Видякина А.А - Финансовый Университет при Правительстве РФ
реклама
СПЕЦИФИКА ФОРМИРОВАНИЯ И ОЦЕНКИ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ В НЕФТЕГАЗОВОЙ ОТРАСЛИ Видякина А.А. Научный руководитель: кандидат экономических наук, профессор Иванова Е.Н. Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации Истощение запасов традиционных месторождений нефти и газа на фоне растущего спроса на энергоресурсы ведет к заметному росту расходов и рисков нефтедобывающих компаний, особенно на начальных стадиях нефтегазовых проектов. Как результат, нефтедобывающие компании все активнее участвуют в международных финансовых взаимодействиях с целью привлечения необходимого для столь капиталоемкой деятельности финансирования и сокращения рисков. Например, 2012 год стал рекордным по стоимости сделок слияний и поглощений в нефтегазовом секторе, достигнув впечатляющего показателя в 402 млрд.долл. Заметный вклад нефтегазовой отрасли в экономику многих стран привлекает еще большее внимание к достоверной оценке стоимости нефтяных активов и компаний. Поэтому вопросы, связанные с формированием и оценкой рыночной стоимости проектов и компаний в нефтегазовой отрасли, приобретают все большее значение. В этой связи представляет несомненный интерес анализ факторов, формирующих стоимость нефтедобывающих компаний, с учетом их отраслевых особенностей. К наиболее существенным следует отнести состав нефтедобывающего имущественного комплекса, высокую капиталоемкость и значительные политические, макроэкономические, технологические и экологические риски. Анализ факторов, влияющих на стоимость нефтяных компаний, включал изучение внешних и внутренних характеристик. Среди внешних факторов были рассмотрены инвестиционная привлекательность территории, отрасли, специфика спроса и баланс спроса и предложения. Среди внутренних факторов были выделены финансовые и операционные результаты деятельности компании, ее организационная структура и управление. Особенностью структуры стоимости нефтяных компаний являются ее основные компоненты – права пользования недрами, геологическая информация и основные средства для осуществления добычи. Также была отмечена другая важная особенность нефтяных компаний как объекта оценки – многоэтапность проектов по освоению месторождений и существенные различия в финансовых и производственных показателях на каждом из этапов. Наряду с финансовыми показателями, такими как выручка, чистая прибыль, EBITDA, Enterprise Value, отношение рыночной капитализации к прибыли и др., большое значение имеют натуральные показатели – объем доказанных запасов, объем добычи, восполнение доказанных запасов, эффективность разведочного бурения и др., а также удельные показатели, например, выручка или прибыль на баррель добычи, капитальные затраты на баррель добычи, рыночная капитализация на баррель запасов, рыночная капитализация на баррель добычи и др. Практика показывает, эффективным что инструментом сравнительный оценки подход стоимости может быть нефтедобывающих компаний. Для проведения оценки на основе данного подхода имеется достаточное количество сопоставимых компаний на рынке, которые потенциально могут быть использованы для проведения оценки. Принимая во внимание высокую капиталоемкость нефтегазового сектора и постоянной потребности в финансировании, многие нефтяные компании разместили свои ценные бумаги на биржах, поэтому имеется достаточная и достоверная информация о стоимости их акций, публикуется в соответствии с требованиями бирж их финансовая отчетность, основные производственные и финансовые показатели. В данной работе были рассмотрены особенности сравнительного подхода в применении к нефтегазовой отрасли, такие как широкое использование натуральных показателей (например, капитализация/запасы, капитализация/добыча), необходимость учета различий в классификации запасов и в физических характеристиках и местоположении месторождений компании. С учетом проведенной систематизации факторов была проведена практическая оценка стоимости нефтяной компании методом компаниианалога. Были отобраны компании, наиболее близкие к оцениваемой по таким показателям, как запасы нефти, запасы газа, объемы добычи углеводородов, а также выручка, чистая прибыль, валюта баланса, рыночная капитализация. При выборе аналогов учитывались темпы роста компаний, их размер, финансовые риски и прочие факторы. С целью проверки сопоставимости компаний в соответствии с критерием темпа роста были проанализированы темпы роста выручки и рыночной капитализации рассматриваемых компаний за последние два года. Размер компаний оценивался по объему выручки, чистой прибыли и валюте баланса. Для проверки сопоставимости компаний по уровню финансового риска в оцениваемой компании и сопоставляемых компаниях была проанализирована структура капитала оставшихся в списке компаний и рассмотрен коэффициент покрытия, рассчитанный как отношение оборотных активов к краткосрочным обязательствам. В рамках анализа прочих факторов были рассмотрены такие факторы, как качество управления компаниями, качество раскрытия информации, место компании на рынке и т.д. Компании, оставшиеся в выборке аналогов, являются лидирующими компаниями нефтегазовой отрасли России и мира. Все они являются публичными компаниями и, следовательно, выполняют требования бирж, на которых размещены их ценные бумаги. Эти требования также касаются полноты раскрытия информации, системы внутренних контролей компаний, этических вопросов, качества управления и прозрачности компаний и пр. На основе показателей выбранных компаний-аналогов были рассчитаны мультипликаторы для оценки рыночной стоимости – капитализация/чистая прибыль, капитализация/валюта баланса, капитализация/объем добычи и капитализация/объем запасов. Полученные с использованием данных мультипликаторов величины были взвешены и скорректированы на премию за контроль и поправку на избыток собственного оборотного капитала. Полученный результат был сопоставлен со стоимостью, полученной методом сделок и методом отраслевых коэффициентов. Полученные расхождения оказались несущественными, и был сделан вывод о корректности и объективности полученного результата. Проведенные расчеты показали что, сравнительный подход к оценке стоимости нефтедобывающих компаний позволяет достичь корректного и объективного результата, потому что есть возможность подобрать аналоги, а также выбрать и рассчитать основные мультипликаторы, наиболее приемлемые для стоимостной оценки нефтяных компаний. Данные позиции, специфичные для нефтегазовой отрасли, преимуществами сравнительного подхода в комплексе с общими делают этот подход к оценке нефтяных компаний надежным и удобным инструментом для оценщика и перспективным направлением для изучения и практического совершенствования. Результаты данной работы могут быть также полезны при оценке проектов освоения и разработки нефтегазовых месторождений, в том числе и международных, потому что сравнительный подход может позволить учесть факторы, формирующие стоимость данных сложных активов, и их реальную рыночную стоимость.
