Финансовые проблемы США и их влияние на глобальные
реклама
актуальная тема Финансовые проблемы США и их влияние на глобальные процессы в валютной сфере (материалы ситуационного анализа) В Институте мировой экономики и международных отношений (ИМЭМО) РАН в марте 2011 г. состоялся ситуационный анализ на тему «Финансовые проблемы США и их влияние на глобальные процессы в валютной сфере», в котором приняли участие специалисты ряда академических институтов, в том числе ИМЭМО РАН, Московского государственного института международных отношений МИД РФ, Института США и Канады РАН. Редакция журнала «Деньги и кредит» обратилась к заместителю директора ИМЭМО РАН, члену-корреспонденту РАН, доктору экономических наук И. С. Королеву – руководителю данного ситуационного анализа – с просьбой представить материалы этой актуальной научной дискуссии, прокомментировать ее ключевые моменты. Н а ситуационном анализе были обсуждены возможные варианты развития финансовой ситуации в США в среднесрочной перспективе. Основная дискуссия развернулась вокруг таких «болевых точек», как государственный долг США, бюджетный дефицит, платежный баланс, перспективы доллара как мировой валюты. Были проанализированы также позиции других стран - мировых лидеров (в том числе Китая) относительно американских финансовых проблем и их влияния на глобальные процессы. Сделаны выводы и предложения по снижению вероятных и/или гипотетических рисков для России в этой области. Как известно, 18 апреля 2011 г. рейтинговое агентство Standard & Poor’s (S&P) подтвердило высший уровень суверенного рейтинга США (ААА), однако прогноз рейтинга со «стабильного» был изменен на «негативный». Это означает возможность снижения рейтинга в течение 2011 – 2013 гг. до ААА–. Реакция мировых СМИ была довольно острой, что связано с «сенсационностью»: S&P впервые за 70 лет наблюдений (с 1941 г.) изменило свой прогноз по США. В СМИ, в том числе российских, появились предположения о возможном обвале доллара. Реанимированы спекуляции о введении новой американской валюты – амеро. Утверждают даже, что новые банкноты якобы уже напечатаны… С проблемами американский доллар сталкивается не одно десятилетие. Однако сегодня ситуация выглядит более сложно и не так однозначно. Какие из нынешних финансовых проблем США – мнимые, а какие – реальные, помогают в определенной мере понять публикуемые материалы ситуационного анализа1. 1 В журнале материалы ситуационного анализа публикуются с некоторыми сокращениями; текст полностью опубликован на сайте ИМЭМО РАН. 14 Экспертное сообщество активно обсуждает современную финансовую ситуацию в США и перспективы доллара в мировой валют­ной системе. Высказываются различные мнения, в част­ности, предположения о возможном обвале доллара и суверенном де­фолте США. Представляется, что подобного рода алармистские суждения иг­норируют фундаментальные процессы, происходящие в мире, и бази­руются на ложном представлении об экономических основах финан­сового положения США в качестве страны-должника. США остаются самой мощной в экономическом, научно­-техническом и военном отношении страной мира с наиболее развитой финансовой инфраструктурой. За долларом стоят огромные финансо­вые активы, в том числе за рубежом. Более привлекательного объекта для размещения средств пока нет. Вряд ли инвесторы, вливающие ко­лоссальные средства в американский рынок, изымут их. Чтобы эти ре­сурсы переместились из США в другие регионы мира, там должны возникнуть более привлекательные условия для инвестирования и возможности поглощения капиталов в очень крупных масштабах. Та­кие возможности в других регионах пока не просматриваются. По общему мнению участников ситуационного анализа, экономических оснований для постановки вопроса о суверенном де­фолте США нет. Вероятность такого развития событий в обозримом будущем крайне незначительна. При всей остроте кризисных явлений сдвиги, меняющие картину глобальной экономики и мировых финан­сов, не могут происходить быстро. В подтверждение такой точки зрения в отношении государственного долга США и бюджетного дефицита были приведены следую­щие аргументы. 1. Долговое бремя США меньше, чем у большинства других стран «Семерки» и еврозоны. ДЕНЬГИ И КРЕДИТ ● 6/2011 актуальная тема 2. Во многом государственный долг США – результат развитой кре­дитной системы и широкого использования рыночных финансовых инструментов. При этом основной инвестор в госдолг – само государ­ство (Федеральная резервная система, федеральные ведомства, штаты и муниципалитеты). Его доля в структуре собственников госдолга в настоящее время превышает 44%. Если же очистить государственный долг США от взаимных обязательств федеральных и местных госор­ганов, а также корпоративных обязательств, выделив наиболее риско­ванную часть, принадлежащую иностранцам, то окажется, что непо­ средственная задолженность казначейства перед иностранцами со­ставляет менее четверти ВВП. 3. Запас надежности американских государственных ценных бу­маг обеспечивается сравнительно низкой долей в расходной части фе­дерального бюджета США средств для обслуживания государственно­го долга. В США нет разницы между внутренними и внешними обяза­тельствами государства. И те, и другие выражены в национальной ва­люте – долларах. И те, и другие являются государственными ценными бумагами, продающимися и обращающимися на открытом рынке. Со­ответственно, дефолт может быть только в случае отказа казначейства в выкупе государственных ценных бумаг, срок погашения которых наступил. Поскольку весь объем выпущенных государственных обяза­тельств более или менее равномерно распределен по времени – от од­ного месяца до 35 лет и, соответственно, отсутствуют ка­кие-либо пики выплат, то трудно представить, что может помешать обслуживанию государственного долга. В перспективе динамика государственного долга США будет определяться состояни­ем государственного бюджета. В определенной мере бюджетный дефи­цит имеет управляемый характер. Он может быть сокращен за счет уменьшения государственных расходов и/или увеличения налогов. Естественно, такие меры не будут безболезненными для экономики и в особенности социальной сферы. И эта проблема остается для США достаточно острой. В соответствии с предпринимаемыми администра­ цией президента Б. Обамы мерами дефицит государственного бюдже­та с 2012 г. начнет сокращаться и может составить в 2016 г., по прогнозу Бюджетного управления конгресса, 3,4% ВВП. Этого предполагается до­стигнуть во многом за счет расширения налоговой базы в условиях начавшегося роста экономики и сокращения части социальных про­грамм. При всей уязвимости официальных оценок сокращения дефици­та (по многим статьям бюджета идет политическая борьба между ад­министрацией и Конгрессом) достаточно реально ожидать замедления роста государственного долга. Его величина на конец 2016 бюджетного года прогнозируется Бюджетным управлением конгресса в размере 105% ВВП (прогноз на конец 2011 г. – 103% ВВП). В таком случае сколько-нибудь реальная перспектива суверенного дефолта США от­сутствует. Курс доллара и платежный баланс. В 2000-е годы происходит постепенное ослабление позиций доллара в мировой валютной системе. В основе этого процесса лежат, во-первых, факторы внутри самих США – масштабные размеры бюджетного дефи­цита, хронический дефицит платежного баланса по текущим операциям, увеличение государственного и частного долга, высокий леверидж финансового сектора, а также антикризисные меры государ­ства, сопровождающиеся ростом денежной массы и обесценением американской валюты. Во-вто­рых, особенности положения США в мировом накоплении капитала: превышение внутренних инвестиций над национальными сбережениями. В-третьих, ползучая дедолларизация мировой экономики, отражающая изменения в соотношении сил на валютно-финансовом рынке, прежде всего в результате формиро­вания Экономического и валютного союза в Европе с единой валютой – евро. Вероятность обвала доллара (снижение курса на 20 и более про­центов в течение одного месяца) в ближайшие пять – семь лет крайне мала. Речь в среднесрочной перспективе может идти только о плавном снижении курса доллара, а еще более вероятно – колебаниях в относительно широком коридоре. Имеется целый ряд факторов, которые будут удерживать доллар от столь резкого падения. На доллар приходится подавляющая часть мировой торговли, банковских активов и пассивов, находящихся в обращении ценных бумаг, валютных операций. При гипотетическом обвале доллара проигрыш оказался бы на стороне кредиторов, а выигрыш – на стороне должников. Это, безусловно, вызвало бы сильнейшие деформации в мировой экономике и нанесло ущерб всем странам и экономическим агентам. При наличии первых же признаков резкого и неуправляемого удешевления доллара (обвала) денежные власти ведущих стран мира предпримут чрезвычайные меры, чтобы не допустить финансового кри­зиса. Примеры таких согласованных действий уже имеются: Федеральная резервная система, Европейский центральный банк, Банк Англии, Банк Японии не раз выступали с совместными интервен­циями и предоставляли друг другу кредиты для восполнения нехватки ликвидности. Механизмы таких действий достаточно разработаны. Крайний случай в подобном сценарии – закрытие тех или иных сегмен­тов рынка, т. е. прекращение операций по решению властей или ры­ночных операторов (как это было в 2008 – 2009 гг., когда межбанков­ский денежный рынок зоны евро фактически перестал функциониро­вать). Доллар США ведет себя неоднозначно по отношению к различ­ным группам валют. Несколько слабеет – по отношению к группе ази­атских валют и валют стран, ориентированных на экспорт сырьевых товаров. Мнения участников ситуационного анализа по вопросу дальней­шей динамики курса доллара разделились. По мнению ряда экспер­тов, в среднесрочной перспективе велика вероятность укрепления дол­лара США. При этом были высказаны следующие аргументы: ●● сохранение в мировых финансах системных рисков, при кото­рых инвесторы традиционно уходят в долларовые активы. В таких си­туациях спрос на доллар США растет, его курс укрепляется (октябрь–ноябрь 2008 г., май–июнь 2010 г.). Посткризисные финансы разбалансированы, всплески системных рисков неизбежно будут повторяться; ●● реализация экономического курса администрации Обамы будет означать рост нормы накопления, оздоровле- ДЕНЬГИ И КРЕДИТ ● 6/2011 15 актуальная тема ние государственных фи­нансов, стабилизацию потребления населения в долг, приведет к ослаблению нагрузки на торговый баланс и улучшению экспортно-импортного сальдо. Как следствие – укрепление доллара США. В то же время другие участники скорее ожидают плавного сни­жения курса доллара и улучшения за счет этого платежного баланса по текущим операциям США. Третья группа экспертов считает, что, скорее всего, будет сохра­няться примерно нынешнее соотношение курсов двух основных валют в диапазоне 1,3 – 1,5 дол. за евро. Аргументация: потенциал повы­шения курса доллара к евро с точки зрения паритета покупательной способности существует. Но он будет уравновешиваться контртенденцией, связанной с тем, что импорт в США хоть и замедляет свой рост, но будет расти все-таки быстрее, чем импорт стран Европы, и, соот­ветственно, это будет поддерживать курс евро против доллара. Судя по итогам 2010 г. и первых месяцев 2011 г., иностранцы не избавляются от долларовых активов, а, напротив, в условиях нынеш­ней неопределенности мировой политической и экономической ситуа­ции рассматривают их как относительно надежное убежище, что ока­зывает поддержку доллару. Так что на данный момент структура пла­тежного баланса остается в основном благоприятной для США. Было обращено внимание на влияние курса доллара на мировые фондовые индексы и товарные цены. Укрепление доллара США как мировой резервной валюты – один из ключевых инструментов охла­ждения финансовых рынков, понижательного давления на цены миро­вых финансовых и товарных активов. И, наоборот, ослабление доллара США неизбежно вызывает ценовые бумы. Поддержание относительно узкого коридора курса доллара может стать одним из элементов международного регулирования глобальных финансов. Перспективы доллара как мировой валюты. В 2000-е годы налицо тенденция постепенного, но в общем итоге неуклонного понижения доли доллара в мировых валютных показате­лях. Так, его удельный вес в мировых официальных валютных резер­вах снизился с 70% в 2000 г. до примерно 61% к началу 2011 г. В про­тивоположном направлении изменялась доля главного конкурента доллара – евро, которая за этот же период увеличилась с 18 до 28%. Суммарный вес доллара и евро в мировых резервах практически не изменился. Доля доллара в общем объеме международных банковских кре­дитов и непогашенной задолженности по международным долговым ценным бумагам сократилась более заметно. Однако общий вес долла­ра и евро в этих секторах даже повысился. Иными словами, несмотря на расширение использования в ры­ночном валютном обороте в ограниченных размерах валют раз­ных стран, регионализации валютной структуры официаль­ных резервов и международных расчетов не происходит. В обозримой перспективе суммарное значение двух ведущих мировых валют – доллара и евро – сохранится. При этом вытеснить доллар с первого места в качестве международной резервной валюты евро в среднесрочном периоде не сможет. 16 Поддержанию роли доллара будет способствовать и его функция основной валюты котировок мировых цен на сырьевые товары, прежде всего, на нефть. Ведущих мировых экспортеров нефти, прежде всего страны Персидского залива, Мексику, Бразилию, устраивает, что цена нефти на мировых биржах – NYMEX и ICE – котируется в долларах. На то­варно-сырьевой бирже Дубая нефтяные контракты также котируются в долларах. При этом платежи, естественно, осуществляются в любой удобной для экспортеров и импортеров валюте. На азиатских биржах (Сингапур) в последние два года появи­лись нефтяные контракты, котирующиеся в евро. Однако их ликвид­ность невысока, а предназначены они главным образом не для торго­вых операций, а для хеджирования риска финансовыми инвесторами. Уязвимым для евро является разрыв между централизованным характером проводимой Европейским центральным банком денежно-кредитной политики, с одной стороны, и недостаточной слаженностью бюджетной политики государств – членов зоны евро, с другой. Скорее, вырисовывается перспектива неустойчивой, зигзагооб­разной траектории изменения соотношения сил между двумя этими денежными единицами. Тенденция к постепенному ослаблению доминирующего поло­жения доллара в мировой валютной системе продолжится и дальше. Однако в настоящее время реальной альтернативы доллару нет. Даже в среднесрочной перспективе ни евро, ни тем более юань, СДР или золото не могут заменить доллар в качестве международного платежно-расчетного и резервного средства. Хотя юань теоретически имеет шансы в течение 10–15 лет войти в качестве торговой валюты во «второй валютный дивизион» (сейчас в нем иена, фунт стерлингов и швейцарский франк). Что касается создания «искусственных» (наднациональных) ре­зервных валют по типу СДР, то в обозримой перспективе вероятность этого оценена как близкая к нулю. В лучшем случае такие валюты мо­гут использоваться в качестве «счетных единиц». На сегодняшний день ни один из ведущих акторов (участников) мировой экономики – США, ЕС, Япония и Китай – не заинтересован во введении такой наднациональ­ной валюты. Ведущие корпоративные игроки фондовых и товарных рынков также не демонстрируют спроса на подобного рода искус­ ственную валюту, опасаясь роста рисков, связанных с ее введением. Даже если гипотетически предположить, что такая «искусственная» резервная валюта была бы создана, механизмы управления ее эмисси­ей сразу стали бы объектом острых противоречий между различными странами и их коалициями, что исключило бы возможность проведе­ ния сколько-нибудь здравой эмиссионной политики и подорвало бы доверие к ней со стороны международных финансовых рынков. Гипотетические последствия краха доллара. Крах доллара неприемлем для мировой экономики. Совокупный ВВП долларовой зоны, включая США, составляет более 50% мирового валового продукта. Половина всех валютных сделок приходится на доллар. В долларах номинировано 39% всех эмитированных в мире долговых инструментов. При такой роли доллара его хаотичное ДЕНЬГИ И КРЕДИТ ● 6/2011 актуальная тема паде­ние не может не вызвать глубоких потрясений мировой экономики: обвал американской валюты привел бы к огромным потерям для держателей американских государственных ценных бумаг, к значительному снижению конкурентоспособности торговых партнеров США, к фак­тическому прекращению функционирования мирового финансового рынка. Это означало бы крушение созданной после Второй мировой войны многосторонней системы торговли и платежей, обеспечившей на десятилетия высокие темпы мирового экономического роста, и пе­реход к двусторонней (клиринговой) системе международных расче­тов наподобие той, которая возникла после Великой депрессии 1929 – 1933 гг. В этом случае резко снизились бы темпы роста или даже абсолютные объемы мирового производства и торговли. В результате обострились бы внутренние социально-экономические противоречия в развитых и развивающихся странах. Возникла бы реальная вероятность воспламенения тлеющих и появления новых социально-политических, региональных и международных конфликтов и т. д. Позиции стран В наступившем десятилетии перед США стоят две важнейшие задачи: сохранение глобального лидерства и оздоровление финансов. В рамках решения этих задач администрация США прилагает большие усилия для того, чтобы ослабить зависимость страны от внешних ис­точников кредитования. Речь идет об изменении модели финансиро­вания экономики – создании условий, при которых сбережений было бы достаточно для покрытия инвестиционных потребностей страны. Для обвала доллара, как минимум, в ближайшие пять–семь лет отсут­ствуют не только рациональные финансово-экономические, но и поли­тические основания. С точки зрения долгосрочных американских интересов последствия «жесткой перезагрузки» финансовой системы были бы фатальны. Они привели бы к катастрофическим результатам. Антикризисные меры привели к увеличению размеров дефицита бюджета США и росту государственного долга. Однако в долгосроч­ном плане эти меры будут способствовать укреплению позиций США в мировой экономике и финансах. Темпы выхода американской экономики из рецессии оказались ниже, чем на то рассчитывало руководство США. Тем не менее наме­тившаяся в 2010-м – первой трети 2011 г. повышательная динамика позволяет с высокой уверенностью утверждать, что уже к концу 2011-го – началу 2012 г. в дополнение к позитивным экономическим тенден­циям проявятся их положительные социальные эффекты. Это, прежде всего, сокращение безработицы, а также постепенное вос­становление крайне важной для стабильности американского обще­ства системы потребительского кредитования. Такие социально-экономические и политические результаты повышают вероятность пе­ реизбрания Б. Обамы на второй президентский срок, а значит, укреп­ляют мотивацию его администрации к ответственной финансово-экономической политике, рассчитанной на долгосрочные системные результаты. Дальнейшая стратегия выхода из рецессии и заявленный курс на техническое переоснащение американ­ ской промышленности и сферы услуг на новых научно-технологических основах потребуют существенных государственных расходов, а также, вполне вероятно, дальнейшего роста государствен­ного долга США. На протяжении предстоящих нескольких лет ставка ФРС останется сверхнизкой, а нетрадиционные меры, связанные с выкупом государственных облигаций, ценных бумаг ипотечных компа­ний, и программы помощи банкам будут продолжать осуществляться. При этом устойчивость финансовой системы будет одним из важней­ших параметров реализации долгосрочной социально-эконо­мической программы американского руководства, которая ориентирована на долгосрочные позитив­ные результаты, в том числе и с точки зрения сохранения лидирующей роли США в мире. Страны еврозоны. Переживаемый в настоящее время кризис в странах Южной Ев­ропы отражает целый ряд проблем европейской экономики, во многом сходных с американ­скими. В основе кризиса лежат фундаментальные факторы (структур­ные дисбалансы в экономике стран ЕС, институциональные противо­речия между наднациональной денежно-кредитной и государственной бюджетной политикой, проблемы финансовой дисциплины, чрезмерная долговая нагрузка у ряда государств, кризис доверия инвесторов и др.). В странах ЕС ждут не краха доллара, а отдачи от собственных усилий по повышению конкурентоспособности европейской экономи­ки. В зоне евро куда больше озабочены не столько курсом доллара, сколько своими проблемами: дефицитами бюджетов, огромными гос­ долгами, пенсионными реформами, динамикой трудовых издержек и повышением собственной конкурентоспособности. Ориентированная на экспорт германская экономика показала хорошие адаптационные возможности к самым разным курсовым изменениям. Более того, в зоне евро всегда больше внимания уделялось не внешней, а внутрен­ней стоимости денег (низкая инфляция – один из важных приоритетов экономической политики). Что касается дедолларизации, то в ЕС понимают, что для евро (как второй по значению валюты в мире) и, соответственно, экономик стран зоны этот процесс потенциально открывает дополни­тельные возможности. Однако ни одна из стран не занимает антидолларовой позиции и не ставит задачи повышения международной роли евро. Политики ЕС свои усилия сосредотачивают на решении реальных текущих социальных и экономических проблем. Китай. Ни официальные власти Китая, ни авторитетные экономисты не рассматривают всерьез возможность резкого обвала американского доллара, его исключения из международной системы расчетов или су­веренного дефолта США. Обвал доллара и суверенный дефолт США – даже в чисто теоре­тической постановке вопроса – противоречат национальным интере­сам Китая по многим причинам. 1. Одним из главнейших условий экономического роста Китая является стабильность мировой экономической и валютной систе­мы. Отсюда – любые события, ДЕНЬГИ И КРЕДИТ ● 6/2011 17 актуальная тема резко нарушающие мировую валютно-финансовую стабильность, воспринимаются Пекином как прямая угроза национальному экономическому росту. 2. Подавляющая часть внешней торговли Китая, иностранных инвестиций и китайских инвестиций за рубеж осуществляется в дол­ларах США. Китай является крупнейшим держателем американских казначейских обязательств, которые составляют почти треть его золо­ товалютных резервов. Резкое изменение роли доллара в валютно-финансовом и резервном обеспечении китайской экономики создает неопределенности и риски для стабильного экономического и финан­сового участия Китая в мировой экономике. 3. Внешнеполитический аспект. Отношения Китая и США ха­рактеризуются соперничеством и сотрудничеством. При этом США воспринимают Китай двояко. Экономически – как «своего», в том смысле, что хотя и конкурента, но развивающего экономику на прин­ципах рынка, открытости, интеграции в мировое экономическое и фи­нансовое пространство. А политически – как «чужого», поскольку в Китае сохраняется монополия КПК на политическую власть. Такая двойственность приводит к обострениям политических отношений по финансовоэкономической тематике. В последнее время США усиливают нажим на Китай по вопросам огромного дефицита в торговле, который связывают с нежеланием Пекина идти на серьез­ную ревальвацию юаня. Китай проводит линию на ограниченную диверсификацию своих золотовалютных резервов и внешних расчетов. Делает он это за счет постепенного более широкого использования корзины валют, в кото­рую, помимо американского доллара, входят другие свободно конвер­тируемые валюты, а также валюты с ограниченной конвертируемо­стью (корейская вона, австралийский доллар и т. п.). Цель такой дивер­сификации – перегруп­ пировка внешних финансовых рисков. Важное направление китайской внешней валютнофинансовой политики – постепенная интернационализация китайского юаня. По этому во­просу мнения участников дискуссии разделились. Часть специалистов считает, что интернационализация юаня противоречит долгосрочному социально-экономическому курсу Пекина. Другие полагают, что Ки­тай реально ставит задачу со временем превратить юань в свободно конвертируемую валюту, мировая роль которой была бы сопоставима с ролью валют «второго дивизиона». Однако Китай не форсирует этот про­цесс. Скорее всего, превращение юаня в свободно конвертируемую валюту возможно не ранее, чем через 10–15 лет. В любом случае в интернационализации юаня Китаю в полити­ческом и экономическом плане помощь России не нужна. Однако по мере интернационализации юаня финансовые интересы России и Китая бу­дут расходиться. Китай объективно будет двигаться в направлении позиций «Семерки», причем более быстрыми темпами, чем Россия. Переход в российско-китайской торговле на расчеты в рублях и юанях может быть, как подчеркнули участники дискуссии, выгоден, прежде всего, Китаю для усиления его внешнеэкономической экспан­сии на российский рынок. 18 Япония. В Японии возможность обвала доллара и суверенного дефолта США даже не обсуждается. Главное беспокойство вызывает расстройство собственных государственных финансов, назревшие ре­формы бюджета, пенсионной и налоговой системы. Суммарный долг центрального правительства и префектур бо­лее чем в 2 раза превышает ВВП, что значительно больше, чем анало­гичные долги любой развитой страны. Трагические события марта 2011 г. потребуют увеличить госу­дарственные расходы и, соответственно, государственный долг. Ника­кая экономия по расходным статьям не покроет затраты на преодоле­ние последствий землетрясения и цунами, замену полностью разру­шенных объектов инфраструктуры. Дефолт Соединенных Штатов был бы крайне невыгоден для Японии. На конец 2010 г. Япония была крупнейшим (вторым после Китая) держателем облигаций американского казначейства – 882,3 млрд дол. Коммерческие банки, страховые компании и Банк Японии охотно их покупали, так как доходность государственных об­ лигаций США с 10-летним сроком погашения близка к 2%, а доход­ность облигаций японского правительства с таким же сроком – всего 0,8 – 1,2%. Япония заинтересована не в дедолларизации мировой экономики, а в стабильности международной валютной системы. За годы кризиса 2008 – 2009 гг. география японского экспорта сместилась в сторону Восточной Азии (прежде всего Китая). Спрос в этом регионе помог компенсировать потерю спроса в Америке и Ев­ропе, что способствует повышению курса иены. Японские компании, ориентированные на экспорт, негативно воспринимают укрепление иены. Крупные корпорации научились балансировать валютные дохо­ды и иеновые затраты. При удорожании иены они увеличивают по­ставки компонентов и материалов своим зарубежным филиалам по контрактам в иенах и покупают продукцию, заказанную по аутсорсин­гу, в долларах или евро. При снижении курса иены ее доля в расчетах по экспорту падает. Такая практика заслуживает внимания для России при внедрении рубля в наши внешнеэкономические расчеты. Выводы для России Россия, как и все мировое сообщество, заинтересована в ста­бильности мировой валютной системы, которая в огромной мере зави­сит от устойчивости доллара. Экономика России чрезмерно зависима от глобального экономического роста, от мирового спроса на сырье, от динамики курса доллара США как мировой резервной валюты, от цен на энергоносители и металлы, формирующихся на зарубежных финан­совых рынках, от доступа к международным рынкам капиталов. Дефолт по суверенному долгу США и обвал доллара означали бы мировую финансовую катастрофу и глубокий затяжной кризис ми­рового хозяйства. Это нанесло бы Российской Федерации ущерб зна­чительно больший, чем кризис 2008 – 2009 гг., и вызвало бы масштаб­ные экономические и социальные потрясения. ДЕНЬГИ И КРЕДИТ ● 6/2011 актуальная тема В отличие от периода Великой депрессии, когда основу нашего экспорта составляли зерно и лес для жилищного строительства, мы сейчас не сможем использовать гипотетический мировой кризис для решения задач модернизации экономики по той схеме, которая применялась во время индустриализации. Внешний спрос на наши ос­ новные экспортные товары – нефть, газ, металлы, удобрения – резко упадет, а высокая импортная зависимость, прежде всего продовольственная, останется. Защита от даже гипотетического риска обвала доллара и суверенного дефолта США – переход к другой модели развития. Такая модель должна быть основана на балансе внутреннего и внешнего спроса, на увеличении конкурентоспособного производства товаров конечного потребления, прежде всего в сельском хозяйстве, на реаль­ной модернизации в обрабатывающей промышленности и в сфере рас­пре­делительных отношений. При этом сокращение разрыва между сбережениями и накоплениями и рост инвестиций в реальный сектор экономики создали бы условия, при которых не было бы «излишнего актива платежного баланса и, соответственно, необходимости стерили­зовать «избыточную» денежную массу путем инвестирования в зару­бежные активы (в долларах, в евро и фунтах стерлингов). Повышение роли внут­ренних факторов экономического развития усилит заинтересованность бизнеса в использовании во внешних расчетах (прежде всего в экспор­те) российского рубля. Во внешнеэкономическом плане – не в интересах России прово­дить антидолларовую политику. Это дорогостоящее дело. Кроме того, в ряде случаев нам выгодно использовать доллар, например, в целях диверсификации связей российского Дальнего Востока со странами АТР. Россию в принципе экономически устраивает долларовый ме­ханизм ценообразования на нефть. На сверхликвидном рынке фью­черсных контрактов господствуют спекулянты, заинтересованные скорее в росте, чем в снижении цены нефти. В случае развала меха­низма нефтяных долларовых фьючерсов существующая база ценооб­разования исчезнет, что позволит крупным нефтеимпортерам дикто­ вать свои ценовые условия в двусторонних сделках с российскими нефтяными компаниями-экспортерами. К тому же наша антидолларовая позиция выглядела бы доста­точно странно на фоне других стран «Восьмерки», а также Китая. Участники ситуационного анализа считают, что во внешнеполитическом плане – не надо поддерживать США в их претензиях на глобальное лидерство, но не надо и ставить это ли­дерство под сомнение и бросать ему вызов, кроме как в случаях, когда политика глобального лидерства США будет непосредственно заде­вать интересы и/или безопасность России. В целом лучший для нас вариант – равноудаленность от старых и новых мировых финансовых центров – США, Британии, еврозоны, азиатских центров, включая Китай. Дальнейшей проработки требуют высказанные некоторыми участниками ситуационного анализа предложения: ●● более прагматичная позиция России в «Двадцатке», отказ от радикальных предложений, вроде «создания новой международной валюты», концентрация на более реальных, хотя и трудно решаемых вопро­сах (координация денежно-кредитной политики, регулирование финансовых рынков, доступ к информации и контроль за международ­ными финансовыми потоками, таргетирование национальных платежных дисбалансов и курсов основных валют); ●● реальная оценка наших возможностей, понимание, что наша роль в международных валютных делах пока достаточно скромная, особенно в сравнении с процессом ядерного разоружения; ●● бóльшая консолидация нашей позиции в «Двадцатке» и других международных форумах не только со странами БРИКС, но и с «Семеркой»; ●● снижение «регистра» таких амбициозных, но мало пока на чем основанных заявлений типа «Москва – мировой финансовый центр» или «рубль – новая региональная валюта». Такие заявления, по мнению участников научной дискуссии, выглядят пока преждевременными. Чтобы до­биться повышения роли России в международных финансах, предсто­ит очень длительная, кропотливая работа. Реалистичный подход к оценке состояния финансовой си­стемы США и перспектив доллара (а также евро, юаня, рубля) улучшил бы наш имидж как конструктивного участника международного диалога по стабилизации мировой валютной системы и сказался бы позитивно на позициях россий­ского бизнеса. ■ ДЕНЬГИ И КРЕДИТ ● 6/2011 19