Gazprom Notes 160913 RUS

Fitch присвоило облигациям Газпрома ожидаемый рейтинг
«BBB(EXP)»
(перевод с английского языка)
Fitch Ratings-Москва/Лондон-16 сентября 2013 г. Fitch Ratings присвоило ожидаемый
приоритетный необеспеченный рейтинг «BBB(EXP)» облигациям Gaz Capital S.A.,
представляющим собой участие в кредите. Планируемый выпуск серии 33 будет проведен в
рамках программы эмиссии облигаций Gaz Capital S.A., имеющей объем 40 млрд. долл. и
рейтинг «BBB». Финальный рейтинг будет присвоен облигациям после получения
окончательной документации, которая должна в существенной мере соответствовать
предоставленной ранее информации, а также после получения сведений об объеме и сроках
погашения облигаций.
Облигации выпускаются с ограниченным регрессом исключительно в целях финансирования
кредита от Gaz Capital S.A. для ОАО Газпром («BBB»/прогноз «Стабильный»). Ожидается,
что поступления от кредита будут использованы Газпромом на общекорпоративные цели.
Выплаты по облигациям будут увязаны исключительно с кредитоспособностью и
финансовым положением Газпрома.
Рейтинги Газпрома отражают ожидания Fitch, что как минимум до середины этого
десятилетия компания будет продавать газ в Европу, по крайней мере, на таком же уровне по
долгосрочным контрактам по ценам, привязанным к ценам на нефтепродукты. Агентство
ожидает, что давление в сторону увеличения спотовой составляющей в цене будет
усиливаться со временем, и Газпром может скоро потерять свою монополию на экспорт
сжиженного природного газа («СПГ») из России, однако полагает, что масштаб добычи и
консервативная структура долга дают компании достаточно гибкости для сохранения
сильных показателей кредитоспособности. Кроме того, Fitch считает, что либерализация
внутреннего газового рынка в России окажет ограниченное позитивное влияние на прибыль
Газпрома с учетом более низкого роста тарифов в стране и продолжающегося уменьшения
рыночной доли компании по мере увеличения доли независимых производителей газа.
КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ
Сильные показатели операционной деятельности
Рейтинги Газпрома отражают сильный операционный профиль компании. На Газпром
приходится 15% мировой добычи газа, и компания удовлетворяет более четверти спроса на
газ в Европе. Кроме того, благоприятными факторами для бизнеса Газпрома являются
низкозатратная добыча, а также высокие показатели кратности запасов и замещения запасов.
Мы полагаем, что ожидаемая диверсификация продаж Газпрома в Китай и продажи СПГ еще
более укрепят ее позиции бизнеса в долгосрочной перспективе. Газпром в настоящее время
по-прежнему имеет эксклюзивное право на экспорт природного газа из России, однако
монополия компании на экспорт СПГ находятся под давлением со стороны независимых
производителей газа и вскоре может быть отменена.
Сохранение привязки к ценам на нефтепродукты
Fitch ожидает, что Газпром как минимум до середины этого десятилетия продолжит
получать преимущества от продаж газа в Европу по долгосрочным контрактам по ценам,
привязанным к ценам на нефтепродукты. В настоящее время лишь небольшая часть
контрактов Газпрома на поставки газа имеет привязку к спотовым ценам, в основном в
Северо-Западной Европе. Fitch ожидает дальнейшего давления на цены со стороны
европейских потребителей ввиду более слабого спроса на газ, однако полагает, что Газпром
обладает достаточной гибкостью, чтобы позволить себе некоторые дополнительные уступки
покупателям без угрозы для своей кредитоспособности.
Спрос в Европе остается непростым моментом
В 1 полугодии 2013 г. Газпром объявил о 8-процентном росте продаж газа в Европу,
ключевом рынке компании по выручке, и ожидает 10-процентный рост объемов продаж в
этом регионе в 2013 г., в то время как в 2012 г. отмечалось снижение на 7% до 140 млрд. куб.
м. Вероятно, несмотря на прогнозы снижения ВВП еврозоны на 0,6%, продажи газа
Газпромом в Европу покажут более высокий результат относительно базового сценария
агентства на 2013 г., по которому ожидалось сохранение продаж на том же уровне. На 2014 г.
Fitch прогнозирует умеренный рост объемов продаж газа на фоне ожидаемого роста ВВП
еврозоны на 0,9%.
Давление на внутреннем рынке
Fitch считает, что либерализация внутреннего газового рынка в России окажет ограниченное
позитивное влияние на прибыль Газпрома с учетом более низкого роста тарифов в стране и
продолжающегося уменьшения рыночной доли по мере увеличения доли независимых
производителей газа, таких как ОАО НК Роснефть («BBB»/Rating Watch «Негативный») и
ОАО НОВАТЭК («BBB-»/прогноз «Стабильный»). Обе эти компании имеют масштабные
планы увеличения добычи газа и запуска проектов СПГ в России во второй половине этого
десятилетия. Fitch ожидает, что годовая индексация цен на газ на внутреннем рынке составит
не более 7%-8% в 2014-2016 гг. в сравнении с повышениями на 15% в год по настоящее
время. Также мы полагаем, что Газпром скоро может лишиться своих монопольных позиций
в сегменте экспорта СПГ из России, однако вероятно сохранит монополию на экспорт газа
по трубопроводам.
Суверенные рейтинги ограничивают рейтинги компании на самостоятельной основе
Fitch рейтингует Газпром на самостоятельной основе в соответствии с методологией
«Взаимосвязь между рейтингами материнской и дочерней структур». Агентство оценивает
рейтинги компании на самостоятельной основе как соответствующие верхней части
рейтинговой категории «A», которые ограничиваются характерными для России вопросами
корпоративного управления и концентрацией добычи в одной стране. Рейтинги Газпрома
сдерживаются рейтингом Российской Федерации («BBB»/прогноз «Стабильный»), так как
согласно закону о газоснабжении минимум 50% плюс одна акция компании, владеющей
единой системой газоснабжения России (т.е. Газпрома), должны находиться в собственности
государства. Fitch полагает, что такое положение сохранится как минимум в среднесрочной
перспективе.
Крупные капиталовложения, отрицательный свободный денежный поток
Газпром планирует инвестировать около 1,2 трлн. руб. в год в период с 2013 по 2016 гг. Из
этого объема на газовое подразделение будет приходиться 75%, из которых почти половина
будет направлена на трубопроводные проекты. Fitch считает, что риски реализации планов и
перерасхода средств по масштабной инвестиционной программе Газпрома сглаживаются за
счет гибкости капитальных вложений, так как компания может отложить свои новые
проекты в случае негативных изменений рыночных условий. Кроме того, мы ожидаем, что
Газпром будет иметь отрицательный денежный поток до 2016 г. с учетом прогнозов
агентства, что объемы продаж останутся на тех же уровнях, а цены на газ будут снижаться
согласно обновленным допущениям Fitch по цене на нефть (103 долл./барр. в 2013 г.,
96 долл./барр. в 2014 г., 88,5 долл./барр. в 2015 г. и 80 долл./барр. в долгосрочной
перспективе).
ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ
Позитивные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут вместе или в
отдельности привести к позитивному рейтинговому действию, включают:
- Позитивное рейтинговое действие маловероятно в настоящее время с учетом уровня
суверенного рейтинга.
Негативные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут вместе или в
отдельности привести к негативному рейтинговому действию, включают:
- Существенное ухудшение показателей кредитоспособности, например, скорректированный
чистый левередж по денежным средствам от операционной деятельности (FFO) выше 2,5x и
обеспеченность постоянных платежей по FFO менее 8x на постоянной основе в случае
длительного падения цен на нефть и газ, агрессивной программы капитальных вложений или
крупных приобретений активов. По базовому сценарию агентства прогнозируется, что
скорректированный чистый левередж по FFO останется на уровне менее 1,5x, а
обеспеченность постоянных платежей по FFO будет превышать 10x в 2013-2014 гг.
ЛИКВИДНОСТЬ И СТРУКТУРА ДОЛГА
Хорошая ликвидность, комфортные сроки погашения
Fitch расценивает ликвидность Газпрома на 31 марта 2013 г. как сильную. Так, денежная
позиция составляла 573 млрд. руб. и была более чем достаточной для покрытия
краткосрочных обязательств компании в размере 296 млрд. руб. на ту же дату. Газпром
также имеет кредитные линии от ведущих российских банков общим объемом 150 млрд. руб.
со сроком погашения 5 лет.
Fitch расценивает структуру долга компании по срокам погашения как комфортную. Являясь
крупным корпоративным заемщиком в России, Газпром имеет хороший доступ к рынкам
долгового капитала, примером чего служит успешное размещение в июле 2013 г. пятилетних
облигаций на 900 млн. евро со ставкой 3,7%. Большая часть заимствований Газпрома
номинирована в долларах или евро, и при этом Fitch отмечает, что у компании достаточно
поступлений в иностранной валюте от экспорта для обслуживания своего долга.
Контакты:
Ведущий аналитик
Максим Эдельсон
Директор
+7 495 956 9901
Главный аналитик
Джефри Вудраф, CFA
Старший директор
+44 20 3530 1281
Fitch Ratings Limited
30, Норт Колоннейд
Лондон E14 5GN
Председатель комитета
Алекс Гриффитс
Старший директор
+44 20 3530 1033
Контакты для прессы в Москве: Юлия Бельская фон Телль, Москва, тел.: + 7 495 956
9908/9901, [email protected]
Дополнительная информация представлена на сайтах www.fitchratings.com и www.fitchratings.ru. В
регулятивных целях для различных юрисдикций указанный выше главный аналитик считается первым
аналитиком по эмитенту, а ведущий аналитик – вторым аналитиком по эмитенту.
Применимые рейтинговые критерии представлены на сайте www.fitchratings.com.: см. методологию
«Рейтингование корпоративных эмитентов» ("Corporate Rating Methodology") от 05 августа 2013 г.
Информация о
том, были ли рейтинги
запрошены эмитентом,
http://www.fitchratings.com/gws/en/disclosure/solicitation?pr_id=788561
приведена
по
ссылке:
НА ВСЕ КРЕДИТНЫЕ РЕЙТИНГИ FITCH РАСПРОСТРАНЯЮТСЯ ОПРЕДЕЛЕННЫЕ ОГРАНИЧЕНИЯ И
ДИСКЛЕЙМЕРЫ. МЫ ПРОСИМ ВАС ОЗНАКОМИТЬСЯ С ЭТИМИ ОГРАНИЧЕНИЯМИ И ДИСКЛЕЙМЕРАМИ ПО
ССЫЛКЕ: HTTP://FITCHRATINGS.COM/UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. КРОМЕ ТОГО, ОПРЕДЕЛЕНИЯ
РЕЙТИНГОВ И УСЛОВИЯ ИХ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ ДОСТУПНЫ НА ОФИЦИАЛЬНОМ ИНТЕРНЕТ-САЙТЕ
АГЕНТСТВА WWW.FITCHRATINGS.COM. НА САЙТЕ В ПОСТОЯННОМ ДОСТУПЕ ТАКЖЕ РАЗМЕЩЕНЫ СПИСКИ
ОПУБЛИКОВАННЫХ РЕЙТИНГОВ И МЕТОДОЛОГИИ ПРИСВОЕНИЯ РЕЙТИНГОВ. В РАЗДЕЛЕ «КОДЕКС
ПРОФЕССИОНАЛЬНОЙ ЭТИКИ» САЙТА НАХОДЯТСЯ КОДЕКС ПРОФЕССИОНАЛЬНОЙ ЭТИКИ FITCH,
ПОЛИТИКА АГЕНТСТВА В ОТНОШЕНИИ КОНФИДЕНЦИАЛЬНОЙ ИНФОРМАЦИИ, КОНФЛИКТОВ ИНТЕРЕСОВ,
«КИТАЙСКОЙ СТЕНЫ» МЕЖДУ АФФИЛИРОВАННЫМИ СТРУКТУРАМИ, ПОЛИТИКА НАДЗОРА ЗА
СОБЛЮДЕНИЕМ УСТАНОВЛЕННЫХ ПРАВИЛ И ПРОЧЕЕ. РУССКОЯЗЫЧНЫЕ ВЕРСИИ ОПРЕДЕЛЕНИЙ
РЕЙТИНГОВ И МЕТОДОЛОГИЙ ИХ ПРИСВОЕНИЯ, СПИСКОВ РЕЙТИНГОВ И АНАЛИТИЧЕСКИХ ОТЧЕТОВ ПО
ЭМИТЕНТАМ РОССИИ И СНГ РАЗМЕЩЕНЫ НА ОФИЦИАЛЬНОМ РУССКОЯЗЫЧНОМ САЙТЕ АГЕНТСТВА
WWW.FITCHRATINGS.RU. FITCH МОГЛО ПРЕДОСТАВЛЯТЬ ДРУГИЕ РАЗРЕШЕННЫЕ УСЛУГИ РЕЙТИНГУЕМОМУ
ЭМИТЕНТУ ИЛИ СВЯЗАННЫМ С НИМ ТРЕТЬИМ СТОРОНАМ. ИНФОРМАЦИЯ О ДАННОЙ УСЛУГЕ
ПРИМЕНИТЕЛЬНО К РЕЙТИНГАМ, ПО КОТОРЫМ ВЕДУЩИЙ АНАЛИТИК БАЗИРУЕТСЯ В ЮРИДИЧЕСКОМ ЛИЦЕ,
ЗАРЕГИСТРИРОВАННОМ В ЕС, ПРЕДСТАВЛЕНА НА КРАТКОЙ СТРАНИЦЕ ПО ЭМИТЕНТУ НА ВЕБСАЙТЕ FITCH.