Schlumberger Limited.

Аналитический отдел
17.04.14
Schlumberger
Limited.
Название:
Биржа
NYSE
Тикер
SLB
Сектор
Обслуживание
нефтегазовой
промышленности
Цена за акцию (15.04.14)
$100.11
Капитализация:
$128,1 млрд.
Целевая цена: (15.04.15)
$113.7
Потенциал роста:
13,6%
Рекомендация:
Покупать
График №1 Динамика цен на акции Schlumberger
110
100
90
80
70
60
апр.
июн.
авг.
окт.
дек.
фев.
апр.
Источник: yahoo.finance
.
Таблица №1 Финансовые показатели Schlumberger
2012
2013
2014E
2015E
Выручка
($ млрд.)
41,7
45,3
49,3
53,9
EPS ($)
4.1
5.1
5.7
6.8
Источник: Thomson Reuters
График №2 Динамика EPS
7
6
5
4
3
2012
2013
Источник: Thomson Reuters
2014E
2015E
Обзор акций компании Schlumberger
Limited.
Schlumberger
Limited.
–
американская
нефтесервисная
компания,
которая
является
поставщиком
оборудования
и
технологий
для
крупнейших мировых нефтегазовых корпораций. На
фоне постоянного роста спроса на углеводороды и
усложнения методов добычи сырья увеличивается
объем заказов на услуги компании Schlumberger
Limited., при этом корпорация активно реализует
стратегию по оптимизации издержек, что позволяет ей
увеличивать рентабельность продаж и повышать свою
инвестиционную привлекательность. В связи с этим мы
устанавливаем целевую цену акций Schlumberger
Limited. в $113.7 и рекомендуем их «покупать».
К 2035 году мировой спрос на нефть, по прогнозам
ОПЕК, увеличится на 16% до 108,5 млн. барр./день. В 2014
году ожидается рост мирового спроса на нефть на 1,3% г/г
до 91,15 млн. барр./день. Это будет стимулировать
нефтегазовые
компании
расширять
добычу,
что
положительно скажется на объеме заказов Schlumberger.
Благодаря постоянному росту добычи нефти, в прошедшем
году компании удалось увеличить выручку на 8,5% г/г, а
чистую прибыль – на 22,6% г/г. Столь значительный рост
финансовых показателей был связан с увеличением спроса
на услуги компании в развивающихся странах. Так, выручка
от операций на Ближнем Востоке и в Азии подскочила на
23% г/г. Это объясняется тем, что развивающиеся страны
имеют богатые запасы углеводородов, однако не обладают
технологиями по ее добыче, разведке и оценке запасов. В
связи с этим корпорации из этих государств нуждаются в
технологиях и продуктах Schlumberger по добыче нефти,
бурению и др. Так, спрос на нефть в Индии, по прогнозам
ОПЕК, вырастет на 2,7% г/г в 2014 году, на этом фоне
Schlumberger уже получила контракты на бурение от
индийской корпорации Oil India Ltd. К тому же добыча нефти
постоянно усложняется, так как месторождения зачастую
находятся в регионах с суровым климатом и вечной
мерзлотой. Это требует использования сложных и дорогих
технологий по бурению и добыче. Быстрыми темпами также
развивается морская глубоководная добыча углеводородов,
что также предполагает применение новых технологий и
способов добычи. Мы считаем, что дальнейший рост добычи
нефти в развивающихся странах, а также усложнение
методов бурения и добычи углеводородов, станут
основополагающими факторами к увеличению спроса на
услуги Schlumberger.
В марте этого года Schlumberger
приобрела
британскую компанию Rock Deformation Research (RDR),
которая специализируется на разработке программного
обеспечения для геологической разведки нефти. Также
корпорация закрыла сделку по приобретению канадской SES
Holdings Limited, занимающейся обслуживанием буровых
установок. Значительный денежный поток корпорации
Schlumberger позволяет ей приобретать предприятия,
которые имеют инновационные технологии и уникальные
конкурентные преимущества, что способствует укреплению
ее позиций на рынке и поддержанию технологического
лидерства.
В 2013 году компании Schlumberger
удалось
увеличить прибыль на акцию (EPS) на 11,8% г/г, благодаря
комплексу мер по управлению издержками. В январе
1
корпорация
объявила
об
увеличении
квартальных
дивидендов на 28% г/г, также в течение IV квартала 2013
года Schlumberger осуществила обратный выкуп своих акций
на сумму $1,1 млрд. Данные меры способствуют росту
инвестиционной привлекательности компании за счет
увеличения EPS. Мы полагаем, что стратегия корпорации,
направленная на увеличение акционерной
стоимости,
свидетельствует об уверенности Schlumberger в своем
стабильном развитии, что, в свою очередь, является
дополнительным
стимулом
к
покупке
ее
акций
потенциальными инвесторами.
График №3 Структура продаж Schlumberger в
2013 году, регионы
Ближний
Восток/Азия
23,8%
Европа/СНГ/
Африка
27,4%
Латинская
Америка
Описание бизнеса компании
17,2%
Северная
Америка
30,7%
0%
10%
20%
30%
40%
Источник: данные Schlumberger
График №4 Структура продаж Schlumberger в
2013 году, направления деятельности
Управление
добычей
35,1%
Бурение
38,2%
Разведка
26,9%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
Источник: данные Schlumberger
Таблица №2 Конкуренты Schlumberger ($ млрд.)
Название
Страна
Капитализация
Чистая
прибыль
Выручка
Halliburton
Company
США
49,3
2,1
29,4
National Oilwell
Varco, Inc.
США
33,7
2,3
22,9
Baker Hughes
Incorporated
США
28
1,1
22,4
Cameron
International
Corporation
США
13
0,7
9,4
Weatherford
International Ltd.
США
13,1
-0,3
15,3
Источник: данные компаний
География продаж: Выручка Schlumberger широко
диверсифицирована
по
географическому
признаку.
Наибольшая доля продаж в 2013 году была зафиксирована
у североамериканского региона. Однако его доля будет
иметь тенденцию к снижению, так как темпы роста выручки в
развивающихся странах превышают темпы прироста продаж
в США. Так, выручка на Ближнем Востоке и в Азии
расширилась в 2013 году на 23,2% г/г до $10,8 млрд., а в
Северной Америке – на 2,7% г/г до $13,9 млрд. во многом за
счет увеличения объемов шельфовой добычи нефти,
которая является очень сложной с технологической точки
зрения. При этом рост продаж на Ближнем Востоке и в Азии
объясняется увеличением добычи в таких странах как
Саудовская Аравия и Объединенные Арабские Эмираты. В
течение ближайших трех лет мы ожидаем увеличения доли
развивающихся стран в выручке Schlumberger, при этом
наибольший прирост продаж будет зафиксирован на
Ближнем Востоке и в Азии на фоне роста спроса на нефть в
этих регионах на 3,9% г/г и 2,1% г/г соответственно в 2014
году.
Продуктовая структура: Компания Schlumberger
предоставляет услуги по трем основным направлениям
деятельности: бурение, обслуживание добычи и разведка. В
2014 году 38% продаж корпорации пришлось на первое
подразделение, в которое входят различные услуги, начиная
от бурения скважин нефти, цементирования скважин и
заканчивая системой управления отходами. Подразделение
по добыче нефти включает услуги по обслуживанию
нефтяных скважин, механизированной добыче нефти и т.д.
В последнее направление деятельности входят услуги по
разведке и оценке запасов углеводородов. Наибольшая
доля продаж приходится на услуги по бурению, так как этот
процесс является дорогостоящим и требует наличия
сложных технологий, которых многие страны, особенно
развивающиеся, не имеют. При этом самые высокие темпы
прироста выручки в 2013 году были зафиксированы по
подразделению разведки - 9,7% г/г.
Конкуренты: Schlumberger является самой крупной
корпорацией отрасли, ее ближайший конкурент - Halliburton
Company, имеет капитализацию в 2,5 раза меньше. При
этом Schlumberger самая рентабельная корпорация сектора,
и
единственнная,
которой
удается
поддерживать
рентабельность
на
высоком
уровне.
Конкуренты
Schlumberger,
напротив,
с
2011
года
снизили
рентабельность в среднем на 5 п.п. Таким образом, мы не
видим существенной угрозы для бизнеса Schlumberger со
стороны ее конкурентов. Технологическое превосходство
корпорации и ее финансовая устойчивость делают акции
Schlumberger наиболее привлекательными по сравнению с
акциями аналогичных компаний.
2
Анализ
компании
Таблица №3 Отчет о прибылях и убытках ($ млрд.)
Q1
2013
Q2
2013
Q3
2013
Q4
2013
Выручка
10,7
12,2
11,7
11,9
Себестоимость
8,4
8,7
8,9
9,3
Издержки
0,5
0,8
0,4
0,4
EBITDA
2,7
2,8
2,3
3,2
Операционная
прибыль
1,8
2,8
2,3
2,3
Чистая прибыль
1,3
2,1
1,7
1,7
Рентабельность по
EBITDA
25,2%
23%
19,7%
26,9%
Рентабельность по
операционной прибыли
16,8%
23%
19,7%
19,3%
17,2%
14,5%
14,3%
Рентабельность по
12,1%
чистой прибыли
Источник: данные Schlumberger
Таблица №4 Бухгалтерский баланс ($ млрд.)
Q1 2013
Q2 2013
Q3 2013
Q4 2013
Активы
61,4
63,3
65,1
67,1
Оборотные активы
23,7
23,8
25,1
26,2
Внеоборотные
активы
37,7
39,5
40
40,9
Обязательства
25,8
26,3
27,2
27,6
Краткосрочные
обязательства
12,7
12,5
12,8
13,5
Долгосрочные
обязательства
13
13,9
14,5
14,1
Источник: данные Schlumberger
Таблица №5 Отчет о движении денежных средств
($ млрд.)
Q1
2013
Q2
2013
Q3
2013
Q4
2013
Денежный поток по
операционной деятельности
1,1
2,3
2,5
3,9
Денежный поток по
инвестиционной деятельности
-0,1
-1,7
-1,3
-2,9
Денежный поток по
финансовой деятельности
-0,8
-0,09
-0,7
-0,6
Чистое изменение денежных
средств
0,2
0,5
0,5
0,3
Сумма денежных средств на
конец периода
2,1
2,6
3,1
3,5
Свободный денежный поток
0,1
1,3
1,8
2,7
финансовых
результатов
Отчет о прибылях и убытках: Основные
финансовые показатели Schlumberger
демонстрируют
устойчивый рост на фоне увеличения количества и объемов
заказов корпорации преимущественно со стороны компаний
из развивающихся стран. В частности были реализованы
проекты в Саудовской Аравии и в Объединенных Арабских
Эмиратах, компания также занималась глубоководной
разведкой нефти в Аргентине и Эквадоре. Наряду с ростом
выручки Schlumberger удается наращивать прибыль,
благодаря постоянному контролю за издержками. На этом
фоне растет рентабельность продаж и увеличивается
эффективность бизнеса компании.
Бухгалтерский
баланс:
В
течение
2013
Schlumberger нарастила активы на 9%, при этом объем
задолженности вырос незначительно. Коэффициент Чистый
долг/активы компании составляет 0.29 по сравнению с 0.37 в
среднем по сектору. Такая низкая долговая нагрузка
объясняется тем, что корпорации удается постоянно
увеличивать
чистую
прибыль,
а
полученные
от
операционной деятельности средства направляются на
развитие бизнеса и, таким образом, компания может не
прибегать к значительным заимствованиям.
Отчет о движении денежных средств: За счет
стабильного
роста
продаж
компания
Schlumberger
значительно увеличила денежный поток по операционной
деятельности в 2013 году. Так, с конца I квартала он
расширился более чем в 3 раза и составил $3,9 млрд. на
конец 2013 года. По инвестиционной деятельности компания
имеет отток, это свидетельствует о том, что Schlumberger
направляет финансовые средства на покупку новых
технологий и оборудования, развивая свой бизнес. По
финансовой деятельности корпорация зафиксировала
небольшой отток, то есть выплаты по данному направлению
превышают поступления. Это связано с тем, что в течение
2013 года корпорация произвела обратный выкуп своих
акций на сумму $2,6 млрд., а также выплатила проценты и
кредиты на $3,1 млрд. При этом объем новых обязательств
оказался меньше, чем выплаты, поэтому в целом по
финансовым операциям наблюдался отток денежных
средств. Мы считаем, что способность корпорации
генерировать значительный денежный поток является
одним из ее основных преимуществ, это позволит ей
постоянно инвестировать в развитие новых технологий,
поддерживая свое лидерство в отрасли.
Вывод: Среди сильных сторон финансового
положения Schlumberger мы видим, во-первых, низкую
долговую нагрузку. Данный фактор особенно актуален
сейчас, так как уже в 2015 году ожидается увеличение
процентных ставок ФРС США. Удорожание кредита не
отразится на компании, так как она развивается в основном
за счет собственных средств. Вторым преимуществом
Schlumberger является ее способность генерировать
значительный денежный поток. За счет этого корпорация
сможет развивать новые технологии, осуществлять
поглощения и обратный выкуп своих акций, что будет
способствовать росту акционерной стоимости и увеличению
инвестиционной привлекательности.
Источник: данные Schlumberger
3
Прогноз
Таблица №6 Рыночные мультипликаторы на 2014 год
Schlumberger
Сектор
P/E
17.1
16.5
P/S
2.6
1.7
EV/EBITDA
9.2
7.8
EV/Sales
2.9
2.1
EV/Book value*
2
1.7
P/Free cash flow*
22.1
31.2
Чистый долг/EBITDA
0.29
2.43
Чистый долг/активы*
0.29
0.37
Чистая рентабельность
15,2%
9,6%
Рентабельность
операционной прибыли
20,7%
15,1%
Рентабельность по EBITDA
28,2%
21%
*на 2013 год
Источник: Thomson Reuters, данные компаний
Таблица №7 Прогноз финансовых показателей
Schlumberger
2014E
2015E
Выручка ($млрд.)
49,3
53,9
EPS ($)
5.7
6.8
Источник: Thomson Reuters
График №5 Динамика цен на акции Schlumberger
140
$128
130
120
110
$100
100
90
$83
80
70
60
2014
2015
Источник: Прогноз QB Finance, yahoo.finance
QB Finance LLC
Адрес: 123317, Москва, Пресненская набережная 8, ММДЦ
"Москва-Сити", МФК "Город Столиц", 12 этаж
www.qbfin.ru
Мадина Абаева
Младший аналитик
Данный материал и содержащиеся в нём сведения предназначены исключительно для клиентов ООО
«Кьюби Финанс, носят исключительно информативный характер и не могут рассматриваться ни как
приглашение или побуждение сделать оферту, ни как просьба купить, или продать ценные бумаги/другие
финансовые инструменты, либо осуществлять какую-либо иную инвестиционную деятельность.
Представленная информация подготовлена на основе источников, которые, по мнению авторов данного
аналитического обзора, являются надёжными, но при этом отражает исключительно мнение авторов
относительно анализируемых объектов. Несмотря на то, что настоящий обзор был составлен с максимально
возможной тщательностью, ни его авторы, ни ООО «Кьюби Финанс» не заявляют и не гарантируют ни
прямо, ни косвенно его точность и полноту. Любая информация и любые суждения, приведённые в данном
материале, являются суждениями на момент публикации настоящего аналитического обзора и могут быть
изменены без предупреждения. Ни ООО «Кьюби Финанс», ни его сотрудники не несут ответственности за
какие-либо потери, возникшие в результате использования настоящего материала либо в какой другой связи
с ним. Копирование, воспроизводство и/или распространение настоящего материала, частично или
полностью, без письменного разрешения ООО «Кьюби Финанс» категорически запрещено.
Оптимистичный сценарий: В рамках данного
сценария цены на нефть останутся на высоком уровне, что
будет способствовать росту ее добычи. Это приведет к
увеличению заказов на услуги компании Schlumberger. В
рамках данного сценария получат дополнительное развитие
глубоководная, шельфовая добыча нефти, которые
являются более сложными с технологической точки зрения и
требуют значительных инвестиций. При реализации
оптимистичного сценария, мировой спрос на нефть
увеличится более чем на 1,3% г/г в 2014 году. При этом
конкуренты Schlumberger не смогут предложить более
эффективные и совершенные методы добычи, бурения и др.
В этом случае корпорация Schlumberger сохранит свое
абсолютное технологическое лидерство в отрасли и будет
получать
заказы
от
крупнейших
международных
нефтедобывающих корпораций как из развитых, так и из
развивающихся
стран.
В
этом
случае
котировки
Schlumberger вырастут до $128 за акцию.
Пессимистичный сценарий: В случае реализации
пессимистичного сценария цены на нефть будут держаться
ниже отметки в $100, что заставит нефтедобывающие
компании сократить затраты на разведку, освоение новых
месторождений. Снижение цен на «черное золото» также
приведет к сокращению объемов ее добычи, и, как
следствие,
уменьшится объем заказов на услуги
Schlumberger.
В случае пессимистичного сценария у
конкурентов Schlumberger могут появиться новые продукты и
технологии, которые окажутся более привлекательными для
клиентов. Это приведет к снижению рыночной доли
Schlumberger. В случае реализации данных событий
котировки корпорации могут снизиться до $83.
Рыночные
мультипликаторы:
По
таким
мультипликаторам как P/E и P/S компания Schlumberger
оценена выше конкурентов. Это связано с тем, что
корпорация имеет самые эффективные технологии и
предлагает наиболее широкий комплекс услуг. При этом не
менее важный показатель P/Free cash flow компании
Schlumberger ниже, чем у конкурентов. Несмотря на
небольшую
переоцененность
по
основным
мультипликаторам, акции Schlumberger имеют значительный
потенциал роста. Мы считаем, что способность компании
увеличивать
рентабельность,
благодаря
управлению
издержками, а также значительный денежный поток,
который может быть направлен на развитие бизнеса и
новые поглощения, станут основой для роста котировок
Schlumberger в будущем.
Вывод: Рост спроса на нефть, особенно в
развивающихся
странах,
а
также
постоянное
усложнение методов ее добычи будут способствовать
увеличению спроса на услуги Schlumberger. При этом
стратегия корпорации, направленная на оптимизацию ее
бизнеса и увеличение акционерной стоимости станет
дополнительным фактором роста инвестиционной
привлекательности корпорации в условиях, когда
«аппетит» к риску на рынке снижается, и инвесторы
предпочитают более стабильные компании. Аналитики
QB Finance оценили акции Schlumberger и установили
целевую цену на уровне $113.7, что с учетом текущих
котировок предполагает потенциал роста в 13,6%, в
связи с чем мы рекомендуем «покупать» акции
Schlumberger Limited.
4