Руководство EY по публичному размещению акций
реклама
Руководство EY по публичному размещению акций Вы готовы? Мы — да. Дорогие друзья! Для динамично развивающихся частных фирм, нуждающихся в капитале для стимулирования роста, первичное публичное размещение акций может стать идеальным решением. Но на фоне стремительно меняющейся ситуации на быстрорастущих рынках только основательно подготовившиеся компании смогут максимально реализовать потенциал IPO в случае благоприятной рыночной конъюнктуры. Вот уже два десятилетия EY оказывает содействие ведущим компаниям в привлечении финансирования, в том числе посредством публичного размещения акций, что позволяет им наращивать темпы роста. Кроме того, мы регулярно проводим масштабные опросы в целях выявления ключевых факторов успеха IPO. В результате наших ежегодных исследований мы обнаружили, что организации, удачно осуществившие листинг: • Рассматривают IPO как процесс трансформации бизнеса, а не как самоцель или легкий способ привлечения капитала • Начинают действовать как публичные компании по крайней мере за год до проведения IPO • Опережают конкурентов по ключевым показателям эффективности деятельности до, во время и после IPO. В ходе нашего исследования мы провели опрос среди более чем 300 институциональных инвесторов по всему миру, чтобы определить, как нестабильность мировых рынков в 2009 году отразилась на их решениях относительно новых публичных размещений. В данном отчете приводятся мнения инвесторов, а также подробно рассматриваются 10 шагов в направлении подготовки к успешному IPO, альтернативные способы привлечения капитала и актуальные вопросы, связанные с листингом. Мы надеемся, что настоящий обзор поможет вам начать свой путь к повышению капитализации с помощью IPO, в рамках которого ваш частный бизнес станет успешной публичной компанией, способной обеспечивать постоянный доход ее акционерам. Мария Пинелли Руководитель международной группы EY по оказанию услуг в области IPO 2 | Руководство EY по публичному размещению акций Содержание Часть I. Планирование IPO: за 12–24 месяца до IPO Шаг 1: Подготовка к IPO . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6 Шаг 2: Сохранение пространства для маневра . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10 Шаг 3: Выбор правильного момента . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 16 Часть II. Проведение IPO: за 1–12 месяцев до IPO Шаг 4: Создание эффективной команды руководителей и консультантов . . . . . . . . . 19 Шаг 5: Разработка коммерческих, финансовых процессов и инфраструктуры . . . . 21 Шаг 6: Разработка корпоративной структуры и модели управления . . . . . . . . . . . . . . . 23 Шаг 7: Работа с инвесторами и информационное взаимодействие с общественностью . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25 Шаг 8: Проведение успешных выездных презентаций . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 26 Часть III. Завершающий этап IPO: в течение 1–24 месяцев после IPO Шаг 9: Привлечение нужных инвесторов и аналитиков . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 28 Шаг 10:Выполнение обещанного . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 29 Работа в качестве публичной компании: обновление и пересмотр бизнес-стратегий 31 Приложение . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 32 Руководство EY по публичному размещению акций | 1 Основные выводы Успешное IPO: план действий Готовьтесь к IPO заранее: • Начните подготовку к IPO заблаговременно — ваша компания должна действовать как публичная по крайней мере за год до размещения. • Не жалея ресурсов, создайте сильную управ- ленческую команду, а также эффективную инфраструктуру для финансовой и коммерческой деятельности, разработайте надежную модель корпоративного управления и стратегию взаимоотношений с инвесторами — это поможет привлечь тех из них, которые нужны вашему бизнесу. • Реалистично оценивайте количество времени, которое потребуется на подготовку и проведение IPO, а также не забывайте о том, что размещение подразумевает повышенное внимание со стороны общественности и соответствующий уровень ответственности. Опередите конкурентов по ключевым показателям: • При принятии решения об участии в IPO инве- сторы обычно на 60% руководствуются такими показателями финансовой деятельности компании, как соотношение заемного и собственного капитала, доходность капитала, рентабельность, динамика прибыли на акцию, рост объемов продаж и показателя EBITDA. • На 40% инвесторы основываются на нефинан- совых показателях, таких как эффективность системы менеджмента, корпоративная стратегия и ее реализация, сила бренда, операционная эффективность и модель корпоративного управления. • Подготовьте для потенциальных инвесторов убедительные аргументы, подкрепленные впечатляющими финансовыми показателями, — это поможет представить вашу компанию в выгодном свете на фоне конкурентов и продемонстрирует ее способность обеспечить максимальный рост капитализации. 2 | Руководство EY по публичному размещению акций Оцените другие способы привлечения капитала: • Рассмотрите возможность использования много- стороннего подхода в свете растущего количества альтернативных вариантов привлечения капитала, таких как стратегическая продажа активов отраслевой компании или институциональному инвестору, создание совместного предприятия (СП), проведение закрытого размещения или листинг на иностранной бирже. • До проведения IPO примите меры по максимальному повышению капитализации своей компании — например, посредством финансирования или рефинансирования задолженности, реорганизации корпоративной структуры, проведения закрытого размещения или создания бизнес-альянса. Примите во внимание опасения инвесторов: • Проанализируйте эффективность текущей струк- туры корпоративного управления — возможно, ее следует оптимизировать за счет привлечения компетентных независимых директоров, улучшения системы внутреннего контроля и формирования профессионального комитета по аудиту. • Отрегулируйте внутренние бизнес-процессы — например, посредством усовершенствования системы управления оборотным капиталом и рисками, связанными с изменением законодательства, а также путем рационализации бизнес-структуры. • Уделите внимание актуальным проблемам бух- галтерского учета, в том числе оценке обесценения активов, подготовке консолидированной финансовой отчетности дочерних предприятий и учету выручки. Всегда действуйте как публичная компания (не только в ходе листинга). Когда бы ни наступил благоприятный момент для проведения IPO, успешная компания всегда к нему готова Очевидно, что работа в качестве публичной компании подходит не каждой организации, но для многих, особенно для быстрорастущего бизнеса, IPO — это отличная возможность привлечь капитал в целях стимулирования роста и завоевания рынка. Под IPO понимается первичная продажа акций в публичной форме и их регистрация на бирже, что позволяет компании привлечь капитал посредством выпуска и продажи новых акций в целях активизации своего роста. Успешное публичное размещение: • Предоставляет доступ к финансированию для осуществления стратегической сделки поглощения • Открывает новые возможности для выхода на новые рынки • Дает возможность выхода из бизнеса текущим акционерам или инвесторам • Повышает доверие заказчиков, поставщиков и сотрудников к компании и ее бренду. В данном обзоре приводится описание 10 основных шагов, которые следует сделать в направлении подготовки к успешному IPO. В нем также представлены результаты опроса, который мы провели среди институциональных инвесторов в 2009 году, чтобы узнать их оценку рынка IPO в условиях экономической нестабильности. Как свидетельствует наш многолетний опыт и результаты многочисленных исследований, организации, успешно осуществившие листинг, обычно: • Рассматривали IPO как процесс трансформации бизнеса, а не как самоцель или легкий способ привлечения капитала • Начинали действовать как публичные компании по крайней мере за год до планируемого IPO Успешное IPO означает структурированную и управляемую трансформацию кадровых ресурсов, внутренних процессов и процедур, а также корпоративной культуры. EY определяет этот процесс как путь к повышению капитализации с помощью IPO. Сам процесс размещения занимает от 90 до 120 дней, но путь к успеху начинается по крайней мере за год или два до выхода на IPO и им не заканчивается. IPO должно стать поворотной точкой в жизни вашей компании. Организации, которые добились успеха с помощью IPO, рассматривали его как один из ключевых этапов масштабной трансформации их частного бизнеса в публичную компанию, а не как единовременную сделку по привлечению капитала. Даже при отсутствии идеальных рыночных условий не следует терять время — лучше использовать его для подготовки к IPO или другой сделке. В ожидании стабилизации рынка компании могут начать свой путь к повышению капитализации путем публичного размещения акций уже сегодня. Те, кто успешно осуществит трансформацию своего бизнеса в ходе подготовки к IPO в неопределенных условиях, будут находиться в наиболее выигрышном положении, когда состояние рынков капитала стабилизируется. Готовы ли вы и ваша компания к успешному выходу на рынок? На судьбоносном пути, в ходе которого ваша организация перейдет из разряда частных фирм в категорию публичных, ее высшее руководство встретится с множеством трудностей. Ведь именно главе компании и руководителям высшего звена необходимо найти баланс между подготовкой к IPO и поддержанием повседневной деятельности на высоком уровне. Вопрос не в том, готов ли рынок к появлению на нем вашей компании, а в том, готовы ли вы к успешному выходу на него. • Опережали конкурентов по ключевым показателям эффективности деятельности до, во время и после IPO. График 1 | Путь к повышению капитализации с помощью IPO IPO — Планирование 1 2 IPO — Проведение 3 1. Подготовка к IPO 2. Обеспечение пространства для маневра 3. Выбор правильного момента 4 5 IPO — Завершение 6 7 8 4. Создание сильной управленческой команды, подбор консультантов 6. Создание корпоративной структуры и модели управления 5. Разработка коммерческих и финансовых процессов и инфраструктуры 7. Установление отношений и информационного взаимодействия с инвесторами 9 10 9. Привлечение нужных инвесторов и аналитиков 10. Выполнение обещанного 8. Проведение успешных выездных презентаций Руководство EY по публичному размещению акций | 3 IPO readiness step 10 Посетите наш новый Международный центр по обмену опытом в сфере IPO и узнайте обо всех преимуществах подхода компании EY. Это виртуальный центр, в котором впервые в одном месте собраны все актуальные знания, опыт и ресурсы нашей международной компании, связанные с вопросами проведения IPO. Среди них — новое интерактивное интернет-приложение IPO insights: facts and figures, информация о площадках для размещения акций и привлечения капитала, а также интернет-конференции, видеоматериалы и экспертные рекомендации по преодолению трудностей в ходе подготовки и проведения IPO. Кроме того, на сайте центра создана сеть для живого общения с целью предоставления вам прямого доступа к ценным знаниям, которыми обладают специалисты EY в области IPO. Посетите наш центр (www.ey.com/ipocenter) и проверьте, готовы ли вы к IPO. 4 | Руководство EY по публичному размещению акций Путь к повышению капитализации IPO readiness step 10 с помощью IPO Часть I Планирование IPO За 12–24 месяца до IPO Тщательное планирование — это первый важный шаг на пути к успешному повышению капитализации с помощью публичного размещения акций. Руководство EY по публичному размещению акций | 5 Готовность к IPO — шаг 1 Подготовка к IPO Заблаговременная подготовка и тщательное планирование представляют собой чрезвычайно важный процесс. Низкий уровень подготовки и неверный выбор момента могут поставить успех IPO под угрозу. Вы уверены, что IPO — оптимальная стратегия? Публичное размещение акций подходит не каждой организации. На этом пути множество преград, а ставки высоки. Необходимо оценить преимущества и недостатки проведения IPO (которые перечислены на стр. 7) с точки зрения интересов акционеров и самой компании. Проанализируйте целесообразность IPO с учетом особенностей вашего бизнеса, таких как: • Бизнес-модель и управленческие навыки • Потенциал роста и размер рынка • Финансовые показатели • Оценка и сравнительная стоимость • Интересы акционеров • Текущая стадия развития компании в ее жизненном цикле • Перспективы и позиция на отраслевом рынке • База инвесторов и внимание к компании со стороны бизнес-аналитиков. Разработали ли вы долгосрочный бизнес-план и график его реализации? С учетом рекомендаций ключевых заинтересованных сторон руководству вашей компании необходимо разработать комплексный бизнес-план и детальный график выполнения операционных, финансовых и стратегических задач в рамках подготовки к публичному размещению. Бизнес-стратегия должна быть долгосрочной — охватывать от 24 до 36 месяцев перед проведением IPO и такой же период времени после него. Фактически, бизнес-план должен представлять собой четкую дорожную карту, которую можно продемонстрировать заинтересованным сторонам. Его необходимо осуществить заблаговременно, чтобы изменения могли укорениться в структуре компании до ее выхода на публичный рынок. Подготовили ли вы убедительную инвестиционную историю? В условиях неопределенной ситуации на рынках подготовка весомых аргументов для потенциальных инвесторов приобретает сегодня особое значение. Теперь деятельность вашей компании, в том числе динамика ее чистой прибыли, будет тщательно изучена инвесторами. Они главным образом заинтересованы в предприятиях с бизнес-моделью, доказавшей свою состоятельность во времена экономического спада, а также с положительной динамикой роста, реалистичным планом действий по его поддержанию и умением управлять долговыми обязательствами. Вам также следует проанализировать настроения инвесторов в отношении отрасли, чтобы понять, найдут ли они ваши аргументы убедительными. В конечном итоге стоимость акций будет зависеть от конъюнктуры рынка и привлекательности компании с точки зрения инвесторов. 6 | Руководство EY по публичному размещению акций Средства, которые вы привлечете в результате IPO, необходи­ мо направить на дальнейшее развитие. Успешные компании, как правило, выходят на публичный рынок, чтобы реализовать свой потенциал: с помощью привлеченного капитала они финансируют сделки поглощения или органический рост. Во времена нестабильности инвесторы захотят увидеть в вашем проспекте эмиссии или презентации намного более подробную информацию о том, как вы планируете использовать поступления от IPO. Их интересуют компании, которые нацелены на дальнейший рост и вложат привлеченные средства в бизнес, например в НИОКР, маркетинг или капитальные проекты. Провели ли вы анализ конкурентных преимуществ вашего бизнеса? До выхода на IPO успешные компании, как правило, существенно опережают конкурентов и сопоставимые с ними организации почти по всем показателям. Ваш бизнес должен характеризоваться высокими результатами и быть устойчивым. Поэтому необходимо провести сравнительный анализ деятельности вашей организации, чтобы продемонстрировать ее конкурентные преимущества. Перед публичным размещением успешные компании, как правило, опережают конкурентов по следующим показателям: • Темпы роста • Объем продаж • Рентабельность • Доля рынка. При этом многие из них имеют такие общие черты, как: • Довольно крупный размер и устойчивое положение на рынке • Предложение уникального товара или услуг • Грамотное руководство • Надежная и эффективная бизнес-модель • Сильный бренд • Рациональная структура затрат • Работа в отрасли с высокими «барьерами», препятствующими выходу на рынок • Активная инновационная деятельность и преимущества «первопроходца». Начала ли ваша организация работать как публичная компания? Чтобы провести успешное IPO в текущих условиях, компании должны основательно подготовиться. Бдительные инвесторы предъявляют сегодня более строгие требования к уровню подготовки и проведения IPO. В условиях ограниченного доступа к заемным средствам предприятия стремятся занять новые рыночные ниши и получить преимущества «первопроходца». Вам необходимо сбалансировать вашу потребность в капитале с учетом минимальной суммы, которую вы сможете привлечь (на стр. 7 приведена информация о том, как работать в соответствии с принципами публичной компании). Публичное размещение Преимущества Недостатки •Более широкий доступ к денежным средствам, обусловленный возможностью повторного привлечения капитала на публичном рынке, а также доступ к альтернативному финансированию, предоставляемому частными инвесторами на более благоприятных условиях •Необходимость посвящать значительное количество времени и сил подготовке регулярных отчетов и общению с инвесторами •Повышение ликвидности и уровня диверсификации акционерного капитала, получение ликвидных средств для осуществления платежей в рамках сделок поглощения •Повышение престижа, узнаваемости бренда, репутации компании и доверия к ней •Расширение диапазона потенциальных объектов для поглоще­ ния за счет возможности хотя бы частично оплатить его собственными акциями •Увеличение стоимости бизнеса по сравнению с частными компаниями в связи с более жесткими требованиями к раскрытию информации, которые способствуют повышению доверия со стороны участников рынка •Появление возможностей для выхода из бизнеса и повышение ликвидности в интересах инвесторов, владельцев и/или акционеров •Возможность привлечения, удержания и поощрения ценных сотрудников с помощью опционов на акции •Высокие затраты в ходе подготовки и проведения размещения, в том числе на оплату услуг внешних консультантов по сопровождению листинга и оказанию содействия в соблюдении законодательных требований •Ограничение свободы действий руководства в связи с необходимостью согласования ряда основных вопросов с советом директоров или акционерами •Возможная потеря контроля и конфиденциальности ввиду раскрытия в публичных отчетах важной информации •Возможное давление финансовых ожиданий акционеров на решения руководства •Сложности с подбором компетентных независимых директоров •Необходимость принятия компромиссного решения по цене предложения ввиду ограниченного числа площадок для IPO •Новые требования в отношении корпоративного управления, в том числе по пересмотру бизнес-процессов и наличию контроля со стороны независимых директоров •Эффективная оценка деятельности на основе сравнения с другими публичными компаниями, представляющими ту же отрасль •Сохранение потенциала для дальнейшего роста •Возможность сокращения или рефинансирования задолженности Работа в соответствии с принципами публичной компании до проведения IPO Инвестиционная история Финансовые результаты Убедительная инвестиционная история о деятельности компании, подкрепленная уверенной динамикой ее показателей, предсказуемой траекторией дальнейшего развития и четким планом использования привлеченных средств для поддержания роста Высокие показатели операционной деятельности, устойчивое финансовое положение, приток денежных средств за послед­ние кварталы, стабильный и значительный рост прибыли за последние несколько лет Бухгалтер­ ский учет и информацион­ ные системы Своевременная подготовка и предоставление достоверной финансовой информации, надлежащая ИТ-система, эффективный бюджетный процесс, составление краткой управленческой отчетности на ежемесячной и ежеквартальной основе Внутренний контроль Управленческая команда Корпоративное управление Отношения с инвесторами Квалифицированные специалисты по контролю бухгалтерской и финансовой информации, которые могут обеспечить ее достоверность и утверждение Команда, которая работает вместе не менее года, имеет отличный послужной список, а также опыт и знания, необходимые для проведения успешного IPO и управления публичной компанией Независимый совет директоров, сформированный на раннем этапе, прозрачная структура собственности и корпоративная структура Специалист, который отвечает за реализацию эффективной коммуникативной стратегии, поддержание связей с общественностью и информационное взаимодействие с инвесторами и аналитиками Руководство EY по публичному размещению акций | 7 График 2 | Самые важные финансовые показатели по мнению инвесторов* Соотношение заемного и собственного капитала 63% Рост прибыли на акцию 59% Рост объема продаж 55% Рентабельность собственного капитала 55% Рост рентабельности 55% Рост показателя EBITDA 50% Имеющиеся в наличии денежные средства и инвестиции 38% Валовая прибыль 35% Рентабельность инвестированного капитала Рентабельность активов 26% 12% Примечание: данные в процентах представляют долю институциональных инвесторов, для которых определенный показатель входит в пятерку важнейших. Как свидетельствуют результаты нашего исследования, инвесторы относятся с опасением к компаниям с высокой долей заемных средств по отношению к собственному капиталу. В связи с экономической нестабильностью, наблюдавшейся на рынке в период опроса, инвесторы поставили соотношение заемного и собственного капитала на первое место в списке самых значимых финансовых показателей (стоит отметить, что по результатам исследования мнений институциональных инвесторов в 2008 году этот показатель занимал лишь 9-е место). Новые тенденции особенно актуальны для компаний с долевым участием фондов прямых инвестиций, которые, как правило, имеют высокий уровень закредитованности. С учетом тревожных настроений инвесторов компаниям, планирующим привлечение долевого финансирования с помощью IPO, следует обратить особое внимание на уровень задолженности и снижение доли заемного капитала. Рост прибыли на акцию определяет стоимость акций при публичном размещении. В этой связи данный показатель всегда был одним из ключевых для инвесторов, которые, как уже отмечалось выше, в результате финансового кризиса 2009 года стали также более серьезно относиться к соотношению заемного и собственного капитала. Рост продаж представляет собой рост как за счет собственных ресурсов (органический рост), так и путем поглощений, приобретений или слияний. Значительный потенциал роста имеет немаловажное значение для инвесторов, так как от него напрямую зависит динамика чистой прибыли. *Источник: «Опрос международных институциональных инвесторов», 2009 год. 8 | Руководство EY по публичному размещению акций Рентабельность собственного капитала позволяет потенциальным инвесторам оценить окупаемость вложений. Она свидетельствует об эффективности деятельности компании в целом или, другими словами, о соотношении получаемой прибыли и первоначальной балансовой стоимости активов (которая представляет собой общий размер вложений владельцев компании или совокупный акционерный капитал). Чем выше предполагаемые риски, тем выше требования инвесторов к окупаемости вложений и, как следствие, тем ниже оценка стоимости предлагаемых акций. Согласно результатам нашего исследования, динамичный рост рентабельности является желательным, но необязательным условием для компании, планирующей привлечение средств путем IPO. По словам многих институциональных инвесторов, они прежде всего обращают внимание на наличие предпосылок для увеличения рентабельности в будущем, гарантирующих устойчивый рост бизнеса и наращивание денежных потоков. Показатель EBITDA позволяет определить размер прибыли до налогообложения, финансовых затрат и неденежных начислений. Если заявленный показатель EBITDA расходится с величиной генерируемых денежных потоков, инвесторы захотят узнать причины. Что касается компаний, которым необходимы значительные капиталовложения (например, технологическим компаниям), то здесь немаловажную роль играет их коэффициент «прожигания денег». График 3 | Самые важные нефинансовые показатели по мнению инвесторов* 90% Компетентность и опыт управленческого состава 73% Эффективность корпоративной стратегии и ее реализация 59% Сила бренда и позиция на рынке 54% Операционная эффективность 44% Практика корпоративного управления 35% Научные исследования и инновации 30% Контроль над подготовкой отчетности и бухгалтерским учетом 25% Стиль управления главы компании Подбор и удержание талантливых специалистов 14% Успешный опыт подготовки финансовой отчетности по МСФО/ОПБУ США 13% Эффективное взаимодействие с инвесторами 8% Примечание: данные в процентах представляют долю институциональных инвесторов, для которых определенный показатель входит в пятерку важнейших. *Источник: «Опрос международных институциональных инвесторов», 2009 год. Знаете ли вы, какие факторы имеют особую значимость для институциональных инвесторов? Вам необходимо рассмотреть ваше IPO с точки зрения потенциального институционального инвестора. От того, как инвесторы оценивают деятельность компании, зависит стоимость ее акций. При этом около 70–80% публичных размещений приходятся на развитые инвестиционные рынки, на которых работают паевые инвестиционные фонды, хедж-фонды, банки, страховые компании, пенсионные фонды, фонды по управлению денежными средствами, крупные компании-эмитенты и прочие финансовые посредники из корпоративного сектора. Среди факторов, учитываемых инвесторами при принятии реше­ния об участии в размещении, доля финансовых пока­ зателей составляет 60%, а нефинансовых — 40%. Оценивая в рамках приобретения или продажи акций стоимость компании, а также стоимость ее публичного предложения (которая, как правило, составляет минус 10–15% от цены акций компаний-аналогов), инвесторы на 60% основываются на финансовых показателях эмитента. Вместе с тем, по словам инвесторов, удельная значимость нефинансовых показателей составляет около 40%, даже когда речь идет об оценке привлекательности крупных корпораций (ключевые с точки зрения институциональных инвесторов финансовые и нефинансовые показатели представлены на графиках 2 и 3.) Руководство EY по публичному размещению акций | 9 Готовность к IPO — шаг 2 Сохранение пространства для маневра Даже если вы рассматриваете IPO как оптимальный способ привлечения капитала, вам необходимо изучить возможность заключения других сделок, которые могут послужить плацдармом для дальнейших действий или сами по себе являются привлекательной альтернативой публичному размещению. Изучили ли вы другие способы привлечения капитала? Многие компании, ведущие подготовку к IPO, так и не выходят на публичный рынок или не торопятся попасть на него. Среди альтернативных вариантов привлечения капитала вам стоит рассмотреть следующие: • Продажа активов стратегическому покупателю на рынке слияний и поглощений (M&A) • Продажа активов фонду прямых инвестиций • Закрытое размещение (популярный шаг в рамках подготовки к IPO) • Создание совместных предприятий и стратегических альянсов • Рефинансирование задолженности в целях освобождения средств для частичного выхода из бизнеса. С учетом диапазона потенциальных сделок, являющихся достойной альтернативой IPO, вам необходимо иметь четкое представление о предстоящих затратах времени и финансовых средств, а также решить, стоит ли работать в нескольких направлениях сразу. Оставьте себе пространство для маневра, сделав выбор в поль­ зу многовекторного подхода. Все больше компаний проводят работу в двух или даже трех направлениях сразу, в рамках которой осуществляют продажу активов отраслевой компании или привлекают средства из другого источника одновременно с подготовкой к IPO. Такой подход оставляет вам пространство для маневра. Оно вам особенно пригодится в том случае, если вы упустите благоприятный момент для проведения IPO в связи с длительным процессом подготовки. Поэтому у успешных компаний, как правило, есть План Б и даже План В (в рамках которого они, например, одновременно с подготовкой к IPO планируют продажу активов отраслевой компании или рефинансируют задолженность). В связи с тем, что подготовительные работы к альтернативным сделкам во многом перекликаются, их проведение не приведет к многократному увеличению затрат. Благодаря диверсифицированному подходу у вашей организации появится существенно больше стратегических альтернатив и рычагов для ведения успешных переговоров, а риски снизятся. Инвесторов привлекают компании без финансовых проблем, а это означает необходимость принятия следующих мер по сокращению или рефинансированию задолженности: • Снижение затрат на финансирование задолженности за счет согласования более благоприятных условий • Привлечение дополнительных заемных средств для финансирования новых проектов • Заключение договоренности о более выгодных ограничительных условиях • Реструктуризация задолженности. 10 | Руководство EY по публичному размещению акций Таким образом, компаниям, планирующим IPO, необходимо предварительно сократить размер своей задолженности или рефинансировать ее. Согласно мнению 70% институциональных инвесторов, такие меры в преддверии IPO больше всего способствуют повышению стоимости бизнеса (операции, которые оказывают наибольшее влияние на стоимость компании перед IPO, представлены на графике 4 на стр. 15). Стратегическая продажа активов отраслевой компании или институциональному инвестору Сравнительная привлекательность стратегической продажи определяется ее условиями и особенно тем, кто выступает в качестве покупателя — отраслевая компания или профессиональный инвестор. Продажа активов отраслевой компании или профессиональному инвестору (например, ФПИ) часто рассматривается как достойная альтернатива IPO с учетом целей, преследуемых текущими акционерами и руководством, а также специфики бизнеса. В частности, ФПИ может стать отличным источником для финансирования развития быстрорастущей компании, которая еще не готова к выходу на публичный рынок с технической точки зрения. Не все предприятия представляют интерес для профессиональных инвесторов. Круг потенциальных покупателей из числа отраслевых компаний также может быть ограничен. При принятии решения о необходимости выхода на IPO следует провести всесторонний анализ целесообразности сделки M&A как альтернативы публичному размещению. На что обращают внимание отраслевые компании и профес­сио­ нальные инвесторы, знакомясь с проспектом? Их интересуют: • Динамика продаж и выручки • Основные затраты • Управление оборотным капиталом • Надежность бизнес-плана. Кто, вероятнее всего, приобретет ваши активы? Понимание интересов покупателя — это важнейшее условие успешной продажи активов. И хотя всех потенциальных покупателей в первую очередь волнуют ключевые факторы роста капитализации компании, в том числе доля рынка, конкурентоспособность, потенциал роста, стабильность денежных потоков, структура затрат и качество основных активов, их стратегические приоритеты могут отличаться. Инвестор Основные факторы успешной стратегической продажи ФПИ •Целесообразность инвестиций с учетом таких финансовых показателей, как внутренняя норма доходности и прочие индикаторы качества актива Отраслевая компания •Имеющиеся активы и текущие операции, возможность быстрой и легкой интеграции бизнеса Банк •Безопасность инвестиций Закрытое размещение акций Преимущества Недостатки •Возможность избежать потери частичного контроля над бизнесом — одного из последствий публичного размещения •Ограниченный доступ к ресурсам публичного рынка •Более быстрый и простой способ привлечения капитала по сравнению с IPO — отсутствие необходимости подавать регистрационную заявку, более демократичные требования к документации и раскрытию информации •Возможные расхождения между корпоративной культурой акционеров и инвесторов •Менее дорогостоящий способ привлечения средств по сравнению с IPO •Отсутствие полной информации о рыночной конъюнктуре •Риск вмешательства инвестора в повседневное управление компанией •Проведение размещения на своих условиях •Оценка ориентировочной стоимости компании для последующего IPO •Резервирование денежных потоков для инвестирования в бизнес •Формирование базы инвесторов •Отсутствие ограничений в отношении объема и вида привлекаемого финансирования, возможность его получения за счет как долевого, так и заемного капитала Стратегия продажи актива может иметь различный формат в зависимости от типа потенциального покупателя, но в любом случае она должна содержать четкий план действий на случай появления покупателя другого типа. Необходимо провести сравнительную оценку потенциальной стоимости ваших активов на рынках M&A и IPO. Она позволит вам понять, сколько средств вы сможете привлечь при продаже активов стратегическому покупателю или профессиональному инвестору, а также при проведении IPO. Кроме того, вам следует изучить аналогичные сделки и оценки стоимости публичных компаний в вашей отрасли. Во времена экономической неопределенности сделки погло­ щения становятся выгодной стратегией. С учетом постепенного оживления рынка M&A эксперты прогнозируют рост числа стратегических поглощений среди международных корпораций. Но те инвесторы, которые еще не использовали имеющиеся в наличии денежные средства, придирчиво выбирают потен­ циальные объекты для инвестирования. Ведущие игроки присматриваются к возможности поглощения небольших компаний, проводят интеграцию уже приобретенных структур и избавляются от непрофильных активов. Несмотря на то что в условиях экономической нестабильности ряды потенциальных покупателей заметно поредели, объемы сделок M&A, заключаемых в целях не только стимулирования роста, но и получения доступа к инновациям, должны увеличиться. Подготовка к IPO заложит надежный фундамент для стратеги­ ческой продажи активов. Процессы подготовки к IPO и к продаже активов отраслевой компании или профессиональному инвестору большей частью предусматривают одни и те же мероприятия. Между факторами, определяющими стоимость предлагаемых активов на первом и втором рынке, существует много общего. Компания, основательно подготовившаяся к IPO, будет иметь больше шансов заключить и другую сделку на выгодных условиях. Она уже пройдет часть сложного процесса трансформации, требуемого для IPO, а значит, будет иметь необходимую структуру менеджмента и сильный руководящий состав. Закрытое размещение акций Закрытое размещение представляет собой привлечение финансирования (в обмен на акции или облигации) от институциональных инвесторов. Оно называется закрытым, поскольку акции предлагаются ограниченному кругу частных инвесторов, а не широкой общественности. Как правило, к закрытому размещению прибегают небольшие компании, которым необходимы средства на развитие и расширение бизнеса. Закрытое размещение зачастую подразумевает последующее проведение IPO или другой сделки, определяемой как «событие ликвидности». Такое размещение может стать превосходной альтернативой публичному или предварять его. Кроме того, оно является эффективным механизмом для повторного привлечения капитала на рынке. Зачастую закрытое размещение — это быстрый и недоро­ гой способ получения капитала. В большинстве случаев оно проводится с целью получения в сжатые сроки небольшого объема средств при относительно низких затратах. Для молодых компаний, которые еще не успели достичь высоких финансовых показателей или зарекомендовать себя иным образом, IPO, возможно, — не самый лучший способ привлечения широкого круга инвесторов. Более того, поскольку закрытое размещение представляет собой частную сделку, оно позволяет компании оговаривать особые условия с учетом ее конкретных интересов (преимущества и недостатки такого размещения приведены в таблице выше). Руководство EY по публичному размещению акций | 11 Совместное предприятие/стратегический альянс Преимущества Недостатки •Относительно небольшие затраты и меньший размер участвующего капитала по сравнению со сделкой поглощения •Возможные расхождения в корпоративной культуре партнеров •Участие в управлении бизнесом •Необходимость постоянного контроля за действиями партнера •Совместные риски и выгоды •Риск завышенных ожиданий или нечетких целей •Создание трамплина для продажи активов или проведения IPO •Потенциальные правовые, финансовые и репутационные риски, связанные с солидарной ответственностью •Интеграция производимой продукции и клиентской базы •Возможное выдвижение партнером особых требований •Повышение привлекательности бизнеса и получение нового опыта для выхода на ключевые рынки, разработки новых продуктов и наращивания производительности •Более длительный процесс принятия решений •Новые возможности для расширения бизнеса, внедрения новых технологий и сокращения затрат •Необходимость учета особых договорных условий лицензирования, сбыта и поставок, производства продукции, трудовых и других отношений •Эффективное управление рисками при освоении новых стратегических рынков и регионов, широкие возможности для создания надежных партнерств на местном уровне и новых каналов продаж •Повышение прозрачности операций •Возможность продажи активов или оптимизации корпоративного портфеля Создание совместного предприятия (или другого стратегического альянса) В условиях экономической нестабильности успешные компании часто создают новые партнерства в целях активизации инновационной деятельности и приобретения новых знаний. Согласно прогнозам, популярность партнерств и совместных предприятий, которые позволяют участникам повысить операционную эффективность, получить доступ к новым знаниям и минимизировать затраты, возрастет. В ходе нашего опроса 29% компаний заявили о намерении создать СП или стратегическое партнерство в течение следующих 12 месяцев. Ожидается увеличение числа совместных предприятий и пар­ тнерств. В рамках создания СП компании вступают в партнерство и учреждают отдельное юридическое лицо, что позволяет им совместно пользоваться прибылью, рыночными преимуще­ ствами, активами, интеллектуальной собственностью и т. п. В отличие от сделки слияния, права собственности не передаются. Стратегическое партнерство или альянс, с другой стороны, позволяет небольшой компании взаимодействовать с более крупным и стабильным бизнесом. Создание СП — хороший способ освоить новые рынки без зна­ чительных затрат. СП и стратегические альянсы предоставляют идеальную возможность для создания сильного партнерства на местном уровне и освоения стратегических рынков и регионов. Они позволяют компании расширить сферу деятельности, получить доступ к новым технологиям и снизить затраты. При этом размер участвующего капитала значительно меньше, чем при осуществлении полноценной сделки поглощения. Создание СП может стать промежуточным этапом на пути к продаже активов или оптимизации корпоративного портфеля. Но участникам СП необходимы совпадающие и поддающиеся измерению цели — совместная деятельность должна 12 | Руководство EY по публичному размещению акций соответствовать их ожиданиям. Как свидетельствует наш опыт, без этих ключевых составляющих альянсы обычно терпят неудачу (преимущества и недостатки создания СП/стратегического альянса приведены в таблице выше). Выбор биржи и способа размещения Подходящая фондовая биржа — это площадка, на которой акции компании привлекут наибольшее количество инвесторов. Более того, после публичного размещения выбранная площадка должна продолжать служить интересам эмитента. При выборе биржи необходимо учесть следующее: • Доступ к институциональным инвесторам • Ликвидность фондового рынка • Сила бренда и его потенциал на местном рынке • Оценка стоимости • Условия листинга • Возможность привлечения финансирования в будущем • Объем затрат. Более 90% компаний размещаются на местных биржевых площадках, при этом они могут одновременно торговать своими акциями за рубежом. Как правило, молодые и небольшие предприятия отдают предпочтение альтернативным биржевым площадкам своей страны, а крупные, которые ведут свою деятельность уже давно, — основным фондовым рынкам. Эмитент может предложить акции либо исключительно местным инвесторам (что обычно происходит в случае небольшого размера предложения), либо на международном рынке. Более крупная компания, возможно, сделает выбор в пользу размещения за рубежом, где сможет продать акции по высокой цене или получить доступ к более широкому кругу инвесторов. Обычно так поступают большие корпорации, которые хотят привлечь финансирование в размере более 1 млрд долларов США, а на местном рынке они этого сделать не могут. Основной сдерживающий фактор при выборе такого размещения — потенциальная необходимость выполнения более строгих требований, чем на местном рынке. Эмитент, который планирует продажу акций иностранным инвесторам, должен взвесить все преимущества и недостатки этого решения (они приведены на стр. 14). GDR представляют собой свободно обращающиеся на определенных рынках сертификаты, которые выпускаются банкомдепозитарием и служат подтверждением прав их владельцев в отношении некоторого числа акций эмитента. Такие расписки могут размещаться и обращаться на рынке независимо от акций, на которые они выпущены. Главной их особенностью является то, что они позволяют владельцам реализовать право требования в отношении определенного количества акций эмитента. Многие ведущие мировые компании размещаются на зару­ бежных биржах косвенным образом — посредством глобаль­ ных депозитарных расписок (GDR), которые облегчают последующий листинг. Для этого эмитент выпускает акции для их продажи и привлечения капитала на нескольких рынках сразу (а не только на местном). Вначале компания депонирует определенное количество акций в банке, находящемся в стране, где она желает получить допуск к фондовому рынку. Банк затем выпускает на эти акции расписки (GDR), которые предлагаются лицам, зарегистрированным в соответствующей стране. Торговля GDR строится на тех же принципах, что и торговля акциями, т. е. их стоимость колеблется в зависимости от спроса и предложения. В результате их выпуска эмитент получает доступ к большему числу инвесторов, повышается ликвидность его акций за пределами местного рынка, а возможностей для привлечения капитала на зарубежных рынках становится больше. Преимущество для местных инвесторов заключается в том, что они могут легко приобрести акции иностранной компании без необходимости соблюдения требований иностранного фондового рынка. Еще одно преимущество: акции и дивиденды деноминированы в местной валюте инвестора (описание GDR и обыкновенных акций приведено в таблице на стр. 14). Руководство EY по публичному размещению акций | 13 Размещение на зарубежной бирже Преимущества •Высокая ликвидность некоторых зарубежных рынков •Доступ к большему количеству потенциальных инвесторов (в результате — повышенный спрос и максимизация стоимости предложения на рынке IPO) •Увеличение объема привлеченных средств •Потенциально более высокая стоимость акций в связи с возможной разницей в оценках иностранных и местных инвесторов Недостатки •Высокие затраты и сложности подготовки к проведению IPO на нескольких рынках одновременно •В ряде случаев более строгие нормативные требования, в том числе к раскрытию информации •Отток или возвращение акций на отечественный рынок (у институционального инвестора могут отсутствовать долгосрочные планы на акции зарубежной компании) •Возможность использовать акции на рынке M&A (как средство платежа в сделках поглощения) •Отраслевая специализация (например, возможность выхода на NASDAQ для технологической компании и на Лондонскую биржу для горнодобывающей или энергетической компании) Публичное размещение акций и выпуск GDR Акции •Возможность предложения акций частным и/или институциональным инвесторам (в общем случае посредством подписки на них) •Возможность размещения акций как на основных, так и на альтернативных биржевых площадках •Высокая ликвидность •Сложные и затратные процедуры, сопровождающие размещение (по сравнению с операциями GDR) •Возможность использовать акции в качестве платежного средства в сделке поглощения или как инструмент поощрения персонала •Необходимость приведения практики корпоративного управления в соответствие с требованиями биржи •Подготовка финансовой отчетности в соответствии с МСФО или ОПБУ США GDR •Получение доступа к большему объему капитала за рубежом •Возможность выхода на новых инвесторов (в результате — рост спроса и стоимости акций) •Повышение интереса к эмитенту со стороны бизнес-аналитиков и СМИ •Менее затратный способ привлечения капитала по сравнению с полноценным публичным размещением •Невключение в основные биржевые индексы •Менее строгие требования к корпоративному управлению •Невозможность участвовать в процессе определения конечного владельца акций Источник: «Основные сложности при подготовке к IPO», международное исследование EY, 2008 год. Оценка операций, способных повысить стоимость предложения при выходе на IPO • Повышение доверия к компании со стороны профильных Стратегия осуществления сделок с капиталом не должна ограничиваться проведением IPO. В ходе подготовки к публичному размещению многие компаний заключают стратегические сделки, которые представляют собой мощное средство стимулирования бизнеса. И хотя заключить и завершить сделку с капиталом стало непросто в связи с неопределенными рыночными условиями, большинство успешных компаний реализуют такие сделки перед публичным размещением. В ходе недавнего опроса 90% топ-менеджеров международных компаний отметили, что сделки, осуществленные до (и после) IPO, помогли им повысить капитализацию бизнеса в интересах акционеров (описание сделок, в результате которых повышается стоимость предложения при выходе на IPO, приведено на стр. 15). Во времена неопределенности успешные компании пересматривают бизнес-модели и пытаются оптимизировать стратегию работы на рынке. Новые возможности для заключения сделок с капиталом становятся для них приоритетом, особенно если потенциальным объектом выступает ослабевший конкурент. Они заключают такие сделки с целью расширения географического присутствия, привлечения новых клиентов и освоения новых сфер деятельности. Однако лидеры рынка не стремятся к росту как к единственной цели — их в первую очередь интересует стоимость бизнеса в долгосрочной перспективе. Потенциальные преимущества сделок с капиталом, заключаемых в рамках подготовки к IPO: • Содействие росту бизнеса, например путем освоения новых рынков • Повышение устойчивости бизнеса • Рост выручки • Понимание вероятного масштаба листинга • Расширение возможностей для операционной деятельности, управления и подготовки финансовой отчетности 14 | Руководство EY по публичному размещению акций экспертов и инвесторов. График 4 | Операции, осуществление которых в рамках подготовки к IPO, по мнению инвесторов, повысит стоимость предложения* 70% Долговое финансирование 68% Реорганизация корпоративной структуры 66% Долевое финансирование 63% Создание бизнес-альянсов и партнерств 58% M&A 46% Освоение зарубежных рынков 41% Совместные предприятия Прочее 5% Примечание: данные в процентах представляют долю институциональных инвесторов, для которых определенная операция входит в пятерку основных. Перед проведением IPO компаниям необходимо снизить уровень задолженности — например, посредством рефинансирования задолженности, обслуживание которой требует высоких затрат. Около 70% институциональных инвесторов считают, что финансирование или рефинансирование задолженности — это самый эффективный способ повышения стоимости организации, планирующей выход на публичный рынок. Причина проста: инвесторов отпугивают компании с высокой долей заемного капитала по отношению к собственному. До экономического спада привлечение долгового финансирования не было связано с особыми трудностями и значительными затратами. Сегодня же ситуация обратная. Имеющиеся заемные средства большей частью характеризуются чрезвычайно высокой стоимостью, при этом их привлечение требует соблюдения жестких ограничительных условий и проведения трудоемкой независимой проверки. Долевое финансирование помогает компаниям набрать критическую массу перед проведением IPO. В ходе нашего опроса 66% институциональных инвесторов отметили заинтересованность в участии в долевом финансировании без последующей продажи акций (события ликвидности). В условиях ограниченного доступа к заемным средствам вследствие экономического спада компаниям необходимо рассмотреть возможность привлечения дополнительного долевого финансирования для развития бизнеса и повышения его ликвидности в интересах акционеров до публичного размещения. Кроме того, в результате этих действий текущие акционеры получат новые денежные средства до выхода компании на IPO, в связи с чем поступления от публичного размещения можно будет главным образом направить на стимулирование роста компании. Такая стратегия также предоставляет акционерам возможность выйти из бизнеса до проведения IPO. Основная деятельность вашей компании должна быть неизменным приоритетом политики корпоративного управления. Согласно мнению 68% институциональных инвесторов, участвовавших в нашем опросе, реорганизация корпоративной структуры в целях специализации на основном направлении деятельности повысит стоимость акций компании, планирующей IPO. Реорганизация должна быть прежде всего направлена на создание понятной для инвесторов и других участников рынка бизнес-структуры. Оптимизированная, более простая организация компании позволит ее руководству предложить инвесторам четкую и эффективную бизнес-модель. Экономическая нестабильность осложнила условия ведения финансовой и операционной деятельности для многих предприятий. В рамках подготовки к IPO компаниям, возможно, понадобится пересмотреть финансовые или операционные аспекты своей деятельности, чтобы безболезненно избавиться от непрофильных активов и занять устойчивое положение на рынке. Создание бизнес-альянса или осуществление сделки M&A не только позволит компании набрать критическую массу перед IPO, но и послужит подтверждением ее стремления к росту. Наличие успешного опыта в области создания СП или реали­ зации сделки поглощения вместе с последующей интеграцией бизнес-процессов придаст больше веса планам развития компании. Инвесторы зачастую относятся настороженно к эмитентам, не имеющим в портфеле успешных сделок с капиталом, которые, по их мнению, выступают гарантией роста бизнеса после размещения. *Источник: «Опрос международных институциональных инвесторов», 2009 год. Руководство EY по публичному размещению акций | 15 Готовность к IPO — шаг 3 Выбор правильного момента Начните подготовку заранее, чтобы у вас на нее было достаточно времени Предположим, что вы приняли окончательное решение и выбрали публичное размещение как самый оптимальный способ привлечения капитала. Вам не следует спешить — выходить на рынок нужно только тогда, когда вы будете по-настоящему готовы. Хорошо подготовившаяся компания, которая приняла меры по урегулированию всех возможных вопросов, сможет в нужный момент действовать оперативно (рекомендуемая последовательность таких мер представлена на графике 5 на стр. 17). Выбор времени имеет решающее значение. Оптимальным будет тот момент, когда компания не только сможет продать акции по самой высокой цене, но и будет способна обеспечить максимальный уровень доходности инвестиций в течение многих лет после проведения IPO. Следует хорошо изучить рынки, на которых вы ведете свою деятельность, положение дел конкурентов и интерес инвесторов к новым предложениям в вашей отрасли. Рыночная конъюнктура зависит от многих факторов, в том числе от политической обстановки, процентных ставок, уровня инфляции, экономических прогнозов и т. д. Андеррайтеры помогают отследить соответствующие тенденции и определить, когда инвесторы будут готовы с энтузиазмом откликнуться на новые предложения. Выбор времени для выхода на IPO во многом определяет последующие котировки на акции. Самая распространенная ошибка — это попытаться пройти весь путь подготовки к размещению за несколько месяцев. В результате компания выходит на рынок IPO не в лучшей форме. Как правило, спешка бывает вызвана острой необходимостью в капитале, давлением со стороны консультантов или совета директоров либо желанием извлечь максимум из любого благоприятного момента для выхода на публичный рынок. К сожалению, вскоре после проведения IPO цена акций компаний, действующих по такому сценарию, зачастую падает, даже если само размещение прошло успешно. Таким образом, неудачный выбор момента может негативно отразиться на цене акций — эмитенту скорее всего придется снизить стоимость своего предложения, чтобы привлечь инвесторов. Более того, акции, на которые был ажиотажный спрос во время основного этапа, могут затем упасть в цене, особенно если результаты последующей операционной деятельности не оправдают ожиданий рынка. Самый очевидный риск — это провал торгов. Он будет означать, что все средства, ушедшие на подготовку к IPO, были потрачены впустую. 16 | Руководство EY по публичному размещению акций Разработайте альтернативную стратегию привлечения финансирования без проведения IPO Нет гарантии, что по окончании подготовки к IPO вас непременно будет ждать благоприятная ситуация на рынке акций. Как отмечалось выше, сегодня многие компании делают выбор в пользу многовекторного подхода, предусматривающего привлечение средств от фонда прямых инвестиций и одновременное рефинансирование задолженности наряду с проведением самого IPO. Такой подход позволяет дождаться оптимального момента для шага в нужном направлении. Вы должны делать только то, что будет выгодно вам и вашему бизнесу. Если есть возможность привлечь сравнительно дешевый капитал от частных инвесторов, вам, возможно, и не следует спешить с размещением. В условиях высокой волатильности рынков капитала и падающих котировок лучше подождать более благоприятной ситуации (если, конечно, позволяет время). Наличие пространства для маневра крайне важно. У компании должен быть альтернативный сценарий привлечения финансирования в случае, если IPO не будет проводиться или его придется отложить. К тому же привлечение средств из других источников в целях наращивания потенциала позволяет повысить стоимость бизнеса. График 5 | Когда компанией осуществлялись те или иные мероприятия в рамках подготовки к IPO?* 17% Стратегическое планирование Создание эффективной управленческой команды 20% Усовершенствование системы бухгалтерского учета и подготовки отчетности Пересмотр состава совета директоров Создание подразделения по работе 6% с инвесторами 16% За 12–24 месяца до IPO 38% 33% 20% 9% 39% 33% 24% За 24 месяца и более до IPO 36% 43% За 6 месяцев и менее до IPO 66% 74% Примечание: данные в процентах представляют долю топ-менеджеров, компании которых осуществляли указанные подготовительные мероприятия в определенном временном периоде. Подробный график подготовки к IPO За 12 месяцев до IPO За 6–12 месяцев до IPO За 6–24 недели до IPO За 1–6 недель до IPO • Разработка надежного бизнесплана с учетом целей пуб­лич­ ного размещения, а также Плана Б • Создание команды для управления процессом подготовки и проведения IPO и, при необходимости, его оптимизации • Назначение сторонних консультантов, в том числе в сфере финансов, бухгалтерского учета и права, совместная работа с ними по составлению плана действий и графиков • Внедрение передовых методов корпоративного управления и порядка подготовки отчетов • Усиление мер по обеспечению соблюдения законодательных и нормативных требований • Выполнение стратегических задач и осуществление сделок с капиталом (например, поглощения) • Начало подготовки финансовой информации за предыдущие периоды • Внедрение процедур подготовки финансовой отчетности • Пересмотр системы работы с управленческой информацией, а также системы контроля над операционной деятельностью и соблюдением законодательных требований • Решение вопросов собственности и налогообложения • Принятие решения о стране регистрации холдинговой компании • Завершение подготовки финансовой информации за предыдущие периоды • Начало предварительной независимой комплексной проверки • Внесение необходимых изменений в состав совета директоров, подбор его новых членов • Начало работы над созданием финансовой модели и бизнесплана • Встреча с представителями фондовой биржи • Разработка стратегии построения отношений с инвесторами и подготовка обоснования для инвестиций • Процедуры по улучшению подготовки финансовой отчетности • Обсуждение деталей сделки с представителями фондовой биржи • Согласование примерного графика • Утверждение графика • Начало независимой финансовой и юридической комплексной проверки • Оценка достаточности оборотного капитала и использования привлеченных средств • Разработка проекта проспекта и другой документации • Первичный анализ вопросов ценообразования • Актуализация презентаций для представителей общественности • Начало предварительного этапа маркетинговой кампании • Привлечение аналитиков для подготовки экспертных отчетов (при необходимости) • Назначение независимых директоров • Устранение препятствий на пути к проведению IPO, решение всех судебно-правовых вопросов и минимизация рисков, связанных с независимой комплексной проверкой • Соблюдение всех требований к отчетности • Подготовка выездных презентаций (роуд-шоу) для потенциальных инвесторов • Начало официальной маркетинговой кампании • Определение цены предложения и места размещения • Регистрация проспекта/ документа о допуске • Формирование книги заявок андеррайтером • Получение допуска на фондовую биржу и начало торгов *Источник: «Основные сложности при подготовке к IPO», международное исследование EY, 2008 год. Руководство EY по публичному размещению акций | 17 Путь к повышению капитализации с помощью IPO Часть II Проведение IPO За 1–12 месяцев до IPO Готовность к размещению означает принятие и проведение изменений на уровне не только высшего руководства, но и каждого компонента бизнеса и корпоративной культуры. 18 | Руководство EY по публичному размещению акций Готовность к IPO — шаг 4 Создание эффективной команды руководителей и консультантов Именно люди приводят компании к большому успеху или к полному краху. Инвесторы часто подчеркивают, что они поддерживают не бизнес-планы, а конкретных профессионалов. Это означает, что вам следует сформировать сильную управленческую команду задолго до IPO. Ваши топ-менеджеры должны уметь работать вместе и обладать необходимым опытом и знаниями для проведения успешного размещения и последующего управления публичной компанией. Наличие эффективных стимулов также играет важную роль. Что касается сторонних консультантов, то это должны быть высококвалифицированные специалисты, у которых есть значительный опыт проведения IPO, необходимые контакты и обширные отраслевые знания. Обладает ли ваша управленческая команда необходимыми знаниями и опытом проведения успешных IPO? Создание сильной команды начинается сверху. Вам необходимо сформировать команду руководителей с опытом работы на рынке IPO и создать эффективную систему поощрения до публичного размещения. Как показывает график на стр. 9, подавляющее большинство институциональных инвесторов (90%) считают, что профессиональный уровень руководства был для них самым значимым нефинансовым фактором при оценке публичных предложений. Создайте действенные стимулы для топ-менеджмента. Ведущие компании ищут инновационные подходы к подбору и вознаграждению ключевого управленческого персонала. Методы поощрения топ-менеджмента включают программы вознаграждения по итогам работы и опционы. При этом меры по повышению прозрачности решений и участие сотрудников в их принятии не менее важны. Поддержка такого уровня обеспечит заинтересованность руководства в эффективной работе и мотивирует его на достижение высоких результатов. После проведения IPO генеральному директору необходимо уделить первоочередное внимание отношениям с инвесто­ рами. Именно от него инвесторы будут ожидать формулировки и реализации эффективной стратегии развития бизнеса, способной обеспечить достижение конкретных финансовых результатов. И хотя процесс подготовки к IPO исполнительный и финансовый директора координируют совместно, за поддержание необходимых контактов на завершающем этапе отвечает глава компании. Высшее руководство и менеджеры должны обладать всеми необходимыми навыками для обеспечения эффективной деятельности предприятия на повседневной основе. Подобрали ли вы правильных сторонних консультантов, имеющих опыт работы на рынке IPO и с публичными компаниями? Успешная трансформация бизнеса в публичную компанию во многом зависит от степени координации работы высшего руководства и команды консультантов. На фоне неопределенной экономической ситуации вопрос подбора компетентных специалистов становится как никогда важным. Начните набирать консультативную группу задолго до размещения (роли и обязанности сторонних консультантов приведены на стр. 20). Профессиональные и опытные консультанты проведут необходимый инструктаж, представят компанию нужным инвесторам, помогут организовать презентации и — что самое главное — обеспечат высокие котировки на акции с учетом вашей рыночной позиции и потенциала. Даже если вы осуществите все необходимые приготовления, проведение IPO все равно останется непростой задачей. Но слаженная работа команды позволит вам достичь оптимальных результатов. Поощрение персонала — это вопрос повышенной сложности, неоднозначный с точки зрения законодательства. Размеры и методы поощрения руководящего состава находятся в центре внимания самого исполнительного руководства, а также акци­ онеров и СМИ, что приводит к возникновению значительных бизнес-рисков. Не стоит откладывать рассмотрение этого вопроса до завершения сделки IPO. С другой стороны, выход на публичный рынок откроет новые возможности для поощре­ ния высшего руководства, недоступ­ные обычным частным компаниям. Акционерный капитал иногда становится ключевым компонентом системы вознаграждения и в этом качестве повышает лояльность сотрудников. Руководство EY по публичному размещению акций | 19 Команда сторонних консультантов и ее основные обязанности Андеррайтер Финансовый консультант* Независимый аудитор* • Подготовка инвестиционной истории и ее презентация инвесторам на рынке IPO • Подготовка пакетов отчетов по результатам проверки финансовой отчетности компании и системы внутреннего контроля • Проведение в соответствии с нормативными требованиями независимой проверки финансовой отчетности за предыдущие периоды (как правило, отчетности за трехлетний период, подготовленной в соответствии с национальными стандартами или МСФО) • Формирование структуры предложения • Проведение независимой комплексной проверки в преддверии IPO • Разработка и управление маркетинговой кампанией, в том числе выездными презентациями • Управление предложениями розничным и институциональным инвесторам и процессом формирования стоимости акций • Распределение акций среди целевых инвесторов • Обеспечение стабильного и емкого рынка для акций, анализ прошлых торгов и привлечение более широкого круга потенциальных инвесторов • Содействие в проведении вторичного размещения и организации долгосрочной деятельности на период после IPO в целях поддержания высоких котировок Юристы • Подготовка и полное оформление заявки на листинг • Предоставление рекомендаций в отношении рисков и нормативных требований к проведению IPO, в том числе консультирование по вопросам работы на открытом рынке и раскрытия информации • Предоставление рекомендаций в отношении требований основных регламентирующих органов, положений фондовых бирж о процедуре листинга и ценных бумагах • Проверка различных правовых вопросов во избежание предъявления к компании каких-либо претензий после проведения IPO • Правовой анализ: • существенных договоров (например, с поставщиками и заказчиками) • судебных разбирательств (возможных, ожидаемых и текущих) или потенциальных споров • прав на интеллектуальную собственность и информационные системы, средств контроля их использования • Повышение обоснованности предложения • Содействие в оценке преимуществ и недостатков публичного размещения и (при необходимости) поиск альтернативных путей монетизации рыночной позиции • Предоставление рекомендаций по подготовке окончательного пакета раскрываемой информации для проспекта эмиссии • Помощь в процессе регистрации, нацеленная на предотвращение дорогостоящих задержек • Анализ налоговых последствий IPO (крайне важен для понимания будущей налоговой позиции как самого бизнеса, так и каждого акционера и директора в отдельности) • Подготовка развернутых отчетов и стандартной документации по независимой комплексной проверке, охватывающих различные аспекты деятельности компании, для подтверждения ее готовности к публичному размещению • Подготовка кратких отчетов, публикуемых вместе с проспектом, с целью представления профессиональной оценки финансовой деятельности компании • Подготовка отчета о независимой комплексной проверке оборотного капитала, содержащего прогнозы в отношении его динамики в течение 12 месяцев после проведения IPO • Оценка финансовых прогнозов в целях обеспечения их обоснованности и точности в условиях повышенного внимания со стороны инвесторов, а также для подтверждения того, что вы полностью владеете ситуацией Консультант в области PR и отношений с инвесторами • Построение стратегии информационного взаимодействия с участниками рынка и СМИ, а также управление процессом коммуникаций • Поддержание интереса к компании со стороны рынка • Информационное взаимодействие с акционерами и общественностью • Привлечение новых инвесторов и поддержание интереса к компании со стороны фондовых аналитиков • Управление риском потерь, которые могут быть вызваны нарушениями в ходе PR-кампании Прочие консультанты • Страховой брокер, который будет содействовать выявлению, анализу и управлению рисками на основе надежной модели корпоративного управления • Консультанты в сфере внутреннего аудита, налогообложения, программ вознаграждения персонала, управления сделками и разработки стратегий • Консультанты в сфере информационных систем, бизнес-процессов, индивидуального финансового планирования и оптимизации затрат на печать • Повышение уровня информированности общественности о положении компании в отрасли • Актуализация прогнозов • Определение ключевых проблемных вопросов, которые могут иметь негативные последствия для компании • Выполнение требований соответствующих регламентирующих органов в отношении раскрытия информации • вопросов нормативно-правового регулирования (лицензии/разрешения) • разрешений, выданных третьими лицами (например, банками и акционерами) * Описание стандартных обязанностей независимого финансового консультанта и независимого аудитора в Великобритании. Наличие положительных аудиторских заключений по отчетности за трехлетний период, составленной в соответствии с применимыми национальными стандартами бухгалтерского учета, является, как правило, стандартным требованием независимо от рынка. 20 | Руководство EY по публичному размещению акций Готовность к IPO — шаг 5 Разработка коммерческих, финансовых процессов и инфраструктуры По инфраструктуре и основным системам публичная компания существенно отличается от частного бизнеса, поскольку ей необходимо соответствовать своему статусу, который предполагает повышенное внимание к ее деятель­ности со стороны профессиональной и более широкой общественности (актуальные вопросы бухгалтерского учета и подготовки отчетности представлены на графике 6 на стр. 22). Создали ли вы надежную базу для составления финансовых прогнозов? Для подготовки квартальных и годовых отчетов в соответствии с нормативными требованиями вам необходимо заблаговременно создать надежную базу, включающую компетентных специалистов, соответ­ ствующие системы, процедуры и процессы. Это упростит задачу соблюдения законодательства, защитит компанию от рисков, а также даст ей возможность соответствовать ожиданиям рынка или даже превзойти их. Компании нужно реорганизовать свою инфраструктуру согласно требованиям национального и международного законодательства, так как ей, вероятно, придется перейти с национальных стандартов бухгалтерского учета на МСФО (при наличии такого требования в положениях листинга). Подготовка отчетности в соответствии с МСФО становится все более распространенным условием размещения, в связи с чем различия между законодательными требованиями разных стран будут постепенно уменьшаться. Для улучшения инфраструктуры необходимо сделать следующее: • Усовершенствовать процедуры бюджетного планирования и составления прогнозов • Привести в порядок финансовую отчетность • Подготовиться к обеспечению соблюдения национального законодательства о ценных бумагах законодательства. Процветание компании, деятель­ность которой сопряжена с рисками, зависит от надежности и эффективности системы внутреннего контроля. Лидеры рынка разрабатывают новые методы выявления и предотвращения мошенничества, а также принимают меры по минимизации рисков, связанных с более строгими законодательными требованиями (например, в области налогообложения или охраны окружающей среды). Более того, они пересматривают свою политику в целом с учетом появления новых сложностей в ходе взаимодействия с третьими лицами и контрагентами. IPO — это минное поле для неискушенных в области налогообло­ жения компаний. Публичное размещение требует предварительной реструктуризации правовой, финансовой и коммерческой деятель­ ности. А это, наряду с необходимостью проведения обширной независимой налоговой проверки незадолго до листинга в целях выявления как текущих, так и потенциальных рисков, означает, что IPO может стать непростой задачей с точки зрения налогообложения. Акционеры компании, намеревающейся выйти на открытый рынок, рассматривают IPO как естественный процесс расширения и роста бизнеса. Поэтому их зачастую ошеломляет бесконечное количество налоговых последствий, рисков и (в некоторых случаях) возможностей, которые несет с собой преобразование в публичную компанию. К сожалению, вероятные налоговые последствия могут потребовать не только изменения структуры проведения IPO, но и общего подхода к коммерческим сделкам. Наличие эффективных процедур в области налогообложения и подготовки финансовой отчетности имеет огромное значение, особенно на фоне ужесточившихся требований к прозрачности деятельности. Вам необходимо создать в компании налоговый отдел или воспользоваться соответствующими услугами сторонней организации, а также сформировать надлежащую для публичного статуса инфраструктуру. Корпоративная структура должна обеспечивать: учета и подготовки финансовой отчетности • Применение минимальных налоговых ставок • Эффективное налоговое планирование и использование примени- структуру капитала и менеджмента • Разработку и усовершенствование процедур по урегулированию и руководства в соответствии с установленными требованиями. • Управление налоговыми рисками и спорными вопросами. • Принять меры по решению проблемных вопросов бухгалтерского • Разработать надлежащую корпоративную структуру, • Документально оформить сделки с участием собственников Провели ли вы оценку эффективности процес­сов, систем и средств контроля в области финансов, бухгалтерского учета, налогообложения, операционной деятельности и ИТ? Своевременная подготовка финансовой отчетности и эффективная система внутреннего контроля приобретают особую значимость после преобразования компании в публичную. Соответствующие системы, процессы и средства контроля помогут ей работать на откры­том рынке согласно новым требованиям к прозрачности. Игра по новым правилам начнется после подачи предварительной заявки на листинг. Вам придется предоставлять квартальные и годовые отчеты на постоянной основе, а сроки закрытия финансовой отчетности значительно сократятся. Необходимо выделить достаточное количество времени на проведение внутренних проверок, а также на работу с внутренними заинтересованными лицами и сторонними консультантами до подачи заявки. Комплексная проверка средств внутреннего контроля является неотъемлемой частью функционирования публичных компаний. Это вызвано необходимостью соблюдать более жесткие требования мых льгот вопросов налогообложения Ужесточение регулирования, строгие требования к прозрачности деятельности и глобализация усиливают и без того острую потребность в ресурсах. Как правило, решение вопросов соблюдения налогового законодательства занимает около половины времени налогового отдела, при этом существенные недостатки в структуре организации традиционно связаны с вопросами налогообложения. В свете указанных факторов успешные компании пересматривают роль налоговых служб. Гибкие ИТ-системы облегчают проведение финансового анализа и подготовку отчетности. Надлежащие информационные технологии чрезвычайно важны — с их помощью публичная компания сможет легко и быстро находить, структурировать и оценивать информацию, что ускорит проведение финансового анализа и подготовку отчетности. Вашему руководству необходимо проанализировать ИТ-среду и инфраструктуру организации на ее соответствие бизнес-целям. В связи с постоянными изменениями, которые происходят в жизни быстрорастущих компаний, ваши информационные системы должны быть прежде всего направлены на поддержание надлежащей рабочей среды, в том числе на обеспечение ее быстрой адаптации, раскрытия инновационного потенциала и эффективного взаимодействия. Руководство EY по публичному размещению акций | 21 График 6 | Самые важные вопросы бухгалтерского учета и подготовки отчетности по мнению инвесторов* Позиция в рейтинге В течение последних 12–18 месяцев Позиция в рейтинге После IPO 1 Приведение финансовой отчетности за предыдущие периоды в соответствие с национальными правилами листинга 1 Обесценение активов 2 Обесценение активов 2 Консолидация финансовой отчетности дочерних компаний 3 Признание выручки 3 Признание выручки 4 Консолидация финансовой отчетности дочерних компаний 4 Операции со связанными сторонами 5 Налоговый учет и составление отчетности 5 Налоговый учет и составление отчетности 6 Операции со связанными сторонами 6 Приведение финансовой отчетности за предыдущие периоды в соответствие с национальными правилами листинга 7 Непрерывность деятельности 7 Непрерывность деятельности Примечание: перечень вопросов составлен в порядке уменьшения их значимости с точки зрения участвовавших в опросе институциональных инвесторов. Согласно результатам нашего исследования, обесценение акти­ вов является самым актуальным вопросом для институциональных инвесторов, особенно когда речь идет о некоторых отраслях. Определение стоимости бизнеса и его базовых активов становится все более сложной задачей. Экономическая неопределенность отразилась на используемых в оценке допущениях относительно темпов роста и ставок дисконтирования, усложнив прогнозирование денежных потоков. Кроме того, на фоне сокращения количества сделок и, как следствие, отсутствия достаточной информации по сопоставимым операциям, усложнился процесс расчета стоимости активов, в том числе их справедливой стоимости. За последние два года можно было наблюдать повсеместное обесценение активов. Многие компании столкнулись со снижением стоимости своего гудвила и материальных активов, и им, возможно, потребуется компенсировать это за счет прибыли. Пользователи финансовой отчетности станут более придирчивыми, а также будут требовать от руководства раскрытия допущений, используемых для составления прогнозов, наряду с разъяснениями их обоснованности. При проверке ваших допущений и результатов анализа чувствительности, на котором основывается оценка стоимости активов, они будут пользоваться разными источниками информации. Компаниям нужно быть готовыми к повышенному вниманию к их деятельности и начать представлять достоверную информацию на постоянной основе. В условиях длительной экономической неопределенности обесценение активов еще долго будет оставаться актуальным вопросом для участников мирового рынка капитала. Понимание консолидированной финансовой отчетности дочерних компаний также является приоритетным вопросом для инвесторов. Объединение компаний становится все более частым явлением на рынке капитала, но их финансовая оценка вызывает у инвесторов сложности. При наличии различий в учете приобретений сопоставление финансовой отчетности становится особенно трудной задачей. Совет по МСФО и Совет по стандартам финансового учета недавно начали работу над совместным проектом по разработке единого стандарта. Преимущественно благодаря внесению изменений в ОПБУ США такой подход обеспечит ведение учета объединений компаний согласно общим принципам независимо от того, составляет ли организация отчетность в соответствии с МСФО или ОПБУ США. Подход к признанию выручки может быть крайне субъективным. Чем сложнее условия платежа, тем труднее компании определить период, в котором следует признавать выручку, и тем выше вероятность ошибки. Чтобы избежать пересмотра финансовых результатов налоговыми органами, некоторые компании признают выручку в более раннем периоде, и в этом заключается основное преимущество субъективного характера признания выручки. В США существует обширная нормативная база по учету выручки, которая может пригодиться при отсутствии соответствующего руководства по МСФО. Раньше это было особенно актуально для компаний, зарегистрированных в Комиссии США по ценным бумагам и биржам (SEC), но составлявших отчетность в соответствии с МСФО, которые стремились избежать, насколько это возможно, расхождений между МСФО и ОПБУ США. После отмены требования сверки с ОПБУ США вопрос перестал быть таким значимым. Кроме того, указанных расхождений невозможно избежать полностью, и не всегда практика признания выручки согласно ОПБУ США может считаться приемлемой с точки зрения МСФО (и наоборот). Операции со связанными сторонами, которые представляют собой коммерческие сделки между двумя зависимыми сторонами, также становятся объектом повышенного внимания после выхода на публичный рынок. Существуют обязательные для выполнения требования в этой сфере. В частности, все компании должны вести учет операций со связанными сторонами. Многие такие операции абсолютно законны. Однако в связи с наличием потенциального конфликта интересов (в результате которого связанные стороны могут извлечь выгоду в ущерб интересам акционеров) эти операции будут подвергнуты тщательному анализу. Поэтому они должны быть максимально прозрачными. Согласно требованиям МСФО, предприятиям необходимо раскрывать информацию обо всех операциях со связанными сторонами, в том числе об условиях, на которых они осуществляются. Корпорациям, у которых такие операции достигают внушительных размеров, следует проанализировать порядок и условия их осуществления. При этом в случае проведения их на нерыночных условиях надо оценить соответствующее влияние на финансовые результаты деятельности и согласовать новые условия до сделки IPO. В связи с возможным применением более строгих требований МСФО к раскрытию информации компаниям нужно привести условия всех операций со связанными сторонами в соответствие с рыночными. *Источник: «Опрос международных институциональных инвесторов», 2009 год. 22 | Руководство EY по публичному размещению акций Готовность к IPO — шаг 6 Разработка корпоративной структуры и модели управления В связи с ростом внимания к работе руководства после выхода на IPO и на фоне повышения уровня ответственности вам необходимо посвятить время подбору, назначению и подготовке компетентных независимых директоров. Следует внедрить передовые методы корпоративного управления и процедуры подготовки отчетов, нацеленные на защиту интересов акционеров. Разработали ли вы политику корпоративного управления, содействующую повышению доверия акционеров? Частичную вину за финансовый кризис 2009 года общественность и СМИ возложили на неудовлетворительные методы кор­ по­ративного управления. По мнению многих, топ-менедж­мент не смог вовремя выявить риски и принять меры по их предотвращению. На фоне обвинений в мошенничестве и манипулировании рынком, звучащих в адрес компаний в связи с финансовым кризисом, качество корпоративного управления и соответствие высоким требованиям фондовых бирж выходят для инвесторов на первый план. Пересмотр моделей корпоративного управления — один из первых вопросов, стоящих на повестке дня инвесторов, регламентирующих органов и советов директоров. Последние стремятся принимать больше участия в управлении компанией и уделяют внимание повышению контроля аудиторского комитета над рисками. Построение эффективной модели корпоративного управления, в том числе включение в состав руководства компетентных независимых директоров и повышение прозрачности операций со связанными сторонами, становится как никогда актуальным. Сформировали ли вы надлежащий совет директоров? Инвесторы ожидают увидеть в составе вашего руководства сбалансированное количество исполнительных и независимых директоров, которые благодаря своим знаниям смогут успешно управлять бизнесом. Уделите время формированию совета директоров в соответствии с принципами публичной компании — его члены должны обладать оптимальным набором профессио­ нальных навыков, расширенными отраслевыми контактами, техническими знаниями, а также практическим опытом в сфере развития бизнеса, маркетинга, стратегического планирования, финансов и интеграции после приобретения. Начните подбор директоров (особенно независимых) заблаго­ временно. Как правило, успешные компании выходят на рынок IPO только после того, как решат этот вопрос. Поиск кандидатов в целом строится на таких же принципах, как и подбор главного исполнительного директора или другого представителя высшего руководства. Однако многие компании начинают искать независимых директоров в последнюю минуту. В условиях нехватки компетентных руководителей в некоторых странах идет настоящая война за профессионалов. Поэтому подбором необходимо заняться как можно раньше (шесть месяцев до размещения — вполне приемлемые временные сроки). Независимый директор с опытом в сфере IPO, который понимает специфику процесса и может выступать с конструктивной критикой (а не послушно соглашаться с любыми действиями руководства), может стать бесценным членом команды, занимающейся подготовкой к размещению. Независимые директора вносят весомый вклад в эффективность работы совета благодаря следующему: • Они лояльны по отношению к акционерам, а не к менеджменту • Могут потребовать от руководства упрощения предоставляемой информации или разъяснения решений • Выступают в качестве представителей компании и способствуют ее продвижению • Тщательно анализируют программы вознаграждения высшего руководства • Содействуют усилению контроля над управлением рисками со стороны аудиторского комитета. Внедрили ли вы передовые методы, процедуры и процессы корпоративного управления? Успешные компании придерживаются надлежащих принципов корпоративного управления в целях защиты интересов акционеров. Для этого необходимо тесно взаимодействовать с юридическим отделом компании по всем вопросам корпоративного управления, в том числе касающимся правовых основ деятельности до и после IPO, а также соблюдения правил листинга и других нормативных требований. Уделяете ли вы и ваш совет директоров достаточное внимание управлению рисками? После проведения IPO вашей компании понадобится целый набор одобренных советом директоров процедур управления рисками. Качество управления рисками входит в список первоочередных вопросов, волнующих инвесторов. В результате повышения бдительности инвесторов, ужесточения нормативных требований и роста деловой активности на быстрорастущих рынках компании посвящают все больше внимания оценке рисков и мерам реагирования. Во время экономического спада все предприятия независимо от их размера столкнулись с угрозами, которых они совершенно не ожидали. Сегодня акционеры желают видеть высокий уровень прозрачности, открытый обмен информацией и эффективное управление рисками в рамках всей организации. Многие компании не способны своевременно выявлять новые риски в связи с отсутствием надлежащей системы контроля. Вам необходимы комплексные процессы, а также база для выявления и управления рисками. Как орган, отвечающий за надзор, совет директоров несет основную ответственность за разработку модели управления рисками, позволяющей управлять ими разумно и без ущерба росту бизнеса. Ключевые факторы успешного управления рисками включают: • Распределение ответственности • Информационное взаимодействие внутри компании • Понимание рисков в масштабе всей организации. В то время как у большинства частных фирм, планирующих размещение, система управления рисками находится на начальной стадии развития, крупные публичные компании уделяют повышенное внимание всем аспектам коммерческих и внешних рисков, не ограничиваясь внутренним контролем над подготовкой финансовой отчетности. Руководство EY по публичному размещению акций | 23 График 7 | Три основных аспекта корпоративного управления, которым было уделено особое внимание в процессе IPO* 48% Подбор компетентных независимых директоров 45% Усовершенствование системы внутреннего контроля 31% Формирование компетентного аудиторского комитета Внедрение порядка проведения собраний совета директоров и подготовки отчетов 30% Разработка программы вознаграждения менеджмента 20% Урегулирование вопросов по операциям со связанными сторонами 20% Примечание: данные в процентах представляют долю принявших участие в опросе исполнительных директоров, для которых определенный аспект входил в тройку основных. Подбор компетентных независимых директоров является сегодня труднейшей задачей. Из-за возникновения неформальных отношений между советом директоров и высшим исполнительным руководством компания может оказаться в центре скандала. С расширением и усложнением структуры бизнеса независимым директорам становится все сложнее держать руку на пульсе. Поэтому найти директора без исполнительных полномочий, по-настоящему независимого и обладающего нужными навыками, знаниями и опытом, зачастую непросто. Усовершенствование системы внутреннего контроля обеспечит соблюдение требований в области бухгалтерского учета, налогообложения, права и административных процедур. Традиционно двумя основными упущениями в системе внутреннего контроля, которые ведут к возникновению существенных недостатков, являются 1) низкий уровень компетентности и подготовки бухгалтеров и 2) ненадлежащий документооборот, процедуры или процессы в области бухгалтерского учета. Своевременное урегулирование таких значимых вопросов бухгалтерского учета, как оценка стоимости и признание выручки, — ключевой фактор успеха IPO. Сформировать компетентный аудиторский комитет непросто. Его члены должны хорошо разбираться в финансовых вопросах, при этом хотя бы один из независимых директоров должен быть дипломированным специалистом в области финансов. В рамках выполнения функции финансового надзора аудиторские комитеты обычно занимаются анализом годовых и квартальных финансовых отчетов, а также контролируют подготовку отчетности и бюджетное планирование. Поэтому от них требуется понимание сложных вопросов бухгалтерского учета. В связи с повышенным общественным вниманием к своей деятельности компания должна разработать оптимальную програм­ му вознаграждения руководства. Ее необходимо направить на максимальный рост рентабельности, а также на поощрение высокопрофессиональных менеджеров за выполнение поставленных задач. Честные и открытые отношения с акционерами подразумевают, что размер вознаграждений и премий в публичной компании может существенно сократиться по сравнению с тем временем, когда она была частной. С другой стороны, ваша программа поощрения должна эффективно стимулировать руководство к достижению новых целей. После выхода на IPO и проведения торгов можно в программу поощрения исполнительного руководства включить такой эффективный инструмент, как опцион на акции. Внедрение порядка проведения собраний совета директоров и подготовки отчетов — это формальность, которой не избежать. Вашей компании следует разработать положение о проведении собраний совета директоров и принять соответствующий протокол. Например, обсуждение и решение определенных вопросов должно входить исключительно в компетенцию совета. Соответствующее положение необходимо представить на рассмотрение и согласование всем членам исполнительного руководства и директорам. *Источник: «Основные сложности при подготовке к IPO», международное исследование EY, 2008 год. 24 | Руководство EY по публичному размещению акций Готовность к IPO — шаг 7 Работа с инвесторами и информационное взаимодействие с общественностью Регулярное предоставление прозрачной информации заинтересованным сторонам относительно деятельности вашей компании — это верный путь к успеху на открытом рынке. Вам необходимы специалисты по управлению отношениями с инвесторами, которые обеспечат стабильный интерес рынка, тесное взаимодействие с акционерами и широкой общественностью, привлечение новых инвесторов и надежное управление рисками. Подготовили ли вы корпоративную стратегию и план информационного взаимодействия? Донесение нужной информации о вашем бизнесе — важный вопрос на повестке дня любой компании, который становится особенно актуальными при ее выходе на публичный рынок. Вам следует тесно взаимодействовать с вашими финансовыми партнерами. Многие частные фирмы не осознают тот уровень внимания и сопутствующей ответственности, который несет с собой проведение IPO. Зачастую они не понимают, что для привлечения инвесторов и поддержания их интереса на завершающем этапе размещения требуется огромное количество времени и высокое мастерство. Когда ваша компания станет публичной, у вас появится много новых заинтересованных сторон, которые будут ожидать от вашего бизнеса более высокого уровня прозрачности. будет знаком со спецификой отрасли и способен находиться в постоянном контакте с потенциальными инвесторами. Он поможет построить правильную коммуникационную стратегию и будет управлять связями компании с профессиональным сообществом и СМИ (ключевые обязанности консультанта в области отношений с инвесторами приведены на стр. 20). Ваш андеррайтер, основной банк, с которым вы сотрудничаете, и специалисты по связям с инвесторами помогут привлечь необходимое внимание к размещению. Поддерживаете ли вы постоянный контакт с инвесторами, чтобы донести до них преимущества вашего предложения? Ваша инвестиционная история должна прежде всего продемонстрировать потенциальным инвесторам преимущества капиталовложений в ваш бизнес и ответить на вопрос, почему им следует инвестировать в него именно сейчас. А когда у вашей публичной компании появятся новые акционеры, необходимо будет держать их в курсе событий, в том числе посредством подготовки годовых и квартальных отчетов, рассылки извещений накануне голосования, выпуска пресс-релизов, прямой почтовой рассылки и проведения регулярных собраний. Акционеры, аналитики и деловые издания будут критически оценивать деятельность вашей компании, при этом их основное внимание будет сконцентрировано на ее котировках. Вашей команде понадобится специалист по связям с инвесторами, который сможет эффективно взаимодействовать с банками, Маркетинговая кампания: 1. Предварительные мероприятия • Тщательная проработка инвестиционной истории • Подготовка и распространение аналитических материалов о вашей компании (в отношении маркетинговых мероприятий в период до подачи заявки могут существовать нормативные ограничения) • Работа по информированию целевых инвесторов о предстоящей сделке до проведения выездных презентаций 2. Выездные презентации — основной этап 3. Определение стоимости • Публикация проекта проспекта • Определение цены • Проведение руководством выездных презентаций, в том числе личных встреч с потенциальными инвесторами • Распределение акций между долгосрочными инвесторами • Формирование книги заявок с целью определения заинтересованности инвесторов в предложении • Стабилизация котировок в первые дни торгов, которая облегчит процесс распределения акций (стоимость акций в большинстве случаев повышается от 10% до 15% относительно первоначальной цены) • Подготовка руководства к выездным презентациям Руководство EY по публичному размещению акций | 25 Готовность к IPO — шаг 8 Проведение успешных выездных презентаций Вам необходимо представить инвесторам впечатляющую историю развития вашей компании и аргументы, подтверждающие эффективность управленческой команды. Выездные презентации — это возможность убедить потенциальных инвесторов вложить капитал. Вы должны хорошо подготовиться к ним, чтобы инвесторы увидели все преимущества вашего предложения. Подготовили ли вы убедительные аргументы для выездных презентаций? Для инвесторов основной интерес представляют компании с потенциалом роста, который может быть сформулирован в реальном выражении: приросте денежных потоков и чистой прибыли. Их не заинтересуют компании, которые выходят на IPO с единственной целью улучшить финансовое положение или выплатить долги. Проведение выездных презентаций на высоком уровне явля­ ется неотъемлемой частью успешного IPO и, возможно, самым напряженным его этапом с точки зрения нагрузки на руководство. Каждая фирма, планирующая IPO, сталкивается с жесткой конкурентной борьбой за внимание и денежные средства инвесторов. Для того чтобы продать акции по максимально высокой цене, вам необходимо пробудить интерес к вашей компании. Как свидетельствуют результаты нашего исследования, проведение выездных презентаций на высоком уровне является одним из важнейших нефинансовых факторов успеха. Институциональные инвесторы редко посещают компании, в которые собираются вложить средства, и преимущественно полагаются на информацию, полученную в ходе выездных презентаций или из других источников. Таким образом, этот этап может стать единственным шансом для высшего руководства лично пообщаться с потенциальными инвесторами. 26 | Руководство EY по публичному размещению акций Андеррайтеры совершают это изматывающее путешествие вместе с высшим руководством. Роуд-шоу включает в себя серию интенсивных встреч с потенциальными инвесторами в различных городах, которые проводятся в течение недели или двух. Ваше руководство должно представить компанию ключевым лицам, в том числе потенциальным институциональным инвесторам и брокерам. Презентация и блиц-обзор компании должны убедить инвесто­ ров пополнить портфели вашими акциями. Во время роуд-шоу вам необходимо показать инвесторам получаемые ими реальные преимущества. Подготовьте презентацию на 25 минут и четкие аргументы в пользу инвестирования в вашу компанию. При составлении презентации не забывайте о ее будущей аудитории: торговых представителях выбранного брокера и институциональных инвесторах, с которыми вы встретитесь во время роуд-шоу. Вам также необходимо сформулировать от трех до пяти основных тезисов для блиц-обзора компании — в случае если на представление инвестиционной истории у вас будет лишь несколько минут. Сформулировали ли вы четкий, последова­ тельный, надежный и обоснованный бизнесплан? Определите точки соприкосновения и постройте прочные отношения с целевой аудиторией. Ваши андеррайтеры и специалисты по связям с инвесторами должны предоставить вам дополнительные сведения об участниках и их критериях выбора. Путь к повышению капитализации с помощью IPO Часть III Завершающий этап IPO В течение 1–24 месяцев после IPO Последний этап IPO стартует после определения стоимости акций и их распределения между институциональными инвесторами. Он знаменует начало торговли ценными бумагами и работы компании в публичном качестве. Руководство EY по публичному размещению акций | 27 Готовность к IPO — шаг 9 Привлечение нужных инвесторов и аналитиков После выхода на IPO многое изменится — вашей компании придется отчитываться не перед двумя-тремя, а перед сотнями (если не тысячами) инвесторов. Следует создать открытый канал взаимодействия с потенциальными инвесторами и работать над поддержанием высокого интереса к вашей компании со стороны широкого круга фондовых аналитиков. В этих целях необходимо вести постоянный диалог с профессиональным сообществом, регулярно участвовать в конференциях и организовывать личные встречи. Подготовили ли вы стратегию работы с будущими акционерами на завершающем этапе IPO? После размещения стоимость акций многих компаний стреми­ тельно растет, что обусловлено традиционно повышен­ным интересом инвесторов и СМИ к новым сделкам IPO. Но если не поддерживать этот интерес, первоначальная эйфория может быстро пройти и объем продаваемых акций снизится как в количественном, так и в стоимостном выражении. У вас должна быть стратегия работы на завершающем этапе. Сразу после проведения основного этапа IPO вам придется по-новому скомпоновать и рассказать свою инвестиционную историю. Следует разработать стратегию отношений с инвесторами, которая будет основана на инициативном подходе и обеспечит привлечение оптимального состава потенциальных собственников капитала на долгосрочную перспективу. Успешные руководители ориентируются на тех инвесторов, которые помогут максимально повысить ликвидность активов и капитализацию бизнеса. 28 | Руководство EY по публичному размещению акций Есть ли у вас план по развитию отношений с экспертами и фондовыми аналитиками? Лидеры рынка стремятся обеспечить интерес бизнес-аналити­ ков к своей компании и установить постоянный диалог не только с перспективными инвесторами, но с и экспертами с целью донесения до них необходимой информации. Узнайте больше о ваших аналитиках. Выясните, что им известно о вашей компании и отрасли, а также насколько обширна их зона охвата. Помогите им лучше понять специфику вашего бизнеса. Команда андеррайтеров будет оказывать содействие в поддержании двусторонних котировок ваших акций и прове­ дении торгов на завершающем этапе. Сегодня инвестиционнобанковский и аналитический отделы инвестиционных компаний функционируют отдельно и независимо друг от друга. Разделение этих двух направлений усложняет и без того непростую задачу включения качественной информации о компаниях с малой капитализацией в обзоры экспертов. Поэтому фондовые аналитики, которых привлечет андеррайтинговый синдикат, будут играть определяющую роль в представлении вашей инвестиционной истории потенциальным инвесторам. На публичных рынках ошибок не прощают. Руководство должно обеспечить высокую точность прогнозов и неизменное достижение всех поставленных целей из квартала в квартал. Одна негативная новость в случае несвоевременного реагирования на нее специалистов по связям с инвесторами нанесет серьезный удар по стоимости ваших акций. Вам необходимо научиться управлять ожиданиями потенциальных акционеров и аналитиков. Готовность к IPO — шаг 10 Выполнение обещанного После открытого размещения начинается настоящая работа по управлению публичной компанией. Вы должны как минимум оправдать возложенные на вас ожидания (интересующие инсти­туциональных инвесторов аспекты деятельности представлены на графике 8 на стр. 30). Подготовили ли вы долгосрочный план роста и повышения капитализации бизнеса? Ведущие компании обеспечивают обещанный рост капитализации после IPO путем повышения операционной эффективности. Это означает выполнение бизнес-плана, стабильное достижение финансовых показателей и привлечение нужных инвесторов. Ваша компания должна выполнять поставленные задачи по развитию бизнеса, увеличению капитализации и стоимости акций. Сегодня ведущие компании внедряют жесткие методы работы в те сферы деятельности, которые в менее сложное время в этом не нуждались. Экономический спад заставил бизнес активно заняться поиском новых способов стимулирования операционной эффективности, наращивания денежных потоков и повышения ликвидности. Четко определите принципы, используемые вашей компанией для оценки эффективности бизнеса, которые послужат инвесторам и аналитикам примерными ориентирами. Это позволит вам самим устанавливать критерии оценки деятельности компании для внешних заинтересованных сторон. Используете ли вы поступления от IPO для стимулирования роста? Рост доходов — это ключевой фактор успеха. Инвесторы заинте­ресованы в компаниях, которые намерены использовать привлеченные в результате IPO средства для активизации роста бизнеса. Как показывают результаты нашего исследования, инвесторов в первую очередь привлекают компании, которые планируют направить привлеченный капитал на ускорение темпов роста посредством расширения операционной деятельности, освоения новых географических регионов, приобретения других компаний, разработки новых продуктов и услуг, повышения эффективности политики в области маркетинга и продвижения бренда, а также модернизации технологий и инфраструктуры. И напротив, инвесторы с опасением относятся к компаниям, руководство которых «монетизирует» свое положение за счет продажи более 30% акций или проводит IPO с единственной целью погашения долгов. Есть ли у вас долгосрочный план по управлению рисками, связанными с проведением IPO и соблюдением законодательства? (Основные способы управления рисками после IPO приведены в таблице ниже.) Риски после IPO Область рисков Примеры Стратегия 1. Финансовые риски Бухгалтерский учет и подготовка финан­совой отчетности, работа на рынке, ликвидность и кредитные ресурсы, налогообложение и структура капитала Ориентируйтесь на реалистичные финансовые показатели. Участники рынка будут ожидать от вашего бизнеса выполнения обещанного и финансовой прозрачности. Не следует преподносить им сюрпризы. Их вера в вас может пошатнуться независимо от того, будут эти сюрпризы приятными или нет. А от нее зависят ваша репутация и стоимость акций. 2. Стратегические риски Планирование и распределение ресурсов, информационное взаимодействие, отношения с инвесторами, основные задачи, динамика конкурентной среды, сделки M&A, вывод активов, макроэкономическая динамика Не забывайте о вашей стратегии. В поисках путей стимулирования роста осторожно подходите к таким задачам, как поглощение активов или быстрое освоение новых рынков. Рациональный подход к корпоративному развитию крайне важен. 3. Риски в области соблюдения законодательства Корпоративное управление, законодательство, право, кодекс поведения Качество корпоративного управления становится все более актуальным вопросом для инвесторов. После публичного размещения ваша компания должна будет соблюдать целый ряд новых нормативных и законодательных требований, в том числе касательно сроков подачи различных документов. Вам необходимо внедрить эффективные средства контроля и четко сформулировать соответствующие внутренние положения и процедуры. 4. Операционные риски ИТ, материальные активы, продажи и маркетинг, сотрудники, НИОКР, цепочка поставок, угрозы В связи с необходимостью своевременного предоставления надлежащей информации акционерам следует пересмотреть внутреннюю инфраструктуру, системы и средства контроля. Ваша команда должна понимать возложенные на нее новые обязательства и быть нацеленной на их исполнение. Руководство EY по публичному размещению акций | 29 График 8 | Аспекты ведения бизнеса, вызывающие наибольшую обеспокоенность инвесторов* Управление денежными потоками с помощью оборотного капитала 72% 62% Риски в области соблюдения законодательства Рационализация бизнес-структуры (например, выделение активов и упрощение бизнес-процессов) 43% 41% Своевременная подготовка финансовой отчетности Привлечение/удержание высококвалифицированных кадров 23% Риски в ходе взаимодействия с контрагентами 23% Риски, связанные с цепочками поставок 15% Примечание: данные в процентах показывают долю институциональных инвесторов, для которых определенный аспект входит в тройку основных. Эффективная стратегия управления оборотным капиталом позволяет компаниям высвобождать необходимые денежные средства в период экономической неопределенности, когда наличие свободных денег как никогда актуально. Экономический спад привел к снижению выручки компаний, значительным колебаниям курсов основных валют и цен на сырьевые товары, а также к серьезному ограничению доступа к заемным средствам. В результате умение управлять оборотным капиталом — источником жизненной силы компаний — и повышение культуры управления денежными потоками приобрели особую значимость. Вашей компании понадобится тщательно продуманная программа по управлению оборотным капиталом, способная обеспечить доступ к ликвидности, рациональное управление средствами, повышение точности прогнозов по денежным потокам, высвобождение необходимых средств и эффективный контроль затрат. Управление рисками в области соблюдения законодательства представляет собой задачу стратегического характера, обусловленную ужесточением законодательных требований на национальном и отраслевом уровнях. С расширением географии присутствия в рамках создания дополнительной стоимости компании сталкиваются со множеством проблем в данной сфере. Им необходимы новые подходы к управлению рисками, понимание их структуры в отношении определенного рынка и разработка надежной системы контроля. *Источник: «Опрос международных институциональных инвесторов», 2009 год. 30 | Руководство EY по публичному размещению акций В напряженных условиях ведения финансовой и операционной деятельности некоторым организациям, возможно, следует рационализировать бизнес-структуру, чтобы сохранить положение на рынке. Сегодня советы директоров стремятся установить более жесткий контроль над основной деятельностью компании. Многие усилили надзор за дочерними предприятиями в целях своевременного выявления неэффективных активов для их отчуждения. Реструктуризация также позволяет тем, кто стремится избавиться от таких активов, уделить больше внимания основной деятельности. С помощью рационализации бизнес-структуры можно повысить эффективность работы, нарастить денежные потоки и увеличить ликвидность. Своевременная подготовка финансовой отчетности позволяет публичным компаниям составлять точные ежеквартальные прогнозы и достигать целевых показателей на постоянной основе. В отличие от частной фирмы, для которой неаккуратность в этом вопросе не грозит особыми последствиями, публичной компании необходимо своевременно составлять и представлять безупречную финансовую отчетность за годовые и квартальные периоды, чтобы не допустить снижения котировок на свои акции. Оценка готовности к IPO — после размещения Работа в качестве публичной компании: обновление и пересмотр бизнес-стратегий Готовы ли вы постоянно решать сложные задачи для поддержания деятельности после IPO на качественно новом уровне? На пути к повышению капитализации с помощью IPO руководство компании ожидает ряд трудностей, которые ему придется преодолевать снова и снова. Лидеры рынка продолжают нара­щивать темпы роста, неустанно оптимизируя свою инфраструктуру и методы управления в соответствии с требованиями публичного рынка. Периодически вам придется возвращаться в самое начало и пересматривать стратегии и бизнес-процессы. Какой станет ваша инвестиционная история через год после публичного размещения? Будет ли она звучать так же убедительно, как и до него? Эйфория от проведения IPO не должна ослеплять. Компании обычно подходят к IPO во всеоружии, но после заключения сделки расслабляются и в результате сталкиваются с рядом проблем. Вашей организации следует быть готовой к тому, что последует после IPO. Действуйте как публичная компания всегда (не только при открытом размещении). Путь к повышению капитали­зации с помощью IPO не заканчивается проведением сделки. Ваша компания должна научиться работать как публичная на постоянной основе, и руководству необходимо приложить для этого все усилия. Даже если ваша организация отлично подготовилась к IPO и смогла провести его успешно, ее совсем необязательно ожидает процветание — для долгосрочного эффекта необходимо тщательное планирование операционной деятельности на перспективу и целеустремленность. Трансформация частной компании в публичную — это судьбоносный процесс для любой организации, который будет продолжаться еще долгое время после фактического размещения. IPO может стать самой главной сделкой в жизни компании, но зачастую оно представляет собой лишь один из ключевых этапов на пути к завоеванию рынка. Для того чтобы компания действительно стала публичной, необходимо: • Грамотно управлять капиталом для решения стратегических задач и заключения сделок • Анализировать эффективность руководства на постоянной основе • Разработать и внедрить успешный план информационного взаимодействия • Обеспечить полную прозрачность деятельности • Уверенно управлять рисками в масштабах всей организации. Руководство EY по публичному размещению акций | 31 Приложение В ходе проведенного в 2009 году исследования компания EY и деловой журнал Institutional Investor организовали незави­ симый онлайн-опрос 305 институциональных инвесторов со всего мира для того, чтобы выяснить их отношение к новым предложениям на рынке IPO. Участники исследования: По региону По типу инвестора Прочие: 1% Проприетарный трейдинг: 2% Фонды национального благосостояния: 0,3% Фонды прямых инвестиций: 1% Прочие: 2% Европа: 31% Страховые компании: 5% Банки: 12% США: 28% Хедж-фонды: 27% Независимые консультанты по инвестициям: 11% Пенсионные фонды: 6% Латинская Америка: 18% Азия: 21% ПИФы: 33% Всего: 305 респондентов. По объему управляемых активов* 150 млрд долларов США или более: 6% 75 млрд – 149,99 млрд долларов США: 3% 30 млрд – 74,99 млрд долларов США: 6% 10 млрд – 29,99 млрд долларов США: 10% 5 млрд – 9,99 млрд долларов США: 7% 2,5 млрд – 4,99 млрд долларов США: 11% Менее 50 млн долларов США: 6% 50 млн – 99 млн долларов США: 8% 100 млн – 299 млн долларов США: 13% 300 млн – 499 млн долларов США: 7% 500 млн – 999 млн долларов США: 9% 1 млрд – 2,49 млн долларов США: 14% Средняя стоимость управляемых активов: 20,1 млрд долларов США. *В долларах США. 32 | Руководство EY по публичному размещению акций Партнеры брокерских компаний: 6% Вы готовы? Посетите Международный центр EY по обмену передовым опытом в сфере IPO. Наш новый ресурс наглядно демонстрирует все преимущества подхода EY. Он представляет собой виртуальный центр, где в одном месте впервые собраны все актуальные знания и опыт нашей международной компании в области проведения IPO. Посетите наш сайт www.ey.com/ipocenter и проверьте, готовы ли вы к IPO. Руководство EY по публичному размещению акций | 33 EY | Assurance | Tax | Transactions | Advisory Краткая информация о компании EY EY является международным лидером в области аудита, налогообложения, сопровождения сделок и консультирования. Наши знания и качество услуг помогают укреплять доверие общественности к рынкам капитала и экономике в разных странах мира. Мы формируем выдающихся лидеров, под руководством которых наш коллектив всегда выполняет взятые на себя обязательства. Тем самым мы вносим значимый вклад в улучшение деловой среды на благо наших сотрудников, клиентов и общества в целом. Контактная информация Гэри Швейцер Партнер, руководитель группы по оказанию услуг на рынках капитала и в области IPO в СНГ Тел.: +7 (495) 783 25 26 [email protected] Мы взаимодействуем c компаниями из стран СНГ, помогая им в достижении бизнес-целей. В 20 офисах нашей фирмы (в Москве, Санкт-Петербурге, Новосибирске, Екатеринбурге, Казани, Краснодаре, Владивостоке, Южно-Сахалинске, Тольятти, Алматы, Астане, Атырау, Бишкеке, Баку, Киеве, Донецке, Ташкенте, Тбилиси, Ереване и Минске) работают 4500 специалистов. Дмитрий Неверко Партнер, руководитель группы услуг в области рынков стратегического роста в СНГ Тел.: +7 (495) 287 6545 [email protected] Название EY относится к глобальной организации и может относиться к одной или нескольким компаниям, входящим в состав Ernst & Young Global Limited, каждая из которых является отдельным юридическим лицом. Ernst & Young Global Limited — юридическое лицо, созданное в соответствии с законодательством Великобритании, — является компанией, ограниченной гарантиями ее участников, и не оказывает услуг клиентам. Более подробная информация представлена на нашем сайте: ey.com. Валентина Хмелевских Менеджер, группа услуг на рынках капитала и в области IPO Тел.: +7 (495) 287 65 53 [email protected] © 2013 «Эрнст энд Янг (СНГ) Б.В.» Все права защищены. Информация, содержащаяся в настоящей публикации, представлена в сокращенной форме и предназначена лишь для общего ознакомления, в связи с чем она не может рассматриваться в качестве полноценной замены подробного отчета о проведенном исследовании и других упомянутых материалов и служить основанием для вынесения профессионального суждения. Компания EY не несет ответственности за ущерб, причиненный каким-либо лицам в результате действия или отказа от действия на основании сведений, содержащихся в данной публикации. По всем конкретным вопросам следует обращаться к специалисту по соответствующему направлению.
