия поставки и расчетов) Расчет потребности в топливе, материалах и других ресурсах, численности работающих Расчет себестоимости продукции (сметы затрат и калькуляции по услугам) Обоснование организационной формы реализации проекта Организационный план (на базе действующего предприятия, в рамках вновь создавае(план управ- мого предприятия, выбор организационно-правовой формы ления, план нового предприятия, предполагаемый состав учредителей, доли участия, включая контрольный пакет, принципы распререализации деления прибыли) проекта) Эмиссионная и дивидендная политика: порядок выпуска ценных бумаг (какие, сколько, порядок распространения, затраты на эмиссию) Обоснование форм и условий участия инвесторовсобственников в реализации проекта: права и обязанности, льготы, доля и порядок участия в распределении прибыли, ответственность за убытки, компенсации, дополнительные права и льготы инвесторов и др. Структура управления предприятием (централизованная или децентрализованная), руководящий состав предприятия, должностные инструкции, условия оплаты и стимулирования работников Финансовый См. рис. 5.3 план Приложения Первичные документы, подтверждающие достоверность исходных данных и результатов финансовых расчетов, в том числе финансовые документы предприятия На рис. 5.4 представлена последовательность разработки разделов бизнес-плана, продиктованная взаимозависимостью и взаимосвязью необходимой информации для разработки последующих разделов и результатов анализа и расчетов, полученных на предыдущих этапах. Обоснованный бизнес-план служит основой для принятия решения инициатором проекта (инвестором, предпринимателем, организатором-реципиентом), а также является документом для его внешней презентации (перед потенциальными партнерами, кредиторами и государственными учреждениями). Соблюдение требований к содержанию и форме плана крупных международных проектов, связанных с привлечением иностранного капитала, обязательно и проверяется международными и национальными учреждениями, участвующими в финансировании. Предпринимательская идея Анализ рынка Компания и отрасль Анализ конкуренции Цели и стратегия проекта Продукция и услуги Управление и собственность План маркетинга Администрация и персонал Производственный план Организационный план Анализ рисков Финансовый план Содержание Резюме Приложения Бизнес-план предпринимательского проекта Рис. 5.4. Последовательность разработки бизнес-плана проекта 128 129 5.3.2. Анализ риска Раздел по анализу риска, как правило, выделяется в бизнесплане. Экономический риск определяется как возможность (вероятность) наступления неблагоприятного события, которое может привести к потере части ресурсов предприятия, недополучению доходов или появлению дополнительных расходов. Традиционно выделяют внутренние и внешние виды рисков. К внешним рискам относятся: внешнеэкономические; риск рыночной обстановки; природно-климатические риски; информационные; научно-технические; нормативно-правовые. Внутренние риски определяют требования и состояние производственных факторов (труд, средства труда и предметы труда): транспортные риски; снабженческие; производственные; риски хранения продукции; сбытовые; управленческие. Классификация рисков, связанных с реализацией проекта, в том числе инвестиционных рисков, представлена на рис. 5.5. По характеру воздействия риски делятся на простые и составные. Составные риски являются композицией простых, каждый из которых в композиции рассматривается как простой риск. Простые риски определяются полным перечнем непересекающихся событий, т. е. каждое из них рассматривается как не зависящее от других. Управление риском – это процесс выявления уровня неопределенности, принятия и реализации управленческих решений, позволяющих предотвратить или уменьшить отрицательное воздействие на процесс и результаты производства случайных факторов, одновременно обеспечивая высокий уровень дохода. Управление рисками включает определенные этапы (рис. 5.6). Современная экономическая ситуация плохо предсказуема, поэтому при подготовке этого раздела в ходе качественного и количественного анализа риска оцениваются возможные изменения на рынке. I этап Риски Чистые риски Спекулятивные риски Определение риска (выявление и классификация основных видов рисков) Анализ риска Оценка риска (расчет адекватной и легко интерпретируемой количественной меры рисков) Коммерческие риски Природно-естественные риски Финансовые риски Экологические риски Риски, связанные связанныес Риски, с покупательной способностью покупательной способностью денег денег Политические риски Транспортные риски Инфляционные Инфляционные и риски идефляционные дефляционные риски Имущественные риски Производственные риски Валютные риски Торговые риски Риски ликвидности Инвестиционные риски II этап Риски упущенной выгоды Риски прямых финансовых потерь Кредитные риски Риск банкротства Процентные риски Принятие решений об уменьшении или увеличении выявленных рисков Разработка и реализация процедур контроля за рисками текущих позиций Риски снижения доходности Биржевые риски Селективные риски Контроль риска III этап Финансирование риска Поиск инструментов (способов) покрытия финансового ущерба от рисков Рис. 5.5. Классификация рисков Рис. 5.6. Этапы управления рисками 130 131 Задача качественного анализа – выявить факторы риска и этапы работ, при выполнении которых он возникает. Количественный анализ предполагает определение размера риска, что является более сложной задачей, которую можно решить, используя различные методы: • статистический метод (для расчета вероятности возникновения потерь анализируются статистические данные, касающиеся эффективности проведения предприятием тех или иных мероприятий; строится кривая риска); • анализ целесообразности; • метод затрат (определяется потенциальная зона риска по кривым риска и финансового состояния предприятия в зависимости от возможных потерь и степени устойчивости финансов); • метод экспертных оценок; • метод использования аналогов. Для оценки риска и его уменьшения допустимы три подхода, которые во многом связаны с характером проекта. Первый подход обязателен по отношению к «дерзким» проектам, ломающим сложившуюся структуру производимой продукции и предполагающим стремительный прорыв на рынок. Для таких проектов риск связан, прежде всего, с опасностью неправильно оценить исходную ситуацию, в результате чего может возникнуть неудовлетворительный сбыт новой продукции. Для принятия решения подход предполагает разработку всех возможных альтернатив решения задачи, их оценку по вероятностям реализации. Этот подход имеет целью получить устойчивое решение. Второй подход применяется в отношении безальтернативного, но достаточно сложного проекта, охватывающего весь жизненный цикл продукта. В этом случае необходимо оценить надежность каждой фазы, выявить наименее надежные звенья, чтобы заранее разработать мероприятия по снижению степени риска. Оценку риска целесообразно проводить по стадиям реализации проекта (подготовительной, предпроизводственной, производственной). Все расчеты выполняются дважды: на момент составления проекта и после выявления наиболее опасных его элементов. В последнем случае разрабатывается перечень мер, реализация которых позволяет уменьшить степень риска. В этом случае решаются следующие задачи: • составление исчерпывающего перечня рисков; • определение удельного веса каждого простого риска во всей их совокупности; • интегральная оценка риска (оценка риска для каждой стадии на основе предварительного расчета рисков для подстадий – композиций стадии функционирования: финансово-экономической, технологической, социальной и экологической; оценка риска всего проекта на основе оценок риска отдельных стадий). Третий подход применяется к относительно простым проектам; он заключается в некотором усложнении расчетов, когда принимаются не просто средние значения, но и характер распределения тех случайных величин, средние из которых используются в расчетах. В рамках этого подхода необходимо оценить распределение случайных величин, характеризующих спрос, и провести статистическое моделирование процесса как необходимый этап для подготовки решений. Для оценки рисковости инвестиционных проектов в мировой практике чаще всего применяются следующие простейшие методы: • анализ чувствительности; • анализ условий достижения безубыточности; • методы, основанные на аппарате теории вероятностей, в том числе имитационные модели и дерево решений. Первые два метода наиболее просты, понятны и дешевы, но зато дают менее точные оценки риска, так как не учитывают закономерности формирования вероятностей тех или иных событий. Третья группа методов существенно сложнее, их применение требует бóльших затрат, соответствующую подготовку специалистов, надежную статистическую базу. Анализ чувствительности – процедура определения различий в экономической приемлемости проекта в зависимости от колебаний значений по крайней мере одного из его существенных параметров. Целью анализа чувствительности является определение степени влияния критических факторов на финансовый результат проекта. В качестве ключевого показателя, относительно которого проводится оценка, выбирается один из интегральных показателей эффективности (срок окупаемости проекта, индекс прибыльности, чистая приведенная величина дохода или внутренняя норма рентабельности). В процессе анализа изменяются значения выбранного критического фактора и, при прочих неизменных параметрах, определяется зависимость значения ключевого показателя эффективности проекта от этих изменений. В результате 132 133 определения чувствительности проекта к критическим факторам разрабатываются мероприятия по уменьшению риска и выбирается оптимальный вариант реализации инвестиций. При анализе условий безубыточности по NPV необходимо проанализировать устойчивость проекта к возможным изменениям как экономической ситуации в целом (изменение структуры и темпов инфляции, увеличении сроков задержки платежей), так и внутренних показателей проекта (изменение объемов сбыта, цены продукции). С помощью анализа чувствительности выявляются исходные параметры проекта, способные повлиять на его конечные результаты наиболее существенно. Степень устойчивости проекта по отношению к возможным изменениям условий реализации может быть охарактеризована показателями границ безубыточности (предельных уровней) объемов производства, цен производимой продукции и иных параметров. Эти показатели отвечают сценариям, предусматривающим соответствующее снижение объемов реализации, цен реализуемой продукции и т. д., но они не являются показателями эффективности самого проекта. Как правило, одним из основных таких параметров оказывается объем реализации, так как он определяет потоки денежных поступлений фирмы. Поэтому при анализе рисков важно проследить границы сохранения прибыльности проекта при тех или иных колебаниях объемов реализации, т. е. исследовать связь между объемами реализации и прибыльностью проекта. Для этого используется известный метод расчета точки безубыточности (break-even point), т. е. того объема продаж, при котором прибыль или NPV по проекту (любой выбранный для анализа показатель) будут равны нулю. Главный недостаток простейших методов оценки риска (анализа чувствительности и уровней безубыточности) состоит в том, что они позволяют проследить связь между прибыльностью инвестиций и одной-двумя переменными параметрами проекта, при этом все остальные параметры принимаются фиксированными. Другими словами: анализ чувствительности пригоден в том случае, когда необходимо и возможно выделить один или небольшое число ключевых факторов, способных повлиять на результаты. Подобный подход позволяет также анализировать небольшое число сценариев развития ситуации при инвестировании, но для математически корректной оценки риска необходимы либо ком- плексные экспертные оценки, либо применение достаточно сложных процедур расчета вероятностей. 3. Метод корректировки коэффициентов дисконтирования. На практике чаще всего уровень рисковости учитывают в инвестиционных расчетах путем увеличения уровней коэффициентов дисконтирования. В связи с этим руководство фирмы может, например, установить для своих аналитиков шкалу дифференциации коэффициентов дисконтирования (табл. 5.5). 134 135 Таблица 5.5 Корректировка уровня коэффициента дисконтирования в зависимости от числа факторов риска и меры опасности их неблагоприятного изменения (в процентных пунктах) Уровень риска Число факторов неопределенности минимальный средний высокий 1 2 3 4 1 3 5 7 3 5 7 10 5 7 10 12 Например, ставка доходности по безрисковым внешним инвестициям составляет в данный момент 35 %, реализация проекта сопряжена со средним риском, произошло неблагоприятное изменение двух влияющих на прибыльность факторов. Ставка дисконтирования – 40 %. Если риск по одному параметру минимален, а по другому высок, то ставка дисконтирования составит 41 % (35 + 1 + 5). Подбор корректирующих надбавок осуществляется эмпирически и носит субъективный характер. Одним из множества факторов, определяющих уровень риска, является направление инвестирования (табл. 5.6). Иностранные инвестиции по критерию «риск – доходность» распределяются на три группы: • прямые инвестиции (стратегические). Задача инвестора – повысить эффективность работы компании, чтобы получить более высокий доход на инвестиции; • портфельные инвестиции – вложение денежных средств в акции с целью получения дохода за счет роста их курсовой стоимости и/или получения дивидендов. Выделяют два основных Таблица 5.6 Направления инвестирования на автомобильном транспорте и условия их реализации Направление Характеристика инвестиций Определяются структурой перевозок, объемом и параметрами Целесообразно осуществлять по лизингу Требует анализа рыночОбновление и разви- ной конъюнктуры тие парка автомоби- и прогноза деятельлей и материально- ности предприятия, технической базы структуры транспортных услуг Требует многоаспектноРасширение го анализа конкурентообъемов производспособности перевозок, ственной деятельтранспортных услуг ности (строительна рынке, положения ство, расширение, предприятия в отрасли, модернизация) регионе Освоение новых Требует тщательной видов деятельности проработки бизнес(разработка и освоеплана (маркетинга) по ние новых технолоновым видам деятельгических процессов: ности в увязке с традинапример, интермоционными видами дальные перевозки) Замещение подвижного состава и оборудования Требует анализа как каУчастие в комплексчества самого проекта, ных инвестиционтак и состава участниных проектах ков его реализации Уровень риска Небольшой Средний Причина риска Связан с качеством инвестиций • возвратные инвестиции – кредиты, выдаваемые иностранными инвесторами компании. Наименее рисковые и доходные вложения – возвратные инвестиции, затем идут прямые и портфельные инвестиции в порядке возрастания рисков и доходностей. Детальный анализ экономического риска и разработка мероприятий, уменьшающих его отрицательные последствия до приемлемого уровня, дают возможность реализации высокорискованных бизнес-идей. Связан с конъюнктурой рынка транспортных услуг Связан с риском перепроСуществен- изводства («заный товаривания»), изменениями конъюнктуры Связан с неСущественстабильностью ный рынка Большой Связан с долговечностью инвестиций и отложенным получением прибыли потока привлекаемых в Россию иностранных портфельных инвестиций: вложения портфельных инвесторов в акции и облигации российских акционерных обществ, свободно обращающиеся на российском и зарубежном рынке ценных бумаг; вложения иностранных портфельных инвесторов во внешние и внутренние долговые обязательства Российской Федерации, а также ценные бумаги, эмитированные субъектами Федерации; 136 137 6. ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИЙ 6.1. Правила и принципы экономической оценки инвестиционных проектов Экономическая оценка инвестиций – это сопоставление понесенных затрат с соответствующими результатами. В данном случае затраты – инвестиционные вложения, а результаты – доходы, полученные от реализации инвестиционного проекта. В результате такого сопоставления определяются экономический эффект и экономическая эффективность инвестиций. Эффект – достигаемый результат в его материальном, денежном, социальном (социальный эффект) выражении. Он позволяет судить о том, что получит инвестор в результате реализации проекта. Экономический эффект – абсолютная величина экономического результата (объем реализации, прибыль, сальдо денежного потока и т. д.). Эффективность – категория, отражающая соответствие проекта целям и интересам его участников. Экономическая эффективность – отношение экономического эффекта к необходимым для его получения затратам (в масштабах предприятия/ инвестора – уровень рентабельности, вложенного капитала, производительности труда и т. д.; масштабах общества – доля национального дохода в произведенном совокупном общественном продукте). Эффективность инвестиций – получение экономического или социального результата на один рубль инвестиций. Система показателей для оценки относящихся к различным экономическим субъектам различных видов эффективности (бюджетной, коммерческой и т. п.) и методологические принципы их расчета едины. Отличия заключаются в тех исходных параметрах, которые формируют потоки реальных денежных средств по проекту применительно к каждому виду эффективности. 138 Показатели экономической эффективности отражают эффективность проекта с точки зрения интересов народного хозяйства в целом, а также участвующих в осуществлении проекта регионов, отраслей, организаций: • показатели общественной эффективности – для общества в целом; • коммерческой эффективности проекта – для реального или абстрактного юридического или физического лица, осуществляющего проект целиком за свой счет; • эффективности участия предприятия в проекте – для этого предприятия; • эффективности инвестирования в акции предприятия – для акционеров предприятий – участников проекта; • эффективности для структур более высокого уровня – для этих структур; • бюджетной эффективности – для бюджетов всех уровней. На рис. 6.1 отражена последовательность расчетов показателей коммерческой эффективности проекта. Кроме вида экономических субъектов, показатели экономической эффективности инновационных проектов могут классифицироваться по следующим признакам: • по виду обобщающего показателя, выступающего в качестве критерия экономической эффективности проекта, показатели делятся на абсолютные, в которых обобщающие показатели определяются как разность между стоимостными оценками результатов и затрат, связанных с реализацией проекта; относительные, 1. Исходная информация 2. Расчет натуральных показателей 3. Расчет расходов 4. Определение доходов 5. Определение источников и условий финансирования 6. Баланс доходов и расходов, определение показателей эффективности 7. Анализ показателей эффективности Предложение о реализации Уточнение вариантов проекта Рис. 6.1. Схема расчетов показателей эффективности проекта 139 в которых обобщающие показатели определяются как отношение стоимостных оценок результатов проекта к совокупным затратам на их получение; временны' е, которыми оценивается период окупаемости инвестиционных затрат; • по методу сопоставления разновременных денежных затрат и результатов показатели делятся на статические, в которых денежные потоки, возникающие в разные моменты времени, оцениваются как статические (равноценные), и динамические, в которых денежные потоки, вызванные реализацией проекта, приводятся к эквивалентной основе посредством их дисконтирования, обеспечивая сопоставимость разновременных денежных потоков. Независимо от технических, технологических, финансовых, отраслевых или региональных особенностей инвестиционных проектов, оценка их эффективности осуществляется на основе единых принципов, на которых разрабатываются бизнес-планы, основаны методики определения ключевых оценочных показателей проекта: • рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла; • моделирование денежных потоков; • сопоставимость условий сравнения различных проектов; • положительность и максимум эффекта; • учет фактора времени; • учет только предстоящих в ходе осуществления проекта затрат и поступлений; • сравнение «с проектом» и «без проекта»; • учет всех наиболее существенных последствий проекта; • учет наличия разных участников проекта; • многоэтапность оценки; • учет влияния на эффективность инвестиционного проекта; • учет влияния инфляции; • учет (в количественной форме) влияния неопределенностей и рисков. Финансово-экономическая оценка инвестиционных проектов занимает центральное место в процессе обоснования и выбора возможных вариантов вложения средств в операции с реальными активами. При всех прочих благоприятных характеристиках проекта он никогда не будет принят к реализации, если не обеспечит возмещение вложенных средств за счет доходов от реализации товаров или услуг; получение прибыли, обеспечивающей рента- Основная часть расчетов экономического эффекта и экономической эффективности проекта производится в финансовом разделе бизнес-плана. Финансовый план является ключевым разделом бизнесплана. В процессе разработки финансового плана выявляются основные экономические показатели деятельности будущего предприятия. При составлении этого раздела используются результаты маркетинговых исследований и анализа производственного плана. В данном разделе следует обосновать необходимую сумму первоначального капитала и планируемые источники его образования. При его разработке должны быть учтены характеристики среды, в которой предполагается реализация инвестиционного проекта: • налоговые условия (перечень видов налогов, ставки налогов и сроки их выплаты, тенденции изменения); 140 141 бельность инвестиций не ниже желательного для фирмы уровня; окупаемость инвестиций в пределах срока, приемлемого для фирмы. Определение реальности достижения таких результатов является ключевой задачей оценки финансово-экономических параметров любого проекта вложения средств в реальные активы. Проведение оценки – достаточно сложная задача: • во-первых, инвестиционные расходы могут осуществляться либо однократно, либо неоднократно на протяжении достаточно длительного периода времени (до нескольких лет); • во-вторых, процесс получения результатов от реализации инвестиционных проектов также длителен (по определению он превышает один год); • в-третьих, осуществление длительных операций приводит к росту неопределенности при оценке всех аспектов инвестиций и риску ошибки. Наличие этих факторов определило необходимость создания и применения специальных методов оценки инвестиционных проектов, позволяющих принимать достаточно обоснованные решения с минимально возможным уровнем погрешности. 6.2. Финансовый план • изменение курса валют, по которым ведется расчет проекта; • дифференцированная инфляционная характеристика среды; • дата начала и время реализации проекта; • горизонт расчета проекта. В состав экономических показателей проекта включаются: • инвестиционные затраты (капиталовложения), определяющие величину начальных инвестиций в проект на предынвестиционной и инвестиционной стадиях. Инвестиционные расходы (затраты) – различного вида платежи, связанные с реализацией бизнес-плана, осуществляемые в начале или в течение всего срока его реализации. Обобщенные инвестиционные затраты включают прямые (реальные) затраты, косвенные расходы, явные (определенные) расходы, неявные (скрытые) расходы; • финансовые результаты проекта, определяющие источники, сроки и размеры поступления денежных средств (наличных денег, поступлений на банковские счета или в кассу) хозяйствующему субъекту, осуществляющему реализацию проекта; источниками поступления денежных средств могут выступать выручка от реализации услуг, кредиты и займы внешних агентов, акционерный капитал, выручка от реализации активов, прочие внереализационные доходы, связанные с реализацией проекта; • текущие затраты по проекту, определяющие источники, сроки и размеры платежей денежных средств, производимых хозяйствующим субъектом в процессе реализации проекта на его эксплуатационной стадии. В состав платежей включаются производственно-сбытовые издержки за проект, платежи за кредиты и займы, налоговые платежи, а также прочие платежи из прибыли, включая выплаты дивидендов акционерам. Обычно финансовый раздел бизнес-плана представлен тремя основными документами: 1. Отчет о прибылях и убытках (отражает операционную деятельность предприятия в текущий период проекта, подводит итог по поступлениям, издержкам и прибылям за отчетный период. С его помощью можно определить размер получаемой предприятием прибыли в определенный период времени). Отчет представляет собой расчетную таблицу, состоящую из перечня основных статей доходов и поступлений, а также перечня основных статей расходов и отчислений. 2. План движения денежных средств (Cash Flow, отражает формирование и отток денежной наличности, а также остатки денеж- ных средств предприятия в динамике от периода к периоду). Этот документ является самым значимым при оценке проекта. В соответствии с методикой UNIDO, а также российскими нормативными и методическими документами, оценка инвестиционного проекта для определения экономических последствий, имеющих значение для его осуществления, основывается на «бюджетном подходе», т. е. планировании движения денежных средств. На основе таблицы движения денежных средств строится финансовый профиль инвестиций (рис. 6.2), отражающий также динамические критерии экономической эффективности инвестиционных проектов (см. п. 6.4). Все денежные потоки инвестиционного проекта разделяют по трем видам деятельности: инвестиционной, операционной и финансовой. Их различие заключается в структуре доходов и затрат (притоков и оттоков), учитываемых при расчете потока реальных денег. Поток реальных денег от инвестиционной деятельности включает затраты и поступления от вложений в основной капитал и прирост оборотных средств. Поток реальных денег от операционной деятельности учитывает проектируемый чистый доход и амортизацию. Проектируемый чистый доход равен сумме выручки от реализации 142 143 NCF кумулятивный Период возврата инвестиций NPV Общая сумма Годы инвестиций в собственный капитал Предпроизводственный этап Этап производства Жизненный цикл инвестиции Рис. 6.2. Финансовый профиль инвестиций конечной продукции, внереализационных доходов и прочих доходов за вычетом включаемых в цену налогов и сборов, амортизации по активной и пассивной части основных средств, постоянных и переменных издержек производства, процентов по кредитам. Поток реальных денег от финансовой деятельности включает собственный капитал, краткосрочные и долгосрочные кредиты за вычетом средств, идущих на погашение задолженности по кредитам, и выплату дивидендов. В литературе и на практике используют различные понятия и виды Cash Flow: • NCF – чистый (net) денежный поток; • NOCF – чистый операционный (net operating) денежный поток, без учета Cash Flow от финансовой (по обслуживанию капитала) и инвестиционной деятельности GF; • GF – общий (gross) операционный денежный поток; • FCF – свободный (free) денежный поток, создаваемый в результате операционной деятельности и инвестиционных решений организации, эквивалентен потоку денежных средств, которые могут быть направлены ее инвесторам. Именно способность компании создавать свободный денежный поток, а не прибыль (не денежный поток как баланс поступлений и платежей), является важнейшей составляющей ее экономической стоимости. 3. Балансовая ведомость (агрегированная форма баланса, планбаланс, балансовый отчет – показывает финансовое состояние предприятия, чем организация располагает и какова ее задолженность в определенный момент времени) представляет собой таблицу из двух разделов, в сводном виде содержащую прогнозные данные о финансовом состоянии предприятия на определенную дату (актив – состав капитала и пассив – источники капитала). При необходимости может быть представлен график погашения кредитов и уплаты процентов; сведения об оборотном капитале с указанием изменений в течение срока кредита; предполагаемый график уплаты налогов. В дополнение к этому прилагаются расчеты основных показателей платежеспособности и ликвидности, а также прогнозируемые показатели эффективности проекта. На основе результатов этих трех документов проводится финансовый анализ и рассчитываются показатели эффективности проекта. 144 6.3. Методы оценки экономической эффективности проекта Слово «эффективность» образовано из латинского effectus, что означает исполнение, результат или следствие каких-либо действий, получаемый эффект. Но в отличие от эффекта, который ассоциируется с абсолютными величинами, под эффективностью подразумевают относительную (сравнительную) оценку. Необходимость оценки экономической эффективности связана с проблемой неизбежности выбора из множества возможных вариантов применения ограниченных ресурсов наилучшего, дающего максимальный результат. Рациональное поведение состоит в стремлении увеличить разницу между получаемым результатом и затратами. Экономическая эффективность проекта с точки зрения привлекательности данного варианта инвестирования обычно оценивается в сравнении с простейшей альтернативной возможностью поместить располагаемые финансовые средства под проценты в ценные бумаги, банки и т. п. Поскольку проект, эффективный в целом, но финансируемый за счет дорогостоящих кредитов, не может быть привлекательным для инициатора или потенциального инвестора, оценка эффективности проекта производится на двух этапах: • при оценке проекта в целом, где оценивается экономическая эффективность инвестируемых в проект средств вне связи с источником их возникновения (собственные или заемные, внутренние или внешние); • при оценке эффективности использования собственного капитала для финансирования проекта. Суть всех методов оценки базируется на следующей простой схеме: исходные инвестиции при реализации какого-либо проекта генерируют денежный поток (разница между результатом, полученным в определенный период реализации проекта, и соответствующими затратами); инвестиции признаются эффективными, если этот поток достаточен для возврата исходной суммы капитальных вложений и обеспечения требуемой отдачи на вложенный капитал. Методы оценки экономической эффективности инвестиций подразделяются на статические и динамические. 1. Статические методы – наименее трудоемкие, упрощенные. Диапазон расчетов ограничен одним периодом – предпо145 лагается, что затраты и результаты каждого периода идентичны. Область применения статических методов – принятие решения о покупке той или иной машины, оборудования, производственной линии, замена изношенной техники. Исходным параметром для экономических расчетов служит производительность, мощность оборудования (подвижного состава). К статическим методам оценки экономической эффективности относятся методы сопоставления затрат, прибыли, рентабельности (простой нормы прибыли), срока окупаемости. Ограниченность этих методов состоит в том, что в расчетах не учитывается фактор времени – неравноценность денежных сумм, получаемых или выплачиваемых в разные моменты времени. Так, статическое сопоставление затрат применяется тогда, когда одинакового результата можно достичь с помощью различных вложений. Расчет производится по формуле где S – общие экономические затраты данного периода, ден. ед.; С – текущие затраты (без амортизации), ден. ед.; K – единовременные затраты, ден. ед.; n – число периодов эксплуатации, лет; i – процентная ставка. Общие экономические затраты равны сумме явных затрат – текущих, включая амортизационные отчисления (K / n), и альтернативных затрат в виде неполученных процентов на усредненную величину вложенного капитала (iK / 2). Статическими критериями выбора наиболее эффективного варианта инвестиций являются минимум общих экономических затрат; максимальная прибыль и рентабельность; короткий срок окупаемости. Характеристика статических методов: Простая (бухгалтерская) норма прибыли (относительный показатель). Использование метода позволяет сопоставить проекты разного масштаба между собой, а также с доходностью других видов деятельности и финансовых инструментов. Средняя за период жизни проекта чистая бухгалтерская прибыль сопоставляется со средними инвестициями (затратами основных и оборотных средств) в проект. Целесообразно инвестировать тогда, когда рентабельность данного варианта больше по крайней мере банковской процентной ставки по вкладам. При сравнении выбирается проект с наибольшей рентабельностью. Недостатками метода является то, что не учитываются временной аспект стоимости денег, доходы от ликвидации старых активов, возможность реинвестирования доходов, а также нет возможности выбрать проект из имеющих одинаковую рентабельность, но разные инвестиционные затраты. Метод используется для отбраковки проектов на ранней стадии. Статический (бездисконтный) срок окупаемости. Результаты использования метода показывают число лет, за которые вложенный капитал окупится через прибыль. Для этого общий объем инвестиционных затрат сравнивается с суммой чистых поступлений от операционной деятельности (чистая прибыль плюс амортизация), когда они становятся равными – это период, необходимый для возмещения затрат. Отбираются проекты с наименьшими сроками окупаемости. Этот критерий отражает риск инвестирования. Риск состоит в том, что в расчетах используют исходные данные, ориентируясь на текущую обстановку. С течением времени ситуация меняется, поэтому чем короче срок окупаемости, тем меньше вероятность просчетов в планировании. Метод также не учитывает временной аспект стоимости денег, а также доходность проекта за пределами срока окупаемости, и не позволяет сравнивать проекты, имеющие одинаковый срок окупаемости, но различные жизненные циклы. Статический срок окупаемости используется при выборе проектов в условиях высокой инфляции и дефиците ликвидных оборотных средств. Для корректного сравнения вариантов инвестиций необходимо обеспечить их сопоставимость по факторам: • объем выпуска – для вариантов оборудования с разной производительностью оценивают удельные затраты; • качество продукции – учитывают в ценах и сравнивают ожидаемую прибыль; • время – неравные по длительности инвестиционные проекты, разновременные притоки и оттоки средств можно сопоста- 146 147 S =C+ K + iK / 2, n вить, применяя динамические методы оценки экономической эффективности. 2. Динамические методы оценки эффективности применяют тогда, когда объем производства, выручка, себестоимость и прочие составляющие притоков и оттоков средств изменяются из периода в период, например при создании предприятия, когда диапазон планирования невозможно ограничить одним, отдельно взятым периодом. Динамические методы оценки эффективности основаны на концепции денежных потоков, согласно которой при планировании рассматривают все притоки и оттоки денежных средств в проект, а получаемые в разные периоды времени финансовые результаты (сальдо) приводят в сопоставимый вид при помощи коэффициента дисконтирования. Коэффициент дисконтирования kd рассчитывается по формуле FV = PV (1 + i )t , где FV (future value) – будущая величина той суммы, которую инвестируют в любой форме сегодня и которой будем располагать через период времени реализации проекта; PV (present value) – текущая (современная) величина той суммы, которая инвестируется ради получения дохода в будущем; i – ставка дисконта или величина доходности инвестиций; t – число стандартных периодов времени, в течение которых инвестиции будут участвовать в коммерческом обороте, принося доходы. Длительность таких периодов может быть самой различной в зависимости от реалий хозяйственной жизни. Например, если условия размещения сберегательного вклада предусматривают начисление процентов лишь раз в году, то t – год. Если же в условиях инфляции банки переходят к начислению процентов ежеквартально, то t становится равным трехмесячному периоду. Второй разновидностью дисконтирования является обратный расчет ценности денег, т. е. определение размера инвестиций сегодня для получения определенной суммы в будущем. Такой вариант дисконтирования обычно называется расчетом текущей (современной) стоимости (PV) или определением приведенной, дисконтированной стоимости. Для осуществления расчета используется формула, которая является обратной по смыслу предыдущей формуле: FVt 1 PV = = FVt , t (1 + i ) (1 + i )t где i – тот уровень дохода, который реально обеспечивается вложением средств в проект инвестирования (например, вклад на стандартный сберегательный счет или покупка общедоступных ценных бумаг). Теоретическая основа модели расчета текущей (современной) стоимости – концепция арбитражного ценообразования, смысл которой в том, что можно получать выгоду за счет использования несовершенств рынка (например, существование разных цен на один и тот же товар на разных территориально удаленных рынках, что позволяет одновременно заключить сделку о покупке товара по низкой цене на одном рынке и продаже его по более высокой цене на другом). Методы дисконтирования и наращения зависят от типа денежного потока и его продолжительности. Денежные потоки разделяются на несколько типов. Аннуитеты (annuity, ежегодный платеж) – денежные поступления равных размеров в течение фиксированного промежутка времени. Классический пример – накопление амортизационного 148 149 k d = (1 + i ) t , где i – ставка (норма) дисконта; t – период, в котором происходит приток или отток средств. Коэффициент дисконтирования показывает, во сколько раз при заданной ставке i каждая денежная единица, получаемая в периоде t, менее ценна, чем денежная единица на исходный момент (t = 0), т. е. текущую стоимость будущих поступлений. Операция дисконтирования позволяет учесть ежегодные неявные потери (неполученные проценты) от упущенной возможности альтернативного вложения капитала на финансовых рынках – альтернативные (вмененные, скрытые) затраты (opportunity cost). При финансировании собственными средствами ставкой дисконтирования служит процентная ставка, выплачиваемая банком по вкладам. Если используется заемный капитал, – ставка процентов, получаемых кредитором (как цена финансирования). Существует два вида дисконтирования. Процесс расчета будущей стоимости средств, инвестируемых сегодня, называется непосредственно дисконтированием и осуществляется по формуле (денежного) фонда, когда приток денежных средств осуществляется равными суммами в течение всех периодов жизни инвестиционного проекта. Для определения будущей стоимости аннуитета применяется следующий способ, проиллюстрированный примером. Пример. На специальный амортизационный счет в банке вносится ежегодно (в конце года) по 1 млн руб. в течение трех лет при ставке по депозиту 10 %. Очевидно, что первый миллион пролежит в банке (зарабатывая проценты) два года, второй – один год, третий – нисколько (с точки зрения зарабатывания процентов). С помощью формулы расчета будущей стоимости (FVA) можно найти ту величину, до которой успеет возрасти каждый из взносов до момента изъятия общей суммы со счета. Сложение этих сумм позволит определить окончательную стоимость вклада через три года. Результаты расчетов сведены в табл. 6.1. Таблица 6.1 Расчет будущей стоимости аннуитета Номер ежегодного платежа Время, в течение которого зарабатывается процентный доход (t), лет Будущая стоимость годового вклада (FVt), млн руб. 1 2 3 2 1 0 1,00 (1 + 0,10)2 = 1,21 1,00 (1 + 0,10)1 = 1,10 1,00 (1 + 0,10)0 = 1,00 Итого 3,31 На рис. 6.3 результаты расчетов представлены графически. В виде универсальной модели эта схема примет вид 0 1 2 3 Годы 1,0 + + 1,10 1,21 = 3,31 Рис. 6.3. Схема нарастания будущей суммы при аннуитете Если суммы платежей одинаковы в каждом из периодов, то это уравнение примет вид n FVAn = ∑ PMTt (1 + i )t −1. t =1 Результатом такого упрощения станет уравнение FVAn = PMT ⋅ FVA1ni , где FVA1ni = [(1 + i)n – 1] / i – будущая стоимость аннуитета, равная 1 руб. в конце каждого периода получения доходов на протяжении п периодов и при ставке процентного дохода на уровне i. Такой аннуитет обычно называют уровневым, или унифицированным (стандартным), так как платежи одинаковы по всем периодам. Если необходимо определить текущую стоимость аннуитета, если платежи по нему одинаковы в каждом периоде, то расчет производится по формуле PVAn = PMT ⋅ PVA1ni , где FVAn – будущая стоимость аннуитета (future value of annuity); PMTt – платеж, осуществленный в конце периода (payment); i – уровень дохода; п – число периодов, в течение которых получается доход. где PVA1ni = [1 – 1 / (1 + i)n] / i – текущая стоимость аннуитета, равная 1 руб. в конце каждого из п периодов при ставке процентного дохода на уровне i. Перпетуитеты – денежные поступления в течение неограниченного времени. Денежные потоки, не носящие постоянного характера, дисконтируются и наращиваются путем умножения прогнозируемой величины для каждого года на соответствующий коэффициент. 150 151 n FVAn = ∑ PMTt (1 + i ) n −1 , t =1 К динамическим методам оценки экономической эффективности инвестиционных проектов относятся: • Дисконтный метод окупаемости проекта, при котором определяется момент, когда дисконтированные денежные потоки доходов сравняются с дисконтированными денежными потоками затрат. • Метод чистой приведенной (настоящей, текущей) стоимости проекта. Чистая приведенная стоимость проекта определяется как разница между суммой настоящих стоимостей всех денежных потоков доходов и суммой настоящих стоимостей всех денежных потоков затрат, т. е. как чистый денежный поток от проекта, приведенный к настоящей стоимости. Проект одобряется, если чистая приведенная стоимость проекта больше нуля. Это означает, что проект генерирует бόльшую, чем средневзвешенная стоимость капитала, доходность. Инвесторы и кредиторы будут удовлетворены, что и должно подтвердиться ростом курса акций предприятия. Если чистая приведенная стоимость проекта равна нулю, предприятие индифферентно к данному проекту. Величина чистой приведенной стоимости не является абсолютно верным критерием, т. е. не позволяет судить о пороге рентабельности и запасе финансовой прочности проекта: а) при выборе между проектом с большими первоначальными издержками и проектом с меньшими первоначальными издержками при одинаковой величине чистых настоящих стоимостей; б) выборе между проектом с большей чистой приведенной стоимостью и длительным периодом окупаемости; в) проекте с меньшей чистой настоящей стоимостью и коротким периодом окупаемости. Этот метод также не учитывает влияние изменений стоимости недвижимости и сырья на чистую приведенную стоимость проекта, а его использование осложняется трудностью прогнозирования ставки дисконтирования. • Метод внутренней ставки рентабельности (маржинальной эффективности капитала). Все поступления и все затраты по проекту приводятся к приведенной (настоящей) стоимости не на основе задаваемой извне средневзвешенной стоимости капитала, а на основе внутренней ставки рентабельности самого проекта. Внутренняя ставка рентабельности определяется как ставка доходности, при которой настоящая стоимость поступлений равна настоящей стоимости затрат, т. е. чистая настоящая стоимость 152 проекта равна нулю – все затраты окупаются. Полученная таким образом чистая приведенная (настоящая) стоимость проекта сопоставляется с чистой приведенной (настоящей) стоимостью затрат. Одобряются проекты с внутренней ставкой рентабельности, превышающей средневзвешенную стоимость капитала (принимаемую за минимально допустимый уровень доходности); из отобранных проектов предпочтение отдают наиболее прибыльным и формируют инвестиционный портфель с наивысшей суммарной чистой приведенной стоимостью, если инвестиционный бюджет ограничен; • Модифицированный метод внутренней ставки рентабельности. Все денежные потоки доходов приводятся к будущей (конечной) стоимости по средневзвешенной стоимости капитала, полученные результаты складываются. Сумма приводится к настоящей стоимости по ставке внутренней рентабельности. Из настоящей стоимости доходов вычитается настоящая стоимость денежных затрат и исчисляется чистая настоящая стоимость проекта, которая сопоставляется с настоящей стоимостью затрат. Метод дает более правильную оценку ставки реинвестирования и снимает проблему множественности ставки рентабельности. 6.4. Критерии экономической эффективности инвестиционного проекта Система показателей эффективности инвестиционного проекта представлена двумя группами: показатели финансового состояния предприятия и показатели эффективности инвестиций, рассчитанные по выбранной ставке дисконтирования. Первая группа показателей характеризует эффективность оперативной деятельности предприятия в ходе реализации инвестиционного проекта – прибыльность проекта, рентабельность инвестиций (ROI) или простая норма прибыли (R), показатели финансовой деятельности (ликвидности и финансовой устойчивости). Вторая группа характеризует эффективность инвестиций в проект: срок окупаемости (показывает время возврата вложенных средств и характеризует риск проекта); чистая приведенная 153 величина дохода (отражает масштабы проекта и размер дохода от нового производства); индекс прибыльности (характеризует прибыльность проекта); внутренняя норма рентабельности (характеризует доходность инвестиций), являющаяся главным оценочным показателем эффективности инвестиционного проекта. Общепринятыми критериями при оценке инвестиционного проекта являются следующие показатели: 1. Чистый доход (ЧД) (Net Value (NV) – накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период). 2. Чистый дисконтированный доход (ЧДД) (Net Present Value (NPV) – чистая приведенная стоимость, чистый приведенный доход), определяется как сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приведенная к начальному шагу, или как превышение (разница) интегральных результатов над интегральными затратами (IC): ЧД и ЧДД характеризуют превышение суммарных денежных поступлений над суммарными затратами для данного проекта соответственно без учета и с учетом неравноценности их разновременности. Их разность (ЧД – ЧДД), которая, как правило, положительна, часто называют дисконтом проекта (не надо смешивать с нормой дисконта). Для признания проекта эффективным с точки зрения инвестора необходимо, чтобы его ЧДД был положительным; при сравнении альтернативных проектов предпочтение должно отдаваться проекту с бόльшим значением ЧДД (при условии, что он положителен). 3. Индекс доходности (ИД) (Profitabily Index (PI) – индекс прибыльности). Индексы доходности характеризуют относительный результат проекта на вложенные в него средства. Они могут вычисляться как для дисконтированных, так и для недисконтированных денежных потоков. ИД представляет собой отношение суммы приведенных эффектов к величине капиталовложений: P ∑ t t (1 + i ) PI = t . IC Если ИД (PI) > 1, проект эффективен, если ИД (PI) < 1, – неэффективен. При оценке эффективности часто используются индексы доходности затрат – отношение суммы денежных притоков (накопленных поступлений) к сумме денежных оттоков (накопленным затратам); дисконтированных затрат – отношение суммы дисконтированных денежных притоков к сумме дисконтированных денежных оттоков; инвестиций (ИД) – увеличенное на единицу отношение ЧД к накопленному объему инвестиций; дисконтированных инвестиций (ИДЦ) – увеличенное на единицу отношение ЧДД к накопленному дисконтированному объему инвестиций. При расчете ИД и ИДЦ могут учитываться или все капиталовложения за расчетный период, включая вложения в замещение выбывающих основных фондов, или только первоначальные капиталовложения, осуществляемые до ввода предприятия в эксплуатацию (соответствующие показатели будут, конечно, иметь различные значения). Индексы доходности затрат и инвестиций превышают 1, если для этого потока ЧД положителен. Индексы доходности дисконтированных затрат и инвестиций превышают 1, если для этого потока ЧДД положителен. Метод применяется при сравнении независимых проектов с различными капитальными вложениями и жизненным циклом, при формировании инвестиционного портфеля. 4. Внутренняя норма доходности (ВНД) (Internal Rate of Return (IRR) – внутренняя норма рентабельности, возврата инвестиций). ВНД возникает, когда ЧДД проекта рассматривается как функция от нормы дисконта i. ВНД обычно называют такое положительное число i′, что при норме дисконта i = i′ чистый дисконтированный доход проекта равен 0, т. е. величина приведенных эффектов равна приведенным капиталовложениям. Она должна быть больше, чем в случае безрискового вложения капитала. Однако уравнение ЧДД(i) = 0 может иметь отрицательный корень, не иметь корня или иметь несколько корней, тогда ВНД не существует. Целесообразно вычислять ВНД следующим образом: ВНД – положительное число i′ такое, что ЧДД: • при норме дисконта i = i′ обращается в 0; • при всех i > i′ отрицателен; 154 155 NPV = ∑ t Pt − IC. (1 + i )t • при всех 0 < i′ < i положителен. Если существует ВНД, то, определенная таким способом, она всегда единственна. Для оценки эффективности проекта значение ВНД необходимо сопоставлять с нормой дисконта i. Проекты, у которых ВНД > i, имеют положительный ЧДД, а значит эффективны; те, у которых ВНД < i, имеют отрицательное ЧДД и потому неэффективны. Показатель применяется при формировании инвестиционного портфеля предприятия. 5. Срок окупаемости (простой – payback period) – продолжительность наименьшего периода, по истечении которого текущий чистый доход в текущих или дефлированных ценах становится и в дальнейшем остается неотрицательным. Срок окупаемости может исчисляться либо от базового момента времени, либо от начала осуществления инвестиций, либо от момента ввода в эксплуатацию создаваемых основных фондов. При оценке эффективности он, как правило, выступает только в качестве ограничения. 6. Срок окупаемости дисконтированный – Discounted payback period (PBP) – продолжительность наименьшего периода, по истечении которого текущий чистый дисконтированный доход становится и в дальнейшем остается неотрицательным. Так же, как и простой (статический) срок окупаемости, он применяется при выборе проектов в условиях высокой инфляции и дефицита ликвидных оборотных средств. Потребность в дополнительном финансировании (ПФ) – максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности. Показатель отражает минимальный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости, поэтому ПФ называется еще капиталом риска. Потребность в дополнительном финансировании с учетом дисконта (ДПФ) – максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного дисконтированного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности. Величина ДПФ показывает минимальный дисконтированный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости. Для того чтобы проект мог быть признан эффективным, необходимо выполнение какого-нибудь из следующих условий: 1. ЧДД > 0. 2. ВНД > i при условии, что ВНД этого проекта существует. 3. ИД > 1,0. 4. Срок окупаемости с учетом дисконтирования Тд < Т. При этом если выполнено условие 2, остальные условия также будут выполняться; если же выполнено любое из условий 1, 3, 4, то будут выполнены и другие из этих условий (хотя ВНД проекта может и не существовать). 156 157 6.5. Способы оценки конкурирующих инвестиций На практике ситуации, когда один инвестиционный проект оказывается лучшим абсолютно по всем критериям оценки, встречаются редко. Возникновение конкуренции между инвестиционными проектами возможно по двум причинам: • инвестиции могут конкурировать, так как они являются взаимоисключающими по причинам внеэкономического характера (например, при обновлении парка подвижного состава при наличии свободных денежных средств выбор марки и типа автомобилей будет определяться в первую очередь требованиями рынка); • инвестиции могут конкурировать вследствие бюджетных ограничений (когда в портфеле имеется несколько не взаимоисключающих проектов с положительными величинами NPV и другими хорошими характеристиками, но на их реализацию не хватает средств). Взаимоисключающие инвестиции. Инвестиции оказываются взаимоисключающими, когда они обеспечивают альтернативные способы достижения одного и того же результата или использования какого-либо ограниченного ресурса (не денежных средств). Как и другие экономические задачи с ограниченными ресурсами, эта проблема выбора возникает только в фиксированных временны' х пределах. Противоречивые ранжирования проектов в реальной практике инвестиционного анализа могут возникать по двум основным причинам: различия в графике будущих денежных поступлений и различия в потребных суммах инвестиций. Различия в оценках инвестиционных проектов вызваны, в частности, тем, что выбор варианта по критерию наивысшей величины NPV зависит преимущественно от выбранного уровня коэффициента дисконтирования. Например, графики зависимости NPV от коэффициента дисконтирования сравниваемых проектов могут пересекаться (пересечение Фишера); это значит, что при коэффициенте дисконтирования в точке пересечения оба варианта инвестирования обеспечивают одинаковые величины NPV. Различия в сроках жизни инвестиционных проектов. Наряду с выбором ставки дисконтирования, на результаты оценки инвестиционных проектов могут заметно влиять различия в сроках жизни инвестиций (например, приобретений подержанных грузовиков, которые прослужат еще 3–4 года, или новых – со сроком службы 8–10 лет). Выбирается проект, который в условиях сопоставимого срока жизни обеспечивает большее поступление чистой текущей стоимости, даже если в течение жизненного цикла в нем предусматривается двукратное инвестирование. Для упрощения расчетов часто используется удобный инструмент – эквивалентный аннуитет ЕА (equivalent annuity). Однако его использование допустимо только в случаях, когда сопоставляемые проекты обладают одним и тем же уровнем риска. Эквивалентный аннуитет – это уровневый (унифицированный, стандартный) аннуитет, который имеет ту же продолжительность, что и оцениваемый инвестиционный проект, и ту же величину текущей стоимости, что и NPV этого проекта. Если такие аннуитеты определить для всех сравниваемых проектов, то проект с наибольшим аннуитетом будет обеспечивать и наибольшую величину NPV всех денежных поступлений, если все конкурирующие инвестиции будут предполагать бесконечное реинвестирование или реинвестирование до тех пор, пока сроки жизни всех проектов не завершатся одновременно. Условия использования эквивалентных аннуитетов: • инвестиции могут воспроизводиться за счет реинвестирования денежных поступлений до достижения одинакового для всех проектов временнóго горизонта выбытия основных активов; • минимум один из инвестиционных проектов допускает бесконечное реинвестирование денежных поступлений в рамках обеспечения деятельности фирмы. Метод затратной эффективности. Этот метод используется в случае взаимоисключающих инвестиций, которые не сопровождаются (непосредственно) денежными поступлениями (в бюджетной сфере; для неприбыльных организаций; для коммерческих предприятий, например покупка диагностического стенда для ремонтной зоны, когда ее мощности не используются в коммерческих целях). Проблема состоит в выборе стенда (инвестиционного проекта), который будет сопряжен в одной и той же временнόй перспективе с наименьшими текущими (дисконтированными) затратами. Для проектов, рассчитанных на разные сроки жизни (если для продолжения деятельности потребуется замена основных средств (реинвестирование)) определяется эквивалентный аннуитет. Решения о замене и ремонте оборудования. Особым случаем выбора между взаимоисключающими инвестиционными проектами является выбор – замена или ремонт оборудования. В первую очередь необходимо установить, какие расходы связаны с сохранением предназначенного для ремонта оборудования. Этими расходами являются собственно затраты на ремонт плюс упущенная выгода от продажи старой техники, т. е. ее ликвидационная стоимость. Выбор можно осуществить на основе анализа (сравнения) эквивалентных аннуитетов. Поскольку в данном случае анализ базируется не на поступлениях (выгодах), а на затратах, то предпочтительным является тот вариант инвестирования, который обеспечивает минимальную величину эквивалентных годовых затрат. В случае покупки нового оборудования маржинальные затраты, которые необходимо осуществить немедленно, равны цене нового оборудования минус продажная цена старого оборудования минус предотвращенные издержки на ремонт старого оборудования. По сохранению старого оборудования – затраты на его ремонт. Таким образом, несмотря на многообразие ситуаций, возникающих в сфере инвестирования, использование показателя чистой текущей стоимости дает основу для выбора и среди взаимоисключающих проектов именно того или тех, которые в наибольшей мере способствуют росту ценности фирмы. 158 159 6.6. Влияние инфляции на оценку эффективности проектов Инфляция – снижение покупательной способности денежной единицы, т. е. процесс роста средних цен. Ее измерение осуществляется через измерение роста цен: показатели роста цен в процентах; индексы цен, т. е. относительные показатели, характеризующие темпы роста цен. Наиболее широко применяются: • индекс потребительских цен (ИПЦ), определяемый как средневзвешенный индекс цен по «корзине» потребительских товаров и услуг, взвешенных по структуре приобретения этих товаров и услуг типичным потребителем данной страны; • индекс отпускных цен производителей; • дефлятор валового национального продукта (ВНП), т. е. индекс изменения цен в среднем по всей экономике в целом. Различают базисные и цепные индексы цен. При расчете базисных индексов роста данные за некоторый момент времени принимаются за базу, а индексы роста определяются путем деления показателей в каждый момент времени на показатель в момент времени, принятый за базу. При расчете цепных индексов показатель в последующий момент времени делят на соответствующий показатель в предыдущий момент времени. Из системы цепных индексов всегда можно получить базисный и наоборот. Благодаря индексам цен можно перейти от текущих цен к неизменным, т. е. ценам, отражающим стабильную покупательную способность валюты страны инвестирования. Зависимости неизменных и текущих цен широко используются при прогнозировании будущих потоков денежных поступлений по инвестиционным проектам: денежные поступления и выгоды от реализации проекта прогнозируются в неизменных ценах, а затем на основе прогнозов инфляции приводятся к текущим ценам будущих лет. В практике оценки инвестиционных проектов существует серьезная проблема – определение изменений пропорций цен, так как некоторые товары дорожают медленнее. Поэтому в условиях высокой инфляции проведение всех расчетов в неизменных ценах, например в конвертируемой валюте, может привести к ошибкам. Инфляция имеет заметные внешние проявления, одно из значительных – рост процентных ставок по депозитам и кредитам 160 и желательных уровней доходности инвестиций. С этим связана концепция номинальных и реальных процентных ставок. Номинальная процентная ставка показывает оговоренную ставку доходности по инвестированным или ссуженным денежным суммам и рост этой суммы за определенный период времени в процентах. Реальная процентная ставка показывает рост покупательной способности первоначально инвестированных или ссуженных денежных сумм с учетом как номинальной процентной ставки, так и темпа инфляции, т. е. характеризует изменение реальной стоимости денег. Очевидно, что реальная стоимость денег в будущем тем больше, чем выше процентная ставка, и тем меньше, чем выше индекс инфляции. Сильная зависимость стоимости инвестиций от инфляции определяет требования к прогнозам инфляции (инфляционным ожиданиям), завышение которых может стать причиной серьезных потерь. Изменение относительных пропорций цен и кредитнофинансовых показателей вследствие инфляции отражается на доходах предприятий. Эти изменения проявляются: • в различии в динамике цен реализации готовой продукции и закупаемых для ее производства ресурсов; • различии в динамике цен реализации готовой продукции и ставок процента по привлеченным денежным средствам; • различии в динамике стоимости новых реальных активов и величин амортизационных фондов; • влиянии инфляции на динамику доходности проектов; • изменении денежных потоков под влиянием задержек в расчетах и других факторов, значение которых усиливается при высокой инфляции. Инфляция оказывает влияние на все финансовые показатели предприятия, изменяет доходность инвестиций. В условиях инфляции ожидание, что в результате инвестирования исходная сумма средств I0 должна возрасти в пропорции (1 + r), где r – реальная норма прибыли на инвестиции, то в условиях инфляции (величинa которой i) новая (приращенная) величина инвестированных сумм I1 будет равна I1 = I 0 (1 + r )(1 + i ), где (1 + r) (1 + i) – совокупный (номинальный) рост инвестиций в результате их реализации и под влиянием инфляционного ро161 ста цен на произведенные в результате этих инвестиций товары и услуги. Результат инвестиционной деятельности (новая величина инвестированных сумм) определяется следующим образом: I1 = I 0 (1 + n), где kреал – необходимая отдача инвестиций в реальных условиях инфляции. С помощью этого показателя можно, как и при стабильности цен, сравнивать взаимоисключающие инвестиции в условиях инфляции. где п – номинальная ставка прибыльности проекта. Для учета инфляции в оценке инвестиционных проектов необходимо: • отражение инфляционных ожиданий получателя инвестиций в прогнозах денежных поступлений по проекту; • использование коэффициентов дисконтирования, учитывающих инфляционные ожидания инвесторов. Последовательность операций учета инфляции следующая: • определяется прогноз инфляции; • классифицируются элементы будущих денежных поступлений по степени их зависимости от инфляционных процессов. Инфляция слабо влияет на амортизационные отчисления, это влияние носит дискретный характер (при решении о переоценке основных средств или изменении ставок амортизационных отчислений). Также влияние инфляции слабо по элементам ресурсов, приобретенным на основе долгосрочных контрактов, с фиксированными ценами. Некоторые зависящие от инфляции элементы затрат меняются по несколько иным закономерностям. Например, мировая практика свидетельствует, что при низкой и умеренной инфляции заработная плата обычно растет быстрее, чем цены, но отстает от них при высоких темпах инфляции. Причина этого – объективная протяженность во времени процессов переговоров об изменении оплаты труда. Есть элементы денежных потоков, которые двигаются в общем темпе инфляции. Это цены тех ресурсов, которые покупаются в обычном порядке, а также цены на готовую продукцию. При прогнозе стабильности темпа инфляции остается приемлемым метод эквивалентного аннуитета, формула которого примет вид 1 EA = NPV 1 + k,. n −1 (1 + k реал ) 162 163 Инвестирование в финансовые активы (инструменты), прежде всего в ценные бумаги, является более рискованным, но обладает способностью приносить значительный доход и большей ликвидностью, чем реальные инвестиции. Финансовые инструменты – это различные формы финансовых обязательств как долгосрочного, так и краткосрочного характера, которые являются предметом купли и продажи на финансовом рынке. К финансовым инструментам обычно относят ценные бумаги (основные и производные), драгоценные металлы, иностранную валюту, паи и др. Ценные бумаги являются важным объектом инвестирования как институциональных, так и частных инвесторов. Как правило, вложения осуществляются не в одну ценную бумагу, а в набор ценных бумаг, который и образует «портфель», а подобного рода инвестирование называют «портфельным». Портфельное инвестирование означает вложение средств в совокупность ценных бумаг (акций, облигаций, производных ценных бумаг и др.). Цель портфельного инвестирования – получение ожидаемой доходности при минимально допустимом риске. Портфельное инвестирование имеет ряд особенностей и преимуществ: • с помощью такого инвестирования возможно придать совокупности ценных бумаг, объединенных в портфель, инвестиционные качества, которые не могут быть достигнуты при вложении средств в ценные бумаги какого-то одного эмитента; • умелый подбор и управление портфелем ценных бумаг позволяет получить оптимальное сочетание доходности и риска для каждого конкретного инвестора; • портфель ценных бумаг требует относительно невысоких затрат в сравнении с инвестированием в реальные активы, поэтому является доступным для значительного числа индивидуальных инвесторов; • портфель ценных бумаг на практике обеспечивает получение достаточно высоких доходов за относительно короткий временной интервал. Теория инвестиций – это часть финансовой теории, посвященная портфельным инвестициям, изучающая механизм принятия решений инвесторами и функционирование финансового рынка. Инвестиционный портфель – это комбинация различных ценных бумаг, составленная инвестором в соответствии с его предпочтениями относительно риска и доходности. Существуют два основных теоретико-экономических подхода: нормативный (предписывающий инвестору, что и как делать) и позитивный (описывающий модели ценообразования и динамики рынков). Современными теоретическими работами в области портфельных инвестиций, удостоенными Нобелевских премий по экономике, являются подход Гарри Марковица к проблеме оптимального портфеля и модель оценки финансовых активов Уильяма Шарпа. В качестве основных понятий теории инвестиций выделяют инвестиционную среду и инвестиционный процесс, которые и определяют выбор инвесторов. Основными компонентами инвестиционной среды являются ценные бумаги, обращающиеся на финансовом рынке, условия их продажи и приобретения; структура финансовых рынков, а также финансовые посредники, функционирующие на этих рынках и связывающие покупателей и продавцов. Инвестиционный процесс состоит из выбора инвестиционной политики, или стратегии инвестора, анализа рынка ценных бумаг; формирования портфеля ценных бумаг; оценки эффективности портфеля и его пересмотра. Инвестиционная политика подразумевает выбор инвестором цели, объема инвестируемых средств, приблизительной структуры портфеля. Инвестор планирует, какой тип бумаг он будет покупать, на какой срок, на каком рынке. Разные инвесторы ставят перед собой различные цели в зависимости от индивидуальных предпочтений. Коротко этапы инвестиционного процесса заключаются в следующем: 1. Выбор инвестиционной политики. 164 165 7. ПОРТФЕЛЬНЫЕ ИНВЕСТИЦИИ 7.1. Общие положения теории инвестиций (портфельные инвестиции) 2. Анализ рынка – фундаментальное и техническое прогнозирование рисков и доходностей на рынке. 3. Формирование портфеля активов – распределение капитала между выбранными активами в определенной пропорции для достижения заданной цели. 4. Реструктурирование портфеля – изменение состава портфеля при изменении целей и внешних условий. 5. Оценка эффективности портфеля – сравнение качества управления портфелем с эталоном. Согласно Гражданскому кодексу Российской Федерации, ценная бумага – это документ, удостоверяющий, с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов, имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении. Для инвесторов основное значение имеет классификация ценных бумаг в зависимости от их инвестиционных возможностей. С этой точки зрения все ценные бумаги условно можно подразделить на три вида: • ценные бумаги с фиксированным доходом; • акции; • производственные ценные бумаги. К ценным бумагам с фиксированным доходом относят финансовые средства, которым присущи три свойства: а) для них вводится определенная дата погашения – день, когда заемщик должен выплатить инвестору занятую сумму, что составляет номинальную стоимость ценной бумаги, а также процент (если он предусмотрен условиями ценной бумаги); б) они имеют фиксированную или заранее определенную схему выплаты номинала и процентов; в) как правило, котировка их цены указывается в процентах специальной величины – доходности к погашению. Существуют различные способы классификации ценных бумаг с фиксированным доходом, в общем виде они делятся на три категории: бессрочные (до востребования) и срочные депозиты; ценные бумаги денежного рынка; облигации. Облигациями называются ценные бумаги с фиксированным доходом, по которым эмитент обязуется выплачивать владельцу об- лигации по определенной схеме сумму процента и, кроме того, в день погашения – номинал облигации. Существуют два основных отличия облигаций от ценных бумаг денежного рынка. Во-первых, практически все облигации продаются по номиналу с последующей выплатой процента. Во-вторых, срок погашения облигаций превышает год и может иметь протяженность в несколько десятков лет. В зависимости от типа эмитента облигации подразделяются: • на государственные – эмитентом является государство (в России – в лице Министерства финансов); • облигации государственных учреждений (в лице министерств и ведомств); • муниципальные – эмитентом являются местные органы власти; • корпоративные – эмитентом являются юридические лица (чаще открытые акционерные общества; • иностранные – эмитентом являются правительственные учреждения и корпорации других стран. Акция – это ценная бумага, выпускаемая акционерным обществом и закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества (АО) в виде дивидендов, на участие в управлении АО и на часть имущества, оставшегося после его ликвидации. Существует два принципиальных отличия акций от ценных бумаг с фиксированным доходом: • дивиденд зависит от чистой прибыли АО и теоретически может вообще не выплачиваться, может возрастать или уменьшаться. Выплаты же по облигации фиксированы по величине и носят обязательный характер – эмитент обязан осуществлять их вне зависимости от того, имеет ли он прибыль или убыток; • для акций не устанавливается никакого срока погашения. Акции делят на две группы – привилегированные и обыкновенные. Привилегированные акции сочетают в себе отдельные черты и акций, и облигаций. Обыкновенные акции предоставляют инвестору два важных права: • право голоса – позволяет владельцу обыкновенной акции принимать участие в собрании акционеров, избирать руководящие органы корпорации, вместе с остальными акционерами определять экономическую политику фирмы; • преимущественное право – дает возможность акционеру сохранять его долю в общем объеме выпущенных акций. 166 167 7.2. Ценные бумаги как объект инвестирования К производным ценным бумагам относят такие финансовые средства, чья стоимость зависит от стоимости других средств, называемых базовыми (основными). Самым распространенным типом базовых средств являются обыкновенные акции. Наиболее распространенными производными ценными бумагами являются опционы и финансовые фьючерсы. Опционы бывают двух видов – опцион на покупку (количественный опцион) и опцион на продажу (пут опцион). Опцион на покупку – это ценная бумага, дающая ее владельцу право (но не накладывающая обязательство) купить определенное количество какой-либо ценной бумаги по оговоренной заранее цене – так называемой цене реализации в течение установленного периода времени. Инвестор, продавший опцион на покупку, обязан продать указанные в опционе ценные бумаги по цене реализации (в случае реализации опциона инвестором, купившим данный опцион). Опцион на продажу – это ценная бумага, дающая его владельцу право (также без обязательств) продать определенное количество какой-то ценной бумаги по оговоренной цене в течение установленного промежутка времени. Инвестор, продавший опцион на продажу, обязан купить ценные бумаги по цене реализации. Фьючерсные контракты представляют собой соглашение купить или продать определенное количество оговоренного товара в обусловленном месте по заранее установленной цене. Фьючерсный контракт похож на опцион с той существенной разницей, что при совершении фьючерсной сделки и продавец, и покупатель обязаны выполнить взятые на себя обязательства. Инвестиционная привлекательность ценных бумаг оценивается по определенному набору критериев и зависит от их вида. Инвестиционные качества акций в основном связаны с возможным ростом их курсовой стоимости, получением дивидендов и обеспечением имущественных и неимущественных прав. Инвестиционная привлекательность облигаций обусловлена их надежностью (как правило, доход по этим ценным бумагам ниже, чем по акциям, но более стабилен). Инвестиционная привлекательность опционов и фьючерсов определяется возможностью получения очень высоких доходов, а также использованием этих инструментов при хеджировании рисков. Инвестиционные операции на основе доверительного размещения средств в государственные краткосрочные облигации (ГКО) и облигации федерального займа (ОФЗ-ПК) осуществляются инвестором по «Договору о доверительном размещении средств в ГКО и ОФЗ-ПК». Целями таких операций являются: 1. Получение фиксированного, не налогооблагаемого дохода по вложениям. 2. Осуществление эффективных операций с ценными бумагами (экономия на содержании специалистов, занимающихся операциями с ценными бумагами). 3. Экономия на переменных издержках и получение дохода при эффективном управлении дилера с портфелем клиента. 4. Получение инвестором дополнительных возможностей, связанных с кредитованием под залог принадлежащих ему ценных бумаг. Собственные сделки с корпоративными ценными бумагами осуществляются по инициативе инвестора от его имени и за его счет. С развитием акционерных обществ, активно эмитирующих ценные бумаги, российские операторы получили широкие возможности по вложению средств в акции, векселя, облигации промышленных компаний и банков. При этом собственные сделки с ценными бумагами подразделяются на инвестиции и торговые операции. Обычно под инвестициями понимают средства, вложенные в корпоративные ценные бумаги предприятий на относительно продолжительный период времени. Цель инвестиционной деятельности в данном секторе фондового рынка – это потребность в получении дохода и обеспечении ликвидности определенной группы активов. Цели инвестиций в корпоративные ценные бумаги можно разделить на основные категории: • приобретение акций для контроля над собственностью, участия в капитале и иных целей, связанных с долевой природой данной ценной бумаги (оператор рынка действует как стратегический инвестор); • вложения в ценные бумаги для выгодного размещения средств, обеспечения их диверсификации и получения как регулярного (дивиденд, процент), так и спекулятивного дохода от их продажи (оператор рынка действует как портфельный инвестор); • кратковременные спекуляции и арбитражные сделки (оператор рынка действует как спекулянт); 168 169 • сделки Репо или вложения в векселя и другие долговые обязательства, которые являются, по сути, формами кредитования (оператор рынка действует как кредитор). Наряду с рынком акций, некоторое развитие получил рынок корпоративных облигаций и векселей крупных корпораций, выпускающих пользующуюся спросом продукцию. На российском рынке корпоративных ценных бумаг объектом инвестиций преимущественно являются акции. Цели проведения операций с акциями следующие: • долговременные инвестиции в выбранное предприятие, например для участия в капитале или для размещения собственных эмиссий. Инвестирование осуществляется путем обеспечения технологических, экономических или иных взаимосвязей; • приобретение акций для контроля над собственностью; • краткосрочные спекуляции с акциями и арбитражные сделки; • приобретение акций как рисковой составляющей портфеля при осуществлении долгосрочных инвестиций. Для достижения этой цели требуется фундаментальный анализ. Метод Марковица Основная идея модели Марковица в том, чтобы статически рассматривать будущий доход, приносимый финансовым инструментом, как случайную переменную, т. е. доходы по отдельным инвестиционным объектам случайно изменяются в некоторых пределах. Тогда, если некоторым образом определить по каждому инвестиционному объекту вполне определенные вероятности наступления, можно получить распределение вероятностей получения дохода по каждой альтернативе вложения средств. Для упрощения модель Марковица предполагает, что доходы по альтернативам инвестирования распределены нормально. По модели Марковица определяются показатели, характеризующие объем инвестиций и риск, что позволяет сравнивать между собой различные альтернативы вложения капитала с точки зрения поставленных целей и тем самым создать масштаб для оценки различных комбинаций. В качестве масштаба ожидаемого дохода из ряда возможных доходов на практике используют наиболее ве- роятное значение, которое в случае нормального распределения совпадает с математическим ожиданием. Марковиц разработал очень важное для современной теории ценных бумаг положение, которое гласит: совокупный риск портфеля можно разложить на две составные части. С одной стороны, это так называемый систематический риск, который нельзя исключить и которому подвержены все ценные бумаги практически в равной степени. С другой – специфический риск для каждой конкретной ценной бумаги, который можно избежать при помощи управления портфелем ценных бумаг. При этом сумма сложенных средств по всем объектам должна быть равна общему объему инвестиционных вложений, т. е. сумма относительных долей в общем объеме должна равняться единице. Модель Шарпа Как следует из модели Марковица, задавать распределение доходов отдельных ценных бумаг не требуется, достаточно определить только величины, характеризующие это распределение: математическое ожидание, дисперсию и ковариацию между доходами отдельных ценных бумаг. Это следует проанализировать до составления портфеля. На практике произвести такие расчеты по определению ожидаемого дохода и дисперсии возможно для сравнительно небольшого числа ценных бумаг. При определении же коэффициента корреляции трудоемкость очень велика. Во избежание высокой трудоемкости Шарп предложил индексную модель. Причем он не разработал нового метода составления портфеля, а упростил проблему таким образом, что приближенное решение может быть найдено со значительно меньшими усилиями. Шарп ввел так называемый b-фактор, который играет особую роль в современной теории портфеля. В индексной модели Шарпа используется тесная корреляция между изменением курсов отдельных акций. Предполагается, что необходимые входные данные можно приблизительно определить при помощи всего лишь одного базисного фактора и отношений, связывающих его с изменением курсов отдельных акций. Предположив существование линейной связи между курсом акции и определенным индексом (индекс РТС, DJIA, S&P500), можно с помощью прогнозной оценки значения индекса определить ожидаемый курс акции и рассчитать совокупный риск каждой акции в форме совокупной дисперсии. 170 171 7.3. Методы оптимизации инвестиционного портфеля (краткая характеристика) 7.4. Виды инвестиционных портфелей Виды инвестиционных портфелей Таблица 7.1 Существуют следующие типы инвестиционного портфеля: • фиксированный портфель сохраняет свою структуру в течение установленного срока погашения. Это могут быть портфели из государственных, субфедеральных и муниципальных облигаций. Доход по ним определяется разницей между номиналом и покупной ценой, риск небольшой; • меняющийся портфель – это управляемый портфель, состав которого постоянно обновляется для получения максимального экономического эффекта; • специализированный портфель – это портфель на один вид ценных бумаг – отечественных (отраслевые и территориальные, краткосрочные, среднесрочные или долгосрочные) или иностранных; • бессистемный портфель формируется без всякой системы. В него могут входить как надежные, но менее прибыльные, так и рискованные, но более доходные бумаги разных эмитентов, отраслей, видов. Вид инвестиционного портфеля зависит от соотношения двух основных показателей: уровня риска, который готов нести инвестор, и уровня желаемой доходности от вложенных инвестиций (табл. 7.1). Консервативная стратегия инвестирования оптимальна для краткосрочного инвестирования и является альтернативой банковским вкладам. Умеренная стратегия инвестирования оптимально подходит для краткосрочного и среднесрочного инвестирования. Агрессивная инвестиционная стратегия лучше всего подходит для долгосрочного инвестирования, так как подобные инвестиции на короткий промежуток времени являются очень рискованными. Идеального инвестиционного портфеля не существует. На растущем рынке выгоднее инвестировать в акции, на падающем – переводить деньги в облигации, т. е. для получения максимальной доходности необходимо следить за колебаниями рынка и вовремя принимать правильные инвестиционные решения. Существует следующая классификация инвестиционных портфелей: По объектам инвестирования: 1. Портфель реальных инвестиционных проектов формируется, как правило, производственными предприятиями для обеспечения своего развития. 2. Портфель ценных бумаг формируется, как правило, институциональными инвесторами (инвестиционными фондами, трастовыми фирмами и т. п.). Характеризуется более высокой ликвидностью и легкой управляемостью. 172 173 Вид портфеля Тип инвестора Цели инвестирования Степень Тип ценных бумаг риска Портфель состоит преимущественно из государственных ценных бумаг, акций и облигаций крупных и стабильных компаний Консервативный (пассивный, надежный, низкодоходный) Консервативный инвестор (надежность инвестиций ценит выше доходности) Достижение доходности выше, чем по банковским Низкая вкладам, защита от инфляции Умеренный (смешанный, средней степени доходности при умеренном риске) Умеренный инвестор (пытается соблюсти разумный баланс между риском и доходностью, проявляет осторожную инициативу) Небольшую долю в портфеле заДолгонимают государвременное ственные ценные инвестироваСредняя бумаги, подавляюние с целью щую – ценные увеличения бумаги крупных капитала и средних стабильных компаний Агрессивный (рискованный, высокодоходный) Агрессивный инвестор (классический спекулянт, готов идти на риск ради высокой доходности, быстрый на принятие решений) Портфель состоит в основном из высокодоходных, Возмож«неоцененных» ность бырынком акций нестрого роста Высокая больших, вложенных но перспективных средств компаний, венчурных компаний и т. д. 3. Портфель прочих объектов инвестирования – валютный портфель, депозитный портфель и т. п. 4. Смешанный портфель включает разнородные объекты инвестирования. 5. Совокупный инвестиционный портфель предприятия может формироваться на базе одного или нескольких видов инвестиционных портфелей. По приоритетным целям инвестирования: 1. Портфель роста формируется в основном за счет объектов инвестирования, обеспечивающих достижение высоких темпов роста капитала (при высоких уровнях риска). 2. Портфель дохода формируется в основном за счет объектов инвестирования, обеспечивающих достижение высоких темпов роста дохода (уровень риска также довольно высок). 3. Консервативный портфель формируется в основном за счет объектов инвестирования со средним (минимальным) уровнем риска (темпы роста дохода и капитала значительно ниже). 4. Агрессивный портфель – портфель роста или дохода при максимальных значениях своих целевых показателей. По достигнутому соответствию целей инвестирования: 1. Сбалансированный портфель характеризуется полной реализацией целей его формирования: отбором инвестиционных проектов, наиболее полно отвечающим этим целям. 2. Несбалансированный портфель характеризуется несоответствием состава его инвестиционных проектов поставленным целям формирования портфеля. 3. Разбалансированный портфель (разновидность несбалансированного портфеля) представляет собой ранее оптимизированный портфель, уже не удовлетворяющий инвестора в связи с существенным изменением внешних условий инвестиционной деятельности (например, изменение условий налогообложения) или внутренних факторов (например, задержки реализации некоторых инвестиционных проектов). С формированием и управлением портфелем ценных бумаг связан инвестиционный риск – возможность (вероятность) неполучения ожидаемого дохода от портфеля. Однако чаще риск инвести- рования в портфель ценных бумаг трактуется как риск полной или частичной потери вкладываемого капитала и ожидаемого дохода. Риски, связанные с формированием и управлением портфелем ценных бумаг, принято делить на два вида: систематический (недиверсифицируемый) риск и несистематический (диверсифицируемый) риск. Систематический риск обусловлен общерыночными причинами – макроэкономической ситуацией в стране, уровнем деловой активности на финансовых рынках. Этот риск не связан с какой-то конкретной ценной бумагой, а определяет общий риск на всю совокупность вложений в фондовые инструменты. Считается, что систематический риск нельзя уменьшить путем диверсификации. При анализе воздействия систематического риска инвестору следует оценить саму необходимость инвестирования в портфель ценных бумаг с точки зрения существующих альтернатив для вложения своих средств. Основными составляющими систематического риска являются: • риск законодательных изменений (например, изменение налогового законодательства); • инфляционный риск – снижение покупательной способности рубля приводит к падению стимулов к инвестированию; • процентный риск – риск потерь инвесторов в связи с изменением процентных ставок на рынке. Особенно это сказывается на ценных бумагах с фиксированным доходом (облигациях), цена и суммарный доход которых зависят от колебаний процентной ставки; • политический риск – риск финансовых потерь в связи с политической нестабильностью и расстановкой политических сил в обществе; • валютный риск – риск, связанный с вложениями в валютные ценные бумаги, обусловленный изменениями курса иностранной валюты. Несистематический риск – риск, связанный с конкретной ценной бумагой. Этот вид риска может быть снижен за счет диверсификации. Он включает важные составляющие: • селективный риск – риск неправильного выбора ценных бумаг для инвестирования вследствие неадекватной оценки инвестиционных качеств ценных бумаг; • временной риск – связан с несвоевременной покупкой или продажей ценной бумаги; 174 175 7.5. Риски инвестирования в ценные бумаги • риск ликвидности – возникает вследствие затруднений с реализацией ценных бумаг портфеля по адекватной цене; • кредитный риск – присущ долговым ценным бумагам и обусловлен вероятностью того, что эмитент оказывается неспособным исполнить обязательства по выплате процентов и номинала долга; • отзывной риск – связан с возможными условиями выпуска облигаций, когда эмитент имеет право отзывать (выкупать) облигации у их владельцев до срока погашения. Необходимость отзыва предусматривается на случай резкого снижения уровня процентной ставки; • риск предприятия – зависит от финансового состояния предприятия – эмитента ценных бумаг, включенных в портфель. На уровень этого риска оказывает воздействие инвестиционная политика эмитента, а также уровень менеджмента, состояние отрасли в целом и др.; • операционный риск – возникает в силу нарушений в работе систем (торговой, депозитарной, расчетной, клиринговой и др.), задействованных на рынке ценных бумаг. Меры по снижению риска инвестирования в портфель ценных бумаг условно можно разделить на следующие группы: 1. Методы, основанные на возможности избежать необоснованного риска, состоят в отказе от излишне рисковых ценных бумаг, предпочтении пассивного способа управления портфелем, взаимодействии с надежными партнерами. Данный метод эффективен, если: • уклонение от одного вида риска не влечет возникновение другого; • уровень риска намного превышает утрачиваемую доходность; • вероятные потери по риску превышают финансовые возможности фирмы. 2. Методы перераспределения риска связаны с возможностью распределения риска во времени, а также с диверсификацией портфеля. 3. Методы компенсации риска – страхование риска и его хеджирование. Диверсификация – распределение инвестиций по разным финансовым инструментам. Ее сущность в том, чтобы сделать совокупный риск инвестиционного портфеля меньше суммы рисков по отдельным инструментам с учетом их веса в портфеле. Ди- версификация портфеля снижает риск, поскольку общая сумма рисков по каждой ценной бумаге в портфеле не равна риску по портфелю в целом. При правильно организованной диверсификации доходность инвестиционного портфеля остается равной сумме доходностей составляющих его ценных бумаг и других финансовых инструментов. Но, как правило, снижение риска путем диверсификации портфеля приводит и к снижению его доходности. В результате правильно организованная диверсификация снижает отношение интегрального риска к совокупной доходности портфеля. Происходит это за счет различий в динамике цен разных финансовых инструментов. Страхование риска. Широко распространенным способом защиты владельцев ценных бумаг от финансового риска является передача ответственности по риску (или по его некоторой части) другим лицам. Фактически это означает осознанную готовность идти на риск обесценения портфеля ценных бумаг, но при этом нести некоторые затраты на гарантию того, что возможное обесценение в будущем будет возмещено. Такая форма защиты риска называется его страховой защитой, или страхованием. Если инвестор вкладывает средства в застрахованный портфель ценных бумаг, то он получает бόльшую уверенность в сохранении ценности этого пакета, будет меньше беспокоиться о финансовых резервах в случае ущерба, легче и на более выгодных условиях может получить ссуду и т. д. В страховании ценных бумаг заинтересованы и брокеры, осуществляющие посреднические услуги в этом виде бизнеса, а также фондовые биржи, поскольку застрахованные ценные бумаги имеют большую финансовую устойчивость. Хеджирование – это страхование рисков изменения цен путем заключения сделок на срочных рынках. Возможны следующие варианты страхового покрытия: • страхование годового дохода на уровне, соответствующем безрисковым вложениям; • страхование части дохода по долгосрочным ценным бумагам, эквивалентным безрисковому доходу, на 3–5 лет; • страхование разницы между объявленным размером дивиденда и фактическим; • страхование риска потери инвестиций в размере номинальной стоимости акций или фактически уплаченных сумм. 176 177 В настоящее время целью хеджирования выступает не снятие рисков, а их оптимизация. Механизм хеджирования заключается в балансировании обязательств на наличном рынке (товаров, ценных бумаг, валюты) и противоположных по направлению на фьючерсном рынке. Результатом хеджирования является не только снижение рисков, но и снижение возможной прибыли. Различают хеджирование покупкой и продажей. Хеджирование покупкой (хедж покупателя, длинный хедж) связано с приобретением фьючерса, что обеспечивает покупателю страхование от возможного повышения цен в будущем. При хеджировании продажей (хедж продавца, короткий хедж) предполагается осуществить продажу на рынке реального товара, и для страхования от возможного снижения цен в будущем осуществляется продажа срочных инструментов. Полное хеджирование предполагает страхование рисков на фьючерсном рынке на полную сумму сделки. Данный вид хеджирования полностью исключает возможные потери, связанные с ценовыми рисками. Частичное хеджирование страхует только часть реальной сделки. Предвосхищающее хеджирование предполагает покупку или продажу срочного контракта задолго до заключения сделки на рынке реального товара. В период с заключения сделки на срочном рынке и заключением сделки на рынке реального товара фьючерсный контракт служит заменителем реального договора на поставку товара. Также предвосхищающее хеджирование может применяться и путем покупки или продажи срочного поставочного товара и его последующее исполнение через биржу. Данный вид хеджирования наиболее часто встречается на рынке акций. Перекрестное хеджирование характеризуется тем, что на фьючерсном рынке совершается операция с контрактом не на базовый актив рынка реального товара, а на другой финансовый инструмент. Например, на реальном рынке совершается операция с акцией, а на фьючерсном рынке – с фьючерсом на биржевой индекс. Для снижения рисков инвестирования в ценные бумаги используются также различные внутренние методики, финансовые нормативы и т. п.: • квалифицированный и системный анализ систематических рисков, предшествующий инвестициям; • квалифицированный и системный анализ несистематических рисков, предшествующий инвестициям; • комплексный и системный подходы к мероприятиям по снижению рисков; • ограничение максимального размера депозитов в одном банке; • ограничение максимального размера средств на приобретение ценных бумаг одного эмитента; • минимизация объема рискованных ценных бумаг. 178 179 1. Федеральный закон от 25 февраля 1999 г. № 39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений». 2. Федеральный закон от 9 июля 1999 г. № 160-ФЗ «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации». 3. О финансовой аренде (лизинге): Закон РФ от 29 окт. 1998 г. № 164-ФЗ (с изм. от от 18 июля 2005 г.). 4. Письмо Департамента налоговой и таможенно-тарифной политики Минфина РФ от 15 февраля 2006 г. № 03-03-04/1/113 «О порядке налогообложения налогом на прибыль операций по предоставлению имущества в лизинг». 5. Письмо Департамента налоговой и таможенно-тарифной политики Минфина РФ от 8 апреля 2005 г. № 03-03-01-04/1/173 «О правомерности учета для целей налогообложения прибыли организаций расходов на страхование имущества, полученного в лизинг». 6. Письмо Департамента налоговой и таможенно-тарифной политики Минфина РФ от 29 марта 2006 г. № 03-03-04/2/94 «О порядке начисления амортизации по имуществу, составляющему предмет лизинга». 7. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция): официальное издание / Министерство экономического развития и торговли РФ, Министерство финансов РФ, Государственный комитет по строительству, архитектуре и жилищной политике; рук. авт. колл.: В. В. Косов, В. Н. Лившиц, А. Г. Шахназаров. – М.: Экономика, 2000. 8. Методические рекомендации по расчету лизинговых платежей, утв. Минэкономики РФ 16 апр. 1996 г. 9. Методика разработки бизнес-плана автотранспортного (транспортноэкспедиционного) предприятия. – М.: Центроргтрудавтотранспорт, 2000. 10. Бережной В. И. Инвестиции на автомобильном транспорте: учеб. пособие / В. И. Бережной и др. – М.: Финансы и статистика, 2007. 11. Бочаров В. В. Инвестиции / В. В. Бочаров. – СПб.: Питер, 2002. 12. Бычков В. П. Предпринимательская деятельность на автомобильном транспорте / В. П. Бычков. – СПб.: Питер, 2004. 13. Валдайцев С. В. Инвестиции: учебник / С. В. Валдайцев и др.; под ред. В. В. Ковалева, В. В. Иванова, В. А. Лялина. – М.: ТК Велби, Проспект, 2005. 14. Виленский П. Л. Оценка эффективности инвестиционных проектов: Теория и практика: учеб.-практ. пособие / П. Л. Виленский, В. Н. Лившиц, С. А. Смоляк. – М.: Дело, 2001. 15. Горемыкин В. А. Классификация лизинговых операций / В. А. Горемыкин // Справочник экономиста. – 2005. – № 7. 16. Дранко О. И. Финансовый менеджмент. Технологии управления финансами предприятия: учеб. пособие для вузов / О. И. Дранко. – М.: ЮНИТИДАНА, 2004. 17. Зелль Аксель. Инвестиции и финансирование, планирование и оценка проектов / Аксель Зелль; пер. с нем. А. В. Игнатов, Е. Н. Станиславчик. – М.: Ось-89, 2001. 18. Кабатова Е. В. Лизинг: правовое регулирование, практика / Е. В. Кабатова. – М.: ИНФРА-М, 2003. 19. Липсиц И. В. Экономический анализ реальных инвестиций: учеб. пособие / И. В. Липсиц, В. В. Косов. – 2-е изд., перераб. и доп. – М.: Экономистъ, 2004. 20. Мазур И. М. Управление проектами: справ. пособие / И. М. Мазур и др.; под ред. И. И. Мазур, В. Д. Шапиро. – М.: Высшая школа, 2001. 21. Максимова В. Ф. Инвестирование / В. Ф. Максимова // Моск. междунар. ин-т эконометрики, информатики, финансов и права. – М., 2003. 22. Непомнящий Е. Г. Инвестиционное проектирование: учеб. пособие / Е. Г. Непомнящий. – Таганрог: ТРГУ, 2003. 23. Орлова Е. Р. Инвестиции: курс лекций / Е. Р. Орлова. – 2-е изд., перераб. и доп. – М.: Омега-Л, 2004. 24. Составление бизнес-плана: пособие / Эрнст, Янг; пер. с англ. – М.: Джон Уайли энд Санз, 1994. 25. Решетова М. В. Риск-менеджмент на предприятиях автомобильного транспорта: автореф. дис. ... канд. экон. наук / М. В. Решетова. – СПб.: СПбГУЭФ, 2003. 26. Росс С. Основы корпоративных финансов / С. Росс, Р. Вестерфилд, Б. Джордан; пер. с англ. – М.: Лаборатория базовых знаний, 2000. 27. Пикфорд Дж. Секреты инвестиционного дела / Дж. Пикфорд. – М.: Олимп-Бизнес, 2006. 28. Станиславчик Е. Н. Бизнес-план. Управление инвестиционными проектами: учеб. пособие / Е. Н. Станиславчик. – М.: Ось-89, 2005. 29. Теплова Т. В. Инвестиционные рычаги максимизации стоимости компании. Практика российских предприятий / Т. В. Теплова. – М.: Вершина, 2007. 30. Ковалёв В. В. Инвестиции: учебник / В. В. Ковалёв, В. В. Иванова, В. А. Лялина. – М.: Издательский дом «Проспект», 2003. 31. Фабоцци Ф. Дж. Управление инвестициями / Ф. Дж. Фабоцци. – М.: ИНФРА-М, 2000. 32. Иванов А. П. Финансовые инвестиции на рынке ценных бумаг / А. П. Иванов. – М.: Дашков и К, 2007. 33. Хмельницкий А. Д. Экономика и управление на грузовом автомобильном транспорте: учеб. пособие для студ. высш. учеб. заведений / А. Д. Хмельницкий. – М.: Издательский центр «Академия», 2006. 34. Чиненов М. В. Инвестиции: учеб. пособие / М. В. Чиненов; – М.: КНОРУС, 2007. 35. Шарп У. Ф. Инвестиции / У. Ф. Шарп, Т. Д. Александер, Д. В. Бэйли; пер. с англ. – М.: ИНФРА-М, 1999. 36. Экономика автомобильного транспорта: учебник / под ред. Г. А. Кононовой. – М.: Изд-во «Академия», 2006. 37. Энг М. В. Мировые финансы / М. В. Энг, Ф. А. Лис, Л. Дж. Мауэр; пер. с англ. – М.: ДеКА, 1998. 38. UNIDO Manual for the Preparation of Industrial Feasibility Studies. Vienna? UNIDO? ID/206. 1986. 39. http://www.masters.donntu.edu.ua/ 40. http://profiz.ru/ 180 181 Рекомендуемая литература ОГЛАВЛЕНИЕ Введение..................................................................................................................... 3 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ НА АВТОМОБИЛЬНОМ ТРАНСПОРТЕ............... 5 1.1. Экономическая сущность и признаки инвестиций..................................... 5 1.1.1. Инновации и инвестиции...................................................................... 5 1.1.2. Понятие и классификация инвестиций................................................ 8 1.1.3. Структура инвестиций......................................................................... 15 1.1.4. Формы и функции инвестиций........................................................... 16 1.2. Инвестиционная деятельность.................................................................... 17 1.2.1. Этапы инвестиционной деятельности............................................... 17 1.2.2. Инвестиционная деятельность на автомобильном транспорте....... 22 2. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ КЛИМАТ РОССИИ..................................................... 26 2.1. Инвестиционный климат............................................................................. 26 2.2. Инвестиционная привлекательность АТО................................................ 31 2.3. Правовые основы инвестиционной деятельности в РФ........................... 34 3. ФИНАНСИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИЙ............................................................ 42 3.1. Финансовые рынки....................................................................................... 42 3.1.1. Финансовые рынки и финансовые институты.................................. 42 3.1.2. Сбережения, инвестиции и финансовые рынки в модели кругооборота............................................................................................. 46 3.2. Источники, формы и методы финансирования инвестиций на автомобильном транспорте................................................................. 48 3.2.1. Источники финансирования инвестиций........................................... 48 3.2.2. Формы и методы финансирования инвестиций................................ 49 3.3. Лизинг как метод финансирования инвестиций........................................ 58 3.3.1. Сущность, признаки и функции лизинга........................................... 58 3.3.2. Объекты и субъекты лизинговых отношений.................................... 62 3.3.3. Лизинговая плата.................................................................................. 64 3.3.4. Классификация лизинговых операций............................................... 67 3.4. Принципы и процедуры венчурного инвестирования............................ 100 4. ИНОСТРАННЫЕ ИНВЕСТИЦИИ................................................................... 105 5. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПРОЕКТ..................................................................... 111 5.1. Понятие и классификация инвестиционных проектов........................... 111 5.2. Проектный цикл и его фазы...................................................................... 117 182 5.3. Основы управления проектом................................................................... 120 5.3.1. Цели, функции и структура бизнес-плана....................................... 120 5.3.2. Анализ риска...... ............................................................................... 130 6. ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИЙ........................................... 138 6.1. Правила и принципы экономической оценки инвестиционных проектов................................................................................................... 138 6.2. Финансовый план....................................................................................... 141 6.3. Методы оценки экономической эффективности проекта....................... 145 6.4. Критерии экономической эффективности инвестиционного проекта.. 153 6.5. Способы оценки конкурирующих инвестиций....................................... 157 6.6. Влияние инфляции на оценку эффективности проектов........................ 160 7. ПОРТФЕЛЬНЫЕ ИНВЕСТИЦИИ................................................................... 164 7.1. Общие положения теории инвестиций (портфельные инвестиции)..... 164 7.2. Ценные бумаги как объект инвестирования............................................ 166 7.3. Методы оптимизации инвестиционного портфеля (краткая характеристика)....................................................................... 170 7.4. Виды инвестиционных портфелей........................................................... 172 7.5. Риски инвестирования в ценные бумаги.................................................. 175 Рекомендуемая литература.................................................................................... 180 183 Учебное издание ИНВЕСТИЦИИ НА АВТОМОБИЛЬНОМ ТРАНСПОРТЕ Сханова Светлана Энверовна Учебное пособие Редактор В. А. Преснова Корректоры А. Г. Лавров, А. А. Стешко Компьютерная верстка Н. И. Печуконис Подписано к печати 06.10.2011. Формат 60×84 1/16. Бум. офсетная. Усл. печ. л. 10,7. Тираж 150 экз. Заказ 113 «С» 58. Санкт-Петербургский государственный архитектурно-строительный университет. 190005, Санкт-Петербург, 2-я Красноармейская ул., д. 4. Отпечатано на ризографе. 190005, Санкт-Петербург, 2-я Красноармейская ул., д. 5. 184 185
