Теоретические основы валютной интеграции на пространстве
advertisement
На правах рукописи Полевой Дмитрий Игоревич ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ВАЛЮТНОЙ ИНТЕГРАЦИИ НА ПРОСТРАНСТВЕ СНГ Специальность 08.00.01 «Экономическая теория» Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук Москва – 2007 Работа выполнена в Институте экономики переходного периода. Научный руководитель: доктор экономических наук Синельников-Мурылёв Сергей Германович Официальные оппоненты: доктор экономических наук Стародубровский Виктор Георгиевич кандидат экономических наук Баткибеков Саид Белетбекович Ведущая организация: Международный научноисследовательский институт проблем управления (МНИИПУ) Защита состоится 31 мая 2007 г. в ___ часов 00 минут на заседании диссертационного совета К 520.011.01 по присуждению ученой степени кандидата экономических наук в Институте экономики переходного периода по адресу: 125993, Москва, Газетный переулок, д. 5, конференц-зал. Тел.: (495) 629 5565. С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Института экономики переходного периода, а также в сети Интернет по адресу http://www.iet.ru/. Автореферат разослан 25 апреля 2007 г. Ученый секретарь диссертационного совета кандидат военных наук А.И. Алексеев ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ Актуальность исследования. Последние десятилетия ознаменовались существенным ростом интереса различных стран мира к процессам экономической многосторонние и валютной торговые интеграции. соглашения, Таможенные либерализация союзы и валютных и финансовых рынков, образование Европейской валютной системы и ее последующая трансформация в Европейский валютный союз – вот далеко не полный перечень интеграционных процессов, протекающих в мире в конце XX – начале XXI столетия. Повышение внимания к проблемам межнациональной интеграции в конце 90-х наблюдалось и на территории стран Содружества Независимых Государств (СНГ). После кризиса 97-98 гг. в странах СНГ наблюдалось улучшение социально-экономической конъюнктуры, что позволило странам приступить к разработке средне- и долгосрочной стратегии развития. Безусловно, важную роль в этом процессе должна играть консолидация экономического пространства стран СНГ, основанная на развитии рыночных отношений между государствами региона. Так, подтверждением этому является заключенное в 2003 г. между Россией, Белоруссией, Казахстаном и Украиной соглашение об образовании Единого экономического предполагается пространства гармонизация и (ЕЭП)1, унификация в рамках которого различных аспектов экономической политики стран и, в частности, «…создание условий для взаимной конвертируемости национальных валют и перехода к расчетам в национальных политики, валютах, согласования последовательной механизма либерализации установления валютной валютных курсов национальных валют…»2. Иными словами, дальнейшая реализация данных шагов приведет к унификации принципов установления взаимных курсов ЕЭП – экономическое пространство, объединяющее таможенные территории Сторон, на котором функционируют механизмы регулирования экономик, основанные на единых принципах, обеспечивающих свободное движение товаров, услуг, капитала и рабочей силы, и проводится единая внешнеторговая и согласованная, в той мере и в том объеме, в каких это необходимо для обеспечения равноправной конкуренции и поддержания макроэкономической стабильности, налоговая, денежнокредитная и валютно-финансовая политика. Соглашение о формировании Единого экономического пространства, Статья 1 (http://www.eepnews.ru/record/m2030). 2 Концепция формирования ЕЭП, Часть 3 (http://www.eepnews.ru/record/m2029). 1 1 валют и, возможно, даже их фиксации друг к другу, что эквивалентно созданию единой валютной зоны3. Данное предположение во многом определяет перечень проблем, которые должны быть рассмотрены до принятия окончательного решения (если оно будет принято) относительно конфигурации Единого экономического пространства и условиях членства различных стран. Более того, одним из основных пунктов соглашения о создании ЕЭП является открытость процесса для других стран, что требует рассмотрения всех стран Содружества и, таким образом, анализа перспектив валютной интеграции на всей территории СНГ. Несмотря на завершение в 2004-2005 гг. процесса разработки ряда нормативно-правовых актов, регламентирующих взаимоотношения сторон в рамках ЕЭП, дальнейшие продвижения в процессе обсуждения приостановились вследствие высокой значимости политического фактора. Следует отметить, что, зачастую, отсутствие политического компромисса обусловлено экономической сущностью рассматриваемых проблем, ведь валютная интеграция сопряжена не только с рядом важных выгод, но и целым набором издержек и ограничений, которым должны будут удовлетворять страны, готовые к валютной интеграции. Необходимо понимать основополагающие характеристики и последствия интеграционных процессов, осознавать потенциальные выгоды и издержки, с которыми могут столкнуться государства Содружества и, в первую очередь, РФ при дальнейшей реализации соглашения о создании ЕЭП или любых других подобных соглашений. Иными словами, должны быть очерчены реальные экономические условия, при которых интеграционные процессы окажутся взаимовыгодными для всех участвующих стран. При этом политические противоречия, существующие на сегодняшний день и мешающие дальнейшей интеграции, также должны приниматься во внимание. Сказанное демонстрирует высокую актуальность, проблем, изучаемых в настоящей работе. Наряду с термином «единая валютная зона» могут использоваться эквивалентные термины «валютная интеграция» и «валютный союз». 3 2 Объектом исследования диссертационной работы является процесс валютной интеграции на территории отдельных стран, являющихся независимыми государствами. Предметом исследования являются различные экономические характеристики стран СНГ, определяющие всевозможные выгоды и издержки, возникающие в ходе реализации шагов по повышению степени экономической интеграции и, в частности, при унификации валютной политики или образовании валютного союза, а также доступные механизмы экономической стабилизации, потребность в которых может возрасти в связи с развитием интеграционных процессов. Целью исследования является изучение основных теоретических и экономико-политических проблем валютной интеграции, оценка степени готовности отдельных государств-членов СНГ к образованию валютного союза и анализ возможных выгод и издержек такого решения для отдельных стран СНГ и, в первую очередь, Российской Федерации, а также исследование финансовых аспектов валютной интеграции (вопросы фискальной и внешнеторговой политики) для стран Содружества. В связи с этим в работе решаются следующие задачи: – проведение аналитического экономической теории, обзора связанных основных с положений проблемой валютной интеграции; – изучение существующих теоретических моделей, описывающих условия, выгоды и издержки отказа от национальной валюты в пользу единой валюты или фиксации взаимного обменного курса национальной валюты по отношению к валютам стран-партнеров, анализ предпосылок и применимости рассматриваемых моделей к российским условиям; – исследование основных макроэкономических рисков и негативных последствий валютной интеграции для стран-участниц, а также возможных механизмов их экономического развития; 3 снижения и стабилизации – анализ существующих на сегодняшний день методов эмпирического анализа данной проблемы и обсуждение их применимости к странам СНГ; – формулировка и эмпирическая проверка теоретических гипотез путем расчета различных критериев валютной интеграции и построения эконометрических проанализировать валютной моделей, относительную интеграции друг с готовность другом, а позволяющих стран также СНГ к некоторые финансовые аспекты интеграции; – разработка рекомендаций по экономической политике Российской Федерации в отношении перспектив валютной интеграции со странами СНГ и определение перечня стран, в относительно большей степени готовых к данному процессу. Степень разработанности проблемы. Несмотря на отсутствие достаточного количества российских публикаций, затрагивающих различные аспекты валютной интеграции на территории стран СНГ, а также ряд смежных проблем, при подготовке данной диссертации для автора большое значение имели работы таких отечественных экономистов и авторов как О. Буторина, С. Дробышевский, В. Евстигнеев, П. Кадочников, В. Коротченя, А. Либман, Н. Петраков, А. Семенов, С. Синельников-Мурылев, Г. Шагалов, Н. Шумский. В современной зарубежной экономической литературе проблема валютной интеграции, напротив, изучена значительно более широко. В качестве отправной точки для проведенного исследования использованы работы таких авторов как А. Алезина, А. Аткинсон, Т. Байоми, С. Барро, Р. Болдуин, Ч. Виплош, Р. Глик, П. Де Грауве, Р. Дорнбуш, П. Кинен, В. Корден, Р. МакКиннон, Р. Манделл, А. Роуз, Дж. Сакс, Кс. Салаи-Мартин, Дж. Стиглиц, Дж. Флеминг, М. Фридман, Ю. фон Хаген и другие. Необходимо отметить, что Р. Манделл в 1999 г. был удостоен Нобелевской премии по экономике именно за анализ оптимальных валютных зон (ОВЗ). К настоящему времени накоплено довольно большое количество работ, содержащих теоретическое и эмпирическое исследование проблемы валютной интеграции применительно к странам Европейского валютного 4 союза, основных ее аспектов, положений и смежных проблем. Множественность подходов и связанных теоретических проблем, которые можно встретить в исследовательской литературе, свидетельствуют о том, что рассматриваемая проблема весьма многогранна, должна рассматриваться с различных точек зрения и охватывать не только чисто экономические, но и политические аспекты. Методологическая база исследования. Методологической базой исследования является сочетание качественного и количественного анализа для выявления и описания причин и взаимосвязей, обуславливающих потенциальную готовность стран СНГ к валютной интеграции с Россией, а также основные выгоды и издержки данного процесса, исходя из динамики макроэкономических показателей и характеристик реализуемой на протяжении 1990-2005 гг. экономической политики данных стран. Большое значение в работе имеют анализ и систематизация теоретических и эмпирических работ и применяемых в них подходов к исследованию проблемы валютной интеграции и ее основных последствий для странучастниц. При построении теоретических и эмпирических моделей в настоящей работе используется методология экономико-математического моделирования, в рамках количественного анализа применяются методы эконометрического анализа. В качестве использовались эмпирической данные о базы динамике в диссертационной различных работе макроэкономических показателей за период с 1990 по 2005 гг. (по ряду показателей до 2006 г.) по 12 странам СНГ из баз данных Федеральной службы государственной статистики РФ, Межгосударственного статистического комитета СНГ, Международного валютного фонда (International Financial Statistics, Direction of Trade Statistics, Government Finance Statistics), Мирового банка (World Development Indicators), Европейского центрального банка, Организации Объединенных Наций, а также материалов Европейского реконструкции и развития (Transition report 1999-2006, EBRD). 5 банка Научная новизна. К числу обладающих научной новизной результатов, полученных лично автором и выносимых на защиту, относятся следующие положения: Во-первых, проанализированы и классифицированы результаты теоретических работ по проблеме валютной интеграции, сопоставлены формальные теоретические модели валютной интеграции и проведен их сравнительный анализ между собой, изучены используемые подходы и результаты эмпирических исследований проблемы валютной интеграции и, в частности, анализа последствий образования Европейского валютного союза (ЕВС). На этой основе впервые выделены те показатели, которые могут быть использованы для анализа перспектив валютной интеграции на территории стран СНГ, очерчен ряд подходов для регрессионного анализа критериев ОВЗ, а также анализа стабилизационных свойств фискальных систем стран СНГ. Во-вторых, в диссертации разработана методология расчета «индекса ОВЗ», применимого для исследования валютной интеграции стран СНГ. Для этого проведен анализ основных критериев теории ОВЗ, рассчитанных на основе макроэкономической статистики по странам СНГ, исследована их эволюция на протяжении рассматриваемого временного отрезка с 1990 по 2006 гг. С помощью регрессионного анализа проведено исследование выбранных критериев с точки зрения их влияния на волатильность взаимных обменных курсов и, таким образом, издержек по отказу от режима плавающего обменного курса. В-третьих, автором проанализирована динамика основных фискальных и долговых показателей стран Содружества, рассмотрена структура внешнеторговых потоков на территории стран СНГ, высказаны гипотезы относительно их влияния на стабильность потенциального валютного союза с участием всех или некоторых стран СНГ (в частности, в рамках ЕЭП), сформулированы предположения о структуре трансакционных издержек, связанных с осуществлением внешнеторговых операций на территории СНГ, и проведена их оценка. 6 В-четвертых, на основе проведенного эмпирического анализа сформулированы предложения относительно готовности отдельных стран СНГ к валютной интеграции с участием России, выделены страны, валютная интеграция с которыми на текущий момент относительно более выгодна для Российской Федерации с точки зрения минимизации потенциальных издержек. Теоретическая и практическая значимость. Проведенное исследование позволило получить важные теоретические и практические результаты. В работе показано, что основные подходы к анализу валютной интеграции применимы для исследования перспектив данного процесса на территории стран СНГ. Автором предложен и опробован методологический подход к количественной оценке перспектив валютной интеграции для стран СНГ, выбраны конкретные показатели для анализа готовности стран СНГ к валютной интеграции в том или ином виде. Наконец, полученные в работе результаты, характеризующие стабилизационные свойства фискальных систем рассмотренных стран, позволили автору сформулировать выводы относительно необходимости их унификации и повышения степени согласованности в случае дальнейшего прогресса интеграционных процессов на пространстве СНГ. Отдельные результаты работы использованы при подготовке в 2004-2005 гг. концепций соглашений, обеспечивающих формирование и функционирование ЕЭП, в области фискальной и денежнокредитной политики, валютного регулирования и общих макроэкономических показателей. Апробация исследования. Основные положения диссертации отражены в 4 опубликованных научных работах с вкладом автора 12,2 п.л. Отдельные результаты международной исследования конференции прошли ИЭПП апробацию в рамках «Социально-экономическая трансформация в странах СНГ: достижения и проблемы» (2004 г.), где был представлен доклад на тему «Перспективы создания единой валютной зоны на территории стран СНГ», а также использовались при разработке проекта соглашения «О перечне основных макроэкономических показателей Единого экономического пространства» (2004-2005 гг.). 7 Структура диссертации. Работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы и приложения. Ниже приводится оглавление диссертации. ВВЕДЕНИЕ ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ПОДХОДЫ К АНАЛИЗУ ПРОЦЕСОВ ВАЛЮТНОЙ ИНТЕГРАЦИИ §1.1. Теория оптимальных валютных зон §1.1.1. Традиционный подход к определению размеров оптимальной валютной зоны §1.1.2. Альтернативный подход к определению размеров оптимальной валютной зоны §1.2. Формальные модели теории оптимальных валютных зон §1.3. Финансовые аспекты валютной интеграции §1.3.1. Особенности фискальной политики на территории валютного союза §1.3.2. Роль финансовых рынков и внешнеторговых отношений стран в процессе валютной интеграции ГЛАВА 2. РАЗРАБОТКА МЕТОДИКИ ЭМПИРИЧЕСКОГО АНАЛИЗА ПРОЦЕССОВ ВАЛЮТНОЙ ИНТЕГРАЦИИ §2.1. Методы эмпирического исследования основных положений теории оптимальных валютных зон §2.2. Подходы к анализу стабилизационных функций фискальных систем стран валютного союза §2.3. Эндогенность критериев теории оптимальных валютных зон ГЛАВА 3. ЭМПИРИЧЕСКОЕ ИССЛЕДОВАНИЕ ОСНОВНЫХ АСПЕКТОВ ВАЛЮТНОЙ ИНТЕГРАЦИИ ПРИМЕНИТЕЛЬНО К СТРАНАМ СНГ §3.1. Эмпирический анализ основных критериев теории оптимальных валютных зон §3.1.1. Сравнительный анализ макроэкономических показателей стран СНГ §3.1.2. Регрессионный анализ критериев ОВЗ для стран СНГ §3.2. Оценка стабилизационных свойств фискальных систем стран СНГ §3.2.1. Динамика основных показателей фискальной и долговой политики стран СНГ §3.2.2. Регрессионный анализ фискальных систем стран СНГ §3.3. Анализ внешнеэкономических связей между странами СНГ ЗАКЛЮЧЕНИЕ СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ И ЛИТЕРАТУРЫ ПРИЛОЖЕНИЕ ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ 8 Сформулированные выше цель и задачи диссертационного исследования определили его логику и содержание. В первой главе работы рассматриваются основные положения теории оптимальных валютных зон, которая является отправной точкой для анализа интеграционных процессов, обсуждаются существующих теоретических моделей, результаты и выводы рассматриваются из основные финансовые аспекты валютной интеграции, включая роль фискальной политики, финансовых рынков и внешнеторговых отношений. В литературе термин «оптимальная валютная зона» используется для обозначения «оптимальной», в географическом смысле, области, на территории которой общеупотребительным средством платежа является либо единая валюта, либо группа валют, двухсторонние обменные курсы которых жестко фиксированы, тогда как по отношению к остальным мировым валютам используется режим плавающего обменного курса. Таким образом, анализ проблемы ОВЗ тесно связан с вопросом выбора режима обменного курса и обсуждением их сравнительных преимуществ и недостатков4. Утверждалось, что странам, где цены и заработные платы по тем или иным причинам недостаточно гибкие, плавающие обменные курсы необходимы для поддержания внутреннего (оптимальное соотношение инфляции и безработицы) и внешнего (равновесие платежного баланса) баланса, который может нарушаться вследствие воздействия на экономику асимметричных шоков5. Теория ОВЗ утверждает, что существуют условия, когда для некоторых стран фиксированный обменный курс является более предпочтительным с точки зрения достижения внутреннего и внешнего баланса. Ранние исследования рассматриваемой проблемы, составляющие основу теории ОВЗ, выделяли некоторую экономическую характеристику страны (или критерий ОВЗ), при которой переход к режиму фиксированного См., например, Friedman M. (1953) The case for flexible exchange rates // Essays in Positive Economics. Chicago: University of Chicago Press. 5 Шоки, которые различным образом влияют на рассматриваемые страны. Например, в модели двух стран асимметричным является шок перераспределения спроса с товаров одной страны на товары другой. 4 9 валютного курса по отношению к валютам партнеров или введение единой валюты сопряжено с минимальными издержками (традиционный или критериальный подход)6. В более поздних работах предпринимались попытки специфицировать все возможные выгоды и издержки валютной интеграции и уже на их основе формулировать предположения относительно взаимовыгодности этих шагов для стран-участниц (альтернативный подход)7. В рамках традиционного (критериального) подхода к анализу валютной интеграции в качестве критериев предлагалось использовать такие характеристики экономики как мобильность факторов производства и, в частности, трудовых ресурсов, уровень открытости экономики и степень ее диверсификации. Несколько позже были предложены и другие критерии ОВЗ, включая сходство темпов инфляции и ее волатильность, различные характеристики, отражающие степень экономической интеграции (схожая структура производства, степень финансовой интеграции и, в частности, наличие в обращении широкого круга долгосрочных финансовых активов, фискальная интеграция и уровень гармонизации фискальной политики, сходство систем социальной поддержки населения). Помимо сугубо экономических параметров многие экономисты указывали на важность политической заинтересованности, поскольку валютная интеграция подразумевает достаточно жесткие политические и институциональные обязательства стран-участниц8. Наконец результатом попыток формализовать анализ данной проблемы стали так называемые «прокси-критерии», среди Основа теории ОВЗ была заложена в работах Mundell R. (1961) A Theory of Optimum Currency Areas // American Economic Review, 51, pp. 657–665.; McKinnon R. (1963) Optimum Currency Areas // American Economic Review, 53, pp. 717–725.; Kenen P. (1969) The Theory of Optimum Currency Areas: An Eclectic View // Monetary Problems in the International Economy. Chicago: University of Chicago Press, pp. 41–60. 7 Например, Ichiyama Y. (1975) The Theory of Optimum Currency Areas: A Survey // IMF Staff Papers, 42(2), pp. 344–383.; Fukuda H. (2002) The Theory of Optimum Currency Areas: An Introductory Survey // Mita Festival Paper. Faculty of Economics, Keio University.; Tavlas G. (1993) The “New” Theory of Optimum Currency Areas. Blackwell Publishers Ltd.; Rose A. (1999) One Money, One Market: Estimating The Effect of Common Currencies on Trade // NBER Working Paper, 7432.; Mundell R., (1973) Uncommon Arguments for Common Currencies // The Economics of Common Currencies. Proc. Of the Madrid conference on optimum currency areas. London: Allen and Unwin, pp. 114–132. и ряд других. 8 См. Fleming J. (1971) On Exchange Rate Unification // Economic Journal, 81, pp. 467–488.; Ingram J. (1969) Comment: The Currency Area Problem // Monetary Problems of the International Economy. University of Chicago Press, pp. 95–100.; Kenen P. (1969) The Theory of Optimum Currency Areas: An Eclectic View // Monetary Problems in the International Economy. Chicago: University of Chicago Press, pp. 41–60.; Mussa M. (1997) Political and Institutional Commitment to a Common Currency // American Economic Review, 87, pp. 217–221.; McKinnon R. (1997) EMU as a Device for Collective Fiscal Retrenchment // The American 6 10 которых волатильность реального обменного курса национальной валюты, корреляция реальных и номинальных шоков9. Альтернативный подход признает ограниченность традиционного подхода и рассматривает проблему определения ОВЗ несколько иначе, выделяя и сопоставляя различные выгоды и издержки, с которыми может столкнуться страна на пути валютной интеграции. Выгоды единой валюты, в первую очередь, связаны с повышением ценности денег с точки зрения средства сбережения, средства обмена и меры стоимости из-за снижения трансакционных издержек, устранения валютных рисков, а также увеличения числа экономических агентов, использующих единую валюту для совершения трансакций, повышением «глубины» и «ширины» валютного рынка, снижающих его волатильность и возможность отдельных спекулянтов воздействовать на курс единой валюты10. Кроме того, вследствие валютной интеграции можно ожидать снижения стоимости заимствований на внешнем и внутреннем рынке, повышения эффективности финансовых операций и риск-менеджмента за счет увеличения числа доступных финансовых инструментов, а также дополнительные выгоды, связанные с формированием валютных резервов странами союза. Наконец, процесс валютной интеграции может быть выгоден отдельным странам с точки зрения политико-экономических последствий (например, выгоды от более низкой инфляции в странах партнерах, «импорт» институтов и другие) Довольно существенными могут оказаться выгоды от увеличения объема внешней торговли между странами, что вновь объясняется устранением части трансакционных издержек, устранением различных экономических и административных барьеров для торговли11. Например, Economic Review, Vol. 87, No. 2, pp. 227-229. 9 См. Vaubel R. (1976) Real Exchange Rate Changes in the European Community: The Empirical Evidence and Its Implications for European Currency Unification // Weltwirtshaftliches Archive, 112, pp. 429–470.; Von Hagen J., M. Neuman (1994) Real Exchange Rates Between Currency Areas: How Far Away is EMU? // Review of Economics and Statistics, 76, pp. 236–244.; Alesina A., R. Barro S., Tenreyro (2002) Optimal Currency Areas // NBER Working Papers, 9072. 10 По оценкам Европейской комиссии в 1990 г. составляли около 2-2,5% от совокупного ВВП стран, вступивших в зону евро. One market, One Money // European Economy, 1990, № 44. Например, Glick R., Rose A. (2001) Does A Currency Union Affect Trade? The Time Series Evidence // NBER Working Paper, 8396.; Barro R., Tenreyro S. Economic Effects of Currency Unions // NBER Working 11 11 Андерсон и Винкуп в работе 2001 г. показали, что наличие национальных границ Канады снижают потенциальный объем торговли с развитыми странами на 30% и с США – на 44%12. Однако результаты исследования Франкеля и Роуза13 позволили утверждать об «эндогенности» таких критериев теории ОВЗ как интенсивность торговли между странами и сходство реальных шоков или экономических циклов. Показано, что валютная интеграция может приводить к заметному изменению целого ряда экономических характеристик стран, поэтому расчеты, проведенные на основе исторических данных, исходя из соответствующих положений теории ОВЗ, могут неадекватно описывать (преуменьшать или, напротив, преувеличивать) потенциальные выгоды или издержки от валютной интеграции. Наиболее значимые издержки валютной интеграции напрямую связаны с невозможностью использования валютной и денежно-кредитной политики для сглаживания асимметричных негативных шоков, последствий поскольку отказ от воздействия различных политики свободного курсообразования означает для страны потерю важного инструмента экономической стабилизации. Теоретически, страна-участница может потерять и независимость фискальной политики. Существует вероятность ухудшения соотношения между инфляцией и безработицей, а также увеличения различий между богатыми и бедными странами или регионами валютного союза из-за существующих различий в их инвестиционной привлекательности. Помимо указанных издержек, которые в основном носят среднесрочный и долгосрочный характер, дополнительно выделяют так называемые издержки перехода (ввод в обращение новых денежных знаков, смена систем учета и методов оценки товаров и услуг, издержки «меню» и другие). Paper 9435. 12 Anderson J., E. Wincoop (2001) Borders, Trade and Welfare // Brookings Trade Forum. 13 Frankel J., A. Rose (1998) The Endogeneity of the Optimum Currency Area Criteria // The Economic Journal, 108, pp. 1009–1025. 12 Существует ряд работ14, где описанные аспекты теории ОВЗ рассматриваются комплексно, в рамках единой теоретической модели. Основные выводы рассмотренных моделей касаются следующих положений. Во-первых, валютная интеграция приводит к повышению благосостояния экономических агентов из-за роста выпуска и потребления вследствие расширения числа доступных товаров и устранения трансакционных издержек. Во-вторых, выигрыш от вступления в валютный союз больше для малых стран, где внешнеторговый сектор составляет существенную долю в экономике, так как после вхождения в союз исчезают трансакционные издержки. В-третьих, выгоды от валютной интеграции растут с ростом коррелированности реальных шоков, воздействующих на рассматриваемые экономики, и снижением их волатильности, поскольку в этом случае не потребуется использовать валютный курс в качестве стабилизационного механизма. В-четвертых, высокая волатильность монетарных шоков за рубежом или внутри валютного союза снижает стимулы для страны, вступающей в такой валютный союз или присоединяющейся к стране-якорю. Однако, чем выше волатильность денежных шоков внутри страны, тем больше она выиграет от валютной интеграции за счет «импорта» более низкой инфляции из стран-партнеров. В работе Риччи дополнительно получено, что последствия влияния негативного шока можно частично или полностью компенсировать с помощью мобильности труда и фискальных инструментов. Таким образом, в его работе формализованы центральные положения теории ОВЗ, касающиеся стабилизационных свойств мобильности трудовых ресурсов и фискальной политики. Именно уменьшении стабилизационные числа доступных свойства фискальной инструментов политики при макроэкономической стабилизации для стран валютного союза объясняют необходимость их анализа, который проводится в заключительной части первой главы. Так, в работе Де Грауве15 показано, что в стандартной модели двух стран-участниц 14 Bauoumi T. (1994) A Formal Model of Optimum Currency Areas // IMF Staff Papers, 41(4), pp. 537–554.; Ricci L. (1997) A Model of Optimum Currency Area // IMF Working Paper, 97/76.; Alesina A., Barro R. (2000) Currency Unions // NBER Working Papers, 7927. 15 De Grauwe (2003) Economics of Monetary Union // Oxford University Press, 5 th ed., P. 272. 13 валютного союза и влияния на них асимметричного шока централизованная фискальная система, обладающая свойством прогрессивности по доходу, будет автоматически перераспределять доходы между странами (так называемый эффект автоматического стабилизатора), сглаживая негативный социально-экономический эффект. В случае же децентрализации фискальной системы стабилизация также будет возможна, но только за счет привлечения заимствований на внешних и внутренних рынках, при котором бремя обслуживания долговых обязательств ляжет на будущие поколения. Есть эмпирические подтверждения, что фискальная система или ее отдельные компоненты действительно оказывает стабилизирующий и перераспределительный эффект на экономику16. Отметим, что стабилизация возможна и за счет дискреционных мер фискальной политики (изменение налогового законодательства или механизмов распределения трансфертов), однако данные меры требуют целого ряда согласований и определенного времени на их официальное утверждение, тогда как эффект от их реализации может проявиться лишь спустя какое-то время. Все это снижает их эффективность в краткосрочном периоде. Несмотря на относительную простоту такого рода анализа, возникает ряд смежных проблем. Во-первых, остается открытым вопрос относительно преимуществ и недостатков централизации фискальной системы валютного союза, поскольку существуют аргументы как в пользу такого решения (эффект масштаба, влияние фискальной политики на экономику стран партнеров), так и против него (гетерогенность предпочтений внутри валютного союза, асимметрия информации, давление на наднациональный орган со стороны стран, находящихся в неблагоприятных условиях). Например, Sala-I-Martin X., Sachs J. (1991) Fiscal Federalism and Optimum Currency Areas: Evidence for Europe from the United States // NBER Working Paper, 3855.; Bayoumi T., Masson P. (1995) Fiscal Flows in the United States and Canada: Lessons for Monetary Union in Europe // European Economic Review 39(2), pp. 253-274.; Goodhart C., Smith S. (1993) “Stabilization” in: European Commission // The Economics of Community Public Finance, European Economy reports and Studies 5, pp. 417-455.; von Hagen (1992) Fiscal Arrangements in a Monetary Union – Some Evidence from the US // Fiscal Policy, Taxes, and Financial System in an Increasingly Integrated Europe. Deventer: Kluwer, pp. 337-360.; Кадочников П., Синельников-Мурылев С., Трунин И., Четвериков С. Анализ перераспределения средств между федеральным и региональными бюджетами в рамках системы межбюджетных отношений, оценка стабилизационных свойств перераспределительных инструментов. // Научные труды №40. – М.: ИЭПП, 2002. 16 14 Во-вторых, регулярная стабилизация экономики с помощью фискальной политики может привести к возникновению бюджетного дефицита, наращиванию долговых обязательств и, как следствие, так называемой проблемы устойчивости бюджетного дефицита (неограниченный рост задолженности). Например, в работе Браво и Сильвестре показано, что для ряда стран Европейского союза данная проблема была актуальна на протяжении 1960-2000 гг.17. Одним из возможных способов решения данной проблемы является введение ограничений на параметры фискальной политики, поскольку при неуправляемом росте дефицита бюджета и государственного долга в одной или нескольких странах-участницах возникают негативные экстерналии для остальных членов валютного союза18. Они связаны с взаимной зависимостью циклов деловой активности стран-участниц, возможностью роста процентных ставок на территории союза и возникновения давления на центральный банк валютного союза со стороны пострадавших стран, которые столкнуться с ростом издержек по привлечению заемных средств и обслуживанию уже выпущенных обязательств. Например, эмпирическая связь между уровнем дефицита государственного бюджета и госдолга и долгосрочными процентными ставками была установлена, например, для США и стран ОЭСР19. Помимо фискальной политики стабилизационную функцию может автоматически выполнять финансовый сектор при достаточной интеграции финансовых рынков стран-участниц, степень которой может еще больше 17 Bravo A. B. S., Silvestre A. L. (2002) Intertemporal Sustainability of Fiscal Policies: Some Tests for European Countries // European Economic Review 18, pp. 517-528. 18 См. Andersen T., Spange M. (2005) International Interdependencies in Fiscal Stabilization Policies // European Economic Review.; McKinnon (1996) Default Risk in Monetary Union // Background report for the Swedish Government Commission on EMU, Stockholm.; Masson P. R. (1996) Fiscal Dimensions of EMU //The Economic Journal, Vol. 106, 437, pp. 996-1004.; Inman R. (1996) Do Balanced Budget Rules Work? US Experience and Possible Lessons for the EMU // NBER Working Paper 5838.; Dornbusch R. (1997) Fiscal Aspects of Monetary Integration // American Economic Review 87(2), pp. 221-23. 19 Например, Bayoumi T., Goldstein M., Woglom G. (1993) Do Credit Markets Discipline Sovereign Borrowers? Evidence from US States // Unpub. ms. International Monetary Fund.; Ardagna S., Caselli F., Lane T. (2004) Fiscal Discipline and the Cost of Public Debt Service. Some Estimates for OECD Countries // European Central Bank Working Paper 411. 15 возрасти после образования валютного союза20. В условиях, когда финансовые активы стран валютного союза широко распределены между ними, последствия неблагоприятных асимметричных шоков для рассматриваемой страны могут оказаться менее болезненными, поскольку ее резиденты будут получать дополнительные доходы по находящимся у них в собственности улучшение финансовым активам экономической стран-партнеров, конъюнктуры. испытывающих Справедливость этих предположений получила эмпирическое подтверждение на примере США и стран Европы21. Во второй главе диссертации представлено описание методики анализа перспектив валютной интеграции на территории стран СНГ, в основу которой положены основные результаты обзора теоретических и эмпирических работ. Во-первых, предложенная методика предполагает анализ основных критериев теории ОВЗ. Для этой цели были отобраны следующие критерии, которые могут быть оценены на основе доступной макроэкономической статистики: волатильность взаимного обменного курса, волатильность и корреляция реальных и номинальных шоков, сходство инфляции, размер экономики, объем взаимной торговли и уровень развития финансового сектора. Некоторые из критериев рассчитывались альтернативными способами, что позволяет проанализировать преимущества и недостатки различных методов расчета показателей. При этом предполагалось, что страны могут: (а) образовать валютную зону или валютный союз с участием России, или (б) присоединиться к уже существующей зоне евро. По этой причине критерии должны быть рассчитаны с использованием данных по РФ и странам зоны евро, что позволяет проанализировать относительную привлекательность интеграции См. Tumpel-Gugerell G. Six Years after the Euro: Success and Challenges // Member of the Executive Board of the ECB. 21 Например, Asdrubali P. (1996) Channels of Interstate Risk Sharing: United States 1963-1990 // The Quarterly Journal of Economics, 111 (4), pp. 1081-1010.; Marinheiro (2002) Output smoothing in the EMU: A View from the International Risk Sharing Literature with a Focus on the Stabilization Achieved via the Financial Markets' // Mimeo, University of Cambridge: Cambridge University Press. 20 16 на территории СНГ по сравнению с присоединением к зоне евро. Численные значения выбранных показателей используются для расчета порогового уровня по каждому из них, который позволяет получить так называемый «индекс ОВЗ», численное значение которого определяется тем, оказывается ли рассчитанное значение каждого из критериев выше/ниже порогового уровня. Во-вторых, каждый из описанных выше критериев ОВЗ основан на отдельных экономических характеристиках стран, при которых нет необходимости использовать плавающий обменный курс в качестве инструмента экономической стабилизации. Поэтому и колебания обменного курса в таких условиях могут оказаться достаточно незначительными. Кроме того, применительно к странам СНГ дополнительно можно предположить наличие зависимости между сырьевой направленностью экономики и участием в соглашении о ЕЭП и волатильностью обменного курса, что позволяет дополнить анализ издержек валютной интеграции с учетом особенностей экономики отдельных стран СНГ и проявленной заинтересованности в развитии интеграционных процессов. Проверку описанных гипотез в рамках разработанной автором методики предлагается осуществлять с помощью следующей регрессионной модели: SD( Eij ) 0 1 SD(Yij ) 2 SD( IPij ) 3 SD( M ij ) 4 SD(CPI ij ) 5TRADE ij 6 SIZE ij 7 FCi 8 OIL 9UNION ij где SD( Eij ) – волатильность22 обменного курса для национальных валют стран i и j, SD(Yij ) – показатель волатильности реального ВВП стран i и j, SD( IPij ) – показатель волатильности промышленного производства стран i и j, SD(M ij ) – показатель волатильности денежного предложения стран i и j, SD(CPIij ) – показатель волатильности инфляции стран i и j, TRADE ij – показатель интенсивности внешней торговли стран i и j, 22 В качестве меры волатильности в работе используется величина стандартного отклонения. 17 SIZEij – относительный размер экономик стран i и j, FCi – показатель уровня развития банковской системы, OIL – фиктивная переменная, принимающая значение единица для стран с высокой долей сырьевого сектора в экспорте и ноль – для всех остальных, UNION – фиктивная переменная, принимающая значение единица для стран-участниц ЕЭП и ноль – для всех остальных. В-третьих, анализ стабилизационных свойств фискальных систем требует: (1) сопоставления основных фискальных и долговых параметров рассматриваемых стран и (2) проведения исследования свойства прогрессивности фискальных систем по валовому доходу. Для решения первой задачи в работе проведен сравнительный анализ показателей баланса государственного бюджета и величины государственного долга как для каждой страны Содружества в отдельности, так и для всей группы стран в совокупности. Для решения второй задачи в рамках предложенной методики оценки перспектив валютной интеграции в СНГ предлагается использовать следующие регрессионные модели, позволяющие учесть различные предположения о характере зависимости: – линейная модель: X it t t Yit it – линейная модель эффективной ставки: – логарифмическая модель (в X it t t Yit it Yit натуральных логарифмах): Log ( X it ) t t Log (Yit ) it где X it – характеристика доходной или расходной части государственного бюджета в расчете на душу населения страны i в год t; Yit – величина ВВП на душу населения или потребительских расходов на душу населения (прокси для доходов населения)23 страны i в год t. Дополнительно предлагается проверить гипотезы о линейной зависимости дефицита/профицита бюджета от следующих показателей: (1) колебаний экономической конъюнктуры стран СНГ (показателя ВВП), (2) динамики реального курса национальной валюты к доллару США. Проверка В первом случае рассматривается стабилизация на уровне всей экономики, учитывающая все возможные каналы влияния уровня благосостояния на уровень доходов и расходов расширенного правительства, тогда как во втором случае – стабилизация на уровне отдельных потребителей. 23 18 первой гипотезы позволит дополнить выводы анализа прогрессивности и исследовать чувствительность бюджетных показателей к изменению ВВП, тогда как вторая – исследовать чувствительность бюджета к динамике реального валютного курса24, что также важно с точки зрения последствий валютной интеграции. При регрессионной оценке использовались методы анализа временных рядов и панельных данных. В-четвертых, поскольку выгоды от увеличения внешнеторговой активности после завершения процессов валютной интеграции за счет устранения трансакционных издержек могут оказаться довольно существенными, автор считает целесообразным их оценку. Часть из них, обусловленная наличием комиссии по валютно-обменным операциям и спрэдом валют на покупку и продажу, может быть оценена на основе доступных данных. Кроме того, устойчивость во времени профицита торгового баланса стран валютного союза гарантирует дополнительные доходы в государственном и частном секторе экономики, формируемые резервы потенциально могут быть использованы для поддержки стран, находящихся в неблагоприятных экономических условиях, а также способствовать повышению стабильности курса единой валюты и уменьшению рисков для курсовой политики союза, хотя это и будет приводить к укреплению курса единой валюты, что может негативно сказаться на конкурентоспособности производителей внутри валютного союза. Таким образом, предполагается, что стабильно положительная величина торгового баланса группы стран в совокупности будет означать для них относительно более низкие издержки интеграции по сравнению с ситуацией, когда сальдо торгового баланса будет отрицательным. В третьей главе работы описаны результаты использования разработанной методики для анализа перспектив валютной интеграции на территории стран СНГ. Применительно к странам СНГ возможны два противоположных эффекта. Первый – ухудшение баланса бюджета при росте реального курса вследствие его негативного влияния на реальный сектор экономики. Второй – улучшение баланса стран экспортеров сырьевых товаров на фоне укрепления реального курса из-за высокой зависимости государственных доходов от экспорта. 24 19 В табл. 1 представлены значения «индекса ОВЗ» для двух групп показателей (Гр.1 и Гр.2), отличающихся спецификой расчета показателей волатильности реальных и монетарных шоков, инфляции, а также различных способов расчета пороговых значений25. Это позволило проанализировать значимость различий в методах оценки показателей волатильности и чувствительность критериев к способу расчета порогового значения. ТАБЛИЦА 1. Значения индекса ОВЗ для стран СНГ по двум группам показателей n ¼ ½ 1 ¾ Ср. знач. Гр. 1 Гр. 2 Гр. 1 Гр. 2 Гр. 1 Гр. 2 Гр. 1 Гр. 2 Армения 3 3 3 3 3 3 3 3 3 Азербайджан 4 4 4 4 4 4 4 4 4 Беларусь 5 3 5 3 5 5 6 6 4,8 Грузия 4 4 4 4 4 4 4 4 4 Казахстан 7 6 8 7 9 8 10 11 8,3 Кыргызстан 5 4 7 7 8 8 8 8 6,9 Молдова 8 7 9 9 11 10 11 11 9,5 Таджикистан 6 5 6 5 7 8 8 10 6,9 Туркменистан 2 2 2 2 2 2 3 3 2,3 Украина 6 6 7 6 8 8 9 11 7,6 Узбекистан 3 2 3 2 5 3 6 7 3,9 Можно заметить, что для ряда стран значение индекса оставалось постоянным при изменении коэффициента n и рассмотрении различных групп показателей, что можно рассматривать в качестве подтверждения стабильности полученных результатов. Максимальное значение показателя имеют такие страны как Молдова, Казахстан, Украина, Кыргызстан и Таджикистан. В табл. 2 представлены результаты оценки регрессионной модели зависимости волатильности взаимного обменного курса стран СНГ от В качестве порогового уровня для каждого критерия использовалось его среднее значение по всем странам СНГ (для коэффициентов корреляции) или n=¼, ½, ¾ или 1 от среднего - для показателей волатильности. Индекс ОВЗ = кол-во показателей, по которым значения выше/ниже порогового уровня. 25 20 выбранных критериев. Оценка проводилась на данных cross-section для каждой пары стран. ТАБЛИЦА 2. Результаты оценки зависимости волатильности взаимного обменного курса от критериев ОВЗ Стандартное отклонение Объясняемая переменная логарифмического темпа роста обменного курса пары стран Количество наблюдений 64 Коэффициент P-value t-стат.* Свободный член -1,015 0,176 Волатильность реального ВВП 0,056 0,971 Волатильность промышленного производства 3,013 0,011 Волатильность инфляции 1,307 0,000 Волатильность денежного предложения 0,388 0,044 Интенсивность внешней торговли -0,359 0,063 Размер экономики 0,034 0,254 Развитость банковского сектора -0,099 0,643 Сырьевая направленность экономики 0,233 0,006 Участие в ЕЭП -0,078 0,420 Adj. R2 0,671 P-value F-статистики 0,000 * – оценки стандартных ошибок по методу Уайта (для учета гетероскедастичности остатков регрессионной модели). Из таблицы следует, что рассмотренные критерии ОВЗ довольно хорошо объясняют колебания взаимного обменного курса валют стран СНГ, а полученные знаки коэффициентов согласуются с гипотезами, сформулированными на основе теории оптимальных валютных зон. Таким образом, обоснованность использования выбранных критериев для расчета «индекса ОВЗ» была подтверждена эмпирически. В рамках анализа стабилизационных свойств фискальных систем стран СНГ показано, что в 1995-2005 гг. большинство стран СНГ имели дефицит государственного бюджета, лишь в России и Казахстане в течение последних 4-5 лет бюджет был сформирован с профицитом. Кроме того, в 1994-1999 гг. 21 большинство стран СНГ наращивало свои долговые обязательства, тогда как в последствии изменение бюджетной и долговой политики способствовало постепенному сокращению объема долга до уровня 1994 г. или даже более низких значений. ТАБЛИЦА 3. Значения индекса фискальной политики для доходов и расходов бюджета центрального (ЦП) и расширенного (РП) правительства стран СНГ Дох. Расх. Дох. Нал. Расх Субс. Соц. РП РП ЦП дох. ЦП . ЦП ЦП расх. ЦП дох. расх. Армения -5 +4 н/д н/д н/д н/д н/д -5 +4 Азербайджан +2 -1 +3 0 -3 -4 -5 +5 -13 Беларусь +3 0 +2 0 -2 -1 -3 +5 -6 Грузия +3 0 +3 +2 0 0 -3 +8 -3 Казахстан +5 0 +6 +5 -3 -3 +3 +16 -3 Киргизия +3 +3 -1 -2 -3 0 -3 0 -3 Молдова 0 +2 +2 +2 +2 +2 +3 +4 +9 Россия +3 +2 +3 0 0 -1 0 +6 +1 Таджикистан +3 -3 +3 +3 -3 -3 0 +9 -9 Туркменистан 0 -3 н/д н/д н/д н/д н/д 0 -3 Украина 0 0 +6 0 -6 -6 -6 +6 -18 Узбекистан -3 0 н/д н/д н/д н/д н/д -3 0 по СНГ +14 +4 +27 +10 -18 -16 -14 +51 -44 по ЕЭП +11 +2 +17 +5 -11 -11 -6 +33 -26 Для удобства интерпретации результаты анализа прогрессивности фискальных систем трансформированы в так называемый индекс фискальной политики (см. табл. 3), который представляет собой сумму случаев подтверждения гипотезы о прогрессивности той или иной характеристики государственного бюджета стран СНГ (+1) или, напротив, гипотезы о регрессивности (-1)26. Представленные в таблице результаты свидетельствуют о наличии заметных различий в стабилизационных свойствах фискальных систем стран Для каждого показателя бюджета индекс мог принимать значения от –6 до +6 (3 модели х 2 показателя валового дохода). 26 22 СНГ. В частности, прогрессивность доходов государственного бюджета в той или иной степени была установлена для большинства стран СНГ. Расходные статьи бюджета, по-видимому, в большей степени обладают свойством регрессивности по доходу. По-видимому, это можно объяснить тем, что в ситуации значительного превышения бюджетных расходов над доходами в большинстве стран СНГ на протяжении большей части рассматриваемого периода власти стремились повысить объем поступлений в бюджет, что можно было достичь, частично, за счет обеспечения прогрессивности основных налогов по уровню доходов в экономике. Напротив, государственная политика в области расходов традиционно была нацелена на значительное финансирование социальных и других общественно-значимых видов расходов, поэтому рост государственных доходов стран СНГ, вероятно, сопровождался и повышением объемов финансирования расходов. Наконец, анализ внешнеторговых отношений стран СНГ предполагал оценку трансакционных издержек и совокупного торгового оборота стран СНГ, которые представлены на рис. 1. Согласно полученным оценкам, абсолютная величина трансакционных издержек для всех стран СНГ (ЕЭП), включающих конверсионную комиссию и спрэд по курсам продажи и покупки валюты, на протяжении рассматриваемого периода времени возросла приблизительно с $40 до $590 млн. (с $15 до $460 млн.), что по отношению к совокупному валовому внутреннему продукту стран СНГ (ЕЭП) составляет около 0,06% ВВП (0,05% ВВП). Кроме того, на протяжении всего рассматриваемого периода времени средний торговый баланс, как стран СНГ, так и стран-участниц ЕЭП не только оставался положительным, но и постепенно рос. 23 Средний торговый баланс по СНГ Средний торговый баланс по ЕЭП Торговый баланс РФ Трансакционные издержки СНГ (правая ось) Трансакционные издержки ЕЭП (правая ось) 135 000 0.09% 120 000 0.08% 105 000 0.07% 90 000 0.06% 75 000 0.05% 60 000 0.04% 45 000 0.03% 30 000 0.02% 15 000 0.01% % ВВП 0.10% $ млн 150 000 0 0.00% 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 РИСУНОК 1. Динамика среднего торгового баланса и величины трансакционных издержек для внешнеторговых операций стран СНГ и ЕЭП в 1992-2005 гг.. На основании полученных в данном диссертационном исследовании результатов можно сформулировать следующие выводы: 1. Выполненный автором анализ теоретических и эмпирических работ по теории ОВЗ, валютной интеграции и связанным проблемам позволил выделить условия или критерии валютной интеграции, а также разработать методологию оценки перспектив валютной интеграции на территории стран СНГ. При этом был учтен важный вывод, вытекающий из проведенного в работе анализа современной литературы, согласно которому необходимо комбинировать подход, основанный на анализе отдельных критериев теории ОВЗ, с подходом, учитывающим всевозможные выгоды и издержки интеграции. 2. Фискальная политика является одним из важнейших стабилизационных механизмов, доступных странам валютного союза, в условиях отсутствия централизации бюджетной системы союза. При ее 24 прогрессивности по уровню валового дохода негативные последствия асимметричных шоков полностью или частично нейтрализуются за счет эффекта автоматической стабилизации, проявляющемся в падении (росте) государственных доходов (расходов) при ухудшении экономической конъюнктуры. Вместе с тем, регулярное использование фискальной политики может привести к чрезмерному росту бюджетного дефицита и негативно отразиться на других членах союза вследствие наличия экстерналий (например, через взаимозависимость деловых циклов, рост процентной ставки). В итоге, это может потребовать установления ограничений на величину баланса государственного бюджета и долга. В условиях развитых и достаточно интегрированных финансовых рынков стабилизация также возможна за счет широкого распространения финансовых активов на территории валютного союза, поскольку убытки по одним активам будут компенсироваться дополнительными доходами по другим. 3. Полученные в работе эмпирические результаты подтверждают, что опыт стран Европы применим для анализа перспектив валютной интеграции на территории стран СНГ. Так, в работе впервые получены оценки основных критериев ОВЗ для стран СНГ, а также разработана методология расчета «индекса ОВЗ», позволяющая выделить страны, валютная интеграция которых с РФ на данный момент времени может быть сопряжена с относительно меньшими издержками. Страны, имеющие более высокое значение «индекса» по многим из выбранных макроэкономических показателей достаточно схожи с Россией. Выбрав в качестве «порога» половину от общего числа выбранных показателей (всего 13), к числу таких стран можно отнести Казахстан, Кыргызстан, Молдову, Таджикистан и Украину. Если при образовании валютного союза целевые макроэкономические характеристики союза будут определяться на основе характеристик этих стран-участниц, то издержки РФ для достижения соответствующих ориентиров будут меньше, чем в случае союза с остальными странами. 25 4. Анализ фискальных аспектов валютной интеграции показал, что до сих пор наблюдаются различия в бюджетных и долговых показателях стран СНГ, хотя и наблюдается тенденция к снижению бюджетного дефицита и государственного долга. Вместе с тем, прогрессивность фискальных систем по валовому доходу была установлена не для всех стран. Если доходы расширенного и центрального правительства многих стран обладают этим свойством, то о прогрессивности расходов, по-видимому, говорить нельзя. В частности, фискальная система Армении, Азербайджана, Грузии, Казахстана, Молдовы и России может относительно более эффективно выполнять стабилизирующие функции, Напротив, фискальные системы Беларуси, Киргизии, Украины и Узбекистана не смогут эффективно стабилизировать собственную экономику в ситуации воздействия на нее асимметричных шоков. Таким образом, валютная интеграция с отдельными странами СНГ может потребовать реализации шагов на достижение большей унификации фискальной политики, поскольку это гарантирует снижение соответствующих издержек интеграции. Однако необходимо отметить, что представленные выводы справедливы лишь при предположении о сохранении наблюдаемых тенденций в экономической политике стран СНГ и неизменности их бюджетного и налогового законодательства. 5. Исследование влияния динамики реального курса национальной валюты стран СНГ по отношению к доллару США на величину государственного баланса показало, что для Грузии, Молдовы, Таджикистана, Туркменистана и Украины теоретическая гипотеза о положительной связи не подтверждается и ослабление национальной валюты сопровождается ростом дефицита/снижением профицита бюджета. Учитывая тенденцию к укреплению курса рубля, интеграция с РФ, то есть использование в качестве единой валюты российского рубля, может привести к снижению рисков ухудшения государственного баланса стран-участниц, и, таким образом, снижению рисков дестабилизации единой валюты и всего валютного союза. Данные эффекты оказываются еще более актуальными для стран, фискальные 26 системы которых не обладают свойством прогрессивности по валовому доходу27. 6. В работе показано, что в 1992-2005 гг. наблюдался устойчивый рост торгового оборота на территории стран СНГ (ЕЭП). Параллельно, эти процессы сопровождались ростом трансакционных издержек, к которым в данном исследовании относилась комиссия по валютно-обменным операциям и спрэд валютных курсов на покупку и продажу. Согласно полученным оценкам они составляли в среднем около 0,06% совокупного ВВП стран СНГ (около 0,05% для ЕЭП), что заметно ниже аналогичных оценок 1990 года для стран Европы, в последствии вступивших в ЕВС (около 0,5-0,6% их совокупного ВВП). Иными словами, внешнеторговая активность на территории СНГ еще не достигла сопоставимых со странами еврозоны уровней, при которых соответствующие потери составляют существенную величину. Возможно, это объясняет низкую заинтересованность бизнеса в ускорении процессов, направленных на валютную интеграцию. Вместе с тем, учитывая вероятность повышения внешнеторговой активности по мере развития интеграционных процессов, о чем свидетельствует европейский опыт, потенциальные выгоды от валютной интеграции с точки зрения трансакционных издержек могут оказаться довольно весомыми. 7. Решение о направленности тех или иных интеграционных процессов на территории стран СНГ, в том числе в рамках ЕЭП, должно приниматься с учетом сравнительного анализа макроэкономических и финансовых показателей, большая часть из которых была рассмотрена автором. При этом перечень данных показателей должен быть сформирован с учетом мирового опыта и особенностей экономики стран Содружества. Это позволит снизить масштабы отличий экономики стран друг от друга на момент создания валютного союза, если таковое решение будет принято, и минимизировать издержки, необходимые для поддержания достигнутой сбалансированности экономических параметров при воздействии на экономику негативных возмущений. В частности, как показано в работе, перечень согласованных в В рамках уже упомянутых предпосылок о том, что валютная интеграция не предполагает унификацию фискальных систем стран-членов, то есть создание единого бюджета. 27 27 рамках ЕЭП основных макроэкономических показателей и их целевые значения должны быть обоснованы и, при необходимости, скорректированы, а не заимствованы из нормативных документов Европейского валютного союза. Основные положения диссертации опубликованы в следующих работах автора: 1. Проблемы создания единой валютной зоны в странах СНГ // Научные труды №80Р. – М.: ИЭПП, 2004. 4,3. п.л. (в соавторстве, вклад автора 3,9 п.л.). 2. Оценка готовности стран СНГ к созданию единой валютной зоны // Социально-экономическая трансформация в странах СНГ: достижения и проблемы. Материалы международной конференции. – М.: ИЭПП, 2004. 1,6 п.л. (в соавторстве, вклад автора 1,4 п.л.). 3. Финансовые аспекты валютной интеграции на территории СНГ. // Научные труды №109Р. – М.: ИЭПП, 2007. 7 п.л. (в печати). (в соавторстве, вклад автора 6,6 п.л.). 4. Перспективы валютной интеграции на пространстве СНГ для российского бизнеса. // Российское предпринимательство. – М.: 2007. 0,3 п.л. 28