Инфраструктура России: Инвестиции сократить
advertisement
25 ИЮНЯ 2015 Г. АНАЛИЗ РЫНКА АКЦИЙ > ИНФРАСТРУКТУРА Михаил Ганелин +7 (495) 983 18 00 (доб. 54583) Mikhail.Ganelin@gazprombank.ru Инфраструктура России Яков Яковлев +7 (495) 988 24 92 (доб. 22492) Yakov.Yakovlev@gazprombank.ru Инвестиции сократить нельзя увеличить Департамент анализа рыночной конъюнктуры 1 1,000 2,000 3,000 4,000 2011-2015 Источник: ФЦП, расчеты Газпромбанка Структура инвестиций (2016-2020 гг.) 8% 3% 2% 28% 9% 12% 24% 14% РЕГИОНАЛЬНЫЕ ДОРОГИ ГЕНЕРАЦИЯ СЕТЕВОЙ СЕКТОР АЭРОПОРТЫ ФЕДЕРАЛЬНЫЕ ДОРОГИ ЖД ИНФРАСТРУКТУРА МЕТРО ПОРТЫ Источник: расчеты Газпромбанка Пенсионные накопления, млрд руб. 2017П 2016П 2014 ВЭБ НПФ 2015П 0.0% 2013 0 2012 2.0% 2011 2,000 2010 4.0% 2009 4,000 2008 6.0% 2007 6,000 ЧАСТНЫЕ УК % ОТ ВВП Источник: Минфин, прогнозы Газпромбанка Топ-15 получателей китайских инвестиций, млрд долл. (2005-2014 гг.) 61 АРГЕНТИНА АЛЖИР ПЕРУ ИРАН ВЕНЕСУЭЛА САУДОВСКАЯ АРАВИЯ НИГЕРИЯ 24 24 21 21 20 18 17 17 15 15 РОССИЯ 31 31 КАЗАХСТАН 39 ВЕЛИКОБРИТАНИЯ 72 БРАЗИЛИЯ 80 70 60 50 40 30 20 10 0 ИНДОНЕЗИЯ Россия и Китай укрепляют сотрудничество в развитии инфраструктуры. За последние десять лет объем китайских инвестиций в зарубежные активы вырос с 19 млрд долл. до 150 млрд долл. в год. В 2014 г. прямые инвестиции в Россию со стороны Китая, по данным ЦБ, удвоились до 1,3 млрд. долл. Цель — довести их до 20 млрд долл. Этому способствует представленный Китаем проект «Экономический пояс Шелкового пути», который предполагает активное содействие экономическому росту и интеграции соседних стран, в том числе за счет финансовых ресурсов Поднебесной через Азиатский банк инфраструктурных инвестиций, в котором Россия является одной из страносновательниц. 0 2016-2020 КАНАДА …но доля внебюджетных инвестиций будет расти. Cохранение накопительной части пенсии становится важнейшим источником финансирования инфраструктурных проектов. В условиях ограничения доступа к внешним рынкам ставка делается на внутренний источник длинных денег, а это более 300 млрд руб. в год. Дополнительный источник — средства ФНБ (до 1,7 трлн руб. на инфраструктуру) — поможет завершить в срок многие начатые проекты. Принятые изменения в Законы о рынке ценных бумаг, об акционерных обществах и концессиях расширяют возможности привлечения инвестиций в инфраструктуру и снижают риски для инвесторов, которые сохраняют большой интерес к проектам с высокой доходностью: особенно в дорожных концессиях и аэропортах. Значительно увеличится количество инфраструктурных облигаций, объем которых к 2020 г. может превысить 1,5 трлн руб. РЕГИОНАЛЬНЫЕ ДОРОГИ ФЕДЕРАЛЬНЫЕ ДОРОГИ ГЕНЕРАЦИЯ ЖД ИНФРАСТРУКТУРА СЕТЕВОЙ СЕКТОР МЕТРО АЭРОПОРТЫ ПОРТЫ США Инвестиции в инфраструктуру сокращаются... В 2015 г. они снизятся на 10-15% от запланированного объема из-за сокращения расходов бюджета, а до 2020 г. в транспортную и энергетическую инфраструктуру будет вложено около 11 трлн руб. (в среднем 2,2 трлн руб. в год, 40 млрд долл.), что сопоставимо с объемом инвестиций за предыдущие пять лет. Однако с учетом инфляции они сократятся в реальном выражении, и их доля к ВВП упадет в среднем до 2,5% с 3,5%. Снизятся инвестиции в энергетику (-37%), вырастут — в аэропортовую и портовую инфраструктуру (+12% и 45% соответственно). На развитие дорог придется половина инвестиций, но их рост не превысит инфляцию. В приоритете те проекты, которые необходимо завершить к ЧМ по футболу в 2018 г. — трасса «Москва– Санкт-Петербург» и ЦКАД. Инвестиции в ж/д инфраструктуру стагнируют, а в расширение метро — вырастут больше всех. Объем инвестиций в инфраструктуру, млрд руб. (2011-2015 vs 2016-2020 гг.) АВСТРАЛИЯ Низкие цены на нефть и падение доходов бюджета вынуждают правительство РФ сокращать расходы на инфраструктуру, однако восстановление системы пенсионных накоплений и средства ФНБ частично их компенсируют, а изменения в законах о концессиях и рынке ценных бумаг повысят привлекательность отрасли для частных инвесторов. В данном обзоре мы анализируем, как будут развиваться инвестиции в инфраструктуру до 2020 г. Особое внимание уделим политике Китая в области инвестиций в активы других стран, включая Россию. Матвей Тайц +7 (495) 980 43 89 (доб. 54389) Matvey.Tayts@gazprombank.ru Источник: Heritage Foundation Copyright © 2003-2015 Газпромбанк (Акционерное общество) Все права защищены 25 ИЮНЯ 2015 Г. АНАЛИЗ РЫНКА АКЦИЙ > ИНФРАСТРУКТУРА СОДЕРЖАНИЕ Инвестиции в инфраструктуру России .................................................................................................... 3 Железнодорожная инфраструктура ................................................................................................................................................................ 8 Автомобильные дороги ......................................................................................................................................................................................... 13 Морские порты ........................................................................................................................................................................................................... 20 Аэропорты ..................................................................................................................................................................................................................... 27 Электроэнергетика .................................................................................................................................................................................................. 33 Источники финансирования...................................................................................................................... 36 Государственный бюджет .................................................................................................................................................................................... 36 ФНБ .................................................................................................................................................................................................................................... 38 Пенсионные накопления ...................................................................................................................................................................................... 38 Банковские кредиты ............................................................................................................................................................................................... 41 Изменения законодательства ................................................................................................................... 42 Инвестиции Китая в иностранные активы ......................................................................................... 45 Инвестиции Китая в Россию ............................................................................................................................................................................... 48 Новый «Шелковый путь»: глубокая интеграция со странами Центральной Азии .......... 50 Приложение 1. Российско-китайские проекты и соглашения................................................... 55 Приложение 2. Список инфраструктурных облигаций ................................................................. 57 Приложение 3. Крупнейшие публичные инфраструктурные компании России .............. 59 2 25 ИЮНЯ 2015 Г. АНАЛИЗ РЫНКА АКЦИЙ > ИНФРАСТРУКТУРА ИНВЕСТИЦИИ В ИНФРАСТРУКТУРУ РОССИИ: В КРИЗИС ЛУЧШЕ ПОВЫШАТЬ ЭФФЕКТИВНОСТЬ Увеличение государственных расходов на развитие инфраструктуры является хорошим инструментом для борьбы с рецессией, так как обеспечивает мультипликативный эффект в экономике. В строительство вовлекаются предприятия из разных отраслей, что ведет к созданию новых рабочих мест, а рост занятости помогает поддержать потребление. Однако в текущих экономических условиях мультипликативный эффект от таких инвестиций в России будет минимальным, поскольку в стране безработица сохраняется низкой (5,8%), а стоимость капитала — высокой. Это означает, что нет ресурсов для новых рабочих мест, а значительная часть доходов предприятий пойдет не на новые инвестиции, а на обслуживание текущих обязательств. С другой стороны, в условиях кризиса сокращение инвестиций со стороны государства приведет к еще большему спаду в экономике и поэтому тоже недопустимо. Таким образом, наиболее оптимальным решением нам видится поддержание объемов государственных инвестиций в инфраструктуру на уровне прошлых лет до тех пор, пока процентные ставки не опустятся до комфортного уровня и экономика не возобновит рост. Экономический кризис затрудняет реализацию инфраструктурных проектов, но ситуация далека от критической Дефицит бюджета. Доходы федерального бюджета упадут в 2015 г. на 12% г/г (в номинальном выражении), в то время как расходы, хоть и сократятся относительно первоначального плана на 2%, вырастут на 2.6% г/г. При этом затраты на транспортную инфраструктуру, по всей видимости, снизятся на 10-15% от первоначального плана, но также будут близки к уровню 2014 г, который был весьма высоким. В первую очередь сокращение затронет финансирование дорог. Высокая инфляция. По прогнозам Министерства экономического развития, в 2015 г. инфляция составит около 12%. Несмотря на то, что в строительной отрасли инфляция в 1,5-2 раза ниже потребительской, подрядчики заключают с заказчиком долгосрочные контракты, стоимость которых сложно повысить в случае роста цен, и поэтому также вынуждены жертвовать своей рентабельностью. Ускорение инфляции особенно негативно сказывается при проектировании долгосрочных концессионных проектов. Учитывая высокую долю заемных средств и длительный период окупаемости, даже незначительное отклонение переменных значений (таких как инфляция) от прогнозных оказывает существенное влияние на динамику денежных потоков и окупаемость проектов. Высокие ставки по кредитам. В связи с неравномерностью авансовых платежей от государства строительные компании привлекают краткосрочные банковские кредиты. Однако ставки по ним (в среднем выше 13-15% в рублях) не позволяют подрядчикам работать с положительной рентабельностью. В результате многие компании приостановили строительные работы в этом году, а самые закредитованные вынуждены были заявить о банкротстве. По мере снижения ставок активность в строительной отрасли будет возрастать. Так, уже в 2016 г. ЦБ ожидает замедления инфляции до 7%, а в 2017 г. — до 4%. Девальвация рубля. Высокие валютные риски препятствуют возможности привлекать более дешевое финансирование на строительство инфраструктурных объектов у иностранных инвесторов. И хотя западные банки и до санкций практически не участвовали в финансировании 3 Развитие инфраструктуры является хорошим инструментом для борьбы с рецессией, так как обеспечивает мультипликативный эффект в экономике. Однако в текущих экономических условиях мультипликативный эффект от таких инвестиций в России будет минимальным 25 ИЮНЯ 2015 Г. российской инфраструктуры, инвесторы из Азии. сейчас с этой проблемой АНАЛИЗ РЫНКА АКЦИЙ > ИНФРАСТРУКТУРА сталкиваются В период высоких процентных ставок и снижения частной инициативы основные усилия государства надо направить на расширение механизмов финансирования инфраструктуры и совершенствование законодательства, в том числе для снижения рисков инвесторов. Как только возобновится устойчивый экономический рост, эти факторы станут катализаторами для притока частных инвестиций. Необходимость поддерживать инвестиции на высоком уровне при дефиците средств вынуждает правительство быстрее искать эффективные решения За последний год принят ряд важных решений, которые существенно повышают привлекательность инвестиций в российскую инфраструктуру. О сохранении накопительной части пенсии, которая станет важнейшим источником финансирования инфраструктурных проектов. Внесены важные изменения в Законы о рынке ценных бумаг, акционерных обществах и концессиях, которые существенно расширяют возможности привлечения инвестиций в инфраструктуру и снижают риски для инвесторов. В ближайшее время будет принят Закон о государственно-частном партнерстве. Реализуется проект по созданию системы взимания платы с грузовых автомобилей за проезд по федеральным трассам, который даст дополнительные средства на строительство дорог. Заметно повышается качество презентационных материалов по крупным инфраструктурным проектам таких компаний, как ГК «Автодор». Это привлекает на тендеры большое количество участников (по 3-4 крупных консорциума), повышает конкуренцию и эффективность инвестиций. Идет реформа аэропортов. Крупнейшие московские аэропорты объединяются в холдинги, где контрольный пакет будет принадлежать частным инвесторам. Региональные аэропорты передаются из федеральной в региональную собственность, где местные власти организуют их приватизацию и привлекают частных инвесторов для дальнейшего развития. Активнее идут переговоры между Россией и Китаем о совместном развитии транспортных коридоров. Реализация строительства ВСМ «Москва – Казань» вписывается в китайский мегапроект «Экономического пояса Шелкового пути путь». Инвестиции в инфраструктуру России стагнируют, но не сокращаются, доля к ВВП снижается Как и в нашем прошлогоднем отчете: «Инфраструктура России. Большому кораблю — большое плавание», основой нового исследования стали те же документы, посвященные инвестициям в инфраструктуру, однако с обновленными прогнозами, которые учитывают изменившуюся макроэкономическую среду. Расходы федерального бюджета на 2015-2017 гг. ФЦП «Развитие транспортной системы России до 2020 г.» Программа была обновлена в апреле и июне 2015 г. Транспортная стратегия до 2030 г. Федеральные законы о концессиях и рынке ценных бумаг. В них были внесены существенные изменения в 2014-2015 гг. Обновленные инвестиционные программы РЖД, ГК «Автодор», операторов аэропортов и крупных портовых стивидоров, энергетических компаний. 4 В период с 2016 по 2020 гг. в транспортную и энергетическую инфраструктуру будет инвестировано 11 трлн руб. (в среднем 2,2 трлн руб. в год, 40 млрд долл.), что сопоставимо с объемом инвестиций за предыдущие пять лет. Отсутствие роста приведет к снижению доли инвестиций к ВВП до 2,5% с 3,5% 25 ИЮНЯ 2015 Г. АНАЛИЗ РЫНКА АКЦИЙ > ИНФРАСТРУКТУРА В период с 2016 г. по 2020 гг. в транспортную и энергетическую инфраструктуру будет инвестировано 11 трлн руб. (в среднем 2,2 трлн руб. в год, 40 млрд долл.), что сопоставимо с объемом инвестиций за предыдущие пять лет. Отсутствие роста в реальном выражении приведет к снижению доли инфраструктурных инвестиций к ВВП до 2,5% с 3,5%. Больше всего сократятся инвестиции в энергетику (-37%), а в аэропортовую и портовую инфраструктуру вырастут на 12% и 45% соответственно. На развитие дорог будет направлена почти половина инвестиций. В приоритете проекты, которые надо завершить к ЧМ по футболу в 2018 г. — трасса «Москва–Санкт-Петербург» и ЦКАД. Вложения в железнодорожную инфраструктуру стагнируют. На них приходится 12% всех инвестиций. По сути, единственным крупным проектом на ближайшие годы является расширение БАМа и Транссиба (Восточный полигон). В случае начала строительства ВСМ «Москва–Казань» (который мы пока не учитываем в наших расчетах), общий приток инвестиций в инфраструктуру увеличится еще на 1 трлн руб. Расходы на транспортную инфраструктуру выражении, но сократятся в реальном увеличатся в номинальном По нашим оценкам, непосредственно в транспортную инфраструктуру (строительство, ремонт и расширение автомобильных и железных дорог, аэропортов и портов) в следующие 5 лет (2016-2020 гг.) должно быть инвестировано 9 трлн руб. (около 1,8 трлн руб. ежегодно, 32 млрд долл.) или около 2,0% от ВВП против 2,3% за предыдущие пять лет. По сравнению с нашим прошлогодним исследованием объем инвестиций может сократиться на 10-15%, но он все еще будет на 3-5% больше, чем в предыдущем периоде (2011-2015 гг.). Однако с учетом ускорения инфляции инвестиции снизятся в реальном выражении. Сокращение расходов бюджета будет компенсироваться увеличением финансирования из ФНБ и системы пенсионных накоплений. Сократить финансирование многих проектов невозможно Дело в том, что многие из них, такие как скоростная трасса «Москва–СанктПетербург» и Московский метрополитен, находятся в активной фазе строительства, и сокращение их финансирования сейчас, увеличит стоимость строительства этих проектов в будущем. Кроме того, у России есть обязательства построить качественную инфраструктуру к Чемпионату мира по футболу-2018 (например, ЦКАД), поэтому и тут возможности для сокращений отсутствуют. Отметим также, что большой неожиданностью стал взрывной рост пассажиропотока в авиаперевозках на внутренних рейсах, в том числе из-за девальвации рубля и популяризации российского туризма. В этой связи сокращение инвестиций в модернизацию аэропортов тоже представляется рискованным (поэтому, несмотря на кризис, идет расширение аэропорта «Шереметьево», начато строительство нового аэропорта в Ростове-на-Дону). Наконец, ослабление рубля способствует увеличению объемов экспорта сырья, а, следовательно возникает необходимость активнее инвестировать в расширение экспортных железнодорожных маршрутов и мощностей портов, особенно в направлении Дальнего Востока. Слабым звеном мы пока видим финансирование региональных дорог. Материальное положение многих регионов находится в гораздо худшем состоянии, чем положение федерального центра. По оценкам федерального казначейства, общий бюджет региональных дорожных фондов в 2015 г. сократится на 12%, до 713 млрд руб. Мы считаем, что фактические расходы будут еще ниже — около 540 млрд руб. (-23% г/г). 5 Сократить финансирование многих инфраструктурных проектов просто невозможно 25 ИЮНЯ 2015 Г. АНАЛИЗ РЫНКА АКЦИЙ > ИНФРАСТРУКТУРА Инвестиции в инфраструктуру России, млрд руб. 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 20112015 20162020 ТРАНСПОРТНАЯ ИНФРАСТРУКТУРА Федеральные дороги 349 442 505 527 505 500 567 528 537 610 2 329 2 743 Региональные дороги 425 646 731 709 545 586 616 642 672 710 3 056 3 226 ЖД инфраструктура 234 288 275 222 266 196 264 280 273 342 1 284 1 355 Метро 50 96 100 144 178 171 176 181 181 181 569 891 Аэропорты 31 41 64 79 85 76 76 65 60 61 301 337 Порты 18 26 43 38 71 79 69 57 46 36 196 286 1 108 1 540 1 717 1 718 1 651 1 608 1 768 1 752 1 769 1 941 7 735 8 838 21,4% 39,0% 11,5% 0,1% -3,9% -2,6% 10,0% -0,9% 0,9% 9,7% 2,0% 2,5% 2,6% 2,4% 2,2% 2,0% 2,0% 1,9% 1,8% 1,8% 2,3% 1,9% Генерация 603 523 637 546 392 367 333 330 309 306 2 701 1 646 Сетевой сектор 355 329 325 284 177 174 179 213 216 216 1 470 998 Итого энергетическая инфраструктура 958 851 962 830 569 541 512 543 525 522 4 170 2 644 Темп роста 5% -11% 13% -14% -31% -5% -5% 6% -3% -1% 0% 0,0% % к ВВП 1,7% 1,4% 1,5% 1,2% 0,8% 0,7% 0,6% 0,6% 0,5% 0,5% 0,0% 0,0% Всего инвестиции в инфраструктуру 2 066 2 391 2 679 2 548 2 220 2 149 2 280 2 295 2 294 2 463 11 905 11 482 Темп роста 13,5% 15,7% 12,0% -4,9% -12,9% -3,2% 6,1% 0,7% -0,1% 7,4% Инфляция 6,1% 6,6% 6,5% 11,4% 12,2% 7,5% 6,3% 5,1% 4,5% 4,5% % от ВВП 3,7% 3,8% 4,0% 3,6% 3,0% 2,6% 2,6% 2,5% 2,3% 3,6% 2,5% Итого транспортная инфраструктура Темп роста % к ВВП ЭНЕРГЕТИКА 2,3% Источник: расчеты Газпромбанка 6 25 ИЮНЯ 2015 Г. АНАЛИЗ РЫНКА АКЦИЙ > ИНФРАСТРУКТУРА Инвестиции в инфраструктуру России, млрд руб. 3,000 4.5% 4.0% 2,500 3.5% 2,000 3.0% 2.5% 1,500 2.0% 1,000 1.5% 1.0% 500 0.5% 0 0.0% 2011 2012 2013 2014 ФЕДЕРАЛЬНЫЕ ДОРОГИ МЕТРО ГЕНЕРАЦИЯ 2015 2016 2017 2018 РЕГИОНАЛЬНЫЕ ДОРОГИ АЭРОПОРТЫ СЕТЕВОЙ СЕКТОР 2019 2020 ЖД ИНФРАСТРУКТУРА ПОРТЫ % ОТ ВВП Источник: расчеты Газпромбанка Объем инвестиций в инфраструктуру, млрд руб. Объем инвестиций в инфраструктуру, млрд руб. (2016-2020 гг.) РЕГИОНАЛЬНЫЕ ДОРОГИ 8% ФЕДЕРАЛЬНЫЕ ДОРОГИ 3% 2% 28% 9% ГЕНЕРАЦИЯ ЖД ИНФРАСТРУКТУРА СЕТЕВОЙ СЕКТОР 12% МЕТРО АЭРОПОРТЫ 14% ПОРТЫ 0 2016-2020 1,000 2,000 3,000 РЕГИОНАЛЬНЫЕ ДОРОГИ ГЕНЕРАЦИЯ СЕТЕВОЙ СЕКТОР АЭРОПОРТЫ 4,000 2011-2015 Источник: ФЦП, расчеты Газпромбанка 24% ФЕДЕРАЛЬНЫЕ ДОРОГИ ЖД ИНФРАСТРУКТУРА МЕТРО ПОРТЫ Источник: ФЦП, расчеты Газпромбанка 7 25 ИЮНЯ 2015 Г. АНАЛИЗ РЫНКА АКЦИЙ > ИНФРАСТРУКТУРА Железнодорожная инфраструктура: из крупных проектов пока реализуется только Восточный полигон. Будет ли ВСМ? Общий объем инвестиций в железнодорожную отрасль по федеральной целевой программе «Развитие транспортной системы России» в 2016-2020 гг. составит 2,1 трлн руб. (38 млрд долл. при курсе 55 руб. за долл.). Это на 46% больше, чем было потрачено за предыдущие пять лет (2011-2015 гг.), однако при прогнозируемой среднегодовой инфляции в 7-8% в реальном выражении объем инвестиций остается фактически без изменений. Непосредственно на развитие железнодорожной инфраструктуры, по нашим оценкам, планируется направить около 60% всех расходов программы — 1,3 трлн руб. или 260 млрд руб. (5 млрд долл.) ежегодно. Остальные средства должны пойти на закупку локомотивов, вагонов, НИОКР и социальные проекты, что напрямую не относится к инфраструктуре. В ближайшие несколько лет крупнейшими проектами в отрасли будут: строительство Восточного полигона (расширение БАМа и Транссиба), расширение подходов к северным и южным портам России, строительство Северного широтного хода — железнодорожной ветки «Салехард–Надым» и моста через р. Обь. Новый проект в программе — строительство железнодорожной линии «Прохоровка–Батайск» протяженностью 748 км, которая должна пойти в обход территории Украины. В инвестиционной программе РЖД этот проект пока не значится, и его реализация возможна лишь при финансовой поддержке федерального бюджета. Кроме того, ни в ФЦП, ни в инвестиционной программе РЖД пока не фигурирует проект строительства высокоскоростной железной дороги «Москва – Казань», хотя ее проектирование уже началось. Элегест – Кызыл – Курагино – ГЧП в строительстве железных дорог В ближайшее время начнется строительство железной дороги Элегест – Кызыл – Курагино протяженностью 410 км, которая свяжет угольные месторождения Республики Тува с Красноярским краем и основными железнодорожными магистралями России. Строительство дороги — часть масштабного вертикально интегрированного проекта, который включает в себя освоение крупного Элегестского угольного месторождения, строительство ГОКа, железной дороги для вывоза угля и угольного терминала на Дальнем Востоке в порту «Ванино». Особенность проекта в том, что он реализуется на средства частного инвестора — Тувинской Энергетической Промышленной Корпорации (ТЭПК). Непосредственно в строительство дороги будет вложено 133 млрд руб., из них — около 86,9 млрд руб. будет выделено из ФНБ. После завершения строительства пропускная способность железной дороги позволит перевозить около 15 млн т угля в год. На строительство дороги было подписано соглашение о намерениях с китайским подрядчиком — China Civil Enginееring Construction Corporation (ССЕСС). Проект имеет большой потенциал для дальнейшего расширения — дорога может быть продлена в Западную Монголию и далее в Китай, что даст России новый транспортный коридор для торговли со странами Азии. 8 При прогнозируемой среднегодовой инфляции в 7-8% в реальном выражении объем инвестиций в ж/д инфраструктуру остается фактически без изменений Ближайшие несколько лет крупнейшими проектами в отрасли будут: расширение БАМа, Транссиба, подходов к северным и южным портам России, строительство Северного широтного хода — железнодорожной ветки «Салехард– Надым» и моста через р. Обь 25 ИЮНЯ 2015 Г. АНАЛИЗ РЫНКА АКЦИЙ > ИНФРАСТРУКТУРА Крупнейшие инфраструктурные проекты в ж/д отрасли ОБЪЕМ ИНВЕСТИЦИЙ 2011-2015, МЛРД РУБ. ОБЪЕМ ИНВЕСТИЦИЙ 2016-2020, МЛРД РУБ. ПЛАНИРУЕМЫЙ СРОК СТРОИТЕЛЬСТВА 145,0 415,0 2014-2018 Строительство железнодорожной линии Прохоровка - Батайск (обход Украины) 0,0 479,8 2017-2020 Расширение подходов к портам Северного бассейна (Балтика) 74,4 43,0 2010-2018 Расширение подходов к южным портам 6,5 30,9 2010-2020 Расширение ж/д ветки Тобольск - Сургут (вывоз сырья для нефтехимии) 38,3 14,4 2017 Строительство железнодорожной линии Салехард Надым (обеспечение газодобычи на Ямале) 0,0 84,7 2015-2018 Строительство мостового перехода через р. Обь в районе г. Салехарда 2,0 67,1 2015-2019 ВСМ «Москва - Казань» 0,0 1 068,0 2016-2020 Элегест - Кызыл - Курагино 0,0 133,0 2015-2018 НАЗВАНИЕ ПРОЕКТА Расширение Транссиба и БАМа Источник: ФЦП Развития транспортной системы России, расчеты Газпромбанка 9 25 ИЮНЯ 2015 Г. АНАЛИЗ РЫНКА АКЦИЙ > ИНФРАСТРУКТУРА Основные инвестиционные проекты ОГРАНИЧИВАЮЩИЕ ЭЛЕМЕНТЫ 2012 2015–2020 Перегоны 2012 2015–2020 Станции 2012 2015–2020 Электроснабжение, электрификация и диспетчеризация ВЫХОД К ПОРТАМ МУРМАНСКА И АРХАНГЕЛЬСКА РАЗВИТИЕ ПАССАЖИРСКОГО СООБЩЕНИЯ МОСКВА– САНКТ-ПЕТЕРБУРГ Мурманск ОБЕСПЕЧЕНИЕ ГАЗОДОБЫЧИ НА ЯМАЛЕ Санкт-Петербург ГРУЗОВОЙ ОБХОД МОСКОВСКОГО УЗЛА Коноша Воркута Ярославль Москва ПОДХОД К ДАЛЬНЕВОСТОЧНЫМ ПОРТАМ РАСШИРЕНИЕ ТРАНССИБА И БАМА Ноябрьск Пермь Саратов Ростов-на-Дону Новороссийск Туапсе Казань Самара Волгоград Сочи Сургут Комсомольск-на-Амуре ВЫВОЗ СЫРЬЯ ДЛЯ НЕФТЕХИМИИ Екатеринбург Уфа Тобольск Тында Челябинск Новосибирск Омск Ачинск ПРОХОДЫ К ЮЖНЫМ ПОРТАМ Хабаровск Северобайкальск Тайшет Новокузнецк РАСШИРЕНИЕ ПРОПУСКНОЙ СПОСОБНОСТИ ЖЕЛЕЗНЫХ ДОРОГ ИЗ УРАЛА В ЦЕНТР Ванино Лена Иркутск Барнаул Чита Уссурийск РАЗВИТИЕ ЭКСПОРТА В КИТАЙ Владивосток РЕКОНСТРУКЦИЯ «БУТЫЛОЧНЫХ ГОРЛЫШЕК» ТРАНССИБА И ОБЕСПЕЧЕНИЕ ВЫВОЗА КУЗБАССКОГО УГЛЯ Источник: Журнал «Эксперт» на основе данных Института экономики развития транспорта Расширение БАМа и Транссиба (Восточный полигон): стройка началась Среди утвержденных проектов в ближайшие три года основная доля инвестиций пойдет лишь на один — расширение БАМа и Транссиба (Восточный полигон). Его общая стоимость 560 млрд руб. Источниками финансирования являются: федеральный бюджет (110 млрд руб.), фонд национального благосостояния (150 млрд руб.), ВЭБ и госбанки (которые покупают инфраструктурные облигации РЖД), а также операционный денежный поток самой железнодорожной монополии (~300 млрд руб.). (Подробно об этом проекте мы писали в нашем прошлогоднем отчете: «Инфраструктура России. Большому кораблю — большое плавание»). Запланированные инвестиции в ж/д инфраструктуру, млрд руб. 400 350 300 4 250 22 200 150 100 198 234 288 125 125 125 342 275 125 200 141 50 273 139 155 2017П 2018П 56 0 2010 2011 2012 2013 2014 ИНВЕСТИЦИИ В ЖД ИНФРАСТРУКТУРУ 2015П 2016П 2019П 2020П В Т. Ч. РАСШИРЕНИЕ БАМА И ТРАНССИБА Источник: ФЦП, расчеты Газпромбанка 10 Среди утвержденных проектов в ближайшие три года основная доля инвестиций пойдет лишь на один — расширение БАМа и Транссиба 25 ИЮНЯ 2015 Г. АНАЛИЗ РЫНКА АКЦИЙ > ИНФРАСТРУКТУРА Источники финансирования всей инвестиционной программы РЖД, млрд руб. 600 480 500 395 400 317 300 200 467 389 250 234 217 216 72 98 98 120 28 39 52 71 100 89 107 2010 2011 0 ИНФРАСТРУКТУРНЫЕ ОБЛИГАЦИИ ВЗНОСЫ В УК 149 38 2012 98 2013 50 2014 РЫНОЧНЫЕ ЗАИМСТВОВАНИЯ СОБСТВЕННЫЙ ДЕНЕЖНЫЙ ПОТОК 414 438 450 2016П 2017П 204 110 100 2015П СРЕДСТВА ОТ ПРОДАЖИ АКЦИЙ ДЗО Источник: РЖД, расчеты Газпромбанка Кто строит БАМ? Первый тендер на строительство Восточного полигона был организован в августе 2014 года. Его победителем стал строительный консорциум, в который вошли Бамстроймеханизация, Сетьстройэнерго, Стройтрест и Трансстрой-ДВ. Сумма контракта — 133,5 млрд руб. с НДС (30% от общей стоимости). Контракт предполагает строительство 306 км новых железнодорожных путей и реконструкцию более 230 искусственных сооружений, мостов и тоннелей. Новых тендеров пока не объявлено. Мы полагаем, что активное участие в работе примет дочерняя компания РЖД — РЖД Строй и СК Мост, которая исторически была крупным подрядчиком РЖД, в том числе на строительстве инфраструктурных объектов в Сочи. Ее дочерняя компания «Бамтоннельстрой» имеет огромный опыт строительства тоннелей. Иностранных подрядчиков, в том числе из Китая, РЖД пока не привлекает. ВСМ «Москва– Казань»: Китай готов инвестировать В прошлом году казалось, что ВСМ «Москва–Казань» — один из инфраструктурных проектов, реализация которого будет отложена до лучших времен. При общей сумме заявленных инвестиций в 1,068 трлн руб. лишь 40% было обеспечено конкретными источниками финансирования. Однако проектом заинтересовался Китай, власти которого в конце прошлого года представили концепцию создания экономического пояса Шелкового пути (см. ниже). Он предполагает развитие транспортных коридоров из Азии в Европу, в том числе пролегающих через территорию России. Подписанный в начале мая 2015 г. меморандум о сотрудничестве между Россией и Китаем предполагает, что для строительства ВСМ может быть создана компания, в капитал которой китайский фонд Silk Road Fund (под управлением создаваемого Китаем Азиатского банка инфраструктурных инвестиций) внесет до 100 млрд руб., аналогичную сумму — российские власти. Кроме того, китайские банки готовы предоставить еще 250 млрд руб. С российской стороны 150 млрд руб. может выделить ФНБ, около 50 млрд руб. — федеральный бюджет и РЖД и еще около 150 млрд руб. — выпуск инфраструктурных облигаций, которые выкупит ВЭБ. Таким образом, нам пока не ясно, откуда можно привлечь остальные 366 млрд руб. Возможно, часть этих средств выделят российские банки, а сохранение накопительной части пенсии позволит увеличить объем выпуска инфраструктурных облигаций. Китайские ВСМ известны невысокой стоимостью реализации, которая значительно ниже европейской. Переговоры между Россией и Китаем находятся 11 Проектом ВСМ заинтересовался Китай, власти которого в конце прошлого года представили концепцию создания экономического пояса Шелкового пути 25 ИЮНЯ 2015 Г. на предварительной стадии, и по поводу реализации проекта остается ряд вопросов. Например, для Китая возникают валютные и процентные риски, в случае если проект будет финансироваться не в рублях. ИСТОЧНИКИ ФИНАНСИРОВАНИЯ ВСМ, МЛРД РУБ. ФНБ 150 Федеральный бюджет 21 Бюджет РЖД 31 Пенсионные накопления ВЭБа через выпуск инфраструктурных облигаций 150 Silk Fund (капитал ВСМ) 100 Китайские банки (заемные средства) 250 Неопределенные источники 366 Всего 1 068 Источник: Интерфакс, расчеты Газпромбанка В настоящий момент идет проектирование дороги. Тендер на него выиграл российско-китайский консорциум, состоящий из Мосгипротранса, Нижегородметропроекта и China Railway Eryuan Engeneering Group. Общая стоимость работ, которые должны быть завершены в 2016 г., — 21 млрд руб. Строительство дороги должно занять 4 года и закончиться в 2020 г. Пока идет проектирование магистрали, у всех заинтересованных сторон есть время обсудить детали и понять, способна ли российская экономика потянуть такой проект. Строительство ВСМ в Китае и их влияние на экономику страны Строительство ВСМ безусловно оказывает позитивный экономический эффект на развитие экономики любой страны. Многочисленные экономические исследования говорят об эффекте агломерации. В тех регионах, где проходят ВСМ, ВРП растет ускоренными темпами в среднем на 0,5-0,7% в год, более низкие доходы населения периферийных регионов приближаются к более высоким доходам населения крупных городов, что стимулирует потребление. Кроме того, развивается туризм. Небольшие региональные компании получают стимул для ускоренного роста, что повышает уровень конкуренции. Несмотря на преимущества, которые дает ВСМ для экономики, окупаемость этих дорог остается под вопросом и требует детального анализа. Например, существует мнение, что многие ВСМ в Китае убыточны. Самый успешный проект ВСМ «Пекин–Шанхай» протяженностью 1 318 км был построен в 2011 г., а его стоимость составила 32 млрд долл. В 2014 г. линия впервые получила чистую прибыль в размере 192 млн долл., при общей выручке — 4,6 млрд долл. При этом ВСМ воспользовались за год более 100 млн человек. Предполагается, что линия окупится через 14 лет. 12 АНАЛИЗ РЫНКА АКЦИЙ > ИНФРАСТРУКТУРА 25 ИЮНЯ 2015 Г. АНАЛИЗ РЫНКА АКЦИЙ > ИНФРАСТРУКТУРА Экспорт строительства китайских ВСМ Китай создал самую протяженную и эффективную систему ВСМ в мире и налаживает экспорт услуг по строительству ВСМ в другие страны. Тем более что себестоимость строительства ВСМ в самом Китае приблизительно в два раза ниже, чем в Европе. Кроме России, Китай ведет переговоры о строительстве ВСМ с Мексикой, Турцией, Индией, Таиландом и другими странами. Однако успешно завершились пока только переговоры с Турцией, где турецко-китайский консорциум строит ВСМ между Стамбулом и Анкарой протяженностью 533 км. В консорциум входят Railway Construction Corporation, China National Machinery Import and Export Corporation, а также турецкие строительные компании. Общая стоимость строительства дороги составляет около 4 млрд долл. В рамках данного проекта Китай предоставил заем в размере 750 млн долл. Правительство Мексики в этом году было вынуждено расторгнуть аналогичный контракт с Китаем на строительство ВСМ стоимостью 3,7 млрд долл. из-за снижения цен на нефть, которые сократили доходы бюджета. Сам контракт был заключен в 2014 г. с China Railway Construction Corporation. Всего в тендере на строительство дороги участвовало 16 претендентов (в том числе Siemens, Bombardier, Mitsubishi), но ни одна компания не смогла соревноваться с Китаем по цене. Кроме того, китайский Export-Import Bank обязался профинансировать проект на 85%. Протяженность скоростных железных дорог с разрешенной скоростью от 200 км/ч, км КИТАЙ ЕВРОПА ЯПОНИЯ ТУРЦИЯ РОССИЯ США 0 5,000 10,000 СУЩЕСТВУЮЩИЕ 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 СТРОЯЩИЕСЯ/ЗАПЛАНИРОВАННЫЕ Источник: International Union of Railways Автомобильные дороги: все ресурсы на завершение текущих проектов Согласно ФЦП «Развитие транспортной системы России» в 2016-2020 гг., общий объем инвестиций в развитие дорожной инфраструктуры запланирован в размере 2,7 трлн руб. (49 млрд долл. при курсе 55 руб. за долл.) или 550 млрд руб. в год. Это на 18% больше, чем за предыдущие пять лет (2011-2015 гг.), и подразумевает среднегодовой рост около 3,3%. Однако экономический кризис вынуждает правительство сокращать расходы бюджета, в том числе на строительство и ремонт федеральных дорог. В этом году расходы сократятся минимум на 10-15% от запланированных. На сколько будут сокращены расходы в последующие годы, правительство пока не решило. Один из радикальных вариантов — сократить все расходы на 5% в реальном выражении. В 2015-2016 гг. правительство планировало общее увеличение расходов на дорожную инфраструктуру в размере 13 Китай создал самую протяженную и эффективную систему ВСМ в мире и налаживает экспорт услуг по строительству ВСМ в другие страны. Себестоимость строительства ВСМ в самом Китае приблизительно в два раза ниже, чем в Европе 25 ИЮНЯ 2015 Г. АНАЛИЗ РЫНКА АКЦИЙ > ИНФРАСТРУКТУРА 15-20% и сокращение фактически вернет их к уровню предыдущих лет — около 500 млрд руб. Сокращение расходов, скорее всего, не позволит в ближайшие годы провести полноценную реконструкцию федеральных трасс М5 Урал (Москва-Челябинск), М7 Волга (Москва-Уфа), М8 (Москва-Архангельск). Все ресурсы будут сконцентрированы на завершении строительства текущих проектов, которые находятся в ведении ГК «Автодор»: трасса «Москва–Санкт-Петербург» и Центральная кольцевая автомобильная дорога вокруг Москвы, которые должны быть построены к 2018 г. Вероятно, продолжится реконструкция М4 Дон (МоскваНовороссийск), которая является частью транспортного коридора «Север-Юг». Крупнейшим дорожным проектом на ближайшие годы станет строительство моста через Керченский пролив стоимостью более 200 млрд руб. Структура и источники финансирования этого проекта пока не определены, хотя основная доля средств, скорее всего, поступит из федерального бюджета и ФНБ. Этот проект заберет на себя ресурсы от других проектов. Мы оцениваем общие расходы на федеральные дороги в следующие пять лет в объеме 0,5% от ВВП (500-600 млрд руб. в год) по сравнению с 0,7% за предыдущие пять лет. Кроме того, консолидированные расходы региональных бюджетов на поддержание региональных дорог, в том числе Москвы, составляют еще 0,6% от ВВП (600-700 млрд руб. в год) по сравнению с 0,9% за предыдущие пять лет. Таким образом, общий объем расходов бюджета на дорожную инфраструктуру снизится до 1,1% в 2016-2020 гг. по сравнению с 1,5% в 2011-2015 гг. Это умеренный уровень расходов, который позволяет постепенно улучшать дорожную инфраструктуру и реализовывать несколько масштабных проектов, но не позволяет ей развиваться опережающими общий рост экономики темпами. Динамика расходов на развитие дорожной инфраструктуры, млрд руб. Структура расходов на развитие дорожной инфраструктуры, 2016-2020 гг. 800 12% 4% 600 2% 60% РАСХОДЫ ФЕДЕРАЛЬНОГО БЮДЖЕТА СУБСИДИИ ГК АВТОДОР 400 ПРОЧИЕ СУБСИДИИ 200 22% 0 ФНБ 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 ВНЕБЮЖЕТНЫЕ ИСТОЧНИКИ ПРОЧИЕ СУБСИДИИ РАСХОДЫ ФЕДЕРАЛЬНОГО БЮДЖЕТА ВНЕБЮЖЕТНЫЕ ИСТОЧНИКИ ФНБ СУБСИДИИ ГК АВТОДОР Источник: ФЦП, расчеты Газпромбанка Источник: ФЦП, расчеты Газпромбанка 14 25 ИЮНЯ 2015 Г. АНАЛИЗ РЫНКА АКЦИЙ > ИНФРАСТРУКТУРА План строительства и реконструкции основных федеральных автомобильных дорог ОБЪЕМ ИНВЕСТИЦИЙ 2011-2015, МЛН РУБ. ОБЪЕМ ИНВЕСТИЦИЙ 2016-2020, МЛН РУБ. ДОЛЯ ОТ ОБЩИХ ИНВЕСТИЦИЙ М5 «Урал» (Москва-Челябинск) 66 287 227 575 14,14% М11 Москва–Санкт-Петербург (платная трасса) 157 917 205 971 12,80% М7 «Волга» (Москва–Уфа) 45 356 152 448 9,47% М051, М053, М055 «Байкал» (от Челябинска через Курган, Омск, Новосибирск, Кемерово, Красноярск, Иркутск, Улан-Удэ до Читы) 18 159 144 065 8,95% М060 «Уссури» (Хабаровск–Владивосток) 29 207 111 979 6,96% М4 «Дон» (от Москвы через Воронеж, Ростов-на-Дону, Краснодар до Новороссийска) 126 159 107 875 6,70% М56 «Лена» (от Невера до Якутска) 39 751 93 324 5,80% М8 «Холмогоры» (от Москвы через Ярославль, Вологду до Архангельска) 43 305 88 547 5,50% М1 «Беларусь» (от Москвы до границы с Республикой Беларусь) 45 015 87 424 5,43% М03 «Украина» (от Москвы через Калугу, Брянск до границы с Украиной) 11 104 52 349 3,25% Центральная кольцевая автомобильная дорога (Московская область) 29 857 50 368 3,13% М029 «Кавказ» (из Краснодара через Грозный, Махачкалу до границы с Азербайджаном) 31 677 46 171 2,87% Санкт-Петербург–Петрозаводск 33 732 40 403 2,51% Скоростная автомобильная дорога Москва– Нижний Новгород– Казань 3 160 37 033 2,30% М6 «Каспий» (от Москвы через Тамбов, Волгоград до Астрахани) 7 138 35 929 2,23% Дорога «Амур» (Чита–Хабаровск) 3 380 29 211 1,82% М20 Санкт-Петербург–Псков–Пустошка–Невель до границы с Белоруссией 5 671 26 230 1,63% Дорога «Колыма» (от Якутска до Магадана) 17 973 25 831 1,61% М10 «Россия» (от Москвы до Санкт-Петербурга) 11 346 25 141 1,56% Всего 726 194 1 587 872 99% Источник: ФЦП Развития транспортной системы России План доходов дорожных фондов, млрд руб. Фактические доходы дорожных фондов, млрд руб. 1,600 1400 1,400 1200 1,200 777 800 400 200 95% 1000 1,000 600 100% 867 813 713 410 286 400 484 526 537 626 200 0 2010 2011 2012 2013 2014 709 545 646 600 496 377 731 800 364 85% 425 281 349 2010 2011 442 505 527 505 2012 2013 2014 2015П 0 2015 РЕГИОНАЛЬНЫЕ ДОРОЖНЫЕ ФОНДЫ ФЕДЕРАЛЬНЫЙ ДОРОЖНЫЙ ФОНД 90% 80% 75% РЕГИОНАЛЬНЫЕ ДОРОЖНЫЕ ФОНДЫ ФЕДЕРАЛЬНЫЙ ДОРОЖНЫЙ ФОНД Источник: Федеральное казначейство Источник: Федеральное казначейство 15 25 ИЮНЯ 2015 Г. ГК «Автодор»: эффективный проводник для инвесторов в дорожные концессии За несколько лет ГК «Автодор» проделала огромную работу в создании фактически с нуля масштабных концессионных проектов в дорожной отрасли и привлечении в них инвесторов. К ее главным заслугам последних двух лет можно отнести следующие: Успешная организация в сжатые сроки четырех конкурсов по строительству участков ЦКАД (I, II, IV, V). На I и V участках подписан контракт с победителем и идет строительство. III и IV конкурсы состоятся в сентябре 2015 г. Проведение конкурсов по строительству участков трассы «Москва–СанктПетербург». В 2014 г был подписан контракт с консорциумом ВТБ и Vinci по строительству 7 и 8 участка дороги (543-684 км) стоимостью 77 млрд руб. Идет подготовка к конкурсам по строительству 2 и 3 участков (58-149 км и 149-208 км). В декабре 2014 г. был запущен первый платный участок трассы 15-58 км (выход из Москвы через аэропорт «Шереметьево»). Проведены тендеры и подписаны контракты на реконструкцию участков дорог М4 Дон и М3 Украина стоимостью 17 млрд руб каждый. Готовится документация для проведения конкурсов по реконструкции дорог М7 (обход Балашихи) и М1 «Беларусь». Идет подготовка региональных концессионных проектов в Татарстане, Башкортостане, Новосибирске. Тендеры Автодора качественно организованы. К каждому тендеру корпорация готовит подробную техническую, финансовую и юридическую документацию, которая позволяет инвесторам быстро и эффективно оценить привлекательность проектов. Поэтому, несмотря на большой объем работ и сжатые сроки строительства, в тендерах Автодора принимает участие большое количество инвесторов (обычно 3-4 консорциума), что говорит о высокой инвестиционной привлекательности проектов. Бюджет ГК «Автодор»: потребности в частных инвестициях составляют около 500 млн долл. ежегодно Согласно планам ФЦП, бюджет корпорации в 2016-2020 гг. должен составить около 1 трлн руб. (200 млрд руб. ежегодно). Однако из-за сокращения государственных расходов сама корпорация прогнозирует свой бюджет почти на 30% ниже — в размере 732 млрд руб. Половина бюджета приходится на прямые субсидии из федерального бюджета. Дополнительно средства ФНБ — 150 млрд руб. — пойдут на строительство ЦКАД до 2018 г. Кроме того, ГК «Автодор» планирует выпустить облигации на общую сумму 89 млрд руб. Собственные и заемные средства концессионеров и инвесторов должны составить 186 млрд руб. (22% от запланированных средств) или около 30 млрд руб. ежегодно. Из этой суммы около 70% (25 млрд руб.) концессионер может привлекать в качестве заемных средств (облигации и банковские кредиты), а 30% (5 млрд руб.) должны составлять собственные средства концессионера. Пик инвестиций в проекты Автодора придется на 2016-2018 гг. на строительство платных дорог «Москва – Санкт-Петербург» и ЦКАД, которые должны быть построены к 2018 г., когда в России будет проходить Чемпионат мира по футболу, поэтому, несмотря на экономический кризис, эти проекты будут финансироваться в полном объеме. 16 АНАЛИЗ РЫНКА АКЦИЙ > ИНФРАСТРУКТУРА 25 ИЮНЯ 2015 Г. Динамика и источники финансирования проектов ГК «Автодор», млрд руб. АНАЛИЗ РЫНКА АКЦИЙ > ИНФРАСТРУКТУРА Структура финансирования проектов ГК «Автодор» (2015-2020 гг.) 250 22% 200 35 20 40 100 50.9 27 50 0 39 2015 35.7 75 2016 СУБСИДИИ ИЗ БЮДЖЕТА 57 150 17 38.4 49% 56 2017 СРЕДСТВА ФНБ 34 25.0 27 8 11 79 78 75 2018 2019 2020 11% СРЕДСТВА КОНЦЕССИОНЕРОВ И ИНВЕСТОРОВ СРЕДСТВА ГК АВТОДОР (РЫНОЧНЫЕ ОБЛИГАЦИИ) СРЕДСТВА ФНБ СУБСИДИИ ИЗ БЮДЖЕТА СРЕДСТВА ГК АВТОДОР (РЫНОЧНЫЕ ОБЛИГАЦИИ) 18% Источник: ГК «Автодор» СРЕДСТВА КОНЦЕССИОНЕРОВ И ИНВЕСТОРОВ Источник: ГК «Автодор» Дорожные концессии предлагают высокую доходность В проектах Автодора на долю бюджетного финансирования приходится 60-90%, а на долю инвестора — 10-40% необходимых инвестиций. Структура финансирования зависит от операционной привлекательности проекта. Чем выше ожидаемый автомобильный трафик, тем ниже операционные риски, привлекательнее проект для частного инвестора и тем больше его доля в проекте. Большинство проектов Автодора заключаются на условиях долгосрочного инвестиционного соглашения, которое предполагает, что операционные риски (риск интенсивности движения) Автодор берет на себя, а частному инвестору предлагается гарантированная доходность на собственные и заемные инвестиции в размере «инфляция +4-8%». Существуют и концессионные проекты с прямым сбором платы, когда концессионер получает всю выручку от автомобильного трафика, но при этом несет риски его изменения. Такие проекты предполагают более высокую доходность при большем операционном риске. Срок концессионных соглашений составляет в среднем 23-30 лет. На наш взгляд, предлагаемые доходности концессионных проектов Автодора весьма привлекательны для инвесторов. Для сравнения, текущая премия за инвестирование в российские акции составляет 8-10% при том, что уровень риска в акциях выше, чем в дорожных концессиях. Более того премия за риск инвестирования в акции будет снижаться по мере ослабления геополитических рисков. Считается, что историческая премия за риск инвестирования в акции составляет 4-5% по сравнению с 4-8% для дорожных концессий. Правда, при проведении тендеров среди участников снижение требуемой доходности на собственные и заемные средства является одним из критериев для победы в конкурсе. Несмотря на то, что сейчас процентные ставки и инфляция в России очень высоки, очевидно, что постепенно они снизятся. Есть большая вероятность, что в течение нескольких лет показатели инфляции и размер процентных ставок опустятся до исторически низких значений. Например, Центральный банк ставит целью по инфляции — 4% к 2017 г. 17 25 ИЮНЯ 2015 Г. АНАЛИЗ РЫНКА АКЦИЙ > ИНФРАСТРУКТУРА Основные дорожные концессии МОСКВА–САНКТ-ПЕТЕРБУРГ (567 КМ) Участок Протяженность, км Ожидаемый трафик, авто в сутки Стоимость, млрд руб. (с НДС) Тип контракта Текущий статус Инвестор/участник тендера 15–58 км 58–149 км 149–208 км 208–258 км 258–334 334–543 543–684 43 90 59 47,9 72,7 217,1 137,5 77 000 30 000 н.д 26 800 12 000–15 000 15 500–17 000 16 000–25 500 55,8 71,9 н.д 30,8 49,6 144,6 76,8 Концессия с прямым сбором оплаты Долгосрочное инвестиционное соглашение Введен в эксплуатацию н.д Идет подготовка Идет подготовка к конкурсу (2016) к конкурсу (2016) Долгосрочное инвестиционное соглашение Долгосрочное инвестиционное соглашение Долгосрочное инвестиционное соглашение Концессионное соглашение с платой концендента Идет строительство Введен в эксплуатацию Идет строительство Идет строительство СЗКК (50% Мостотрест, 50% Vinci) н.д н.д Мостотрест Мостотрест Мостотрест Магистраль двух столиц 2011–2014 2016–2018 2016-2018 2015–2017 2012–2014 2015–2017 2015–2017 26 24 н.д 23 23 28 27 40%/60% 80%/20% 85%/15% 90%/10 90%/10% 89%/11% 75%/25% CPI+8,5% CPI+8,5% CPI+8,5% CPI+8,4% н.м. Срок строительства Срок концессии Структура финансирования (государственное/ч астное) ROE частного инвестора н.м. CPI+8,5% Источник: ГК «Автодор», расчеты Газпромбанка ЦЕНТРАЛЬНАЯ КОЛЬЦЕВАЯ АВТОМОБИЛЬНАЯ ДОРОГА (ЦКАД) Участок Пусковой комплекс №3 Пусковой комплекс №4 Пусковой комплекс №5 Пусковой комплекс №1 Протяженность, км 105,3 96,5 76,44 49,5 Ожидаемый трафик, авто в сутки 34 100 21 300 26 600 33 100-39 500 80,5 79,8 42,2 Стоимость, млрд руб. (с НДС) Тип контракт Текущий статус Инвестор/участник тендера Срок строительства Срок концессии Источники финансирования ROE частного инвестора Концессионное соглашение по схеме КЖЦ (с платой концедента) 48.9 Концессионное соглашение по схеме КЖЦ (с платой концедента) Долгосрочное инвестиционное соглашение Долгосрочное инвестиционное соглашение Идет строительство Подписано соглашение Проведение конкурса Проведение конкурса Северо-восточная магистраль, СОК 24 Раша, Инвест Финанс, Автодорожная строительная корпорация Юго-Восточная Магистраль, Большое кольцо столицы, Инвест Финанс Плюс, Автодорожная строительная корпорация 2016-2018 2016-2018 2014-2018 2014-2018 30 30 24 23 Средства ФНБ (32%), субсидии федерального бюджета (25%), частные инвесторы (~40%). Средства ФНБ (55%), субсидии федерального бюджета (7%), частные инвесторы (~38%). Государственное финансирование (89%), частное (11%) Государственное финансирование (87%), частное (13%) 12-13% IRR н.д. Кольцевая магистраль (100% дочка АРКС) CPI+4,65% Стройгазконсалтинг CPI+8,30% Источник: ГК «Автодор» 18 25 ИЮНЯ 2015 Г. АНАЛИЗ РЫНКА АКЦИЙ > ИНФРАСТРУКТУРА Долгосрочная стратегия: 12 000 км скоростных дорог Долгосрочная стратегия развития сети скоростных автомобильных дорог ГК «Автодор» предполагает, что к 2030 г. в управлении Корпорации будет находиться 12 000 км дорог, из которых 2 000 км будет реконструировано, а 6 000 км — построено. Доля платных дорог составит 75% от общей протяженности сети. Долгосрочные цели ГК «Автодор», млн руб. 2010-2020* ДО 2030 Общий объем инвестиций* 1 569 130 4 650 000 В т.ч. субсидии из федерального бюджета 1 012 487 2 092 500 556 643 2 557 500 20 80 3 994 12 000 894 2 000 1 333 6 000 Доля платных участков дорог в общей протяженности сети 47% 75% Емкость рынка строительно-монтажных работ ГК "Автодор", млрд руб. в год 133 289-380 46 125-165 Внебюджетное финансирование Линейка инвестиционных проектов Ожидаемая общая протяженность автомобильных дорог в доверительном управлении к 2020 г., км Будет реконструировано автомобильных дорог, км Будет построено автомобильных дорог, км В т.ч. емкость рынка частного финансирования в год *В ценах 2010 г. Источник: ГК «Автодор» Сеть скоростных автомобильных дорог под управлением ГК «Автодор» к 2030 г. 11 1 М-1 «Беларусь» 7 М7А «Москва–Нижний Новгород–Казань Санкт-Петербург 2 М-3 «Украина» 8 Казань–Екатеринбург Великий Новгород 3 М-4 «Дон» 9 Екатеринбург–Омск–гр. Казахстана 4 М-11 «Москва–Санкт-Петербург» 10 Юго-Западная Хорда 5 ЦКАД 11 А/д «Скандинавия» 6 Новороссийский транспортный узел 12 Краснодар–Абинск–Кабардинка Транспортный переход через Керченский пролив 13 6а Казань–Шали–Бавлы–гр. Казахстана 14 Озинки–Саратов–Воронеж– Курск–гр. Беларуси 15 Челябинск–Екатеринбург 16 Сочи–порт «Кавказ 4 1 Смоленск 5 Тверь Москва 2 Владимир Брянск 7 Нижний Новгород Елец 14 Воронеж 3 Казань 14 8 10 Саратов 6а Керчь Новороссийск Екатеринбург 15 Ростов-на-Дону 13 6 12 Краснодар 16 Челябинск Волгоград Тюмень 9 Оренбург Омск Сочи Автомагистрали и скоростные автодороги, переданные в доверительное управление Государственной компании «Автодор», а также строящиеся, ввод в эксплуатацию до 2020 г. Перспективные автомагистрали и скоростные автодороги к 2030 г. Источник: ГК «Автодор» 19 25 ИЮНЯ 2015 Г. Помимо ГК «Автодор» частные инвестиции привлекает федеральное дорожное агентство «Росавтодор» Федеральное дорожное агентство входит в состав Министерства транспорта и финансирует строительство и ремонт федеральных дорог, которые не были переданы ГК «Автодор». Некоторые проекты Росавтодор предлагает инвесторам в концессию самостоятельно. Первым проектом было строительство моста через р. Лену. В тендере участвовали многие претенденты, однако впоследствии его реализацию отменили из-за необходимости перенаправить средства на строительство Керченского моста. Вторым тендером, организованным Росавтодором, стало создание системы взимания платы с грузовых автомобилей. Создание системы взимания платы с грузовых автомобилей Несколько лет назад правительство приняло решение создать в России автоматическую систему взимания платы с грузовых автомобилей массой более 12 т, которые перемещаются по федеральным трассам. Суть в том, что из-за тяжелых грузовиков дороги быстрее изнашиваются и требуют ремонта. Система даст дополнительные доходы, которые поступят в дорожный фонд. Создание и управление системой было передано в концессию РТ-Инвест Транспортные Системы. Концессионер должен построить систему, которая будет обслуживать 50 тыс. км федеральных дорог и фиксировать передвижение около 1,6 млн грузовиков. Общая стоимость ее создания — 25,6 млрд руб. (без НДС). IRR проекта оценивается в 12%, срок окупаемости — 8 лет. Проект будет финансироваться в основном на заемные средства, которые предоставил Газпромбанк. Новая инициатива Росавтодора — привлечь частных инвесторов в реконструкцию федеральных дорог в рамках частной инициативы в концессиях (см. ниже). Дороги останутся бесплатными, а инвестор сможет вернуть вложения за счет платежей от государства. Предполагается, что до 70% инвестирует государство, а остальное — частный инвестор. Условия для инвесторов с точки зрения потенциальной доходности пока не известны. Морские порты России: господдержка, устойчивый рост грузооборота, высокая рентабельность В России работают 63 морских грузовых порта общей пропускной способностью 860 млн т грузов в год. Вне зависимости от состояния российской экономики грузооборот портов из года в год стабильно растет. За последние 10 лет он увеличился на 67% — до 623 млн т в 2014 г. При этом экономический кризис и девальвация рубля способствуют увеличению и экспорта сырья из России, и грузооборота: если в 2014 г. он вырос на 5,8%, то уже в 1К15 ускорился до 8,9%. В структуре грузооборота портов 80% приходится на экспортные грузы (в основном нефть, нефтепродукты, уголь), что естественным образом отражает сырьевую структуру российской экономики. Через российские порты отгружается 100% всего экспорта российского зерна, около 80% нефти и нефтепродуктов и 75% угля. На долю импорта приходится 9% грузооборота — в основном это автомобили и контейнеры с оборудованием, потребительскими товарами и автомобильными комплектующими. Остальное — транзитные грузы и каботаж. 20 АНАЛИЗ РЫНКА АКЦИЙ > ИНФРАСТРУКТУРА 25 ИЮНЯ 2015 Г. 535 70% 68% 400 66% 64% 200 62% 0 60% 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 МОЩНОСТИ, МЛН Т ГРУЗООБОРОТ, МЛН Т КОЭФ-Т ИСПОЛЬЗОВАНИЯ МОЩНОСТЕЙ, % -30.3% МОЩНОСТИ, МЛН Т 30.0% 20.0% 10.0% -1.2% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% -40.0% ПРИГОРОДНОЕ 526 5.3% -15.8% ТУАПСЕ 496 7.9% 10.1% 12.5% НАХОДКА 455 623 589 72% 19.7% ВАНИНО 451 566 74% 24.9% 20.7% МУРМАНСК 421 761 160 140 120 100 80 60 40 20 0 ВОСТОЧНЫЙ 407 630 731 76% БОЛЬШОЙ ПОРТ САНКТ-ПЕТЕРБУРГА 549 600 591 699 791 860 845 ПРИМОРСК 800 829 УСТЬ-ЛУГА* 1000 Крупнейшие морские порты России НОВОРОССИЙСК Грузооборот российских портов, млн т АНАЛИЗ РЫНКА АКЦИЙ > ИНФРАСТРУКТУРА ГРУЗООБОРОТ МЛН Т, 2014 ДИНАМИКА ГРУЗООБОРОТА Г/Г Источник: АСОП, расчеты Газпромбанка *К 2020 г. мощности порта возрастут до 150 млн т. Источник: Газпромбанк, Минтранс Структура грузооборота российских портов, 2014 Грузооборот российских портов, 2014 19% 7% 79% 4% 7% 5% 20% 623 МЛН Т 8% 623 МЛН Т 2% 1% 1% 11% 6% 30% ЭКСПОРТ ИМПОРТ ТРАНЗИТ НЕФТЬ КОНТЕЙНЕРЫ УДОБРЕНИЯ ПРОЧИЕ КАБОТАЖ Источник: АСОП 90% 80% 70% 60% 50% 99 33 69 103 40% 48 50 39 43 46 44 78 89 101 106 114 126 193 197 208 2011 2012 2013 67 66.5 47 40.6 116 119.1 128 156.3 187 203.9 30% 20% 210 10% 0% 2010 ПРОЧИЕ ЧЕРНЫЕ МЕТАЛЛЫ ЛЕС КОНТЕЙНЕРЫ РУДА УГОЛЬ УГОЛЬ ЗЕРНО ЛЕС Источник: АСОП Структура грузооборота российских портов, млн т 100% НЕФТЕПРОДУКТЫ ЧЕРНЫЕ МЕТАЛЛЫ РУДА 2014 УДОБРЕНИЯ НЕФТЕПРОДУКТЫ 2015П ЗЕРНО НЕФТЬ Источник: АСОП 21 25 ИЮНЯ 2015 Г. АНАЛИЗ РЫНКА АКЦИЙ > ИНФРАСТРУКТУРА В планах Федеральной целевой программы на период 2016-2020 гг. — инвестировать в портовую инфраструктуру около 280 млрд руб., из которых 30% — государственные инвестиции и 70% — частные. Однако реальные инвестиции, по нашим оценкам, будут в два раза ниже — около 140 млрд руб. (28 млрд руб. в год, 0,5 млрд долл.). Основные проекты, реализация которых уже идет: расширение мощностей портов «Санкт-Петербург» и «Усть-Луга», строительство портов «Сабетта» и «Новопортовое» на полуострове Ямал. К проектам, строительство которых указано в ФЦП, но реализация под вопросом, относятся: расширение мощностей порта «Тамань» на Черном море, строительство универсального глубоководного порта в г. Балтийске (Калининградская область), расширение угольных мощностей в порту «Ванино» на Дальнем Востоке. Запланированный объем инвестиций в расширение портовой инфраструктуры России, млрд руб. Источники финансирования портовой инфраструктуры, млрд руб. 90.0 90 80.0 80 70.0 70 60.0 60 50.0 50 40.0 40 30.0 30 20.0 20 10.0 10 0.0 0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 ПО ДАННЫМ ФЦП 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 РАСЧЕТЫ ГАЗПРОМБАНКА ФЕДЕРАЛЬНЫЙ БЮДЖЕТ Источник: ФЦП, расчеты Газпромбанка ЧАСТНЫЕ ИНВЕСТИЦИИ Источник: ФЦП При создании портовой инфраструктуры механизм государственно-частного партнерства используется чаще всего… Государство осуществляет инвестиции в подготовку акватории порта: проведение дноуглубительных работ, строительство подходных каналов и причальных стенок, подъездных путей к порту. Частные инвесторы (стивидоры) вкладывают средства в строительство грузовых терминалов (склады, краны, погрузчики). Например, государство полностью профинансировало «морскую часть» портов «Сабетта» и «Новопортовое» на полуострове Ямал, а частные инвесторы — Ямал-СПГ и Газпром нефть — строят грузовые терминалы (наземную часть). В некоторых случаях частные инвесторы принимают участие в строительстве «морской части» портовой инфраструктуры. Например, в морском порту «Санкт-Петербург» строительство причалов ведется на деньги частных инвесторов. …но распространенный в других странах механизм концессий в портах пока в России не используется Это объясняется тем, что земля под грузовыми терминалами, как правило, находится в собственности стивидоров или в долгосрочной аренде, стоимость которой невысока. В других странах (Греция, Голландия, ОАЭ) земля под портовую инфраструктуру передается оператору в рамках концессионных соглашений. В отсутствие больших платежей за землю рентабельность многих российских стивидоров выше, чем иностранных с аналогичной структурой грузооборота. Например, рентабельность по EBITDA зерновых терминалов в портах может достигать 80%, контейнерных — около 60%. Терминалы по перевалке нефти и нефтехимии работают с рентабельностью 40-50%. Особняком стоят угольные терминалы, большинство из которых входят в состав угольных 22 25 ИЮНЯ 2015 Г. АНАЛИЗ РЫНКА АКЦИЙ > ИНФРАСТРУКТУРА компаний (Мечел, Кузбассразрезуголь, СДС) и потому работают с более низкой рентабельностью. Это неудивительно, учитывая высокую стоимость транспортировки угля в цене реализации, и потому контроль над всей транспортной цепочкой — важный элемент бизнеса угольных компаний. Рентабельность по EBITDA российских и иностранных стивидоров, 2014 г. 61% 61% 55% 60% 54% 52% 50% 47% 25% 30% 23% 22% PERAEUS PORT AUTHORITY (ГРЕЦИЯ) 36% 40% DALIAN PORT (КИТАЙ) 70% 20% 10% HHLA (ГЕРМАНИЯ) ПОРТ САНКТПЕТЕРБУРГА (УНИВЕРСАЛЬНЫЙ) DP WORLD (ОАЭ) ТУАПСИНСКИЙ МТП (УНИВЕРСАЛЬНЫЙ) ПОРТ ВОСТОЧНЫЙ (УГОЛЬ) GLOBAL PORTS, (КОНТЕЙНЕРНЫЙ) ГРУППА НМТП (УНИВЕРСАЛЬНЫЙ) COSCO PACIFIC (КИТАЙ) 0% Источник: компании, Bloomberg, оценки Газпромбанка Несмотря на высокую рентабельность, строительство портовой инфраструктуры — капиталоемкий бизнес. В мире средняя норма доходности на вложенный капитал в этой отрасли составляет 12-15%. В России оценить доходность портовых активов сложнее. Ведь большинство новых проектов реализуются сырьевыми компаниями для повышения эффективности собственной логистики и контроля над транспортными издержками. Крупнейшие проекты по строительству портовых мощностей Проекты в активной стадии строительства Проекты в начальной стадии реализации или перспективные объекты Крупнейшие порты России ПРИМОРСК МУРМАНСК УСТЬ-ЛУГА БРОНКА 3 САБЕТТА 1 2 Санкт-Петербург 4 БОЛЬШОЙ ПОРТ САНКТ-ПЕТЕРБУРГА САХАТРАНС НОВОПОРТОВОЕ Москва 11 ВАНИНО 7 ТАМАНЬ 5 ПРИГОРОДНОЕ ОЛЯ НОВОРОССИЙСК 6 ВЛАДИВОСТОК 9 Астрахань 10 Владивосток ТУАПСЕ ОТКРЫТЫЙ ЗАРУБИНО 8 НАХОДКА ВОСТОЧНЫЙ Источник: Газпромбанк 23 25 ИЮНЯ 2015 Г. АНАЛИЗ РЫНКА АКЦИЙ > ИНФРАСТРУКТУРА Крупнейшие портовые инфраструктурные проекты Проекты в активной стадии строительства МЕСТА НА КАРТЕ ПРОЕКТНАЯ МОЩНОСТЬ ПОРТА, МЛН Т СРОК РЕАЛИЗАЦИИ 61,5 Кузбассразрезуголь, Global Ports, Gunvor, НОВАТЭК, Сибур, Еврохим, ОМК, Газпром и другие 180 2000-2020 СПГ Терминал 73,2 Ямал СПГ (НОВАТЭК, Total, CNPC) 16,5 2012-2020 Контейнерный и Ро-Ро терминалы 59,6 Холдинговая компания «Форум» (Санкт-Петербург) 10,9 Газпром нефть ОПИСАНИЕ КАТЕГОРИЯ ПОРТА 1 Строительство порта «Усть-Луга» Универсальный порт 2 Строительство порта «Сабетта», включая создание судоходного подходного канала в Обской губе 3 Строительство перегрузочного комплекса «Бронка» в морском порту «Санкт-Петербург» 4 Круглогодичный нефтяной Нефтяной терминал «Новопортовое» терминал (Ямал) ОБЩИЙ ОБЪЕМ ИНВЕСТИЦИЙ, МЛРД РУБ. ИНВЕСТОРЫ 1,9 (млн. TEUs) 8,5 2013-2018 Источник: ФЦП, расчеты Газпромбанка МЕСТА НА КАРТЕ ОПИСАНИЕ 1 Универсальный порт «Усть-Луга» является одним из самых масштабных проектов транспортной инфраструктуры с момента распада Советского Союза и успешным примером ГЧП. Строительство порта началось в 1999 г. в 70 км от Санкт-Петербурга в Финском заливе. Это место удачно подходит для обслуживания глубоководных судов и круглогодичной навигации. В 2014 г. грузооборот порта достиг 75 млн т (+34% г/г). К 2020 г. мощности порта увеличатся до 180 млн т. В порту свои грузовые терминалы построили многие российские компании: Кузбассразрезуголь (уголь), Global Ports (контейнерный терминал), НОВАТЭК (СУГ-терминал), Еврохим (удобрения), Русал (алюминий и глинозем), ОМК (сталь), Gunvor (нефтепродукты). Газпром планирует построить в порту LNG терминал. 2 В 2012 г. началось строительство нового арктического порта «Сабетта» на Ямале. Это ключевой объект инфраструктуры проекта Ямал-СПГ, который развивают НОВАТЭК, Total и CNPC, включающий в себя создание мощностей по производству, хранению и отгрузке сжиженного природного газа на основе ресурсной базы Южно-Тамбейского месторождения. Проект должен быть завершен к 2017 г. 3 Идет строительство многофункционального перегрузочного комплекса в Большом порту Санкт-Петербурга. На первом этапе (2015 г.) предполагается ввод в эксплуатацию контейнерного терминала мощностью 1,45 млн TEU в год и терминала накатных грузов на 260 тыс. единиц техники в год. На втором (2017 г.) — расширение мощностей контейнерного терминала до 1,9 млн TEU в год и создание логистического центра, на третьем (2022 г.) — строительство контейнерного терминала мощностью 3 млн TEU в год. Значительная удаленность порта «Бронка» от остальных грузовых терминалов порта «Санкт-Петербург» дает ему ряд конкурентных преимуществ: возможность принимать контейнеровозы с большим водоизмещением, удобная транспортная логистика и лоцманская проводка судов. Впрочем, ввод столь значительных контейнерных мощностей создает избыток в Северо-Западном регионе. 4 В 2015 г. Газпром нефть введет в строй круглогодичный нефтяной терминал на полуострове Ямал в Обской Губе для экспорта нефти с Новопортового месторождения в Европу. Залив Обская губа, где осуществляется загрузка нефти в танкеры с НП, является первой зоной Северного морского пути и 9 месяцев в году находится во льдах. Для регулярной работы танкеров необходимо использование атомного ледокола на дистанции около 400 км. Источник: ФЦП, расчеты Газпромбанка 24 25 ИЮНЯ 2015 Г. АНАЛИЗ РЫНКА АКЦИЙ > ИНФРАСТРУКТУРА Проекты в начальной стадии реализации и перспективные объекты МЕСТА НА КАРТЕ ОПИСАНИЕ КАТЕГОРИЯ ПОРТА ОБЩИЙ ОБЪЕМ ИНВЕСТИЦИЙ, МЛРД РУБ. ПРОЕКТНАЯ МОЩНОСТЬ ПОРТА, МЛН Т СРОК РЕАЛИЗАЦИИ 5 Развитие морского порта «Тамань» Универсальный порт 25,0 Газпром, Еврохим, Уралкалий, СУЭК, Металлоинвест, ОЗК, Global Ports 93,8 2011-2020 6 Строительство нефтеналивного комплекса и перегрузочного комплекса навалочных грузов в морском порту «Оля» (Астраханская область) Олинский нефтехимический терминал, МТП Оля, Олинский навалочный терминал Универсальный порт 19,7 3 2015-2018 7 Строительство угольного терминала в порту "Ванино" Угольный терминал 19 ЗАО ТЭПК 15 2015-2018 8 Строительство перегрузочных комплексов в морском Универсальный порт порту «Зарубино» (Большой порт Зарубино) ГК «Сумма»/China Merchants Holding Int. (CMHI) 60 2015-2022 9 Строительство портового терминала завода СПГ в районе г. Владивосток (Vladivostok LNG) Завод СПГ н/д Газпром 15 2014-2022 10 Строительство угольного терминала в районе м. Открытый (Приморский край). Угольный терминал 50,0 Ростех/Шэньхуа (Китай) 20 2015-2019 11 Строительство угольного терминала (Сахатранс) Угольный терминал н/д Volga Group 12 н/д 180,0 ИНВЕСТОРЫ Источник: ФЦП, расчеты Газпромбанка МЕСТА НА КАРТЕ ОПИСАНИЕ 5 Разрабатывается проект расширения мощностей порта для увеличения мощностей по перевалке угля, удобрений, руды, Идут переговоры с потенциальными инвесторами, которые готовы построить грузовые терминалы, в том числе с Global Ports, UCL Ports, СУЭКом, Металлоинвестом. Если проект будет востребован грузоотправителями, то к 2020 г. мощности порта возрастут до 70 млн т, а к 2030 г. — до 100 млн т. Общий объем запланированных инвестиций превышает 200 млрд руб., однако в обновленной ФЦП общий объем запланированных инвестиций — лишь 25 млрд руб. 7 Мечел планировал значительное расширение мощностей порта «Ванино» для увеличения экспорта угля. Однако из-за тяжелого финансового состояния компании инвестиционные планы пока заморожены. 8 Группа Сумма планирует построить «Большой порт Зарубино» в бухте Троицы, в 18 км от границы с Китаем, к 2018 году. Грузооборот составит 60-100 млн т в год, большую часть объемов должен обеспечить транзит из северных в южные провинции КНР. Через порт будут перегружаться зерно (около 10 млн т), контейнеры (до 2 млн TEU в год), генеральные и навалочные грузы (до 35 млн т в год), Ro-Ro-грузы и др. Стоимость проекта с учетом железнодорожной и автомобильной инфраструктуры оценивается в 3,0-3,5 млрд долл. Проектные работы планируется начать в 2015 года. Партнером Суммы и миноритарным акционером порта должна стать гонконгская China Merchants Holding International (CMHI). CMHI присутствует в семи из десяти крупнейших контейнерных портов Китая. 9 Газпром рассматривает проект строительства LNG терминала на Дальнем Востоке, однако окончательное решение по реализации проекта пока не принято. 10 В 2014 г. Ростех и китайская корпорация «Шэньхуа» подписали меморандум о начале работы по совместному освоению Огоджинского угольного месторождения, расположенного в Амурской области, и строительству угольного морского терминала «Порт Вера» в Приморском крае мощностью 20 млн т. Проектирование объектов порта находится в завершающей стадии. Общий объем инвестиций в строительство порта оценивается в 1 млрд долл. Реализация проекта позволит значительно расширить доступ российских угледобывающих компаний к рынкам сбыта стран АТР.. 11 Volga Group Геннадия Тимченко владеет 89% ООО «Сахатранс», которой принадлежит около 200 га земли вблизи порта «Ванино». Компания планирует построить на участке терминал по перевалке угля и железорудного концентрата в объеме до 12 млн т в год. Предполагается, что терминал будет переваливать уголь компании «Колмар». Источник: ФЦП, расчеты Газпромбанка 25 25 ИЮНЯ 2015 Г. Китайские инвесторы в портовые активы вне Китая Китайские порты занимают лидирующие позиции в рейтингах крупнейших портов мира по грузообороту, в структуре которого преобладают контейнеры, уголь, руда и продукция нефтехимии. Акции крупнейших портовых операторов обращаются на фондовых биржах Шанхая и Гонконга, но основными акционерами в большинстве китайских стивидоров выступают центральные и региональные власти. В последние годы крупнейшие китайские портовые операторы все активнее приобретают активы в других странах, в том числе в рамках концессионных соглашений. В первую очередь они интересуются контейнерными терминалами, покупка которых позволяет расширять собственный масштаб деятельности и повышать эффективность контейнерной логистики. Китайские компании владеют контейнерными терминалами в нескольких портах Европы (в Голландии, Бельгии и Греции), на Шри-Ланке, в Нигерии и Израиле. Крупнейшие инвесторы в портовые активы за пределами Китая КИТАЙСКИЕ ПОРТОВЫЕ ОПЕРАТОРЫ ПОРТОВЫЕ АКТИВЫ ВНЕ КИТАЯ Shanghai International Port 25% Zeebrugee port (Бельгия), New Haifa Port (Израиль) China Merchants Holdings Контейнерный терминал в Нигерии, 85% в Colombo International Container Terminal (Шри-Ланка) Cosco Pacific Контейнерные терминалы в Бельгии (49%) и Греции (100%) Источник: оценки Газпромбанка 26 АНАЛИЗ РЫНКА АКЦИЙ > ИНФРАСТРУКТУРА 25 ИЮНЯ 2015 Г. Аэропорты: самый быстрорастущий сегмент транспортной инфраструктуры России За пять лет (2010-2014 гг.) пассажиропоток российских аэропортов вырос на 56 млн человек, до 150 млн (+60%, средний темп роста — 10% в год). Даже в кризисный 2015 г. мы не ожидаем сокращения пассажиропотока, поскольку население переориентируется с зарубежных поездок на внутренний туризм. Быстрорастущий спрос на качественные аэропортовые услуги делает вложения в инфраструктуру аэропортов крайне привлекательными для инвесторов. Именно в этом сегменте транспортной инфраструктуры идет наиболее активный процесс реформирования и модернизации, приватизации и создания концессий. Основные тенденции развития отрасли: Консолидация активов федеральных аэропортов. Задача консолидации — объединить многочисленные государственные и частные компании, которые обеспечивают работу крупнейших федеральных аэропортов «Шереметьево» и «Внуково», в холдинги (аэропорт «Домодедово», будучи на 100% частным, в консолидации не участвует). В результате консолидации контрольные пакеты акций окажутся в руках частных инвесторов, а государство превратится в миноритарного акционера. В Шереметьево контрольный пакет акций, по плану, достанется Шереметьево Холдинг, бенефициарами которого являются Аркадий Ротенберг, Александр Пономаренко и Александр Скоробогатько. Во «Внуково» контроль должно получить «Внуково-инвест» бенефициарами которого являются несколько российских бизнесменов. Передача частным акционерам аэродромной инфраструктуры аэропортов МАУ в концессию. Федеральное законодательство предполагает, что взлетно-посадочная полоса, рулевые дорожки и перроны могут быть только в государственной собственности, а потому инвестиции в их модернизацию также осуществляются только из федерального бюджета. Передача их в концессию позволит привлечь частные инвестиции и снизить нагрузку на бюджет. Региональные аэропорты передаются в собственность регионов и приватизируются. За последние несколько лет из федеральной собственности в региональную были переданы аэропорты Перми, Иркутска, Красноярска, Сахалина. Региональные власти активнее работают над привлечением частных инвесторов в развитие аэропортов, что также снизит нагрузку на федеральный бюджет. Инвестиции в аэропортовую инфраструктуру в 2016-2020 гг. составят около 330 млрд руб. — на уровне прошлых пяти лет. Доля частных инвестиций — 40% (130 млрд руб.) По сравнению с предыдущими версиями ФЦП, запланированный объем инвестиций в аэропортовую инфраструктуру практически не изменился. Ведь перегруженность многих аэропортов и проведение Чемпионата мира по футболу в 2018 г. в 11 городах России требуют своевременного финансирования. Крупнейшим инвестиционным проектом остается расширение аэропорта «Шереметьево»: строительство ВПП-3 на средства федерального бюджета и терминала "В" с подземным переходом между южной и северной зонами аэропорта (строится на деньги частных инвесторов), а вот инвестиции в строительство ВВП-3 в аэропорту «Домодедово» из ФЦП исчезли. Вторым крупнейшим проектом по объему инвестиций является строительство аэропорта «Южный» в Ростове-на-Дону стоимостью 37,2 млрд руб., из которых одна половина — бюджетные деньги, а другая половина — частные инвестиции Холдинга «Аэропорты регионов», который входит в ГК «Ренова». Большой объем 27 АНАЛИЗ РЫНКА АКЦИЙ > ИНФРАСТРУКТУРА 25 ИЮНЯ 2015 Г. АНАЛИЗ РЫНКА АКЦИЙ > ИНФРАСТРУКТУРА инвестиций будет направлен на модернизацию региональных аэропортов в городах Тюмень, Новосибирск, Якутск, Хабаровск, Калининград, Нальчик, Сургут, Мурманск, Челябинск, Саратов. Общий объем инвестиций в аэропортовую инфраструктуру, млрд руб. 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 ФЕДЕРАЛЬНЫЙ БЮДЖЕТ 2016 2017 2018 2019 2020 ЧАСТНЫЕ ИНВЕСТИЦИИ Источник: ФЦП, расчеты Газпромбанка Крупнейшие инвестиционные проекты, млрд руб. 2016-2020 гг. СТР-ВО ВПП-3 В ШЕРЕМЕТЬЕВО СТР-ВО АЭР-ТА "ЮЖНЫЙ" (Г. РОСТОВ-НА-ДОНУ) СТР-ВО АЭР-ТА ИРКУТСК РЕК-ЦИЯ АЭР-ТА "РОЩИНО" (Г. ТЮМЕНЬ) РЕК-ЦИЯ АЭР-ТА "ТОЛМАЧЕВО" (Г. НОВОСИБИРСК) РЕК-ЦИЯ ВПП-2 АЭР-ТА ЯКУТСК РЕК-ЦИЯ АЭР-ТА "НОВЫЙ" (Г. ХАБАРОВСК) РЕК-ЦИЯ АЭР-ТА ХРАБРОВО, (Г. КАЛИНИНГРАД) РЕК-ЦИЯ АЭР-ТА ДОМОДЕДОВО СТР-ВО АЭР-ТА (Г. НАЛЬЧИК) РЕК-ЦИЯ АЭР-ТА Г. СУРГУТ РЕК-ЦИЯ АЭР-ТА Г. НОВЫЙ УРЕНГОЙ РЕК-ЦИЯ АЭР-ТА Г. МУРМАНСК СТР-ВО АЭР-ТА Г. САРАТОВ РЕК-ЦИЯ АЭР-ТА Г. ЧЕЛЯБИНСК 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 Источник: ФЦП, расчеты Газпромбанка 28 25 ИЮНЯ 2015 Г. Строительство аэропорта «Южный» в г. Ростов-на-Дону Существующий аэропорт Ростова-на-Дону занимает девятое место в России по объему пассажиропотока (2,4 млн пассажиров). Однако он расположен в центре города и имеет существенные ограничения для развития. По этой причине началось строительство нового аэропорта «Южный», который должен быть готов в 2017 г. — накануне Чемпионата мира по футболу 2018 г. Планируется, что новый комплекс полностью заменит старый аэропорт и создаст предпосылки для создания современного централизованного аэропортового узла на юге России с пропускной способностью до 8 млн пассажиров в год. Общая площадь нового пассажирского терминала составит более 50 тыс. кв. м, пропускная способность — 2 тыс. пасс. в час. Длина взлетно-посадочной полосы составит 3 600 м, что позволит принимать все типы воздушных судов. Проект строительства аэропорта реализует компания Ростоваэроинвест, контрольный пакет которой принадлежит Холдингу Аэропорты регионов. Это один из первых проектов, который был включен в государственную программу поддержки инвестиционных проектов РФ, которая позволяет предоставлять финансирование конечному заемщику по ставке 11,5%, что значительно ниже, чем нынешние рыночные ставки. Общая стоимость проекта — 37,2 млрд руб., из которых 17,9 млрд руб. выделит федеральный бюджет, а 18,3 млрд руб. — частные инвесторы. Кредит на 15,7 млрд руб. на реализацию проекта предоставил Газпромбанк. Строительством аэродромной инфраструктуры займется Трансстроймеханизация — дочерняя компания Мостотреста, подрядчик строительства терминала пока не объявлен. Проект нового терминала аэропорта «Южный» Источник: Аэропорты регионов 29 АНАЛИЗ РЫНКА АКЦИЙ > ИНФРАСТРУКТУРА 25 ИЮНЯ 2015 Г. АНАЛИЗ РЫНКА АКЦИЙ > ИНФРАСТРУКТУРА В России сформировались группы стратегических инвесторов в аэропортовую инфраструктуру Помимо государства, которое пока остается крупнейшим владельцем аэропортов в России, частными стратегическими инвесторами являются «Базел-Аэро», Аэропорты регионов (ГК «Ренова»), Новапорт и Аэро-инвест. Интерес к приватизации аэропортов также проявляет Ростех. Динамика пассажиропотока аэропортов, млн чел. 142 150 157 120 120 60% 50% 106 98 94 90 75 60 43 42 41 38 36 36 39 48 54 57 82 40% 76 63 30% МАУ РЕГИОНАЛЬНЫЕ АЭРОПОРТЫ 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 1999 1998 10% 1997 0 1996 20% 1991 30 ДОЛЯ МАУ, % Источник: ФЦП, расчеты Газпромбанка Доли рынка аэропортовых операторов, 2014, кол-во пассажиров млн и % ШЕРЕМЕТЬЕВО (ГОСУДАРСТВО) 32, 20% 35, 22% ДОМОДЕДОВО (ИСТ ЛАЙН) ВНУКОВО ПУЛКОВО (ВОРОТА СЕВЕРНОЙ СТОЛИЦЫ) 3, 2% НОВАПОРТ 11, 7% АЭРОПОРТЫ ЮГА 8, 5% 33, 21% 9, 6% АЭРОПОРТЫ РЕГИОНОВ АЭРОИНВЕСТ 14, 9% 13, 8% ПРОЧИЕ (ГОСУДАРСТВЕННЫЕ АЭРОПОРТЫ) Источник: данные компаний, расчеты Газпромбанка 30 25 ИЮНЯ 2015 Г. АНАЛИЗ РЫНКА АКЦИЙ > ИНФРАСТРУКТУРА Основные инвесторы в российские аэропорты ИНВЕСТОРЫ/АКЦИОНЕРЫ Государственные власти АЭРОПОРТЫ Федеральные и региональные власти Шереметьево (Доля государства 83,4%) ПАССАЖИРОПОТОК, МЛН ЧЕЛ., 2014 31.57 Аэропорт Казани, Уфы, Минеральных вод, Перми, Иркутска, Красноярска Группа «Ист Лайн» Домодедово 33.04 Внуково-инвест Внуково 12.73 Пулково (Санкт-Петербург) 14.30 Толмачево (Новосибирск) 3.96 Челябинск 1.40 Волгоград 0.70 Астрахань 0.40 Томск 0.54 Барнаул 0.39 Чита 0.33 Пермь 1.32 Базел-аэро (50%) Сочи 3.10 Changi (30%) Пашковский (Краснодар) 3.40 Сбербанк (20%) Геленджик 0.24 Анапа 1.00 Кольцово (Екатеринбург) 4.53 Курумоч (Самара) 2.38 Ростов-на-Дону 2.34 Стригино (Нижний Новгород) 1.13 Аэропорт Саратова 0.41 Минеральные Воды 1.92 Храброво (Калининград) 1.20 Ворота Северной столицы Новапорт ВТБ Капитал, Fraport Роман Троценко (50%), Meridian Capital (50%) Аэропорты юга Аэропорты регионов Ренова (100%) Аэроинвест Аэропорт Раменское (идет реконструкция) Ростех Аэропорт Иркутска (возможно в перспективе) Источник: данные компаний 31 25 ИЮНЯ 2015 Г. Государственные власти Аэропорты юга Группа Ист Лайн Аэропорты регионов Внуково-инвест Аэроинвест Ворота Северной столицы Ростех АНАЛИЗ РЫНКА АКЦИЙ > ИНФРАСТРУКТУРА Новапорт Калининград (Храброво) Санкт-Петербург (Пулково) ШЕРЕМЕТЬЕВО ДОМОДЕДОВО Москва ВНУКОВО Нижний Новгород (Стригино) РАМЕНСКОЕ* Казань Пермь Ростов-на-Дону Саратов Анапа (Витязево) Геленджик Краснодар (Пашковский) Сочи (Адлер) Волгоград Самара Уфа (Курумоч) Екатеринбург (Кольцово) Челябинск (Баландино) Астрахань Минеральные Воды Томск (Богашёво) Красноярск (Емельяново) Новосибирск (Толмачёво) Барнаул Чита (Кадала) Иркутск *(идет реконструкция) Азиатские инвесторы в аэропортовую инфраструктуру Стратегическим инвесторам из Азии интересны российские аэропорты. Например, управляющая сингапурским аэропортом Changi Airports International является партнером Базел-аэро (структура Базового элемента Олега Дерипаски). Changi принадлежат 20% акций холдинга «Аэропорты юга». Другой пример, южнокорейская Incheon, которая управляет одноименным аэропортом в Сеуле — ей принадлежит миноритарный пакет в аэропорте Хабаровска. Кроме того, компания может принять участие в управлении аэропортом Иркутска. В Китае большинство крупных аэропортов – государственные, и их управляющие компании пока не инвестируют в зарубежные активы. А вот строительноконцессионные и инвестиционные компании проявляют интерес к зарубежным аэропортам. Например, в 2014 г. китайская компания Beijing Urban Construction Group заключила с правительством Киргизии соглашение о реконструкции аэропорта «Манас» на сумму 1 млрд долл. Особенность сделки в том, что другим претендентом на аэропорт была Роснефть, которая впоследствии отказалась от переговоров. Другая китайская компания, China Machinery Engineering Corporation, инвестирует 300 млн долл. во второй крупнейший аэропорт страны в г. Ош. Другие примеры: China Investment Corporation (CIC) принадлежит 10% в лондонском аэропорту Heathrow, Beiging Construction Engineering Group инвестирует 800 млн фунтов в строительство нового терминала в аэропорту Манчестера, а Chandgoung Hi-Speed Group инвестирует во французский аэропорт Тулузы (Toulouse Blagnac Airport). 32 Владивосток (Кневичи) 25 ИЮНЯ 2015 Г. АНАЛИЗ РЫНКА АКЦИЙ > ИНФРАСТРУКТУРА Электроэнергетика: самые значительные сокращения инвестиций В предыдущие пять лет (2011-2015 гг.) электроэнергетика была одной из самых инвестиционно емких отраслей. За этот период в нее было вложено более 4 трлн руб. (генерация и сети), а доля инвестиций к ВВП составила в среднем 1,3%. За этот период было введено 29 ГВт новых мощностей, общий прирост составил 13,5%. Однако в следующие пять лет объем инвестиций в электроэнергетику сократится в среднем, по нашим оценкам, на 37% до 2,6 трлн руб. Причин столь существенного сокращения несколько: Сокращение ввода значительной части генерирующих мощностей. Строительство основных генерирующих мощностей уже завершается. В следующие 5 лет будет введено в 2 раза меньше мощностей (15 ГВт), чем за предыдущий период. Снижение темпов роста потребления электроэнергии. Падение ВВП в 2015 г. и понижение прогнозов по темпам роста ВВП в последующие годы естественным образом сокращает потребности в электроэнергии. По нашим оценкам, доля свободных мощностей в 2016-2020 гг. составит около 8,1% по сравнению с 6,3% за 2015 г. Низкая инвестиционная привлекательность сетевого сектора. Реформа сетевого хозяйства предполагала значительный рост инвестиций при существенном повышении тарифов, которые должны были обеспечить возврат на инвестиции в размере не менее 11%. Однако решение правительства ограничить рост тарифов создает риски для привлекательности инвестиций в сетевое хозяйство. Инвестиции в электроэнергетику, млрд руб. Ввод новых генерирующих мощностей, ГВт 1200 8.0 7.0 1000 1.1 6.0 800 5.0 600 4.0 400 3.0 2.0 200 1.0 0.6 4.1 1.0 0 0.9 0.3 0.9 5.0 4.8 0.7 1.2 3.6 1.9 0.0 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 ГЕНЕРАЦИЯ 1.3 0.2 1.0 0.3 1.2 0.8 0.4 1.0 0.3 1.2 0.0 0.3 0.3 1.2 3.1 0.8 0.3 1.2 0.5 0.3 1.1 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 СЕТЕВОЙ СЕКТОР ВИЭ Источник: расчеты ЦЭП Газпромбанка АЭС ГЭС ПРОЧИЕ ТЭС ДПМ Источник: расчеты ЦЭП Газпромбанка Установленная мощность, 2014 г., ГВт Невостребованные мощности на рынке, ГВт 26.3 25 20 15 47.7 10 5 158.4 0 ТЭС ГЭС 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 АЭС Источник: ЦЭП Газпромбанка Источник: расчеты ЦЭП Газпромбанка 33 25 ИЮНЯ 2015 Г. АНАЛИЗ РЫНКА АКЦИЙ > ИНФРАСТРУКТУРА Основные инвесторы в генерирующие активы КОМПАНИЯ УСТАНОВЛЕННАЯ МОЩНОСТЬ, ГВТ % ОТ ОБЩЕЙ МОЩНОСТИ КОНТРОЛИРУЮЩИЙ АКЦИОНЕР Росатом 19,8 8,3 Государство Интер РАО 29,1 12,2 Государство РусГидро 38,5 16,2 Государство ТГК-1 7,2 3,0 Газпром Мосэнерго 12,7 5,3 Газпром ОГК-2 18 7,6 Газпром Красноярская ГЭС 6 2,5 Евросибэнерго Иркутскэнерго 12,9 5,4 Евросибэнерго Э.ОН Россия 10,3 4,3 E.ON Энел Россия 9,7 4,1 Enel Фортум 4,6 1,9 Fortum Волжская ТГК 14,3 6,0 КЭС Холдинг Квадра 3,5 1,5 Онексим Источник: Газпромбанк Инвестиции в генерацию В ходе реализации инвестиционных программ в генерирующем сегменте в 20112015 гг. было инвестировано 2,7 трлн руб. (в среднем 540 млрд руб. в год). Таких высоких объёмов инвестиций удалось добиться главным образом за счет выполнения договоров по предоставлению мощности (ДПМ), которые гарантируют инвесторам, строящим новые объекты генерации, возврат на вложенный капитал с нормой доходности несколько превышающей доходность ОФЗ. По мере завершения ввода новых мощностей по ДПМ и в отсутствие новых стимулов для привлечения инвестиций в отрасль объем инвестиционных программ в 20162020 гг. будет снижаться и составит 1,6 трлн руб. (в среднем 320 млрд руб. в год). Инвестиции в сетевые компании Основной объём инвестиций в сетевой комплекс России осуществляют дочерние структуры холдинга «Россети» — региональные распределительные сетевые компании и ФСК. За период 2011-2015 гг. инвестиции в сетевом комплексе составили 1,5 трлн руб., однако в 2016-2020 гг. ожидается сокращение до 1,0 трлн руб. из-за замедления темпов роста российской экономики и ограничения на повышение тарифов естественных монополий. Источники финансирования энергетики В финансировании инвестиций в генерирующем сегменте большую роль сыграли денежные средства, поступившие на балансы генерирующих компаний в ходе реорганизации РАО ЕЭС России и привлечения стратегических инвесторов. Доля долгового финансирования инвестиционных программ в 2011-2014 гг. составляла 24-32%. Однако из-за высоких текущих процентных ставок и существенной долговой нагрузки планируется снижение доли долгового финансирования инвестиционных программ в 2015 г. до 9% и дальнейшая стабилизация долгового финансирования на уровне 14% в 2017-2018 гг. 34 25 ИЮНЯ 2015 Г. Ставки ОФЗ и доходность ДПМ 2012-2018 гг., % АНАЛИЗ РЫНКА АКЦИЙ > ИНФРАСТРУКТУРА Займы в 2009-2018, млрд руб. 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 300 1200 250 1000 200 800 150 600 100 400 50 200 0 2012 2013 2014 ОФЗ 2015 2016 2017 2018 0 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 ДПМ СЕТИ ГЕНЕРАЦИЯ Источник: расчеты ЦЭП Газпромбанка ДОЛГ СЕКТОРА (ПРАВАЯ ОСЬ) Источник: расчеты ЦЭП Газпромбанка Сотрудничество с Китаем РусГидро. В мае 2015 г. компания «РусГидро» подписала соглашение с китайской корпорацией «Три Ущелья» о сотрудничестве для создания СП по эксплуатации Нижне-Бурейской ГЭС. Ранее, в ноябре 2014 г., с корпорацией «Три Ущелья» было подписано соглашение о совместной реализации проектов на Дальнем Востоке. По некоторым оценкам, речь идет о строительстве ГЭС совокупной мощностью до 2000 МВт. Предварительная стоимость проектов — 230 млрд руб. В ноябре 2014 г. подписаны соглашения о сотрудничестве с PowerChina в реализации проекта Ленинградской гидроаккумулирующей станции мощностью 1560 МВт. Ориентировочная стоимость проекта — 138 млрд руб. Интер РАО рассматривает возможность строительства крупнейшей в России угольной электростанции совместно с Государственной электросетевой компанией Китая. Инвестиции в этот проект с параллельным развитием необходимых угольных разрезов и инфраструктуры оценивались в 14 млрд долл. ТГК-2. В настоящее время реализуется совместный проект ТГК-2 и китайской корпорации «Хуадянь» по строительству газовой ТЭЦ мощностью 450МВт в Ярославле. Россети и Государственная электросетевая корпорация Китая в мае 2015 г. подписали соглашение о создании СП для реконструкции инфраструктуры электросетевого комплекса и строительства новых энергообъектов в России. Ожидается, что объем ежегодных инвестиций в проекты, которые СП планирует реализовывать, может составить до 1 млрд долл. в год. 35 25 ИЮНЯ 2015 Г. АНАЛИЗ РЫНКА АКЦИЙ > ИНФРАСТРУКТУРА ИСТОЧНИКИ ФИНАНСИРОВАНИЯ: «СОКРАТИТЬ НЕЛЬЗЯ УВЕЛИЧИТЬ» Основными источниками финансирования инфраструктуры являются: федеральный бюджет; фонд национального благосостояния (ФНБ); региональные бюджеты; собственные и заемные средства естественных монополий государственных корпораций (ВЭБ, Автодор); пенсионные накопления граждан, которые инвестируются через пенсионные фонды; кредиты коммерческих банков; средства частных инвесторов, в том числе иностранных. денежные потоки инфраструктурных проектов. В ближайшие годы бюджетные расходы на инфраструктуру будет сокращаться в силу падения доходов и увеличения бюджетного дефицита. Однако это будет компенсироваться ростом инвестиций из ФНБ и со стороны пенсионных фондов (РЖД) и В ближайшие годы доля государственных расходов на инфраструктуру будет сокращаться в силу падения доходов. Однако это сокращение будет частично компенсироваться ростом инвестиций из ФНБ и со стороны пенсионных фондов, которые вновь получили доступ к пенсионным накоплениям граждан. Государственный бюджет: выбор между увеличением социальных расходов и расходов на экономику На федеральный и региональный бюджеты приходится более половины всех инвестиций в транспортную инфраструктуру. Расходы федерального бюджета идут на ремонт и строительство федеральных дорог, субсидии ГК «Автодор» и регионам, строительство и реконструкцию инфраструктуры аэропортов и портов (взлетно-посадочных полос, причальных стенок и проведение дноуглубительных работ — те сферы, куда частные инвестиции пока не допускаются). Региональные бюджеты расходуются на строительство и реконструкцию региональных и городских дорог, развитие общественного транспорта и метро. В 2015 г. доходы федерального бюджета из-за снижения цен на нефть и сокращения ВВП (-1,9% в 1К15) упадут на 13,5% г/г до 12,5 трлн руб. Однако расходы вырастут на 2,5% до 15,2 трлн руб. (по сравнению с первоначальным планом они сократятся на 2%). Дефицит бюджета составит 3,1 трлн руб. (3,7% от ВВП) и будет финансироваться из Резервного фонда и с помощью займов. При прогнозировании бюджета на 2015 г. Министерство финансов использует среднюю цену на нефть в 50 долл. за баррель, а средний курс рубля к доллару — 61,5 руб., что в настоящее время представляется довольно консервативным сценарием. В 2015 г. доходы федерального бюджета упадут на 13,5%, но расходы вырастут на 2,5%. На федеральный и региональный бюджеты приходится более половины всех инвестиций в транспортную инфраструктуру План бюджета на 2016-2017 гг. пока только обсуждается Правительством. Один из вариантов — сокращение всех расходов в реальном выражении на 5%. Это радикальное решение приведет к сокращению ежегодных инфраструктурных расходов на 15-20%. Альтернативный вариант — ограничение роста социальных расходов (главным образом, индексации пенсии с уровнем инфляции) в пользу поддержания расходов, стимулирующих экономический рост, в том числе инфраструктурное строительство. Увеличение социальных расходов в 20162017 гг. приведет к сокращению расходов на экономику, в том числе на инфраструктуру 36 25 ИЮНЯ 2015 Г. АНАЛИЗ РЫНКА АКЦИЙ > ИНФРАСТРУКТУРА Динамика доходов и расходов федерального бюджета, млрд руб. Доходы федерального бюджета 2011 2012 2013 2014 2015 2016* 2016** 2017* 2017** 11 366 12 854 13 020 14 497 12 736 13 854 16 272 15 006 17 089 13,1% 1,3% 11,3% -12,1% 8,8% 27,8% 8,3% 5,0% Темп роста, % % от ВВП 20,3% 20,6% 19,7% 18,6% 17,4% 16,8% Расходы федерального бюджета 10 935 12 891 13 343 14 831 15 215 15 466 16 272 15 648 17 089 17,9% 3,5% 11,1% 2,6% 1,7% 6,9% 1,2% 5,0% Темп роста 16,5% в т.ч. расходы на транспорт 291 340 258 301 378 н.д. н.д. н.д. н.д. в т.ч. федеральные дорожные фонды 349 442 505 527 626 н.д. 619 н.д. 702 431 -37 -323 -334 -2479 -1612 -642 Резервный фонд 2877 1100 242 Размер резервного фонда на конец года 1920 1018 749 Дефицит/профицит ВВП Расходы, % от ВВП 56 078 62 273 66 054 78 056 73 149 82 706 83 019 90 976 89 940 20% 21% 20% 19% 21% 19% 20% 17% 19% *Новый вариант проекта бюджета (сокращение расходов на 5% в реальном выражении) **Предыдущий прогноз Источник: Минфин Структура расходов федерального бюджета, 2015 14.30% 42.60% НАЦИОНАЛЬНАЯ ОБОРОНА СОЦИАЛЬНАЯ ПОЛИТИКА 4.70% НАЦИОНАЛЬНАЯ ЭКОНОМИКА 8.50% НАЦ. БЕЗОПАСНОСТЬ И ПРАВ. ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ 9.10% МЕЖБЮДЖЕТНЫЕ ТРАНСФЕРТЫ ПРОЧИЕ РАСХОДЫ 20.80% Источник: Минфин Структура расходов консолидированного бюджета, 2015 18% 29.70% НАЦИОНАЛЬНАЯ ОБОРОНА СОЦИАЛЬНАЯ ПОЛИТИКА 7.10% ОБРАЗОВАНИЕ НАЦИОНАЛЬНАЯ ЭКОНОМИКА 8.20% ЗДРАВООХРАНЕНИЕ ПРОЧИЕ 9.60% 27.30% Источник: Минфин 37 25 ИЮНЯ 2015 Г. АНАЛИЗ РЫНКА АКЦИЙ > ИНФРАСТРУКТУРА ФНБ частично компенсирует сокращение бюджетных расходов Благодаря девальвации рубля и с учетом потраченных средств размер фонда за год вырос на 26%, до 4 трлн руб. (на 1 мая 2015 г.). Ранее правительство утвердило предельный лимит расходов ФНБ на инфраструктурные проекты в размере 60% от активов фонда на 1 января 2014 г. (2,9 трлн руб.), что предполагает совокупный объем инвестиций в размере 1.7 трлн. руб. По правилам управления все проекты, в которые инвестирует фонд, должны быть самоокупаемыми. В 2014 г. правительство утвердило 11 инфраструктурных проектов, которые получат средства ФНБ на сумму 800 млрд руб., из них 200 млрд руб. уже выделено. Больше всех средств получили проекты РЖД — 250 млрд руб., еще по 150 млрд руб. инвестируются в строительство ЦКАД и Ямал-СПГ. Нераспределенными остаются 900 млрд руб. Какая доля этих средств будет вложена в инфраструктуру — пока не ясно. Сейчас правительство рассматривает новые проекты от Роснефти, РЖД, ВЭБа и других претендентов. Мы думаем, что средства ФНБ будут использованы в более поздние годы в ходе строительства моста через Керченский пролив, а также ВСМ «Москва–Казань». Не исключено, что в связи с увеличением размера самого фонда (вследствие девальвации рубля), правительство может пропорционально увеличить лимит расходов, что даст дополнительно еще 600 млрд руб. Инфраструктурные проекты, финансируемые из средств ФНБ, млрд руб.* 150.0 ЦКАД (ГК АВТОДОР) 100.0 МОДЕРНИЗАЦИЯ БАМА И ТРАССИБА (РЖД) 75.1 30.2 ПРИОБРЕТЕНИЕ ТЯГОВОГО ПОДВИЖНОГО СОСТАВА (РЖД) ПОДХОДЫ К ПОРТАМ СЕВЕРО-ЗАПАДА (РЖД) 57.5 86.9 Ж/Д ЭЛЕГЕСТ-КЫЗЫЛ-КУРАГИНО (ТЭПК) КОМПЛЕКС ПО ДОБЫЧЕ ГАЗА (ЯМАЛ СПГ) ЛИКВИДАЦИЯ ЦИФРОВОГО НЕРАВЕНСТВА (ИИ-4) 50.0 92.5 АЭС ХАНХИКИВИ-1 В ФИНЛЯНДИИ (АТОМЭНЕРГОПРОМ) 74.9 30.0 23.0 4.1 22.0 10.3 ПОДХОДЫ К ПОРТАМ АЗОВО-ЧЕРНОМОРСКОГО БАССЕЙНА (РЖД) ВОСТОЧНАЯ ЧАСТЬ БАМА (РЖД) 7.5 ИНТЕЛЛЕКТУАЛЬНЫЕ СЕТИ (ИИ-3) 0.0 1.1 0.0 НЕВЫБРАННЫЙ ЛИМИТ ФИНАНСИРОВАНИЯ, МЛРД. РУБ 50.0 100.0 150.0 200.0 ПРОФИНАНСИРОВАНО ИЗ ФНБ, МЛРД. РУБ. *По состоянию на 01.04.2015 Источник: ГК «Автодор» В условиях кризиса одним из новшеств экономической поддержки правительства стало использование средств ФНБ для докапитализации банковской системы. В частности, средства ФНБ получили Газпромбанк и ВЭБ. Полученные средства направляются на финансирование ранее утвержденных инфраструктурных проектов. В частности, Газпромбанк получил 38 млрд руб. из ФНБ и направил из них 21,7 млрд руб. на покупку долгосрочных (27 лет) инфраструктурных облигаций ГК «Автодор» — средства будут использоваться при строительстве ЦКАД. Пенсионные накопления: главный инвестиционный ресурс снова в «игре» Российское правительство окончательно приняло важнейшее экономическое решение — сохранить накопительную пенсионную систему, в которую работники младше 1967 г.р. продолжат отчислять 6% своей заработной платы. В условиях 38 Около 42% (1,7 трлн руб.) ФНБ будет направлено на финансирование инфраструктуры. Пока утверждено 11 проектов, которые используют 800 млрд руб. фонда 25 ИЮНЯ 2015 Г. АНАЛИЗ РЫНКА АКЦИЙ > ИНФРАСТРУКТУРА ограничения на привлечение финансирования с внешних рынков, ставка делается на внутренний источник длинных денег, а это более 300 млрд руб. в год. Именно пенсионные накопления лучшим образом подходят для инвестиций в долгосрочные капиталоемкие инфраструктурные проекты с длительным сроком окупаемости. Кроме того, пенсионные накопления способствуют развитию и повышению устойчивости финансовой системы страны и, в частности, фондового рынка. На конец 2014 г. общая стоимость активов, в которые были инвестированы пенсионные накопления, превысила 3 трлн руб. (4% от ВВП). Для сравнения: пенсионные накопления в Бразилии – 15% от ВВП, в Чили – 60%, в США, Канаде и Великобритании – от 70 до 100% На конец 2014 г. общая стоимость активов, в которые были инвестированы пенсионные накопления превысила 3 трлн руб. (4% от ВВП). Из них 62% (1,9 трлн руб.) активов управляет государственная управляющая компания (ГУК) в лице ВЭБа, а 38% приходится на негосударственные пенсионные фонды (НПФ) и управляющие компании. Динамика накопительной части пенсий, млрд руб. Структура управления накопительной частью пенсий, 2014, млрд руб. и % 5,000 6.0% 4,500 5.0% 4,000 3,500 1 130; 37% 4.0% 3,000 2,500 3.0% 2,000 2.0% 1,500 1,000 1,900, 62% 1.0% 500 ВЭБ ЧАСТНЫЕ УК НПФ 38.2, 1% 2017П 2016П 2015П 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 0.0% 2007 0 ВЭБ % ОТ ВВП Источник: Минфин, ЦБ, расчеты Газпромбанка 2006 2007 2008 2009 2010 НПФ Источник: Минфин, ЦБ, расчеты Газпромбанка Динамика структуры инвестиционного портфеля ВЭБа (2005-2013) 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2005 ЧАСТНЫЕ УК 2011 2012 ГОСБУМАГИ РФ ОБЛИГАЦИИ РОССИЙСКИХ ЭМИТЕНТОВ ДЕНЕЖНЫЕ СРЕДСТВА ДЕПОЗИТЫ В БАНКАХ ОБЛИГАЦИИ С ИПОТЕЧНЫМ ПОКРЫТИЕМ ПРОЧИЕ 2013 Источник: Минфин 39 25 ИЮНЯ 2015 Г. АНАЛИЗ РЫНКА АКЦИЙ > ИНФРАСТРУКТУРА Динамика структуры портфелей НПФ (2005-2014) 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 АКЦИИ ГОСБУМАГИ РФ ГОСБУМАГИ СУБЪЕКТОВ РФ ОБЛИГАЦИИ РОССИЙСКИХ ЭМИТЕНТОВ ДЕНЕЖНЫЕ СРЕДСТВА ДЕПОЗИТЫ В БАНКАХ ОБЛИГАЦИИ С ИПОТЕЧНЫМ ПОКРЫТИЕМ ПРОЧИЕ 2014 Источник: Минфин Средняя структура инвестирования накопительных взносов НПФ в 2010-2014 гг. Средняя структура инвестирования накопительных взносов ГУК ВЭБ в 2010-2014 гг. ДЕНЕЖНЫЕ СРЕДСТВА 7% 3% ДЕНЕЖНЫЕ СРЕДСТВА 9% 4% 29% ДЕПОЗИТЫ 2% 52% 6% 4% СУВЕРЕННЫЕ ОБЛИГАЦИИ (БЕЗ ГСО) ГСО 61% КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ 42% ДЕПОЗИТЫ 4% СУВЕРЕННЫЕ ОБЛИГАЦИИ МУНИЦИПАЛЬНЫЕ ОБЛИГАЦИИ 11% 82% 18% 1% АКЦИИ ПРОЧИЕ АКТИВЫ МУНИЦИПАЛЬНЫЕ ОБЛИГАЦИИ КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ ПРОЧИЕ АКТИВЫ Источник: Банк России, Газпромбанк Источник: Банк России, Газпромбанк Будут ли инвестиции в инфраструктурные ценные бумаги привлекательны для пенсионных фондов? Мы считаем, что будут. Ведь одна из главных задач пенсионных фондов — показать доходность выше инфляции. При этом историческая (2005-2014) доходность фондов в среднем была ниже инфляции на 1,5-2,0%. При средней инфляции за последние 10 лет 9,3% средняя доходность инвестиционного портфеля ВЭБа и НПФ составила около 7-8% (хотя, конечно, среди НПФ есть фонды, которые показали доходность выше инфляции). Инфраструктурные облигации предлагают доходность по принципу инфляция + Х%, где Х% премия за риск эмитента или проекта. Государственные компании РЖД и «Автодор» размещают облигации с купоном инфляция + 1%. Кроме того, у пенсионных фондов есть возможность инвестировать в капитал инфраструктурных проектов, где доходность выше по сравнению с облигациями. Например, один из крупнейших пенсионных фондов России «Благосостояние» недавно получил контроль над строительной компанией «Мостотрест», которая в том числе имеет доли в нескольких крупных концессионных проектах. Минэкономразвития 40 Одна из главных задач пенсионных фондов — показать доходность выше инфляции. Однако их историческая (2005-2014) доходность в среднем была ниже инфляции на 1,5-2,0% 25 ИЮНЯ 2015 Г. АНАЛИЗ РЫНКА АКЦИЙ > ИНФРАСТРУКТУРА прогнозирует, что в период с 2015 по 2024 гг. средняя доходность пенсионных накоплений составит 7,03% при среднегодовой инфляции в 5,18%. Средняя годовая доходность пенсионных накоплений 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% 2007 2008 2009 2010 ВЭБ (РАСШИРЕННЫЙ ИНВЕСТ. ПОРТФЕЛЬ) 2011 ЧАСТНЫЕ УК 2012 2013 2014 ИНФЛЯЦИЯ НПФ Источник: Минфин Пенсионные накопления и раньше играли важную роль в качестве источника финансирования инвестиционных проектов. Например, ВЭБ инвестировал более 200 млрд руб. – в облигации РЖД, 126 млрд руб. — в облигации ФСК, 30 млрд руб. — в облигации Газпрома. В 2013-2014 гг. в инфраструктурные облигации было вложено 280 млрд руб. по плавающей ставке инфляция + 1%. Всего на конец 2014 г. в инвестиционных портфелях находилось инфраструктурных облигаций на сумму более 380 млрд руб. В 2015 г. НПФ получат 526 млрд руб., «молчунов», выразивших в 2013 г. управляющих, а еще 180 млрд руб. — «заморожены» на период создания накоплений. Восстановление пенсионных накоплений принесет в 2015 г. до 250 млрд руб. новых денег (всего НПФ получат 526 млрд руб., в т. ч. от ВЭБа). Полное восстановление накопительной части пенсии с 2016 г принесет рынку более 300 млрд руб. ежегодно из которых 327 млрд руб. — средства желание сменить ВЭБ на частных взносы в НПФ за 2П13, которые были системы гарантирования пенсионных Банковские кредиты: для финансирования инфраструктуры ставка должна быть ниже 11% В России основными кредиторами инфраструктурных проектов являются крупнейшие банки — Газпромбанк, Сбербанк и ВТБ. Иностранные банки на российском рынке фактически не присутствуют не только по политическим причинам, но и из-за сложностей с управлением валютными рисками, что особенно важно при кредитовании долгосрочных проектов. Экономический кризис и повышение ключевой ставки ЦБ сделали стоимость банковских кредитов запретительной для реализации инфраструктурных проектов. Например, при реализации дорожных концессий финансовые модели окупаемости проектов предполагают кредиты не дороже 11%, в то время как их текущая стоимость достигает 14-15%. По этой причине многие инвесторы вынуждены приостановить реализацию проектов в ожидании дальнейшего снижения ключевой ставки ЦБ. Мы считаем, что кредитование возобновится к концу 2015 года. В целом банки сохраняют высокий интерес к кредитованию крупных инфраструктурных проектов, так как большинство из них востребованы российской экономикой и способны генерировать стабильный денежный поток, часть которого будет обслуживать выданные ранее кредиты. Кроме того, существенное изменение законодательства в 2014-2015 гг. в сфере рынка ценных бумаг (см. ниже) послужит толчком для дальнейшего развития кредитования инфраструктуры, в том числе в рамках проектного финансирования. 41 Экономический кризис и повышение ключевой ставки ЦБ сделали стоимость банковских кредитов запретительной для реализации инфраструктурных проектов. Например, при реализации дорожных концессий финансовые модели окупаемости проектов допускают кредиты не дороже 11% 25 ИЮНЯ 2015 Г. ИЗМЕНЕНИЯ ЗАКОНОДАТЕЛЬСТВА ПРИВЕДУТ К УВЕЛИЧЕНИЮ ВЫПУСКА ИНФРАСТРУКТУРНЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ В 2014-2015 гг. в России были приняты важные изменения в закон о Рынке ценных бумаг, Закон о концессиях, Гражданский Кодекс, закон об Акционерных обществах которые расширяют возможности финансирования инфраструктурных проектов, стимулируют привлечение частных инвестиций, снижают риски инвесторов, способствуют развитию проектного финансирования и выпуску полноценных инфраструктурных облигаций. Залоговые правоотношения. Поправки в Гражданский кодекс расширяют понятие залога – в качестве последнего может применяться имущество, приобретаемое в будущем, а также права требования, возникающие из существующего или будущего обязательства. В рамках принятых поправок возможен залог прав по банковскому счету. Ранее денежные средства на расчетном счете не могли являться залоговым обеспечением. В качестве источника преимущественного удовлетворения требований держателя залога могут выступать причитающиеся залогодателю доходы от использования заложенного имущества (например арендные платежи, плата за использование объекта инфраструктуры, и т.п.). Вводится также понятие договора управления залогом – один из кредиторов или третье лицо может заключить такой договор от имени всех кредиторов, осуществляя все права и обязанности залогодержателя. В Законе о рынке ценных бумаг, соответственно, введено понятие облигаций с залоговым обеспечением денежными требованиями. Очередность исполнения обязательств по облигациям. Закон о ценных бумагах дополнен новой статьей (27.5-6), вводящей понятие обеспеченных облигаций с разной очередностью исполнения обязательств. Эмитент вправе установить в условиях выпуска очередность исполнения обязательств, имеющих одно и то же обеспечение, которая будет применяться при обращении взыскания на предмет залога, получения денежных средств за счет предоставленного обеспечения, а также досрочном погашении. Нововведение открывает возможности для выпуска субординированных бумаг по российскому праву — в частности, для корпоративных заемщиков. Специализированные общества. В Закон об акционерных обществах вводится понятие SPV — «специализированное общество», которое подразделяется на «специализированное финансовое общество» и «специализированное общество проектного финансирования» (Глава 3.1 раздела 2 Закона об АО). Целью и предметом деятельности специализированных финансовых обществ является 1) приобретение денежных требований по кредитным договорам, договорам займа или иным обязательствам, включая права требования, возникающие в будущем, и 2) выпуск облигаций, обеспеченных залогом прав требований. Для специализированного общества проектного финансирования целью и предметом деятельности является финансирование долгосрочного (не менее 3-х лет) инвестиционного проекта путем приобретения прав требований, возникающих в результате его реализации, и выпуска облигаций, обеспеченных залогом требований. SPV — необходимый инструмент для сделок секьюритизации активов («частным случаем» которой выступают и проектные облигации), «внебалансовая» структура, приобретающая денежные требования на средства от размещения облигаций. При этом условием выпуска облигаций может быть предусмотрено ограничение требований кредиторов средствами, которые SPV может получить в 42 АНАЛИЗ РЫНКА АКЦИЙ > ИНФРАСТРУКТУРА 25 ИЮНЯ 2015 Г. результате реализации обеспечения (Limited recourse). Эта мера защищает от претензий кредиторов непосредственно активы проектной компании или банка, организующего секьюритизацию. Устав специализированного общества может содержать дополнительные ограничения предмета и видов деятельности, что создает возможности для контроля за распределением средств со стороны кредиторов. В отношении специализированных обществ не действует ряд требований, применяемых к ОАО/ООО (в частности, в отношении крупных сделок/ сделок с заинтересованностью, чистых активов). Кроме того, действует упрощенный порядок процедуры банкротства специализированных обществ (не применяются наблюдение, внешнее управление и финансовое оздоровление), что должно позволить владельцам облигаций максимально быстро удовлетворить требования за счет реализации залогового обеспечения. Номинальные и эскроу-счета. В ГК внесено определение двух новых видов счетов. Номинальный счет — открывается владельцу счета (например, проектной компании) для осуществления операций с денежными средствами, права на которые принадлежат другому лицу — бенефициару (кредиторы/владельцы облигаций). Договор счета может ограничить круг операций, которые могут выполняться по указанию владельца (проектной компании) — что позволяет устранить риски «нецелевого» использования средств, права требования по которым выступают залогом по облигациям. При этом кредиторы могут возложить обязанность контролировать расходование денежных средств на банк, в котором открыт номинальный счет (например, направлять их в приоритетном порядке на погашение долга). Эскроу-счет предполагает депонирование средств на счете, которым управляет эскроу-агент (банк), в целях передачи этих средств другому лицу — бенефициару при возникновении оговоренных оснований. Эскроу–счет является распространенным механизмом дополнительного обеспечения по облигациям проектных компаний — «резерв» средств на погашение обязательств по бумагам может быть депонирован акционерами проектной компании и задействован в случае дефолта. Способы принятия риска по облигациям под залог денежных требований «первоначальными кредиторами». Отдельным указанием ЦБ (№ 3309-У от 7 июля 2014 г.) устанавливаются формы и способы принятия рисков первоначальными кредиторами по обязательствам, денежные требования по которым являются залогом по облигациям SPV. В западной и российской практике (концессионные соглашения) первоначальными кредиторами являются спонсоры проектной компании/концессионеры, являющиеся ее акционерами или крупными кредиторами. В рамках выпуска облигаций специализированной компании, обеспеченных денежными требованиями, первоначальные кредиторы могут принять на себя часть рисков путем предоставления поручительства, «целевого» займа на погашение обязательств перед бондхолдерами, выкупа «младшего транша» размещаемых облигаций, и т.п. В Законе о концессиях Концессионеру гарантируется изменение условий концессионного соглашения в случае, если изменения законодательства приводят к ухудшению положения концессионера таким образом, что он в значительной степени лишается того, на что был вправе рассчитывать при заключении концессионного соглашения. Законодательные поправки устанавливают два основания для применения этого положения: изменение совокупной налоговой нагрузки на концессионера и ухудшение положения концессионера таким образом, что он в значительной степени лишается того, 43 АНАЛИЗ РЫНКА АКЦИЙ > ИНФРАСТРУКТУРА 25 ИЮНЯ 2015 Г. на что был вправе рассчитывать при заключении концессионного соглашения, в том числе вследствие установленного режима запретов и ограничений в отношении концессионера, ухудшающего его положение по сравнению с режимом, действовавшим ранее. Частная инициатива в концессиях. Этот механизм позволяет инвестору обратиться к федеральным, региональным или муниципальным властям с предложением заключить концессионное соглашение не дожидаясь, пока государство выставит объект на конкурс. Инвестор сам выбирает интересующий его объект, готовит документацию и проект концессионного соглашения. Если государство поддержит идею, а других претендентов на проект не найдется, соглашение будет без конкурса заключено с инициатором. Закон о частной инициативе в концессиях начал действовать с мая 2015 г., и вызвал большой интерес со стороны инвесторов. Принятые новации создают основу для начала выпуска инфраструктурных облигаций со «сложной» структурой, а также существенно увеличивают «пространство действий» для секьюритизации активов российскими банками. Ранее в рамках российского права секьюритизация ограничивалась ипотечными облигациями — для секьюритизации других классов активов в структуре сделок использовались компании, зарегистрированные за рубежом (например, выпуск облигаций ХК Финанс-1 под залог пула потребительских кредитов). Изменения в законодательстве должны позволить структурировать сделки по секьюритизации в рамках российской юрисдикции. 44 АНАЛИЗ РЫНКА АКЦИЙ > ИНФРАСТРУКТУРА 25 ИЮНЯ 2015 Г. АНАЛИЗ РЫНКА АКЦИЙ > ИНФРАСТРУКТУРА ИНВЕСТИЦИИ КИТАЯ В ИНОСТРАННЫЕ АКТИВЫ: ОПОРА СОБСТВЕННОГО РОСТА Мы проанализировали динамику и структуру инвестиций китайских компаний по всему миру за последние десять лет, чтобы лучше оценить масштаб интересов и возможности Поднебесной инвестировать в российские активы. Мы использовали базу данных американского аналитического центра Heritage Foundation, в которой содержится информация о сделках китайских компаний с зарубежными активами, данные комитета статистики Китая, Bloomberg, а также многочисленные СМИ. Замедление темпов роста вынуждает искать новые модели развития Спустя 36 лет после начала экономических реформ, Китай в 2014 г. стал крупнейшей экономикой мира по паритету покупательной способности, обогнав США, которые удерживали лидирующее положение последние 100 лет. За период реформ ВВП на душу населения вырос в 30 раз, достигнув уровня таких стран, как Перу, ЮАР, Болгария. Золотовалютные резервы Поднебесной — 3,8 трлн долл. (на втором месте Япония, золотовалютные резервы которой почти в три раза ниже — 1,3 трлн долл.). За последние 15 лет в Китае была создана превосходная транспортная инфраструктура: самая протяженная в мире система скоростных железных и автомобильных дорог, построены современные аэропорты и порты. Эти факторы, среди прочих, обеспечивали стране среднегодовой темп роста промышленного производства более 10% по сравнению с 3-4% общемирового. Индекс промышленного производства Китая Спустя 36 лет после начала экономических реформ, Китай в 2014 г. стал крупнейшей экономикой мира по паритету покупательной способности, обогнав США, которые удерживали лидирующее положение последние 100 лет Золотовалютные резервы Китая, млрд. долл. 16% 4,500 90.0% 14% 4,000 80.0% 3,500 70.0% 12% 3,000 60.0% 10% 2,500 50.0% 8% 2,000 40.0% 1,500 30.0% 1,000 20.0% 500 10.0% 6% 4% 2% 2005 2006 2007 2008 2009 2010 1К11 2К11 3К11 4К11 1К12 2К12 3К12 4К12 1К13 2К13 3К13 4К13 1К14 2К14 3К14 4К14 1К15 ЗОЛОТОВАЛЮТНЫЕ РЕЗЕРВЫ Источник: China State Berau 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 0.0% 2000 0 0% ДОЛЯ К ВВП, % Источник: МВФ Однако в последнее время рост замедляется, что порождает дискуссии — сможет ли Китай удержать его в следующее десятилетие хотя бы на уровне 6-7%. Учитывая, что страна располагает гигантскими человеческими и технологическими мощностями, ей необходимо постоянно поддерживать их высокую загрузку. Особенно это касается строительной отрасли, где в последнее время проявляются признаки нарастающего полномасштабного кризиса. Несмотря на то, что в Китае по-прежнему реализуются десятки масштабных инфраструктурных проектов, объем строительных работ все-таки сокращается по сравнению с объемами прошлого десятилетия. В этой связи китайские власти ищут новые опоры для долгосрочного роста, среди которых мы условно выделяем следующие: Более активное содействие экономическому росту соседних государств за счет финансовых ресурсов Китая, что поддержит его собственный экспорт и в целом рост (проект экономического пояса Шелкового пути). Экспорт капитала. Масштабное увеличение инвестиций в активы других стран. В частности, в сырьевые ресурсы для снижения собственной 45 Рост китайской экономики замедляется. Однако страна располагает гигантскими человеческими и технологическими мощностями, загрузку которых необходимо постоянно поддерживать. В этой связи китайские власти ищут новые опоры для долгосрочного роста 25 ИЮНЯ 2015 Г. АНАЛИЗ РЫНКА АКЦИЙ > ИНФРАСТРУКТУРА зависимости от импорта сырья и в транспортную инфраструктуру для облегчения доступа к этим ресурсам. Экспорт технологий, особенно в области транспортного строительства. В частности, Китай стремится занять лидирующие позиции в мире в области строительства высокоскоростных железных дорог. Китайские инвестиции за рубеж превысили 1 трлн долл. За последние десять лет объем китайских инвестиций в зарубежные активы вырос с 19 млрд долл. до 150-170 млрд долл. в год, превысив в совокупности 1 трлн долл. Для сравнения, США, которые пока остаются крупнейшим в мире инвестором в активы других стран, вкладывают около 300 млрд долл. ежегодно, а их накопленный объем прямых инвестиций превышает 5 трлн долл. За последние десять лет объем инвестиций Китая в зарубежные активы вырос с 19 млрд долл. до 150-170 млрд долл. в год, превысив в совокупности 1 трлн долл. В структуре инвестиций Китая почти половина связана с энергетикой, включая покупку долей в нефтегазовых и энергетических компаниях и разработку месторождений. По данным Heritage Foundation, крупнейшими получателями инвестиций являются США и Австралия, в которые китайские компании вложили за последние десять лет 72 млрд долл. и 61 млрд долл. соответственно. Однако самым крупным регионом по объему полученных от Китая инвестиций является Африка, в которую за десять лет было вложено 150 млрд долл., а крупнейшими получателями стали Алжир (21 млрд долл.) и Нигерия (15 млрд долл.). В обмен на доступ к африканским природным ресурсам китайские компании активно инвестируют в развитие транспортной инфраструктуры континента. В ряде африканских стран китайские компании строят железные дороги. Например, один из крупнейших проектов реализует China Civil Engineering Construction Corp — строительство железной дороги в Республике Чад протяженностью 1300 км и стоимостью более 7 млрд долл. при финансовой поддержке Export-Import Bank of China. Самым крупным регионом по объему полученных от Китая инвестиций является Африка, в которую за десять лет было вложено 150 млрд долл. Объем инвестиций Китая в иностранные активы, млрд долл. 180 Структура инвестиций Китая (2005-2014), млрд долл. и % 250 27, 3% 20, 2% 32, 4% 160 200 140 120 41, 5% НЕДВИЖИМОСТЬ 86, 10% 80 100 60 40 ФИНАНСЫ СЕЛЬСКОЕ ХОЗЯЙСТВО 50 20 ТЕХНОЛОГИИ И КОММУНИКАЦИИ ПРОЧИЕ 124, 14% 0 0 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 ОБЪЕМ ИНВЕСТИЦИЙ, МЛРД. ДОЛЛ. ТРАНСПОРТ МЕТАЛЛУРГИЯ 150 100 ЭНЕРГЕТИКА 396, 45% 135, 16% ХИМИЯ КОЛ-ВО СДЕЛОК Источник: Heritage Foundation Источник: Heritage Foundation 46 25 ИЮНЯ 2015 Г. 119, 14% 127, 15% АФРИКА Источник: Heritage Foundation АРГЕНТИНА АЛЖИР ПЕРУ ИРАН ВЕНЕСУЭЛА ЕВРОПА НИГЕРИЯ АВСТРАЛИЯ САУДОВСКАЯ АРАВИЯ ЮВА США 97, 11% 61, 7% 24 24 21 21 20 18 17 17 15 15 РОССИЯ ЗАПАДНАЯ АЗИЯ 31 31 КАЗАХСТАН ЮЖНАЯ АМЕРИКА 39 ВЕЛИКОБРИТАНИЯ США 61 БРАЗИЛИЯ 72, 8% 72 КАНАДА СЕВЕРНАЯ АМЕРИКА 52, 6% 104, 12% 80 70 60 50 40 30 20 10 0 БЛИЖНИЙ ВОСТОК 87, 10% ИНДОНЕЗИЯ 150, 17% Топ-15 стран-получателей китайских прямых инвестиций, 2005-2014, млрд долл. АВСТРАЛИЯ Структура инвестиций Китая по регионам (2005-2014), млрд долл. и % АНАЛИЗ РЫНКА АКЦИЙ > ИНФРАСТРУКТУРА Источник: Heritage Foundation Крупнейшие зарубежные сделки китайских компаний за 2005-1П14 СУММА СДЕЛКИ, МЛН ДОЛЛ. ИНОСТРАННЫЙ ПАРТНЕР/ПРЕДМЕТ ИНВЕСТИЦИЙ СЕКТОР СТРАНА Nexen Энергетика Канада Rio Tinto Алюминий Австралия Железные дороги Венесуэла Addax Petroleum Энергетика Швейцария 40% Repsol Нефть и газ Бразилия 100% Smithfield Foods Сельское хозяйство США 6 500 Энергетика Пакистан CITIC and China Railway Construction 6 200 Автомобилестроение Алжир 2013 China Power Investment 5 950 Алюминий Гвинея 2014 Minmetals 5 850 Медь Перу 2011 China Railway Construction 5 630 Железные дороги Чад 2007 ICBC 5 600 20% Standard Bank Банки ЮАР 2009 CNPC 5 590 37% BP and Iraq South Oil Нефть и газ Ирак 2013 CNPC 5 300 8% KazMunaiGas National Нефть и газ Казахстан 2007 CIC 5 000 10% Morgan Stanley Банки США 2008 CNPC 4 990 ДОЛЯ В ПРОЕКТЕ ГОД ИНВЕСТОР 2012 CNOOC 15 100 2008 Chinalco 12 800 2009 China Railway Engineering 7 500 2009 Sinopec 7 200 100% 2010 Sinopec 7 100 2013 Shuanghui 7 100 2013 China National Nuclear 2006 11% Glencore Нефть и газ Нигерия Bhakta Hill Pan Pacific Railway Железные дороги Индонезия 2010 China Railway Engineering 4 800 2011 Sinopec 4 800 30% Galp Energia Энергетика Бразилия 2010 Sinopec 4 650 9% ConocoPhillip Нефть и газ Канада 2008 China Ocean Shipping 4 560 Морской транспорт Греция Источник: Heritage Foundation Впрочем, не все компании встречают Китай с распростертыми объятиями. По данным Heritage Foundation, по разным причинам за десять лет (2005-2014) у китайских компаний «сорвалось» 130 крупных сделок на общую сумму 470 млрд 47 25 ИЮНЯ 2015 Г. АНАЛИЗ РЫНКА АКЦИЙ > ИНФРАСТРУКТУРА долл. Среди наиболее крупных: отказ от покупки доли в Rio Tinto китайской Chinalco за 19,5 млрд долл. и запрет властями США покупки китайской CNOOC американской нефтяной компании Unocal за 18 млрд долл., а China Development Bank в 2008 г. не удалось приобрести немецкий Dresdner Bank за 13,9 млрд долл., который достался Commerzbank. Фокус Китая смещается с Африки на Латинскую Америку Китай официально объявил о планах инвестировать 500 млрд долл. до 2020 г. в экономику других стран, из которых половину (!) Поднебесная хочет вложить в Латинскую Америку (Бразилию, Перу, Колумбию, Чили, Венесуэлу). Т.е. речь идет о сумме, гораздо большей, чем инвестиции в Африку. В инфраструктуру одной только Бразилии Китай готов вложить 50 млрд долл. Одним из главных проектов должно стать строительство железной дороги между атлантическим побережьем Бразилии и тихоокеанским побережьем Перу, что позволит уменьшить стоимость экспорта продукции из этих стран в Китай. Очевидно, что и строительство самой инфраструктуры будет осуществляться китайскими компаниями. Китай официально объявил о планах инвестировать 500 млрд долл. до 2020 г. в экономику других стран, из которых половину (!) Поднебесная хочет инвестировать в экономику стран Латинской Америки Для сравнения масштаба интересов Китая к разным странам, показателен следующий пример: в экономику Индии в следующие пять лет Китай готов инвестировать всего 20 млрд долл., основная часть пойдет на модернизацию железнодорожной системы страны, включая строительство линии ВСМ. А вот с соседним Пакистаном КНР обсуждает проект экономического коридора стоимостью 46 млрд долл. Эти средства будут вложены в сеть автодорог, железнодорожных магистралей и трубопроводов, которые свяжут две страны. Этот проект будет реализовываться в рамках Экономического пояса Шелкового пути, недавно представленного Китаем мировому сообществу (см. ниже). Инвестиции Китая в Россию: в 2014 г. рост составил 70%, будет ли продолжение? За последние десять лет объем инвестиций Китая в экономику России был довольно скромным. По данным Heritage Foundation, за десять лет он составил около 21 млрд долл. (8 место среди стран). Однако, по нашим оценкам, многие объявленные ранее российско-китайские сделки так и не были реализованы, и потому фактический объем инвестиций в российские активы меньше. В частности, по данным Министерства коммерции КНР, прямые инвестиции из Китая в Россию составили за десять лет около 15 млрд долл. Прямые инвестиции из КНР в Россию за десять лет составили около 15 млрд долл. В 2014 г. общий объем прямых иностранных инвестиций в Россию, по данным ЦБ, упал на 70% до 21 млрд долл. Столь резкое сокращение связано не только с конфликтом на Украине, падением цен на нефть и девальвацией рубля, но и с эффектом высокой базы 2013 г., когда объем прямых иностранных инвестиций составил 69 млрд долл. из-за сделки Роснефти с BP. Вместе с тем объем прямых иностранных инвестиций в Россию со стороны Китая растет. По данным ЦБ, объем прямых инвестиций из Китая в 2014 г. удвоился до 1,3 млрд долл. Однако данные ЦБ не учитывают инвестиции, которые идут через офшорные страны и поэтому занижены. Объем прямых иностранных инвестиций в Россию со стороны Китая стремительно растет. В 2014 г. он составил около 1,3 млрд долл., по данным ЦБ. Руководители России и Китая поставили цель увеличить объем прямых инвестиций из КНР до 20 млрд долл. в год, что является крупным показателем и поставит Россию как минимум в топ-5 стран по размеру привлеченных инвестиций из Китая По данным министерства коммерции Китая, в 2013 г. объем прямых инвестиций вырос более чем в 5 раз по сравнению с 2012 г., до 4 млрд долл., а за 8 месяцев 2014 г. еще на 73%. Таким образом, общий объем прямых инвестиций из Китая в 2014 г. мог составиить около 7 млрд долл. Правда, значительная часть этих инвестиций является кредитами российским энергетическим компаниям (Роснефть, Транснефть). При таком впечатляющем росте руководители России и Китая поставили цель увеличить объем прямых инвестиций из КНР до 20 млрд долл. в год, что является крупным показателем, который поставит Россию как минимум в топ-5 стран по размеру привлеченных инвестиций из Китая. 48 25 ИЮНЯ 2015 Г. Динамика прямых иностранных инвестиций в Россию, млрд долл. Динамика прямых иностранных инвестиций в Россию, млрд долл. 80 69 8 30 0 37 2 50 30 13 13 23 27 14 51 43 38 40 37 30 29 33 24 32 20 24 10 -3 -10 21 16 0.5 0.4 0 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 В КАПИТАЛ 55 50 22 40 56 60 6 50 69 70 60 10 75 80 6 70 20 АНАЛИЗ РЫНКА АКЦИЙ > ИНФРАСТРУКТУРА 0.2 0.4 0.6 0.3 0.7 4.1 7.0 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 В ДОЛГОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ ВСЕГО Источник: ЦБ РФ В Т.Ч. ИЗ КИТАЯ Источник: ЦБ РФ, Министерство коммерции КНР Российско-китайский инвестиционный фонд В конце 2011 г. был создан Российско-китайский инвестиционный фонд (РКИФ), учредителями которого стали Российский фонд прямых инвестиций (РФПИ) и China Investment Corporation, которые обязались вложить в него по 2 млрд долл. с каждой стороны. С тех пор фонд инвестировал в акции розничной сети Магнит и приобрел 42% акций в Russian Forest Products Group на Дальнем Востоке. Объем инвестиций не раскрывается, но предполагается, что они будут направлены на строительство самого мощного в регионе «Центра глубокой переработки древесины». Кроме того, РКИФ и правительство китайской провинции Хэйлунцзян планируют создать специализированный инвестиционный фонд для вложений в проекты в области сельского хозяйства в России и Китае. В мае 2015 г. РКИФ, Гражданские самолеты Сухого (ГСС), комитет по управлению Новой области Сисянь (КНР), а также китайская компания New Century International Leasing, подписали соглашение о создании лизинговой компании, которая в течение трех лет приобретет у ГСС до 100 самолетов SSJ100 на общую сумму около 3 млрд долл. 49 25 ИЮНЯ 2015 Г. АНАЛИЗ РЫНКА АКЦИЙ > ИНФРАСТРУКТУРА НОВЫЙ «ШЕЛКОВЫЙ ПУТЬ»: ГЛУБОКАЯ ИНТЕГРАЦИЯ СО СТРАНАМИ ЦЕНТРАЛЬНОЙ АЗИИ Одним из ключевых элементов новой экономической политики Китая становится активное содействие экономическому росту и интеграции соседних государств за счет финансовых ресурсов Китая, что поддержит его экспорт и собственный рост. В сентябре 2013 г. президент Китая Си Цзиньпин, во время своего визита в Казахстан, впервые высказался о необходимости более тесной кооперации между Китаем и странами Центральной Азии, которым он предложил принять участие в создании экономического пояса Шелкового пути (Silk Road Economic Belt). Этот масштабный проект затрагивает три континента — Азию, Африку и Европу. Он ассоциируется с Великим Шелковым путем — главным торговым маршрутом между Азией и Европой, который существовал во время правления династии Хань между 200 г до н.э. и до 200 г. н.э. Его основная задача — более глубокая экономическая интеграция между странами региона, увеличение объемов инвестиций, радикальное повышение качества транспортной инфраструктуры и снижение торговых барьеров. В зону интересов экономического пояса попадают страны с общим населением около 3 млрд чел. При этом экономика большинства стран существенно слабее китайской, а уровень жизни населения ниже. Таким образом, более активная финансовая и экономическая помощь со стороны Китая этим странам поддержит рост его собственной экономики. Экономический пояс Шелкового пути предлагает глубокую экономическую интеграцию между Азией и Европой, увеличение объемов инвестиций, радикальное повышение качества транспортной инфраструктуры и снижение торговых барьеров. В зону интересов экономического пояса попадают страны с общим населением около 3 млрд чел. Экономический пояс Шелкового пути: детали проекта В конце марта National Development and Reform Commission опубликовала общие параметры нового «Шелкового пути». Кроме сухопутного экономического пояса Шелкового пути, Китай предложил создать морской путь (Maritime economic belt). Сухопутный маршрут начинается в центральной части Китая и следует через Казахстан, Киргизию, Туркменистан, Иран, Турцию, Россию и далее в европейские порты. Морской путь идет через Китайское море в Индийский океан с остановками в Индонезии и Малайзии, Индии и Кении, через Суэцкий канал в Средиземное море к портам Греции и Италии. В основе сухопутного маршрута лежат три транспортных коридора: Верхний: Китай – Монголия – Россия – Северная Европа; Центральный: Китай – Центральная Азия – Западная Азия (Турция) – Европа; Нижний: Китай – Юго-Восточная Азия – выход к Индийскому океану. Новые Шелковые пути – сухопутный и морской Развитие существующих транспортных коридоров Хельсинки Москва Санкт-Петербург Роттердам Роттердам Дуйсбург Венеция Алматы Хоргос Стамбул Афины Самарканд Тегеран Бишкек Душанбе Кале Париж Берлин Москва Урумчи Ланьчжоу Сиань Ташкент Теджен Шанхай Калькутта Коломбо Челябинск Фучжоу Чжаньцзян Цюаньчжоу Бэйхай Гуанчжоу Ханой Хайкоу Тегеран Хомейни Порт Гвадар Порт Куала-Лумпур Найроби Мешхед Исламабад Карачи Хотан Урумчи Пекин Хух-Хото Тяньцзинь Ланьчжоу Голмуд Ляньюньган Сиань Сюйчжоу Чэнду Шанхай Чунцин Чанша Гуйян Кашгар Фанчэн Джакарта Морской шелковый путь Наземный шелковый путь Северный коридор Источник: Xinhua News Agency Центральный коридор Гуанчжоу Южный коридор Источник: China Daily 50 25 ИЮНЯ 2015 Г. Транспортные коридоры Западный Китай – Европа В настоящий момент существует три сухопутных транспортных коридора из Западного Китая в Европу. Железнодорожный маршрут по территории России (пограничный переход Забайкальск на Дальнем Востоке) до портов на Балтийском море протяженностью 12 800 км, который контейнерные поезда проходят за 32 суток. Железнодорожный маршрут по территории Казахстана (пограничный переход через город Достык) и России до портов Балтии и Европы. Его протяженность 10 700 км — контейнерные поезда проходят его за 16-21 день. Альтернативный автомобильный маршрут через Казахстан и Россию короче предыдущего маршрута еще на 2000 км и его можно проехать за 8-10 суток, но он не позволяет обслуживать большие грузопотоки. Главный торговый маршрут между Китаем и Европой идет по морю. Он существенно дешевле сухопутных маршрутов, но время доставки контейнеров составляет 45-60 дней. Разница в цене между доставкой по сухопутному маршруту и морскому маршруту может различаться в 2 раза в пользу морского. При этом более быстрый сухопутный маршрут выгоден компаниям, расположенным в Западной части Китая; компаниям, заинтересованным в минимизации оборотного капитала; и тем, компаниям, у которых низкая доля транспортных издержек. Пока объем торговли между Китаем и Европой с использованием сухопутных маршрутов остается небольшим – около 200-300 тыс контейнеров в год. Для сравнения грузооборот между Китаем и странами ЕС составляет 6 млн. контейнеров. Основные транспортные маршруты между Китаем и Европой РОССИЯ Санкт-Петербург Москва Астана КАЗАХСТАН Пекин Традиционный морской путь из Китая в Европу КИТАЙ Железная дорога КитайКазахстан-Россия-Европа Транссибирская магистраль Северный морской путь Источнк: ГК «Автодор» 51 АНАЛИЗ РЫНКА АКЦИЙ > ИНФРАСТРУКТУРА 25 ИЮНЯ 2015 Г. АНАЛИЗ РЫНКА АКЦИЙ > ИНФРАСТРУКТУРА Динамика контейнерного грузооборота, млн TEU 180 160 160 140 120 100 80 60 40 20 6 0.228 0 КОНТЕЙНЕРНЫЙ ГРУЗООБОРОТ ПОРТОВ КИТАЯ КОНТЕЙНЕРНЫЙ ГРУЗООБОРОТ МЕЖДУ ЕВРОПОЙ И КИТАЕМ ТРАНЗИТ КОНТЕЙНЕРОВ ЧЕРЕЗ РОССИЮ Источник: Всемирный банк, Трансконтейнер Концепция Экономического пояса Шелкового пути предполагает строительство и модернизацию транспортной инфраструктуры в странах-участницах: автомобильных и железных дорог, портов, пограничных переходов, аэропортов, телекоммуникаций, энергетики, трубопроводного транспорта. Кроме того, проект призывает к стандартизации инфраструктурных объектов, таможенных процедур, информационных систем, т.е. к максимальной унификации всей логистической цепочки для ускорения и удешевления движения товаров между странами региона. Предусматривается создание зон свободной торговли, введение принципов одного окна в таможенных зонах, устранение административных барьеров в торговле. В программном документе, посвященном созданию Шелкового пути, сказано о необходимости кооперации стран в разработке месторождений угля, металлов, нефти и газов, поиске новых источников энергии, развитии IT и биотехнологий. Финансовая интеграция: Китай готов предоставить финансирование В проекте создания нового Шелкового пути говорится о необходимости более глубокой финансовой интеграции. Предлагается увеличение объемов валютных свопов и создание общего рынка облигаций в Азии. Финансовую поддержку Шелковому пути должен оказать Азиатский Банк Инфраструктурных Инвестиций (АБИИ), учредителями которого стала 21 страна во главе с Китаем. Концепция создания Шелкового пути говорит, что власти Китая будут поддерживать страны, у которых хороший кредитный рейтинг, выпускать облигации в юанях, а китайские компании смогут привлекать средства в странах-участницах Пояса. Финансирование инфраструктурных проектов Шелкового пути будет обеспечиваться из фонда Silk Road Fund, в который китайские власти уже внесли 40 млрд долл. Фонд является частью АБИИ. В проекте сказано, что Китай готов взять на себя все функции координатора и инициатора проекта. Азиатский банк инфраструктурных инвестиций (АБИИ) Важную роль в финансировании инфраструктурных проектов в Азии будет играть Азиатский банк инфраструктурных инвестиций (АБИИ) — международная финансовая организация, созданная по инициативе Китая. Банк находится в процессе формирования, который должен завершиться к концу 2015 г. Основная задача банка — расширение финансового сотрудничества между странами Азиатско-тихоокеанского региона, участие в финансировании 52 Концепция Экономического пояса Шелкового пути предполагает строительство и модернизацию транспортной инфраструктуры, стандартизацию таможенных процедур и информационных систем для максимальной унификации всей логистической цепочки с целью ускорения и удешевления движения товаров между странами региона 25 ИЮНЯ 2015 Г. АНАЛИЗ РЫНКА АКЦИЙ > ИНФРАСТРУКТУРА инфраструктурных проектов в Азии, а также проектов, которые будут укреплять торгово-экономические связи стран региона между собой и другими странами мира. По сути, АБИИ создается как альтернатива таким финансовым организациям, как МВФ, Всемирный банк и Азиатский банк развития, которые, как принято считать, в первую очередь действуют в интересах США, Европы и Японии. Кроме того, по мнению китайских властей, общая потребность в инфраструктурных инвестициях в Азии до 2020 г. составляет около 8 трлн долл., и у существующих банков развития просто недостаточно ресурсов для удовлетворения этих потребностей. Создание нового банка приведет к усилению конкуренции с финансовыми институтами, созданными Бреттон-Вудской системой. От идеи создания банка до ее практической реализации прошло всего несколько лет. Подписание соглашения о создании АБИИ состоялось в октябре 2014 года. Его учредителями выступили Китай и еще 20 стран Азии (Бангладеш, Бруней, Камбоджа, Индия, Казахстан, Кувейт, Лаос, Малайзия, Монголия, Мьянма, Непал, Оман, Пакистан, Филиппины, Катар, Сингапур, Шри-Ланка, Таиланд, Узбекистан и Вьетнам). Уставный капитал банка составит 100 млрд долл. В марте 2015 г. завершился сбор заявок от других государств-кандидатов на присоединение к банку в качестве учредителей. Всего были получены заявки от 47 стран, в том числе от России. Среди тех, кто подал заявки, не только страны Азии, но и государства Европы (Германия, Франция, Австрия, Норвегия и Швеция), Грузия, Турция, Израиль, Бразилия и другие. США, Австралия и Япония отказались принять участие в создании банка. Рейтинг банков развития по величине капитала, млрд долл. 250 200 150 100 50 0 WORLD BANK ADB AIIB AFDB CHINA DEVELOPMENT BANK NDB BRAZILIAN DEVELOPMENT BANK EBRD Источник: данные банков, оценки Газпромбанка Роль России в проекте Шелкового пути Россия упоминается в проекте создания Шелкового пути. В частности, в документе сказано о необходимости более тесной интеграции китайских пограничных провинций с Дальним Востоком, а также модернизации железнодорожной инфраструктуры для развития мультимодальных перевозок. Кроме того, проект предлагает строительство высокоскоростной железной дороги между Пекином и Москвой. В частности, Китай может принять участие в строительстве ВСМ «Москва–Казань», а инвестором проекта станет именно Silk Road Fund, который вложит в проект до 100 млрд руб. Если сделка состоится, она станет одной из первых для фонда, что будет выглядеть довольно символично в отношениях Китая и России. 53 Речи о развитии полноценного транспортного коридора через всю территорию России пока не идет. Напротив, основное внимание в развитии будет уделено центральному транспортному коридору, который пройдет через страны Центральной Азии 25 ИЮНЯ 2015 Г. На самом деле, экономический пояс Шелкового пути уже действует. В конце 2014 г. из китайского города Иу в Мадрид прибыл первый контейнерный поезд с 82 контейнерами. Весь путь из Китая в Европу занял 21 день, что как минимум в два раза быстрее, чем альтернативный морской путь. Поезд проехал по маршруту: провинция Чжэцзян (Восточный Китай), Синьцзян-Уйгурский район (Северо-Западный Китай), Казахстан, Россия, Белоруссия, Польша, Германия, Франция, Испания. Общая протяженность железнодорожной магистрали составляет более 13 тыс. км. К настоящему моменту это самая длинная железнодорожная линия между Китаем и Европой, которая фактически повторяет контуры нового экономического пояса Шелкового пути. В июне 2015 г. Китай запустил еще один контейнерный поезд из Харбина в Гамбург. Длительность рейса составила 15 дней, за которые поезд преодолел 9800 км (653 км в день). Поезд прошел по территории Монголии, России, Белоруссии и Польши. Теперь задача, насколько возможно сократить время движения поездов, что требует модернизации и унификации инфраструктуры всех стран участников. 54 АНАЛИЗ РЫНКА АКЦИЙ > ИНФРАСТРУКТУРА 25 ИЮНЯ 2015 Г. АНАЛИЗ РЫНКА АКЦИЙ > ИНФРАСТРУКТУРА ПРИЛОЖЕНИЕ 1. РОССИЙСКО-КИТАЙСКИЕ ПРОЕКТЫ И СОГЛАШЕНИЯ ГОД ПАРТНЕРЫ/ИНВЕСТОРЫ ПРОЕКТЫ/СОГЛАШЕНИЯ/ИНВЕСТИЦИИ НЕФТЕГАЗОВЫЙ СЕКТОР Совместно владеют ОАО «Удмуртнефть» (49,5% — Роснефть, 49,5% — Sinopec), которая добывает около 6,3 млн тонн нефти в год. 2006 Роснефть/Sinopec 2009 Роснефть/Транснефть/China Development Bank 2011 Роснефть/Sinopec 2013 Роснефть/CNPC 2013 Роснефть/Sinopec 2013 НОВАТЭК/CNPC 2014 Газпрос/CNPC 30-летний контракт на поставку в Китай 38 млрд куб. м газа в год по «восточному маршруту». 2014 СИБУР и Sinopec Cоглашение о создании СП по производству бутадиен-нитрильного каучука (БНК) мощностью 50 тыс. тонн в год в Китае. 2015 СИБУР/РФПИ Совместно с РФПИ китайские инвесторы могут как войти в капитал СИБУРа, так и финансировать ЗапСиб-2. Роснефть/Sinopec Участие китайских компаний в финансировании ВСТО под гарантии поставок нефти через ВСТО. Осуществляют совместную деятельность по геологическому изучению недр в пределах Венинского лицензионного участка, расположенного на шельфе о. Сахалин. Увеличение объема поставок нефти в Китай до 30 млн тонн в год. Срок поставок – 25 лет. Меморандум о долгосрочных поставках нефти на условиях предоплаты предусматривает поставки нефти в объеме до 100 млн тонн в течение 10 лет, начиная с 2014 г. CNPC приобрела 20% в капитале реализуемого НОВАТЭКом проекта «Ямал-СПГ» и заключила долгосрочный контракт на поставку 3 млн тонн СПГ в год с Ямал-СПГ в Китай. Соглашение о строительстве НПЗ в Тяньцзине мощностью 16 млн т до конца 2019 г. ЭЛЕКТРОЭНЕРГЕТИКА 2010 Атомстройэкспорт (Росатом) / Jiangsu Nuclear Corporation 2010 ЕвроСибЭнерго/China Yangtze Power 2010 Интер РАО ЕЭС / Shenhua 2012 Восточная энергетическая компания 2012 ТГК-2/Huandian 2014 РусГидро/PowerChina/CTG Подписаны соглашения о совместном строительстве электростанций на Дальнем Востоке и в Европейской части России. В 2015 году подписано соглашение о совместном предприятии по эксплуатации Нижне-Бурейской ГЭС. 2014 En+/ China Shenhua Group Соглашение о развитии Зажуланского месторождения угля; планируемый объем добычи — 6 млн т угля в год. 2015 РАО ЭС Востока/Dongfang Electric International Corporation Строительство Тяньваньской АЭС (3 и 4 блоки). СП для строительства энергетических мощностей в Сибири. Подписан меморандум о взаимопонимании о создании завода по производству жидкого синтетического топлива из угля. 100%-ная дочка Интер РАО — создана для экспорта электроэнергии в КНР. Строительство ПГУ-ТЭЦ мощностью 450 МВт в Ярославле при финансировании ICBC. Компании намерены взаимодействовать в реализации совместных проектов на территории Дальнего Востока. МАШИНОСТРОЕНИЕ/ТЕЛЕКОММУНИКАЦИИ Покупка 10% акций DST. 2010 Tencent/Digital Sky Technology (DST) 2011 Fuyao Glass 2014 Тульская область/Great Wall Motors 2014 Lifan 2014 Hawtai Motors Изучается возможность строительства автомобильного завода мощностью 100 тыс. автомобилей. 2014 GAC Изучается возможность строительства автомобильного завода мощностью 50 тыс. автомобилей. 2014 Мегафон/Huawei Заключен 7-летний контракт с китайским производителем Huawei на поставку и обслуживание оборудования связи. 2014 Ростех/Sinomach Ростех договорился о создании СП с китайской Sinomach, которое планирует инвестировать 10 млрд долл. в энергетические, транспортные и инфраструктурные проекты Строительство завода по производству автостекла в Калужской области. Строительство автомобильного завода мощностью до 150 тыс. машин в год. Изучается возможность строительства автомобильного завода полного цикла в Липецкой области мощностью 60 тыс. автомобилей. 55 25 ИЮНЯ 2015 Г. ГОД ПАРТНЕРЫ/ИНВЕСТОРЫ АНАЛИЗ РЫНКА АКЦИЙ > ИНФРАСТРУКТУРА ПРОЕКТЫ/СОГЛАШЕНИЯ/ИНВЕСТИЦИИ МЕТАЛЛУРГИЯ 2010 Xiyang Group Китайская металлургическая компания Xiyang Group инвестирует на первом этапе 483 млн долл. в разработку железорудной шахты в Читинской области и строительство вблизи шахты сталелитейного предприятия. 2012 China Nonferrous Metal Industry Foreign Engeneering and Construction/Металлы Восточной Сибири Промышленное освоение полиметаллического месторождения Озерное в Республике Бурятия и строительство Озерного ГОКа. NFC приобрел 50% долю в проекте "Озерное". 2012 CIC/Полюс Золото 2013 CIC/Уралкалий 2014 Металлоинвест/Hopu Investments 2015 Polyus Gold / China National Gold Group Corporation Компания IRC Покупка 5% акций компании Покупка 12,5% акций компании Соглашение о стратегическом сотрудничестве для совместного развития Удоканского месторождения меди. Соглашение о сотрудничестве, в том числе совместная разработка месторождения "Наталка". Компания IRC — добыча железной руды и ильменита (сырья для производства титана) на границе России и Китая. 40,4% — Petropavlovsk (Россия), 31,4% — General Nice (Китай), 4,5% — Minmetals Cheerglory (Китай). ФИНАНСЫ 2013 Московская биржа/CIC 2014 РФПИ и провинция Хэйлунцзян 2014 ВТБ / Bank of China 2014 ВТБ / China Exim Bank 2014 РФПИ/CIC Покупка 5,6% акций компании. Создание специализированного инвестиционного фонда для инвестиций в агропроекты Китая и России размером 2 млрд долл. ВТБ заключил соглашение о сотрудничестве с Bank of China. ВТБ и China Exim Bank подписали соглашение о предоставлении ВТБ кредитной линии в юанях или рублях на общую сумму, эквивалентную 2 млрд долл. Покупка 45% в Russian Forest Product. ТРАНСПОРТ И ИНФРАСТРУКТУРА 2014 Мосинжпроект, China International Fund и China Railway Construction Corporation Подписано соглашение о строительстве новой юго-западной ветки московского метрополитена. Возможно, китайские компании не только проинвестируют, но и возьмутся за строительство этой линии. 2014 ГТЛК / ICBC Соглашение о лизинге 3 самолетов Boeing 777-300ER, которые будут переданы Аэрофлоту. 2015 Мосгипротранс, Нижегородметропроект и China Railway Eryuan Engeneering Group Проектирование ВСМ «Москва – Казань». 2015 РФПИ / CIC Строительство моста через Амур. Российскую часть моста строит компания» Рубикон», акционеры которого — дочерние структуры Российского фонда прямых инвестиций (РФПИ) и China Investment Corporation. По расчетам китайской стороны, новый мост сократит расстояние перевозок через провинцию Хэйлунцзян до Хабаровска, Москвы на 500 км, уменьшит время перевозки на семь часов. Протяженность мостового перехода — 2,215 км, из них российская часть — 0,315 км. Пропускная способность составит от 5,2 млн т грузов в год (1-й этап) до 20-21 млн т (2-й этап). 2015 ТЭПК / China Civil Enginееring Construction Corporation Строительство железной дороги «Элегест – Кызыл – Курагино» протяженностью 410 км Источнк: Газпромбанк 56 25 ИЮНЯ 2015 Г. АНАЛИЗ РЫНКА АКЦИЙ > ИНФРАСТРУКТУРА ПРИЛОЖЕНИЕ 2. СПИСОК ИНФРАСТРУКТУРНЫХ ОБЛИГАЦИЙ ВЫПУСК РЕЙТИНГ (S&P/M/F) ОБЪЕМ, МЛРД РУБ РАЗМЕЩЕНИЕ ОФЕРТА ПОГАШЕНИЕ КУПОН (ТЕКУЩИЙ) ФОРМУЛА КУПОНА* КРЕДИТНОЕ УСИЛЕНИЕ РЖД-32 BB+/Ba1/BBB- 10,0 июл.12 июл.22 июн.32 11,2 ИПЦ+210 б.п. - РЖД-09бо BB+/Ba1/BBB- 25,0 июн.13 - июн.28 10,1 ИПЦ + 100 б.п. - РЖД-18бо BB+/Ba1/BBB- 25,0 июн.13 - апр.43 9,3 ИПЦ + 100 б.п. - РЖД-12бо BB+/Ba1/BBB- 25,0 сен.13 - авг.33 16,0 ИПЦ + 100 б.п. - РЖД-13бо BB+/Ba1/BBB- 25,0 окт.13 - сен.33 17,7 ИПЦ + 100 б.п. - РЖД-15бо BB+/Ba1/BBB- 25,0 ноя.13 - ноя.38 17,9 ИПЦ + 100 б.п. - РЖД-10бо BB+/Ba1/BBB- 25,0 дек.13 - ноя.28 9,3 ИПЦ + 100 б.п. РЖД-19бо BB+/Ba1/BBB- 25,0 июн.14 май.44 10,1 ИПЦ + 100 б.п. РЖД-16бо BB+/Ba1/BBB- 25,0 окт.14 сен.39 17,9 ИПЦ + 100 б.п. РЖД-33 BB+/Ba1/BBB- 15,0 мар.15 фев.40 12,4 ИПЦ + 100 б.п. РЖД-34 BB+/Ba1/BBB- 15,0 мар.15 фев.40 12,4 ИПЦ + 100 б.п. РЖД: итого 240,0 ФСК ЕЭС-22 BB+/Ba1/BBB- 10,0 авг.12 июл.22 июл.27 13,9 ИПЦ + 250 б.п. - ФСК ЕЭС-23 BB+/Ba1/BBB- 10,0 июн.13 - апр.48 16,0 ИПЦ + 100 б.п. - ФСК ЕЭС-28 BB+/Ba1/BBB- 20,0 июн.13 апр.48 16,0 ИПЦ + 100 б.п. - ФСК ЕЭС-26 BB+/Ba1/BBB- 15,0 авг.13 июн.48 17,9 ИПЦ + 100 б.п. - ФСК ЕЭС-27 BB+/Ba1/BBB- 15,0 авг.13 июл.47 17,9 ИПЦ + 100 б.п. - ФСК ЕЭС-29 BB+/Ba1/BBB- 20,0 окт.13 июл.48 17,9 ИПЦ + 100 б.п. - ФСК ЕЭС-30 BB+/Ba1/BBB- 10,0 дек.13 окт.48 16,0 ИПЦ + 100 б.п. ФСК ЕЭС-34 BB+/Ba1/BBB- 15,0 дек.13 окт.48 16,0 ИПЦ + 100 б.п. ФСК ЕЭС-37 BB+/Ba1/BBB- 20,0 май 15 мар.50 17,9 ИПЦ + 100 б.п. ФСК ЕЭС-38 BB+/Ba1/BBB- 20,0 май 15 мар.50 17,9 ИПЦ + 100 б.п. ФСК: итого 155,0 Газпром-19бо BB+/Ba1/BBB- 15,0 ноя.13 окт.43 н/д ИПЦ + 100 б.п. Газпром-20бо BB+/Ba1/BBB- 15,0 ноя.13 окт.43 н/д ИПЦ + 100 б.п. Газпром: итого 30,0 Госгарантия по номиналу и процентам в случае расторж. концесс. согл. Главная дорога-3 -/-/- 8,0 ноя.10 - окт.28 8,4 ИПЦ (г/г)+0.5*Темп роста ВВП (г/г) Главная дорога-6 -/-/- 8,2 дек.12 - ноя.28 10,0 ИПЦ (г/г)+0.5*Темп роста ВВП (г/г) Главная дорога-7 -/-/- 1,4 ноя.12 - окт.29 8,4 ИПЦ (г/г)+0.5*Темп роста ВВП (г/г) СЗКК-3 -/-/- 5,0 окт.11 - сен.31 12,5 ИПЦ + 300 б.п. Госгарантия по номиналу СЗКК-4 -/-/- 5,0 окт.11 - сен.31 12,5 ИПЦ + 300 б.п. Госгарантия по номиналу ЗСД-1 -/Ba3/- 5,0 июн.11 апр.16 май.31 8,75 фикс. до оферты Госгарантия по номиналу ЗСД-2 -/Ba3/- 5,0 июн.11 апр.16 май.31 8,75 фикс. до оферты Госгарантия по номиналу 57 25 ИЮНЯ 2015 Г. ВЫПУСК РЕЙТИНГ (S&P/M/F) ОБЪЕМ, МЛРД РУБ РАЗМЕЩЕНИЕ ОФЕРТА ПОГАШЕНИЕ АНАЛИЗ РЫНКА АКЦИЙ > ИНФРАСТРУКТУРА КУПОН (ТЕКУЩИЙ) ФОРМУЛА КУПОНА* КРЕДИТНОЕ УСИЛЕНИЕ ЗСД-3 -/Ba3/- 5,0 мар.12 фев.17 фев.32 9,15 фикс. до оферты Госгарантия по номиналу ЗСД-4 -/Ba3/- 5,0 мар.12 фев.17 фев.32 9,15 фикс. до оферты Госгарантия по номиналу ЗСД-5 -/Ba3/- 5,0 мар.12 фев.17 фев.32 9,15 фикс. до оферты Госгарантия по номиналу Магистрали двух столиц – А1 Магистрали двух столиц – Б Концессионные компании: Всего -/-/- -/-/- 15,0 15,0 май 15 2030 Май 15 2030 82,6 507,6 58 н/д н/д 1-11 купон – 13,45%, 12-59 купон ИПЦ+3% 1-11 купон – 14,1%, 12-59 купон ИПЦ+3% облигации с залоговым обеспечением денежными требованиями облигации с залоговым обеспечением денежными требованиями 25 ИЮНЯ 2015 Г. АНАЛИЗ РЫНКА АКЦИЙ > ИНФРАСТРУКТУРА ПРИЛОЖЕНИЕ 3. КРУПНЕЙШИЕ ПУБЛИЧНЫЕ ИНФРАСТРУКТУРНЫЕ КОМПАНИИ РОССИИ КОМПАНИЯ Российские железные дороги (BB+/Ba1/BBB-) FESCO (FESH RX, SD/-/B-) Трансконтейнер (TRCN RX, /BB+/Ba3) СТРУКТУРА АКЦИОНЕРОВ ОБЛИГАЦИИ ОПИСАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННАЯ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТЬ 100% акций принадлежат государству В обращении 19 выпусков облигаций РЖД входит в тройку крупнейших транспортных компаний мира по выручке и размеру активов, является естественной монополией в области управления железнодорожной инфраструктуры России. Компания оказывает полный спектр услуг в таких сферах, как ж/д перевозки, предоставление услуг локомотивной тяги и ж/д инфраструктуры; ремонт подвижного состава; пассажирские перевозки в дальнем и пригородном сообщении; контейнерные перевозки, логистические, инжиниринговые услуги. Общий долг РЖД на конец 2014 г. составлял 843 млрд руб. Из них 47% приходится на еврооблигации, 20% – на рублевые облигации и 24% на рублевые инфраструктурные облигации. Чистый долг/EBITDA увеличился с 1,79х на конец 2013 г. до 2,37х на конец 2014 г. за счет переоценки валютных заимствований в рублях. РЖД - ключевой инвестор в ж/д инфраструктуру. Объем инвестпрограммы РЖД составляет 400-450 млрд руб. в год, которые компания финансирует из собственного денежного потока, взносов со стороны государства и выпусков облигаций, в том числе инфраструктурных со ставкой "инфляция + 1%". Группа "Сумма" (65%), в свободном обращении (35%) Еврооблигации 2018 - 415 млн. долл., еврооблигации 2020 - 219 млн. долл. Рублевые облигации 2018 - 5 млрд руб. Группа FESCO - транспортный холдинг, который включает в себя ж/д оператора, Владивостокский морской торговый порт (ВМТП) и собственный флот на Дальнем Востоке, который выполняет морские перевозки, в т. ч. между Россией и странами Азии. Изза экономического кризиса и девальвации рубля компания оказалась в тяжелом финансовом положении. Новый менеджмент провел реструктуризацию долгов компании. На конец марта 2015 г. чистый долг компании составляет 776 млн долл., а чистый долг/EBITDA – 4,3x. Компания существенно выигрывает от развития торговых отношений с Китаем и увеличения контейнерного грузооборота в регионе. Рублевые облигации 2018 - 5 млрд руб. Ведущий российский оператор контейнерных интермодальных перевозок. Компания владеет 59% (27 тыс.) общего российского парка фитинговых платформ, осуществляет 46% железнодорожных контейнерных перевозок и 23% переработки контейнеров на железнодорожных терминалах России. Оперирует более 60 собственными контейнерными терминалами в России, Казахстане и Словакии. Компания существенно выигрывает от развития торговых отношений с Китаем и увеличения контейнерного грузооборота в регионе. Трансконтейнер развивает перевозки контейнерных грузов между Азией и Европой через территорию России и Казахстана. Нет Группа НМТП является третьим портовым оператором Европы и крупнейшим российским стивидором на рынке по объему грузооборота. В состав группы входят: порт "Новороссийск" на Черном море, порт "Приморск" на Балтийском море, а также порт "Балтийск" в Калининградской области. Порты группы встроены в международные транспортные коридоры, связывающие Россию со странами Средиземноморья, Ближнего Востока, Северной Африки, Юго-Восточной Азии, Северной и Южной Америки, что делает их ключевым каналом транзита российских импортных и экспортных грузов. Компания расширяет портовые мощности по перевалке контейнеров и других грузов. Является основным торговым портом, который входит в транспортный коридор СеверЮг. Нет Global Ports – крупнейший в России оператор морских контейнерных терминалов, которые располагаются на Балтийском море и на Дальнем Востоке. Мощности терминалов позволяют переваливать более 4 млн TEU в год. Компания выигрывает от увеличения контейнерного грузооборота в России. Нет Крупнейшая в России компания в области транспортного строительства. Портфель заказов превышает 300 млрд руб. Мостотрест – крупнейший подрядчик по контрактам ГК "Автодор". В частности, компания строит большую часть трассы "Москва – Санкт-Петербург". Мостотрест также является крупным подрядчиком по строительству аэропортовой инфраструктуры. Компании принадлежит 50% акций в Северо-Западной концессионной компании (концессионеру участка 15-58 трассы "Москва – СанктПетербург"). Кроме того, в портфеле Мостотреста есть несколько менее крупных концессионных контрактов, которые пока находятся в стадии строительства, но скоро начнут приносить компании денежный поток. Мостотрест является прямым бенефициаром роста инвестиций в транспортную инфраструктуру и развития дорожных концессий, где компания уже является крупным игроком. ОТЛК (50%), FESCO (24%), ЕБРР (9,25%), прочие (16,64%) Группа НМТП (NCSP RX) Транснефть (37%), группа "Сумма" (27%), государство (20%) Global Ports (GLPR LI) APT Terminals (30,75%), основатели Группы Н-Транс (30,75%), Polozio Ent. (9%), Ilibrinio Ent. (9%), в свободном обращении (20,5%) Мостотрест (MSTT RX) НПФ "Благосостояние" (63,63%), в свободном обращении (36,37%) 59 117420, г. Москва, ул. Наметкина, 16, стр. 1. Офис: ул. Коровий вал, 7 Департамент анализа рыночной конъюнктуры +7 (495) 983 18 00 ПРОДАЖА ИНСТРУМЕНТОВ ФОНДОВОГО РЫНКА ПРОДАЖА ДОЛГОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ +7 (495) 988 23 75 +7 (495) 983 18 80 ТОРГОВЛЯ НА ФОНДОВОМ РЫНКЕ ТОРГОВЛЯ НА ДОЛГОВОМ РЫНКЕ +7 (495) 988 24 10 +7 (499) 271 91 04 Copyright © 2003 – 2015. «Газпромбанк» (Акционерное общество). Все права защищены Данный отчет подготовлен аналитиками «Газпромбанка» (Акционерного общества) (далее — «Банк ГПБ (АО)») на основе публичных источников, заслуживающих, на наш взгляд, доверия, однако «Банк ГПБ (АО)» не осуществляет проверку представленных в этих источниках данных и не несет ответственности за их точность и полноту. Представленные в отчете мнения и суждения отражают только личную точку зрения аналитиков относительно финансовых инструментов, эмитентов, описываемых событий и анализируемых ситуаций. Мнение «Банка ГПБ (АО)» может отличаться от мнения аналитиков. Отчет соответствует дате его публикации и может изменяться без предупреждения, в том числе в связи с появлением новых корпоративных и рыночных данных. «Банк ГПБ (АО)» не обязан обновлять, изменять или дополнять данный отчет или уведомлять кого-либо об этом. Аналитические материалы по эмитентам, финансовым рынкам и финансовым инструментам, содержащиеся в отчете, не претендуют на полноту. Информация, содержащаяся в данном отчете или приложениях к нему, представляется исключительно в информационных целях и не является советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги или иные финансовые инструменты, офертой или рекламой, если иное прямо не указано в настоящем отчете или приложениях к нему. Финансовые инструменты, упоминаемые в данном отчете, могут быть не подходящими инструментами инвестирования для определенных инвесторов. Отчет может содержать информацию о финансовых инструментах, недоступных для покупки или продажи непрофессиональными участниками рынка. Отчет не может служить основанием для принятия инвестиционных решений. Инвесторы должны принимать инвестиционные решения самостоятельно, привлекая собственных независимых консультантов, если сочтут это необходимым. Ни аналитики, ни «Банк ГПБ (АО)» не несут ответственность за действия, совершенные на основе изложенной в этом отчете информации. «Банк ГПБ (АО)» и/или его сотрудники могут иметь открытые позиции, осуществлять операции с ценными бумагами или финансовыми инструментами, выступать маркет-мейкером, агентом организатором, андеррайтером, консультантом или кредитором эмитента ценных бумаг или финансовых инструментов, упомянутых в настоящем отчете. Действия «Банка ГПБ (АО)» в дальнейшем не должны рассматриваться как стимулирующие или побуждающие инвестировать средства или иным образом участвовать в какихлибо сделках, участие в которых запрещено законодательством или прочими нормативно-правовыми актами, а равно как посреднические действия или действия, способствующие участию в таких сделках. Инвесторы должны самостоятельно оценивать законность сделок, совершаемых после ознакомления с материалами «Банка ГПБ (АО)», в соответствии с законодательством об экономических санкциях или прочими нормативно-правовыми актами, регулирующими их инвестиционную деятельность.
