Тинасилов М.Д. Уркумбаева А.Р. Баймолдаева М.Т.

Тинасилов М.Д.
Уркумбаева А.Р.
Баймолдаева М.Т.
Initial Public Offering (IPO) - перспективный и популярный инструмент
привлечения дополнительного капитала в условиях рынка
Аннотация: В данной статье авторы рассматривают о современных результатах
инвестиционного капитала в реальном секторе экономики Казахстана и их направлений
развития, который является повышение эффективности реализации IPO в финансовый
сектор. В итоге авторы научно доказывают об эффективности вложения IPO капитала в
финансовые институты страны, их особенностей при ценообразовании на развивающихся
отечественных и зарубежных рынках.
В Казахстане в рамках реализации политики форсированного индустриальноинновационного развития экономики актуальным становится вопрос привлечения и
эффективного использования внутренних финансовых ресурсов. В рамках данной
политики главой государства Назарбаевым Н.А. на ХIII съезде НДП «Нур-Отан» в
феврале 2011 года была объявлена программа «Народное IPO» – размещение акций
крупных казахстанских предприятий среди населения – которая может дать мощный
толчок для развития экономики страны.
Одна из проблем экономической системы рыночного типа является обеспечение
процесса воспроизводства инвестиционными ресурсами, необходимых в нужном объеме и
определенные сроки. Инвестиционный капитал лишь частично формируется, благодаря
собственным сбережениям предприятий. Так как большинство компаний начинают свою
деятельность как небольшие предприятия, организованные несколькими инвесторами
(частными лицами, венчурными инвестиционными фондами, производственными
компаниями и др.) и находящиеся в их собственности, на определенном этапе такая форма
существования предприятия становится фактором, сдерживающим его дальнейшее
развитие. Дальнейший рост практически невозможен без дополнительного капитала,
направляемого на пополнение оборотных средств, технологическое развитие,
финансирование слияний и поглощений, расширение рынка и другие цели [1].
Одним из наиболее перспективных и популярных способов привлечения
дополнительных средств является первичное публичное размещение или Initial Public
Offering (IPO). Необходимо отметить, что данный инструмент привлечения
дополнительного капитала приобретает особое значение в условиях увеличения рыночной
конкуренции и развивающихся рынков, когда резкий рост компании возможен только за
счет привлечения значительного стороннего капитала.
Термин IPO (Initial Public Offering) в переводе с английского означает первичное
(первоначальное) публичное размещение (предложение) акций компании на публичных
рынках. Другими словами при проведении IPO компания-эмитент впервые привлекает
внешних инвесторов и тем самым превращается из закрытой компании, когда акции были
распределены только среди закрытого круга акционеров, в открытую компанию[2].
Опыт экономически развитых стран показывает, что даже высокий уровень
развития банковского кредитования не полностью удовлетворяет спрос на денежные
ресурсы, исходящий со стороны реального сектора экономики. В Казахстане спрос на
инвестиционный капитал значительно увеличился в последние годы, в связи с банковским
кризисом и замедлением темпов кредитования отечественными банками, что дает
возможность говорить о необходимости изучения и развития IPO как одной из наиболее
актуальных задач, стоящих перед отечественной экономической наукой.
В Казахстане долгое время IPO не рассматривалась большинством эмитентов как
эффективный способ привлечения инвестиций, о чем свидетельствует относительно
низкий уровень первичных размещений акций национальных эмитентов. Однако в
последние годы интерес казахстанских компаний к возможностям выхода на первичный
рынок акций заметно вырос. Наибольшую популярность увеличение капитала с помощью
первичного размещения акций на зарубежных рынках для казахстанских компаний
приобрело в середине 2000-х гг. Крупные казахстанские компании и банки, такие, как
Казмунайгаз, Казахмыс, ENRC, Казахголд, Казкоммерцбанк, Альянс Банк, Халык Банк
практиковали в период с 2005 по 2008 гг. увеличение капитала путем первичного
размещения своих акций на зарубежных биржах.
В настоящее время у казахстанских инвесторов аккумулирован существенный
объем инвестиционных ресурсов, который недостаточно используется для развития
экономики страны. На сегодня пенсионные накопления населения страны превысили 14
млрд. долларов, активы инвестиционных фондов составили порядка 2 млрд. долларов,
страховых организаций - 2,2 млрд. долларов. Вместе с тем, по экспертным оценкам, у
населения в настоящее время сгенерировано порядка 5 млрд. долларов. Это значит, что
внутренние инвесторы, в том числе и розничные, имеют существенные финансовые
ресурсы для инвестирования на фондовом рынке, которые сейчас не работают на
экономику страны. В случае продажи государственных пакетов акций компаний
корпоративный сектор получил бы определенный ориентир для выхода на фондовый
рынок. Тем самым в экономику страны можно было бы привлечь дополнительные
финансовые ресурсы для реализации крупных инвестиционных проектов.
Для решения данной проблемы дефицита ликвидных и интересных ценных бумаг
глава государства Назарбаев Н.А. на ХIII съезде НДП «Нур Отан» в феврале 2011 года
поручил правительству разработать программу «Народное IPO» – размещение акций
крупных казахстанских предприятий среди населения. Таким образом, планируется
поэтапное размещение ценных бумаг компаний, входящих в состав АО «Фонд
национального благосостояния «Самрук-Казына», на фондовом рынке Казахстана. В
первую тройку компаний, акции которых будут размещаться уже в следующем году,
вошли АО «КазТрансОйл», АО «КЕГОК» и АО «Эйр Астана». Во второй эшелон попали
АО «КазТрансГаз», АО «Казмортрансфлот» и АО «Самрук-Энерго». Последними на IPO
планируется вывести АО «Казахстан темiр жолы» и АО «Казтемиртранс». Согласно
расчетам правительства распродажа должна собрать $400-500 миллионов, но большую
часть средств планируется привлечь от граждан не напрямую, а через пенсионные и
паевые фонды и страховые компании. По результатам проведенных исследований
Министерства Экономического Развития и Торговли, текущий спрос со стороны
населения оценивается в 100 - 200 млн. долларов США. При этом потенциальный спрос
может значительно возрасти в результате повышения информированности населения
о потенциальных кандидатах и о возможностях инвестирования. При этом, ожидается
участие не менее 160 тысяч физических лиц и всех накопительных фондов республики,
через которые 8 млн. население Казахстана так или иначе будут участвовать
в приобретении акций национальных компаний.
Например, покупая ценные бумаги крупных компаний, граждане в первую очередь
повысят свое благосостояние, участвуя в доходах государственных компаний через
дивиденды и прирост стоимости ценных бумаг. Также они научатся управлять своими
сбережениями и инвестировать в развитие отечественной экономики. Акции
национальных компаний, безусловно, будут достаточно ликвидными на рынке. Участие
государства в их капитале свидетельствует о том, что государство высоко оценивает
перспективу и конкурентоспособность, а также обеспечивает определенные гарантии
поддержки этих компаний [3].
Кроме того, IPO крупных национальных компаний, может дать мощный толчок для
развития экономики и фондового рынка, так как компании, участвующие в программе
«Народное IPO» получат определенную финансовую подпитку, которая крайне
необходима сырьевым компаниям, которые обладают серьезными активами в виде
богатых месторождений, но имеют большие проблемы с инфраструктурой. Поэтому часть
денег, вырученных национальными компаниями в результате первичного размещения
своих акций, пойдет, на инфраструктурные и инвестиционные проекты, что придаст
новый импульс для развития национальной экономики.
Более того, размещенные акций национальных компаний дадут новый стимул для
становления полноценного фондового рынка. При этом у населения, пенсионных фондов
и других участников рынка появится набор новых ликвидных финансовых инструментов.
Тем самым частично будет снят вопрос дефицита привлекательных активов на
внутреннем рынке для вложения постоянно растущих пенсионных накоплений и
розничных инвесторов.
Еще одним немаловажным фактором, влияющим на активность физических лиц на
фондовом рынке, является финансовая грамотность наших граждан, их осведомленность о
тех возможностях и инструментах, которые может предложить фондовый рынок для
повышения благосостояния населения. Для решения данной проблемы РФЦА проделана
определенная работа по обеспечению благоприятных условий для розничных инвесторов.
Например, РФЦА в настоящее время созданы все необходимые условия для
осуществления физическими лицами торговли ценными бумагами через Интернет.
Запущена демонстрационная версия новой электронной платформы «е-trade»,
ориентированная на частных инвесторов: она стала значительно удобнее за счет более
простого и понятного пользовательского интерфейса. Дополнительным стимулом
является и ряд налоговых льгот для розничных инвесторов – доходы от операций
физических лиц с ценными бумагами не облагаются налогами. Проведена масштабная
работа по повышению инвестиционной культуры населения через образовательные и
разъяснительные мероприятия, телевидение, СМИ, Интернет и другие источники с
разделением на целевые группы: учащиеся школ, студенты и преподаватели вузов,
государственные служащие, специалисты среднего звена, пенсионеры, безработные.
Проведены маркетинговые акции, основной целью которых являлось повышение
активности инвесторов – физических лиц на рынке ценных бумаг. В результате, с начала
деятельности РФЦА количество счетов розничных инвесторов в Центральном
депозитарии увеличилось на 165,5%. Такая динамика роста указывает на существующий и
растущий потенциал физических лиц как инвесторов на фондовом рынке [4].
Ближайшие перспективы казахстанских IPO на зарубежных рынках.
Согласно обзору Ernst&Young [5], во втором полугодии 2009г. мировой рынок IPO
после стагнации стал расширяться. В основном рост происходил, благодаря сделкам
азиатских и южноамериканских компаний, которые привлекли в общей сложности
68,6 миллиардов долларов США, или 72% совокупного объема сделок IPO в 2009г. Для
сравнения объем европейских IPO составил только 5 миллиардов долларов США.
Необходимо отметить, что большинство компаний не полностью отказались от идеи
публичного размещения, в связи с недавним кризисом на мировом рынке. Эмитенты
переносят сроки проведения IPO, но не отказываются от размещения. Компании,
планирующие IPO, продолжают подготовку: составляют отчетность для проспекта
эмиссии, проводят юридическую реструктуризацию и улучшают структуру
корпоративного управления.
По данным The PBN Company [6], число казахстанских компаний, в ближайшем
будущем планируюущих выход на IPO, в настоящее время составляет порядка 5 (таблица
1).
Здесь в основном это крупные горнодобывающие компании. Некоторые компании
еще не определились с биржей, но если рассматривать те, которые уже выбрали площадку
для размещения можно сделать вывод, что Лондонская фондовая биржа по-прежнему
остается более приоритетной.
Таблица 1 - Казахстанские компании, планирующие выход на IPO
Компания
Altynalmas Gold
Altyn Group Kazakhstan
Казцинк
Satimola
Васильковская
АО «КазТрансОйл»
АО «КЕГОК»
АО «Эйр Астана»
АО «КазТрансГаз»
АО «Казмортрансфлот»
АО «Самрук-Энерго»
АО «КТЖ»
АО «Казтемиртранс»
Отрасль
Горнодобывающая
Горнодобывающая
Горнодобывающая
Горнодобывающая
Горнодобывающая
Нефтегазовая
Энергетика
Транспортная
Нефтегазовая
Транспортная
Энергетика
Транспортная
Транспортная
Биржа
Лондонская
Лондонская
Лондонская
Лондонская
Лондонская
KASE (от 5% - 15%)
KASE (от 5% - 15%)
KASE (от 5% - 15%)
KASE (от 5% - 15%)
KASE (от 5% - 15%)
KASE (от 5% - 15%)
KASE (от 5% - 15%)
KASE (от 5% - 15%)
Кроме того, около 8 отечественных компаний, входящие в государственный
холдинг Самрук – Казына, в том числе крупные национальные компании, такие, как
Казтрансойл, KEGOK, Эйр Астана, Kазахстан Темир Жолы, планируют проведение IPO в
рамках правительственной программы «Народные IPO» в ближайшее время.
В то же время, по оценке ряда аналитиков, казахстанские компании в ближайшем
будущем могут обратить внимание также на Гонконгскую и Сингапурскую биржи, а те в
свою очередь интересуются выпуском новых акций компаний стран СНГ. На азиатских
биржах много развивающихся компаний, где можно получить более высокую премию при
размещении. Азиатская площадка представляет собой эффективный вариант для
компаний сектора недвижимости, поскольку она традиционно являлась областью больших
возможностей на фондовых рынках Гонконга. Из 10 крупнейших IPO на Фондовой бирже
Гонконга в 2006г. три размещения были проведены компаниями из сектора
недвижимости.
Однако наиболее интересным азиатским рынком, в частности Гонконгский,
представляется для добывающих компаний. Азия является крупным покупателем
ресурсов, поэтому интерес к казахстанским нефтяным, горнодобывающим и другим
сырьевым компаниям и инфраструктурным проектам для транспортировки ресурсов
высок. Так, Китай заинтересован в первую очередь в сырьевых и добывающих компаниях,
а Гонконг - это центр привлечения капитала для материкового Китая, обладающего
внушительным инвестиционным потенциалом. В этой связи руководство биржи лояльно к
иностранцам. В частности, рассматривается введение льготных правил для компаний, чей
бизнес связан с природными ресурсами, а ведь именно данные компании в основном
выходят на IPO и являются локомотивом отечественной экономики. Следует также
отметить, что требования для листинга на Гонконгской бирже не такие жесткие, как на
европейских или американских биржах и он обходится дешевле и быстрее, чем в Лондоне
или Нью-Йорке.
Альтернативным мотивом выхода на азиатские биржи для казахстанских компаний
может служить успешное размещение на них российских компаний, которые по структуре
бизнеса, отрасли, страновым рискам схожи с казахстанскими компаниями. Таким образом,
успешное проведение IPO российскими компаниями может гарантировать успех также
казахстанским компаниям.
Таким образом пример успешного IPO на Гонконгской бирже уже имеется. Первым
среди российских корпораций размещение на азиатской бирже произвел Русал. В ходе
IPO на фондовой бирже Гонконга в январе 2010г. алюминиевый гигант привлек 2,2
миллиардов долларов США, или треть всего мирового январского размещения. Сразу же
после размещения Русал азиатскими площадками заинтересовались крупнейшие
российские корпорации в том числе, ТНК-BP, золотодобывающая компания
"Петропавловск", банк ВТБ, Металлоинвест. Всего за полтора месяца с начала года
очередь в Гонконг выросла с трех до более десятка компаний. О планах вывести на IPO
компанию «Золото Камчатки» сообщил собственник компании, глава холдинга «Ренова»
Виктор Вексельберг. Олег Дерипаска также намерен развить успех с размещением
«Русала» [7]. На IPO могут выйти принадлежащие ему горнодобывающая компания
Strikeforce Mining and Resources, а также крупнейшая частная энергетическая компания
«Евросибэнерго», способная провести IPO уже в первой половине текущего года. В ходе
размещения, которое опять планируется в Гонконге, компания рассчитывает привлечь до
1,5 млрд. долларов. Интерес к гонконгской бирже также высказывали группа «Синтез»,
сеть спортивных магазинов «Спорт-мастер», омский «Радиозавод имени А.С. Попова»,
компания Petropavlovsk, подразделения компании «Алроса». По различным данным, на
Гонконгскую фондовую биржу могут выйти от 30 до 40 российских компаний [8].
В скором времени азиатская торговая площадка уже через несколько лет может
оказаться не такой привлекательной, как в настоящее время. Сегодняшняя популярность и
активность Гонконгской биржи, при которой эта торговая площадка превосходит
конкурентов возможными объемами привлечения, прежде всего, обусловлена мировым
финансовым кризисом. Так, оживление на мировом рынке IPO сегодня вызвано
серьезными объемами господдержки экономик разных стран. Учитывая, что после
прохождения наиболее острой фазы кризиса государства начали сворачивать эти
программы, можно предположить, что серьезно сократятся инвесторы готовые
инвестировать в ценные бумаги. Например, Китай в 2009г. вложил в национальную
экономику почти 600 миллиардов долларов США, часть из которых была инвестирована в
акции компаний в ходе IPO на Гонгконгской и Шанхайской биржах. Таким образом,
высокая зависимость рынка от иностранного капитала и материкового Китая ставит под
большой риск доступность капитала, которым славится Гонгконгская биржа.
Кроме того, судя по опыту нашего «Казахмыса», гонконгские инвесторы не сильно
заинтересованы в акциях эмитентов из Казахстана. Например, на Лондонской бирже в
день торгуются больше 2 млн. акций «Казахмыса», в то время как на Гонконгской бирже
средний оборот в день составляет всего 440 акций.
В настоящее время признанным лидером международного IPO остается Лондон, в
котором всегда имеется достаточный объем денег для любых видов ценных бумаг. Здесь
инвесторы более привычны к иностранным размещениям, и степень принятия риска у них
выше, чем предпочитающих вкладывать деньги на азиатских площадках. Фондовый
рынок Гонконга остается серьезным источником средств, прежде всего для местных
компаний и эмитентов из Китая.
Кроме того, Китай выдвигает строгие требования по защите прав инвесторов,
которые должны соблюдаться, и любые нарушения могут вызвать серьезные санкции с
его стороны.
За весь этап формирования и развития рыночных отношений в казахстанской
экономике не все рыночные механизмы привлечения инвестиций получили достаточно
серьезное развитие. В частности, первичное публичное размещение акций на рынке или
IPO, имеющее широкое распространение на фондовых рынках экономически развитых
стран, в Казахстане только начинает развиваться, но обладает определенным потенциалом
роста.
Одним из направлений исследования является повышение эффективности
ценообразования при IPO, которая в основном заключается в уменьшении величины
недооценки IPO или снижения эффекта занижения стоимости акции при проведении IPO.
В этой связи на основе многомерного анализа данных разработана методика факторного
анализа занижения стоимости акции (недооценки) при IPO, в том числе парные
регрессионные модели, позволяющие детально анализировать и устанавливать
зависимость уровня недооценки IPO от доступных для измерения факторов, в том числе
степень их влияния.
Таким образом можно отметить, что в дальнейшем представляется перспективным
проведение аналогичных исследований не только на базе Лондонской Фондовой Бирже,
но и других международных и отечественных торговых площадках, а также продолжение
работы в новых направлениях в рамках тематики IPO.
В этой связи делая выводы исследования в условиях развития фондового рынка и
роста объемов IPO в Казахстане и других развивающихся странах, следует указать и
другие перспективные направления дальнейших исследований, а именно анализ
вышеперечисленных проблем в разрезе стран и регионов, сравнение IPO в различных
странах с точки зрения их особенностей, а также исследование особенностей
ценообразования IPO на развивающихся рынках.
Список литературы:
1. Шохин Е.И., Финансовый менеджмент: учебное пособие // Москва: ИД ФБКПРЕСС, 2002.
2. www.londonstockexchange.com
3. Шыныбеков Д. А. Краткий обзор рыночных преобразований в странах СНГ //
Каржы-каражат, Алматы, 2006, № 5-6, С.38-47.
4. www.rfca.kz
5. Ernst & Young, 2010, Official report, Global IPO trends 2010.
6. PBN Company H1 2010 Russia and CIS IPO Review // IPO TRACKER for
Russia/CIS
7. Сторчак А., Финансирование инвестиций российскими компаниями путем
первичного публичного размещения акций диссертационная работа 08.00.10, Москва,
2006.
8. Бухвалов А.В., Почему компании становятся публичными? Теория и практика
IPO // Российский журнал менеджмента, Москва, 2009, Т. №7, №1, С. 69-78.