ТЕМА 21 — Инвесторы на финансовых рынках
реклама
Тема 21. ИНВЕСТОРЫ НА ФИНАНСОВЫХ РЫНКАХ. ИНСТИТУЦИОНАЛЬНЫЕ ИНВЕСТОРЫ Изучив эту тему, вы узнаете: • кто такие инвесторы на рынке ценных бумаг, их виды и типы; • что представляют из себя институциональные и коллективные инвесторы; • какова схема организации и деятельности инвестиционных фондов; • как функционируют такие институты коллективного инвестирования, как негосударственные пенсионные фонды и кредитные союзы 21.1. Виды и типы инвесторов на рынке ценных бумаг На финансовом рынке осуществляются различные виды деятельности субъектами рынка для достижения определенных целей, таких как получение финансирования, размещение свободных денежных средств, предоставление возможности торговли ценными бумагами и т.д. Участниками рынка ценных бумаг являются эмитенты, инвесторы и профессиональные посредники. Инвесторы вкладывают средства, покупая ценные бумаги от своего имени и за свой счет. Их деятельность на рынке ценных бумаг формирует совокупность инвестиционных операций и обусловлена направленностью интереса, в зависимости от характера которого в этой сфере выделяют портфельных инвесторов и стратегических инвесторов. Инвестиционная деятельность – деятельность по вложению средств в объекты инвестирования в целях получения дохода (эффекта). Рисунок 21.1 – Классификация инвестиций Осуществляя инвестирование, можно преследовать различные цели и использовать разные механизмы, поэтому существуют различные виды инвестиций. 1. По объектам инвестиций. Реальные инвестиции – инвестирование средств в физические и нематериальные активы. Реальные инвестиции к финансовому рынку не относятся. Финансовые (портфельные) инвестиции – инвестиции на финансовом рынке, которые в совокупности образуют инвестиционный портфель. 2. По степени рискованности вложений разделяют: Безрисковые инвестиции – вложение средств в государственные ценные бумаги или на банковский вклад, если он гарантируется системой страхования вкладов. Низкорисковые инвестиции – вложение средств в ценные бумаги первоклассных компаний, имеющих котировку на бирже (голубые фишки), а также муниципальные ценные бумаги. Рискованные инвестиции – вложение средств в основную массу финансовых инструментов. Высокорисковые (венчурные) инвестиции – вложение средств в финансовые инструменты, связанные с организацией нового бизнеса, рискованные инновационные проекты, а также инструменты компаний, не имеющих рейтинга или близких к банкротству. Чем выше степень риска для инвестора, тем больший уровень дохода он потребует от инструмента, и это понятно: если при более низком уровне риска инвестор сможет получить больший доход, то он вложит средства с минимальным риском. На финансовом рынке используется понятие безрисковая ставка, которое кроме отсутствия риска обозначает еще и самую низкую доходность. Осуществляя инвестирование, портфельные инвесторы предпочитают диверсификацию и стремятся минимизировать риск, вкладываясь в различные ценные бумаги таким образом, чтобы прибыль по одним финансовым инструментам покрывала убытки по другим. Однако формирование портфеля, управление им требуют значительных временных затрат, специальных знаний в области процедур отбора ценных бумаг, включая понимание закономерностей развития экономики и производства, наработку навыков экономического и финансового анализа, обработку разнообразной информации, что может оказаться накладным и трудным для отдельных инвесторов. В этой связи инвестиционные операции на рынке ценных бумаг осуществляются двумя основными способами: прямым и косвенным инвестированием. 2 Инвестором на финансовом рынке является физическое или юридическое лицо, приобретающее финансовый актив в целях извлечения прибыли. Рисунок 21.2 – Классификация инвесторов Инвесторов можно классифицировать (следует иметь в виду некоторую условность этого деления) по следующим признакам. 1. По цели инвестирования: • стратегические. Их целью является приобретение контроля над компанией, либо другие цели, лежащие в плоскости контроля над собственностью; • портфельные. Их целью является увеличение капитала, как правило, за счет текущих платежей – дивидендов и процентов. Их относят к консервативным инвесторам; • спекулянты. Их целью является прирост курсовой стоимости активов, поэтому им необходимо часто пересматривать свои портфели, их относят к агрессивным инвесторам. 2. По статусу: • индивидуальные; • квалифицированные; • институциональные; • коллективные. ВСТАВКА СТАТИСТИКА РЫНКА Таблица 21.1 − Количество зарегистрированных клиентов на Московской бирже1 Группы клиентов Физические лица Юридические лица Нерезиденты Нерезиденты − физические лица Нерезиденты − юридические лица Клиенты, передавшие свои средства в ДУ Всего 1 Данные Московской биржи. URL: http://moex.com/s719. 3 Октябрь 2013 г. 1 040 216 35 566 13 207 2 530 10 677 12 417 1 101 406 В торгах на Московской бирже через брокеров принимают участие более 1 млн инвесторов – юридических и физических лиц. Доля инвесторов – физических лиц достигает 95%. Инвесторы, владеющие портфелями, все доходы от которых принадлежат непосредственно им самим, называются индивидуальными инвесторами. Можно сказать, что все инвесторы, не имеющие специальных навыков или разрешений и инвестирующие средства самостоятельно, являются индивидуальными. Если же у инвестора имеется достаточный опыт проведения операций на финансовом рынке и достаточный объем средств, а также его операции проводятся постоянно, то в соответствии с законом «О рынке ценных бумаг» он может быть признан квалифицированным инвестором. Квалифицированный инвестор – понятие не только российское, но и распространенное в международной практике. Квалифицированным инвесторам разрешается принимать на себя больше риска, чем обыкновенным, существуют специальные инвестиционные инструменты, предназначенные только для квалифицированных инвесторов. В соответствии с законом: Квалифицированный инвестор — физическое или юридическое лицо, которое может быть признано для осуществления операций на рынке ценных бумаг в отношении одного или нескольких видов ценных бумаг и иных финансовых инструментов, одного вида или нескольких видов услуг, предназначенных для квалифицированных инвесторов. Рисунок 21.3 – Виды квалифицированных инвесторов в России ВСТАВКА БУКВА ЗАКОНА Существуют три вида квалифицированных инвесторов: 1. Те, у которых квалификация присутствует уже исходя из вида деятельности. Они называются квалифицированные инвесторы в силу закона. К ним относятся: 4 1) 2) 3) 4) брокеры, дилеры и управляющие; кредитные организации; акционерные инвестиционные фонды; управляющие компании инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов; 5) страховые организации; 6) негосударственные пенсионные фонды; 7) некоммерческие организации в форме фондов, которые относятся к инфраструктуре поддержки субъектов малого и среднего предпринимательства и которые созданы в целях приобретения инвестиционных паев закрытых паевых инвестиционных фондов, привлекающих инвестиции для субъектов малого и среднего предпринимательства, – только в отношении указанных инвестиционных паев; 8) Банк России; 9) государственная корпорация «Банк развития и внешнеэкономической деятельности (Внешэкономбанк)»; 10) Агентство по страхованию вкладов; 11) государственная корпорация «Российская корпорация нанотехнологий»; 12) международные финансовые организации, в том числе Мировой банк, Международный валютный фонд, Европейский центральный банк, Европейский инвестиционный банк, Европейский банк реконструкции и развития; 13) иные лица, отнесенные к квалифицированным инвесторам федеральными законами. 2. Физические лица могут быть признаны квалифицированными инвесторами, если соблюдаются два признака из перечисленных: 1) владение ценными бумагами и (или) иными финансовыми инструментами общей стоимостью не менее 3 млн руб.; 2) опыт работы в российской и (или) в иностранной организации, которая осуществляла сделки с финансовыми инструментами: – не менее 1 года, если такая организация является квалифицированным инвестором в силу закона; – не менее трех месяцев, если такая организация является квалифицированным инвестором в силу закона и на дату признания лица квалифицированным инвестором это лицо является работником указанной организации; – не менее двух лет в иных случаях. 3. Совершение ежеквартально не менее чем по 10 сделок с финансовыми инструментами в течение последних четырех кварталов, совокупная цена которых за указанные четыре квартала составила не менее 300 тыс. руб., или совершало не менее пяти сделок с финансовыми инструментами в течение последних трех лет, совокупная цена которых составила не менее 3 млн руб. 4. Юридические лица могут быть признаны квалифицированными инвесторами, если соблюдаются два признака из перечисленных: 1) имеет собственный капитал не менее 100 млн руб.; 5 2) совершало ежеквартально не менее чем по пять сделок с финансовыми инструментами в течение последних четырех кварталов, совокупная цена которых за указанные четыре квартала составила не менее 3 млн руб.; 3) имеет оборот (выручку) от реализации товаров (работ, услуг) по данным бухгалтерской отчетности (национальных стандартов или правил ведения учета и составления отчетности для иностранного юридического лица) за последний отчетный год не менее 1 млрд руб.; 4) имеет сумму активов по данным бухгалтерского учета (национальных стандартов или правил ведения учета и составления отчетности для иностранного юридического лица) за последний отчетный год не менее 2 млрд руб. Признание квалифицированным инвестором осуществляет брокер или управляющий и другие лица, которые могут определяются законом. Институциональный инвестор – юридическое лицо, для которого основным видом профессиональной деятельности является аккумулирование денежных средств и их последующее инвестирование в целях получения дохода для владельцев этих средств К институциональным инвесторам относятся: • страховые компании; • пенсионные фонды; • инвестиционные и прочие фонды. Пенсионные фонды и инвестиционные фонды в российских нормативных документах получили название коллективных инвесторов (см. ниже). Страховые компании на финансовом рынке Специфика их функционирования предполагает безусловное выполнение принятых обязательств перед клиентами, и поскольку они не являются предприятиями материальной сферы производства, возникает необходимость наращивания собственных активов путем совершения операций, в частности, на рынке ценных бумаг. Деятельность страховых компаний на фондовом рынке сводится к рациональному размещению их страховых резервов. Активы, принимаемые в покрытие страховых резервов, должны удовлетворять принципам: • диверсификации. Принцип диверсификации в размещении страховых резервов страховых компаний предусматривает широкое разнообразие инвестиционных объектов; • возвратности; • прибыльности; • ликвидности1. 1 Федеральный закон «Об организации страхового дела в РФ» от 27.11.1992 № 4015-­‐1. Ст. 26. 6 Принципы возвратности, прибыльности и ликвидности в данном случае можно интерпретировать как восстановление страховых запасов с определенной долей дохода и последующей их реализацией без существенных потерь. ВСТАВКА БУКВА ЗАКОНА В покрытие страховых резервов принимаются следующие виды активов: • государственные ценные бумаги Российской Федерации; • государственные ценные бумаги субъектов Российской Федерации; • муниципальные ценные бумаги; • векселя банков; • акции; • облигации; • жилищные сертификаты; • инвестиционные паи паевых инвестиционных фондов; • банковские вклады (депозиты); • сертификаты долевого участия в общих фондах банковского управления; • доли в уставном капитале обществ с ограниченной ответственностью и вклады в складочный капитал товариществ на вере; • недвижимое имущество; • доля перестраховщиков в страховых резервах; • депо премий по рискам, принятым в перестрахование; • дебиторская задолженность страхователей, перестраховщиков, перестрахователей, страховщиков и страховых посредников; • денежная наличность; • денежные средства на счетах в банках; • иностранная валюта на счетах в банках; • слитки золота и серебра. Кроме того, в покрытие страховых резервов принимается недвижимое имущество. Не принимаются в покрытие страховых резервов акции, вклады и доли в складочном или уставном капитале страховщиков. Активы, принимаемые в покрытие страховых резервов, должны удовлетворять следующим условиям. 1. Активы не могут служить предметом залога или источником уплаты кредитору денежных сумм по обязательствам гаранта. 2. В покрытие страховых резервов могут быть приняты только вклады в банки, ценные бумаги, выпущенные отечественными и иностранными эмитентами, а также векселя банков; инвестиционные паи паевых инвестиционных фондов; депозитарные сертификаты банков; дебиторская задолженность страхователей, перестраховщиков, перестрахователей, страховщиков и страховых посредников; сертификаты долевого участия в общих фондах банковского управления; доли в уставном капитале обществ с ограниченной ответственностью и вклады в складочный капитал товариществ на вере; слитки золота и серебра. 7 В международной практике под институтами коллективного инвестирования понимаются организации, использующие привлеченные ресурсы, объединенные в инвестиционный пул. Институты коллективного инвестирования (коллективные инвесторы) В российской (рис. 21.4). практике к коллективным инвесторам относятся Рисунок 21.4 – Коллективные инвесторы в России Это деление соответствует принятому в международной практике, кроме кредитных союзов, которые обычно относят к кредитным института. 21.2. Коллективные инвесторы на финансовом рынке Коллективное инвестирование предполагает схему организации бизнеса, при которой средства мелких инвесторов аккумулируются в единый пул под управлением профессионального управляющего в целях их прибыльного последующего вложения. Наиболее яркой формой коллективного инвестирования выступают инвестиционные фонды – механизм, при помощи которого отдельные лица передают денежные средства или активы в руки профессиональных менеджеров для управления. Вложения многих инвесторов управляются как единый портфель, в котором у каждого инвестора есть доля, пропорциональная его инвестиции. Правовое регулирование деятельности коллективных инвесторов в России осуществляется целым комплексом законов, так как деятельность каждого такого инвестора является специфичной. В соответствии с «Комплексной программой мер по обеспечению прав вкладчиков и акционеров», утвержденной Указом Президента РФ от 8 21.03.1996 № 408, к коллективным инвесторам, требующим всемерной поддержки государства, отнесены акционерные инвестиционные фонды (АИФ), паевые инвестиционные фонды (ПИФ), негосударственные пенсионные фонды (НПФ) и кредитные союзы (кредитные потребительские кооперативы граждан). Деятельность инвестиционных фондов в РФ регулируется Федеральным законом «Об инвестиционных фондах» от 29.11.2001 № 156-ФЗ. Деятельность НПФ осуществляется на основании Федерального закона от 07.05.1998 № 75-ФЗ «О негосударственных пенсионных фондах». Деятельность кредитных союзов как коллективных инвесторов, регулируется Федеральным законом от 07.08.2001 № 117-ФЗ «О кредитных потребительских кооперативах граждан». Инвестиционные фонды в РФ Согласно закону «Об инвестиционных фондах»1: Инвестиционный фонд – находящийся в собственности акционерного общества, либо в общей долевой собственности физических и юридических лиц имущественный комплекс, пользование и распоряжение которым осуществляются управляющей компанией исключительно в интересах акционеров этого акционерного общества или учредителей доверительного управления. В мировой практике известны различные виды инвестиционных фондов с точки зрения организационно-правовой формы, операционной структуры, направлений инвестирования и т.п. В России существует два вида инвестиционных фондов: • акционерные инвестиционные фонды; • паевые инвестиционные фонды. Согласно закону «Об инвестиционных фондах»: Акционерный инвестиционный фонд – это открытое акционерное общество, исключительным предметом деятельности которого является инвестирование имущества в ценные бумаги и иные объекты, предусмотренные законодательными и нормативными актами. При этом законодательство запрещает акционерному фонду выпускать иные ценные бумаги, кроме обыкновенных акций. Акционерный инвестиционный фонд вправе осуществлять свою деятельность только на основании лицензии, выдаваемой регулятивным органом. Получение лицензии обусловлено рядом требований, в частности: 1) инвестиционные резервы фонда должны быть переданы в управление управляющей компании; 1 Федеральный закон от 29.11.2001 № 156-­‐ФЗ «Об инвестиционных фондах». 9 2) хранение и учет имущества фонда должен осуществлять специализированный депозитарий; 3) в числе акционеров фонда не могут быть специализированный депозитарий, регистратор, оценщик и аудитор, заключившие соответствующие договоры на обслуживание этого фонда. Особенности АИФ: • Выпускает только обыкновенные именные акции (выпуск других бумаг запрещен). • Осуществляет только открытую подписку. • Акции оплачиваются только полностью. • Оплата акций производится только деньгами или имуществом, предусмотренным инвестиционной декларацией фонда. • Имущество делится на две части: предназначенное для инвестирования (инвестиционные активы), и для обеспечения деятельности. На российском финансовом рынке инвестиционные фонды, формирующие активы за счет выпуска собственных акций, появились в начале 90-х гг. прошлого века. Однако на протяжении прошедших лет до настоящего времени данный институт не получил должного развития и количество таких фондов исчисляется единицами (на конец 2013 года зарегистрировано семь АИФ). Основная причина столь узкого распространения акционерных фондов – двойное налогообложение его инвесторов. Суть проблемы двойного налогообложения заключается в том, что сначала акционерный инвестиционный фонд платит налог на полученную прибыль на общих основаниях, а затем, при распределении чистой прибыли в качестве дивидендов, акционеры фонда также платят налог. Для решения проблемы двойного налогообложения в середине 90-х гг. прошлого века был «сконструирован» и введен в российское правовое поле институт паевых инвестиционных фондов. Согласно закону «Об инвестиционных фондах»: Паевой инвестиционный фонд представляет из себя обособленный имущественный комплекс, состоящий из имущества, переданного в доверительное управление управляющей компании учредителем (учредителями) доверительного управления с условием объединения этого имущества с имуществом иных учредителей доверительного управления, и из имущества, полученного в процессе такого управления, доля в праве собственности на которое удостоверяется ценной бумагой, выдаваемой управляющей компанией. Учредители доверительного управления – владельцы инвестиционных паев – несут риск убытков, связанных с изменением рыночной стоимости имущества фонда. 10 Управляющая компания осуществляет доверительное управление путем совершения любых юридических и фактических действий в отношении имущества фонда, а также осуществляет все права, удостоверенные ценными бумагами, входящими в портфель фонда, включая право голоса по голосующим ценным бумагам. В основании отношений между инвесторами паевого фонда и управляющей компанией лежит договор доверительного управления, условия которого представлены коллективным договором – документом «Правила доверительного управления паевым инвестиционным фондом». Инвестор не может поменять условия договора, а только присоединиться к нему. Присоединение к коллективному договору доверительного управления осуществляется путем приобретения инвестиционных паев. Согласно закону «Об инвестиционных фондах»: Инвестиционный пай является именной бездокументарной ценной бумагой, удостоверяющей долю его владельца в праве собственности на имущество паевого фонда, право требовать от управляющей компании надлежащего доверительного управления, право на получение денежной компенсации при прекращении фонда. Свойства инвестиционного пая: • Неэмиссионная ценная бумага. • Долевая ценная бумага. • Именная ценная бумага. • Бездокументарная ценная бумага. • Безноминальная ценная бумага. Инвестиционный пай является инструментом коллективного инвестирования в паевые инвестиционные фонды. Это означает, что инвестиционный пай используется для формирования некоего пула денежных средств, которые затем инвестируются на рынке. Этот пул (ПИФ) не является юридическим лицом, им управляет управляющая компания. Это дает инвесторам возможность сэкономить на налогах, поскольку налогом будет облагаться только прирост инвестиций (стоимости пая). Виды паевых фондов 1. В открытых ПИФах у владельца инвестиционных паев существует право в любой рабочий день требовать от управляющей компании погашения всех принадлежащих ему инвестиционных паев и прекращения тем самым договора доверительного управления паевым инвестиционным фондом между ним и управляющей компанией. Стоимость ПИФа не может быть ниже 10 млн руб. 11 2. В интервальных ПИФах у владельца инвестиционных паев существует право в течение срока, установленного правилами доверительного управления паевым инвестиционным фондом (интервала), требовать от управляющей компании погашения всех принадлежащих ему инвестиционных паев. Интервал не может быть установлен реже чем один раз в год и менее чем две недели. На практике интервал устанавливается четыре раза в год по две недели. Стоимость ПИФа не может быть ниже 15 млн руб. 3. В закрытых ПИФах у владельца инвестиционных паев отсутствует право требовать от управляющей компании прекращения договора доверительного управления паевым инвестиционным фондом до истечения срока его действия иначе, как в случаях, предусмотренных законодательством. Иными словами, владелец паев не может продать пай управляющей компании, но это не означает, что он не может продать его на рынке. В России паи закрытых фондов торгуются на Московской бирже. Стоимость активов ПИФа не может быть ниже 25 млн руб. Рисунок 21.5 – Право погашения паев в различных фондах Открытые и интервальные ПИФы схожи между собой, закрытый фонд весьма специфичен. В закрытых фондах у владельцев паев существует еще два права: − участвовать в общих собраниях пайщиков с правом голоса; − распределять текущие доходы между участниками. Это важно, поскольку в других типах ПИФов все доходы направляются в ПИФ и становятся приростом к стоимости пая, получить который можно, только продав пай. 12 ВСТАВКА СТАТИСТИКА РЫНКА Таблица 21.1 – Количество ПИФ в России на конец 2013 года Типы фондов по структуре активов • • • • • • • • • • • • • • • • акций; облигаций; смешанный; индексный; денежный; фонд фондов; товарного рынка; хедж-фонд; недвижимости; ипотечный; венчурный; прямых инвестиций; рентный; кредитный; художественных ценностей; долгосрочных прямых инвестиций; Особенности обращения инвестиционного пая 1. На этапе формирования паевого фонда, который длится не более трех месяцев (он называется этапом первичного размещения), инвестиционные паи продаются по фиксированной цене, которую назначает управляющая компания. 2. После окончания срока первичного размещения цена, по которой паи продаются новым пайщикам, перестает быть фиксированной. С этого 13 момента она рассчитывается управляющей компанией следующим образом: весь капитал фонда (за вычетом расходов на управление) делится на число проданных паев. Текущая стоимость инвестиционных паев публикуется управляющей компанией в прессе (кроме закрытых фондов). По этому показателю можно судить о работе фонда. Если стоимость паев растет, значит пайщики находятся в прибыли. 3. Единственный источник дохода пайщика – изменение стоимости инвестиционного пая. Инвестор не может получать другие доходы по паям (за исключением пайщиков закрытых фондов). Кроме того, инвестор несет риск падения стоимости активов – т.е., доход ему не гарантирован управляющей компанией. 4. Изменение стоимости инвестиционного пая – самый важный показатель работы паевого фонда. По стоимости пая устанавливается цена выкупа паев у лиц, желающих выйти из фонда, и цена продажи паев новым пайщикам. Информация о стоимости пая является открытой и доступной для всех заинтересованных лиц. Пайщики могут в любой момент определить величину своей прибыли (или убытков) от участия в фонде, сравнив сегодняшнюю цену выкупа пая и цену, по которой когда-то его купили. 5. Владелец инвестиционного пая является опосредованным владельцем материальных ценностей, составляющих имущество паевого фонда: ценных бумаг, денежных средств, недвижимости (в закрытых фондах). Рисунок 21.6 – схема организации деятельности ПИФа Поскольку паевой фонд не является юридическим лицом, нужна специальная инфраструктура для его функционирования, среди которой: 1. Управляющая компания (УК) – главное действующее лицо в структуре управления ПИФом. Она заключает договоры со всеми другими участниками деятельности ПИФа, управляет имуществом фонда, принимает 14 инвестиционные решения и осуществляет административное обслуживание инвесторов. УК может совмещать деятельность по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами, негосударственными пенсионными фондами только с деятельностью по доверительному управлению ценными бумагами. Сделки с имуществом, составляющим фонд, УК совершает от своего имени, указывая при этом, что она действует в качестве доверительного управляющего. УК ПИФа несет перед владельцами инвестиционных паев ответственность в размере реального ущерба в случае причинения им убытков в результате нарушения законодательства и правил доверительного управления паевым инвестиционным фондом. Управляющая компания в случае недостаточности денежных средств, составляющих ПИФ, вправе использовать для выплаты денежной компенсации собственные денежные средства. УК вправе без специальной доверенности осуществлять все права, удостоверенными ценными бумагами, составляющими ПИФ, в том числе право голоса по голосующим ценным бумагам, совершать сделки с производными ценными бумагами, направленными на ограничение рисков. Для защиты средств инвесторов от недобросовестной деятельности управляющей компании на ее деятельность наложен целый ряд ограничений. Имущество, составляющее паевой инвестиционный фонд, учитывается управляющей компанией на отдельном балансе и по нему ведется самостоятельный учет. Для расчетов по операциям, связанным с доверительным управлением фондом, открывается отдельный банковский счет, а для учета прав на ценные бумаги, входящие в портфель фонда, – отдельные счета депо в специализированном депозитарии. Специализированный депозитарий хранит и ведет учет имущества фонда, осуществляя контрольные функции за законностью действий управляющей компании по отношению к имуществу фонда. Также специализированный депозитарий выступает номинальным держателем активов фонда и выполняет поручения управляющей компании по распоряжению имуществом фонда. Специализированный депозитарий не дает УК согласие на распоряжение активами акционерного инвестиционного фонда, или имуществом, составляющим паевой инвестиционный фонд, а также исполнять поручения УК по передаче ценных бумаг в случае если такие распоряжения и передача противоречат законодательству, уставу, инвестиционной декларации и правилам доверительного управления. Регистратор ведет реестр владельцев ценных бумаг фонда. Независимый оценщик оценивает имущество фонда, не имеющее рыночной стоимости, например, объекты недвижимого имущества или ценные бумаги, не имеющие признаваемых котировок, и т.п. Аудитор проверяет правильность ведения учета и отчетности в отношении имущества фонда. 15 Для организации процесса выдачи и погашения инвестиционных паев паевого фонда управляющая компания может привлекать агентов по выдаче, погашению и обмену инвестиционных паев. Агентами по выдаче, погашению и обмену инвестиционных паев могут быть только специализированные депозитарии и профессиональные участники рынка ценных бумаг, имеющие лицензию на осуществление брокерской деятельности или деятельности по ведению реестра владельцев ценных бумаг. Агент по выдаче, погашению и обмену инвестиционных паев действует от имени и за счет управляющей компании на основании договора поручения или агентского договора, заключенного с управляющей компанией, а также выданной ею доверенности. Определение стоимости чистых активов и расчетной стоимости пая Количество выдаваемых инвестиционных паев открытого и интервального фондов не ограничивается. Количество выдаваемых паев закрытого паевого фонда указывается в правилах доверительного управления этим фондом. Инвестиционные паи свободно обращаются по окончании формирования паевого инвестиционного фонда. Наиболее важными показателями, имеющими отношение к деятельности инвестиционного фонда, являются стоимость чистых активов фонда и расчетная стоимость инвестиционного пая. Стоимость чистых активов фонда – разница между стоимостью активов фонда и величиной обязательств, подлежащих исполнению за счет этих активов. Стоимость активов фонда – сумма денежных средств на счетах и во вкладах и оценочной стоимости иного имущества, составляющего активы фонда. Стоимость активов фонда оценивается по рыночной цене. Пассивы (обязательства) фонда – это сумма денежных средств, подлежащих выплате из активов фонда. В обязательства фонда включаются: 1. Выплаты денежной компенсации по уже погашенным паям. 2. Выплаты вознаграждения УК и всем объектам инфраструктуры фонда. Исходя из стоимости чистых активов, определяется расчетная стоимость пая. Стоимость чистых активов (СЧА) = Активы фонда – Обязательства фонда. СЧА фонда . Расчетная стоимость пая = Количество паев, указанное в реестре владельцев инвестиционных паев 16 ВСТАВКА Таблица 21.2 – Стоимость ПИФ по СЧА в России на конец 2013 года Рисунок 21.7 – Динамика СЧА российских ПИФ за три года ВСТАВКА РЕШЕНИЕ ЗАДАЧИ 1. Рассчитайте стоимость обязательств (пассивов) паевого инвестиционного фонда, если стоимость активов равна 50 млн руб., стоимость одного пая – 300 руб., а количество паев в обращении – 100 000 штук. Решение 1. Чистые активы фонда 300 × 100 000 = 30 млн. 2. Стоимость пассивов 50 – 30 = 20 млн. Ответ: 20 млн руб. 17 2. Паи паевого инвестиционного фонда продаются по цене 101,5 руб., включающей 1,5% надбавку. Какую величину составляют активы фонда, если обязательства (пассивы) составляют 7 млн руб., а количество паев – 100 000 штук. Решение 1. Расчетная стоимость пая 101,5 – 1,5% = 100. 2. Чистые активы фонда 100 × 100 000 = 10 000 000 3. Активы фонда 10 млн + 7 млн = 17 млн. Ответ: 17 млн руб. 3. Стоимость чистых активов паевого инвестиционного фонда 2,5 млрд руб. Количество паев 5 млн шт. Через шесть месяцев стоимость чистых активов выросла до 4 млрд руб, а количество паев 900 тыс. шт. Рассчитать доходность вложений в фонд. Решение 1. Стоимость одного пая на начало периода равна 2 500 000 000/5 000 000 = 500 руб. 2. Стоимость пая через шесть месяцев 4 000 000 000/6 000 000 = 444,44 руб. 3. Доходность (444,44-­‐500)/500 × 12/6 × 100% = –22,4%. Ответ: Доходность составит – 22,4% годовых. Для паевого инвестиционного фонда открытого типа расчетная стоимость пая определяется на ежедневной основе, для фондов интервального и закрытого типа – на ежемесячной основе. Правилами доверительного управления могут быть предусмотрены надбавки к расчетной стоимости инвестиционных паев при их выдаче и скидки при их погашении. На законодательном уровне установлены максимальные размеры надбавки и скидки к расчетной стоимости пая – 1,5% и 3% соответственно. Стоимость пая может быть выражена дробным числом не менее пяти знаков после запятой. ВСТАВКА ПРИМЕР РЕШЕНИЯ ЗАДАЧИ Инвестор внес 25 000 руб. в оплату паев интервального паевого фонда. Расчетная стоимость одного инвестиционного пая составляет 30,5 руб. Размер надбавки равен 1%. Определите количество паев, которое будет выдано инвестору: Решение 1. Стоимость пая с надбавкой 30,5 × 1,01 = 30,805. 2. Количество паев 25 000/30,805 = 811,55657. Ответ: 811,55657. 18 Формирование цены инвестиционных паев для целей выдачи, обмена и погашения определяется на основе расчетной стоимости пая; при обращении инвестиционных паев на организованном рынке – по рыночной цене, определяемой спросом и предложением. Алгоритм ценообразования инвестиционных паев в зависимости от типа паевого инвестиционного фонда представлен в таблицах 21.3 и 21.4. ВСТАВКА ПРИМЕР Таблица 21.3 – Пример определения цены инвестиционного пая паевого инвестиционного фонда с открытой операционной структурой Чистые активы фонда Количество инвестиционных паев по данным реестра Расчетная стоимость пая 100 млн руб. 100 тыс. шт. 1000 руб. Надбавка, взимаемая при выдаче инвестиционного пая (максимально 1,5% от расчетной стоимости пая*) 1,5% от 10 000 руб. составляет 15 руб. Скидка, взимаемая при погашении пая (максимально 3% от расчетной стоимости пая*) 3% от 10 000 руб. составляет 30 руб. Цена при выдаче инвестиционного пая 1015 руб. Цена при погашении инвестиционного пая 970 руб. Таблица 21.4 – Пример определения цены инвестиционного пая паевого инвестиционного фонда с закрытой операционной структурой Цена инвестиционного пая при обращении на организованном рынке 1050 рублей Чистые активы фонда Количество инвестиционных паев по данным реестра Расчетная стоимость пая Премия 100 млн руб. 100 тыс. шт. 1000 руб. 50 руб. Премия, % 5% ВСТАВКА БУКВА ЗАКОНА Выдача, погашение и обмен инвестиционных паев Требование о выдаче, обмене и погашении инвестиционных паев подаются в форме соответствующих заявок. Все заявки носят безотзывный характер. Правилами доверительного управления открытым или интервальным паевым инвестиционным фондом может быть предусмотрена возможность обмена инвестиционных паев по требованию их владельцев на инвестиционные паи другого открытого или интервального паевого инвестиционного фонда, находящегося в доверительном управлении той же управляющей компании. В закрытых фондах обмен не предусмотрен. Выплата денежной компенсации в связи с погашением инвестиционных паев осуществляется за счет денежных средств, составляющих паевой инвестиционный фонд, но управляющая компания может использовать и собственные средства. 19 Выплата денежной компенсации в связи с погашением инвестиционного пая должна быть осуществлена в течение срока, определенного правилами доверительного управления открытым паевым инвестиционным фондом, но не позднее: • для открытого ПИФа – 10 рабочих дней со дня погашения инвестиционного пая; • для интервального ПИФа – 10 рабочих дней со дня окончания срока принятия заявок на погашение; • для закрытого ПИФа – одного месяца со дня окончания срока принятия заявок на погашение. 21.3. Негосударственные инвестиционные фонды В России с 1990-х гг. осуществляется реформа пенсионной системы, которая призвана исключить уравнительный подход к выплате пенсии. В связи с этим будущая пенсия для каждого работника будет состоять из трех частей – базовой, страховой и накопительной. Накопительная часть зависит от доходов, которые получал этот работник, и может быть размещена им самим в один из негосударственных пенсионных фондов для более эффективного управления. Рисунок 21.8 – Схема распределения пенсионных накоплений Источник: URL: http://www.pensiamarket.ru. 20 Негосударственный пенсионный фонд – это особая организационно-­‐правовая форма некоммерческой организации социального обеспечения, исключительными видами деятельности которой являются: − деятельность по негосударственному пенсионному обеспечению участников фонда в соответствии с договорами негосударственного пенсионного обеспечения (пенсионными договорами); − деятельность в качестве страховщика по обязательному пенсионному страхованию; − деятельность в качестве страховщика по профессиональному пенсионному страхованию. Поскольку до настоящего времени деятельность этих организаций была недостаточно эффективной, в конце 2013 года разработан проект закона, согласно которому все НПФ в России должны быть акционированы. Деятельность фонда по негосударственному пенсионному обеспечению участников фонда осуществляется на добровольных началах и включает в себя аккумулирование пенсионных взносов, размещение и организацию размещения пенсионных резервов, учет пенсионных обязательств фонда, назначение и выплату негосударственных пенсий участникам фонда. Получая пенсионные взносы и инвестируя их, фонд накапливает пенсионные резервы – совокупность средств, находящихся в собственности фонда и предназначенных для исполнения фондом обязательств перед участниками фонда. Деятельность в качестве страховщика по обязательному пенсионному страхованию осуществляется негосударственным пенсионным фондом на основании договора об обязательном пенсионном страховании, который заключается между фондом и застрахованным лицом в пользу застрахованного лица или его правопреемников. Застрахованным лицом выступает физическое лицо, заключившее договор об обязательном пенсионном страховании. Страхователем – физическое или юридическое лицо, обязанное перечислять страховые взносы на финансирование накопительной части трудовой пенсии в пользу застрахованного лица. Деятельность в качестве страховщика по обязательному пенсионному страхованию включает в себя аккумулирование и организацию инвестирования средств пенсионных накоплений, учет средств пенсионных накоплений застрахованных лиц, назначение и выплату накопительной части трудовой пенсии застрахованным лицам. Пенсионными накоплениями выступает совокупность средств, находящихся в собственности фонда, предназначенных для исполнения фондом обязательств перед застрахованными лицами. Негосударственный пенсионный фонд – самостоятельное юридическое лицо, осуществляющее свою деятельность на основании лицензии. Выполняет следующие основные функции: 21 • разработка правил фонда; • заключение пенсионных договоров, договоров об обязательном пенсионном страховании и о создании профессиональных пенсионных систем; • аккумуляция пенсионных взносов и средств пенсионных накоплений; • ведение пенсионных счетов и информирование вкладчиков, участников и застрахованных лиц о состоянии их пенсионных счетов; • формирование пенсионных резервов, организация их размещения и размещение; организация инвестирования средств пенсионных накоплений; • осуществление актуарных расчетов; • назначение и выплаты участникам – негосударственных пенсий, застрахованным лицам – накопительной части трудовой пенсии или профессиональной пенсии. Один раз в год фонд обязан предоставлять вкладчикам, участникам и застрахованным лицам информацию о состоянии их пенсионных счетов. ВСТАВКА СТАТИСТИКА РЫНКА Таблица 21.5 – Рэнкинг НПФ по количеству застрахованных лиц на 01.07.2013 Источник: URL: http://www.pensiamarket.ru. 22 Таблица 21.6 – Рэнкинг НПФ по доходности пенсионных накоплений на 01.07.2013 Источник: URL: http://www.pensiamarket.ru. Таблица 21.7 – Рэнкинг НПФ по объему пенсионных накоплений на 01.07.2013 Источник: URL: http://www.pensiamarket.ru. 23 21.4. Кредитные союзы Кредитные союзы представляют собой форму финансовой взаимопомощи граждан. Формируются по признаку общности места жительства, трудовой деятельности, профессиональной принадлежности или любой другой общности граждан, и охватывают представителей самых разных сфер экономики, а также пенсионеров и другие категории неработающих лиц. Число членов кредитного потребительского кооператива граждан не может быть менее чем пятнадцать и более чем две тысячи человек. Кредитный потребительский кооператив граждан – потребительский кооператив граждан, созданный гражданами, добровольно объединившимися для удовлетворения потребностей в финансовой взаимопомощи. Кредитные потребительские кооперативы граждан могут создаваться по признаку общности места жительства, трудовой деятельности, профессиональной принадлежности или любой иной общности граждан. Основное назначение кредитного союза – оказание финансовых услуг своим членам, в первую очередь предоставление им займов, а также услуг сбережения. Заем платный, но по сравнению с другими источниками очень доступный; процедура получения займа – несложная и нетрудоемкая. За рубежом эти финансовые институты весьма популярны. Основными принципами деятельности кредитных потребительских кооперативов граждан являются: • добровольность вступления в кредитный потребительский кооператив граждан; • свобода выхода из кредитного потребительского кооператива граждан независимо от согласия других членов кредитного потребительского кооператива граждан; • равенство прав и обязанностей всех членов кредитного потребительского кооператива граждан независимо от размеров паевых взносов при принятии решений; • личное участие членов кредитного потребительского кооператива граждан в управлении кредитным потребительским кооперативом граждан. Пассивные операции кредитных союзов осуществляются за счет паевых взносов, а также кредитов банков. Активные операции складываются в основном из предоставления краткосрочных ссуд пайщикам на покупку подержанных автомобилей, ремонт дома, обучение детей, на лечение и т.д., а также за счет вложения в различные ценные бумаги. В этом существенное отличие кредитных союзов от кредитных кооперативов, а именно: финансирование в основном потребительских запросов граждан, отказ от риска кредитования предпринимательской деятельности или его незначительное принятие. В свою очередь, кредитные кооперативы ориентированы не только на потребительские нужды своих членов, но и на предоставление им займов для реализации коммерческих планов. Выдача 24 кредитов на предпринимательскую деятельность может осуществляться под более высокие проценты. ВСТАВКА ИНТЕРЕСНЫЙ ФАКТ Первые кредитные союзы появились в Европе в конце XIX века, с начала XX столетия стали распространяться в Северной Америке. В России до революции действовало более 16 тыс. кредитных кооперативов. Первый устав российского ссудо-­‐сберегательного товарищества утвержден 22 октября 1865 года, за основу модели был взят германский опыт организации деятельности кредитных товариществ. В современной России первый такой институт появился в 1992 году – первый кредитный союз «Суздальский взаимофонд». Общее представление о развитии кредитных союзов даёт статистика Всемирного совета кредитных союзов (World Council of Credit Union’s – WOCCU), согласно которой в 2012 году в мире насчитывалось 56 тыс. кредитных союзов в 101 стране мира. Количество их пайщиков составляет более 200 млн, объемы выданных кредитов – более 1 трлн долл., сбережения составляют около 1,3 трлн долл., активы приблизились к 1,7 трлн долл. В России, согласно данным WOCCU, 250 кредитных союзов, с количеством пайщиков около 300 тыс. Объемы выданных кредитов российскими кредитными союзами составляют 288,1 млн долл., сбережения – 188,4 млн долл., активы – 379,3 млн долл. Согласно законодательству, кредитные союзы в России создаются в форме кредитных потребительских кооперативов. Закон устанавливает запрет на выпуск ими эмиссионных ценных бумаг, а также запрет на осуществление операций с ценными бумагами, кроме государственных и муниципальных ценных бумаг. Ограничение рискованности деятельности кредитных союзов является оправданным, учитывая важную социальноэкономическую функцию данного института по оказанию помощи российским гражданам в решении текущих проблем кредитования. На конец 2013 года в России было зарегистрировано более 3500 кредитных кооперативов. 25