ОСОбЕННОСТИ И ТЕНДЕНЦИИ ОСущЕСТВЛЕНИЯ

Вестник Челябинского государственного университета. 2009. № 1 (139).
Экономика. Вып. 17. С. 110–115.
Е. А. Распопова
Особенности и тенденции осуществления
портфельных инвестиций…
Представлена балансовая статистика формирования портфеля ценных бумаг коммерческих
банков РФ, которая подвержена все еще ощутимому влиянию рыночного риска. Проанализирован
портфель ценных бумаг кредитных организаций, выделены основные портфельные инвесторы
банковского сектора Челябинской области. Приведены основные факторы спекулятивного риска
при осуществлении портфельных инвестиций.
Ключевые слова: ценные бумаги, инвестиционный портфель, коммерческие банки, риски,
Челябинская область.
Для хозяйствующего субъекта существует
несколько возможностей выгодного вложения
капитала. Причем критерии привлекательности вариантов могут быть различными, однако
всегда существуют два параметра, по которым
принимается окончательное решение,— это рискованность и доходность приобретаемых активов. Сравнивая и оценивая эти показатели,
потенциальный инвестор анализирует привлекательность того или иного сектора экономики,
сферы бизнеса, других финансово-кредитных
институтов.
Инвестиционный портфель является относительно новым видом инвестиций. Рынок ценных бумаг способен превратиться в значимую
институциональную форму мобилизации капитала, обеспечивающую необходимое соотношение «риск–доходность» инвестиционного
портфеля в трансформируемой экономике.
На российском фондовом рынке можно выделить пять этапов инвестиционного процесса,
составляющих его основу. Во-первых, выбор
инвестиционной политики, предполагающей
определение цели инвестора, которая должна
формулироваться с учетом доходности и рис­
ка, а также объема инвестируемых средств.
Во-вторых, анализ рынка ценных бумаг, который завершается выбором потенциальных
видов финансовых активов для включения
в основной портфель. В-третьих, формирование портфеля ценных бумаг, т. е. определение
компонентов портфеля и пропорций распределения инвестируемого капитала между активами. При этом инвестор сталкивается с проб­
лемами селективности, выбора времени операций и диверсификации. В-четвертых, пересмотр портфеля, который связан с периодическим повторением трех предыдущих этапов.
Решение о пересмотре портфеля зависит, помимо прочих факторов, от размера трансакционных издержек, поскольку дополнительный доход от изменения структуры портфеля может
оказаться меньше, чем расходы его реструктуризации. В-пятых, оценка эффективности
портфеля, которая включает в себя периодическую оценку показателей риска и доходности
как финансового результата процесса.
В зависимости от проводимой политики хозяйствующий субъект может выбирать различные типы инвестиционных портфелей.
По целям формирования инвестиционного дохода различают портфель дохода и портфель
­роста.
Портфель дохода — это портфель инвестиций, ориентированный на максимизацию уровня прибыли в текущем периоде вне зависимости от темпов прироста инвестируемого капитала в долгосрочной перспективе.
Портфель роста — это портфель инвестиций, ориентированный на максимизацию темпов прироста инвестируемого капитала в долгосрочной перспективе вне зависимости от
уровня формирования инвестиционной прибыли в текущем периоде.
На рис. 1 представлены виды портфелей ценных бумаг в зависимости от различных целей
инвестирования.
Фактор эффективности практически подтверждается постепенным расширением присутствия банковского сектора как одного
из стратегических участников на рынке ценных бумаг. В современных условиях степень
риска определяется возрастающей функцией
на фоне нарастания неопределенности в связи
с быстрой изменчивостью экономической ситуации в России в целом и на инвестиционном
111
Особенности и тенденции осуществления портфельных инвестиций…
Инвестиционные свойства портфеля ценных бумаг
Ориентация
на рост курсовой стоимости
Ориентация
на текущие выплаты
регулярного
доходных бумаг
Портфель дохода
двойного назначения
сбалансирвоанного
Портфель роста и дохода
агрессивного
среднего
консервативного
Портфель роста
Рис. 1. Инвестиционные свойства портфеля ценных бумаг
рынке в частности, а также в связи с появляющейся вследствие этого информационной асимметрией. Риск возрастает с учетом роста инвестиционных предложений, появлением новых
инструментов и технологий инвестирования.
В условиях информационной асимметричности рынка инвесторы наряду с оценкой наблюдаемой неопределенности должны оценить
еще и «теневую» часть информации. Причем
в первом случае характеристикой риска будут
служить отклонения в показателях доходности, а во втором — неустойчивость, чувствительность самого значения доходности. Рискрента — это плата за доступность к информационному ресурсу, предложение которого
строго ограничено. Характеристикой рискренты служит риск чувствительности портфеля к информационным потокам.
Для любой финансовой операции, начальное
и конечное состояние которой можно выразить
посредством денежных единиц, конечной целью является максимизация доходности, которая в данных условиях подвержена влиянию
фактора трансформационного риска. Он проявляется в условиях риска, присущего деятельности хозяйствующих субъектов в любой экономической системе, что приводит к многократному усилению рисков портфельного инвестирования в трансформируемой экономической
системе.
Прежде чем проанализировать практические особенности формирования инвестиционного портфеля коммерческими банками
Челябинской области, рассмотрим основные
тенденции и закономерности развития банковского сектора в целом по России. Структура валовых доходов и расходов коммерческих банков, в т. ч. по операциям с ценными бумагами Российской Федерации, на 1 января 2007 г.
представлена на рис. 2.
Прочие операции
Комиссионные операции
Содержание аппарата
Операции с ценными бумагами
Процентные операции
Фонды и резервы
Операции с иностранной валютой
–50,00 %
–25,00 %
0,00 %
Валовые расходы
Рис. 2. Операции банков с ценными бумагами
25,00 %
Валовые доходы
50,00 %
112
Е. А. Распопова
В 2006 г. отмечалось снижение удельного веса чистых доходов от от инвестиций
коммерческих банков РФ в ценные бумаги
и их переоценки. Доля этих доходов в общем объеме чистого текущего дохода составила 11,3 % (в 2005 г.— 12,4 %). Этому в немалой степени способствовало замедление в
2006 г.— из-за высокой волатильности цен —
роста вложений в ценные бумаги по сравнению с 2005 г. Суммарные доходы от инвестиций находятся на 4-м месте по абсолютной
величине в общей структуре валовых доходов (см. рис. 2). Уточненная структура активов коммерческих банков РФ по состоянию
на 1 марта 2007 г. в балансовом разрезе представлена на рис. 3.
3 4
2
5
6
7
8
9
1
1 — ссудная задолженность, 66 %;
2 — основные средства, нематериальные
активы и материальные запасы, 3 %;
3 — использование прибыли, 1 %;
4 — прочие активы, 3 %;
5 — денежные средства, драгоценные металлы, 3 %;
6 — счета в Банке России, 7 %;
7 — корреспондентские счета в банках, 3 %;
8 — ценные бумаги, приобретенные банками,
14 %
9 — прочее участие в уставных капиталах, 0 %
Рис. 3. Общая структура активов
коммерческих банков на 1 марта 2007 г.
Объем вложений коммерческих банков
в ценные бумаги за 2006 г. вырос на 27,4 %
(в 2005 г. рост составил 41,6 %) и на 1 января
2007 г. достиг 1961,4 млрд р., однако их доля
в активах банковского сектора сократилась с
15,8 до 14,0 %. На первом месте по величине активов находятся кредитные операции,
которые составили 66 % в общей структуре
­активов.
Более низкие, на 1 января 2007 г. по сравнению с 2005 г., темпы роста вложений в ценные
бумаги обусловлены повышением волатильности цен на рынке ценных бумаг. В наибольшей
мере колебания цен повлияли на темп роста
вложений в акции и долговые обязательства
Российской Федерации.
В результате значительного роста торговых
вложений кредитных организаций в ценные бумаги (балансовый торговый портфель за 2006 г.
вырос на 55,1 %; в 2005 г.— на 39,7 %), а также продолжающегося расширения деятельности кредитных организаций на срочных рынках величина рыночного риска банковского
сектора за рассматриваемый период выросла на 46,5 % — до 543,8 млрд р. по состоянию
на 1 января 2007 г.
Несмотря на то что на начало 2006 г. основу
торгового портфеля составляют долговые обязательства (объем торговых вложений в долговые обязательства почти семикратно превышает вложения в акции), наибольший удельный
вес в структуре рыночного риска приходился
на фондовый риск — 45,2 % на 1 января 2007 г.;
процентный риск составил 42,9 % (на 1 января
2006 г.— 42,9 и 39,8% соответственно).
Наименее значимым видом риска коммерческого банка остается валютный риск, его
удельный вес в структуре рыночного риска
за 2006 г. снизился с 17,4 до 11,9 %, хотя по
абсолютному значению величина валютного
риска банковского сектора осталась неизменной. Величина и совокупный вес рыночного
риска в общем банковском риске представлены на рис. 4.
Проведенный анализ показывает, что в целом по группе кредитных организаций, рассчитывающих величину фондового риска,
чувствительность к фондовому риску практически не изменилась: в случае падения индекса РТС на 30 % по состоянию на начало 2007 г.
потери составляют 4,7 % капитала (на начало
2006 г.— 4,3 %).
По группе кредитных организаций, имеющих торговые вложения в котируемые акции,
но не рассчитывающих величину фондового
риска, чувствительность к фондовому риску
снизилась: в случае реализации негативного
события по состоянию на начало 2007 г. потери
составляют 0,4 % капитала (на начало 2006 г.—
1,0 %).
113
Особенности и тенденции осуществления портфельных инвестиций…
Млрд р.
%
550
500
8,1
450
7,7
400
7,3
350
6,9
300
6,5
250
6,1
200
5,7
150
5,3
100
4,9
50
01.01.01 01.01.02 01.01.03 01.01.04 01.01.05 01.01.06 01.01.07
Основная тенденция 2007 г.— снижение темпов роста региональных банков по сравнению
со всей банковской системой. При общем увеличении банковских активов на 23 % региональные банки в целом по России подросли лишь
на 17 %, а в Челябинской области — на 15 %.
Количество региональных кредитных организаций непосредственно в Челябинской области на 1 октября 2007 г. составило 11 единиц; при этом общее количество филиалов — 113 единиц.
Суммарные вложения кредитных организаций Челябинской области в инвестиционные
портфели (по головным офисам кредитных
организаций и филиалам, расположенным на
территории региона) за 2004–2006 гг. представлены в табл. 1.
8,5
4,5
Величина рыночного риска, млрд р.
Доля рыночного риска в совокупной величине рисков, %
Рис. 4. Величина и совокупный вес
рыночного риска в общем банковском риске
Таблица 1
Портфель ценных бумаг кредитных организаций Челябинской области
1 января
(год)
Долговые
обязательства, тыс. р.
Акции, тыс. р.
Всего
Из них: долговые обязательства РФ
Всего
2005
1 499 288
1 062 739
24 832
Из них:
портфель
контрольного участия
0
2006
2 319 136
1 543 489
58 211
2007
3 826 058
2 007 434
2007
3 962 105
2 104 177
Учтенные векселя, тыс. р.
С номина- С номиналом
лом
в иностранв рублях
ной валюте
Прочее
участие,
тыс. р.
74 535
0
56 910
0
293 387
0
47 456
141 417
0
239 028
0
71 255
126 844
0
105 968
0
121 200*
* на 1 октября 2007 г.
В целом проведенный стресс-тест показывает, то уязвимость банковского сектора
Российской Федерации по отношению к фондовому риску, оцениваемому как потенциальное резкое снижение индекса РТС, сравнительно невелика.
На осуществление процесса портфельного
инвестирования оказывают влияние факторы,
представленные в табл. 2. Их можно интерпретировать как факторы риска осуществления данного вида деятельности коммерческими банками.
Таблица 2
Факторы спекулятивного риска при осуществлении портфельных инвестиций
Положительные
Отрицательные
Благоприятный макроэкономический климат
и умеренный экономический рост
Слабость банковского регулирования и надзора в
области осуществления финансовых инвестиций
Адекватное качество финансовых активов
Заметное доминирование сырьевых отраслей в
экономике
Растущая диверсификация банковского бизнеса
Высокорискованность осуществления операций
Повышение профессионализма и качества ме­
неджмента
Высокая нагрузка на банковский капитал, обусловленная быстрым ростом активов
Планомерное внедрение международных банковских стандартов
Зависимость от динамики развития мировых экономик
114
Е. А. Распопова
Портфельные инвестиции кредитных организаций Челябинской области показывают
наличие множества схожих тенденций с общероссийской банковской практикой за отчетный
период. К отличительным особенностям следует отнести:
1. В целом приведенные статистические данные по области показывают растущий тренд вложений коммерческих банков в различные группы финансовых активов за период 2004–2006 г.
2. Ведущую роль в суммарном инвестиционном портфеле сохраняет долговой сектор.
3. Существует тенденция к увеличению объема и развитию долевого сектора суммарного
инвестиционного портфеля, не включающего в
себя портфель контрольного участия.
Рассмотрим инвестиционную политику отдельно по четырем основным игрокам
(коммерческим банкам) на фондовом рынке Челябинской области — ОАО «Че­л яб­
инвестбанк, ОАО КБ «Мечел-банк», ОАО «Че­
линдбанк» и ЗАО «Ураллига». Публикуемые
балансы банков за последние два года (с 1 января 2005 по 31 декабря 2006 г.) представляют статистические материалы для проведения
анализа тенденций и особенностей формирования инвестиционных портфелей. Выявим
особенности вложения рассматриваемых коммерческих банков в портфели ценных бумаг
согласно критериям Банка России. Табл. 3 отражает сопоставление соответствующих статей баланса.
Таблица 3
Динамика изменений объемов чистых вложений основных портфельных инвесторов
Челябинской обасти за период с 01.01.2005 г. по 31.12.2006 г.
Динамика изменений объемов чистых вложений, тыс. р.
в инвестиционные
в ценные бумаги,
Банк-инвестор
в торговые ценные ценные бумаги, удер- имеющиеся
в налибумаги
живаемые
чии
для
продажи
до погашения
ОАО «Челябинвестбанк»
406 070
23 285
55 538
ОАО КБ «Мечел-банк»
ОАО «Челиндбанк»
ЗАО «Ураллига»
Итого
484 893
838 590
11 255
30 511
880 356
1 924 459
18 546
30 040
1 973 045
0
0
0
0
0
0
15 147
15 147
94 100
0
44 688
138 788
819971
16392
105
836 468
1 202 141
17 003
956
1 220 100
1 548 393
7 777
53 092
1 609 262
15 842
0
5 371
21 213
0
0
5 371
5 371
435
0
5 136
5 571
Проведение анализа операций коммерческих банков с ценными бумагами необхо­
димо:
– –для оценки специфики формируемых
портфелей ценных бумаг, определения степени диверсификации и уровня доходности;
––оценки уровня инвестиционного риска
(риска вложений банка в ценные бумаги);
––выявления сложившихся особенностей
управления портфелем ценных бумаг и определения отрицательных моментов в существующей системе управления.
Лидером абсолютного значения вложе­
ний в торговые ценные бумаги за рас­
сматриваемый период лет является ОАО «Че­
ляб­­инвест­­банк». Максимальное участие
во вложениях в инвестиционные ценные
бумаги, удерживаемые до погашения,
также показывает ОАО «Челябин­в ест­
банк». Динамика чистых банковских вло­
жений ОАО «Челябинвестбанк» в цен­н ые
бумаги, имеющихся в наличии для про­дажи,
показывает, что максимальные ин­вестиции в
2004–2006 гг. в данный сегмент на 1 января
2005 г. составили 55 538 тыс. р. Растущий
Особенности и тенденции осуществления портфельных инвестиций…
тренд вложений в ценные бумаги, имеющихся
в наличии для продажи, демонстрирует также
ОАО «Че­л яб­и н­вестбанк», которые на 31 де­
кабря 2006 г. составили 53 092 тыс. р.
Таким образом, лидером инвестиционного
участия на рынке ценных бумаг по всем
рассматриваемым статьям был ОАО «Челяб­
инвестбанк». Его максимальное сум­мар­
ное участие в рынке ценных бумаг за
рассматриваемый период составляет 1 973 045
115
тыс. р., что больше суммарных инвестиций ОАО
«Челиндбанк» в 1,23 раза, ОАО КБ «Мечелбанк»— в 14,21 раза и ЗАО «Ураллига» —
в 354,16 раза.
Следует отметить, что несмотря на
возрастающую активность в инвестиционных
процессах, подавляющее большинство банков
руководствуется спекулятивным мотивом, что
характерно и для общероссийской практики
формирования портфелей ценных бумаг.