ТЕОРИЯ И мЕТОДОЛОГИЯ пРИбыЛИ КОРпОРАЦИИ
advertisement
Вестник Челябинского государственного университета. 2009. № 2 (140). Экономика. Вып. 18. С. 46–52. И. В. Рюмин Теория и методология прибыли корпорации Выявлены и проанализированы современные особенности теории и методологии корпоративной прибыли в экономике. Разработаны рекомендации по росту прибыли корпорации на основе оптимизации структуры ее капитала. Предложена эффективная модель прибыли корпорации. Ключевые слова: прибыль, виды прибыли, капитал корпорации, структура капитала. В трансформируемой экономике России происходит процесс формирования корпорации с учетом фирменных факторов, что не может не сказываться на изменении ее функций. Именно производящей функцией обусловлена целесообразность корпорации с точки зрения экономической системы. Для экономики важно, чтобы корпорация всегда присутствовала в экономической системе. Это определяет глобальную цель корпорации как экономического субъекта. Цель корпорации в экономической системе есть сам процесс функционирования или существования. Однако эта глобальная цель обретает разные формы в зависимости от того, кто принимает решения, кто из экономических агентов является персонифицированным индивидом, представляющим собой функцию корпорации в каждом конкретном случае. Модель поведения корпорации зависит от степени влияния того или иного субъекта. В реальной корпорации, как правило, действует несколько экономических агентов одновременно, то есть для нее характерно переплетение и взаимодействие множества целей, что не может не нивелировать поведение корпорации. Прибыль всегда является его фактором, хотя при различных условиях она может не быть доминирующей целью. Тем не менее, в условиях инновационной и инвестиционной экономики максимизация прибыли приобретает особое значение, поскольку от нее зависит процесс существования и развития корпорации в условиях неопределенности. Прибыль — одна из специфичных категорий рыночной экономики, основной побудительный мотив экономической деятельности корпорации. Сложность содержания категории «прибыль» заключается, с одной стороны, в том, что в ней переплетается множество существенных черт, а с другой стороны, в том, что на протяжении столетий происходило развитие и усложнение ее содержания. Генезис сущности прибыли связан с тем или иным этапом исторической эволюции экономической системы. В условиях античности Аристотель и Платон связывали прибыль со способами накопления денег. Однако теоретическое осмысление этого понятия носило отрывочный и бессистемный характер. Основные принципы исследования содержания прибыли связаны с развитием школы меркантилистов. Наиболее заметную роль здесь сыграли теоретические воззрения Т. Манна, Д. Юма, Ж. Кольбера. Особенность их методологии сводилась к поиску источников прибыли. Ввиду того, что благосостояние государств и корпораций зависело в этот период в основном от внешнеторговой деятельности, существенной разницы цен внутри страны и вне ее, для обеспечения притока прибыли государство и корпорации должны были добиваться положительного сальдо своего торгового баланса. Сделали акцент на происхождение и источник прибыли представители экономической школы физиократов — Ф. Кэне, Ж. Тюрго, М. Ривьера. Данный этап исторической эволюции связан с технологическим способом производства, основу которого составляет земледелие. Отсюда, единственным источником формирования положительной суммы прибыли является деятельность экономических агентов в земледелии. Приоритет экономической политики государства должен сводиться к созданию системы мотивов и стимулов для агентов, побуждающих их вкладывать капитал в развитие сельскохозяйственного производства, генерирующего прибыль в максимальных объемах. Переход к машинному технологическому способу производства побудил экономистов, прежде всего, А. Смита и Д. Рикардо, углубить методологические подходы к исследованию содержания и источников прибыли. Во-первых, максимизацию прибыли эти авторы связывали Теория и методология прибыли корпорации не с земледелием, а с нарождающимся промышленным производством. Заслуга А. Смита и Д. Рикардо также и в том, что они создали «факторную модель формирования прибыли». Они доказали, что прибыль есть результат функционирования факторов производства, ввели понятие «норма прибыли на капитал». Норма прибыли капитала зависит от объема его использования. Рост капитала связан с капитализацией прибыли, долей прибыли, направляемой на накоп­ления. Особая роль в исследовании категории «прибыль» принадлежит К. Марксу. К. Маркс исследовал прибыль с позиции трудовой теории стоимости. Этот период исторической эволюции характеризуется промышленным переворотом, когда возникает новый технологический способ производства, основу которого составляет машинное производство. Маркс акцентирует внимание на том факте, что источником формирования прибавочной стоимости является производительный труд нескольких работников производственной сферы экономики. Возникает персонифицированный слой определяющих функции корпораций капиталистов, основной мотив хозяйственной деятельности которых — максимизация прибыли. Для К. Маркса прибыль — это превращенная форма более сложной категории прибавочной стоимости. Вследствие того, что в этот период основными агентами в корпорации были капиталист и наемный рабочий, то и противоречия относительно распределения прибыли сводились к интересам названных субъектов. Максимизация интересов капиталистов в виде максимизации прибыли приводила к уменьшению дохода рабочих в форме заработной платы, не позволяющему им максимизировать удовлетворение собственных потребностей, что ограничивало рост промышленного производства. В этот период не могли не возникнуть антагонистические противоречия, так как максимизация прибыли одних вела к минимизации дохода других. Прибыль, будучи превращенной формой, отражала весь спектр экономических отношений, адекватных созданному технологическому способу производства. Прогресс в эволюции содержания прибыли связан с работами маржиналистов (С. Джеванса, К. Мен­т ора, Б. Бем-Баверка, Л. Валь­раса, Дж. Клар­ка). Возникают основы иной, не марксистской, методологии, что обусловлено и даль­ 47 ней­шим развитием технологического способа производства вследствие технической революции. Появляется теория предельной полезности. Исследования маржиналистов переносятся на уровень микроэкономики. Маржиналисты анализировали совокупность факторов, максимизирующих на основе теории предельной полезности, связывали максимизацию прибыли с теорией рыночного ценообразования, раскрывали условия формирования монопольной ­прибыли. Представители неоклассической теории углубили некоторые сущностные черты категории «прибыль», количественные параметры ее формирования. Особо следует обратить внимание на теорию предпринимательской прибыли, основанную на взаимосвязи прибыли с уровнем риска, размером, с внедрением инноваций. В условиях трансформируемой экономики, в процессе перехода к инновационной экономике роль прибыли возрастает. Особенность формирования прибыли определяется свойствами корпорации, адекватной современному этапу развития. Корпорация как современный институт представляет собой взаимосвязь и взаимодействие, взаимопереплетение экономических отношений и интересов разного рода персонифицированных агентов: индивидуальных собственников, акционеров (аутсайдеров и инсайдеров), менеджеров, работников, кредиторов, дебиторов. Их общая цель заключается в максимизации собственного благосостояния. Однако каждый субъект понимает этот процесс по-своему, в соответствии со своим местом и своей функцией в корпорации. Экономический агент выбирает корпорацию в качестве способа достижения этой специфической цели. Но при любых условиях базовыми категориями для оценки целей корпорации будут экономическая и бухгалтерская прибыль. Экономическая прибыль есть разница между совокупной выручкой и совокупными издержками, причем в совокупные издержки включаются альтернативные издержки использования редких ресурсов. Таким образом, все факторы производства — труд, капитал, земля, предпринимательские способности — получают адекватное вознаграждение. Величина прибыли — это то, что остается после всех факторных выплат. Экономически прибыль связана, прежде всего, с оценкой капитала собственников на основе рыночных критериев через оценку акций корпорации, котирующихся 48 на финансовом рынке. В определенный момент времени (в том числе в начале и в конце отчетного периода) известны объективные данные о капитализации (произведение текущей рыночной цены акций на их общее число). Разность между величинами капитализации на начало и конец периода представляет собой прибыль собственников на капитал, которую можно отождествлять с экономической прибылью самой корпорации за данный период. Бухгалтерская прибыль связана с сопоставлением ликвидационных балансов на начало и конец отчетного периода (под ликвидационным понимается баланс, составленный с учетом предполагаемой ликвидации корпорации, то есть с использованием оценки активов для их возможной продажи). В этом случае стоимость чистых активов совпадет с величиной капитала собственника. Экономическое содержание прибыли неоднозначно трактуется экономистами и бухгалтерами. В реальности приведенное содержание экономической прибыли не всегда совпадает с ее реализацией на практике. Так, при исследовании факторов изменения капитала экономическое и бухгалтерское содержание прибыли не совпадают. Всегда ли любое изменение собственного капитала можно трактовать как прибыль, и возможна ли квантификация (количественная оценка) этого прироста прибыли? В дополнение к экономическому содержанию прибыли следует сформулировать ее содержание на основе бухгалтерского подхода. Под прибылью понимаем разницу между доходами корпорации как приращением совокупной стоимостной оценки ее активов, сопровождающимся увеличением собственного капитала, и расходами, понимаемыми как снижение совокупной стоимости активов, что ведет к уменьшению собственного капитала. В приведенном определении речь идет о стоимостной оценке, которая может повыситься либо за счет физического увеличения активов (рост выручки от реализованной продукции), либо за счет самовозрастания стоимости некоторого актива ввиду изменения в конъюнктуре рынка (рост стоимости акций на фондовом рынке). Для реальной практики наиболее предпочтительно исчисление прибыли с позиции бухгалтерского подхода. Исследуя содержание прибыли с учетом трансформации рыночных систем в современных условиях, необходимо подчеркнуть некоторые ее характеристики. Прибыль — это, И. В. Рюмин прежде всего, доход предпринимателя, ведущего определенную хозяйственную деятельность. Прибыль является формой дохода предпринимателя, вложившего свой капитал в производство с целью достижения положительного результата. Возникает тесная взаимосвязь капитала и прибыли. Одно не существует без другого. Капитал выступает как особый фактор производства, а прибыль — как средняя величина, характеризующая цену производительного капитала. В рыночной экономике прибыль в условиях неопределенности не выступает гарантированным доходом на вложенный капитал. Она есть результат искусного ведения бизнеса. Если решения предпринимателя оказываются неудачными или возникают объективные причины внешнего порядка, он может лишиться не только ожидаемой прибыли, но и, в некоторых случаях, части собственного капитала. Поэтому прибыль является в определенной степени и платой за риск. Уровень прибыли и уровень предпринимательского риска тесно взаимосвязаны и находятся в прямо пропорциональной зависимости. Прибыль характеризует не весь доход, а только ту его часть, которая «очищена» от затрат на осуществление хозяйственной деятельности. В количественном выражении прибыль есть остаточный показатель, представляющий собой разность между совокупным доходом и совокупными затратами в процессе осуществления хозяйственной деятельности. Прибыль является стоимостным показателем, выраженным в денежной форме. Такая оценка прибыли обусловлена практикой обобщенного стоимостного учета всех связанных с ней основных показателей — вложенного капитала, понесенных затрат, полученного дохода, действующего налогового регулирования. Опираясь на названные характеристики, содержание прибыли в наиболее обобщенном виде можно сформулировать следующим образом: прибыль — это экономическая категория, выражающая в денежной форме доход предпринимателя на вложенный капитал в виде вознаграждения за риск ведения хозяйственной деятельности и представляющая собой разницу между совокупным доходом и совокупными затратами. Особый интерес в исследовании прибыли представляет анализ взаимосвязи целей и максимизации прибыли субъектов в институциональной экономике, где институт частной собственности представлен множеством агентов. Теория и методология прибыли корпорации В этом случае поведение корпорации и процесс получения прибыли будут обусловлены доминирующим поведением экономического субъекта. Рассмотрим доминирующие цели и их взаимосвязь с прибылью таких субъектов корпорации, как акционеры, индивидуальные собственники, менеджеры. При изучении российской практики распределения общей прибыли корпораций выявлены следующие результативные моменты: – искажается сумма прибыли, реально заработанная каждой корпорацией, что затрудняет оценку эффективности хозяйственной деятельности корпорации; – ущемляются интересы собственниковакционеров, так как повсеместно не выплачивается доход на собственность в виде дивидендов; – сотрудники предприятий не принимают участия в распределении прибыли, что не может не уменьшать степень их мотивации и не снижать стимулы, связанные с работой на общий результат деятельности корпорации. В российской экономике не возникли механизмы, способные создать условия для реализации экономических интересов всех агентов, составляющих структуру корпорации. Поведенческие функции агентов не совпадают, что порождает противоречия и не может не снижать эффективность деятельности корпорации; существующая система налогообложения прибыли не стимулирует корпорации стремиться к ее росту. Возникают налоговые асимметрии, позволяющие скрывать часть прибыли от налогообложения; тем самым подавляется инициатива корпорации и прибыль не выполняет стимулирующей функции, а это, в свою очередь, ведет к снижению экономического роста как корпорации, так и экономики в целом; уменьшается объем ресурсов, которые можно было бы использовать в форме дополнительных инвестиций в капитал корпорации. Особой проблемой, требующей решения, является процесс капитализации в корпорациях. Капитализация корпораций определяется двумя основными факторами: – размером дивидендов, выплачиваемых в поль­зу акционеров; – процентом увеличения стоимости самой компании в течение определенного периода ­времени. В структуру механизма управления прибылью и капитализацией корпорации входят следующие элементы. 49 1. Государственное правовое и нормативное регулирование вопросов формирования, распределения прибыли и капитализации корпораций. Принятие соответствующих законов и других нормативных актов представляет собой одно из направлений экономической политики государства. Законодательные и нормативные основы этой политики регулируют образование и распределение прибыли и капитализации корпораций в разных формах. К числу основных из них относятся: налоговое регулирование; регулирование механизма амортизации основных фондов и нематериальных активов, размеров отчисления прибыли в резервный фонд, минимальных размеров заработной платы и др. 2. Рыночный механизм регулирования формирования, использования прибыли и капитализации корпораций. Спрос и предложение на товарном и финансовом рынках формируют уровень цен на продукцию, стоимость привлечения кредитов, доходность отдельных ценных бумаг, среднюю норму доходности капитала и т. п. По мере развития рыночных отношений роль рыночного механизма регулирования формирования и использования прибыли и капитализации корпораций будет возрастать. 3. Внутренний механизм регулирования отдельных аспектов формирования, распределения и использования прибыли корпорации, влияющий на ее капитализацию. Этот механизм складывется в рамках самой корпорации, регламентируя те или иные оперативные управленческие решения по вопросам формирования, распределения и использования прибыли. Особенностью регулирования является то, что ряд этих аспектов может регламентироваться требованиями устава корпорации. Отдельные аспекты регулируются формируемой на предприятии целевой политикой управления прибылью. Кроме того, на предприятии может быть разработана и утверждена система внутренних нормативов и требований по вопросам формирования, распределения и использования ­прибыли. 4. Система конкретных методов и приемов ­управления прибылью и капитализацией. В процессе анализа, планирования и контроля формирования и использования прибыли применяется обширная система методов, с помощью которых достигаются необходимые результаты. К числу основных из них относят методы: технико-экономических расчетов, балансовый, ­экономико-статистические, экономико-матема­тичес­кие, сравнения и др. 50 Эффективный механизм управления прибылью и капитализацией позволяет корпорации в полном объеме реализовать стоящие перед ней цели и задачи, способствует результативному осуществлению функций этого управления. Таким образом, в условиях рыночной экономики прибыль является одним из основных источников накопления и пополнения доходной части государственного и местного бюджетов; основным финансовым источником развития корпорации, увеличения ее рыночной капитализации, инвестиционной и инновационной деятельности, а также источником удовлетворения материальных интересов членов трудового коллектива и собственников корпорации. В условиях чрезвычайно устойчивых вертикальных связей в экономике типа «поставщик– потребитель» изменения объема конечного спроса приводят к быстрому изменению объема производства по всей продуктовой цепочке. Кроме того, этот эффект усиливается наличием крупных финансово-промышленных групп. ВВП неадекватно отражает уровень расходов в стране в переходный период, однако является одним из параметров, на которые ориентируются финансовые агенты. Индекс потребительских цен (ИПЦ) влияет на оценку денежных потоков компаний и домохозяйств. Для российской экономики характерно наличие двух типов рынков товаров и услуг: абсолютно монополизированный рынок (сырьевые товары, железнодорожный транспорт и пр., включая многие промежуточные товары) и конкурентный рынок потребительских товаров. Цены рынка первого типа обычно жестко контролируются государством; цены рынка второго типа, как правило, характеризуются стабильностью, пока остаются неизменными цены рынка первого типа и налоговая среда. Однако краткосрочные инфляционные «шоки» в России происходят в большей степени в силу политических причин, и потому индекс потребительских цен может рассматриваться как спекулятивный ­фактор. Вторым спекулятивным фактором является индекс цен государственных облигаций. Это важнейшая переменная, определяющая альтернативную ставку доходности. Фактор рассматривается как спекулятивный, поскольку он является быстро колеблющимся и влияет на краткосрочные предпочтения инвесторов между долговыми государственными и корпоративными инструментами. И. В. Рюмин Факторы модели оценки фондового рынка Фундаментальные (экономические) факторы Индекс цен государственных облигаций Спекулятивные факторы Индекс цен государственных облигаций Индекс потребительских цен Индекс РТС Валютный курс Классификация факторов модели оценки фондового рынка капитализации акций корпорации Второй по значимости фактор, определяющий требуемую доходность,— это валютный курс. Поскольку рынок иностранной валюты в России является одним из наиболее значимых в составе фондового рынка капитализации акций корпорации, валютный курс следует считать преимущественно спекулятивным фактором. Обменный курс существенно влияет на общий уровень цен в стране в силу зависимости ее экономики от экспорта и импорта. Прочие факторы показывают возможные краткосрочные преимущества или недостатки владения тем или иным активом по сравнению с владением другим активом, зависящим от фактов аналогичным образом. Фактор является спекулятивным по определению. Для изучения развития фондового рынка капитализации акций корпорации была построена следующая модель оценки с нормативно предопределенными факторными переменными: Pit = αi + βi(1)GK 01 Yt + β(2) i EXRt + +βi(3)GDPt −40 + βi(4)RTSt + βi(5)CHI t −60 + εit , где Pit — временный ряд цены i-й акции; t — порядковый номер операционного дня в РТС/ММВБ; GK01 Yt — средняя цена ГКО/ОФЗ (со сроком погашения 1 год); EXRl — курс американского доллара; GDPt — валовой внутренний продукт; RTSt — индекс РТС; CPIt — индекс цен; εit — случайные погрешности. Путем деления уравнения на средние значения цен активов определены также нормированные коэффициенты регрессии: 51 Теория и методология прибыли корпорации + Ðit α β(1) β(2) = i + i GKO1 Yt + i EXRt + P P P P (3) (4) (5) β β β + i GDPt −40 + i RTSt + i CHI t −60 + ε′it , P P P β(2) i EXRt + где P — среднее значение цены актива за пеP риод; β(5) i CHI t −60 + ε′it ,— случайные остатки. P Данное представление позволило сравнить степени зависимости активов от различных экономических переменных. Одним из важнейших критериев, характеризующих макроэкономическое состояние фондового рынка капитализации акций корпораций, выступает «финансовая глубина» экономики. Понятие «финансовая глубина макроэкономики» было введено, с тем чтобы отразить связь между насыщенностью экономики денежными ресурсами, сложностью и разветвленностью финансовой и денежно-кредитной системы, с одной стороны, и темпами экономического роста или прироста BBП — с другой. Ключевым показателем финансового сектора экономики считается монетизация фондового рынка капитализации акций корпораций, степень его насыщенности деньгами, обычно измеряемая коэффициентом К м Êì = Äåíüãè + Êâàçèäåíüãè , ÂÂÏ рассчитываемым по «Inlernalional Financial Statistics» (публикуется МВФ). В исследованиях Всемирного Банка было доказано на примере нескольких десятков стран, что чем выше насыщенность хозяйства финансовыми и денежными ресурсами, тем при прочих равных условиях выше темпы экономического роста, а следовательно, и темпы роста валового внутреннего продукта. В таких условиях самым объемным и диверсифицированным является денежный спрос, в рамках которого более крупные потоки денежных ресурсов перераспределяются, с тем чтобы финансировать экономическое развитие, а также не допускается искусственный дефицит денег, ограничивающий инвестиции. По мере нарастания финансовой глубины экономики, удовлетворения финансовых потребностей, возникающих в связи с развитием хозяйства, формируется необходимость в более крупных, ликвидных, массовых финансовых рынках, являющихся механизмом, перераспределяющим денежные ресурсы на цели развития. Следовательно, финансовая глубина экономики должна являться фундаментальным фактором, определяющим состояние фондового рынка капитализации акций корпорации. Другими словами, чем выше насыщенность хозяйственного оборота финансовыми и денежными ресурсами (уровень монетизации), тем более объемным, массовым и ликвидным является фондовый рынок, тем выше насыщенность хозяйственного оборота ценными бумагами и тем более крупными являются брокерские компании, банки и другие участники фондового рынка. Таковы же результаты наблюдений за развитыми рынками: чем насыщеннее экономика денежными ресурсами, тем большее значение в хозяйственном обороте имеет фондовая составляющая, тем выше капитализация рынка акций по отношению к валовому продукту. Еще один показатель — зависимость между тем, как насыщен финансовый рынок деньгами, и уровнем капитализации фондовых рынков — коэффициент капитализации, рассчитываемый по статистическим сборникам «Emerging Markets Factbook», ежегодно выпускаемым Международной финансовой корпорацией (IFC). Ê êàï = Êàïèòàëèçàöèÿ ôîíäîâîãî ðûíêà . ÂÂÏ Следующие показатели характеризуют эффективность фондовой деятельности. Коэффициент капитализации биржевых рынков акций Ккр рассчитывается следующим образом: Ê êð = Êàïèòàëèçàöèÿ ðûíêà àêöèé . ÂÂÏ Коэффициент внутреннего государственного кредита Квк рассчитывается по формуле Ê âê = Âíóòðåííèé êðåäèò . Êàïèòàëèçàöèÿ ðûíêà àêöèé Для расчета коэффициента насыщенности фондового рынка капитализации акций корпораций облигациями Кнр используется следующая формула: Ê íð Ðûíî÷íàÿ ñòîèìîñòü íåïîãàøåííûõ îáëèãàöèé âíóòðåííèõ ýìèòåíòîâ = . ÂÂÏ Отсюда, расчетный алгоритм оценки прибыли и капитализации корпораций выглядит так. 52 И. В. Рюмин Блок 1. Общие макроэкономические показатели Блок 2. Показатели эффективности фондовой деятельности Êîýôôèöèåíò ìîíåòèçàöèè ôîíäîâîãî ðûíêà Äåíüãè + Êâàçèäåíüãè Êì = ÂÂÏ Êàïèòàëèçàöèÿ ôîíäîâîãî ðûíêà Ê êàï = ÂÂÏ Êîýôôèöèåíò êàïèòàëèçàöèè áèðæåâûõ ðûíêîâ àêöèè Ê = Êàïèòàëèçàöèÿ ðûíêà àêöèé êð ÂÂÏ Êîýôôèöèåíò âíóòðåííåãî ãîñóäàðñòâåííîãî êðåäèòà Êàïèòàëèçàöèÿ ôîíäîâîãî ðûíêà Ê êàï = ÂÂÏ Âíóòðåííèé êðåäèò Ê = âê Êàïèòàëèçàöèÿ ðûíêà àêöèé Êîýôôèöèåíò íàñûùåííîñòè ôîíäîâîãî ðûíêà Ðûíî÷íàÿ ñòîèìîñòü íåïîãàøåííûõ îáëèãàöèé âíóòðåííèõ ýìèòåíòîâ Ê = íð Êàïèòàëèçàöèÿ ðûíêà àêöèé Таким образом, рыночная капитализация акционерной компании — это стоимость всех ее акций, т. е. цена, которую необходимо было бы заплатить в случае ее покупки (если не учитывать изменение цен акций в процессе их скупки). Вычисляется данная величина как произведение цены одной акции на количество выпущенных акций. Величина рыночной капитализации и ее рост зачастую являются характеристиками успешности акционерной компании. Термин «капитализация» иногда используется как синоним рыночной капитализации, а в некоторых случаях под ним подразумевается сумма величин рыночной капитализации и долгосрочных долговых обязательств. Рыночная капитализация не обязательно отражает реальное состояние дел в акционерной компании, поскольку цена акций зависит от ожидания будущих прибылей и от спекуляций. Иными словами, капитализация — это цена, которую рынок готов заплатить за компанию. Таким образом, существуют взаимосвязь и взаимодействие субъектов корпорации, заинтересованных в росте прибыли и ее капитализации, с целью повышения благосостояния институциональных субъектов.
