реферат - Академия труда и социальных отношений

ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ ПРОФСОЮЗОВ
ВЫШЕГО ОБРАЗОВАНИЯ
АКАДЕМИЯ ТРУДА И СОЦИАЛЬНЫХ ОТНОШЕНИЙ
Кафедра профессиональных иностранных языков
РЕФЕРАТ
По дисциплине «Иностранный язык»
По книге «Financial Reporting Section Monograph»
(«Монография по финансовой отчётности»)
Выполнила: аспирантка кафедры
Мировой экономики и
международных финансов
1-го года обучения
Сахарчук Елизавета Ивановна
Проверила к.п.н., профессор
Матвеева Ирина Владимировна
Москва 2015
CONTENTS
Summary……………………………………………………………………........…3
The original text……..……………………………………………………………13
Translation………………………………………………………………………...24
Glossary………………………………………………………………….………..58
References…………………………………………………………………….…..64
2
Summary
“Financial Reporting Section Monograph” was published in 1999 by Society
of Actuaries and deals with the most important issues of financial and accounting
reporting applicable in life insurance companies. The monograph provides a
detailed review of the following topics: the natural reserve concept, life insurance
earnings and the release from risk policy reserve system, the expanded financial
structure for ordinary dividends, and excess spread approach to pricing and valuing
single premium deferred annuity (SPDA), the value of the firm and many others.
The authors of the monograph investigate a great variety of aspects concerning the
conventional standards of financial reporting, such as FAS 60, FAS 97 and FAS
115, Practice Bulletin Number 8, SAP and GAAP. They analyze particularities of
each accounting system, examine mathematical models of assets and liabilities
valuation in market and balance prices and outline basic methods of financial
management in different economic situations, taking into account the company’s
exposure to risks. Such investigations are especially actual nowadays, when the
insurance companies all over the world are experiencing the influence of a
financial crisis and political instability and need adequate financial management
and accounting reporting. The aim of this monograph is to provide diversified
universal research on reporting and equity pricing which can be used on practice in
accordance with actual accounting standards in life insurance. For this purpose, the
monograph is divided in 20 sections, which study the economic aspects, mentioned
above. There are four main problems, stated in these sections: 1) adequate
reflecting assets and liabilities in the balance sheet and proper financial reporting
according to standards; 2) equity pricing and yield forecasting using mathematical
functions and models; 3) risk-management and reserving in life and accident and
health insurance; 4) actuarial opinions definition in reporting standards.
The first issue examined in the monograph is the natural reserve concept and
life insurance earnings. This part of the monograph demonstrates the basic
principles and concepts inherent in the use of natural reserves to adjust earnings
3
and to demonstrate differences in earning patterns obtained by several alternative
approaches to a pure natural reserve adjustment of earnings. Some of the more
important principles and concepts which underlie the author's understanding of
certain generally accepted accounting principles and natural reserve calculations
are stated and then demonstrated by the use of monetary projection techniques. Use
of natural reserves to adjust life insurance earnings meets requirements of certain
generally accepted accounting principles and incorporates many of the principles
used in one of the actuarial profession's most important responsibilities:
establishment of gross premiums.
Then the monograph goes on with the description of life insurance earnings
and the release from risk policy reserve system. The financial reporting practices of
the entire life insurance industry are being examined in terms of the accounting
principles which are generally accepted in other industries. The analysis of life
insurance earnings presented in this part of the monograph is confined to the effect
on earnings of the policy reserve system employed. Expenses, as well as mortality,
interest and withdrawals are considered as elements of the policy reserve and are
treated accordingly. In order to examine the nature of life insurance earnings, it is
important to address to the problem of developing a policy reserve system that will
produce an incidence of earnings that is theoretically consistent from both an
actuarial viewpoint and an accounting viewpoint. The authors of this part of the
monograph note that the objective of this section is to establish a generalized
policy reserve system that accomplishes this theoretical consistency and that can be
used as a frame of reference in analyzing a variety of policy reserve methods.
In addition to this, the monograph discusses an expanded financial structure
for ordinary dividends. This section develops a dividend financial structure and a
dividend formula based on the contribution principle in a complete expanded
format. There is substantial current interest on the part of regulators, consumers,
actuaries, and others in the techniques used for the distribution of surplus. Because
of the current debate relative to the use of new-money or portfolio rates, public
attention has tended to focus on the investment methods used for determining the
4
contribution to surplus; however, that is but one aspect of surplus distribution
worthy of attention. What is more, there is also current concern about dividend
illustrations and their comparability among companies, as well as concern that
companies that prepare illustrations on one basis may switch their dividend
formulas to another basis at a future time when circumstances are different. A
number of criteria are desirable for a proper financial structure for dividends - one
that demonstrates equity in the distribution of surplus across all years of issue and
all policy forms.
After that the authors draw our attention to the topic of excess spread
approach to pricing and valuing Single Premium Deferred Annuity (SPDA). The
aim of this article is to introduce the reader to the excess spread approach to
measuring the profitability of nonparticipating insurance products. A sample
Single Premium Deferred Annuity (SPDA) product is used to demonstrate the
approach. The article describes how the excess spread approach is used to price
and manage the product, measure its risks, and to quantify emerging profits or
losses by source. The purpose of the excess spread approach is to provide a
measure of the profitability of an insurance product on a spread basis and to
incorporate the expected value of any options inherent in the assets and the
liabilities into that spread.
Then the monograph introduces the methods of valuation of the firm and
calculations concerning assets and liabilities pricing using the objective function.
According to the article, the goal is to maximize the value of the insurance firm.
The first step is to develop the right objective function to measure the firm's value.
The second step is to use the objective function to identify and quantify the risks to
which the firm is exposed. The third step is to use the objective function to analyze
proposed strategies to maximize the value of the firm relative to risk, i.e. either
maximize value given a fixed risk or minimize risk given a fixed value. Such
strategies are to be applied to the pricing of new business, the management of in
force business and the acquisition/divestiture of blocks of business or entire
companies. The challenge is more difficult when the firm is exposed to multiple
5
stochastic risks, many having embedded options and not all of which are
independent. The fourth step is to use the objective function to provide
management information about the performance of the firm during each time
period and to allocate capital to future and existing projects. It would be ideal if the
external financial reporting of the firm's performance could be presented on this
basis. In this way the owners of the firm would know its value and income for a
given period and be able to assess the impact of management's actions on that
value.
Besides, the authors of the section describe two main accounting systems
used in the USA: SAP and GAAP standards. Statutory accounting is based on
statutory accounting principles (SAP) and GAAP accounting is based on generally
accepted accounting principles. Statutory accounting principles emphasize
solvency, i.e. the ability of the firm to provide for its policyholder obligations. SAP
is referred to as being 'balance sheet' oriented. And GAAP principles emphasize a
realistic income statement: all assets are admitted, liabilities are valued on a
'conservatively realistic' basis.
The next issue covered by the monograph is unlocking FAS 97's
management potential. The experts suggest that FAS 97’s margin-based financial
perspective for deferred annuity products clearly is preferable to a traditional
return-on-premium approach when active management of policyholder charges and
credits is required. In fact, FAS 97 requires that capitalized acquisition costs (as
well as unearned revenue) be amortized in relation to estimated gross, profits.
When current or expected future experience varies from that assumed in the
original or current amortization schedule calculations, amortization schedules are
to be retrospectively adjusted. Many companies use a DPAC amortization model
that substitutes actual past and current gross profits for the original or previously
revised estimated gross profits for those periods, and that includes revised
estimates of future gross profits based on actual persistency to date and any
changes in management's future margin expectations.
6
To a certain degree the correlation of volatility of Treasury security interest
rates with their absolute level is illustrated by the yield curves of U.S. Treasury
securities, which are thoroughly analyzed in the monograph. The phrase "yield
curve" determines yield as a function of maturity for yields on three- and sixmonth discount Treasury securities and coupon Treasury securities of maturity 1 to
30 years. This curve, described in the monograph may be used in cases of instable
economic and political climate, when the yields are difficult to predict.
Then the authors give a review of the liabilities validation technique in life
insurance. It is obvious that validation of liabilities is essential for insurance
company, which needs to meet obligations to policyholders and creditors.
Validation is the only way to determine whether the model is an adequate
representation of the in-force business. The authors highlight, that a great deal of
time and effort often goes into building a model of a life insurance company's
liabilities. However, validation, which is an important and integral part of the
modeling process, is often overlooked. The experts propose two types of validation
– static and dynamic. Static validation is the comparison of the in-force (balance
sheet) position produced by the model at the valuation date with the actual in-force
position for the modeled plans at that date. And dynamic validation is the
comparison of revenue account items produced by the model with actual revenue
account items.
The next point of the monograph is GAAP reserving practices for A&H
business. It deals with GAAP financial statements for accident and health insurers.
A clear understanding of GAAP methods and approaches is essential in the current
environment. New products and changing market conditions can lead to crisis
situations if the fundamentals are not closely monitored, even in the absence of
new accounting rules. The authors comment on GAAP guidance for A&H
insurance and provide a detailed hierarchy of standards and interpretations.
Furthermore, the authors reveal a list of FASB accounting statements of the
particular relevance to the insurance industry.
7
According to the monograph, insurance practice has varied in the
establishment of the present value of profits (PVP) asset, which is intended to
represent the fair market value of the business in force on the acquisition date.
Some companies established the PVP as the present value of profits on a "new
issue" profit margin basis discounted at a new money rate of return. Others
calculated the PVP as the present value of profits ignoring the amortization of
DAC discounted at a risk rate. Certainly, practice varied in the way that PVP assets
were subjected to tests of recoverability. After the appearance of FAS 97, practice
diverged even more. The authors reveal the methodology of calculating PVP in
five steps. This methodology bases on the fact that the changes in accounting can
have a material impact on the recognition of GAAP profit after an acquisition, as
compared to recognition of profit under methods of accounting previously used.
The following issue, on which the experts draw particular attention, is
Standard Valuation Law (SVL) and the Actuarial Opinion and Memorandum
(AOM). These standards imply that the appointed actuary must certify that
reserves meet the requirements of each state in which the insurer files an annual
statement. Because reserve requirements differ by state, the actuary for a national
insurer must compile, analyze' and opine on 50 sets of valuation laws, regulations
and procedures. This inefficient regulatory duplication of effort consumes
considerable resources. The appointed actuary is personally liable for strict
compliance with this difficult task. This section intends to provide some
background on how and when the stat variation issues came about, why these
issues present a challenge to the valuation actuary, what seems to be the current
practice in dealing with these challenges, and how these issues can be addressed
more effectively and efficiently in the future.
Subsequently, the authors go on with a very important article which analyses
coordinating actuarial opinions. The article unifies information concerning the
actuarial opinions on basic accounting bases, asset adequacy analysis,
determination of dividend elements and statements on actuarial opinions fixed in
accounting reporting standards. There are many actuarial opinions that represent
8
public expression of current and expected financial performance. These opinions
often utilize common assumptions. The life company, and especially its actuaries,
need to be sure that the assumptions underlying conclusions, and the expression of
those conclusions, are consistent. Coordination in measurement, conclusions,
applications, and documentation should exist across the company. If actuaries take
the lead in establishing this consistency, they will minimize the chance of being
forced to explain or defend their practices in public.
Equally important issue on which the authors lay a stress is the problem of
closed blocks and mutual company conversions. The closed block was designed
primarily for traditional, fixed-premium, fixed-cash-value policies issued to
individuals. Group pension and group life and health policies were excluded, partly
because it was thought that policyholders in such cases were generally financially
sophisticated and could apply their negotiating leverage to ensure that their
interests were protected. By definition, the closed block is a closed system: no cash
flows out of or into the closed block are allowed, except cash flows related to
closed-block assets (cash investment income, maturities, sales proceeds,
prepayments, and so on) or closed-block policies (premiums, dividends, benefit
payments and possibly expenses) and allocable taxes. Funds from outside the
closed block would be used to support closed block liabilities only in very limited
circumstances. To sum up, the authors describe the mechanism of closed blocks
approach to allocating expenses to the closed block.
Then the authors solve the dilemma of separate accounts. In the light of
issuing a small, unassuming bulletin Number 97-6, on guaranteed separate account
contracts, which "prohibits the inclusion of a 'not chargeable' provision" in
nonvariable separate account contracts, the dilemma of separate accounts (SAs)
became of current importance. By placing policyholder funds in a segregated
account with unitized values (essentially internal mutual funds), the performance
of these assets could be directly passed on to the policyholder and the investment
risk transferred along with it. The policyholder who was willing to bear the risk
could, in turn, receive enhanced flexibility and value in return. Thus was born the
9
variable life and variable annuity contract. Except for a few market niches, variable
contracts grew slowly and attracted more attention as a neat actuarial exercise than
as a marketing concept. In this way playground of the SA was created. The SA was
a place where an insurance company had the freedom to create a wide range of
products outside the stringent rules of the general account (GA). The only real
limitation was the discretion of the regulators to approve or disapprove whatever
the company produced. However, the phenomena of SA seems troubling to the
authors of the monograph, since many questions still do not have answers. For
instance, if it is appropriate to create preferred classes of policyholders in SAs, if
the GA policyholders are taking a secondary status to these SAs, if the
commitment to the SAs is adequately reflected on the company's books.
The authors also examine two paradigms for the market value of liabilities.
Asset/liability management (ALM) theory and practices of insurers have matured
and developed from early applications to guaranteed investment contracts (GICs)
to all annuity and insurance products today. An important and logical next step of
inquiry is the definition of, and calculation procedures for, the market value of an
insurance liability. Because all ALM strategies have as their goal the management
of some value of assets in relation to some value of liabilities, this inquiry will
provide at last a canonical basis for ALM: the management of relative market
values. Two paradigms are explored for defining and subsequently calculating an
insurance liability market value. A "paradigm" is a generalized model or
framework for accomplishing the task at hand. Each paradigm reflects observable
market trading activity, however infrequent, and each is based on methods of
valuation consistent with finance-theoretic approaches that are routinely used for
the market valuation of assets. In addition, each paradigm allows for a sequence of
ad hoc valuation methodologies, which differ in the extent to which various risks
are explicitly modeled versus judgmentally reflected in a risk spread. These
paradigms are discussed and contrasted, and arguments made for the potential
evolution of the respective values if a "liability" market began trading actively.
Practical constraints on the realization of this evolution are also noted.
10
The overall results of insurance company valuation are presented in the next
section of the monograph. It provides detailed recommendations concerning the
valuation process. According to the authors, the valuation should be approached
from a broad and integrated standpoint, not solely as a reserve calculation. In other
words, a consistent framework under which all risks are covered (but not
necessarily at a 100 percent confidence level) should be used. The allocation of a
valuation's results between reserves and surplus may depend on the objectives of
the income statement. In brief, there are three objectives in designing the new
valuation framework: evaluation of a company's ability to execute various business
alternatives; evaluation of the adequacy of reserves relative to obligations; and
measurement of changes in reserves relative to obligations.
Finally the paper describes the process of market value of insurance
liabilities, namely reconciling the actuarial appraisal and option pricing methods.
With Statement of Financial Accounting Standards 115 (FASB 1993), insurers
appeared to be in the awkward situation that almost half of the balance sheet was
marked to market. This created a material inconsistency with the way liabilities
were reported, thus diminishing the usefulness of financial reporting to
shareholders and potential new investors. Discussion emerged in the industry about
the process of market valuing liabilities. The American Academy of Actuaries
formed a "Fair Valuation of Liabilities" task force to compare and review various
alternative methodologies. During 1995 the Society of Actuaries and New York
University jointly sponsored a conference on "Fair Value of Insurance Liabilities."
Motivated by the conference, the authors of this paper attempt to bridge the gap
between option pricing and actuarial appraisal methodologies. In short, this paper
attempts to advance practice and methodology with respect to life insurance
company valuation. The paper deals with actuarial appraisal methods, intuitive
reasoning of the components of discounted distributable earnings (DDE),
uncertainty and interest-rate-sensitive cash flow, experience-rated products,
equivalence of actuarial appraisal method (AAM) and the option pricing method
(OPM) and some other issues.
11
In the end, after some mathematical calculations the author gets the
following results. The AAM and OPM are two seemingly different methodologies.
These two methods will yield different results only if different assumptions are
made in the application of the methods. Because the two methods are equivalent,
one should focus on the assumptions that are applied in using each method.
Valuation of liabilities will depend on investment strategy when liability cash flow
is defined in terms of the assets funding them. However, we need to distinguish
between how liabilities are defined and how they should be valued. When selecting
an interest rate scenario generator for valuation the absurd results are obtained if a
set of "true" scenarios is used. The assumption of risk-neutral valuation produces
reasonable results. Under the AAM and ignoring taxes, if we make the
assumptions of a leverage-adjusted cost of capital and risk-neutral valuation, we
obtain the same result for market value of liabilities (MVL) as using the option
pricing method (OPM) calculated by discounting the liability cash flow at the riskfree interest rates plus a credit risk premium. This is the case even in situations in
which liability cash flow is defined in terms of the assets funding them.
To conclude, 20 sections of the monograph cover a great variety of issues
concerning financial reporting, equity pricing, risk-management actuarial
calculations and many other fields of financial activity of the insurance company.
This paper provides a complete review for the insurers (for both new business and
business in force) that should be used in practice to meet everyday challenges
posed by new financial reporting standards. Obviously, respecting the rules of
financial activity guarantees stability and solvency of the company, which are
essentially important in a world of volatility and financial crisis.
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
Translation
Стоимость фирмы: опция добавочной стоимости распределяемых
доходов
Краткий обзор
Целью деятельности страховой компании является максимизация её
стоимости. Первым шагом является создание верной целевой функции1 для
измерения стоимости фирмы. Второй шаг заключается в использовании
целевой функции для идентификации и количественной оценки рисков,
которым подвергается фирма. Третий шаг подразумевает использование
целевой
функции
для
анализа
предлагаемых
стратегий,
чтобы
максимизировать стоимость фирмы в отношении риска, то есть, например,
либо максимизировать стоимость при фиксированной величине риска, либо
минимизировать риск при фиксированной стоимости. Подобные стратегии
должны применяться к оценке нового бизнеса, для управления уже
действующим
бизнесом,
а
также
при
поглощении
компании
или
дезинтеграции блоков одно предприятия либо целых компаний. Задача ещё
более усложняется, когда фирма подвергается множественным вероятным
рискам, многие из которых имеют встроенные опции и не все из которых
являются независимыми. Четвёртый шаг заключается в использовании
целевой функции для обеспечения управленческой информации, касающейся
показателей деятельности фирмы в каждый отчётный период, и для
распределения капитала между будущими и существующими проектами.
Было бы идеально, если внешняя финансовая отчётность фирмы могла бы
быть представлена на основании этих принципов. Таким образом, владельцы
1
Целевая функция (мат.термин) — вещественная или целочисленная функция нескольких переменных, подлежащая
оптимизации (минимизации или максимизации) в целях решения некоторой оптимизационной задачи. Термин используется
в математическом программировании, исследовании операций, линейном программировании, теории статистических
решений и других областях математики в первую очередь прикладного характера, хотя целью оптимизации может быть и
решение собственно математической задачи
24
фирмы могли бы знать стоимость фирмы и её доход за определённый период,
а также оценить влияние управленческих решений на эту стоимость.
Данная статья определяет такую функцию, демонстрирует её свойства
и показывает, как вышеописанные шаги могут быть осуществлены на
практике. Поскольку современные условия бухгалтерской отчётности менее
точно измеряет стоимость фирмы и её показатели за определённый
временной период, данная статья в начале представляет основные цели и
изменения в текущей системе бухгалтерской отчётности для страховых
компаний, занимающихся страхованием жизни, и завершается описанием
ситуации после вступления в силу Стандарта финансовой и бухгалтерской
отчётности 115, предшествующее решению проблемы рыночной стоимости
пассивов.
В статье представлен обзор нескольких методов адаптации текущей
структуры бухгалтерской отчётности для соответствия рыночной стоимости
пассивов. Два из этих подходов проанализированы более детально. Второй из
них представляет собой краткую и наглядную презентацию, которая
демонстрирует возможности установления цен на активы и может быть
использована для создания основы нескольких потенциальных рыночных
стоимостей обязательств компании. Кроме того, в статье представлены
различия
между
применением
концепций
рыночной
стоимости
к
бухгалтерской отчётности и управлением активами/пассивами. Также
озвучены ограничения применения этих решений для вышеописанных
ситуаций. В третьем методе описана, определена и изучена целевая функция.
В
четвёртом
подходе
отражено
несколько
конкретных
примеров,
демонстрирующих возможности данной методики. Пятый подход описывает
различные общие случаи применения методики, которые дополняют и
конкретизируют цели, обозначенные в первом абзаце.
Хотя акцент в статье делается на риске, связанном с процентной
ставкой, также в ней затрагиваются и другие вероятные риски.
Современная ситуация в отношении бухгалтерской отчётности
25
Введение
Термины «рыночная стоимость пассивов», «рыночная стоимость
прибыли» и «экономическая прибыль» используются в схожем, но не
обязательно идентичном смысле, когда речь идёт о вопросах бухгалтерской
оценки рыночной стоимости и управления активами / пассивами. Из-за
неопределённости и внимания, которое уделяется бухгалтерскому учёту
рыночной ценности как альтернативному решению бухгалтерской системе,
доверие к которой падает, данный раздел представляет некоторые общие
концепции, касающиеся бухгалтерских систем, используемых в отрасли
страхования, краткую историю эволюции определённых бухгалтерских
концепций Общепринятых принципов бухгалтерского учёта GAAP2, вопросы
учёта рыночной стоимости и предложенные решения, а также вопросы,
которые при этом возникают. Анализ этих тем, касающихся управлением
активами / пассивами представлен в следующем разделе.
Системы бухгалтерского учёта
Системы бухгалтерской отчётности показывают количественные
характеристики финансового состояния фирмы через бухгалтерский баланс,
через средства, которыми обладает фирма (активы) и требования в
отношении обладаемых средств (пассивы и прибыль), какой у фирмы
финансовый прогресс, отражающийся в отчёте о прибылях и убытках, то, как
меняются стоимостные показатели от одного отчётного периода к другому.
Прибыль представляет собой одновременно и объём активов фирмы,
которыми владеют акционеры, и объём фондов, превышающих пассивы,
которые доступны для покрытия обязательств фирмы в случае, если пассивов
не хватит. Бухгалтерские системы используют систему стандартных правил,
согласно которым финансовые результаты двух компаний можно сравнить, а
также согласно которым финансовые результаты компаний можно сравнить
2
Общепринятые принципы бухгалтерского учёта (англ. Generally Accepted Accounting Principles, GAAP) —
национальные стандарты бухгалтерского учёта, применяемые в каждой стране, в соответствии с
национальным законодательством (например, существует термин Russian GAAP).
26
за определённое время. Неотъемлемой в этих правилах должна быть основа
для оценки стоимости активов и пассивов.
Сделки в компании, занимающейся страхованием жизни, включают в
себя такие операции, как сбор страховых премий, инвестиционный доход и
инвестиционный доход по срочным ценным бумагам, осуществление
страховых выплат, возврат страховых премий при расторжении договоров,
выплаты комиссий, оплата расходов, налогов и дивидендов акционерам, если
страховая компания является акционерным обществом. Такие сделки должны
быть записаны в основной бухгалтерской книге компании. В этом смысле
бухгалтерская система управляется сделками компании. В страховой
компании услуги, предоставляемые компанией, становятся результатом
сделок за многие отчётные периоды. Пассивы страховой компании относятся
к долгосрочным договорам. Использование базы для оценки активов,
системы резервов для пассивов и сделок текущего периода, системы
бухгалтерской отчётности декларируют прибыль или убытки за текущий
отчётный период.
В США существует две основных базы для бухгалтерских систем
страховых компаний: к ним относят предписанные законодательством и
Общепринятые принципы бухгалтерского учёта GAAP. Законодательство по
бухгалтерской отчётности базируется на принципах бухгалтерского учёта
(ПБУ),
зафиксированных
в
законе,
а
Общепринятые
принципы
бухгалтерского учёта GAAP основывается на общепринятых принципах
бухучёта. Государственные институты, ответственные за ПБУ, - это
государственные департаменты по страхованию и, косвенно, Национальная
Ассоциация Инвестиционных Клубов (NAIC). Государственные институты,
ответственные за Общепринятые принципы бухгалтерского учёта GAAP, это Комиссия по ценным бумагам (SEC), Совет по стандартам финансовой и
бухгалтерской
отчётности
(FASB),
Американский
институт
сертифицированных аудиторов (AICPA).
Законодательные нормы бухгалтерской отчётности
27
Законодательные принципы бухгалтерской отчётности уделяют особое
значение платёжеспособности, то есть возможности фирмы отвечать перед
владельцами полисов по своим обязательствам. ПБУ ориентируются на
бухгалтерский баланс. Таким образом, они стремятся преувеличить
обязательства и преуменьшить прибыль и доход. Ключевые примеры этого
консервативного подхода можно увидеть в оценке обязательств через
традиционные таблицы, отражающие смертность / заболеваемость и
предположения и допущения о процентной ставке, а также в отношении
расходов, связанных с привлечением новых страхователей, которые сразу же
записываются в статью расходов или дебетуются из доходов. Другими
примерами консерватизма являются правила, касающиеся недостатка
резервных фондов, резерва фонда для выплаты процентов для прибылей и
убытков, связанных с процентной ставкой, резерва оценки активов и
требований к консервативной оценке риска, основывающихся на требованиях
к капиталу. Стоимость многих активов «не допускаются к учёту», таким
образом активы фирмы являются недооценёнными. Правила оценки
стоимости активов не всегда могут обезопасить от консервативного подхода,
поскольку
многие
инвестиции
фиксируются
при
учёте
с
учётом
амортизационных издержек, а не по рыночной стоимости. Рыночная
стоимость может быть выше или ниже стоимости с учётом амортизации.
Использование балансовой стоимости основного капитала соответствовало
бухгалтерской традиции учёта активов по их первоначальной стоимости и
тому факту, что страховые организации, как правило, владеют ценными
бумагами, удерживаемыми до срока погашения (в свете долгосрочного
характера их обязательств) и не вовлечёнными в активную торговлю.
Законодательные принципы бухгалтерской отчётности направлены на
погашение задолженностей при оценке стоимости компании. Доход
рассчитывается
инвестиционным
на
год,
доходом.
премии
складываются
Законодательно
с
заработанным
предусмотренные
правила
28
бухгалтерского учёта применяются и к акционерным страховым компаниям,
и к обществам взаимного страхования.
Эти правила могут стать результатом оценки финансовых показателей
страховых
компаний,
противоречащей
страховая
компания,
переживающая
здравому
смыслу.
стремительный
Например,
рост,
согласно
отчётности, продемонстрирует более низкие доходы, чем она могла бы при
нормальном росте. Страховая компания, переживающая спад в новом
бизнесе, или уже существующий бизнес покажут большие доходы по
законодательно предусмотренной системе бухгалтерского учёта, чем при
нормальном росте.
Использование законодательно предусмотренной
системы бухучёта создаёт трудности для тех, кому требуется анализ
показателей деятельности акционерных страховых компаний.
Общепринятые принципы бухгалтерского учёта GAAP: краткая
история DAC, FAS 60, FAS 97 и FAS 115
Проблемы, законодательно предусмотренные правилами бухгалтерского
учёта, были подняты в 1973 году, когда для акционерных страховых
компаний потребовались Общепринятые принципы бухгалтерского учёта
GAAP. Целью было создать учётную систему для страховых компаний,
являющихся объектами финансовой отчётности с акцентом на реальный
отчёт о доходах организации. К учёту принимались все активы, пассивы
оценивались на «консервативно реалистичной» базе, а аквизиционные
издержки, внутренние и внешние, которые были связаны и различались в
прямой
зависимости
от
страховых
продуктов
нового
бизнеса,
не
записывались сразу на издержки, а капитализировались и амортизировались
на протяжении существования данного блока в бизнесе. В результате этого
подхода «принцип соответствия» был полностью применён в Общепринятых
принципах бухгалтерского учёта GAAP. Эти вопросы рассматривались в
процессе аудитов в акционерных страховых компаниях и впервые были
опубликованы в 1972 году в отчёте Финансоового стандарта бухгалтерской
29
отчётности номер 60 (далее FAS 60), опубликованном в 1982 году. В 1974
году компания Эрнст энд Янг, а затем Эрнст энд Эрнст, опубликовали текст
принципов бухгалтерского учёта GAAP: Акционерные компании по
страхованию жизни.
Первоначально принципы отчётности GAAP применялись только к
компаниям, занимающимся страхованием жизни. В прошлом общества
взаимного страхования боролись за то, чтобы для них принципами
отчётности GAPP были законодательные принципы SAP, и заявляли, что их
законодательные основы соответствовали правилам GAAP.
Стандарты FAS 120, по бухгалтерскому учёту и отчётности,
опубликованные в 1995 году и разработанные Обществами Взаимного
Страхования,
а
также
страховыми
компаниями,
заключающими
долгосрочные договоры страхования, расширили требования FAS 60, FAS 97
и FAS 115 и для обществ взаимного страхования и действовали для
налоговых лет, начиная с 15 декабря 1995 года. Для страховых договоров, не
покрываемых стандартами FAS 120, с 15 декабря 1995 года будет
применяться Отчёт о финансовом положении AICPA 95-1, а также стандарты
бухгалтерской отчётности для определённых видов деятельности Обществ
взаимного страхования жизни.
Критериями стандартов отчётности FAS 60 были:
• договоры страхования должны быть (преимущественно) долгосрочными;
доход
должен
быть
определён
как
совокупность
заработанного
инвестиционного дохода и премий, где премии рассчитываются в пропорции
к доходу, полученному по договору.
• капитализированные аквизиционные издержки (также известные как
«отсроченные аквизиционные издержки», или DAC3) должны были быть
самортизированы в пропорции к доходу от премий, собранных по договорам
страхования жизни в данном блоке страхования;
3
DAC – deferred acquisition costs – «отсроченные аквизиционные издержки»
30
• обязательства оценивались при помощи всех существенных применимых
допущений, где такие допущения выбирались как «наилучшая оценка» плюс
обеспечение покрытия различных неблагоприятных отклонений;
•
эти
выбранные
допущения
фиксируются
(применяется
принцип
«блокировки»), то есть они не могут быть изменены, до тех пор пока в
будущем не произойдут серьёзные неблагоприятные события.
Согласно этому определению, отсроченные аквизиционные издержки
амортизировались пропорционально доходу от собранных премий. Прибыль
исчислялась бы как процентный уровень от дохода по премиям плюс доля,
освобождающаяся в результате того риска, который мог бы случиться как
реальное событие, но обстоятельства сложились более благоприятно, чем
было заложено в базе резерва, а также в результате любого отклонения
реальных событий от запланированных. В соответствии с этой резервной
системой для пассивов прибыль будет рассчитываться по всему блоку
страхования жизни в совокупности.
Отсроченные аквизиционные издержки считались восполняемыми в
случаях, если в будущем были получены достаточные доходы в данном
бизнесе, чтобы самортизировать их после осуществления всех выплат и
оплаты
всех
расходов.
Вследствие
этого,
если
реальные
события
складываются в неблагоприятном ключе в такой степени, которая превышает
спрогнозированные оценки будущих событий, базирующиеся на показателях
текущей статистики, и чистые пассивы в соответствии с GAAP (то есть в
случае, если резерв прибыли GAAP меньше отсроченных аквизиционных
издержек и вместе с будущими премиями не может обеспечить будущие
страховые выплаты и покрытие расходов), такая ситуация обозначалось как
«признание убытка». Это означало, что руководству организации следует
совершить переоценку на основании пересмотренных, новых и улучшенных
оценок будущих событий. Изменение исходных допущений определялось как
«разблокирование». В этом случае отсроченные аквизиционные издержки
снижались в связи с дефицитом. Если дефицит средств оказывался больше,
31
чем размер неоплаченных отсроченных аквизиционных издержек, тогда
организовывались дополнительные резервы выплат. Размер списанных со
счетов отсроченных аквизицонных издержек, а также размер созданных
дополнительных резервов выплат незамедлительно учитывались при расчёте
прибыли в принципах отчётности GAAP. Если будущие реалии полностью
соответствовали новым допущениям, тогда в отчёте GAAP более не
указывалось о непредвиденных убытках (либо прибыли).
Механизм, согласно которому происходит выявление убыточной
ситуации, представляет собой вычисление оценки брутто-премии (GPV). Для
блока бизнеса оценочная брутто-премия является текущей стоимостью всех
выплат владельцу страхового полиса, и расходы компании, которые
оказываются ниже текущей стоимости будущих премий, где текущая
стоимость рассчитывается по нетто-ставке активов, которые поддерживают
данный блок. Если оценочная брутто-премия ниже либо равна чистым
пассивам GAAP, тогда об убытках не заявляют. Если же оценочная бруттопремия превышает чистые пассивы GAAP, тогда происходит признание
убытков и указывается размер этого превышения.
Стандарты FAS 60 успешно функционировали много лет, однако этот
механизм
испытал
серьёзные
проблемы
в
связи
с
событиями,
произошедшими в 1980-х. Во-первых, некоторые страховые компании во
время подготовки финансовых отчётов GAAP применяли документ из закона
FAS 60 для единой премии из отсроченных аннуитетных платежей. Часто
создавался небольшой фонд для обеспечения на случай неблагоприятных
отклонений,
таким
образом,
большая
часть
прибыли
учитывалась
пропорционально премии, которая была собрана в отчётном году. Это
относится к так называемым «первоначальным» поступлениям. Опасения,
возникшие по этому стандарту отчётности, усилились тем фактом, что одна
из компаний, практикующая эту методику, оказалась неплатёжеспособной.
Во-вторых, универсальное страхование жизни с его гибкими премиями стало
основным страховым продуктом в страховании жизни. Поскольку премии
32
были гибкими, их использование в качестве базы для расчёта дохода
порождало
неточности
в
зафиксированных
в
отчётах
финансовых
поступлениях страховых компаний, продающих значительное количество
этих страховых продуктов. Происходил разрыв между потоком премий и
реальным источником поступлений на счета страховых компаний по данному
типу страховых продуктов.
В 1987 году Совет по стандартам финансовой и бухгалтерской
отчётности принял Финансовый стандарт бухгалтерской отчётности № 97
(FAS 97), который отражал эти проблемы. FAS 97 действовал и в 1988 году и
применялся к отсроченным аннуитетным платежам и к универсальным
полисам страхования жизни в частности. Он не применялся, в целом, к
традиционным фиксированным премиям, а также фиксированным размерам
выплат по страхованию жизни. Критериями FAS 97 были:
• новое определение дохода;
• новый метод амортизации отсроченных аквизиционных издержек;
• новый принцип, называемый «разблокировка»;
• определение резерва выплат GAAP как учётная стоимость.
Доход определялся как сумма заработанных процентов и различных
нагрузок и надбавок, применяемых к страховому продукту, например, чистая
нагрузка по смертности, отчисления по договору, нагрузки на премии,
административные
издержки,
первоначальные
нагрузки
и
расходы,
связанные с расторжением договора. Отсроченные аквизиционные издержки
амортизировались до процентного уровня «ожидаемой валовой прибыли», то
есть, то есть доходов за отчётный период, превышающих расходы,
ассоциированные с этими доходами, например, чистые затраты, связанные со
смертностью, общие расходы и проценты по кредитам. Резерв страховых
выплат GAAP имел учётную стоимость. Допущения, лежащие в основе
предполагаемой валовой прибыли, должны были быть наилучшими
оценочными величинами, не подразумевающими обеспечение в случае
неблагоприятных отклонений.
33
Если происходили некие материальные отклонения реальных событий
от спрогнозированных, тогда компания должна была «разблокировать» свои
предположения, приняв новые наилучшие оценки, начиная со следующей
даты, и пересчитать амортизацию отсроченных аквизиционных издержек с
момента начала функционирования блока. Это привело к новым процентным
показателям амортизации для отсроченных аквизиционных издержек.
Разница между предыдущим периодом для этих издержек и их пересчёт за
предыдущий период, произошедшие в результате применения новых
процентных
показателей
амортизации
к
исторически
актуальной
спрогнозированной валовой прибыли, мгновенно приводили к расходам или
были вычтены из поступлений; и получившийся в результате баланс
отсроченных аквизиционных издержек должен был быть самортизирован на
этот новый процентный показатель пересмотренной будущей валовой
прибыли. Стандарт отчётности FAS 97 исключил реализованные прибыли и
убытки из определения оценочной валовой прибыли.
В 1991 году организация AICPA объявила о создании «Практического
Бюллетеня № 8» (далее PB 8), который гласил, что для страховых продуктов,
учёт по которым ведётся согласно FAS 97, реализованные прибыли и убытки
становятся частью инвестиционного дохода и учитываются при расчёте
оценочной валовой прибыли, если это будет иметь материальное влияние на
амортизацию отложенных аквизиционных издержек DAC. Мотивация
заключалась в том, что если страховая компания получала существенную
прибыль, связанную с процентной ставкой, тогда эта прибыль лежала в
основе
дополнительного
дохода
по
продаваемой
ценной
бумаге,
превышающего доход по аналогичной ценной бумаге, которая могла бы быть
продана с обычной доходностью. Если же ценная бумага не продавалась,
тогда этот дополнительный инвестиционный доход должен был быть
включён в будущую оценочную валовую прибыль и повлияет на
амортизацию отсроченных аквизиционных издержек. Если никакие действия
не предпринимаются, тогда доход от прироста капитала будет учтен в
34
доходах, однако изменений в отложенных аквизиционных издержках не
произойдёт. Следовательно, равенство в обращении (держать оригинальную
ценную бумагу с более высокой доходностью против получения доход от
прироста капитала, имея ценную бумагу с меньшей доходностью)
смотивировало включение дохода от прироста капитала в расчёт оценочной
валовой прибыли и амортизации DAC. Конечно же, должны были
последовать и аналогичные меры для процентов, связанной с реализованным
убытком капитала. Реализованный убыток капитала приводит к снижению
амортизации или, возможно, к отрицательной амортизации издержек DAC.
Существует так называемая «география отчёта о доходах», поскольку
реализованная прибыль капитала отражается в чистом доходе, а амортизация
отложенных аквизиционных издержек DAC, связанная с прибылью,
отражается в понятии производственной прибыли.
Сам по себе стандарт FAS 97 подверг доходы страховой организации
высокой степени неустойчивости из-за механизма амортизации отсроченных
аквизиционных
издержек
DAC,
«разблокированного»
обеспечения
и
использования метода наилучших допущений. Принцип Практического
Бюллетеня № 8 создал ещё большие условия для нестабильности, по мере
того, как компании реализовывали прибыль от капитала в 1991-1993 годах и
затем убыток капитала в 1995 и 1995 годах.
Проблема единого для всего рынка бухгалтерского баланса (и,
следовательно, отчёта о доходах), находилась в состоянии обсуждения
некоторое время в конце 1980-х и 1990-х годах. Импульс к решению данной
проблемы мог бы усилиться из-за случаев неплатёжеспособности в
ссудосберегательной отрасли во 1980-х годах, когда считалось, что если
финансовые отчёты были подготовлены на базе рыночной стоимости,
финансовые проблемы не должны быть такими острыми.
Когда в Совете по финансовым стандартам бухгалтерской отчётности
обсуждались вопросы учёта по рыночной стоимости, многие утверждали, что
важно, чтобы обе части бухгалтерского баланса рассчитывались чётко по
35
рыночной стоимости, в противном случае могли иметь место существенные
колебания при расчёте сальдо баланса, в случае, если активы рассчитывались
в соответствии с рыночной стоимостью, а пассивы – по первоначальной
стоимости. Для многих отраслей это не была столь серьёзная проблема,
поскольку у них нет пассивов, которые чувствительны к процентной ставке
или носят долгосрочный характер, как это происходит в страховых
компаниях.
В 1993 году Совет по финансовым стандартам бухгалтерской
отчётности выпустил стандарт FAS 115, который действовал в 1994 году и, в
необязательном порядке с конца 1993 года; этот стандарт отчётности в
основном был призван привязать активы к рыночной стоимости, но ничего
не привнёс для изменения финансовой отчётности по пассивам. FAS 115
требует от компании обособить её применяемые активы (FAS 115 не
применялся ко всем активам, например, заложенная недвижимость и
недвижимое имущество были исключены) в три счёта, или класса: счёт для
активов, удерживаемых до срока погашения (HTM), счёт для ликвидных
активов (AFS) и коммерческий счёт (T). Ценные бумаги на счёте HTM
оценивались по амортизированной стоимости, однако фактически они могли
никогда не быть проданы. Ценные бумаги на счёте AFS оценивались по
рыночной стоимости, причём изменение рыночной стоимости напрямую
прибавлялось к стоимости акции, либо к балансовому сальдо, то есть не
фигурировало в декларации о доходах. («Под линией»4, или операции
временного характера, - это словосочетание, используемое для этого типа
трактовки в отрасли страхования.) Ценные бумаги на счёте T оценивались по
рыночной стоимости, при этом изменение рыночной стоимости отражалось в
декларации о доходах. Для изменений, происходящих на счёте AFS и T были
предусмотрены компенсации отсроченных налогов.
FAS 115, привязывающий активы к рыночной стоимости, но
оставляющий учёт пассивов по первоначальной стоимости, создал ещё
4
«Below the line» - это операции временного характера или капитальные операции в платёжном балансе.
36
большую основу для колебаний как в учёте доходов страховых компаний, так
и в оценке сальдо баланса. Вдобавок, этот стандарт отчётности усложнил
возможность сравнивать результаты двух компаний. Например, представим
три компании с идентичными активами и пассивами, однако первая из них
отнесла свои активы на счёт HTM, вторая – всё на счёт AFS, а третья – все
активы на счёт T. Если всеми тремя компаниями управлять одинаковым
образом, то финансовые результаты, отражённые в отчётности, могут
радикально отличаться друг от друга для каждой компании из-за изменений в
процентной ставке, хотя лежащие в основе финансовые сделки всех трёх
компаний будут идентичными.
В декабре 1993 года Комиссия по ценным бумагам и биржам США
осознала потенциальное влияние стандартов FAS 115 на финансовую
отчётность для различных финансовых институтов. В результате этого,
Комиссия по ценным бумагам и биржам выпустила инструкции, согласно
которым страховые компании должны были внести два изменения в свои
процессы при составлении финансовой отчётности. Первое изменение
заключалось в том, чтобы для активов, покрывающих обязательства в
соответствии со стандартами FAS 97 и находящихся на счете для ликвидных
активов (AFS) или коммерческом счёте (T), каждая компания должна
рассчитать нереализованный прирост капитала или убыток по этим активам,
а затем определить изменение в отсроченных аквизиционных издержках
DAC, которое имело бы место, согласно «Практическому Бюллетеню № 8»
(PB 8), если бы эти активы были проданы. Это изменение в отсроченных
аквизиционных издержках DAC было бы компенсацией изменения сальдо на
счёте ликвидных активов, отражающем нереализованные прибыль и убытки,
а также изменение сальдо на коммерческом счёте Т, отражающем
нереализованные прибыль и убытки. Для каждого из этих счетов, согласно
принципам отчётности GAAP, будут внесены соответствующие изменения в
отношении отсроченного налога. Всё это, в значительной степени, создало
новый тип отсроченных аквизиционных издержек в бухгалтерском балансе.
37
Их также часто называют «воображаемые DAC» или «виртуальные DAC»,
хотя прошлое определение даёт более точное описание.
Второе изменение, обязывающее страховые компании подсчитывать
оценочную брутто-премию для каждой линии страховых продуктов, к
которым применялись стандарты FAS 60 или FAS 97 и где активы
находились на счёте ликвидных активов AFS либо на коммерческом счёте T.
Эта оценка брутто-премии должна была рассчитываться таким образом, как
если бы активы, к
которым применялись стандарты
FAS 115 в
соответствующих портфелях, были бы проданы (таким образом реализуя все
нереализованные капительные прибыли и убытки), а новые активы были бы
куплены. Если бы были признаны некие убытки, вследствие расчёта
оценочной брутто-премии GPV при помощи заработанной нетто-ставки,
отражающей гипотетическую структуру активов после реструктуризации,
тогда
должно
было
бы
быть
произведено
снижение
отсроченных
аквизиционных издержек DAC и, в случае необходимости, увеличение
пассивов для такого нереализованного или предполагаемого признания
убытков.
Изменения, вызванные «Практическим Бюллетенем № 8» (PB 8),
стандартами бухгалтерской отчётности FAS 115 и инструкциями Комиссии
по ценным бумагам и биржам, привели к более высокой вероятности
негативной
амортизации
издержек
DAC,
как
реальных,
так
и
предполагаемых. Не было какой-либо значимой бухгалтерской литературы в
этой области, однако существовала рациональная позиция, согласно которой
допускается и положительная, и отрицательная амортизация, до тех пор пока
выполняются три условия. Первое из них заключается в том, чтобы размер
аквизиционных издержек DAC не становился отрицательным. Второе
условие – размер аквизиционных издержек DAC в любой момент времени не
должен
превышать
исходную
заработанную
сумму,
накопленную
существующим бизнесом по процентной ставке. Третье требование состоит в
том, чтобы отсроченные аквизиционные издержки должны быть возместимы.
38
Колебания сальдо должны сдерживаться путём создания предполагаемых
отсроченных
аквизиционных
нереализованного
убытка.
издержек
Такой
была
и
DAC
путём
ситуация
с
признания
бухгалтерской
отчётностью GAAP в 1994 году. Современники этих событий – участники
страхового бизнеса – пытались создать основу для внесения поправок в
принципы бухгалтерской отчётности GAAP, чтобы они отражали рыночную
стоимость пассивов. Сейчас стало возможным описать схему некоторых
предложенных решений.
Предложенные решения для соответствия рыночной стоимости
пассивов
Есть 5 основных предложений относительно проблем, возникших в
результате стандартов отчётности FAS 115, согласно которым активы
записывались по рыночной стоимости, а пассивы – по балансовой стоимости.
Они рассматриваются от наиболее простых до наиболее сложных. Первые
три предложения
включены в данную работу для полноты обсуждения,
однако приоритет отдаётся последним двум предложениям.
Первое
предложение
заключается
в
том,
что
нет
никакой
необходимости что-либо делать. Согласно этому предложению, создание
Комиссией
по
нереализованных
ценным
бумагам
аквизиционных
и
биржам
издержек
предполагаемых
DAC
и
и
признание
нереализованных убытков предоставляет достаточную защиту от колебаний
сальдо, созданных FAS 115, и в дальнейших действиях нет необходимости,
учитывая трудность определения базиса для расчёта рыночной стоимости
пассивов. Принимая во внимания, как складывались события в 1995 году,
этот подход вряд ли можно было назвать адекватным.
39
Второе предложение состоит в создании аналога принципов отчётности
GAAP для резервного фонда для сохранения выплаты процентов (IMR) в
законодательно предусмотренной бухгалтерской отчётности. Многие из
логических схем, поддерживающих IMR в законодательно предусмотренном
бухучёте, применимы и в условиях GAAP. Резервный фонд для сохранения
выплаты процентов IMR на основе принципов GAAP исключит проблему,
которая заключается в том, что когда капитальная прибыль, связанная с
процентной ставкой, реализуется, прибыль, свободная от налогов, перетекает
в чистый доход за текущий период. Будущие поступления от этого прироста
могут
понадобиться
для
поддержки
линии
страхового
продукта.
Предлагаемое решение не позволило бы немедленно реализовать эту
прибыль, однако оно добавило бы её в резервный фонд для сохранения
выплаты процентов IMR, а затем реализовало бы её через первоначальные
активы со сроком до погашения, которые были проданы. Изменения в IMR,
связанные с прибылью, и, как следствие, с амортизацией части резерва IMR,
образовавшейся за счёт прибыли, должны были бы быть элементом
операционного
дохода,
таким
образом,
исключая
«географические»
трудности в декларации о доходах. Это также могло бы быть применено к
реализованным капитальным убыткам, связанным с процентной ставкой,
таким образом, могло бы быть допущено, чтобы резерв IMR в условиях
принципов отчётности GAAP был отрицательным.
Применение этого подхода избавило бы от надобности вносить
изменения в Практический Бюллетень № 8 (PB 8), а именно отражение
реализованных капитальных прибыли или убытков в потоке дохода для
амортизации отсроченных аквизиционных издержек DAC и для отражения
нереализованных капитальных прибылей и убытков в предполагаемых
издержках DAC. Для последней из вышеуказанных ситуаций следовало бы
создать предполагаемый резервный фонд
IMR сохранения выплаты
процентов на основе GAAP, который бы компенсировал изменения в
40
нереализованных прибылях и убытках. В действительности он также бы
облегчил имеющуюся ситуацию.
Третье
предложение,
сделанное
Ричардом
С.
Робертсоном,
заключалось в том, чтобы разработать метод оценки пассивов в соответствии
с принципами отчётности GAAP и аквизиционных издержек DAC, используя
текущие процентные ставки на дату оценки, а не процентные ставки на
момент возникновения обязательства. Этот метод более полно описан Дике
(1993 г.).
Это предложение остаётся наиболее близким по духу к текущим принципам
бухгалтерской отчётности GAAP для страховых компаний, занимающихся
страхованием жизни. Это операция, основывающаяся на резервной системе,
которая
распределяет
поступления
на
протяжении
всего
периода
существования бизнес-блока. Стоит отметить, что этот метод, тем не менее,
не отражает стоимости встроенных опций, например, гарантированных
выкупных сумм, гарантированных процентных ставок, предоставления
займов,
предоставление
гибких
ставок
премий
или
обеспечения
фиксированных/переменных ставок при передаче прав собственности, при
определении стоимости пассива. Таким образом, это нельзя в точности
сравнить с рыночной стоимостью активов, которая действительно отражает
влияние встроенных опций. Следующая задача заключается в том, что хотя
теоретическая основа для изменений может быть описана, итоговые
применимые расчёты совсем не легко описать.
Четвёртое предложение состоит в том, чтобы определить рыночную
стоимость пассивов по аналогии с активами, то есть оценить финансовое
обязательство, как если бы оно было ценной бумагой с фиксированной
доходностью, используя методики оценки опционов. У этого метода есть
преимущество в том, что он отражает присутствие встроенных опций при
оценке стоимости пассива. Это требует создания множества новых
допущений
современных
относительно
условиях,
оценки
когда
пассивов,
применяются
чем
существующий
правила
в
бухгалтерской
41
отчётности GAAP. Так как рыночная стоимость пассива аналогична
оценочной брутто-премии (которая сравнима с реальным выражением неттостоимости пассива в рамках GAAP), это будет подразумевать, что
отсроченные аквизиционные издержки DAC и их производные варианты не
будут учитываться. Возмещение отсроченных аквизиционных издержек
встроено в эту рыночную стоимость пассива и его амортизация является
полной. Этот метод подразумевает некоторые трудности. Во-первых,
рыночная стоимость прибыли, полученный таким образом, не представляет
оценку действительной, или сходной цены страхового предприятия. Она не
обязательно предоставляет ту стоимость, которую заинтересованный
покупатель готов заплатить заинтересованному продавцу в коммерческой
сделке. Во-вторых, хотя рыночная стоимость пассива является резервом
брутто-премии, которая обеспечивает компенсацию на случай финансовых
затруднений нового бизнеса; этот эффект может быть полностью реализован
или нет, в зависимости от спреда – разницы ставок при дисконтировании
пассивов. Вопрос относительно спреда является частью более крупной темы,
касающейся резервов, если таковые имеются, на случай неблагоприятных
отклонений. В-третьих, не существует однозначного определения рыночной
стоимости финансовых обязательств. Как будет видно далее, это является
результатом недостаточности чёткого выбора диапазона разницы ставок при
дисконтировании пассивов. Более полное обсуждение этой темы будет
представлено позже.
В каждом из этих четырёх методов, описанных выше, стоимость
балансового сальдо может быть получена вычитанием стоимости пассивов из
стоимости активов, хотя в данном случае эти стоимости уже будут
рыночными. Пятый метод призван определить рыночную стоимость
непосредственно как стоимость фирмы, базирующуюся на том, сколько
заинтересованный покупатель готов был бы заплатить заинтересованному
продавцу (см. Дике, 1993 г.). Эта стоимость рассчитывается при
использовании классических актуарных методик определения стоимости. По
42
этой схеме рыночная стоимость пассивов является рыночной стоимостью
активов за вычетом рыночной стоимости сальдо.
Это значительный сдвиг в структуре бухгалтерской отчётности.
Прибыль больше не отображается в показателях динамики за периоды
времени, однако текущее стоимостное выражение прибыли фиксируется при
составлении отчётности по деятельности организации. (Эту ситуацию можно
смягчить, как в стандарте финансовой отчётности FAS 60, при помощи
использования консервативных реалистичных допущений вместо лучших
оценок). Этот подход бы избавил от необходимости использования
стандартов FAS 60, FAS 97, PB 8, FAS 115, а также предполагаемых
отсроченных аквизиционных издержек DAC и признания нереализованного
убытка. Подход, основывающийся на том, что заинтересованный покупатель
платил бы заинтересованному продавцу, автоматически переводит все
активы на базис переоценки на основании текущего уровня цен. Как и в
четвёртом методе, требовались новые допущения. Сложность четвёртого
метода, являющаяся результатом недостаточности чёткого выбора диапазона
разницы ставок, в рамках которого должно быть продисконтировано
движение денежной наличности пассивов, имеет здесь аналог. Вопрос в том,
какая ставка дисконтирования должна быть использована при оценке
стоимости. Также этот подход не отражает стоимость опций, встроенных в
обязательства. Исходя из вышеизложенного, можно сделать вывод, что
современная
система
бухгалтерского
учёта
GAAP,
подвергающаяся
неопределённости и непостоянству в том, что касается лежащих в её основе
экономических принципов сделок, может стать причиной существенных
колебаний денежных поступлений и/или прибыли, привести к тому, что цель
сравнимости отчётности компаний и сопоставления отчётности за периоды
времени будет утрачена, а также к тому, что не будет компенсироваться
подверженность компании различным рискам, и, таким образом, не будет
реально отражать, что произошло и как на это повлияли действия
менеджеров компании. В работах Хуна (1970 г) отмечается, для «системного
43
изменения в подходе» в бухгалтерской отчётности была подготовлена
основа.
Рыночная стоимость пассивов
Введение
Данный раздел состоит из трёх частей. Первая часть описывает
структуру расчётов для применения теории оценки стоимости опционов к
оценке рыночной стоимости активов, а затем подробно описывает
применение её к пассивам. Будет очевидно, что единственной «свободной
переменная» в этой структуре является диапазон ставок, в рамках которого
дисконтируются денежные потоки активов и пассивов. Вторая часть этого
раздела изучает влияние бухгалтерской отчётности для принятия ряда
потенциальных выборов для диапазона ставок дисконтирования. Третья
часть дисконтирования подразумевает определённые подходы к управлению
активами и пассивами, которые вытекают из рыночной стоимости пассивов.
Далее определяются и анализируются предупреждения и ограничения для
этих подходов.
Методика оценки стоимости опционов
Ценные бумаги с фиксированной доходностью включают в себя ряд
гарантий и встроенных опций, которые создают риск процентной ставки.
Примерами могут служить: гарантированные показатели, «стеллажная
сделка» - облигационные комбинации опционов на продажу и покупку;
амортизационный фонд для досрочного исполнения обязательств по
договору; авансовые выплаты в ипотечном кредитовании и производных
ипотечных инструментах, например, ценные бумаги, выпущенные на основе
пула ипотек или других кредитов, а также облигации, обеспеченные другими
ценными бумагами (CMO). В целом принцип безрисковых арбитражных
операций предполагает, что инвестор не может произвести инвестицию с
44
нулевыми
чистыми
издержками,
что
имеет
высокую
вероятность
положительной выручки в настоящее время либо в будущем.
Оценка стоимости или ценообразование для ценных бумаг с
фиксированной доходностью базируется на теории арбитражной оценки
стоимости и использует концепции безрискового арбитража (закон одной
цены), закон полных рынков и метод нейтрального отношения к риску в
оценке опционов. Источники по данной тематике можно найти в работах
Кокса и др. (1979 г.), Кокса и Рубинштейна (1985 г.), Джэрроу (1988 г.) и
Передсен и др. (1989 г.). Теоретические допущения, требуемые для
осуществления арбитражного ценообразования включают в себя: лёгкую
доступность информации; взятие кредитов и выдача займов происходят по
одной и той же процентной ставке; при этом рынок неизменно торгуется без
транзакционных издержек, налогов и запрета на продажи без покрытия при
игре на понижение; инвесторы являются ценополучателями, действующими
рационально, опираясь на всю доступную информацию и отдавая
предпочтение большему благосостоянию, нежели меньшему; а рынки
капиталов являются полными5. Полный рынок подразумевает, что все
комбинации ценных бумаг доступны и идеально распределяются в рамках
рынка.
Концепция арбитражного ценообразования подразумевает, что две
ценные бумаги А и B, имеющие одинаковые денежные потоки во всех
возможных будущих состояниях финансовой системы во всём мире, должны
иметь одинаковую цену. Если стоимость ценной бумаги А, например, была
выше, чем стоимость ценной бумаги B, тогда инвестор мог продать А и
купить B, используя денежный поток от B, чтобы выполнить обязательство
перед покупателем ценной бумаги А, и присвоить себе разницу в
первоначальной
цене
как
безрисковую
прибыль.
Основанием
для
недопущения безрискового арбитража является то, что если бы такие
5
Complete market - фин., бирж. полный рынок (капиталов) (рынок, на котором обращается количество
разнообразных ценных бумаг, достаточное для формирования портфеля, обладающего положительной
доходностью, при любом заданном стечении обстоятельств).
45
расхождения в цене были значительными, тогда их бы отслеживали, а
торговля ценными бумагами бы заключалась в извлечении выгоды из
разницы в цене. Однако, однажды начавшись, торговля ценными бумагами
приведёт к конвергенции (сближению) цен на А и B. Результат эффективной
рыночной торговли ценными бумагами, в конечном счете, приводит к
разрешению расхождений в цене.
Предположим, что B – это «корзина» ценных бумаг, для которой неттоденежные потоки во всех возможных будущих состояниях финансовой
системы во всём мире равны денежным потокам А. B считается
дублирующим портфелем для А. Таким образом, цена для А, свободная от
арбитража, должна быть равна цене B, что будет равно сумме цен каждой
ценной бумаги. Для того, чтобы это было реализовано в общих чертах,
требуется, чтобы рынок ценных бумаг был полным, то есть любой актив был
бы представлен суммой индивидуальных активов из некой базовой группы,
которая охватывает весь спектр будущих финансовых результатов. (По
аналогии будем считать этот особый комплект активов идентичным базису
векторного пространства, то есть набор векторов, которые одновременно
охватывают векторное пространство и являются независимыми). В этом
случае А должно быть оценено таким же образом, как B, так как это
аналогичный портфель. Отметим, что если А оценивается таким же образом,
как B, а B – таким же образом, как C, то А также оценивается таким же
образом, как С.
Дальнейшее последствие безрискового арбитража и других допущений
заключается в том, что стоимости, полученные для ценных бумаг, должны
быть не зависимыми от предпочтений индивидуальных инвесторов. Это не
означает, что у инвесторов нет различных точек зрения на будущие
состояния мировой финансовой системы или что у них одинаковое
неприятие к риску, это означает, что полученная цена будет одинаковой, вне
зависимости от того, каковы будут эти точки зрения или степень этого
неприятия. Так как все предпочтения являются в равной степени
46
действительными и ведут к идентичной цене, тогда имеет смысл выбрать
предпочтение, в котором расчёты наиболее простые. Самая простая модель
такого предпочтения – это инвестор, нейтрально относящийся к риску, то
есть не тот, кто не приемлет риск и не тот, что его ищет. Для инвестора,
нейтрального к риску, стоимость ценной бумаги – это ожидаемая текущая
стоимость
по
всем
направлениям
её
будущих
денежных
потоков,
продисконтированных по безрисковой ставке.
Чтобы оценить ценную бумагу с фиксированными денежными
потоками требуется набор ценных бумаг, свободных от задолженности, без
встроенных опций, которые продаются на активном рынке, в большом
объёме, высоколиквидные при торговле в узком диапазоне цен по покупке и
продаже и покрывающих значительное количество срочных ценных бумаг.
Из этого идеального набора, возможно, вывести цены облигаций с нулевым
купоном. Так как денежные потоки любой акции можно выразить как сумму
комплекта облигаций с нулевым купоном, в таком случае, возможно,
применить закон единой цены, чтобы рассчитать стоимость данной акции как
сумму цен соответствующего количества облигаций с нулевым купоном из
идеального набора. Стоимость ценной бумаги оценивается таким же образом,
как набор облигаций с нулевым купоном. Идеальный набор ориентирных
ценных бумаг – это дисконтные векселя, облигации с разделённым купоном
и облигации, выпушенные Государственным Казначейством Соединённых
Штатов Америки. Из этого набора казначейских ценных бумаг можно
сделать
предположение
о
ценах
и
соответствующих
доходах
по
гипотетическим казначейским облигациям с нулевым купоном. Набор
процентных ставок
Набор процентных ставок, соответствующих этим облигациям с нулевым
купоном, называют Казначейским курсом по сделкам «спот» и представляет
собой то, что называют структурой процентных ставок.
Рыночные
силы
устранят
возможности
арбитража
с
рынка
казначейских ценных бумаг. Таким образом, возможно, оценить стоимость
47
ценной бумаги с фиксированными денежными потоками таким же образом,
как казначейские облигации с нулевым купоном. Из-за оценки, нейтральной
к риску, стоимость ценной бумаги представляет собой текущую стоимость
денежных потоков по ценной бумаге, продисконтированных по безрисковым
ставкам. Так как возможности арбитража по казначейским облигациям с
нулевым купоном нет, то нет возможностей арбитража и по нескольким
акциям, каждая их которых оценивается так же, как эти казначейские
облигации.
За исключением непредвиденных обстоятельств, цена, полученная
таким образом для ценной бумаги и фиксированными денежными потоками
является выше, чем рыночная цена. Это происходит потому, что рынок
требует создания премии для предотвращения рисков неплатёжеспособности
и ликвидности, как и других рисков. Чтобы адаптироваться к этой ситуации,
добавляется диапазон ставок к казначейскому курсу по спот-операциям,
таким образом, чтобы результирующая цена сравнялась с рыночной ценой.
Этот диапазон называется диапазоном ставок по казначейским ценным
бумагам и представляет собой ожидаемый рыночный стабильный доход от
инвестирования казначейских ценных бумаг. Это вознаграждение за взятие
на себя риска. Таким же образом могут быть сопоставлены две акции с
фиксированными денежными потоками. Если инвестор имеет желаемую цель
по диапазону ставок по казначейским ценным бумагам, тогда можно
рассчитать цену, необходимую для достижения стабильного дохода.
Денежные потоки по ценной бумаге с фиксированным доходом,
которые не являются фиксированными, а зависят только от уровня
процентных ставок, («независимый маршрут») или от конкретного сочетания
процентных ставок за период времени, называются условными денежными
потоками. Даже если аспекты неплатёжеспособности и ликвидности двух
таких ценных бумаг одинаковы, может не получиться сравнить их, изучив их
стоимости, номинальные купоны или доходности из-за присутствия
48
встроенных опций. Целью является оценить их таким образом, чтобы
исключить влияние встроенных опций.
Процесс определения диапазона ставок по такому типу ценных бумаг
основывается на расчёте курсовой «вилки», которая равняется средней цене
ценной бумаги к рыночной цене. Эта средняя цена равна вероятности,
взвешенной по текущей стоимости денежных потоков ценной бумаги, по
большому количеству потенциальных вариантов будущих процентных
ставок.
Текущие стоимости рассчитываются с использованием будущих
безрисковых ставок за один период для каждого варианта, плюс диапазон
ставок (спрэд). Эти варианты должны иметь такие свойства, чтобы они
корректно устанавливали новые цены по казначейским облигациям с
ценными бумагами на дату оценки. Те варианты («маршруты»), которые
удовлетворяют
необходимым
условиям,
считаются
свободными
от
арбитража на дату оценки. Результирующий диапазон ставок, полученный в
итоге решения алгоритма, описанного выше, представляет собой такой
диапазон, который должен быть заработан без учёта влияния встроенных
опций. Таким образом, можно сравнить две ценные бумаги на основе одного
и того же базиса, без учёта влияния каких-либо встроенных опций. В этом
случае этот диапазон называется диапазоном, адаптированным к опциям
(OAS). Детали того, каким образом генерируются эти варианты (или
«маршруты», является целью данной работы. Далее представлены ссылки
для интересованных читателей: Блэк и др. (1990), Халл (1993), Хоу и Ли
(1986), Хиз и др. (1990), Джэкоб и др. (1987), Миллер (1990, 1991, 1992),
Передрсен и др. (1989) и Тилли (1992).
Дальнейшее
описывает
математическую
составляющую
данного
процесса.
Определения:
Пусть io означает первоначальную
процентных ставок по спот-операциям.
структуру
казначейского
курса
49
Пусть p означает индекс для вариантов (варьируясь от 1 до P).
Пусть t будет обозначением периода времени (t будет варьироваться от 1 до
N).
Пусть j будет общим индексом.
Пусть prbp будет вероятностью варианта p.
Пусть rp,t означает процентную ставку за один временной период в будущем
для варианта p, за время t.
Пусть ACFp,t будет денежным потоком активов при варианте p, за время t.
Пусть OAS означает диапазон ставок, адаптированных к опциям.
Пусть MVA(io) будет рыночной стоимостью или ценой актива.
𝑡−1
∑𝑝𝑝=1 𝑝𝑟𝑏𝑝 ∗ {∑𝑁
𝑡=1[𝐴𝐶𝐹𝑝,𝑗 / ∏𝑗=0(1 + 𝑟𝑝,𝑗 + 𝑂𝐴𝑆)]} (1 )
Согласно Реитано (1991), для ценной бумаги с фиксированным
денежными потоками, учитывая предположение о неизменной структуре
процентных ставок, то есть постоянной для всех срочных ценных бумаг,
пусть P(i) будет функцией, которая определяет для каждой стоимости i≥0
стоимость будущих денежных потоков. Процентная ставка i может быть
определена в любой системе единиц. Допустим, P(i) дважды
дифференцируется при постоянной второй производной. Модифицированная
длительность D(i) определяется как
𝑑𝑃
D(i) = − 𝑑𝑖 /𝑃(𝑖) (2)
Выпуклая функция, C(i), определяется следующим образом:
𝑑2 𝑃
𝐶(𝑖) = − 𝑑𝑖 2 /𝑃(𝑖) (3)
Используя первое и вторичное раскрытия по Тейлору, последующие два
уравнения представляют аппроксимацию к цене P(i), являющуюся
результатом незначительного смещения ставок от i0 к i = i0 + Δi:
𝑃(𝑖)/𝑃(𝑖0 ) = 1 − 𝐷(𝑖0 )∆𝑖 (4)
𝑃(𝑖)/𝑃(𝑖0 ) = 1 − 𝐷(𝑖0 )∆𝑖 + 1⁄2 𝐶(𝑖0 )(∆𝑖)2 (5)
Эти уравнения можно обобщить для случая изменяемой системы условий,
где Δi становится параллельным смещением для системы процентных ставок
i0.
Для активов с постоянными денежными потоками возможно
рассчитать длительность (дюрацию), скорректированную для опций и
скорректированную выпуклую функцию. Согласно Фабоцци (1994), эти
показатели называются соответственно эффективной дюрацией (OAD) и
эффективной выпуклой функцией (OAC). В этой работе они будут для
простоты называться просто дюрацией выпуклой функцией и
50
рассчитываться, учитывая параллельное смещение в структуре процентных
ставок по срочности ссуд (предполагаемся кривая казначейского курса по
спотам).
Пусть Δi означает небольшое позитивное изменение в уровне
структуры процентных ставок по срочности ссуд от i0 до i0+Δi. Пусть
MVA(i0+Δi) будет рыночной стоимостью, которая является результатом
смещения первоначальной структуры процентных ставок в сторону
повышения до отметки Δi и оценки итоговых денежных потоков. При расчёте
используется стоимость диапазона ставок, адаптированных к опциям OAS,
рассчитываемый исходя из первоначальной структуры ставок. Пусть MVA(i0Δi) определяется аналогичным образом. Можно сделать следующие
определения:
𝑀𝑉𝐴(𝑖0 +∆𝑖)−𝑀𝑉𝐴(𝑖0 −∆𝑖)
𝑂𝐴𝐶 = −
(6)
2∗∆𝑖∗𝑀𝑉𝐴(𝑖 )
0
𝑂𝐴𝐶 = −
𝑀𝑉𝐴(𝑖0 +∆𝑖)−2∗𝑀𝑉𝐴(𝑖0 )+𝑀𝑉𝐴(𝑖0 −∆𝑖)
(∆𝑖)2 ∗𝑀𝑉𝐴(𝑖0 )
(7)
Уравнения, предшествующие этим, были выведены для величин OAD и OAC
вместо D и C, соответственно.
Страховые обязательства могут быть проанализированы способом,
аналогичным
тому,
который
используется
для
ценных
бумаг
с
фиксированным доходом, путём замещения денежных потоков по пассивам
на денежные потоки по активам в уравнении (1). В этом случае требуется
модель денежного потока, которая описывает денежные потоки по пассивам
при учёте менеджмента и поведения держателя полиса для ряда вариантов
при процентных ставках, свободных от арбитража.
Почти все страховые обязательства предоставляют гарантии и опции,
которые подвергают компанию риску процентной ставки.
Этот список включает в себя (но не ограничивается этим):
• единую премию и гибкую премию с отсроченными аннуитетными
платежами;
• срочные аннуитеты;
• договоры с гарантированной процентной ставкой;
• накопительное страхование на срок, предусматривающее аннуитетные
выплаты; универсальное страхование жизни;
51
• стандартное страхование жизни, дающее право на участие в прибыли, либо
не дающее право на участие в прибыли;
• выплаты по договорам страхования на случай инвалидности и долгосрочное
пособие по нетрудоспособности. Факторы, которые создают риск, включают
в себя:
• выкупная стоимость по балансовой стоимости;
• минимальные гарантии по кредитным ставкам;
• гибкая премия или дифференцированные выплаты при наличии либо
отсутствии ограничений по договору;
• выплаты на случай безработицы;
• возврат премий;
• частичный возврат премий при наличии или отсутствии штрафов и пени;
• опции, зависящие от прибыли, в продуктах институционального
пенсионного страхования;
• фиксированный либо переменный счёт по fixed account/variable account
transfer options;
• займы по полисам, как регулярные, так и условно-безвозвратные займы.
Всё это приводит к тому, что страховой компании приходится
прибегать к реинвестированию и устранению посредников в сделках для
снижения риска процентной ставки.
Определим следующие дополнительные условия.
Пусть LCFp,t будет денежным потоком по облигациям для варианта p за
время t.
Пусть LS (диапазон ставок по облигациям) будет диапазоном,
выбранным для дисконтирования пассивов.
Пусть MVL означает рыночную стоимость пассивов в рамках данного
диапазона.
𝑀𝑉𝐿(𝑖0 ) = ∑𝑃𝑝=1 𝑝𝑟𝑏𝑝 ∗ {∑𝑛𝑡=1[𝐿𝐶𝐹𝑝,𝑗 / ∏𝑡−1
𝑗=0(1 + 𝑟𝑝,𝑗 + 𝐿𝑆)]} (8)
Что касается активов, то можно рассчитать дюрацию и выпуклую
функцию, и DL and CL соответственно, для обязательств. Формулы для этих
величин аналогичны вышеописанной формулы с использованием LCFp,t
52
вместо ACFp p,t. Подстрочные индексы A и S (вместо L) впоследствии
используются для активов и сальдо.
Рыночные стоимости пассивов
В отличие от многих ценных бумаг с фиксированным доходом и
непривилегированных
акций,
страховые
обязательства
не
имеют
соответствующего вторичного рынка, на котором они торгуются. В
результате нет рыночной цены, с использованием которой можно применить
модель ценообразования для опционов, для определения диапазона ставок
(спрэда) по обязательствам. Приходится использовать в обязательном
порядке диапазон ставок для дисконтирования денежных потоков по
обязательствам. В данном разделе будут рассмотрены несколько вариантов
расчёта диапазона ставок. Будут изучены результаты каждого выбора в
отношении бухгалтерской отчётности по рыночной стоимости. Величина i0
обозначает первоначальную систему процентных ставок. Отметим, что
активы и пассивы оцениваются идентично при использовании одинаковых
вариантов процентных ставок.
LS=O
Величина MVL, полученная в результате дисконтирования денежных
потоков по обязательствам по безрисковым ставкам, например, диапазон
ставок, равный нулю, будет консервативной оценкой размера фондов,
которые страховая компания должна иметь для того, чтобы все эти фонды в
совокупности вместе с будущими премиями и инвестиционным доходом
покроют обязательства.
𝑀𝑉𝐿(𝑖0 ) = ∑𝑃𝑝=1 𝑝𝑟𝑏𝑝 ∗ {∑𝑛𝑡=1[𝐿𝐶𝐹𝑝,𝑗 / ∏𝑡−1
𝑗=0(1 + 𝑟𝑝,𝑗 )]} (9)
Преимущества этого определения включают в себя следующее. Это
простой и однозначный выбор, который не подлежит манипуляциям. Он
зависит от изменений рыночной процентной ставки и отражает стоимость
встроенных опций. При этом волатильность за период времени гораздо ниже,
так как этот выбор диапазона процентных ставок всегда равен нулю, а этот
диапазон может меняться за период времени для других вариантов выбора.
53
К недостаткам можно отнести тот факт, что это определение чересчур
консервативно, что может привести к материальной недооценке прибыли и
поступлений и к тому, что стоимость, лежащая в основе активов, будет не
связана с пассивами, как это, например, происходит в случае выбора
диапазона ставок, который описан ниже.
LS = OAS
Величина OAS является связанной с опциями и отражающей диапазон
казначейского курса процентных ставок по портфелю активов, покрывающих
обязательства. Основное использование этой программы может заключаться
в оценке брутто-премии с учётом опций, если как часто бывает, расходы
включены в денежные потоки.
𝑡−1
𝑀𝑉𝐿(𝑖0 ) = ∑𝑝𝑝=1 𝑝𝑟𝑏𝑝 ∗ {∑𝑁
𝑡=1[𝐿𝐶𝐹𝑝,𝑗 / ∏𝑗=0(1 + 𝑟𝑝,𝑗 + 𝑂𝐴𝑆)]} (10)
Преимущества данного выбора состоят в следующем:
• он объясним;
• он связывает MVL с характером портфеля активов, которые покрывают
обязательства;
• он зависит от изменений рыночных процентных ставок и отражает
стоимость встроенных опций;
• он должен быть относительно не подверженным манипуляциям;
• он должен обеспечивать более реалистичную стоимость;
• также он может быть полезен в случае признания убытков.
Недостатки следующие:
• он требует расчёта OAS для портфеля активов, который может содержать
ценные бумаги, по которым трудно получить достоверную стоимость и,
следовательно, может подвергнуться манипуляциям;
• он может подвергнуть MVL колебаниям, если OAS портфеля активов резко
изменится из-за реструктуризации или по другим причинам;
• этот выбор моет недооценить MVL (и, таким образом, переоценить сальдо и
доход), если размер OAS большой из-за взятия на себя существенных
кредитных рисков или рисков дюрации в портфеле активов. Кто-то может
поспорить, что это слишком щедро.
LS = Диапазон ставок на случай невыполнения обязательств (DS)
54
DS – это диапазон ставок на случай невыполнения обязательств, который
может быть установлен страховой компанией. Он может базироваться на её
собственном долговом рейтинге либо на долговых рейтингах материнской
компании,
или
же
на
рейтингах
платёжеспособности/финансовой
устойчивости, составляемых рейтинговыми агентствами в отношении
покрытия претензий, либо комбинации обоих вариантов.
𝑡−1
𝑀𝑉𝐿(𝑖0 ) = ∑𝑝𝑝=1 𝑝𝑟𝑏𝑝 ∗ {∑𝑁
𝑡=1[𝐿𝐶𝐹𝑝,𝑗 / ∏𝑗=0(1 + 𝑟𝑝,𝑗 + 𝐷𝑆)]} (11)
Преимущества данного метода в следующем:
• он оценивает обязательства способом, наиболее приближенным к оценке
активов, то есть когда диапазон ставок отражает издержки в случае
неплатёжеспособности;
• он подвержен изменению рыночных процентных ставок и отражает влияние
встроенных опций;
• понятно, что он связан с рисками страховой компании.
Недостатки этого метода следующие:
• рейтинги платёжеспособности и финансовой устойчивости не совпадают
или не всегда совпадают в разных рейтинговых агентствах;
• существует потенциальная проблема в связи между стоимостью DS и
рейтингами платёжеспособности и финансовой устойчивости; DS не
обеспечивает ликвидность, как это делает OAS в активах;
• он противоположен бухгалтерской отчётности для активов в том, что
заёмщик должен учитывать долг в бухгалтерском балансе по балансовой
стоимости, а не рыночной;
• его вряд ли можно рассматривать как имеющий какую-либо связь с той
суммой, которую должна иметь страховая компания для покрытия своих
обязательств;
• у этого метода есть свойство, что более низкие рейтинги ведут к большей
прибыли, этот результат противоречит интуитивному подходу.
Изучим две страховые компании с идентичными обязательствами.
Компания А вложила все свои активы в казначейские облигации, и её
55
денежные
средства
покрыли
её
обязательства.
Компания
В
имеет
идентичную рыночную стоимость акций, которые инвестированы в
корпоративные
облигации
c
защитой
от
досрочного
погашения
и
доходностью С, у которых ожидаемые денежные потоки соответствуют
обязательствам.
Из-за
качества
облигационного
портфеля
В,
В
рассматривается как более рисковый чем А. B, соответственно, был присвоен
более низкий кредитный рейтинг. Этот низкий кредитный рейтинг
преобразуется в более высокий DS для компании B, чем для компании. По
этой причине, MVAA = MVAB and MVLA > MVLB. Пусть MVS будет
рыночной стоимостью сальдо и будет определяться как
MVS = MVA - MVL, затем MVSA < MVSB. Этот результат не является
некорректным, исходя из определения DS и представляет собой реальный
экономически обоснованный бухгалтерский баланс. Это благодаря тому, что
избыток прибыли в В отражает положительную стоимость опциона в пользу
продавца В в случае неплатёжеспособности, которая передаёт активы и
пассивы в руки государственных ассоциаций по гарантиям и/или в конечном
счёте возвращает средства владельцам полисов. Этот результат, хоть и
является экономически рациональным, не кажется приемлемым с точки
зрения системы бухгалтерской отчётности.
LS = стоимость фондового диапазона (COF)
COF – это диапазон ставок по казначейским облигациям, в рамках которого
происходит дисконтирование будущих денежных потоков по обязательствам
до первоначального денежного потока в том блоке, о котором идёт речь. COF
считается фиксированным за весь период времени. Если рыночные
процентные ставки изменяются, приводя к тому, что встроенные в пассивы
опции повышаются в стоимости, тогда величинам MVL вырастет. Показатель
COF можно рассматривать как стоимость фондов, то есть как те издержки,
которые страховая компания несёт в результате получении бизнеса от
владельцев полисов.
𝑡−1
𝑀𝑉𝐿(𝑖0 ) = ∑𝑝𝑝=1 𝑝𝑟𝑏𝑝 ∗ {∑𝑁
𝑡=1[𝐿𝐶𝐹𝑝,𝑗 / ∏𝑗=0(1 + 𝑟𝑝,𝑗 + 𝐶𝑂𝐹)]} (12)
56
Его преимущества заключаются в том, что он подвержен изменению
рыночных процентных ставок и отражает стоимость опций, встроенных в
пассивы, и предоставляет инновационный метод управления прибыльностью
и риском процентной ставки.
Недостатки этого показателя следующие:
• требуется определить величину COF для каждого блока бизнеса, что может
вызвать проблемы для компаний с большими действующими блоками;
• он не связан с той суммой, которую страховая компания должны иметь для
покрытия своих обязательств;
• он отражает ограниченный взгляд на прибыльность;
• он создаёт ситуацию, когда для двух компаний, в иной ситуации имеющих
идентичные обстоятельства, одна из них с более высокими аквизиционными
издержками может иметь больший показатель MVS.
Этот последний результат снижает полезность метода для применения в
бухгалтерской отчётности по рыночной стоимости, и в чём-то схожа с
ситуацией для спрэда на случай неплатёжеспособности. Предположим,
страховые компании A и B имеют идентичные активы, пассивы и
менеджерские стратегии управления бизнесом. Положим, у компании А
аквизиционные издержки выше, чем у компании B. Это означает, что
первоначальный нетто-денежный поток для блока А был меньше, чем для
блока В. Так как будущие прибыли и расходы одинаковы, тогда LSA>LSB, так
как денежные потоки по пассивам должны быть продисконтированы до
меньшего числа для А, чем для В. Таким образом, MVLА < MVLВ, и MVSA >
MVSB.
57
Glossary
1
account
value
балансовая стоимость
2
accounted
for at book
учитывающийся по балансовой
стоимости
3
accounting period
отчётный период в бухгалтерии
4
acquisition/divestiture of
blocks of business or entire companies
поглощение компаний или
дезинтеграция блоков одно
предприятия
5
actuarial appraisal techniques
актуарные методики
определения стоимости
6
additional benefit reserves
дополнительные резервы выплат
7
administrative charges
административные издержки
8
adoption
of a number of potential choices for the
spread
принятие ряда потенциальных
выборов для диапазона ставок
дисконтирования
9
AICPA (American
Institute of Certified Public Accountants)
Американский институт
сертифицированных аудиторов
10
all combinations of securities are
available and are perfectly divisible
within the market
все комбинации ценных бумаг
доступны и идеально
распределяются в рамках рынка
11
allocate profit or
loss to each accounting period
декларировать прибыль или
убытки за текущий отчётный
период
12
ambiguity
неопределённость
13
amortized cost
амортизированные издержки
14
arbitrage pricing theory
теория арбитражной оценки
стоимости
15
arms-length transaction
коммерческая сделка
16
available-for-sale (AFS) account
счёт для ликвидных активов
17
aversion to risk
неприятие к риску
18
balance sheet
бухгалтерский баланс
19
basis for the estimation
of the values
базис для оценки стоимости
20
basket of securities
корзина ценных бумаг
21
be marked-to-market
соответствовать рыночной
стоимости
22
become insolvent
стать неплатёжеспособным
23
below the line
операции временного характера,
капитальные операции в
платёжном балансе
24
best estimates
наилучшие оценки
25
block of business
блок бизнеса
26
book value
балансовая стоимость
58
27
business would have to be
revalued on the revised
стоимость бизнеса придётся
переоценить или пересмотреть
28
capabilities of the tool
возможности финансового
инструмента
29
capital requirements
требования к капиталу
30
capture all the risk exposures
компенсировать подверженность
компании различным рискам
31
create volatility
создавать колебания
(волатильность)
32
collecting premiums
сбор премий
33
company comparability
сравнимость отчётности
компаний
34
complete markets
полные рынки
35
collateral mortgage obligations
(CMO)
облигации, обеспеченные
другими ценными бумагами
36
conservative mortality/morbidity
assumptions
консервативные таблицы
смертности и заболеваемости
37
convergence of the prices
конвергенция (сближение) цен
38
counterintuitive financial performance
оценка финансовых показателей
страховых компаний,
противоречащая здравому
смыслу
39
cover obligations
покрывать обязательства,
отвечать по обязательствам
40
сurrent accounting environment
современная ситуация в
отношении бухгалтерской
отчётности
41
DAC (deferred
acquisition costs)
отсроченные аквизиционные
издержки
42
date of the valuation
дата оценки
43
decreasingly credible accounting
system
бухгалтерская система, доверие
к которой падает
44
deferred annuities
отсроченные аннуитиетные
платежи
45
deferred tax offsets
компенсация отсроченных
налогов
46
deviation of actual experience
from assumed
отклонение реаьной ситуации от
спрогнозированной
47
disconnect between the flow of premium
and the actual source of earnings
разрыв между потоком премий и
реальным источником
поступлений
48
discount the
liabilities
дисконтировать пассивы
49
discrepancies in prices
расхождения в ценах
50
earned investment income
заработанный инвестиционный
доход
51
economic surplus
экономическая прибыль
52
embedded options
встроенные опции
59
53
engaged in active
trading
вовлечённые в активную
торговлю
54
estimated gross profits
ожидаемая валовая прибыль
55
evaluating results
оценка рисков
56
experience emerged more favorably than
that assumed in the reserve basis
обстоятельства сложились более
благоприятно, чем было
заложено в базе резерва
57
external financial
reporting
58
FASB (Financial
Accounting Standards Board)
внешняя финансовая отчётность
Совет по стандартам
финансовой и бухгалтерской
отчётности
59
financial accounting standard
стандарт финансовой и
бухгалтерской отчётности
60
financial
statements
финансовые отчёты
61
fixed/variable
transfer provisions
предоставление
фиксированных/переменных
ставок при передаче прав
собственности
62
flexible premiums
гибкие премии
63
free variable
свободная переменная
64
front-ended earnings
первоначальные поступления
65
GAAP (Generally Accepted Accounting
Principles)
Общепринятые принципы
бухгалтерского учёта GAAP
66
gain front ended the excess of the coupon
on the sold
security
прибыль лежала в основе
дополнительного дохода по
продаваемой ценной бумаге
67
general concepts
основные концепции
68
GPV (gross premium
valuation)
оценочная брутто-премия
69
hallmarks
критерии, признаки
70
held-to-maturity (HTM)
account
71
holding the original
security with its higher coupon
счёт для активов, удерживаемых
до срока погашения
держать оригинальную ценную
бумагу с более высоким
купоном
72
identify and quantify risks
идентификация и
количественная оценка рисков
73
impetus
импульс, толчок, стимул
74
implicit
полный
75
income statement
отчёт о прибылях и убытках
76
inconsistency
несовместимость
77
interest maintenance reserve ([MR)
фонда для сохранения выплаты
процентов
78
interest-related capital gains and losses
прибыли и убытки, связаннные с
процентной ставкой
79
interest rate
risk
риск процентной ставки
60
80
insurance company experiencing a
decline
страховая компания,
переживающая спад
81
intrinsic
or fair value
действительная или сходная
цена
82
investors are price takers
инвесторы являются
ценополучателями
83
investment with zero net outlay
инвестицию с нулевыми
чистыми издержками
84
law of one price
закон одной цены
85
loads and fees charged against the product
нагрузки и надбавки,
применяемые к страховому
продукту
86
lock-in principle
принцип соответствия
87
long-duration contracts
долгосрочные договоры
88
loss recognition
признание убытка
89
magnitude of the loss
превышение убытка
90
market values of liabilities
рыночная стоимость пассивов
91
management
of in force business
управление существующим
бизнесом
92
market continuously trades with no
transaction costs
рынок неизменно торгуется без
транзакционных издержек
93
mechanism
was stressed by two events
механизм был подорван двумя
событиями
94
mortgage derivatives
производные ипотечные
инструменты (ценные бумаги)
95
mortgage
pass-throughs
ценные бумаги, выпущенные на
основе пула ипотек или других
кредитов
96
mutual life insurance companies
общества взаимного страхования
97
NAIC (National Association of Insurance
Commissioners)
Национальная Ассоциация
Инвестиционных Клубов
98
narrow bid/ask spread
узкий диапазон цен по покупке и
продаже ценных бумаг
99
net
earned rate of the assets
нетто-заработанная ставка
активов
100
objective function
целевая функция
101
offshoots would be discarded
производные варианты не будут
учитываться
102
operating income
производственная прибыль
103
option pricing
курс премий, цена опциона
104
overstate liabilities
переоценить пассивы
105
performances of the firm
показатели деятельности фирмы
106
policyholder benefits
выплаты владельцам полисов
107
positive
probability of positive return
высокую вероятность
положительной выручки
61
108
premium is recognized in
proportion to performance under the
contract
премии рассчитываются в
пропорции к доходу,
полученному по договору
109
prepayment features in
mortgages
110
pricing of new business
авансовые выплаты в ипотечном
кредитовании
оценка стоимости нового
бизнеса
111
prior period
предыдущий период
112
promulgate
опубликовать, обнародовать
113
purchased with the proceeds
продано с получением дохода
(выручки)
114
pure mortality charge
чистая нагрузка по смертности
115
recompute
the amortization
пересчитать амортизацию
116
reduced
by the deficit
сниженный в результате
дефицита
117
replicating portfolio
дублирующий портфель
118
reserving system
for liabilities
резервная система для
обязательств
119
risk neutral valuation
метод нейтрального отношения
к риску в оценке опционов
120
riskless arbitrage
безрисковые арбитражные
операции
121
savings and loan industry
ссудосберегательная отрасль
122
SEC (Securities
Exchange Commission)
Комиссия по ценным бумагам
123
securities to maturity
ценные бумаги, удерживаемыми
до срока погашения
124
segregate assets into three
accounts
разделить, обособить активы на
3 счёта
125
severe adverse experience
тяжёлые неблагоприятные
события
126
significant shift in the accounting
architecture
значительный сдвиг в структуре
бухгалтерской отчётности
127
single premium
единая премия
128
solvency
129
span the entire set of future outcomes
платёжеспособность
охватывать полный набор
будущих финансовых
результатов
130
spread
спрэд, диапазон ставок
131
statutory
законодательные принципы
бухгалтерской отчётности
132
stem
from the lack of a clear choice
133
stochastic risks
являеться результатом
недостаточности чёткого выбора
стохастический (вероятный)
риск
134
stock insurance companies
акционерные страховые
компании
135
strain of new
business
финансовые затруднения в
деятельности нового бизнеса
62
136
sufficient future revenues
достаточные будущие доходы
137
surrender values, commissions, expenses,
taxes and
shareholder dividends
производить выплату комиссий,
оплату расходов, налогов и
дивидендов акционерам
138
swings in surplus
колебания прибыли
139
this situqtion can
be mitigated
эту ситуацию можно смягчить
140
trading (T) account
коммерческий счёт
141
transactions of a life insurance company
сделки страховой компании
142
Treasury zero-coupon bonds
казначейские облигации с
нулевым купоном
143
understate surplus and income
144
universal life insurance
недооценить прибыль и доход
универсальное страхование
жизни
145
unlocking (changing of the assumptions)
изменение исходных допущений
146
unrealized capital gains
нереализованная капитальная
прибыль
147
unambiguous definition of the
market value of a liability
однозначное определение
рыночной стоимости
финансовых обязательств
148
vector space
векторное пространство
149
volatility
волатильность, колебания
150
willing buyer
заинтересованный покупатель
63
References
1) Society of Actuaries Financial Reporting Section monograph (SOA
monograph M-AS99-1), Life Insurance Company Financial Reporting
Section Council, 1999.
2) Oxford Russian Dictionary 4 ed., Oxford University Press, 2007.
3) http://economy_en_ru.academic.ru – экономический онлайн-словарь
4) http://lingvo.ru - лингвистический портал ABBYY Lingvo-Online
64