В Индексные Инвестиционные Фонды - новые возможности схем коллективных инвестиций и биржевых технологий
реклама
Индексные Инвестиционные Фонды - новые возможности схем коллективных инвестиций и биржевых технологий Абрамов А.Е., заместитель директора НДЦ «Индикатор» №2, 2001 год сс.19-22 настоящей статье содержится анализ одного из новых и стремительно растущих в Европе и США инвестиционных продуктов, а также перспектив учета этого опыта на российском фондовом рынке, который, к сожалению, пока не отличается гибкостью реагирования на запросы инвесторов, эмитентов и ориентацией на преимущества новых биржевых технологий. Речь пойдет о так называемых инвестиционных фондах, портфель которых ориентирован на один из общепризнанных фондовых индексов и выпускающих ценные бумаги, обращаемые на фондовых биржах (Exchange Traded Funds). В дальнейшем в статье такие инвестиционные фонды будем называть Индексными Инвестиционными Фондами, или «ИИФ». Динамика активов ИИФ в США за последние 7 лет по данным компании Morgan Stanley Dean Witter представлена на рис.1. В Рисунок 1 Как следует из диаграммы на рис.1, начиная с 1994 года общая рыночная стоимость активов ИИФ в США ежегодно удваивалась и увеличилась с 0,5 млрд. долларов в 1994 г. до 56,1 млрд. долларов в ноябре 2000 г. По прогнозам, приводимым той же организацией, на ближайшие 5 лет стоимость активов ИИФ в США может увеличиться еще в 4 раза и превысить 200 млрд. долларов США. При этом доля активов ИИФ от общей стоимости портфелей американских инвестиционных фондов увеличится с нынешних 8-10% до 27%. В Великобритании первый ИИФ, состав и структура портфеля которого воспроизводят фондовый индекс FTSE 100, начал функционировать с апреля 2000 года. За несколько месяцев прошедшего года стоимость активов таких инвестиционных фондов уже достигла 11 млрд. фунтов стерлингов, или 5% от общей стоимости активов паевых фондов (unit trusts). Учитывая очевидные преимущества ИИФ по сравнению с действующими в Великобритании схемами коллективных инвестиций, ряд экспертов прогнозирует, что ИИФ могут стать преобладающей формой коллективных инвестиций на британском фондовом рынке.1) Что такое ИИФ? ИИФ являются продолжением традиционных схем коллективных инвестиций. В США ИИФ создаются на основании закона 1940 г. «Об инвестиционных компаниях», как правило, в виде паевого инвестиционного фонда (unit investment trust) или акционерного инвестиционного фонда открытого типа (mutual fund). Первые шаги по созданию индустрии ИИФ были сделаны в США в 1993 году в процессе реализации совместного проекта Среднеамериканской Фондовой Биржи (далее - AMEX) и State Street Bank (далее - SSB) по организации обращения на AMEX депозитарных расписок, выпущенных паевым инвестиционным фондом «SPDR Trust», управляемого компанией State Street Bank and Trust Company, входящей в состав холдинга SSB 2). Состав и структура портфеля паевого инвестиционного фонда, управляемого SSB, соответствовали составу и структуре портфеля акций, используемого для расчета фондового индекса S&P500, поэтому ценные бумаги, выпущенные этим фондов получили название депозитарных расписок на фондовый индекс S&P500 (Standard & Poor’s Depositary Reciepts). Рассмотрим организацию и механизм функционирования ИФФ на примере первого паевого инвестиционного фонда «SPDR Trust». Основные организации, обеспечивающие функционирование ИИФ (на примере инвестиционного фонда «SPDR Trust”) Наименование Функция Содержание SPDR Trust ИИФ Паевой инвестиционный фонд - инвестиционная компания, созданная по законам Штата НьюЙорк, эмитент депозитарных расписок (SPDR) AMEX Фондовая биржа Листинг и организация вторичного обращения депозитарных расписок, выпущенных ИИФ. PDR Services LLC (100%-я дочерняя компания AMEX) Учредитель ИИФ State Street Bank and Trust Company 1. Доверенное (Trustee) ИИФ 2. Хранитель активов ИИФ (Sponsor) Внесение ценных бумаг и денежных средств в капитал ИИФ при его учреждении, передача указанного имущества в управление Доверенному лицу, получение лицензии на право использования фондового индекса S&P500 в процессе деятельности ИИФ. лицо Управление активами ИИФ, выпуск и выкуп депозитарных расписок от имени ИИФ через Андеррайтера, контроль за соответствием портфеля ИИФ составу и структуре ценных бумаг, входящих в расчет фондового индекса S&P500. (Custody) Хранение ценных бумаг и иного имущества, составляющего портфель ИИФ 3. Администратор ИИФ Расчет стоимости чистых активов (СЧА) ИИФ. Ведение бухгалтерского учета и составление отчетности ИИФ ALPS Mutual Fund Services, Inc. Андеррайтер (Distributor) депозитарных расписок, выпускаемых ИИФ Сбор заявок на приобретение и выкуп депозитарных расписок и передача их Доверенному лицу, подача инструкции Доверенному лицу на совершение приходной/расходной записи по счетам ценных бумаг при учете прав на депозитарные расписки. Разные компании Уполномоченные агенты (Participating Party) Принимают заявки на выкуп и размещение депозитарных расписок и участвуют в их размещении и выкупе на основании договора (Participant Agreement) с Андеррайтером. В качестве уполномоченных агентов могут выступать: 1. Брокеры/дилеры и иные участники централизованной системы клиринга и расчетов по ценным бумагам (Continuous Net Settlement System, или CNS), созданной клиринговой организацией NSCC; 2. Участники Депозитария DTC. The Trust (DTC) 1. Депозитарий (Depository), осуществляющий учет прав на депозитарные расписки, выпущенные ИИФ Depository Company 2. Расчетный депозитарий Хранение глобального сертификата депозитарных расписок ИИФ, удостоверение прав на депозитарные расписки ИФФ на счетах ценных бумаг владельцев и номинальных держателей Хранение ценных бумаг из портфеля ИИФ на счете номинального держателя, открытого на имя Хранителя активов ИИФ, номинальный держатель по акциям ИИФ в реестрах владельцев ценных бумаг, зачисление /списание депозитарных расписок ИИФ с указанного счета ценных бумаг при их размещении/выкупе The National Securities Clearing Corporation (NSCC) Клиринговая организация Поставка/списание пакета ценных бумаг, соответствующего составу и структуре фондового индекса, по результатам сделок на фондовых биржах с/на счета ценных бумаг Уполномоченных агентов в DTC на/со счета ценных бумаг ИИФ в DTC при размещении/выкупе депозитарных расписок. The McGraw-Hill Companies, Inc. Информационное агентство Расчет и раскрытие информации о фондовом индексе S&P500 (The Standard & Poor’s 500 Composite Stock Price Index), выдача лицензии Учредителю фонда на право использования фондового индекса S&P500 в процессе деятельности ИИФ Учреждение ИИФ. Паевой инвестиционный фонд SPDR Trust учрежден по законодательству Штата Нью-Йорк сроком на 25 лет. Учредителем SPDR Trust, оплатившим начальный капитал паевого инвестиционного фонда, выступила дочерняя компания фондовой биржи AMEX - «PDR Services, LLC». Такому, весьма нетрадиционному с точки зрения правил управления конфликтами интересов на фондовом рынке решению имеются весьма разумные объяснения. Во-первых, учредитель паевого инвестиционного фонда не играет активной роли в распоряжении и управлении активами такого фонда, передавая все его имущество с самого первого дня существования паевого инвестиционного фонда управляющей компании (доверенному лицу). Во-вторых, функция учредителя паевого инвестиционного фонда в последующем позволяет фондовой бирже определять правила его функционирования, включая регулирование биржевого обращения, размещения и выкупа депозитарных расписок, выпущенных паевым инвестиционным фондом, с использованием клиринговой организации и расчетного депозитария. Кроме того, фондовая биржа получает возможность поощрения более активного использования в инвестиционном процессе общепринятых сводных фондовых индексов. И, наконец, кто как ни фондовая биржа заинтересована в создании и продвижении на фондовом рынке новых привлекательных инвестиционных продуктов, в полной мере опирающихся на преимущества биржевых технологий. Депозитарные расписки. В схеме паевого инвестиционного фонда, в том числе SPDR Trust, депозитарные расписки являются эмиссионными (или, согласно американскому законодательству - «инвестиционными») ценными бумагами, удостоверяющими неделимые права собственности на портфель ценных бумаг, владение которым осуществляется паевым инвестиционным фондом. Депозитарные расписки паевых инвестиционных фондов в США выпускаются в форме бездокументарных ценных бумаг с централизованным формой хранения их глобального сертификата, хранимого в расчетном депозитарии фондовой биржи (The Depository Trust Company). Права владельцев депозитарных расписок удостоверяются в виде записей по счетам ценных бумаг, открытых участниками рынка непосредственно в DTC или в депозитариях (брокеров-дилеров, банков-хранителей), имеющих в DTC счета номинальных держателей. Права голоса по ценным бумагам, входящим в состав портфеля паевого инвестиционного фонда, принадлежит исключительно управляющей компании фондом, владельцы депозитарных расписок таким правом не обладают. Состав и структура портфеля ИИФ. Отличительной особенностью паевых инвестиционных фондов в США является наличие фиксированной структуры и состава портфеля инвестиционного фонда на протяжении всего устанавливаемого в проспекте эмиссии и договоре между учредителем фонда и управляющей компанией срока его жизни (в случае с паевым инвестиционным фондом «SPDR Trust» - 25 лет). Именно это обстоятельство делает форму паевого инвестиционного фонда более удобной для организации ИИФ, чем, например, акционерные инвестиционные фонда открытого типа. Состав и структура портфеля паевого инвестиционного фонда SPDR Trust должны соответствовать составу и структуре портфеля ценных бумаг, используемых при расчете фондового индекса S&P500 (The Standard & Poor’s 500 Composite Stock Price Index). Обеспечение указанного соответствия является обязанностью доверенного лица - управляющей компании паевого инвестиционного фонда, контроль за надлежащим исполнением этой обязанности доверенным лицом осуществляется со стороны учредителя паевого инвестиционного фонда фондовой биржи AMEX. При этом паевой инвестиционный фонд на основании лицензии и специального соглашения получил право использовать фондовый индекс S&P500 от владельца данного инвестиционного продукта - компании «The McGraw-Hill Companies, Inc.», подразделением которой является агентство Standard & Poor’s. Заметим, что состав и структура портфеля паевого инвестиционного фонда не всегда точно соответствует составу и структуре портфеля ценных бумаг, входящих в расчет базисного фондового индекса. Отдельные отклонения, в том случае, если они соответствуют интересам инвесторов паевого инвестиционного фонда или носят вынужденный характер (например, при временном отсутствии неликвидных ценных бумаг, входящих в расчет индекса на рынке) допускаются по решению доверенного лица ИИФ. Листинг и обращение депозитарных расписок. Депозитарные расписки паевого инвестиционного фонда SPDR Trust включены в листинг и обращаются на фондовой бирже AMEX. Совершение сделок и расчеты по сделкам с депозитарными расписками на условиях «поставка против платежа» осуществляются в порядке, действующем для акций и иных ценных бумаг, торгуемых на этой фондовой бирже. Согласно правилам торговли ценными бумагами на AMEX установлены следующие основные условия включения депозитарных расписок в листинг фондовой биржи: 1. Портфель ИИФ или соответствующий фондовый индекс не менее чем на 90% должны состоять из выпусков акций, каждый из которых должен отвечать следующим критериям: рыночная стоимость выпуска ценных бумаг составляет не менее 75 млн. долларов США; в течении 6 месяцев минимальный объем, торгуемых на фондовых биржах акций за месяц, составляет не менее 250 тысяч штук. 2. Удельный вес любого выпуска акций в структуре портфеля ИИФ или фондового индекса не должен превышать 25%, а удельный вес пяти выпусков акций, которые имеют наибольший удельный вес в структуре портфеля ИИФ или фондового индекса, не должен превышать в этой структуре 65%. 3. Состав портфеля инвестиционного фонда или фондового индекса состоит не менее чем из 13 выпусков акций. 4. Все выпуски ценных бумаг в составе портфеля ИИФ или фондового индекса должны входить в листинг на национальной фондовой бирже или в торговой системе NASDAQ. 5. Фондовый индекс, на основе которого формируется портфель ИИФ, отвечает следующим требованиям: расчет индекса осуществляется в соответствии с рыночной капитализацией, модифицированной рыночной капитализацией или иной общепринятой методологией; расчет индекса осуществляется лицом, не являющимся брокером-дилером, а если раскрытие информации о фондовом индексе осуществляется брокером-дилером, последний должен придерживаться принципа «китайской стены» вокруг персонала, имеющего доступ к непубличной информации относительно изменений и оперативных корректировок в расчете данного фондового индекса; базовый фондовый индекс должен переоцениваться и раскрываться каждые 15 секунд. 6. Минимальное количество размещенных депозитарных расписок для последующего вторичного обращения должно составлять не менее 100 тысяч штук. 7. Выплата вознаграждения фондовой бирже за листинг депозитарных расписок в сумме 5 тысяч долларов США. 8. Предоставление фондовой бирже права надзора за процедурами обращения депозитарных расписок. Депозитарные расписки паевого инвестиционного фонда обращаются на фондовой бирже AMEX по ценам, максимально приближенным к их стоимости, рассчитанной на основе СЧА фонда. Крупные институциональные инвесторы имеют возможность совершать арбитражные сделки с депозитарными расписками, пользуясь незначительными отклонениями цен на депозитарные расписки на биржевом рынке и ценой приобретения и выкупа указанных ценных бумаг на первичном рынке. С депозитарными расписками на вторичном рынке допустимы также сделки без покрытия, приводящие к образованию «коротких» позиций у участников рынка. На депозитарные расписки могут выпускаться производные финансовые инструменты. Выкуп и размещение депозитарных расписок. Размещение и выкуп депозитарных расписок ИИФ допускается лишь в виде их крупных пакетов, что ограничивает возможности мелких и средних инвесторов приобретать и выкупать депозитарные расписки напрямую у паевого инвестиционного фонда. Проспектом эмиссии паевого инвестиционного фонда SPDR Trust, предусматривается, что при размещении или выкупе депозитарных расписок этого фонда минимальный пакет ценных бумаг, который вправе приобрести или предъявить к выкупу инвестор составляет 50 тысяч штук. С учетом того, что рыночная котировка депозитарных расписок фонда составляет около 128 долларов, минимальный объем сделки по приобретению или выкупу указанных ценных бумаг на первичном рынке составляет 6,4 млн. долларов США. Расчеты с инвестором при выкупе у него депозитарных расписок производятся, главным образом, путем передачи ему портфеля ценных бумаг, соответствующего составу и структуре портфеля ИИФ. В таких условиях мелкие и средние инвесторы предпочитают приобретать депозитарные расписки ИИФ на вторичном рынке, а не на первичном рынке напрямую у фонда и его андеррайтера. Расчет стоимости чистых активов и ценообразование депозитарных расписок. В схеме функционирования ИИФ не применяются традиционные методы ценообразования при определении стоимости ценных бумаг, выпускаемых инвестиционными фондами, а именно, методы форвардной или исторической оценок. Учитывая, что состав и структура портфеля ИИФ как и базисного фондового индекса являются фиксированными, расчет и раскрытие информации о СЧА и стоимости депозитарных расписок на первичном рынке осуществляется через общепризнанные информационные агентства практически в режиме реального времени. Как было уже отмечено выше, мелкие и средние инвесторы приобретают депозитарные расписки по ценам, сложившимся на вторичном рынке. Институциональные инвесторы приобретают или выкупают депозитарные расписки на первичном рынке по ценам, складывающимся на момент приема заявки. Иные организационно-правовые формы ИИФ. Опыт функционирования ИИФ в форме паевых инвестиционных фондов в США приводится в данной статье в качестве одного из примеров организации и деятельности ИИФ. Наряду с паевыми инвестиционными фондами в США ИИФ создаются и осуществляют деятельность также в качестве акционерных инвестиционных фондов открытого типа (mutual funds). В Великобритании ИФФ создаются в форме паевых фондов (unite trusts) 3) или акционерных инвестиционных фондов открытого типа, создаваемых на основании общеевропейского законодательства и осуществляющих свою деятельность на территории Великобритании (т.н. «OEICs»). Паи или акции, выпускаемые ИИФ в Великобритании, включены в листинг Лондонской фондовой биржи (ЛФБ) и обращаются в специальной торговой системе «Extra Mark», созданной ЛФБ. Расчеты по сделкам с паями или акциями ИИФ в Великобритании осуществляются через централизованную клиринговую организацию - «Крест». Состав и структура портфеля ИИФ в Великобритании соответствует составу и структуре общепризнанных фондовых индексов, прежде всего, индекса FTSE 100. Принципы создания и организации деятельности указанных ИИФ во многом аналогичны принципам организации и функционирования паевых инвестиционных фондов в США. Основные преимущества ИИФ по сравнению с другими схемами коллективного инвестирования. ИИФ позволяют инвестору в полной мере использовать преимущества действующих схем коллективного инвестирования, а именно: высокий уровень диверсификации портфелей инвестиционных фондов, позволяющий ограничивать риски инвесторов; ориентация при размещении, обращении и выкупе ценных бумаг, выпускаемых инвестиционными фондами, на потенциал сложившейся инфраструктуры фондовых рынков; высокий уровень ликвидности ценных бумаг, выпускаемых инвестиционными фондами открытого типа; высокая степень защищенности прав и интересов инвесторов за счет введения повышенных требований законодательства, создания специальной системы управления рисками инвесторов и обеспечения жесткого надзора со стороны регулирующих органов. Вместе с тем, ИИФ обладают дополнительными преимуществами по сравнению с действующими схемами коллективных инвестиций, которые объясняют их опережающий рост на фондовом рынке. Низкие транзакционные издержки. По данным некоторых исследований в течение последних 10 лет общий уровень доходности финансовых инструментов, ориентированных на фондовые индексы, стабильно превышал средний уровень доходности активно управляемых инвестиционных фондов. При всей неоднозначности объяснений данного парадокса, в частности, тем, что крупные инвестиционные фонды в США, стоимость активов которых нередко превышает десятки миллиардов долларов, сами могут рассматриваться в качестве фондовых индексов, это показывает, что ИИФ по своей доходности вполне могут конкурировать с активно управляемыми инвестиционными фондами. При этом ИИФ могут обеспечить дополнительную существенную выгоду для инвесторов за счет экономии по оплате вознаграждения управляющим компаниям, агентам по размещению и выкупу акций (паев, депозитарных расписок), выпускаемых ИИФ, а также по оплате услуг посредников (например, брокерских комиссий) при совершении операций с портфелем ценных бумаг инвестиционного фонда. Сравнение расходов инвесторов на оплату услуг по управлению некоторыми ИИФ и иных разновидностей инвестиционных фондов в США приводится в таблице ниже. Среднегодовые затраты на управление для ИИФ и отдельных категорий акционерных инвестиционных фондов открытого типа в США4) ИИФ Расходы Обычные акционерные инвестиционные фонды Расходы SPDR 0.12% + комиссия5) S&P500I Index funds 0.47% Mid Cap SPDR 0.25% + комиссия Mid Cap Index funds 0.33% Sector SPDRs (9) 0.27% + комиссия Int’I Index funds 0.95% Diamonds 0.18% + комиссия Sector funds 1.66% Nasdaq100 0.18% + комиссия Mid Cap Growth funds 1.61% IShares (17) 0.84%+ комиссия International funds 1.71% Как следует из данных таблицы, издержки инвесторов на оплату услуг и затрат по управлению ИИФ, выпускающих депозитарные расписки (SPDR), составляющие 0.12% от СЧА фонда в расчете за год, почти в 4 раза меньше суммы соответствующих издержек инвесторов при инвестировании ими средств в традиционные акционерные инвестиционные фонды со структурой портфеля, ориентированной на фондовый индекс S&P500. Кроме того, в ИФФ не практикуется взимание надбавок и скидок к стоимости акций (паев, депозитарных расписок) при их приобретении или выкупе на первичном рынке, которые все вместе нередко «съедают» до 5 - 10 % стоимости финансовых вложений инвесторов при традиционных схемах коллективных инвестиций. Доступность ценных бумаг, выпущенных ИИФ, для неискушенных инвесторов. ИИФ в полной мере используют преимущества организованных биржевых рынков и технологий. Инвесторы получают возможность инвестировать свои сбережения в акции (паи, депозитарные расписки) ИИФ преимущественно путем совершения сделок их купли- продажи на фондовых биржах, а не путем приобретения или выкупа данных финансовых инструментов через специализированные дистрибьюторские сети, организуемые каждым инвестиционным фондом в отдельности. За счет этого достигается не только сокращение транзакционных издержек, но и существенно повышается ликвидность ценных бумаг, выпускаемых ИИФ. На фондовых биржах указанные ценные бумаги, как и обычные акции, торгуются в течение всего торгового дня по ценам, зависящим от спроса и предложения на указанные финансовые инструменты. При этом значения фондового индекса, определяющего котировки акций (паев, расписок) ИИФ, раскрываются фондовыми биржами и доступны даже неискушенным инвесторам практически в режиме реального времени или с незначительными опозданиями. Более полное и оперативное раскрытие информации об ИФФ - также фактор, повышающий их привлекательность в глазах частных инвесторов. Привлекательность ИИФ для институциональных инвесторов. Сделки с ценными бумагами, выпускаемыми ИИФ, привлекательны для крупных институциональных инвесторов, которые получают возможность совершения арбитражных сделок на первичном и вторичном (биржевом) рынке этих ценных бумаг в случае расхождения котировок на бирже и стоимости акций (паев, депозитарных расписок), рассчитанной на основе СЧА. Подобного рода арбитраж является существенным фактором, обеспечивающим соответствие биржевых котировок акций (паев, расписок) ИИФ и их стоимости на основе СЧА. Например, если биржевая котировка акций ИИФ существенно превышает их стоимость на основе СЧА институциональный инвестор - участник рынка получает возможность зарабатывать дополнительную прибыль, приобретая указанные акции напрямую через их первичный рынок. После такой сделки биржевая цена акций падает и наступает равновесие между ценой акций ИИФ на бирже и ее стоимостью на основе СЧА. Новые способы ценообразования ценных бумаг, выпускаемых ИИФ. В ИИФ при оценке стоимости акций (паев, депозитарных расписок) не применяются традиционные методы форвардного или исторического ценообразования финансовых инструментов, выпускаемых схемами коллективных инвестиций, которые нередко ставят в невыгодное положение различные группы инвесторов. Информация о стоимости портфеля ИИФ, СЧА и котировки ценных бумаг, выпущенных ИИФ, доступны инвесторам, как правило в режиме реального времени через информационные агентства или специальные web-сайты в сети «Интернет» (например, www.ishare.net). Могут ли ИИФ представлять интерес для российского фондового рынка? Несмотря на то, что на российском рынке ценных бумаг накоплен уже значительный опыт применения различных форм коллективных инвестиций, инвестиционных фондов, аналогичных ИИФ, в нашей стране пока нет. В отличие от других стран за рубежом также не созданы ИИФ, портфели которых были бы ориентированы на российских эмитентов и российские фондовые индексы. Застрявший в Государственной Думе проект ФЗ «Об инвестиционных фондах» и упоминавшиеся в СМИ проекты новых нормативных актов ФКЦБ предусматривают возможность организации вторичного рынка инвестиционных паев паевых инвестиционных фондов (ПИФов). Однако заложенные в упомянутых документах в целом позитивные «новации» рынка инвестиционных паев уже сегодня отстают от развития новых технологий и законодательства, действующего в других странах. В России, где финансовый кризис 1998 года разрушил систему частных сбережений, а действующие схемы коллективных инвестиций только начинают развиваться, необходимо тщательным образом осмыслить опыт ИИФ, поскольку его использование может помочь эффективно и в сжатые решить следующие проблемы: в разы снизить издержки инвесторов при вложении средств в схемы коллективного инвестирования без ущерба для надежности инвестиций; создать на базе действующих инфраструктурных организаций простой и прозрачный механизм функционирования коллективных инвестиций, доступный действительно широким слоям российских инвесторов; существенно снизить риски частных инвесторов; вывести на фондовый рынок новые финансовые инструменты и задать мощный импульс для ускоренного развития российской инфраструктуры и восстановления системы частных сбережений. Будем надеяться, что на российском фондовом рынке новые технологии будут более активно служить потребностям инвесторов, эмитентов и всех участников рынка, а срок от разработки до внедрения новых инвестиционных продуктов и технологий будем максимально кратким. 1. S.Donaldson “A real time world: the death of the unit trust industry?” (London, 23–24 ноября 2000 г.). 2. Паевые инвестиционные фонды (UITs) в США являются инвестиционными компаниями, управляемыми «доверенными лицами» (trustee), для которых характерно наличие фиксированного портфеля ценных бумаг на протяжении установленного срока существования фонда. Инициатором создания такого фонда, как правило, выступает компания-учредитель (Sponsor), которая на этапе учреждения фонда вносит необходимый капитал в виде портфеля ценных бумаг и передает его в доверительное управление (траст) доверенному лицу на основании договора о доверительном управлении (Trust Agreement). В отличии от акционерных инвестиционных фондов открытого типа (mutual funds) в UITs не создается Совета Директоров. 3. Более подробно с опытом организации и функционирования паевых фондов в Великобритании уважаемый читатель может познакомиться на страницах автора статьи в сети «Интернет» в материале «Паевые фонды в Великобритании» по адресу: www.ndc.ru/pw/abramov 4. По данным компании ING Barings, составленным на основе материалов Morningstar, AMX. 5. Комиссионное вознаграждение брокера-дилера при купле-продаже ценных бумаг, выпущенных ИИФ, на фондовой бирже.